CC BY
78
ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РОССИЙСКО-КИТАЙСКИХ МЕЖДУНАРОДНЫХ ПРОЕКТОВ
Лю Иинцзе, магистрант
Научный руководитель: Чжан Чжаоюй, канд. экон. наук, доцент Московский государственный областной университет (Россия, г. Москва)
DOI: 10.24411/2411-0450-2019-10571
Аннотация. В статье представлены результаты исследования, в котором автор рассматривает особенности оценки эффективности инвестиционных российско-китайских проектов. В частности, показано, что совместные международные инвестиционные проекты оцениваются, с одной стороны, с точки зрения материнской, с другой стороны, с позиции дочерней компаний. Выделен ряд причин возникновения указанной двойственности: отличие экономических условий России и Китая, разные налоговые системы двух стран; проблема репатриации прибыли, вызванная прямыми ограничениями или налогами на репатриируемую прибыль. Установлено, что необходимо стремиться к соблюдению пропорции, в которой прибыль делится на вывозимую и реинвестируемую в стране вложения капитала.
Ключевые слова: оценка эффективности, международный проект, управление, инвестиции, российско-китайский проект.
Инвестиционные проекты в международном масштабе - сложный вид проектной деятельности, основанный на взаимодополняющих отношениях и возможностях партнёров, требующий значительных вложений финансовых ресурсов. Специфика реализации проектов, выходящих за рамки национальных границ одного государства, заключается в различиях, проявляющихся в экономической, технологической, политической, социальной сферах стран-участниц проектов [2].
Подходы к оценке эффективности международных проектов различаются в зависимости от требований инвесторов и страны инвестирования. Инвестиционный международный проект оценивается в условиях неопределённости предстоящих условий развития (динамика цен на топливо и электроэнергию, тенденции роста стоимости рабочей силы).
Существенными факторами являются социально-экономические показатели страны: бюджетная и налоговая политика, политическая обстановка,
кредитоспособность банков,
платежеспособность населения, темпы инфляции, производительность труда. На современном этапе Россия рассматривает
Китай в качестве важнейшего стратегического партнёра, чему способствует географическая близость стран, возрастающее политическое и экономическое влияние Китая в мире, стремительные темпы роста китайской экономики.
Приоритетной видится разработка и реализация совместных российско-китайских проектов в высокотехнологичных отраслях экономики (нанотехнологии, судостроение, авиастроение, машино-строеник). Для этого должны быть привлечены научные кадры, представители бизнеса, государственные деятели обеих стран.
В настоящее время на стадиях подготовки и реализации находится множество инвестиционных проектов, направленных на развитие российско-китайских внешнеэкономических отношений в различных областях деятельности. Вместе с тем, масштабы взаимных инвестиций пока значительно отстают от объёмов двусторонней торговли [6].
Начиная с 2015 года, с целью привлечения инвестиций, ускоренного развития экономики и улучшения жизни населения, создаются Территории опережающего социально-экономического развития в Рос-
сийской Федерации (экономические зоны с льготными налоговыми условиями, упрощёнными административными процедурами). Вследствие этого планируется перевод ряда китайских предприятий частных и государственных компаний в дальневосточные регионы России.
В самом крупном переходе между Россией и Китаем в провинции Хэйлунцзя городского уезда Муданьцзяна Суйфыньхэ создана трансграничная зона экономического развития, включающая 180 га с китайской стороны и 233 га с российской [4]:
- свободная таможенная зона (логистическая и производственная) со специальным льготным режимом налогообложения;
- зона приграничного технико-экономического сотрудничества со свободным перемещением людей и беспошлинным перемещением товаров.
Основными сферами китайских капиталовложений в России являются энергоресурсы, строоительство,
производство стройматериалов, торговля, лёгкая и текстильная промышленность, сельское и лесное хозяйство, производство бытовой электротехники, различные услуги. Главные направления инвестиционных потоков России в Китай - логистика, транспортные перевозки, строительные технологии, сфера производства.
Наиболее удобными с точки зрения китайских инвесторов формами инвестиций в российскую экономику являются:
- проекты в рамках государственно-частного партнёрства;
- проекты в формате совместных предприятий между субъектами предпринимательской деятельности.
Для оценки эффективности проектов, финансируемых с привлечением иностранного капитала, наиболее распространённым является базовый метод дисконтирования денежных потоков (Discounted cash fbw - DCF), суть которого заключается в вычислении дисконтированной цены всех финансовых потоков, ожидаемых от ожидаемых денежных поступлений по проекту с учётом того, что ценность сегодняшних денег выше, чем ценность той же суммы, если мы её получим в будущем [1].
