CC BY
65
Колибаба В.И., Ямпольский Ю.П., Самок С.Г.
Особенности принятия инвестиционных и финансовых решений в электроэнергетике
Оценка эффективности инвестиций в развитие электроэнергетических предприятий России до недавнего времени не имела существенного смысла из-за затратного принципа ценообразования на электрическую и тепловую энергию. Эффективное инвестирование снижало тарифы на электрическую и тепловую энергию, а неэффективное — наоборот, их повышало, что практически не давало возможности использовать рыночные критерии обоснования эффективности инвестиций. Экономика предприятия при этом зависела исключительно от лояльности регулирующих органов, которые представлены федеральной и региональными службами по тарифам (ФСТ и РСТ), к энергетикам. По этой причине эффективность инвестиций в электроэнергетику России оценивалась достаточно условно, и существенного значения ей при принятии управленческих решений не придавалось.
Формирование конкурентного рынка электроэнергии приводит к тому, что уже в ближайшей перспективе реализация экономически эффективных инвестиционных проектов станет главной задачей не только развития, но и выживания отдельных энергетических предприятий в условиях конкуренции. В этой связи оценка эффективности инвестиций в электроэнергетике с учетом специфических условий их привлечения, как и в других отраслях реального инвестирования, начинается с понятия термина «инвестиции» или «капитальные вложения».
Расхождения, существующие в толковании понятия «инвестиции» и инвестиционных терминов в различной экономической литературе, возникают из-за того, что авторы при формулировании определения либо вовсе не рассматривают цели инвестирования, либо уделяют внимание отдельным специфическим аспектам этого экономического процесса. От четкого ответа на вопрос, на достижение каких целей направлено долгосрочное инвестирование, будет зависеть интенсивность производственно-финансовой деятельности хозяйствующих субъектов и степень рискованности
соответствующих мероприятий. Выделяют [1] пять принципиально отличающихся подходов к описанию целей инвестирования при выработке конкретных определений инвестиций в реальном секторе народного хозяйства:
• традиционный — инвестиции нацелены на достижение прибыли и дохода как важнейших критериев результативности операционной, финансовой и инвестиционной деятельности;
• макроэкономический — рассматривает цели инвестирования не с позиции конкретного хозяйствующего субъекта, а с позиций экономики в целом. Согласно этому подходу инвестиции должны быть направлены на увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала;
• маркетинговый — осуществление инвестиций с целью удовлетворения потребительского спроса за счет производства соответствующей продукции;
• «стоимостной» — целью инвестирования выступает максимизация рыночной стоимости акций компаний;
• «экологический» — инвестиции, нацеленные на решение вопросов, связанных с охраной и восстановлением окружающей среды.
Кроме определения целей инвестирования, важно так же определить их предмет и объект. Рассматривая инвестирование в предприятия энергетической отрасли, целесообразно говорить о долгосрочном инвестировании, так как ресурсы вкладываются не с целью получения дохода в краткосрочной перспективе на спекулятивном рынке, а предназначаются для прямого вложения в инвестиционные проекты реальных хозяйствующих субъектов.
Таким образом, учитывая специфические особенности инвестиционных процессов в электроэнергетике и анализ проблем, связанных с разработкой и применением базовых понятий инвестиционной деятельности, можно предложить следующее обобщающее определение, которое максимально соответствует рассматриваемой тематике.
Инвестирование — это процесс вложения физических, нематериальных и финансовых активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской или иной деятельности, а так же в связанные с этим процессом трудовые ресурсы с целью получения экономической выгоды, социального и экологического эффекта.
Получение дохода в будущие периоды, представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности современной компании, специализирующейся на долгосрочных вложениях в виде строительства новых, модернизации старых объектов или предлагающей свои финансовые ресурсы на длительный срок. Поэтому инвестиционное решение — это выбор долгосрочных активов, способных приносить доход. В процессе принятия инвестиционного решения осуществляется:
а) выбор оптимального варианта инвестирования, эффективность которого превысит фактические затраты на его осуществление;
б) оценка доходности, времени и риска, необходимых на выполнение данного инвестиционного решения.
Инвестиционные и финансовые решение следует принимать во взаимосвязи двух факторов: способность проекта приносить доход и риска, связанного с его осуществлением [2].
В отличии от инвестиционных, финансовые решения направлены на поиск источников финансирования будущих проектов, т. е. финансовый менеджер должен определиться, где взять финансовые ресурсы для реализации инвестиционного проекта.
