56«Научные междисциплинарные исследования»
УДК 33
Белоглазова Ольга Алексеевна Филимонов Алексей Евгеньевич Beloglazova Olga Alekseevna Filimonov Alexey Yevgenyevich
Студент Student
ФГАОУ ВО «ННГУ им. Лобачевского» Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПАО «РОССЕТИ» ПУТЕМ СРАВНЕНИЯ ЦЕНОВЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ
КОМПАНИЙ-АНАЛОГОВ
ASSESSMENT OF THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF PJSC ROSSETI BY COMPARING THE PRICE MULTIPLIERS OF SIMILAR
COMPANIES
Аннотация. Постоянное повышение инвестиционной привлекательности компании является одной из задач современного финансового менеджмента. В статье проводится оценка инвестиционной привлекательности энергетической корпорации ПАО «Россети» путем анализа ценовых мультипликаторов в сравнении с компаниями-аналогами. В результате определена наиболее привлекательная компания для инвестирования.
Ключевые слова. инвестиционная привлекательность, стоимость бизнеса, капитализация, сравнительный подход, ценовые мультипликаторы.
Abstract: Continuous improvement of the investment attractiveness of the company is one of the tasks of modern financial management. The article evaluates the investment attractiveness of the energy corporation of PJSC "ROSSETI" by analyzing price multipliers in comparison with similar companies. As a result, the most attractive company for investment was determined.
Keywords: investment attractiveness, business value, capitalization, comparative approach, price multipliers.
Как известно, чтобы сохранить и нарастить положение компании в условиях конкуренции и научно-технического прогресса необходимо развиваться, осваивать новые технологии. Поэтому корпорация, желающая
XVМеждународная научно-практическая конференция привлечь денежные средства от инвесторов, выпускать качественный и
современный продукт, должна следить за инвестиционной привлекательностью.
[1]
Инвестиционная привлекательность организации является комплексным интегральным показателем, характеризующим целесообразность инвестирования средств в данную компанию. Инвестиционная привлекательность зависит от множества факторов. Политические, экономические, социальные факторы являются внешними. К внутренним относятся финансовое состояние, инвестиционная активность и др.
Обычно крупные корпорации с высокой долей государственного участия, не ориентированные на экспорт, не вызывают высокий интерес у инвесторов. В качестве такой организации выступает ПАО «Россети» - крупнейший оператор электрических сетей в России, включающий 35 дочерних и зависимых обществ. [2]
Для анализа инвестиционной привлекательности сравним оцениваемую корпорацию с компаниями-аналогами и определим наиболее привлекательную с помощью ценовых мультипликаторов.
Ценовые мультипликаторы представляют отношение цены к финансовым показателям, таким как прибыль, дивиденды, выручка и пр. Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
Определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога путем умножения рыночной цены акции на число акций в обращении.
Вычислить финансовые показатели за последний отчетный период.
Рассмотрим наиболее распространенные мультипликаторы.
Мультипликатор «стоимость предприятия / прибыль до вычета амортизации, износа, процентов и налога на прибыли» (EV / EBITDA) отражает рыночную стоимость всех рыночных активов компании. Значение EV/EBITDA показывает насколько по сравнению с другими недооценена или переоценена
«Научные междисциплинарные исследования» акция. Чем меньше значение, тем больше отдачи получит инвестор на
вложенный капитал. [3]
Мультипликатор «капитализация / выручка» (P / S) - это отношение
рыночной цены компании к выручке. Если значение меньше 1, то компания
недооценена. Преимуществом мультипликатора является то, что его можно
рассчитать даже для убыточной компании.
Мультипликатор «капитализация / чистая прибыль» (P / E) является
наиболее распространённым, т.к. сравнивает стоимость компании с ее
финансовым результатом. При сравнении двух компаний P/E показывает,
насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами
выше, чем рубль чистой прибыли другой. Значение P/E от 0 до 5 говорит, что
компания недооценена. Однако конкретного норматива нет, так как значение
зависит от этапа развития компании и отрасли. [1]
Мультипликатор «капитализация / собственный капитал» (P / BV)
соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала,
зафиксированного в последней финансовой отчетности. показывает, сколько
стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании.
Данный мультипликатор рекомендуется использовать в комплексе, так как он
имеет ряд недостатков. [4]
Мультипликатор «Рентабельность собственного капитала» (ROE)
показывает, насколько эффективно предприятие распоряжается капиталом. Чем
выше значение, тем лучше. Однако данный показатель не учитывает рыночную
оценку, поэтому его необходимо использовать с другими коэффициентами.
Компанию можно считать недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем
у конкурентов.
Мультипликатор «Долг / EBITDA» позволяет оценить долговую нагрузку. Он показывает, за сколько лет компания может выплатить долги за счет прибыли.
Для применения сравнительного подхода необходимо оценить минимум 3 предприятия-аналога помимо объекта исследования. Определим компании
XVМеждународная научно-практическая конференция электроэнергетической отрасли, чьи показатели наиболее близки к анализируемой корпорации. В качестве компаний-аналогов для ПАО «Россети» были выбраны ПАО «ФСК ЕЭС», ПАО «Юнипро» и Группа «Интер РАО».
