CC BY
31
РАЗВИТИЕ СТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА
ПАВЛЮЧЕНКО Е.И., ГАМЗАТОВ Т.Г.
ОСОБЕННОСТИ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В ГИДРОТЕХНИЧЕСКОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ В УСЛОВИЯХ РИСКА
Аннотация. В статье рассмотрены особенности и проблемы принятия инвестиционных решений в гидроэнергетическом строительстве в нестабильных условиях рынка, сопровождающихся высокими рисками. Предложена модель формирования инвестиционной программы в гидроэнергетическом строительстве по критериям максимизации получаемой прибыли и минимизации рисков. Обосновано, что при выборе инвестиционных проектов следует также оценивать соизмеримость рисков с размерами получаемой прибыли. В качестве такой оценки предложено использовать соотношение степени риска к приросту прибыли, получаемой в результате соответствующих инвестиционных вложений.
Ключевые слова: гидроэнергетическое строительство, принятие решений, высокие риски, условия неопределённости, инвестиционная деятельность.
PAVLYUCHENKO Е.1. , GAMZATOV T.G.
PARTICULARITIES OF THE TAKING THE INVESTMENT DECISIONS IN GIDROTEHNICHESKOM CONSTRUCTION IN CONDITION OF THE RISK
Abstract. The considered particularities and problems of the taking the investment decisions in hydra-energy construction in sloppy condition market, being accompanied high risk. The offered model of the shaping the investment program in hydra-energy construction of the maximizations of the got profit and minimization risk. It is motivated that at choice investment project follows also to value соизмеримость risk with size of the got profit. As such estimations is offered use the correlation a degree risk increasing of the profit, got as a result corresponding to investment embedding.
Keywords: hydra-energy construction, decision making, high risks, condition to uncertainties, investment activity.
Одной из актуальных проблем современной экономической науки является организация принятия эффективных инвестиционных решений в гидроэнергетическом строительстве в условиях риска. Это обусловлено тем, что в нестабильных условиях современного рынка все предприятия и организации, связанные с обеспечением и выполнением гидротехнического строительства в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью и принятием инвестиционных решений. При этом принятие решений по инвестиционным проектам осложняется следующими факторами: долгосрочностью ожиданий отдачи от инвестиционных вложений, высокой стоимостью инвестиционного проекта, наличием на рынке более доступных альтернативных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, рисками, связанными с возвратом инвестиционных вложений. Всё это приводит к высоким рискам в процессе реализации инвестиционных проектов в гидроэнергетическом строительстве.
В целом все инвестиционные решения в гидроэнергетическом строительстве можно классифицировать следующим образом [1]:
а) принятие решений по обязательным инвестициям:
- решения, которые необходимо принимать, чтобы подрядные строительные предприятия могли продолжать свою деятельность;
- решения по уменьшению вреда окружающей среде;
- улучшение условий труда до установившихся в строительной отрасли норм;
б) решения, направленные на снижение издержек:
- совершенствование применяемых технологий;
- повышение качества продукции, работ, услуг;
- улучшение организации труда и повышение эффективности управления;
в) решения, направленные на расширение и обновление предприятия:
- инвестиции на расширение субподрядного строительного предприятия, если в этом возникает необходимость;
- инвестиции на реконструкцию строительного предприятия;
- инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования и строительной техники);
г) решения по приобретению финансовых активов:
- решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы и т. д.);
- решения по поглощению фирм;
- решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом;
- решения по освоению новых рынков и услуг;
- решения по приобретению НМА.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идёт о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство подрядного предприятия ясно представляет себе, в каком объёме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идёт об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, которой является гидроэнергетическое строительство. Поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения строительного предприятия на рынке конечной строительной продукции, доступность дополнительных объёмов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т. д.
Что же касается деятельности самих инвесторов, то важно предварительное определение размеров предполагаемых инвестиций. Очевидно, что уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс. долларов и 1 млн долларов, будет различным. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принимать решения инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения [2].
