CC BY
13
Рябинина С.Е.
Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова, г. Ярославль, Россия
ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ
ИНТЕГРАЛЬНОГО ПОКАЗАТЕЛЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ-ЭМИТЕНТА (НА ПРИМЕРЕ ПАО «ЭНЕЛ РОССИЯ»)
Аннотация. В статье представлен авторский подход к формированию состава показателей, включаемых в расчет интегрального показателя инвестиционной привлекательности организации. Методика учитывает коэффициенты финансово-экономического анализа, показатели привлекательности дивидендной политики, значения рыночных мультипликаторов и позволяет проводить сравнение с компаниями-конкурентами.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная привлекательность, анализ инвестиционной привлекательности, финансово-экономический анализ, интегральный показатель инвестиционной привлекательности.
Ryabinina S.E.
P.G. Demidov Yaroslavl State University, Yaroslavl, Russia
FEATURES OF FORMATION OF THE INTEGRAL INDICATOR OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF THE ISSUER-ORGANIZATION (ON THE EXAMPLE OF PJSC "ENEL RUSSIA")
Abstract. The article presents the author's approach to the formation of the composition of indicators included in the calculation of the integral indicator of the investment attractiveness of an organization. The methodology takes into account the coefficients of financial and economic analysis, indicators of the attractiveness of dividend policy, the values of market multipliers and allows comparison with competing companies.
Key words: investments, investment attractiveness, analysis of investment attractiveness, financial and economic analysis, integral indicator of investment attractiveness.
Актуальность и ценность анализа и оценки инвестиционной привлекательности организаций возрастает. Количество предлагаемых исследователями методик увеличивается, в связи с чем, выбор
наиболее объективных из них усложняется. Анализ инвестиционной привлекательности организаций проводится инвесторами, цели, мотивы и возможности которых различны: данным фактом обусловлены различия в составе рассматриваемых показателей. В связи с необходимостью учета целого перечня показателей, обеспечения возможности изменения их состава и количества, потребностью в проведении сравнения уровня инвестиционной привлекательности организации с ее конкурентами, наиболее объективной и наглядной считается методика расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности организации. Данная методика допускает совместное включение в расчет как финансовых, так и нефинансовых показателей. Однако рассмотрение нефинансовых факторов связано с необходимостью использования экспертных оценок, что усложняет задачу и делает анализ несколько необъективным, во многом недоступным для внешнего пользователя. В связи с этим показатели, требующие использования экспертных оценок, целесообразно рассматривать отдельно.
Базой для определения состава финансовых коэффициентов, включаемых в интегральный показатель инвестиционной привлекательности организации, являются методики комплексного финансово-экономического анализа показателей деятельности компаний. При этом мнения ученых относительно набора коэффициентов различны.
Д.А. Ендовицкий выделяет следующие группы показателей, используемых для оценки финансового состояния организации с целью анализа ее инвестиционной привлекательности:
• Показатели, характеризующие финансовые результаты;
• Показатели эффективности деятельности (рентабельности);
• Показатели, характеризующие имущественное положение;
• Показатели, характеризующие состояние источников имущества;
• Показатели платежеспособности (ликвидности);
• Показатели финансовой устойчивости [4, с. 260-261].
Методика И.А. Бланка [2] помимо данных групп показателей
предполагает расчет коэффициентов оборачиваемости активов организации, что справедливо и для подхода Н.А. Казаковой [5] с позиции современного стратегического анализа. Методика Евстафьевой И.Ю. и Черненко В.А. [3], помимо всего прочего, предполагает расчет группы показателей, используемых в мировой практике для оценки эффективности выбранной организацией дивидендной политики.
Поскольку обозначенные направления финансового анализа имеют высокую практическую значимость при проведении анализа инве-
стиционной привлекательности организации, прибегнем к агрегированию методик данных авторов, определив расширенный набор направлений и показателей. В результате методика финансово-экономического анализа инвестиционной привлекательности организации будет включать направления, изображенные на рисунке 1.
