CC BY
204
Е.С. Ефимова, Б.И. Алехин
ОСОБЕННОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА РОССИИ В УСЛОВИЯХ САНКЦИЙ
Введение в июле 2014 г. секторальных санкций со стороны стран Евросоюза и Соединенных Штатов Америки в отношении отдельных российских компаний и кредитных организаций подвергло риску потери валютной ликвидности банковский сектор в связи с ограничением доступа к внешним финансовым рынкам Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка, Россельхозбанка, Банка Москвы и Внешэкономбанка. Финансовые санкции подразумевают запрет для европейских граждан и граждан США на покупку акций, облигаций и других финансовых инструментов со сроком более 90 дней у российских компаний1.
В этой связи возрастает стоимость рефинансирования валютных обязательств, что провоцирует кризис ликвидности банковского сектора, в условиях которого Банк России предоставляет кредитным организациям валютную ликвидность в форме операций валютный своп и валютного РЕПО2.
Рассмотрим величину внешнего долга банковского сектора в разрезе национальной и иностранной валюты. Размер обязательств кредитных организаций в иностранной валюте в 2010-2014 гг. вырос на 74,3 млрд долл. Однако к началу 2015 г. его объем сократился на 52,2 млрд долл.3
Данная тенденция свидетельствует о том, что российский банковский сектор в связи с растущими рисками ликвидности стремится снизить зависимость от внешнего рынка и избавиться от валютных обязательств.
Поскольку секторальные санкции США и Евросоюза распространяются только на инструменты, позволяющие кредитным организациям привлекать денежные средства на срок более чем 90 дней, то рассмотрим соотношение долгосрочных валютных ликвидных активов и обязательств банковского сектора в 2007-2015 г. (табл. 1). Выборка была произведена по состоянию на первое число первого месяца каждого года. Доля валютных активов за 2007-2008 гг. была определена на основании линейного тренда. Величина ликвидных валютных активов по срокам, оставшимся до востребования свыше 1 года, в процентах от суммы ликвидных активов вычислялась по формуле:
ЛВА = ЛА * WBA, (1)
где ЛВА - ликвидные валютные активы банковского сектора со сроком погашения свыше 1 года, % от суммы ликвидных активов;
116
ЛА - ликвидные активы банковского сектора со сроком погашения свыше 1 года, % от суммы ликвидных активов;
WBA - доля валютных активов, % от совокупных активов банковского сектора.
Обязательства по срокам, оставшимся до погашения свыше 1 года, в процентах от всех обязательств, была рассчитана следующим образом:
ВО = O * Wbo , (2)
где ВО - валютные обязательства банковского сектора со сроком погашения свыше 1 года, % от всех обязательств;
О - обязательства банковского сектора со сроком погашения свыше 1 года, % от всех обязательств;
WBO - доля валютных обязательств, % от всех обязательств банковского сектора.
Ликвидная позиция представляет собой разницу между ликвидными валютными активами (в процентах) от суммы ликвидных активов и валютными обязательствами (в процентах) от всех обязательств банковского сектора указанного срока погашения (табл. 1).
Таблица 1. Динамика соотношения долгосрочных валютных активов и пассивов банковского сектора в 2007-2015 гг., %4
Показатель 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ликвидные активы по срокам, оставшимся до погашения свыше 1 года, % от суммы ликвидных активов 19 19,2 18,7 18 27,3 28,5 28,5 41 39
Обязательства по срокам, оставшимся свыше 1 года, % от всех обязательств 21,7 22,3 24,8 23 24,5 24,1 23 25,3 24,3
Удельный вес валютных активов в совокупных активах, % 0,30 0,27 0,30 0,28 0,24 0,23 0,21 0,22 0,3
117
Окончание табл. 1.
