CC BY
18
Особенности формирования и измерение эффекта синергии интеграции, обусловленного наличием межфирменных связей
Т.Г. Касьяненко профессор кафедры Корпоративные финансы и оценка бизнеса факультета Экономики и финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета, доктор экономических наук (г. Санкт-Петербург) Д.А. Иванов ассистент кафедры Экономическая безопасность факультета Бизнеса, таможенного дела и экономической безопасности Санкт-Петербургского государственного экономического университета (г. Санкт-Петербург)
Татьяна Геннадьевна Касьяненко, armache@yandex.ru
Для современного этапа развития российской и западной экономик характерны интеграционные процессы, проявляющиеся в широком распространении сетевых и кластерных структур, включающих обычно три и более сохраняющих самостоятельность субъекта хозяйствования. Причину этого явления следует искать в том, что в результате таких процессов в сетевых и кластерных структурах на основе формирования межфирменных связей при взаимодействии бизнесов их участников возникает совокупный синергический эффект синергии интеграции (далее - ССЭИ).
Кластеры и сети являются наиболее современными корпоративными структурами -возможными драйверами будущего развития регионов, поскольку с кластерами и сетями неразрывно связан синергический эффект (далее - СЭ). Более распространены сетевые конструкции. Проходят апробацию кластерные конструкции, которые уже признаны в России как инструмент повышения конкурентоспособности предприятий в условиях интеграции, а также социально-экономического развития регионов и страны в целом, обусловленного объединением усилий промышленности, научных разработок и образования. Этой точки зрения также придерживаются В.В. Путин и С.С. Собянин (см. [14]), которые обсудили идею создания специального научно-производственного кластера в Москве для выявления «общей синергии этого колоссального потенциала».
При этом задача разработки методик количественной оценки эффективности проведения кластеризации на основе оценки изменения стоимости компаний - участников кластера как интегрированной структуры, - нова и весьма актуальна. Попытка ее решения представлена в настоящей статье.
Сетевая концепция интеграции. Виды сетей
«Сетизация» как термин и метод появилась в теории стратегического менеджмента, нацеленного на реализацию потребностей собственников в расширении бизнеса в условиях деловой конъюнктуры внешней среды. Суть этого метода в формировании сети с ее узлами и связями (см. [10]) в предположении, что этот новый стратегический уровень обеспечит нескольким компаниям наращивание их потенциала посредством сетизации как одной из форм интегрирования.
Ряд авторов (например, [7, 9]) определяют суть сетевой концепции в замене многоуровневых иерархий совокупностью фирм или специализированных бизнес-единиц 1, координируемых рыночными механизмами (такими как цена), вместо административно-командных. При этом для внутрисетевого взаимодействия предполагается использование и такой дополнительный рычаг, как доверие 2.
Как объект управления межфирменная сеть имеет разные формы и содержит множественность срезов, например:
• юридические и организационные особенности формирования сети;
• структурные особенности и состав участников сети;
• механизмы координации.
Характеристика узлов сети, особенности взаимодействий узлов и характер связей между ними позволяют в рамках системного подхода выделять тот или иной объект исследования, формируя сетевое многообразие. Предлагаем классификацию сетей, в основу которой положены отмеченные признаки (см. табл. 1 на с. 8).
Принято полагать, что участники сетей образуют стратегические коалиции/альянсы (подробнее см. [1]). Но это, в свою очередь, предполагает наличие внутри сетей определенных стратегий развития, специфических правил взаимодействия и общих целей, разделяемых фирмами-партнерами и реализуемых в долгосрочной перспективе. Преимущества, которые возникают для участников сети за счет появления межфирменных связей, требуют их стоимостной оценки, которая при этом служит для менеджмента и собственников оценкой эффективности проведения сетизации.
Концепция кластерной интеграции
Считается, что кластеры создаются не на основе общей собственности или системы управления, а представляют собой географическую комбинацию предприятий, объединяющих производственные процессы, ресурсы региона и установившие между собой определенные взаимосвязи (см. [6, 13]). В основе теории кластеров лежат гипотезы о влиянии на предприятие эффекта масштаба производства и регионального взаимодействия предприятий. Развитие кластеризации обусловило вариативные подходы к классификации кластеров. Обширная сводная таблица их классификаций по различным признакам представлена в статье [6].
Заметим, что объединение в кластер - это не просто концентрация разнообразных технологических изобретений, а строго мотивированная система распространения новых знаний, технологий и инноваций. При этом формирование сети устойчивых связей между всеми участниками кластера обеспечивает эффективную трансформацию изобретений в инновации, а инноваций - в конкурентные преимущества (см. [1]). В связи с этим во многих развитых и развивающихся странах кластерная экономика оказалась эффективной альтернативой традиционной экономике развития промышленности.