ПАО «ФСК ЕЭС» - организация по управлению Единой национальной электрической сетью (ЕНЭС), дочерняя компания «Россетей». Основные направления деятельности компании: управление Единой национальной (общероссийской) электрической сетью; предоставление услуг субъектам оптового рынка электрической энергии по передаче электрической энергии и присоединению к электрической сети; инвестиционная деятельность в сфере развития Единой национальной (общероссийской) электрической сети и др. Протяженность линий электропередачи составляет более 148 тыс. км. [5]
ПАО «Юнипро» - наиболее эффективная компания в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. Компания занимается производством и продажей электрической энергии и мощности. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ. [6]
ПАО «Интер РАО» является диверсифицированным энергетическим холдингом. К деятельности группы относится производство электрической и тепловой энергии, энергосбыт, управление распределительными электросетями за пределами РФ и др. «Интер РАО» - это единственный российский оператор экспорта-импорта электроэнергии. [7]
Для проведения оценки инвестиционной привлекательности с помощью ценовых мультипликаторов требуется подготовить данные. Ключевые показатели отчета о финансовых результатах и баланса каждой корпорации сформируем на основе консолидированной финансовой отчетности за 2020 год, подготовленной в соответствии с МСФО. Показатель EV рассчитан как сумма капитализации и всех обязательств минус денежные средства и их эквиваленты. EBITDA равняется прибыль до налогообложения, очищенная от финансовых доходов и расходов и начисленной амортизации. Кроме того, для расчета мультипликаторов необходимо знать рыночную капитализацию компаний.
«Научные междисциплинарные исследования» Данные о капитализации публичных обществ на 12 мая 2021 года возьмем с
сайта Investing.com. [8] Составим сводную таблицу показателей (см. таблица 1).
Таблица 1. Ключевые показатели компаний за 2020 г. для оценки
инвестиционной привлекательности
Ключевые показатели, млн ПАО ПАО ПАО "ФСК ПАО "Интер
руб. "Россети" "Юнипро" ЕЭС" РАО"
Отчет о балансе
Итого активы 2 730 898 135 271 1 340 158 865 243
Денежные средства и 65 911 192 30 096 181 116
эквиваленты
Итого капитал (BV) 1 623 294 120 544 950 986 616 097
Итого обязательства 1 107 604 14 727 389 172 249 146
Отчет о финансовых результатах
Выручка 1 001 517 75 317 237 304 986 292
Финансовые доходы 19 510 314 13 099 21 163
Финансовые расходы -32 571 -330 -7 232 -8 515
Прибыль до налогообложения 84 029 17 027 75 746 96 201
Чистая прибыль за период (Е) 61 175 13 750 59 390 75 465
Дополнительно
Амортизация 139 488 6 140 40 964 28 969
Рыночная капитализация (P) на 283 330 179 250 276 780 369 170
12.05
EV 1 325 023 193 785 635 856 437 200
EBITDA 236 578 23 183 110 843 112 522
Как видно из таблицы 1, по величине активов первое место занимает «Россети», что больше активов «Юнипро» в 20 раз. Рыночная капитализация компаний «Россети» и «ФСК ЕЭС» примерно равны. Наибольшая капитализация у «Интер РАО». EV, т.е. справедливая стоимость компании с учетом ее долгов и денежных средств, наибольшая у «Россети», она превышает стоимость лидера по капитализации «Интер РАО» в 3 раза, что может говорить о большой сумме обязательств и сравнительно низкой величиной наиболее ликвидных активов первой компании. Долговая нагрузка компании имеет двойственную оценку. С одной стороны, заемные средства могут быть направлены на инвестиции, с другой стороны - говорить о закредитованности предприятия в целях поддержания текущей деятельности или выплаты дивидендов. EBITDA
XVМеждународная научно-практическая конференция наибольшая у Россетей, несмотря на сравнительно среднее значение чистой прибыли.
Далее рассчитаем основные ценовые мультипликаторы, с помощью которых можно провести сравнительный анализ стоимости корпорации «Россети». Ознакомиться с результатами можно в таблице 2.
Таблица 2. Мультипликаторы для сравнения инвестиционной привлекательности компаний
Ценовой мультипликатор ПАО "Россети" ПАО "Юнипро" ПАО "ФСК ЕЭС" ПАО "Интер РАО" Среднее значение
EV / EBITDA 5,60 8,36 5,74 3,89 5,90
P / S 0,28 2,38 1,17 0,37 1,05
P / E 4,63 13,04 4,66 4,89 6,81
P / BV 0,17 1,49 0,29 0,60 0,64
ROE 0,04 0,11 0,06 0,12 0,08
Долг / EBITDA 4,68 0,64 3,51 2,21 2,76
Коэффициент EV/EBITDA показывает, за сколько времени компания окупит свою стоимость с помощью прибыли, не потраченной на амортизацию, налоги и проценты по кредитам. Наименьше значение говорит о привлекательности, т.к. означает невысокий срок окупаемости вложенных инвестиций. Такой компаний является ПАО «Интер РАО», т.е. она является недооцененной по сравнению с анализируемыми. Наибольшее значение принадлежит «Россети» и «ФСК ЕЭС», что, вероятно, связано с большой долговой нагрузкой.