Показатель 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Удельный вес валютных обязательств в совокупных обязательствах, % 0,25 0,23 0,27 0,25 0,23 0,22 0,21 0,23 0,3
Ликвидные валютные активы с аналогичным сроком погашения, % от суммы ликвидных активов 5,70 5,16 5,58 4,97 6,58 6,64 5,99 9,02 11,7
Валютные обязательства с аналогичным сроком погашения, % от всех обязательств 5,51 5,13 6,60 5,82 5,56 5,18 4,81 5,79 7,48
Ликвидная позиция 0,2 0,02 -1,02 -0,85 1,02 1,46 1,18 3,23 4,22
Рассчитано по данным Банка России за 2007-2015 гг.: Обзор банковского сектора. № 64, фев. 2008; № 111, янв. 2012; № 123, янв. 2013; № 149, март 2015. М., 2015. URL: http://cbr.m/analytics/?PrtId=bnksyst (дата обращения: 02.02.2015)
Исходя из приведенных данных, можно сделать вывод о том, что банковский сектор России активно наращивает валютную ликвидность. Так, средний темп прироста в 2007-2015 гг. составлял 15 %. Превышение валютной ликвидности над валютными обязательствами свидетельствует об избыточной ликвидности. Следовательно, можно предположить, что банковский сектор располагает достаточной валютной ликвидностью, чтобы расплачиваться по обязательствам.
Рассмотрим динамику торгов по операциям «валютный своп». С сентября 2014 г. по март 2015 г. было продано почти 2,5 млрд долл. Наибольшая доля сделок пришлась на декабрь5. Объем сделок по операциям «валютный своп» по продаже долларов США за рубли снизился в 2015 г. по сравнению с 2014 г. почти на 84 %. Соответственно снизился и совокупный спрос на валюту со стороны кредитных организаций. Долларовая процентная ставка на протяжении рассматриваемого периода составляла 1,5 %. Уровень
118
процентных ставок, устанавливаемых Банком России, оставался достаточно привлекательным для кредитных организаций до конца декабря. После чего образовалась «свечка», и уровень процентных ставок подскочил на 150 % по базовому курсу USD / RUB и на 43 % по рублевой ставке. На основании формулы по расчету своп-разницы, рекомендованной Банком России, можно сделать вывод о том, что повышение рублевой процентной ставки и базовой ставки RUB / USD влечет за собой рост стоимости привлечения долларовой ликвидности по операциям «валютный своп» по продаже долларов США за рубли6. Данный процесс свидетельствует о том, что Банк России абсорбирует валютную ликвидность в связи с ее избытком.
В «Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики на 2015 г. и период 2016 и 2017 гг.» указано, что с 29 октября 2014 г. Банк России приступил к проведению еженедельных аукционов по предоставлению иностранной валюты с помощью операций РЕПО7. Операции проводятся на срок 1 неделя, 28 дней и 12 месяцев как в долларах США, так и в евро. Банком России был установлен единый спред к рыночным ставкам на уровне 1,5 % для всех сроков.
Согласно статистике Банка России, общий объем заключенных сделок РЕПО в иностранной валюте с момента введения инструмента в действие 29 октября 2014 г. по март 2015 г. превысил 7,5 млрд долл. Наибольший спрос пришелся на декабрь 2014 г.8
Что касается процентных ставок по операциям РЕПО в иностранной валюте, то в рассматриваемый период наблюдался восходящий тренд, что может свидетельствовать об абсорбировании валютной ликвидности со стороны Банка России9. Это также подтверждается общим снижением объема заключаемых сделок валютного РЕПО в долларах США за рубли. В апреле 2015 г. Банк России поднял ставки по операциям РЕПО в несколько раз. «Произошла нормализация ситуации, ставки по нашим операциям рефинансирования были существенно ниже рынка», - так объясняет повышение ставок по валютному РЕПО председатель ЦБ Эльвира Наби-уллина10. Некоторые аналитики связывают повышение ставок с тем, что валютные ресурсы, привлекаемые банками по операциям РЕПО, используются ими для спекуляций, например, покупки евробондов с более высокой ставкой доходности или керри-трейд11.
Для оценки эффективности операций валютного свопа и валютного РЕПО по продаже долларов США за рубли Банком России была определена приведенная стоимость привлеченных ресурсов для сделок валютный своп (3) и для сделок по валютному РЕПО (4):
PV = Vmb/S$ / u * (1 + SWp * г/ 360) * (1 + rrub /100 * г/ 360), (3)
где PV - приведенная величина привлеченных средств в долларах США или стоимость обратного выкупа в рублях через t дней;
119
Vrub- объем сделок в рублях за рассматриваемый торговый день;
S$/rub - базовый курс доллара к рублю;
SWp - величина своп разницы; t - срок сделки своп, дней; rub - процентная ставка rub, %.