В кластерных структурах эффект синергии обусловлен тем, что связи между участниками упорядочиваются и развиваются, становясь более тесными и продуктивными. В результате преимущества, возникающие в кластерах, порождают конкретные проявления синергического эффекта (см. табл. 2 на с. 9).
1 Внутрифирменная сеть (компания-сеть), представляющая собой сотрудничество, основанное на собственности, и затрагивающее аспекты корпоративного управления, не является объектом нашего исследования.
2 Более подробно см. [8].
Классификация сетей по ряду признаков:
Признак Вид сети Характеристика
Правовой аспект формирования сети Простое товарищество Наличие договора о совместной деятельности
Участники франшизы Договор коммерческой концессии (франчайзинг)
Стратегические альянсы Добровольная централизация отдельных властных полномочий с целью усиления рыночной позиции
Промышленные кластеры и т. д.
Структурные особенности Горизонтальные Интеграция схожих фирм, функционирующих на одних и тех же рынках
Вертикальные Фирмы оперируют в разных отраслях и имеют собственный канал поставок и дистрибуции, группируясь вокруг центрального агента (например производственной компании)
Диагональные Различные компании действуют в разных секторах рынка
Состав участников сети [9] Сетевая структура крупной компании Мелкие фирмы, имеющие собственные подразделения высокой специализации, необходимой для производства, собираются вокруг крупной компании и выполняют различные специальные задачи. Доминирующая крупная компания является основным заказчиком, а сеть — иерархизированной. Ее преимущества позволяют осуществлять контроль не за счет участия в капитале, а через рыночный механизм, ставя мелкие структуры в зависимость. Она выбирает партнеров, отличающихся высокой гибкостью, приспособляемостью к меняющимся условиям и обладающих творческим потенциалом
Сети предприятий, близких по размеру Такие фирмы юридически самостоятельны, но поддерживают устойчивость друг друга в хозяйственном плане. Действуют часто в пределах одного региона или в рамках одного вида деятельности, что повышает конкурентоспособность производимых товаров и услуг. Несколько ключевых фирм обеспечивают постоянство связей, стимулируют инновационный и коммерческий процессы, упрощают решение управленческих задач мелких и средних членов сети
Механизм координации Стабильная сеть В такой сети активы принадлежат нескольким фирмам, специализирующимся на конкретных видах деятельности. Обычно набор торговых партнеров располагается вокруг «стержневой» фирмы (например крупной производственной), обеспечивая ее ресурсами либо выступая дистрибьюторами ее продукции
Динамическая сеть Это множество фирм, действующих в одной ценностной цепи, готовых объединиться для выполнения конкретной задачи, после чего расходятся, чтобы стать частью другого временного союза. Объединение происходит вокруг управляющей фирмы или фирмы-брокера. Головная фирма сети (брокер) владеет ключевым для этого бизнеса навыком (активом) и поэтому собирает воедино необходимые активы, принадлежащие другим компаниям. Участники динамической сетевой структуры обычно обладают тем или иным конкретным конкурентным преимуществом и, как правило, территориально удалены (могут находиться даже в разных странах)
Таблица составлена авторами настоящей статьи.
Z1 о El
В)
го ^
5 ov О CD го тз
CD
CD +
CD
CD GO
Преимущества интеграции в кластер, обусловливающие проявления синергических эффектов
Преимущества кластерной интеграции компаний Проявления синергического эффекта
Новый продукт или услуга в кластере создаются усилиями нескольких фирм или даже исследовательских институтов Это позволяет ускорить распространение его производства по сети деловых взаимосвязей
Облегчаются обмен ресурсами, совместное их использование Способствует повышению эффективности их использования
Внутри кластерной сети информация циркулирует быстрее Позволяет быстро и адекватно реагировать на изменения внешней и внутренней среды, принимать более взвешенные и эффективные решения
Кластер имеет инновационную высокоэффективную производ-ственно-технологическую структуру Позволяет в долгосрочном периоде участникам кластера стабильно осуществлять инновационную деятельность, что способствует снижению совокупных затрат на исследование и разработку инновационных продуктов с последующей их коммерциализацией
Формируются развитые взаимосвязи участников кластера в производственной, сбытовой, финансовой, научно-технической сферах Дает возможность совместной реализации инвестиционных (инновационных) проектов, усиливающих позиции предприятий на занятых рынках и содействующих выходу на новые, что способствует росту конкурентоспособности участников кластера
Широта кадрового выбора обеспечивается наличием персонала, обладающего значительным багажом разносторонних знаний и навыков Часто приводит к нетривиальным стратегическим решениям и к возникновению мощного синергического эффекта. Увеличивается способность к генерированию и использованию инноваций