Далее рационально рассмотреть рентабельность собственного капитала. Чем выше значение, тем лучше. «Россети» и «ФСК ЕЭС» имеют одинаково низкие значения, в то время как «Юнипро» и «Интер РАО» по 11% и 12% соответственно.
ROE хорошо рассматривать в паре с P/BV. Мультипликатор позволяет оценить, сколько рублей приходится на 1 рубль рыночной стоимости. Значение меньшее 1 свидетельствует о том, что на 1 рубль капитализации у компании есть
«Научные междисциплинарные исследования» больше рубля активов. Наименьшее значение принадлежит «Россети»,
наибольшее - «Юнипро».
Рассмотрим один из наиболее распространенных мультипликаторов - P/E. Высокое значение говорит о переоцененной стоимости компании. В нашем анализе таковой является «Юнипро». Данная компания сравнительно молодая, поэтому высокое значение мультипликатора может быть связано с большими капитальными вложениями. Остальные компании имеют значение на уровне среднего.
Нормальным значением мультипликатора P/S можно считать меньше 2. Все компании кроме «Юнипро» соответствуют норме. Наиболее низкое значение показывает «Россети», но и «Интер РАО» также меньше 1, что является признаком недооцененности.
Последний анализируемый мультипликатор - Долг/EBITDA, который отражает долговую нагрузку. Очевидно, что на основе выводов по предыдущим мультипликаторам, у «Россети» и «ФСК ЕЭС» будет наибольшее значение. Наименьшее значение принадлежит компании «Юнипро».
Обобщим результаты анализа. Для этого по каждому мультипликатору проранжируем компании по привлекательности от 1 до 4 (1 - наиболее привлекательная, 4 - не привлекательная). В качестве итогового показателя возьмем среднее арифметическое по компании. Наименьшее значение означает, что компания наиболее привлекательна среди анализируемых. Представим полученный результат в таблице 3.
Таблица 3. Ранжирование компаний по инвестиционной привлекательности с помощью ценовых мультипликаторов
Ценовые ПАО ПАО ПАО "ФСК ПАО "Интер
мультипликаторы "Россети" "Юнипро" ЕЭС" РАО"
EV/EBITDA 2 4 3 1
P / S 1 4 3 2
P / E 1 4 2 3
P / BV 1 4 2 3
ROE 4 2 3 1
Долг/EBITDA 4 1 3 2
Среднее арифметическое 2,17 3,17 2,67 2,00
по компании
XVМеждународная научно-практическая конференция
Проведенный анализ свидетельствует о том, что инвестиционная
привлекательность ПАО «Интер РАО» выше компаний-аналогов. ПАО «Россети» занимает 2 место, а значит также может быть интересна потенциальным инвесторам.
Корпорация, по методу сравнения рынка капитала, грамотно управляет своей финансовой деятельностью. Естественно, что в результатах оценки с помощью мультипликаторов есть противоречия. ПАО «Россети» необходимо работать над рентабельностью капитала и соотношением обязательств к EBITDA, т.е. в целом над долговой нагрузкой. Показатели, не связанные с обязательствами, свидетельствуют о хорошем положении корпорации на рынке капитала.
Каждый мультипликатор определяет разные стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Компани одной отрасли также требуют сравнения по нескольким направлениям. Как показал сравнительный анализ, компания может показывать отличный результат по одним мультипликаторам, и оставаться аутсайдером по другим, как в случае с ПАО «Россети». В целом, использование метода сравнения ценовых мультипликаторов компаний-аналогов позволяет оценить инвестиционную привлекательность корпорации и определить наиболее перспективную для вложения капитала.
Библиографический список:
1. Клиновицкий И.В., Швец А.С. Анализ инвестиционной привлекательности предприятия // Современные научные исследования и инновации. 2018. № 5 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://web.snauka.ru/issues/2018/05/86546.
2. Официальный сайт ПАО «Россети» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.rosseti.ru/
«Научные междисциплинарные исследования»
3. Правила чтения финансовой отчетности для инвестора [Электронный
ресурс]. - Режим доступа: https://www.finam.ru/education/likbez/pravila-chteniya-
4. Аналитики говорят о каких-то мультипликаторах, а я не понимаю. Помогите! [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://quote.rbc.ru/news/training/5dd6b60a9a79479ea923d07
5. Официальный сайт ПАО «ФСК ЕЭС» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.fsk-ees.ru/
6. Официальный сайт ПАО «Юнипро» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://unipro.energy/
7. Официальный сайт ПАО «Интер РАО» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https: //www.interrao .ru/company/
8. Investing.com [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https: //ru.investing.com/
