Эффективность финансирования займом, погашаемым потоком платежей Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

♦

♦

Анализ истории налогообложения показывает, что налог сопровождает человека в течение всей жизни. Сама природа налоговых платежей обусловливает сопротивление налогообложению. Поэтому «налоговые дискуссии» занимают в настоящее время заметное место в политической и экономической жизни, являются объектом парламентских дебатов.

Существующая техника уплаты налогов и налогового администрирования, в частности в России, оставляет для налогоплательщиков много возможностей для уклонения от налогов. Кроме того, процесс уклонения от налогов облегчается наличием множества прорех в законодательстве о налогах и сборах, отсутствием четких механизмов, позволяющих предотвратить данные негативные последствия. Поэтому на основе анализа причин укло-

нения от уплаты налогов необходимо на государственном уровне решать назревшие проблемы для создания справедливой налоговой системы с целью реального облегчения налоговой нагрузки на законопослушных налогоплательщиков и предотвращения потерь бюджета за счет уклонения от уплаты налоговых платежей.

1. Ильин A.B. Российская налоговая система на рубеже XXI века // Финансы. 2004. № 4.

2. Налоговый кодекс РФ. М.: Юрайт, 2007.

3. Родионова B.M. Финансы. М.: Мысль, 1993.

4. Сатарова H.A. О государственном принуждении в налоговой сфере // Финансы. 2005. № 9.

5. Соколов A.A. Теория налогов. М.: Финансовое издательство НКФ СССР 1928.

УДК 336.27

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЗАЙМОМ, ПОГАШАЕМЫМ ПОТОКОМ ПЛАТЕЖЕЙ

Денежный заем традиционно является широко распространенным инструментом финансирования. Поэтому целесообразно построение системы показателей для оценки эффективности финансирования займом, который погашается равными частями основного долга. Нами используется подход, предложенный для оценки эффективности финансирования купонными облигациями и краткосрочными обязательствами [1, с. 197 - 229].

Рассмотрим проект финансирования займом, по которому дебитор при годовой доходности к капитального использования средств берет заем в сумме Р на срок п лет и погашает его равными частями основного долга и выплатами процентов по годовой ставке д. Для проведения расчетов примем следующие значения исходных параметров проекта: Р = 200 000 руб.; п = 6 лет; д = 10% годовых; к = 18% годовых.

Так как основной долг возвращается равными частями, то поток возмещений основного долга (ВОД) имеет вид:

ВОД(О) = 0, ВОД(г) = Р/п (г = 1,2,...,п).

Вычитая текущее возмещение основного долга (ОД) из его предшествующего уровня, последовательно найдем все уровни основного долга: ОД(О) = Р, ОД (г) = Р (п- г)/п (г = 1,2,...,п).

Следовательно, поток (П) выплат процентов имеет вид:

П(0) = 0, П(г) = од(г) • я = р • я • (п+1 - г)/п (г=1,2,...,п).

Складывая возмещения основного долга и выплаты процентов, найдем поток затрат погашения (ЗП):

ЗП(0) = 0; ЗП(г)=Р • (1 + (п +1 - г) • я / п) (г = 1,2,..., п).

Поток привлеченных средств состоит из поступления суммы (ПС) займа. Поэтому компоненты этого потока имеют представления:

ПС(0) = р, пс(г) = 0 (г = 1,2,...,п).

Сумма займа определяет начальное поступление капитализируемых средств, которое формирует и начальный уровень накопленного капитала (НК):

НК(0)=КС(0) = Р.

Накопленный капитал используется дебитором с доходностью к, что позволяет получать ему в конце каждого года инвестиционные доходы (ИД), определяемые выражением:

ид (г) = к • нк(г -1) (г = 1,2,. ..,п)

Далее возможны две альтернативные ситуации. В первой, более распространенной, ситуации инвестиционных доходов не хватает для покрытия затрат погашения займа. Поэтому в дополнение к инвестиционным

Г.М. Иванов,

соискатель кафедры финансов, СГСЭУ (Марксовский филиал)

ВЕСТНИК. 2009. № 2(26)

♦'

♦

доходам для покрытия затрат погашения привлекаются изъятия накопленного капитала (ИНК), что не позволяет получить капитализируемые средства для пополнения накопленного капитала:

ИНК(г) = ЗП(г) - ИД(г), КС(г) = 0 (г = 1,2,..., п).