Рис.1. Направления финансово-экономического анализа инвестиционной привлекательности организации
При разработке расчетно-аналитического раздела методики внешнего анализа инвестиционной привлекательности организации-эмитента необходимо определить виды финансовых инструментов, эмитируемых организациями и представляющих интерес для широкого круга инвесторов, и, исходя из этого, выстраивать систему показателей оценки инвестиционной привлекательности. Корпоративные финансовые инструменты могут быть долговыми (облигации) и долевыми (обыкновенные и привилегированные акции). Оценка привлекательности долгосрочных вложений в акции и облигации базируется на анализе имущественного положения и финансового состояния организации-эмитента, которые характеризуются посредством финансового анализа деятельности организации. Помимо показателей оценки финансового состояния, рассчитываются дополнительные показатели, наличие которых связано со спецификой инвестирования в долевые инструменты - акции [4, с. 90].
Обобщая подходы Д.А. Ендовицкого, Н.А. Казаковой, Т.В. Тепловой, И.Ю. Евстафьевой и В.А. Черненко, выделим два направления анализа инвестиционной привлекательности организации, акции которой обращаются на фондовом рынке:
• Анализ показателей дивидендной доходности акций (анализ дивидендной политики).
• Анализ на основе расчета рыночных мультипликаторов.
Оба направления анализа являются сравнительными, следовательно, предполагают рассмотрение соответствующих показателей в динамике и сопоставление их значений с организациями-конкурентами, поскольку в качестве самостоятельных показателей они малоинформативны.
Таким образом, интегральный показатель инвестиционной привлекательности организации включает коэффициенты финансово-экономического анализа, показатели привлекательности дивидендной политики, значения рыночных мультипликаторов. Полный перечень коэффициентов представлен в таблице 1.
Таблица 1
Перечень финансовых коэффициентов, включенных в интегральный показатель инвестиционной привлекательности организации
№ п/п Показатель Методика расчета
1. Показатели финансовой устойчивости
1.1 Коэффициент автономии (финансовой независимости)
1.2 Коэффициент финансовой устойчивости
1.3 Коэффициент финансирования К*, = 1
1.4 Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом ^ (СК + Д0+001ф + ДБП}-ВА
1.5 Коэффициент задолженности (плечо финансового рычага)
1.6 Коэффициент соотношения чистых активов и уставного капитала
2. Показатели имущественного положения
2.1 Коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов
№ п/п Показатель Методика расчета
2.2 Коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности
2.3 Коэффициент годности
2.4 Коэффициент обновления =
2.5 Коэффициент выбытия
3. Показатели платежеспособности и ликвидности
3.1 Коэффициент абсолютной ликвидности ^ = ^Г^
3.2 Коэффициент быстрой ликвидности ^ ДС + ФБ^, + ДЗ
3.3 Коэффициент текущей ликвидности
3.4 Коэффициент мобильности к».. = ^^
3.5 Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам Ъ = ЗСдв/тЗСк
4. Показатели анализа денежных потоков
4.1 Коэффициент дефицитности (достаточности) денежного потока предприятия Цвф {дост.] 0дП
4.2 Коэффициент отношения денежного потока к долговым обязательствам ^етнДГТ —
4.3 Коэффициент текущей платежеспособности - одП;::
4.4 Коэффициент оборачиваемости денежных средств
4.5 Коэффициент рентабельности положительного денежного потока ■5" =пдп
4.6 Коэффициент рентабельности отрицательного денежного потока ■9" =одп
№ п/п Показатель Методика расчета