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов строительства ГЭС в различных местах русла реки. В этом случае необходимо выбрать один или несколько проектов, основываясь на критериях их эффективности. Очевидно, что таких оценочных критериев может быть несколько, а вероятность того, что один из проектов будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы. Причём по одним критериям один из проектов может быть лучше другого, а по другим хуже. Поэтому для определения наиболее эффективного проекта следует выявить отношение доминирования одного проекта над другим. При этом следует учитывать, каким образом проекты соотносятся между собой, т. е. являются они независимыми или альтернативными.
Два анализируемых проекта являются независимыми, если решения, принимаемые по одному из них, не влияют на решения, принимаемые по другому проекту.
Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любой инвестор имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встаёт задача оптимизации инвестиционного решения при выборе места строительства ГЭС.
Весьма существенен при этом учёт факторов риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределённости, степень которой может существенно варьиро-
ваться. Так, в момент приобретения новых ценных бумаг строящейся генерирующей компании никогда нельзя точно предсказать экономический эффект от их покупки. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе. Хотя всегда необходимо стремиться к формализации процесса принятия решений.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько инвестор или менеджер знаком с имеющимся математическим и методологическим аппаратом, применяемым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Однако какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. При этом управление инвестиционным процессом в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать эффективные инвестиционные решения.
При этом в основном эффективность принимаемых инвестиционных решений определяется правильностью выбора критериев такой оценки. К основным таким критериям можно отнести следующие [3]:
а) критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
- нормативные критерии (правовые), т. е. учитывающие нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
- ресурсные критерии, по видам ресурсов;
- научно-технические критерии;
- технологические критерии;
- производственные критерии;
- объём и источники финансовых ресурсов;
б) качественные (мягкие) критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта;
в) соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
г) риски и финансовые последствия (ведут ли они к увеличению инвестиционных издержек или снижению ожидаемого объёма производства, цены или продаж):
- степень устойчивости проекта;
- вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды;
д) количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):
- стоимость проекта;
- чистая текущая стоимость;
- прибыль;
- рентабельность;
- внутренняя норма прибыли;
- период окупаемости;
- чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.
В целом принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих специалистов с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее последнее слово остаётся за финансовым менеджером, который должен придерживаться следующих основных устоявшихся правил [4]:
- инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только в том случае, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
- инвестировать средства имеет смысл тогда и только тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы роста инфляции;
- инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учётом дисконтирования проекты.
На наш взгляд, при выборе инвестиционных проектов следует также оценивать соизмеримость рисков с размерами получаемой прибыли. В качестве такой оценки может быть использовано соотношение степени риска к приросту прибыли, получаемой в результате соответствующих инвестиционных вложений.
Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он в комплексе удовлетворяет следующим критериям [4]:
- приемлемая стоимость проекта;
- минимальные риски инфляционных потерь;
- минимальные сроки окупаемости;
- стабильность или концентрация поступлений;
- высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
- отсутствие более выгодных альтернатив.
На практике часто выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию развития экономики региона в соответствии с имеющимися у инвестора средствами.
Рассмотрим в общем виде постановку задачи по принятию оптимальных инвестиционных решений при наличии ограничений на имеющиеся у инвестора средства [5].
Если требуется принять эффективное решение относительно инвестиционной программы, то в данном случае может быть использована следующая постановка задачи. Допускается, что из множества инвестиционных альтернатив могут быть выбраны несколько, которые объединяются в инвестиционную программу. Для этого все имеющиеся проекты ранжируются в порядке увеличения их эффективности, а затем согласно суммарной стоимости этих проектов и имеющимся у инвестора средствам выбираются наиболее выгодные из них. При этом каждый инвестиционный проект может быть реализован, по крайней мере, один раз, а объём инвестиционной программы ограничивается финансовыми средствами, имеющимися в распоряжении инвестора исключительно в момент инвестирования в ограниченном объёме.