Преимущество кластера - наличие неявного знания *, которым обладают работники его предприятий Обеспечивает уровень полноценности передачи той или иной профессиональной информации
Кластер оказывает существенное влияние на размеры притока денежных средств, что связано с возрастанием совокупного спроса на продукцию кластера, с усложнением покупательских предпочтений, требующих совершенствования товаров и услуг Рост конкурентоспособности продукции кластера ведет к значительному увеличению не только внутреннего спроса, но и спроса за пределами региона
С ростом производительности предприятий, входящих в кластер, происходят снижение специфичности и повышение доступности различных ресурсов (в том числе кадровых) Обеспечивает снижение оттока денежных средств в кластере, снижение затрат на производство и реализацию продукции, на специализированную информацию
Повышение внутренней конкуренции, стимулирующее проведение мероприятий по снижению затрат Приводит к сокращению транзакционных издержек, снижению уровня бизнес-рисков и расходов на обеспечение безопасности ведения бизнеса
* Согласно концепции «неявного знания» (tacit knowledge) М. Полани (Поланьи) [11] неявное знание - это набор личностных, некодифицированных знаний, вплетенных в искусство экспериментирования и теоретические навыки ученых (и технологов), которые передаются исключительно неформальными способами и в непосредственных человеческих контактах. Неявное знание, охватывающее личностный опыт, набор определенных фактов, навыки работы в конкретных условиях и т. п., является ключевым фактором, обеспечивающим распространение новых технологий и инноваций в кластере. Наличие неявного знания о тонкостях производственного, сбытового, организационно-управленческого и т. п. процессов позволяет участникам кластера в определенной мере защитить от конкурентов отдельные элементы своих ноу-хау от копирования, то есть укрепить свои конкурентные преимущества, сохраняя втайне значимые информационные аспекты новых технологий (см. [1]).
4 Таблица подготовлена авторами по материалам [1].
Синергический эффект внутри кластера достигается за счет обострения внутренней конкуренции, однако при этом развивается и кооперация его участников - совместное создание и использование инфраструктуры, взаимодействие с поставщиками, завоевание новых рынков под «брендом» кластера и т. п. При этом внутренняя конкуренция заставляет каждого участника кластера развивать собственные конкурентные преимущества, что приводит к устранению неэффективных форм функционирования посредством передачи слаборазвитых функций другим структурам. Это обусловливает реализацию принципа взаимодополняемости участников кластера, также ведущего к росту синерги-ческого эффекта. В итоге независимость элементов (участников) кластера как системы способствует зарождению в нем эффекта синергии интеграции.
Считается, что по мере развития и расширения кластера совершенствуются структура и состав его элементов, активизируются деловые связи внутри него, совершенствуются формы взаимодействия участников кластера, расширяется спектр их деятельности и повышается ее эффективность, что в итоге приводит к усилению эффекта синергии в кластере (см. [1]).
Формирование синергических эффектов по сферам функционирования компаний - участников кластера/сети
В статьях [3, с. 80-88; 4, с. 236-248] введена типология видов синергии, имеющая иерархический характер, поэтому для изучения источников формирования совокупного синергического эффекта синергии интеграции прежде всего следует понять, как формируются синергические эффекты видов синергий подчиненного уровня - по видам сфер функционирования компаний как участников сети/кластера.
Производственная синергия
Эффект этого вида синергии является результатом совместного и более эффективного использования производственных мощностей, основных и оборотных средств, рабочей силы, общих запасов сырья и т. п. Он проявляется в отношении объектов транспортной, энергетической, инженерной, жилищной и социальной инфраструктуры развития кластера.
Еще одним аспектом (источником) синергического эффекта производственной (операционной) синергии в кластере выступает «синергия конгломерата», заключающаяся в объединении бизнесов, имеющих различные этапы развития или различную динамику рыночной конъюнктуры, в рамках одной структуры. Сочетание в ее составе технологически молодых, а также развитых, стабильно функционирующих компаний, позволяет снизить общую цикличность развития кластера, что способствует его более устойчивому развитию (см. [1]).
Управленческая синергия
Этот вид синергии обеспечивается совместным использованием партнерами в кластере логистической инфраструктуры, энергосистем, информационных сетей, маркетинговых разработок и т. п., что улучшает показатель «цена/качество». А их территориальная близость позволяет снижать транзакционные издержки, тем самым создавая положительные синергические эффекты (далее - ПСЭ) синергии управления территориальной агломерацией.