Во второй, редко встречающейся, ситуации инвестиционных доходов хватает для покрытия затрат погашения займа. Их «излишек» формирует капитализируемые средства, пополняющие накопленный капитал, что позволяет обойтись без изъятия накопленного капитала: КС(г) = ИД(г)- ЗП(г), ИНК(г) = 0.

Будущие стоимости денежных

Т а б л и ц а 2

Компоненты денежных потоков финансирования займом

Год, ( ПС(0 ИДУ) ИНК(Г) ФС(0 ЗП(0 КС(0 НК(0

0 200 000 0 0 200 000 0 200 000 200 000

1 0 36 000 17 333 53 333 53 333 0 182 667

2 0 32 880 17 120 50 000 50 000 0 165 547

3 0 29 799 16 868 46 666 46 666 0 148 679

4 0 26 762 16 571 43 333 43 333 0 132109

5 0 23 780 16 220 40 000 40 000 0 115 888

6 0 20 860 15 809 36 669 36 669 0 100 080

Т а б л и ц а 3

финансирования займом

Год, 1 боПС(0 боИД(Г) бсИНК(0 бсФС(0 бсЗП(0 бсКС(0 (1 +к)6-'

0 539 911 0 0 539 911 0 539 911 2,69955

1 0 82 359 39 654 122 013 122 013 0 2,28776

2 0 63 747 33 191 96 938 96 938 0 1,93878

3 0 48 960 27 714 76 674 76 674 0 1,64303

4 0 37 264 23 073 60 337 60 337 0 1,39240

5 0 28 060 19 140 47 200 47 200 0 1,18000

6 0 20 860 15 809 36 669 36 669 0 1,00000

Итого 539 911 281 250 158 581 979 742 439 831 539 911

Таким образом, используемые финансовые средства (ФС) формируются из привлеченных средств, инвестиционных доходов от капитального использования средств и изъятий накопленного капитала:

ФС(г) = ПС(г) + ИД (/) + ИНК(г) (г = 0,1,...,п).

При этом следует учесть, что в дату получения займа инвестиционные доходы и изъятие накопленного капитала отсутствуют:

ИД(0) = 0, ИНК(0) = 0.

Эти средства направляются на покрытие затрат погашения и формирование капитализируемых средств: ФС(г) = ЗП(/) + КС(/) (г = 0,1,...,п).

Уровни накопленного капитала последовательно определяются каждым из следующих выражений: НК(г) = НК(г -1) + ИД(/) - ЗП(/) (г = 1,2,..., п);

НК(г) = НК(г -1)+КС(/) - ИНК(г) (г = 1,2,..., п).

Проведем расчет показателей эффективности финансирования займом по проекту А, в котором исходные параметры имеют следующие значения: Р = 200 000 руб.; п = 6 лет; д = 10% годовых; к = 18% годовых.

Расчет компонентов потока затрат погашения займа приведен в табл. 1.

Т а б л и ц а 1 Компоненты потока затрат погашения займа

Год Основной долг Возмещение основного долга Проценты Затраты погашения

(V (ОД(0) (ВОД(0) (П(0) (ЗП «))

0 200 000 0 0 0

1 1 66 667 33 333 20 000 53 333

2 1 33 334 33 333 16 667 50 000

3 1 00 001 33 333 13 333 46 666

4 66 668 33 333 10 000 43 333

5 33 335 33 333 6 667 40 0 00

6 0 33 335 3 334 36 669

Эффект финансирования займом определяется конечным значением накопленного капитала:

ЭФ = НК(п) = 100 080 руб.

Это положительное значение фиксирует выполнение дебитором своих обязательств перед займодав-цем, определяет объем прибыли финансирования, источником которой является капитальное использование заимствованных средств, и позволяет признать проект приемлемым для реализации.

Вторым абсолютным показателем эффективности может быть дисконтированный эффект кредитного финансирования, который определяется современной стоимостью эффекта кредитного финансирования:

ДЭФ . -!0!080 . 37 073 руб.

(1 + к)п 2,69955

Последовательным делением на будущую стоимость финансовых средств будущих стоимостей привлеченных средств, инвестиционных доходов и изъятий накопленного капитала определим для проекта А: обеспеченность привлеченными средствами -

Опс =

бсПС 539 911

= 0,551 = 55,1%;

бсФС 979 742 обеспеченность инвестиционными доходами -

О = бсВД = 281 250 = 0,287 = 28,7% ;

ИД бсФС 979 742 обеспеченность изъятиями накопленного капитала -

ОИНК

бсИНК 158 581

= 0,162 = 16,2%.