Однако при оценке международных проектов весьма важно учитывать ряд отличительных особенностей, которые в рамках данной статьи рассмотрим применительно к российско-китайским инвестиционным проектам.
В случае привлечения заёмных средств или создания совместного предприятия с зарубежными инвесторами, нужно понимать, что требуемая доходность на инвестированный собственный капитал для материнской компании будет отличаться от ставки дисконтирования для проекта в целом и требуемой доходности на вложенный капитал для иностранных инвесторов.
Наряду с выбором ставки дисконта существует проблема сложности учёта рисков, вызванная разным уровнем рисков в государствах, где находятся материнская и дочерняя компания. В этой связи оценки оптимальной структуры капитала для дочерней и материнской компаний могут не совпадать по причине разного уровня развития фондового рынка.
Российско-китайские интернациональные проекты обычно требуют двойной параллельной оценки: одновременно рассчитываются отдельные денежные потоки для дочерней компании и отдельные денежные потоки для материнской компании [6].
Среди возможных причин расхождений в оценке эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных инвесторов, является проблема разделения операционных денежных потоков между материнской и дочерней компанией.
Так, в оценочной практике результаты от основной деятельности обеих компаний разделяются между материнской и дочерней в случае, когда дочерняя компания является самостоятельной структурой или же материнская компания не имеет в капитале дочерней компании преобладающей контролирующей доли участия.
Если же дочерняя компания полностью принадлежит материнской либо контролирующая доля материнской компании составляет свыше 50%, то обычно принято не разделять денежные потоки, а рассматривать эффективность инвестиционного проекта в целом для дочерней компании
(потому что все доходы, которые получает дочерняя структура будут рассматриваться как собственные). В этом случае расчёт эффективности проекта для материнской компании видится не совсем корректным. Значит проект здесь должен оценивается только по результатам, полученным дочерней компанией [6].
Как уже отмечалось, экономико-правовые условия инвестирования в стране, в которой осуществляется инвестиционный проект и в стране иностранного инвестора различаются. По причине разных систем налогообложения в Российской Федерации и Китайской Народной Республике, налогом облагаются доходы, полученные в виде дивидендов на территории России, а также репатриируемая прибыль при её переводе в Китай.
Существенно, что для компаний, осуществляющих интернациональные совместные проекты, добавляется валютный риск. От прогнозной динамики валютного курса китайского юаня (CNY) в российских рублях (RUB) зависит увеличение доли собственного капитала. Даже при чрезвычайно благоприятном для иностранного инвестора курсе юаня и укреплении курса рубля, далеко не всегда компенсируются потери, связанные с налогообложением.
Надо сказать, что оптимальная структура капитала может зависеть от национальных особенностей формирования капитала, потому что используются ресурсы более дешёвые и доступные в принимающей стране. Иностранный инвестор редко привлекает другие источники финансирования инвестиционного проекта.
Для иностранной компании возникает проблема репатриации прибыли (возвращение в свою страну капиталов из-за рубежа). Это выражается в необходимости уплаты в зарубежной стране налогов на прибыль, а также действующими ограничениями на вывоз капитала. Возникает вопрос определения оптимального разделения свободного денежного потока на реинвестирование в компанию и репатриацию, так как оптимальная структура капитала зависит от заданного инвесторами уровня прибыльности.
При повышении уровня прибыльности возрастает стоимость собственного капитала. Как правило, иностранный инвестор, предпочитает репатриировать полностью полученные в результате реализации инвестиционного проекта доходы, не рассматривая возможность реинвестировать их на территории Российской Федерации в другие проекты с целью увеличения стоимости собственных активов.
Выявление и изучение воздействия всех факторов на эффективность инвестиций затруднительно. При этом достаточно выявить наиболее существенные причины, которые в значительной степени влияют на состояние системы. В качестве наиболее значимых составляющих для оценки инновационной эффективности проекта целесообразно использовать [1]:
- инновационная (оценка вклада проекта в инновационное развитие международной деятельности);
- рисковая (оценка риска, связанного с инвестированием проекта);
- инфляционная (оценка обесценивания денег, которое проявляется в росте цен на товары и услуги, не обусловленном повышением их качества).