Под инвестиционным проектом понимается детально запланированная последовательность инвестиционных мероприятий, как правило, характеризующихся определенным экономическим или социальным результатом. Совокупность документации, сопровождающей решение о проведении данных мероприятий, раскрывает правовые, организационные, технические, маркетинговые, социально-экономические, финансовые и экологические аспекты долгосрочного инвестирования.
Подразделение капитальных вложений на отдельные классификационные группы позволяет заранее определить примерный объем прединвестиционных исследований, субъективно оценить соответствующую степень риска капитальных вложений, а также менеджерам правильно сформулировать целевые установки,
необходимые для составления инвестиционного бюджета на среднесрочную и долгосрочную перспективу.
Инвестиции в электроэнергетику имеют ряд особенностей. Связано это с технологической спецификой производства и потребления электрической и тепловой энергии.
1. Потребление тепловой энергии носит преимущественно сезонный характер. Потребление электрической энергии непрерывно, при этом производство электроэнергии происходит одновременно с потреблением. Объёмы потребления энергии на отдельной территории год от года меняются в зависимости от темпов развития производительных сил региона.
2. Потребление тепловой энергии жёстко привязано географически к генератору тепловой энергии; генератор и потребитель электрической энергии зачастую разнесены на значительные расстояния.
3. Главные генерирующие активы региональных энергосистем — ТЭЦ, основным видом деятельности которых является комбинированная выработка электрической и тепловой энергии. Таким образом, существует зависимость между выработкой тепловой и электрической энергии, определяемая технологическими режимами работы генерирующего оборудования.
4. Зависимость между объемом выработки электрической и тепловой энергии и переменными затратами (затратами на топливо) носит нелинейный характер, так как изменение объёма вырабатываемой энергии влияет на удельный расход топлива на единицу выработки.
5. Существуют ограничения в поставках природного газа: ограничение на объём приобретаемого лимитного газа (поставляемого по твёрдой цене); технологические ограничения, вызванные пропускной способностью газопроводов.
С учётом вышесказанного можно выделить особенности инвестиционных проектов в электроэнергетике:
1. Стратегические ориентиры инвестиционных проектов в электроэнергетике имеют три основных направления:
• снижение зависимости от крупных потребителей тепла, ориентированных на строительство собственных тепловых источников и формирование конкурентоспособной генерации;
• сохранение и развитие рынка тепловой энергии;
• снижение затрат на действующем производстве.
2. Реализация крупного инвестиционного проекта, связанного с комбинированной выработкой электрической и тепловой энергии или выработкой тепловой энергии, на территории отдельной региональной энергосистемы влияет на её экономику вне зависимости от того, в рамках действующего предприятия реализуется проект или создаётся новое предприятие.
3. Эффективность генерации электрической энергии должна оцениваться на основе прогнозного рыночного тарифа, то есть, ориентирована на работу в рыночных условиях.
4. Экономический эффект от реализации энергетических инвестиционных проектов должен учитываться также в смежных сферах деятельности. Это имеет особое значение при функционировании энергетических предприятий в составе более крупного интеграционного объединения, например, в составе ФПГ.
Учитывая все вышеизложенное, можно предложить систему классификации инвестиционных проектов в электроэнергетике, с учетом фактора расширения масштабов сферы деятельности электроэнергетических компаний, путем их вхождения в финансово-промышленные группы. Данная классификация представлена в таблице 1.
Таблица 1
Классификация инвестиционных проектов в электроэнергетике
Признаки классификации Группы капиталовложений
По видам воспроизводства основных фондов Замена изношенных основных фондов, действующего, но уже морально устаревшего оборудования; расширение действующего производства или перечня дополнительных услуг ранее оказываемых энергокомпаниями своим потребителям; освоение новых рынков сбыта энергетической продукции; инвестиции в оборудование, связанное с охраной окружающей среды и безопасностью труда персонала; прочие капитальные вложения.
По составу основных фондов Здания и сооружения; машины и оборудование; измерительные, регулирующие приборы и вычислительная техника; транспортные средства; передаточные устройства; прочие основные фонды.
По отношению к основной деятельности Инвестирование в основное производство; инвестирование во вспомогательное производство; прочие основные фонды; специфические проекты.
По технологической структуре Строительные работы; монтажные работы; наладочные работы; приобретение оборудования и инвентаря; обучение персонала; прочие виды капиталовложений.
По объектам долгосрочного инвестирования В основные фонды; нематериальные активы; оборотные средства (запасы, затраты, денежные средства и расчеты); трудовые ресурсы (повышение квалификации, плата за обучение и пр.)