В табл. 2 и 3 представлен расчет компонентов и будущих стоимостей денежных потоков, представляющих процесс финансирования займом по проекту А.

бсФС 979 742 Сложив обеспеченности проекта инвестиционными доходами и изъятиями накопленного капитала, найдем его самообеспеченность:

СОФс = Оид + Оинк = 28,7 +16,2 = 44,9%.

Из 1 000 руб. используемых финансовых средств 551 руб. являются привлеченными средствами, а 449 руб. составляют «внутренние» средства, в том числе 287 руб. -

♦

♦

доходы от капитального использования средств и 162 руб. являются изъятием накопленного капитала.

Делением на будущую стоимость финансовых средств будущих стоимостей затрат погашения, капитализируемых средств и эффекта финансирования найдем затратность, действенность и результативность финансовых средств:

3 =

бсЗП 439 831

ДфС =

бсФС 979 742 бсКС 539 911

= 0,449 = 44,9%;

бсФС 979 742

= 0,551= 55,1%;

дпс =

бсКС

бсПС

= 1 = 100%;

Р =

ЭФ 100 080

= 0,185 = 18,5%

бсПС 539 911 На 1 000 руб. привлеченных финансовых средств приходится 815 руб. затрат погашения, 1 000 руб. капитализируемых средств и 185 руб. прибыли финансирования.

Рассчитаем далее значения показателей экономичности, действенности и результативности затрат погашения:

Э =

'—'гэтт

бсПС 539 911

бсЗП 439 831

= 1,228 = 122,1

Д3П =

бсКС 539 911

бсЗП 439 831

= 122,8%;

= _Эф_ = 100080 = 0 2 = 10,2%.

ФС бсФС 979 742 Из 1 000 руб. финансовых средств 449 руб. используются для покрытия затрат погашения, 551 руб. становятся капитальными средствами, пополняющими доходно используемый накопленный капитал. В результате получается 102 руб. прибыли финансирования.

Разделив последовательно на будущую стоимость финансовых средств будущие стоимости затрат погашения и капитализируемых средств, а также эффекта финансирования, определим затратность, действенность и результативность привлеченных средств.

3 = бсШ = 439 831 = 0 5 = 81,5%;

ПС бсПС 539 911

= _ЭФ_ = Ш0 080 = 0,228 = 22,8»%.

3П бс3П 439 831 На 1 000 руб. затрат погашения приходится по 1 228 руб. привлеченных средств, 1 228 руб. капитализируемых средств и 228 руб. прибыли финансирования.

Вычислим затратность и результативность капитально используемых средств:

3=

'-V г-

бсЗП = 439 831 бсКС = 539 911

= 0,815 = 81,5%;

РКС =_ЭФ = 100 080 = 0,185 = 18,5%.

КС бсКС 539 911

На 1 000 руб. капитализируемых средств приходится 815 руб. затрат погашения и 185 руб. прибыли финансирования.

Минимальная доходность капитального использования средств дебитором, при которой проект сохраняет приемлемость для реализации, равна процентной ставке:

кшш = g = 10% ■

Предложенная система показателей полно и объективно характеризует качественную определенность эффективности проекта финансирования займом, погашаемым потоком платежей.

1. Иванов Г.М. Финансово-инвестиционный менеджмент: теория и инструменты / под ред. проф. М.В. Попова. Саратов: СГСЭУ 2006.

УДК 336.14

ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ В РЕГИОНЕ

Финансовый механизм реализации региональной инновационной политики представляет собой совокупность видов, форм, методов и инструментов финансового обеспечения источниками финансирования, финансового регулирования и организации финансовых отношений в инновационной сфере и деятельности, осуществляемой региональными органами власти и частным бизнесом региона.

При разработке стратегии формирования инновационных финансовых ресурсов РИС обычно выделяют следующие основные формы финансирования: самофинансирование, кредитное финансирование, лизинговое финансирование, комбинированное финансирование, косвенное бюджетное финансирование через систему налоговых льгот, прямое финансирование через создание региональных инновационных инкубаторов, проектное финансирование крупных инновационных проектов.

Выделяют следующие виды инновационной деятельности: фундаментальные исследования, прикладные исследования и опытно-конструкторские разработки. От того, какая стадия инновационного процесса в промышленном предприятии или научно-исследовательской организа-

А.П. Ипатова,

аспирантка кафедры финансов, СГСЭУ

ВЕСТНИК. 2009. № 2(26)