PV = V$ * (1 + r / 100 * t / 360), (4)
где PV - приведенная величина привлеченных валютных средств в долларах США или стоимость обратного выкупа государственных ценных бумаг у Банка России через t дней;
V$ - объем сделок в долларах США за текущий торговый день; r - базовая процентная ставка; t - срок сделки РЕПО, дней.
Объем заключенных сделок - это объем средств, предоставленных Банком России по операциям прямого РЕПО (в т. ч. внебиржевого) на аукционе (аукциона) и/или в течение торговой сессии за отчетную дату12.
Таблица 2. Динамика приведенной величины привлеченной ликвидности по сделкам валютного свопа и валютного РЕПО по продаже долларов США за рубли с 09.2014 по 04.2015 гг.
Дата заключения сделки Валютный своп Валютное РЕПО
первая часть сделки вторая часть сделки первая часть сделки вторая часть сделки
млн долл. млн руб. млн долл. млн руб. млн долл. млн руб. млн долл. млн руб.
09.14 581,4 22 917,8 581,6 22 917,8 н/д н/д н/д н/д
10.14 581,4 22 917,8 581,6 22 917,8 619,9 621,4 621,4 622,5
11.14 895,1 35 526,5 895,8 35 526,5 21 602,2 21 656,2 21 656,2 21 673,0
12.14 595 28 602,2 596,1 28 602,2 15 661,2 15 700,4 15 700,4 15 677,1
01.15 5 480,7 314 530,7 5 499,3 314 530,7 25 314,6 25 377,9 25 377,9 25 424,1
02.15 64,6 4 350,3 64,7 4 350,3 24 414,7 24 475,7 24 475,7 24 494,8
03.15 406,1 26 949,6 406,6 26 949,6 5 916,1 5 930,9 5 930,9 5 938,4
04.15 н/д н/д н/д н/д 619,9 621,4 621,4 622,5
Рассчитано по данным Банка России: Базы данных 2014-2015 (дата обращения: 20.04.2015)
120
Разница между суммой покупки долларов США и суммой обратного выкупа в долларах США по сделкам валютного РЕПО и валютного свопа характеризует стоимость привлеченной ликвидности для банковского сектора.
Допущение: государственные ценные бумаги, принимаемые в качестве залога Банком России по операциям валютного РЕПО, котируются по номиналу в долларах США, «стрижка» составляет 0,25 %. Сгруппированные результаты проделанных помесячных вычислений представлены в табл. 2.
Рассмотрим внешний долг банковского сектора по срокам погашения, включая проценты (рис. 1).
21.2 20.4
1 Г
J ^ 8.8 1
| 5.8 5.2 5.9 4.7 4.2 , й ■ 5.3 ■ ■
ММ "Г7 ■ 2-4 24 т U Я Я ■ ■ ■ ■ ■|1 ■
Рис. 1. Помесячная динамика величины внешнего долга банковского сектора по срокам погашения по состоянию на 01.10.2014, млрд долл.
Построено по данным Банка России [Электронный ресурс]. URL: http://www. cbr.ru/statistics/?PrtId=finr
По состоянию на 1 октября 2014 г. задолженность составляла 19,2 млрд долл. На гистограмме видно, что максимум приходится на обязательства до востребования, т. е. на наименее устойчивые пассивы. Соответственно при данной структуре обязательств по срокам требований банковскому сектору необходимо иметь достаточный запас наиболее ликвидных активов (денежных средств в иностранной валюте). Для того чтобы оценить достаточность мгновенной валютной ликвидности, была построена экономико-математическая модель, в основу которой положен коэффициент К21 - оценки резервов первой очереди13(5). Значение данного показателя должно укладываться в интервал 0,05-0,2.