Таким образом, без учёта возможных «узких мест» в последующие периоды следует выработать инвестиционную программу, инвестиционные расходы которой не превосходят имеющуюся в начале планового периода сумму финансовых средств, находящихся в распоряжении инвестора. При этом условии модель выбора инвестиционной программы c максимизацией получаемой прибыли можно представить следующим образом:
ZhiПizi ^ max
I I I
при следующих ограничениях:
Ё - ^
г=1
е {0,1}, 1 = 1, п,
где ^ — имеющиеся у инвестора свободные средства;
^ — риски, связанные с реализацией 1-го проекта;
П1 — планируемая прибыль по 1-му проекту;
с1 — минимально допустимая стоимость пакета акций по 1-му проекту; — индекс, который принимает значение 1, если 1-й проект включается в инвестиционную программу, и 0 в противном случае.
Если не обращать внимания на требование целочисленности решения данной задачи, то есть допускать частичную реализацию инвестиционных проектов, оптимальная инвестиционная программа может быть составлена путём последовательного отбора альтернатив с максимальным значением получаемой прибыли с учётом рисков.
Учитывая, что инвестиционные решения приходится принимать в условиях неопределённости, то, помимо получения максимальной прибыли, они должны сопровождаться минимизацией рисков. Следовательно, на наш взгляд, необходимо решать многокритериальную задачу оптимизации. При этом, как уже отмечалось ранее, риски можно минимизировать косвенным образом, выбирая проекты с минимальными сроками строительства и окупаемости. Таким об-
разом, рассмотренные выше задачи оптимального выбора инвестиционной программы решаются с учётом минимизации следующего дополнительного критерия:
Toi
Y—:
-zi ^ min
Tci
где Toi — срок окупаемости i-го проекта; Тс — срок строительства i-го проекта.
При этом задача сводится к поиску компромиссного решения, в определённой мере удовлетворяющего обоим критериям.
Таким образом, инвестиционный проект, связанный с гидроэнергетическим строительством, должен иметь такие характеристики, при которых он для инвесторов попадает в число привлекательных. Данное условие может выполняться при достаточно высоких дивидендах по окончанию строительства, т. к. такие проекты обычно имеют малый срок окупаемости. Причём дивиденды должны быть такими, чтобы при их распределении на период строительства они покрывали упущенные возможности инвестора на этот период при вложении им средств в другие возможные проекты.
Литература
1. Гамзатов Т. Г. Развитие методов анализа и оценки инвестиционных проектов в гидроэнергетическом строительстве // Региональные проблемы экономики: сб. науч. трудов. — Махачкала: НИЛ РЭП, 2010. — С. 47-52.
2. Кондратенко Ю. К. Современное состояние инвестиционной деятельности и проблема финансирования капитальных вложений // Экономика строительства. — 1999. — № 8. —С. 28-34.
3. Ендовицкий Д. А., Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 347 с.
4. Никулин Л. Ф. Самоорганизация мягких систем. — М.: Экономика, 1992. — 387 с.
5. Гамзатов Т. Г. Коммерческий расчёт как важнейший механизм эффективного функционирования строительного предприятия в условиях рынка // Хозяйствующие субъекты в системе мировой экономики: материалы международной конференции (Махачкала, 16-17 декабря 2008 г.). — Махачкала: ДГТУ, 2008. — С. 201-210.
References:
1. Gamzatov TG Development of methods of analysis and evaluation of investment projects in hydropower construction problems //Regional Economy: Sat. scientific. works. - Makhachkala Neil REP, 2010. - P. 47-52.
2. Kondratenko YK Current state investment and the problem of financing of capital investments // Construction Economics. - 1999. - № 8. C. 28-34.
3. Endovitsky DA, Complex analysis and monitoring of investment activity: Methodology and Practice. - M.: Finance and Statistics, 2001. - 347p.
4. Nikulin LFSelf-organization of soft systems. - M.: Economics, 1992. - 387p.
5. Gamzatov TG Commercial calculation as an important mechanism for the effective functioning of the building enterprise in market conditions // Economic entities in the world economy: Proceedings of the International Conference (Makhachkala, December 16-17, 2008). - Makhachkala DSTU, 2008. - S. 201-210.