5. Показатели деловой активности
5.1 Коэффициент общей оборачиваемости (ресурсоотдача) = ^
5.2 Коэффициент оборачиваемости оборотных активов
5.3 Фондоотдача (эффективность внеоборотного капитала)
5.4 Коэффициент отдачи собственного капитала
5.5 Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах
5.6 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
6. Показатели уровня и динамики финансовых результатов
6.1 Коэффициент эффективности основной деятельности
6.2 Коэффициент эффективности прочей деятельности
6.3 Рентабельность продаж, % = ^ * 100%
6.4 Рентабельность активов, % пол = — * 100%
6.5 Рентабельность капитала (финансовая рентабельность), % НОЕ = — - 100%
6.6 Рентабельность инвестиций, % ^осГдо*1™
6.7 Рентабельность затрат (затратоотдача), % 30 = ^*100%
7. Удельные показатели деятельности энергетических компаний
7.1 Удельная выручка
7.2 Удельная себестоимость продаж
№ п/п Показатель Методика расчета
7.3 Удельная чистая прибыль
7.4 Удельные заемные средства
7.5 Удельные чистые активы > II «IS
8. Показатели привлекательности дивидендной политики
8.1 Дивиденд, приодящийся на одну акцию (DPS)
8.2 Дивидендная доходность акции (DY) DY = ^* 100%
8.3 Коэффициент выплаты дивидендов (DPR) DPR = — * 100%
9. Денежные мультипликаторы оценки инвестиционной привлекательности
9.1 Цена-прибыль (кратное прибыли, Price to Earnings) P
9.2 Кратноевыручки (Price to Sales) P
9.3 Кратноеактивов (Price to Book value) P BV
9.4 Кратное операционной прибыли, увеличенной на амортизацию EBITDA
10. Неденежные отраслевые мультипликаторы оценки инвестиционной привлекательности энергетических компаний
10.1 Отношение рыночной капитализации к объему произведенной электроэнергии P En
10.2 Отношение стоимости бизнеса к объему произведенной электроэнергии EV in
10.3 Отношение рыночной капитализации к установленной мощности P M
Интегральный показатель инвестиционной привлекательности организации рассчитывается методом расстояний для основной организации и ее конкурентов, по итогам анализа определяется место объекта
анализа относительно конкурентов. Сущность метода расстояний состоит в определении степени близости показателей деятельности организации со значениями показателей организации-эталона (условная организация с лучшими значениями показателей). Расчет производится по формуле:
где К- - значение интегрального показателя инвестиционной привлекательности организации, х - значение ьго показателя по | -й организации; ¡(:ч| - значение ьго показателя организации-эталона.
Результат расчета интерпретируется следующим образом: наиболее высокий уровень инвестиционной привлекательности у той организации, у которой значение ^ минимальное - данный хозяйствующий субъект по своим показателям наиболее близок к эталону. [1, с. 199-200]
Переходя к практической части, отметим, что ПАО «Энел Россия» (бывш. ОАО «ОГК-5», ОАО «Энел ОГК-5») - российская генерирующая энергетическая компания, образованная в результате реформы РАО «ЕЭС России». Компания зарегистрирована в Екатеринбурге, центральный офис находится в Москве. Контрольный пакет акций компании - 56,43% - принадлежит итальянской энергетической Группе Епе1 (рисунок 15), для которой ПАО «Энел Россия» является ключевым активом в РФ. Данная группа - один из ведущих мировых операторов на электроэнергетическом и газовом рынках, работающий более чем в тридцати странах. Группа Епе1 владеет и управляет активами в области традиционной и возобновляемой энергетики, обеспечивая электроэнергией около 70 млн. потребителей по всему миру.
