CC BY
318
дискуссия
журнал научных публикаций
У. В. Пермякова, ст. преподаватель, кафедра антикризисного управления, Российский государственный профессионально-педагогический университет, г. Екатеринбург, Россия, lulunchik1@mail.ru
ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
Финансовый кризис 2008-го года показал, что деятельность кредитных организаций невозможна без учета стоимостных критериев, поскольку именно стоимость является одной из главных характеристик экономических процессов.
Особым катализатором развития мировой экономики выступают результаты и последствия финансового кризиса. В первую очередь, речь о реформировании банковской системы в мире.
Так, например, А. Ю. Харитонов и А. В. Пластинин считают, что проблема оценки стоимости кредитных организаций в условиях рыночной экономики возникает регулярно. Наука об оценке и оценочная деятельность находятся в непрестанном развитии (как в России, так и за рубежом), что обуславливается такими фундаментальными сдвигами в мировой экономике и финансах, как глобализация и либерализация мировых рынков товаров, услуг, капиталов, интернационализация производственной, финансовой и сбытовой деятельности организаций всех отраслей, растущим профессионализмом акционеров.
Еще в 2009 г., когда стал понятен размер финансовой про-
Особым катализатором развития мировой экономики выступают результаты и последствия финансового кризиса.
по стабилизации банковского сектора, но и структурных реформ, нацеленных на посткризисное развитие всей российской финансовой системы. В частности, речь зашла о формировании посткризисной банковской системы, которая имела бы устойчивую, многоуровневую архитектуру, предполагающую тесное взаимодействие нескольких эшелонов, пронизанную каналами перетока ликвидности и технологий между кредитными организациями разного размера и специализации, являющуюся адекватной потребностям экономики и общества в целях инновационного роста и раз-вития1. Для этого необходимо повышать эффективность банковской деятельности, что может быть выражено в росте стоимости кредитных организаций как одном из ведущих индикаторов эффективности в условиях нестабильной ситуации в экономике. Более того, нестабильность и наличие кризисных явлений должны способствовать развитию стоимостных подходов в управлении бизнесом.
Вообще, современная наука об оценке стоимости бизнеса содержит такое множество методов, что их можно классифицировать
блемы, в России специалисты выступили с докладом о необходимости включения в действия государства по борьбе с финансовым кризисом не только мероприятий
по большому количеству критериев. Например, методы оценки стоимости и эффективности деятельности любой организации можно разделить на три основных блока2:
№ 4 (34) АПРЕЛЬ 2013
дискуссия t
журнал научных публикаций Ц
1) финансовые методы (используют кредитных организаций. Основной предпо-
общепринятые в финансовой сфере крите- сылкой применения доходного подхода яв-
рии): рентабельность акционерного капи- ляется его наибольшее соответствие целям
тала (ROE), рентабельность активов (ROA), и принципам оценки бизнеса как действу-рентабельность инвести-
ций (ROI), чистая текущая стоимость (NPV), индекс прибыльности (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), экономическая добавленная стоимость (EVA), акционерная добавленная стоимость (SVA), денежная добавленная стоимость (CVA) и др.
2) методы вероятностного анализа (методы на основе статистических и математических моделей, оценивающих вероятности рисков и др.): справедливая цена опционов (ROV — Real Options Valuation); прикладная информационная экономика (AIE — Applied Information Economics) и др.;
3) качественные методы (дополняют количественные расчеты качественными оценками, но являются субъективными): система сбалансированных показателей (BSC — Balanced Scorecard); управление портфелем активов (PM — Portfolio Management) и др.
Международная практическая деятельность по оценке стоимости разных активов выделяет три основных подхода к оценке: доходный, сравнительный и затратный. Доходный подход включает в себя: метод дисконтирования денежного потока, метод экономической добавленной стоимости и метод капитализации дохода; сравнительный подход объединяет в себе: метод рынка капитала (метод компании — аналога), метод сделок (метод продаж), метод отраслевых коэффициентов; в затратный подход включены метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
Не расписывая подробно содержание отмеченных подходов, выделим их ключевые особенности и возможность применения в кризис для оценки кредитных организаций.