*21 = ДС / (Дв + Дс + МЖБ + С ), (5)
где ДС - денежные средства;
Дв - депозиты до востребования; Дс - срочные депозиты;
121
МЖБ - межбанковские кредиты и займы;
С - средства в расчетах.
Денежные средства в иностранной валюте обеспечивают банку мгновенную ликвидность и позволяют отвечать по обязательствам до востребования. Их состав включает собственные наличные денежные средства в кассах, а также денежные средства, привлеченные по операциям с Банком России, т. е. операции валютного РЕПО и валютный своп.
Рассмотрим валютную ликвидность, которую генерирует банковский сектор с помощью операций валютного РЕПО и валютного свопа. При расчетах объем привлеченных денежных средств по этим операциям был скорректирован на стоимость привлечения денежных ресурсов (разница между покупкой долларовой ликвидности и обратным выкупом) в соответствии со сроками сделки и величиной обратного выкупа. Для упрощения расчетов был сформирован платежный календарь банковского сектора.
В математической модели принято следующее допущение: параметры валютного, процентного и рыночного рисков учтены в процентных ставках по операциям валютное РЕПО и валютный своп, т.е. содержатся в стоимости валютной ликвидности:
YA + 1 ДС - linest (и * At + <jy[Kt * Z) (6)
~^Т~_ (Дв + Дс + МЖБ + С ) ’
где Yt - рассчитанный показатель валютной ликвидности;
At = 1;
и - математическое ожидание;
о■ - стандартное отклонение;
Z - параметр нормального распределения случайной величины.
Определим эффективность операций валютного свопа и валютного РЕПО как оптимальное равновесие между генерируемой ликвидностью и стоимостью ликвидности.
Оценка стоимости валютной ликвидности была спрогнозирована до III кв. 2016 г. на основании модели сценарного анализа по методу Монте-Карло. Величина денежных потоков по операциям валютный своп и валютное РЕПО была спрогнозирована с помощью уравнения линейного тренда до III кв. 2016 г.
Таким образом, было смоделировано три сценария развития событий. Однако во всех сценариях операции валютного РЕПО и валютный своп позволяют банковскому сектору генерировать мгновенную избыточную валютную ликвидность14. Как свидетельствуют рассчитанные коэффициенты ликвидности, показатель в несколько раз выше верхнего предела оптимальных значений. Так, в январе 2015 г. привлеченные валютные
122
ресурсы позволили банковскому сектору обеспечить почти 50 % внешнего долга в иностранной валюте15. Кредитным организациям невыгодно иметь столько наличности в кассе. Вероятно, избыточная ликвидность действительно используется для получения спекулятивного дохода. Восходящий линейный тренд прогнозирует дальнейший рост показателя валютной ликвидности, что является негативной тенденцией, поскольку оптимальные значения по коэффициенту варьируют в диапазоне 5-20 %.
Оценка регрессионной статистики показала, что только результаты по первому сценарию имеют статистическую значимость. Уравнение множественной линейной регрессии принимает следующий вид:
Y = 0,497 + 0,006X , (7)
где Y- i-е значение показателя валютной ликвидности;
X - величина i-й стоимости валютной ликвидности банковского сектора, привлеченной по операциям валютный своп и валютного РЕПО.
Значение коэффициента детерминации равно 0,51, что свидетельствует о среднем качестве: в первом сценарии модель объясняет 51 % вариации зависимой переменной. Значение по критерию Фишера составляет 15,72 при p = 0,001 < a = 0,05. Следовательно, между откликом Y и объясняющей переменной X есть зависимость. Кроме того, p-значения г-статистики коэффициентов при независимых переменных < a = 0,05, что свидетельствует об их значимости. Оценка регрессионной статистики по двум другим сценариям показала низкий уровень аппроксимации и высокие p-значения, что указывает на статистическую незначимость полученных по ним результатов.
Итак, анализируемые инструменты (валютный своп и валютное РЕПО) генерируют избыточную мгновенную валютную ликвидность банковского сектора, которая в несколько раз превышает верхний предел оптимального диапазона покрытия валютных обязательств. Вероятно, величина избыточной валютной ликвидности действительно используется банками для получения спекулятивного дохода. В ходе экономикоматематического моделирования сценариев по методу Монте-Карло была выявлена низкая степень чувствительности коэффициента ликвидности к изменяемому случайным образом параметру стоимости привлеченных валютных ресурсов.