Свою производственную деятельность компания осуществляет на оптовом рынке электрической энергии (мощности) - ОРЭМ -в Первой ценовой зоне, включающей в себя европейскую часть России и Урал. ПАО «Энел Россия» обеспечивает электро- и тепло энергией промышленные предприятия и бытовых потребителей в регионах своего присутствия. Общая установленная мощность по производству электрической энергии (без учета новых и строящихся объектов) -5628,7 МВт, по выработке тепловой энергии - 2032 Гкал/ч. [6]
Поскольку генерирующие объекты ПАО «Энел Россия» совместно с другими электростанциями входят в ЕЭС России с едиными электрическими связями, процессами генерации и потребления электрической энергии, конкуренты компании - все тепловые генерирующие
(1)
компании, работающие на оптовом рынке электрической энергии. ГЭС и АЭС относительно тепловых электростанций имеют более низкие издержки при производстве электроэнергии. Тепловые электростанции, использующие в качестве топлива газ, мазут и уголь, с точки зрения конкуренции находятся приблизительно в равных условиях. Анализ инвестиционной привлекательности ПАО «Энел Россия» невозможен без сравнения ключевых показателей компании с показателями компаний-конкурентов (рисунок 2).
Рис. 2. Компании-конкуренты ПАО «Энел Россия» с позиции анализа инвестиционной привлекательности
Перейдем к расчету интегрального показателя инвестиционной привлекательности на основе финансового состояния компании (таблица 2). Предварительно отразим в таблице типы используемых показателей (показатели-стимуляторы или показатели-дестимуляторы). Эталоном является наилучшее значение коэффициента среди трех компаний-конкурентов.
Таблица 2
Расчет интегрального показателя инвестиционной привлекательности ПАО «Энел Россия» и основных конкурентов
№ п/п Показатель Тип показателя (стимулятор / дестимулятор) Значения показателей за 2020 год Эталон
ПАО «Энел Россия» ПАО «Юнипро» ПАО «ОГК-2»
1. Показатели финансовой устойчивости
1.1 Коэффициент автономии (финансовой независимости) стимулятор 0,68 0,88 0,65 0,88
1.2 Коэффициент финансовой устойчивости стимулятор 0,80 0,94 0,87 0,94
№ п/п Показатель Тип показателя (стимулятор / дестимулятор) Значения показателей за 2020 год Эталон
ПАО «Энел Россия» ПАО «Юнипро» ПАО «ОГК-2»
1.3 Коэффициент финансирования стимулятор 2,10 7,30 1,85 7,30
1.4 Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом стимулятор 0,54 0,51 0,30 0,54
1.5 Коэффициент задолженности (плечо финансового рычага) дестимулятор 0,48 0,14 0,54 0,14
1.6 Коэффициент соотношения чистых активов и уставного капитала стимулятор 1,39 5,14 3,70 5,14
2. Показатели имущественного положения
2.1 Коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов стимулятор 0,43 0,13 0,22 0,43
2.2 Коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности дестимулятор 0,27 0,09 0,05 0,05
2.3 Коэффициент годности стимулятор 0,56 0,53 0,72 0,72
2.4 Коэффициент обновления стимулятор 0,04 0,03 0,16 0,16
2.5 Коэффициент выбытия дестимулятор 0,02 0,00 0,03 0,00
3. Показатели платежеспособности и ликвидности
3.1 Коэффициент абсолютной ликвидности стимулятор 0,69 0,26 0,42 0,69
3.2 Коэффициент быстрой ликвидности стимулятор 1,22 1,08 0,88 1,22
3.3 Коэффициент текущей ликвидности стимулятор 1,51 1,84 1,38 1,84
3.4 Коэффициент мобильности стимулятор 0,46 0,14 0,31 0,46
3.5 Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам дестимулятор 1,61 0,22 4,42 0,22
4. Показатели анализа денежных потоков
4.1 Коэффициент дефицитности (достаточности) денежного потока предприятия стимулятор 0,99 0,97 1,00 1,00