Инвестиционная синергия
Возникновение синергического эффекта в этом случае обеспечивается фактором си-
стемности кластера как экономической структуры, поскольку обеспечивает его участникам внимание со стороны кредитных организаций. При этом политика привлечения инвестиций, проводимая кластером как единой экономической системой, учитывает интересы его участников, если они не противоречат согласованным интересам большинства участников кластера. Централизованное привлечение инвестиций предприятиями, выступающими в формате кластера 5, имеет больше шансов на успех, чем попытки отдельных предприятий-индивидуалистов.
Финансовая синергия
Отмеченное ранее свойство системности кластера трудно переоценить в условиях российских реалий. Присутствие кластера в том или ином регионе ведет к более активному развитию региональной экономики, поскольку позволяет получать государственную финансовую поддержку в рамках программ кластерного и регионального развития, что, в свою очередь, стимулирует экономический рост и ускорение решения социальных проблем, особенно острых в депрессивных регионах (подробнее см. [1]).
Торговая синергия (сбыта)
Эффект этого вида синергии проявляется в кластере при реализации различных товаров через одни и те же каналы распределения, использование единого центра продаж, общих складских помещений и т. д.
Анализ особенностей формирования СЭ по направлениям функционирования предприятий в кластере позволяет констатировать их отличие от причин (источников) возникновения СЭ при исследовании синергии реструктуризации (см. [5]).
Теперь можно перейти к этапу определения списка мероприятий, проведение которых необходимо в рамках этих направлений для формирования цепочки создания положительного синергического эффекта синергии интеграции как синергии кластерных структур.
Выделенные источники создания синергии по видам функционирования предприятий в составе кластера позволяют разработать таблицы формирования ПСЭ данного уровня синергии на пути к оценке ССЭИ в кластере.
Авторская концепция формирования совокупного синергического эффекта
синергии интеграции
Представим цепочки мероприятий, к примеру, для производственной и торговой сфер функционирования предприятия (совокупность этих мероприятий может рассматриваться как стратегия развития той или иной сферы) (см. табл. 3 на с. 12).
Таблица 3 может быть дополнена списком мероприятий и по другим сферам функционирования предприятия (финансовой, инвестиционной и управленческой) с ожидаемыми от их реализации ПСЭ. Эти синергические эффекты также обусловлены появлением в кластере межфирменных связей.
При формировании совокупного синергического эффекта синергии интеграции, так же как это было показано авторами в статье [5, с. 79-82] (для случая синергии реструктуризации), в рамках каждого из видов синергии по признаку «сфера функционирования
5 «Формат» кластера рассматривается нами как современная и эффективная организационно-экономическая форма (ОЭФ) ведения бизнеса (см. [2]).
Цепочка создания положительного эффекта синергии интеграции в сферах производства и сбыта
Мероприятия, проводимые в рамках определенного вида синергии интеграции
Ожидаемый результат
Проявление ПСЭ
1. ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ (ОПЕРАЦИОННАЯ) СИНЕРГИЯ
Реализация совместных инициатив по снижению издержек и повышению качества обслуживания
Повышение степени индивидуализации товаров и услуг
Смещение стадии «сборки продукта» ближе к конечному потребителю
Совершенствование процессов поставки сырья и комплектующих (бесперебойности поставок, поставок без брака, поставок «точно-в-срок»)
Участие партнеров в совместной разработке продуктов и оптимизации производственных процессов, разработке и запуске новых продуктов
Более широкий ассортимент продукции
Направление высвободившегося (от совместных действий) персонала, основных фондов и денежных средств на внутреннее развитие
Достижение непрерывности производственного процесса
Получение рыночной и технической информации от партнеров
Повышение качества прогнозирования издержек в производственной цепочке
Сокращение времени разработки и запуска новых продуктов
2. ТОРГОВАЯ СИНЕРГИЯ (СБЫТА)
Дополнительные предложения клиентам (товары-комплементы, гарантийное и послегарантийное обслуживание)
Ускорение вывода новых продуктов на рынок
Расширение клиентской базы компании - члена кластера
Рост рыночной репутации и вклада дистрибьюторов
Повышение точности прогнозирования продаж
Участие партнеров в сфере инновационного модульного дизайна продукта и его элементов
Доступ к информации членов кластера о клиентах, конкурентах, новых продуктах и новых потребностях
Более широкий ассортимент продукции
Сокращение издержек планирования и прогнозирования
Рост отдачи на вложенный капитал
Рост ценовой премии
Уменьшение себестоимости продукции
Снижения доли постоянных расходов в общем объеме операционных расходов
Дополнительный доход от размещения освободившихся денежных средств
Сокращение издержек на поставки
Рост доходов от продажи большего числа единиц продукции или услуг компании в кластере
Рост темпов снижения издержек благодаря вкладу поставщиков
Снижение операционных издержек компании благодаря вкладу поставщиков
Снижение величины упущенной выгоды по причине отсутствия товара на полке
Сокращение затрат на приспособление (адаптацию) к изменениям в спросе и т. д.