Прогнозирование величины валютной ликвидности было рассчитано с помощью методов множественной линейной регрессии. В ходе оценки регрессионной модели выявлено ее среднее качество: только первый из рассмотренных сценариев показал статистическую значимость. Однако модель объясняет лишь 51 % вариации зависимой переменной. Следовательно, некоторые факторы остались за пределами рассматриваемой модели.
123
На основании полученных данных можно сделать вывод о том, что операции Банка России по предоставлению валютной ликвидности банковскому сектору в форме валютный своп и операции валютного РЕПО в условиях секторальных санкций со стороны Евросоюза и Соединенных Штатов Америки в виде ограниченного доступа к внешним финансовым рынкам для ряда российских компаний следует признать малоэффективными. Поскольку было нарушено оптимальное равновесие между привлекаемой ликвидностью и ее стоимостью, банки получили дешевую избыточную ликвидность. В этих условиях валютный своп и валютное РЕПО из инструментов экстренного фондирования, вероятно, превратились в инструмент спекуляций.
Примечания
1 Official Journal of the European Union [Electronic resource]. Council Decision 2014/512/CFSP of 31 July 2014 concerning restrictive measures in view of Russia’s actions destabilising the situation in Ukraine. OJ L229, 31/07/2014. Brussels, 2014, Article 1. URL: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/HTML/?uri=OJ:L: 2014:229:FULL&from=EN (date of treatment 19/01/2015); U.S. Department of the Treasury [Electronic resource]. Publication of Executive Order 13662 Sectoral Sanctions Identifications List made on 7/21/2014. URL : http://www.treasury.gov/resource-center/sanctions/OFAC-Enforcement/Pages/20140716.aspx (date of treatment 19/01/2015)
2 Банк России [Электронный ресурс]: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 г. и период 2016 и 2017 гг. М., 2014. Режим доступа: http://www.cbr.ru/DKP
3 Банк России [Электронный ресурс]: статистика. М., cop. 2007-2015. Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics/?Prtid=svs&ch=Par_8541#CheckedItem
4 Рассчитано автором по данным Банка России за 2007- 2015 гг. [Электронный ресурс]: Обзор банковского сектора. № 64, фев. 2008 г.; № 111, янв. 2012 г.; № 123, янв. 2013 г.; № 149, март 2015 г. М., 2015. URL: http://cbr.ru/analytics/?PrtId=bnksyst (дата обращения 02.02.2015)
5 Банк России [Электронный ресурс]: Базы данных. М., cop. 2014-2015. Режим доступа: http://www.cbr.ru/hd_base
6 Банк России [Электронный ресурс]: Денежно-кредитная политика . М., 2015.
Режим доступа: http://www.cbr.ru/DKP/print.aspx?file=standart_system/dkp_
DOFR_swap.htm&pid=dkp&sid=ITM_42523
7 Банк России [Электронный ресурс]: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 г. и период 2016 и 2017 гг. М., 2014. Режим доступа: http://www.cbr.ru/DKP
8 Банк России [Электронный ресурс]: Базы данных. М., cop. 2014-2015. Режим доступа: http://www.cbr.ru/hd_base
124
9
10
11
12
13
14
15
Там же.
Орлова Ю. ЦБ поставило на доллар // Ведомости. 2015. № 3816. 21 апр. С. 11. Там же. С. 11.
Банк России [Электронный ресурс]: Статистический бюллетень Банка России. № 2 (261). 2015. М., 2015. Режим доступа: http://www.cbr.m/publ/?PrtId=bbs Вешкин Ю.Г. Экономический анализ деятельности коммерческого банка: учеб. пособие. М.: Магистр, ИНФРА-М, 2011.
Рассчитано по данным Банка России [Электронный ресурс]: Базы данных. М., cop. 2014-2015. Режим доступа: http://www.cbr.ru/hd_base
Рассчитано по данным Банка России [Электронный ресурс]: статистика. М., 2015 (дата обращения 20.04.2015)
125