№ п/п Показатель Тип показателя (стимулятор / дестимулятор) Значения показателей за 2020 год Эталон
ПАО «Энел Россия» ПАО «Юнипро» ПАО «ОГК-2»
4.2 Коэффициент отношения денежного потока к долговым обязательствам стимулятор 16,36 13,65 10,51 16,36
4.3 Коэффициент текущей платежеспособности стимулятор 1,05 1,35 1,19 1,35
4.4 Коэффициент оборачиваемости денежных средств стимулятор 5,73 51,38 14,24*105 14,24*105
4.5 Коэффициент рентабельности положительного денежного потока стимулятор 0,05 0,18 0,07 0,18
4.6 Коэффициент рентабельности отрицательного денежного потока стимулятор 0,05 0,17 0,07 0,17
5. Показатели деловой активности
5.1 Коэффициент общей оборачиваемости (ресурсоотдача) стимулятор 0,79 0,55 0,54 0,79
5.2 Коэффициент оборачиваемости оборотных активов стимулятор 2,63 4,65 2,98 4,65
5.3 Фондоотдача (эффективность внеоборотного капитала) стимулятор 1,27 0,65 0,78 1,27
5.4 Коэффициент отдачи собственного капитала стимулятор 1,16 0,62 0,83 1,16
5.5 Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах стимулятор 7,60 10,38 9,01 10,38
5.6 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности стимулятор 8,64 13,14 7,63 13,14
6. Показатели уровня и динамики финансовых результатов
6.1 Коэффициент эффективности основной деятельности стимулятор 1,12 1,33 1,22 1,33
6.2 Коэффициент эффективности прочей деятельности стимулятор 0,84 0,94 0,89 0,94
№ п/п Показатель Тип показателя (стимулятор / дестимулятор) Значения показателей за 2020 год Эталон
ПАО «Энел Россия» ПАО «Юнипро» ПАО «ОГК-2»
6.3 Рентабельность продаж, % стимулятор 9,36 24,64 15,19 24,64
6.4 Рентабельность активов, % стимулятор 4,90 10,25 5,50 10,25
6.5 Рентабельность капитала (финансовая рентабельность), % стимулятор 7,23 11,66 8,48 11,66
6.6 Рентабельность инвестиций, % стимулятор 7,76 13,50 8,33 13,50
6.7 Рентабельность затрат (затратоотдача), % стимулятор 10,53 32,69 18,58 32,69
7. Удельные показатели деятельности энергетических компаний
7.1 Удельная выручка стимулятор 10 123,55 7 168,42 6 389,38 10 123,55
7.2 Удельная себестоимость продаж дестимулятор 9 006,42 5 402,46 5 224,31 5 224,31
7.3 Удельная чистая прибыль стимулятор 628,80 1 342,87 652,71 1 342,87
7.4 Удельные заемные средства дестимулятор 4 140,64 1 578,91 2 388,79 1 578,91
7.5 Удельные чистые активы стимулятор 8 749,66 11 571,00 7 876,29 11 571,00
8. Показатели привлекательности дивидендной политики
8.1 Дивиденд, приодящийся на одну акцию (DPS) стимулятор 0,00 0,22 0,05 0,22
8.2 Дивидендная доходность акции (DY) стимулятор 0,00 7,94 7,42 7,94
8.3 Коэффициент выплаты дивидендов (DPR) стимулятор 0,00 132,98 50,00 132,98
9. Денежные мультипликаторы оценки инвестиционной привлекательности
9.1 Цена-прибыль (кратное прибыли, Price to Earnings) дестимулятор 7,63 13,30 6,60 6,60
9.2 Кратноевыручки (Price to Sales) дестимулятор 0,63 2,43 0,73 0,63
9.3 Кратноеактивов (Price to Book value) дестимулятор 0,69 1,52 0,61 0,61
9.4 Кратное операционной прибыли, увеличенной на амортизацию дестимулятор 4,59 6,91 4,19 4,19
№ п/п Показатель Тип показателя (стимулятор / дестимулятор) Значения показателей за 2020 год Эталон
ПАО «Энел Россия» ПАО «Юнипро» ПАО «ОГК-2»
10. Неденежные отраслевые мультипликаторы оценки инвестиционной привлекательности энергетических компаний
10.1 Отношение рыночной капитализации к объему произведенной электроэнергии дестимулятор 1,67 4,38 1,99 1,67
10.2 Отношение стоимости бизнеса к объему произведенной электроэнергии дестимулятор 2,18 4,38 7,05 2,18
10.3 Отношение рыночной капитализации к установленной мощности дестимулятор 5,67 16,31 4,66 4,66