Доходный подход ориентирован на определение рыночной стоимости собственного капитала банка путем дисконтирования или капитализации одного из видов доходов по ставке, отражающей среднерыночную доходность альтернативных
Сначала оценивают рыночную стоимость каждого актива банка,
а затем определяется рыночная стоимость обязательств банка.
ющего (особенно, если применять метод дисконтирования денежных потоков (далее — ДДП)). Метод ДДП вот уже = более 70 лет является одним из основных инструментов финансовых аналитиков: он в различных вариантах широко используется для оценки рыночной или фундаментальной стоимости организаций и вычисления чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов. Проблематичными вещами при применении метода ДДП являются точный расчет прогнозного периода и определение ставки дисконтирования, кроме того, ДДП ограничен в применении, когда деятельность банка убыточна или прогнозируются отрицательные денежные потоки.
Кризисные тенденции продолжаются, что требует более гибкого подхода к определению стоимости банков, особенно при выборе ставки дисконтирования и оценке прогнозного периода.3
Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса заключается в определении стоимости на основе рыночной цены аналогичных банков. Сравнительная оценка включает два компонента. Во-первых, чтобы определить стоимость бизнеса, основываясь на его сравнении, цены следует привести в стандартизированный вид, что обычно достигается посредством конвертации цен в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости и пр. Для банков часто используются мультипликаторы: «цена/прибыль» (price /earnings ratio — Р/Е) и «цена/ балансовая стоимость акционерного капитала» (price/book value of equity — P/BV). Во-вторых, найти сопоставимые банки, которые могут отличаться по уровню риска, денежным потокам, потенциалу роста и пр. Основными факторами при выборе аналогов выступают страновой, отраслевой и временной факторы.
Сравнительный подход в России является наименее распространенным среди всех независимо от условий внешней среды. Его сложно применить в случаях отсутствия
дискуссия
журнал научных публикаций
развитого фондового рынка и достоверных статистических данных о суммах сделок купли — продажи банков. В большинстве случаев данный подход используется для оценки банков в целях продажи. Но в кризисный период сравнительный метод лучше не использовать или же применять исключительно в совокупности с другим способом, так как в это время снижается достоверность официальной отчетности; уменьшается количество сделок по купле — продаже кредитных организаций, что повышает вероятность рыночной ошибки.4
Часто в условиях кризиса используют затратный подход при оценке кредитных организаций, поскольку увеличивается число банков, имеющих проблемы с финансовым состоянием.
Вообще, суть затратного подхода состоит в поэлементной оценке активов и обязательств коммерческого банка. Сначала оценивают рыночную стоимость каждого актива банка, а затем определяется рыночная стоимость обязательств банка. Рыночная стоимость собственного капитала банка будет равна разнице между рыночной стоимостью его активов и рыночной стоимостью долга. Затратный подход основан на достоверной фактической информации о состоянии активов банка и поэтому менее умозри-
телен, но его основной недостаток заключается в том, что он не учитывает будущие возможности бизнеса банка в получении чистого дохода.
В период кризиса активно используется метод ликвидационной стоимости при оценке банка, когда банк находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо плохом финансовом состоянии. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией банка, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией кредитных организаций, а также на величину всех обязательств банка. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости банка. В случае, если у банка отзывают лицензию, не всегда кредиторы получают полное удовлетворение по своим требованиям, причем «при оценке имущества обанкротившийся банк может потерять до 100 % стоимости активов, например, ценные бумаги банки приобретают и ставят на баланс по действующей на момент оценки рыночной цене. Далее их стоимость начинает меняться, иногда стремительно. Переоценка производится, но с некоторой периодичностью. А лицензии у банков отзываются отнюдь не в отчетные даты. За этот промежуток вре-
№ 4 (34) АПРЕЛЬ 2013
ДИСКУССИЯ t
журнал научных публикаций Ц
мени может накопиться заметная разница цен»5.
Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса как стоимость имущества за вычетом обязательств. Этот метод подразумевает, что все активы оцениваются по справедливой стоимости: основные средства оцениваются исходя из их реального состояния, учитываются обязательства перед всеми кредиторами, в том числе и по проигранным судам, оплата по которым еще не произошла и пр. После этого считаются чистые активы (разница между активами и обязательствами). Если величина отрицательная, то банк — банкрот. Преимущество метода чистых активов заключается в том, что он позволяет оценивать стоимость каждой статьи активов, либо группы активов, что имеет весомое значение при оценке специфических активов кредитной организации. Но здесь тоже есть сложности: оценить все имеющиеся активы по рыночной стоимости в современных условиях не просто с учетом их обесценения и падения спроса; обязательства оценить проще, но разница между активами и обязательствами может получиться очень низкой и не отражать реальной стоимости банка.
В период кризиса, который длится уже более четырех лет, множество банков находится в сложном финансовом состоянии, особенно на фоне повышения требований Банка России к достаточности капитала, поэтому при оценке лучше начать с метода чистых активов — это даст возможность убедиться, что банк не является банкротом (особенно это актуально для потенциальных покупателей банков). Если по чистым активам банк не банкрот, то для его оценки можно использовать метод дисконтированных денежных потоков.
Таким образом, стандартные методы оценки стоимости кредитных организаций не всегда являются адекватными с точки зрения анализа рисков. Как говорят профессиональные оценщики, «за время кризиса мы не узнали ничего принципиально нового, о чем мы бы не догадывались
до кризиса. Но многие наши худшие опасения полностью подтвердились»6.
Стоимость и капитализация банка зависят от многих факторов, как внешних, так и внутренних. Кризис послужит дальнейшему развитию методологии оценки стоимости кредитных организаций.
Поэтому можно с полным основанием утверждать, что оценка во многом зависит от внешних факторов; сложно обосновать применение одной-единственной концепции формирования стоимости банка и эффективных механизмов ее оценки, а в условиях кризиса желательно применять несколько методов из разных подходов. Таким образом, методология оценки стоимости банка должна определяться целью оценки, с одной стороны, с другой — цели должен соответствовать стандарт стоимости и метод, -'jf
1. Концепция развития финансового рынка России до 2020 года. Предложения к Стратегии развития банковского сектора на 2010—2012 гг. [Электронный ресурс] URL: https://raexpert.ru/strategy/concept2009/ (дата обращения 17.03.2013).
2. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. -М.: Финансы и статистика, 2009. - С.175-176.
3. Головина Г.П. Оценка стоимости коммерческого банка на основе доходного подхода // Вестник самарского государственного университета, 2010. № 7 (69). - С. 21-26.
4. Озерянова А. ...Можно ли рассчитать реальную стоимость бизнеса? [Электронный ресурс] URL: http://areopag2002.ru/mozhno_li_rasschitat_ realnuyu_stoim (дата обращения 15.03.2013).
5. Скапенкер О. При оценке имущества обанкротившийся банк теряет до 100% стоимости активов [Электронный ресурс] URL: http://bankir.ru/ novosti/s/pri-otsenke-imushchestva-obankrotivshiisya-bank-teryaet-do-100-stoimosti-aktivov-10029072/ (дата обращения 11.03.2013).
6. Лукашов А.В. Сценарный анализ макроэкономических рисков с применением метода Монте-Карло при оценке стоимости [Электронный ресурс] URL: http://www.interun.ru/ss/interun/u/files/lukashov. pdf (дата обращения 11.03.2013).
В период кризиса, который длится уже более четырех лет, множество банков находится в сложном финансовом состоянии, особенно на фоне повышения требований Банка России к достаточности капитала.