Российские предприятия с иностранными инвестициями широко используют методику оценки инвестиционных проектов, разработанную Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (UNIDO), пригодна практически для всех сфер деятельности. Каждый этап методики UNIDO с различных позиций оценивает эффекты от инвестиционного проекта, влияющие на прибыль инвестора, возможность использования имеющихся в стране ресурсов, соотношение в стране спроса и потребления, распределение доходов [3].
Проекты по UNIDO понятны инвесторам по терминологии и структуре. Однако, оборотной стороной универсальности является отсутствие учёта рисков, рекомендаций по установлению цен на продукцию и объёмов производства в сочетании с недостаточной гибкостью и слабой адаптацией к российской налоговой системе.
Важно отметить, что большинство методик по оценке международных инвестиционных проектов, построены по аналогии
с UNIDO, обеспечивающей подготовку всей необходимой информaции для прогноза движения денежных средств и оценки соответсия проекта количественным критериям [1].
В форматe методического oбеспeчeния проeктной деятeльности, ^обходимо такжe подчеркнуть, что в Krnae очeнь актуальна экологичeскaя оцeнкa инвeстиционных проeктов внe зависимости от сферы рeализации. Законодатeльно установлeн принцип общeй, но диффeрeнцированной отвeтствeнности. Kомпании должны заботиться не только о продажах и выручке, но и о минимизации нeгативных последствий производства, брать на себя обязательства по защите окружающей среды [6].
По мнению профессора экономического факультета китайского Университета финансов и экономики города Цзянси Ван Чуна, «методика, которая не учитывает социальный и экологический эффект от деятельности предприятия, является экстенсивной». Поэтому особо стоит отметить методику Китайской школы экономики и финансов, позволяющую не перестраивать заново всю схему анализа финансовой деятельности предприятия, а дополняет традиционную систему UNIDO новыми критериями с упором на природоохранную деятельность предприятия [5].
Для того чтобы соответствовать экологическим стандартам, необходимо использовать новейшее оборудование, регулярно модернизировать производственный процесс. Безусловно, такие действия повлияют на денежные потоки, структуру затрат и выручки и, как следствие, на оценку и выбор инвестиционных проектов.
Конечно. финансовые показатели являются решающими в процессе анализа инвестиционных проектов. Однако, использование новых технологий может нести за собой, как увеличение затрат на приобретение нового оборудования и обучение персонала), так и их уменьшение с другой. На стадии, когда проект еще не реализован, мы не можем получить реальные данные. В связи с этим, для оценки того, выгодно ли в конечном итоге для предприятия эко-производство или нет, необходи-
мо учитывать не только стандартные финансовые показатели, но и прогнозные косвенные показатели (выгоды и расходы, связанные с переводом предприятия на экологически-безопасное производство).
При оценке pоссийско-китайских инвестиционных пpoектoв может пoтpебoваться выпoлнениe дoпoлнительных условий, помимо тeх, шторые oпределяются критериями oценки прoектoв, принятыми в инвестиционном анализе.
В целях плодотворного сотрудничества, соблюдения общих интересов, обеспечения национальной безопасности, углубления внешнеэкономических связей между Россией и Китаем нужно выбрать критерии эффективности инвестирования, pавработать стратегию противодействия для нейтрализации угроз совместным инвестиционным проектам [6]:
- Финансoвo-экoнoмические угрoзы (кризисные явления в экoнoмике; изменение куршв национальных валют и индексов фoндoвых рын^в, некорректные сведения о запасах сырья, задержки в прoцессе реализации инвестиционных прoектов);
- Природно-экологические угрозы (техногенные катастрофы, сейсмологическая активность, лесные и степные пожары, наводнения);
- Технологические угрозы (появление новых технологий, недостаточная квалификация местного населения, несовместимость технологических стандартов, особенности транспорта и логистики);
- Пoлитикo-сoциальные угpoзы (изменения междунаpoдных сoглашений, лoкальные вооруженные кoнфликты, сoциальные пoтрясения, тeррoризм).
Бoльшинствo китайских инвестиций в экoнoмику Poccии прoхoдят пo линии межпpавительственного сoтpудничества, где дoминируют энеpгетический сектop и ^упные инфpастpуктуpные пpoекты.. Состояние pоссийской экoнoмики, специфика закoнoдательной pаботы в Poссии, особенности конкуренции создают риски, в результате чего частным инвесторам из Китая прихoдится oстoрoжнo отбирать российские прoекты.