Значение интегрального показателя 3,50 2,53 2,87 х
Место организации по уровню инвестиционной привлекательности 3 1 2 х
В результате анализа имеем значения интегрального показателя для ПАО «Энел Россия» - 3,50; ПАО «Юнипро» - 2,53 и ПАО «ОГК-2» - 2,87. Поскольку сущность метода расстояний состоит в определении степени близости показателей деятельности организации со значениями показателей организации-эталона, наиболее высокий уровень инвестиционной привлекательности наблюдается у компании с минимальным значением интегрального показателя. Соответственно, наиболее высокий уровень инвестиционной привлекательности имеет ПАО «Юнипро», второе место - у ПАО «ОГК-2». ПАО «Энел Россия» имеет наиболее низкий уровень инвестиционной привлекательности из рассмотренных предприятий, причем «расстояние» до второго места достаточно большое.
Несмотря на высокие показатели финансовой устойчивости и платежеспособности, а также относительную неоцененность акций ПАО «Энел Россия», компания работает менее эффективно, чем конкуренты, что в больше степени выражается в показателях уровня и динамики финансовых результатов (рентабельности) и деловой активности. Несмотря на это, ПАО «Энел Россия» можно считать интересным для инвесторов, однако вероятность того, что фокус их внимания будет смещен в пользу конкурентов, предельно высокая.
Список литературы
1. Бирюков В.А. Теория экономического анализа: учебник / В.А. Бирюков, П.Н. Шаронин. - М.: МГУП им. Ивана Федорова, 2011. - 568 с.
2. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. - СПб.: Ника-Центр. - 2005. - 265 с.
3. Евстафьева И.Ю. Финансовый анализ [Электронный ресурс]: учебник и практикум для вузов / И. Ю. Евстафьева [и др.] - М.: Издательство Юрайт, 2021. - 337 с. - Режим доступа: URL: https://urait.ru/bcode/468910 (дата обращения: 20.03.2021).
4. Ендовицкий Д.А. Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание // коллектив авторов; под ред. Д.А. Ендовицкого. - М.: КНОРУС. - 2014. - 374 с.
5. Казакова Н.А. Финансовый анализ в 2 ч. Часть 2 [Электронный ресурс] : учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Н. А. Казакова. - М.: Издательство Юрайт. - 2019. - 209 с. - Режим доступа: URL: https://urait.ru/bcode/442369 (дата обращения: 07.04.2021).
6. ПАО «Энел Россия» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: URL: https://www.enelrussia.ru/ru/about-us/where-we-are.html (дата обращения: 01.04.2021).
Тарелкина Н.А.
Ярославский государственный университет имени П.Г. Демидова, г. Ярославль, Россия
МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВЛИЯНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ
И КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ НА ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ОРГАНИЗАЦИИ
Аннотация. В статье приводится методика анализа финансового состояния предприятия с точки зрения дебиторской и кредиторской задолженности. Для её разработки на основе формул расчета различных показателей, характеризующих дебиторскую и кредиторскую задолженность, составляются факторные системы и выводы, которые можно сделать при различных результатах анализа. Так, влияние обязательств на финансовое состояние анализируется с позиции финансово-эксплуатационной потребности организации, показателей ликвидности, финансовой устойчивости и финансового результата в разрезе дебиторской и кредиторской задолженности. Результатом проведения анализа по данной методике может быть прогнозирование тенденций изменения финансового состояния предприятия, выявление текущих угроз и путей их устранения.