05
ы
№ О
Таблица составлена авторами настоящей статьи.
предприятия» может проявляться синергический эффект от использования межфирменных связей.
Число связей (Б) в общем виде зависит от числа участников кластера N и равно числу сочетаний из N по к:
Б - С* - к!
(к - к)!Xк!'
где Ск - число сочетаний из N по к (участников);
к - рассматриваемое число участников в каждой связи для каждого участника кластера (для случая двойных (парных) связей к = 2).
В случае минимального количества участников сети/кластера, равного трем (триада), общее количество (Б) двойных связей между участниками равно 7:
2 3!
Б - С3 ---3--3.
3 (3 - 2)! X 2!
Так, если в сетевой интеграции участвуют компании А, В и С, то следует анализировать связи А с В, А с С и В с С.
Обозначим синергические эффекты видов синергии по каждой из двойных связей между партнерами по кластеру через (т1, т2, т3). В свою очередь, количество СЭ видов синергии по видам деятельности предприятия, рассмотренным ранее, равно пяти: (п1, п2, п3, п4, п5) (управленческая, операционная, финансовая, инвестиционная и сбытовая синергии) (см. [3]). В результате получим матрицу (см. табл. 4) всех частных синергических эффектов, которые в сумме дадут искомый совокупный СЭ синергии интеграции.
Таблица 4
Матрица для построения цепочек формирования совокупного СЭ синергии интеграции
П1 П2 П3 П 4 П5
т1 т1П1 т1п2 т1п3 т 1П 4 т1П5
т2 т2П1 т2п2 т2П3 т2П4 т2П5
т3 т3п1 т3П2 т3п3 т3П4 т3П5
Здесь т1 - это связь А с В, т2 - связь А с С, а т3 - В с С.
Тогда схема возникновения совокупного эффекта синергии интеграции выглядит следующим образом (см. рис).
7 В случае когда кластер/сеть составляют 4 участника, количество двойных связей, подлежащих анализу, составляет уже 6. Связей может быть и меньше, даже в случае трех участников, если структура триады не кольцевая, а линейная.
Схема формирования совокупного эффекта синергии интеграции для случая трех участников сети (кольцевой триады компаний А, В и С)
То есть каждая связь (т1, т2 и т3) вносит свой вклад (СЭ) в формирование каждого вида синергии по сферам функционирования, а они, в свою очередь, формируют ССЭИ. При этом суммарный эффект синергии интеграции может быть рассчитан по формуле:
ССЭИ = х X сэт^.
1=1 }=1
Далее возникает задача стоимостной оценки частных синергических эффектов, возникающих по компонентам, составляющим матрицу, а также совокупного СЭ. Однако определение на практике совокупного синергического эффекта синергии интеграции в кластере не всегда оказывается возможным, что связано со сложностями получения исходной информации.
Стоимостная оценка синергического эффекта синергии интеграции на примере
кластерного образования
Стоимостная оценка синергического эффекта кластера для конкретного его участника требует прежде всего применения методов оценки стоимости бизнеса компаний, входящих в кластер, трех классических подходов к оценке - затратного, сравнительного и доходного 8.
В рамках затратного подхода оценка рыночной стоимости бизнеса осуществляется методом чистых активов (МЧА) по формуле:
СК = А - ОБ,
где СК - величина оцениваемого собственного капитала компании (рыночная стоимость бизнеса, стоимость чистых активов; далее - ЧА);
8 Альтернативный подход к оценке эффективности интегрированных структур в целом сводится к применению количественных методов, использующих лишь показатели финансовых результатов деятельности отдельных участников интегрированной группы, а именно:
• показатели отношения затрат к результатам;
• суммированные показатели деятельности отдельных блоков кластера (производственного, финансового, коммерческого и научно-исследовательского);
• показатели эффективности интегрированной структуры в целом (оценка стоимости совокупных активов, величины общего оборота за определенный период, валовой прибыли и т. д.).
А - оцененные по рыночной стоимости совокупные активы предприятия, включая нематериальные;
ОБ - долгосрочные обязательства компании (заемный капитал).
Совокупный синергический эффект синергии интеграции, обусловленный включением компании в кластер, может быть оценен как изменение стоимости предприятия - участника кластера за некоторое время его функционирования до и после вхождения в кластер. Для кластера в целом этот эффект выразится формулой:
N N
ССЭИ = £ ЧАЧА?°, /=1 1=1
N
где ^ЧА" - сумма рыночных стоимостей чистых активов компаний, функционирующих
I=1
в рамках кластера, то есть после вхождения в кластер;
N
- суммарная рыночная стоимость чистых активов компаний до вхождения в кла-
I=1
стер;
N - число предприятий в кластере N > 3).