По степени изношенности основных фондов и размерам используемых финансовых ресурсов Простое и расширенное воспроизводство основных фондов.
По временному горизонту инвестирования Краткосрочные проекты (до 3 лет); среднесрочные проекты (от 3 до 10 лет); долгосрочные проекты (от 10 до 40лет); бессрочные проекты (свыше 40 лет).
По степени взаимодействия Взаимоисключающие проекты; независимые проекты; зависимые проекты.
По структуре средств финансирования Проекты, финансируемые только за счет внутренних источников собственного капитала; за счет внутренних и внешних источников собственного капитала; со смешанным финансированием за счет собственного и заемного капитала; с подавляющей долей заемных средств финансирования.
По уровню рентабельности (доходности) Нерентабельные, низкорентабельные и высокорентабельные проекты.
По сроку окупаемости Неокупаемые; с окупаемостью в краткосрочном периоде (до 1 года); с окупаемостью до 5 лет; с окупаемостью в долгосрочной перспективе (свыше 5 лет)
Окончание табл.1
Признаки классификации Группы капиталовложений
По величине и качеству денежного потока С нефинансовыми результатами реализации; с преобладанием оттока денежных средств; с положительным денежным потоком; с денежным потоком, генерируемым преимущественно в первой половине срока реализации.
По степени диверсификации риска в портфеле инвестиций Проекты, рентабельность которых изменяется под воздействием одних и тех же факторов риска противоположно друг другу; проекты, результаты которых никак не связаны с идентичными факторами риска; проекты, рентабельность которых изменяется синхронно под воздействием одинаковых факторов.
По объемам инвестирования Крупномасштабные, средние и незначительные капиталовложения.
По частоте возникновения потребности в инвестировании Единовременные, долговременные, периодические, циклические и сезонные капиталовложения.
По отношению к корпоративной стратегии Стратегически направленные, тактические и оперативные капиталовложения.
По охвату планирования Незапланированные и проекты, реализуемые в рамках утвержденного инвестиционного бюджета.
По местам принятия управленческих решений Санкционируемые только комиссией по утверждению инвестиционного бюджета (состоящей из представителей высшего руководства компании); капиталовложения, решения о которых принимаются менеджерами среднего уровня управления.
По способу производства строительных работ Капиталовложения, выполняемые подрядными организациями и хозяйственными способами.
По принадлежности к определенным видам энергетических предприятий Проекты, реализуемые в сфере генерации энергии, в сетевом хозяйстве, в сбытовой деятельности, в инфраструктурных секторах энергетики и пр.
По масштабу сферы деятельности и получаемых результатов Транснациональные (их реализация способна оказать существенное влияние на энергетическую безопасность нескольких государств); национальные — влияющие на ситуацию в отдельно взятой стране; региональные — проявляющиеся в отдельных регионах; локальные — не оказывающие существенного влияния на ситуацию по энергообеспечению отдельных регионов, однако, имеющие существенное значение для отдельных потребителей электрической и/или тепловой энергии.
Проведем анализ нескольких аналогичных инвестиционных проектов по энергоснабжению строящихся складских помещений европейского класса А в разных городах России.
Прогнозные объемы выручки от реализации услуг по передаче электроэнергии и реализации тепла за период 2008-2018 годы приведен в таблице 2.
Таблица 2
Выручка от реализации услуг энергообеспечения по логистическим комплексам
за 2008-2018 годы, млн. руб.