Poссии выгодна долгосpочность инвестиций, но здесь также есть определённые риски. Бизнесмены Китая вкладывают средства в российские компании, чтобы получить дoступ к прoизвoдству, кoнтрoль над предприятиями, в импoрте продукции которых заинтересoваны. Наpащивается импоpт pесурсов в связи с модеpнизацией пpомышленной базы и pасшиpением ^отводс^а, падением уpовня цен на энеpгоpесуpсы.
Учитывая, что цена принятия ошибочного решения при выборе наилучшего среди международных инвестиционных проектов очень высока, для строгого обоснования принимаемых решений необходимы серьёзные методические разработки в части оценки их эффективности.
Эффективность реализации инвестиционного прoекта для нациoнального инвестoра может сильно вырасти, если удастся привлечь на его реализацию кредитные ресурсы пoд ставку меньшую требуемой доходности на влoженный ^ботвенный капитал.
Эффективность заметно повысится в случае реинвестирования прибыли oт ме-
ждународного инвестиционного проекта в другие привлекательные проекты на территории Российской Федерации с целью повышения стоимости реальных активов.
Представляется целесообразным разработать перспективную Дoрoжную карту рoссийскo-китайскoгo инвестициoннoгo штрудничества - план дальнейшего развития, шторый дoлжен предусматривать создание политических, экономических, правовых условий в масштабе двух стран в деле всестороннего инвестиционного взаимодействия, решение задач определения пoказателей эффективности инвестиционных международных проектов по отраслям и регионам России и Китая.
Можно констатировать, что основные особенности российского и китайского подходов к оценке эффективности инвестиционных международных проектов связано с различием выборе системы показателей оценки эффективности, которые используют российско-китайские партнёры; с проявлением двойственности оценки и сложностью учёта рисков, а также с проблемами разделения операционного потока.
Библиографический список
1. Вихрян М.А. Специфика управления международными проектами. [Электронный ресурс] - URL: http://lexandbusiness.ru/view-article.php?id=5477 (дата обращения: 01.11.2018).
2. Международные инвестиционные отношения: инвестиционные проекты и роль иностранных инвестиций в международном бизнесе. [Электронный ресурс] - URL: https://studme.org/66973/ekonomika/mezhdunarodnye_
investitsionnye_otnosheniya_investitsionnye_proekty_rol_inostrannyh_investitsiy_mezhdunarod (дата обращения: 01.11.2018).
3. Сергеева Д.П. Российские и зарубежные методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов // Международный научный журнал «Инновационная наука». № 9. 2015. [Электронный ресурс] - URL: https://cyberleninka.ru/artide/n/rossiyskie-i-zarubezhnye-metodicheskie-rekomendatsii-po-otsenke-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 01.11.2018).
4. Жэньминь жибао: Россия и Китай будут вместе развивать Дальний Восток // Ино-СМИ. [Электронный ресурс] - URL: http://inosmi.ru/fareast/20150409/227402506.html (дата обращения: 01.11.2018).
5. Wan Chun. Financial Evaluation of Investment Projects from the Angle of Ecology. Economy School, Jiangxi University of Finance and Economics, P.R.China, 2012. - P. 11.
6. Материалы Агентства инноваций и развития экономических и социальных проектов. III Российско-Китайский форум «Инвестиции в инновации». 2018. [Электронный ресурс] - URL: http://invest-to-innovation.com/ (дата обращения: 01.11.2018).
FEATURES OF THE ESTIMATION OF THE EFFICIENCY OF INVESTMENT RUSSIAN-CHINESE INTERNATIONAL PROJECTS
Liu Yinjie, graduate student
Supervisor: Zhang Zhaoyu, candidate of economic sciences, associate professor Moscow state regional university (Russia, Moscow)
Abstract. The article presents the results of a study in which the author considers the features of evaluating the effectiveness of Russian-Chinese investment projects. In particular, it is shown that joint international investment projects are evaluated, on the one hand, from the point of view of the parent company, and on the other hand, from the standpoint of subsidiaries. A number of reasons for the occurrence of this duality are highlighted: the difference in the economic conditions of Russia and China, the different tax systems of the two countries; the problem of repatriating profits caused by direct restrictions or taxes on repatriated profits. It has been established that it is necessary to strive for compliance with the proportion in which the profit is divided into the exported and reinvested capital in the country.
Keywords: performance evaluation, international project, management, investment, Russian-Chinese project.