Положительный синергический эффект возникает, если эта разница положительна. Преимущество МЧА затратного подхода состоит в том, что при его реализации используется доступная бухгалтерская информация. Однако следует отметить и некоторые недостатки, самым существенным из которых является то, что проведение оценки осуществляется на базе текущих показателей, не учитывающих доходоприносящий потенциал предприятий и не отражающих результативность проведенной интеграции, проявляющуюся в течение ряда последующих лет.
Оценка рыночной стоимости компании с применением сравнительного подхода (методом рынка капиталов) проводится по результатам анализа информации о предприятиях, существующих в форме публичных акционерных обществ, акции которых свободно обращаются на фондовом рынке (организованном или неорганизованном). Используется фактическая котировка (средняя рыночная стоимость одной акции), по которой оценивается величина собственного капитала (СК) участников кластера.
Эффективное взаимодействие участников кластера (и преимущества, которые получает каждый из участников) сказывается на росте котировок акций участников кластера, и, таким образом, эффективность работы кластера в целом может оцениваться следующим образом:
N N
ссэи = £ ск,п ск*,
¡=1 ¡=1
N
где ^СК" - суммарная рыночная стоимость бизнесов (величин собственного капитала
I=1
предприятий, их суммарная капитализация) после вхождения компаний в кластер;
N
^СК^ - суммарная величина собственных капиталов компаний до вхождения в кла-
I=1
стер.
Этот метод оценки стоимости компаний широко распространен в странах с высокой степенью развитости фондового рынка. Но в условиях неразвитости и несовершенства
российского фондового рынка применение этого метода достаточно затруднительно из-за недоверия инвесторов к показателям фондового рынка по капитализации компаний.
В то же время сравнительный поход позволяет использовать информацию об объектах-аналогах 9, имеющих (при достаточно близких характеристиках хозяйственной деятельности и параметрах финансового состояния) сходную стоимость для потребителя. Это дает возможность использования ряда мультипликаторов, известных (рассчитанных) для публичных аналогов, для оценки рыночной стоимости оцениваемой (непубличной) компании.
К недостаткам метода рынка капиталов сравнительного подхода к оценке эффективности создания кластерных структур относятся следующие:
• его сложно применять на практике из-за трудностей в подборе предприятий-аналогов по важнейшим параметрам;
• в условиях российской экономики этот метод может привести к некорректным результатам из-за неликвидности акций большинства акционерных обществ 10.
По мнению авторов, наиболее точную количественную оценку синергического эффекта синергии интеграции для случая кластера можно получить посредством применения доходного подхода, который адекватно отражает суммарный прирост стоимостей предприятий кластера, как следствие уже отмеченных преимуществ участников кластера.
При использовании метода дисконтирования денежных потоков (МДДП) доходного подхода совокупный синергический эффект кластера может быть оценен по разности сумм стоимостей компаний - участников кластера после их вхождения в кластер и до этого (1-й способ):
N N N к; N к,
ссэи = -1V50 = XIРУ№) =
/=1 /=1 /=1 ¡=1 /=1 у=1
N к/ N к
= № - су ) = Т£РУ, (С)
/=1 у=1 /=1 у=1
N
где - сумма стоимостей N предприятий, функционирующих в рамках кластера;
/-1
N
а° - сумма стоимостей N предприятий до того, как они стали участниками кластера;
I=1
к,
V" - ^(СР") - формула оценки стоимости /'-й компаний после вхождения ее в кла-
¡-1 '
стер с применением МДДП;
V а° - стоимость /-й компаний до вхождения ее в кластер, определяемая аналогично применением МДДП;
к - число лет прогнозного периода в оценке /-го предприятия с использованием доходного подхода;
РУ - символ дисконтирования денежных потоков предприятия в пределах прогнозного периода, включая поток от терминальной стоимости;
ОР^ и СР" - дисконтируемые денежные потоки, соответственно, до и после вхождения в кластер /-й компании за у-й год прогнозного периода;
9 Предприятие-аналог подбирается для осуществления такой оценки с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера и структуры активов, сопоставимости финансовых характеристик и стратегии развития, стадии жизненного цикла и ряда других факторов (см. [2]).
10 Рыночная цена предложения часто устанавливается эмитентом произвольно, без привязки к реальной стоимости чистых активов и учета возможности дивидендных выплат в прогнозируемом периоде. Уровень котировки акций может искусственно поддерживаться эмитентом посредством скупки отдельных пакетов акций по ценам, превышающим реальную рыночную стоимость и т. п.
&CFjj - изменение денежного потока /'-го предприятия за у-й год прогнозного периода после вхождения его в кластер.