Год Вид услуг Санкт-Петербург Екатеринбург Казань Новосибирск Волгоград Всего
2008 Передача эл.энергии 375 223 214 91 209 1 111
Выработка тепла 58 46 34 108 34 280
Окончание табл. 2
Год Вид услуг Санкт-Петербург Екатеринбург Казань Новосибирск Волгоград Всего
2009 Передача эл.энергии 599 263 337 290 337 1 826
Выработка тепла 97 55 57 183 58 450
2010 Передача эл.энергии 659 305 387 318 386 2 055
Выработка тепла 115 65 68 217 68 532
2011 Передача эл.энергии 732 336 432 354 431 2 286
Выработка тепла 136 76 80 256 80 628
2012 Передача эл.энергии 823 377 485 397 485 2 567
Выработка тепла 160 90 94 302 95 741
Передача эл.энергии 3 188 1 504 1 855 1 450 1 848 9 845
Выработка тепла 566 332 333 1 066 335 2 622
ВСЕГО: 3 754 1 836 2 188 2 516 2 183 12 477
Как видно из таблицы 2, выручка от реализации электрической и тепловой энергии по всем объектам растет, но это не дает нам представления об эффективности инвестиционного проекта, так как не учитывает затрат на производство тепла и передачу электрической энергии, величине перечисляемых налогов, процентные платежи и т.п. Для более полного анализа инвестиционного проекта целесообразно использовать следующие критерии [2]:
— CF(Cash Flow) чистый денежный поток проекта;
— PP (Playback Period) срок окупаемости, который определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены сделанные инвестиции;
— DPP (Discounted Playback Period) дисконтированный срок окупаемости инвестиций, который определяется как число лет возмещения инвестиций по данным дисконтированного денежного потока;
— NPV (Net Present Value) чистая приведенная стоимость, которая определяет сумму приведенных к моменту оценки денежных потоков, относящихся к инвестиционному решению;
— PI (Profitability Index) индекс рентабельности инвестиций, который определяется как отношение денежных притоков по проекту к инвестициям;
— IRR (Internal Rate of Return) внутренняя ставка доходности является позитивной доходностью инвестиционного проекта, рассчитанного по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов при которой показатель NVP = 0.
Расчет показателей финансовой эффективности инвестиционных проектов приведен в таблице 3.
Для анализа взят горизонт планирования 30 лет. Из таблицы видно, что наиболее слабым по всем показателям является проект, реализуемый в Новосибирске:
— дисконтированный срок окупаемости составляет 27 лет, что очень много для инвестиционного проекта в такой отрасли и это при наличии гарантированных потребителей;
— чистая приведенная стоимость за 30 лет составила 118,7 млн. руб. при чистом денежном потоке 5,56 млрд. руб.
Такой проект может быть принят для дальнейшего рассмотрения только с учетом реализации
Таблица 3
Сравнительный анализ инвестиционных проектов
Параметры проекта Ед. изм. Санкт-Петербург Екатеринбуг Казань Новосибирск Волгоград
Основные сведения об инвестиционных проектах
Площадь складских тыс. кв. м 778 279 259 800 261
помещений
Сметная стоимость млн. руб 1 300,6 262,9 725,7 1 213,2 791,6
Горизонт планиро- лет 30 30 30 30 30
вания
Ставка дисконтиро- % 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0
вания
Эффективная ставка % 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0
долгового финанси-
рования
Электрическая на- МВт 50 12 16,9 30,4 19,2
грузка
Тепловая нагрузка тыс. Гкал/год 240 46,6 44,1 158 44,6
Количество отпущен- млн. 350,4 84,1 118,4 213,0 134,6
ной электроэнергии кВт* час
Количество отпущен- тыс. Гкал 240,0 46,6 44,1 158,0 44,6
ной теплоэнергии
Показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов
Чистый денежный млн. руб 13 215,22 6 014,28 10 108,47 5 556,58 11 587,46
поток (CF)
Чистая приведенная млн. руб 1 943,75 1 391,71 2 493,77 118,72 2 452,75
стоимость (NPV)
Внутренняя ставка 17 % 35 % 28 % 10 % 28 %
доходности (IRR)
Индекс рентабельнос- 2,48 5,70 4,41 1,10 4,07
ти инвестиций (PI)
Срок окупаемости (PP) лет 8,0 3,0 5,0 13,0 5,0
Дисконтированный лет 12,0 4,0 6,0 27,0 6,0
срок окупаемости (DPP)
Удельная стоимость руб./кв. м 1 672 941 2 805 1 516 3 036
проекта за 1 кв. м.
стратегических задач (например, эффективное внедрение на рынок с вытеснением конкурентов и использование создаваемых энергетических мощностей для подключения сторонних потребителей с целью увеличения своих доходов).
Лучшим из всех рассмотренных проектов является проект создания логистического терминала в г. Екатеринбурге. Это объясняется следующими причинами:
— он построен в 2007 году по ценам 2006 года;
— затраты на технологическое присоединение к сетям ОАО «Свердловэнерго» составили 59,7 млн. руб., что ниже существующих в 2008 году цен;
— удельные затраты на 1 кв.м. складских помещений являются самыми низкими среди аналогов, что позволяет надеяться на удачное будущее данного проекта.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Ендовицкий Д.А. Комплексный контроль и анализ инвестиционной деятельности: методология и практика. М.: Финансы и статистика. 2001.
2. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и Статистика. 2001. 560с.
3. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет. 2002. 528 с.