Ставка дисконтирования должна отражать цену привлечения всех источников собственного капитала с учетом их весов по относительному вкладу в совокупный (акционерный) капитал компании. Она может рассчитываться и по известной формуле САРМ (или кумулятивным методом) (см. [2]).
Совокупный синергический эффект кластера может быть оценен и как сумма дисконтированных по соответствующей ставке дисконта приростов чистых денежных потоков компаний - участников кластера (2-й способ; пример представлен далее). Как видно из приведенной выше формулы, эти два способа эквивалентны и дадут один и тот же результат.
При применении любого способа комплексный эффект взаимодействия основных участников кластера должен превышать сумму эффектов от их индивидуальной деятельности в условиях отсутствия кластера.
Пример оценки синергического эффекта синергии интеграции
Оценим эффект синергии, возникающей за счет межфирменных связей, для Лебединского горно-обогатительного комбината (далее - ЛГОК) как одного из участников сформировавшегося в Белгородской области металлургического кластера, в рамках которого был осуществлен проект внедрения технологии частичного сгорания 11. Этот кластер обеспечивает почти 34 процента от общероссийской добычи железной руды, 100 процентов горячебрикетированного железа, 6 процентов выпуска готового проката. Это составляет почти 23 процента валового регионального продукта Белгородской области и около четверти поступающих в консолидированный бюджет области налогов. Ядро кластера составляют ПАО «Лебединский ГОК» и ПАО «Стойленский ГОК», ведущие добычу железной руды открытым способом, ПАО «Комбинат «КМАруда», осуществляющий ее добычу подземным способом, и ПАО «Оскольский электрометаллургический комбинат» (см. [15]). Предприятия кластера ежегодно наращивают объемы производства продукции с более высокой степенью добавленной стоимости за счет реализации инвестиционных проектов (далее - ИП) в рамках этого кластера, направленных на строительство новых, модернизацию и техническое перевооружение действующих мощностей.
Определим совокупный синергический эффект синергии интеграции от вхождения Лебединского горно-обогатительного комбината в кластер при реализации им ИП по внедрению технологии частичного сгорания. В ходе анализа финансовой и управленческой отчет-
11
Замечание. При оценке эффективности работы каждого из участников кластера (то есть величины их ССЭИ) следует учитывать, что изменение стоимости может происходить под воздействием факторов, обусловленных спецификой интеграционных отношений между ними. При этом возможно использование системы коэффициентов, характеризующих ту или иную степень взаимодействия участников кластера в их совместной деятельности. К таким коэффициентам можно отнести:
• коэффициент интеграции в инновационной деятельности, который определяется соотношением стоимости внедренных в производство каждым участником кластера инноваций, разработанных в рамках совместных проектов, реализуемых ими, к общей стоимости внедренных инноваций в интегрированной структуре;
• коэффициент интеграции в маркетинге, определяющий долю прямых продаж продукции и услуг участниками кластера (минуя независимых дилеров) в общем объеме продаж;
• коэффициент интеграции при реализации инвестиционных проектов, который определяется посредством деления стоимости инвестиционных проектов, реализуемых каждым из предприятий в составе кластера к совокупной стоимости инвестиционных проектов, реализуемых всеми участниками кластера.
Использованы актуализированные данные статьи [12, с. 23-30].
ности субъектов кластера была получена исходная информация для расчетов (см. табл. 5).
Таблица 5
Данные для определения ССЭИ при реализации Лебединским горно-обогатительным комбинатом инвестиционного проекта в рамках кластера, тыс. долл.
Показатель Годы прог (период нозного периода реализации ИП)
1 2 3 4 5
Прирост чистой прибыли ЛГОК как участника кластера за каждый год прогнозного периода 4 243 4 249 4 256 4 262 4 269
Амортизация, соответствующая изменению чистой прибыли 1 454 1 454 1 454 1 454 1 454
Прирост денежного потока (ЛОГ) 5 697 5 703 5 710 5 716 5 723
Фактор дисконтирования для ставки дисконта 12 процентов 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567
Дисконтированный прирост денежного потока 5 087,4 4 545,3 4 065,5 3 635,4 3 244,9
Прирост терминальной стоимости (ЛГУ), рассчитанный по приращению денежного потока за первый год постпрогнозного периода (ЛОГ6 = 5 730 тыс. долл.), капитализированного по ставке дисконта в 12 процентов, поскольку рост ЛОГ на конец прогнозного периода незначительный (порядка 0,1 процента), равен 47 750 тыс. долл. После дисконтирования на дату оценки получаем РУ(ЛГУ) = 27 074 тыс. долл.
Результатом суммирования величин дисконтированных годовых приростов денежных потоков и соответствующего прироста терминальной стоимости является количественная оценка синергического эффекта - синергии интеграции (от участия в кластере) ЛГОК при реализации конкретного ИП:
ССЭИ = 5 087,4 + 4 545,3 + 4 065,5 + 3 635,4 + 3 244,9 + 27 074 = 47 652,5 тыс. долл.
Соответственно, для получения чистого СЭ синергии интеграции для ЛГОК (в обозначениях авторов работ [3, 4] - №13уп!М) из оцененного ССЭИ следует вычесть совокупные затраты этого предприятия по вхождению в кластер. Сумма №13уп!М всех участников кластера даст меру эффективности проведенной кластеризации.
Таким образом, оценка уровня развития и эффективности интеграционных структур может базироваться на стоимостной оценке совокупного синергического эффекта синергии интеграции.
Выводы
1. Идентификация нового объекта исследования - сетевой структуры потребовала изучения ряда достаточно новых концепций (сетевой и кластерной интеграции). Представлена классификация видов сетей.
2. Авторами разработана концепция формирования совокупного синергического эффекта синергии интеграции, обусловленного появлением межфирменных связей в интегрированной структуре. Вычитание из оцененного ССЭИ совокупных затрат на формирование кластера задает чистый СЭ синергии интеграции - NetSynInt.
3. Стоимостная оценка синергического эффекта синергии интеграции в случае кла-
стера может основываться на приростных стоимостных показателях деятельности предприятий - участников кластера. Наиболее точную количественную оценку синергического эффекта кластера можно получить применением МДДП, используемого в оценке бизнеса.
4. Показано, что суммарная добавленная стоимость предприятий кластера, выражающая ССЭИ, является следствием развития межфирменных связей между компаниями-участниками (которые стимулируют, в частности, конкуренцию между компаниями кластера, эффективный обмен информацией и технологиями внутри кластера и другими ресурсами).
5. Даны рекомендации по стоимостной оценке ССЭИ, проиллюстрированные на примере его оценки для Лебединского горно-обогатительного комбината как участника кластера при реализации им проекта внедрения технологии частичного сгорания.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. Бушуева М. А. Синергия в кластере // Интернет-журнал «Науковедение». 2012, № 4. С. 31-36.
2. Касьяненко Т. Г. Современные проблемы теории оценки бизнеса : монография. М. : Проспект, 2016. 304 с.
3. Касьяненко Т. Г., Иванов Д. А. Синергия в современной экономике: определение и типология // Экономика и управление: проблемы, решения. 2017. № 9. Т. 5 (69). С. 80-88.
4. Касьяненко Т. Г., Иванов Д. А. Системный подход к определению понятия синергии и ее типологии / Материалы 9 Международной научно-методической конференции «Стоимость собственности: оценка и управление» (23 ноября 2017 года). М. : Издательство университета «Синергия» (МФПУ), 2017. С. 236-248.
5. Касьяненко Т. Г., Иванов Д. А. Формирование синергического эффекта в случае синергии реструктуризации // Экономика и управление: проблемы, решения. 2018. № 5. Т. 8. С. 79-82.
6. Касьяненко Т. Г., Тарасова Ж. Н. Сетевые и кластерные формы организаций в бизнесе: сходство и различия // Российское предпринимательство. 2015. № 18. С. 2924-2927.
7. Катькало В. С. Эволюция теории стратегического управления. СПб. : Издательский дом Санкт-Петербургского государственного университета, 2006. 548 с.
8. Методологические исследования сетевых форм организации бизнеса : коллективная монография / М. А. Бек, Н. Н. Бек, Е. В. Бузлукова [и др.] ; под науч. ред. М. Ю. Шерешевой. M . : Издательский дом Высшей школы экономики, 2014. 446 с.
9. Мильнер Б. З. Теория организации. М. : ИНФРА-М, 2000. 480 с.
10. Патюрель Р. Создание сетевых организационных структур // Проблемы теории и практики управления. 1997. № 3. С. 76-81.
11. Polanyi Michael. The Tacit Dimension / University of Chicago Press: Chicago, 1966, pp. 108 (9).
12. Скоч А. В. Синергетический эффект кластерообразующих инвестиций: методы количественной и качественной оценки // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. № 3. С. 23-30.
13. Colgan Charles S., Colin Baker. A Framework for Assessing Cluster Development // Economic Development Quarterly. 2003. 17 (November).
14. URL: https://rg.ru/2018/04/14/reg-cfo/putin-odobril-ideiu-sobianina-sozdat-v-moskve-nau chnyj-klaster.html
15. Информация о практике формирования кластеров и зон опережающего развития в Белгородской области и перспективах развития : [электронный ресурс комитета Совета Федерации по делам Федерации и региональной политики]. URL: www.komfed.ru
