CC BY
106
УДК 336.46
ОСОБЕННОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ НА РЫНКЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
© Р.А. Ланин
В статье рассматриваются особенности экономических отношений на рынке венчурного капитала, которые следует рассматривать исходя из уникальности условий возникновения рыночных отношений в России. Уникальность их связана со многими обстоятельствами. Приводится характеристика обстоятельств. Рассмотрены субъекты рынка венчурного капитала, а также приведена схема их взаимодействия. В качестве примера показано действие закона спроса и предложения на рынке венчурного капитала.
Ключевые слова: венчурный капитал; рынок венчурного капитала; экономические отношения; субъекты рынка венчурного капитала; объект рынка венчурного капитала; закон спроса и предложения.
Для современной российской экономики характерно осуществление перехода от командно-административной (плановой) экономики к рыночной. И здесь ключевым элементом является создание системы экономических отношений, присущих рыночной экономике. Заметим, что при этом необходимо решить уникальную задачу не реформирования, а создания всей рыночной экономики, включающей не только хозяйственных субъектов, но и новой системы институтов и рынков [1-7].
Рыночная экономика представляет собой совокупность хозяйственных отношений в обществе, регулируемых соответствующим механизмом. Индивидуумы на рынке мотивируют принятие решений собственным частным интересом. Координацию же всех независимо принимаемых решений осуществляет рыночный механизм. Рыночный механизм «наводит порядок в потенциальном хаосе» через систему цен и конкуренцию -«невидимая рука». Эта система сама определяет, что производить (решение о производстве продукции выносят покупатели, которые «голосуют» за производство своим рублем); как производить (эту проблему решают производители, которые стремятся получить наибольший доход от производства); и, наконец, для кого должно осуществляться производство (эта проблема решается в пользу тех, кто располагает необходимыми доходами - денежными ресурсами).
В результате необходимого сочетания интересов достигается эффективное использование ограниченных ресурсов, устанавливаются оптимальные пропорции и объем производства товаров и услуг.
При создании рыночных отношений возрождаются многие формы, присущие товарным отношениям как таковым. Возрождается и капитал, деньги становятся способными стать капиталом, в результате чего создаются все предпосылки для появления венчурного капитала.
В настоящее время остаются недостаточно исследованными проблемы, связанные с многоаспектными интересами, институциональными противоречиями в экономических отношениях по поводу функционирования рынка венчурного капитала. Это важно для оценки результативности и разработки социально-экономических преобразований в данной сфере с точки зрения реализации интересов общества в целом и отдельных его субъектов.
Мы считаем, что особенности экономических отношений на рынке венчурного капитала следует рассматривать исходя из уникальности условий возникновения рыночных отношений в России.
Уникальность их связана со многими обстоятельствами.
Первым, скорее всего, самым важным обстоятельством, является то, что рыночные отношения создавались не естественным, а насильственным путем, путем принятия государственных решений, законов и указов. Причем создание это происходило в период глубочайшего финансового кризиса, сочетавшегося также с инвестиционными, финансовыми, экологическими и многими другими проблемами в народном хозяйстве России.
Второе - социальная база возникновения рынка венчурного капитала. В России в качестве социальной базы выступает акцио-
нерная собственность, возникающая в результате разгосударствления и насчитывающая всего несколько лет своей истории. Заметим, что для экономики стран Западной Европы такой базой является частная собственность, развивающаяся на протяжении столетий. Естественно, частная собственность в России пока не сформировала собственной культуры существования, в ней сильна роль теневой экономики, присутствуют элементы криминальных отношений. Для того чтобы рынок венчурного капитала превратился в реальный экономический инструмент, необходимо развитие институциональной основы рынка венчурного капитала, фондового и иных рынков, совершенствование законодательства, системы налогообложения.
Третье - своеобразием российского рынка венчурного капитала является и то, что основной его функцией является не мобилизация разрозненных капиталов, а их аккумуляция. Отсутствие концентрированных капиталов не позволяет говорить о мощности рынка венчурного капитала, достаточной для проявления его в экономике в больших размерах. Отечественный инвестор стремится диверсифицировать риск и разделить даже тот небольшой капитал, который у него имеется. Зарубежный инвестор также опасается вкладывать значительные средства в развитие инновационных проектов в России вследствие высокого риска потери средств. Следовательно, правомерно говорить о необходимости развития в стране концентрации капитала.
Четвертое - российский рынок венчурного капитала зарождался в условиях снижения финансирования науки, «утечки мозгов», массового перехода ученых и специалистов в коммерцию в отличие от западного рынка венчурного капитала, который зарождался на фоне повышенного внимания к науке, образованию. В результате чего, проблемы сохранения и развития национальной науки, обеспечивающей технологическое обновление производства, выпуск конкурентоспособной продукции и, в конечном итоге, социально-экономическое развитие России, были отодвинуты на второй план. Акценты российских реформ в основном касались изменения отношений собственности и финансовой сферы. Это привело к сокращению отечественного научного потенциала, со-
стояние которого не соответствует интересам России, ее месту в мировом сообществе. Здесь также сыграли существенную роль и просчеты в стратегии реформирования науки. В результате наука была, в значительной степени, исключена из процесса реформирования экономики. Она не обеспечивала последовательного создания научного «задела», крайне необходимого для активизации факторов экономического и социального прогресса для преодоления отставания России от развитых стран.
К сожалению, приходится признать, что в этой жизненно важной сфере Россия отстала от стран «большой семерки» на годы. В России концентрируется 12 % научных кадров мира, однако ее доля в международном производстве высокотехнологических продуктов составляет всего 0,3-0,5 %. По объемам экспорта высоких технологий наша страна уступает Дании, Греции, Австралии вдвое; Корее, Малайзии - в 13 раз; Германии и Великобритании - в 27; Японии - в 38; США - в 70 раз. Лишь 5 % научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок используются в промышленном производстве, остальное (95 %) теряет свою актуальность и коммерческие перспективы. Причиной подобной ситуации можно назвать критическое сокращение финансирования: расходы на эти цели составляют ничтожную сумму - 0,32 % ВВП (при пороговом значении 2 %) [8].
Пятое - экономические отношения рынка венчурного капитала носят объектносубъектную структуру. Объектом выступает венчурный капитал, субъектом - все те, кто связан с движением объекта.
Шестое - проблема нехватки профессиональных менеджеров, которые не только владеют современными технологиями управления бизнесом, но и имеют российский опыт, знают отечественное законодательство, а также обладают практическими навыками ведения бизнеса. Хотя в последние годы и появляются профессиональные менеджеры, но число подобных специалистов не соответствует потребностям венчурной индустрии России. Многие российские ученые, основывающие собственный бизнес, до сих пор отличаются от зарубежных коллег слабой культурой предпринимательства, неспособностью объективно оценить рыночные
перспективы коммерциализуемой научнотехнической разработки. Привлечение грамотных специалистов в области бизнес- и технологического консалтинга позволяет малой инновационной фирме решить комплекс остальных перечисленных выше проблем, затрудняющих взаимодействие с венчурными инвесторами. Как показывает опыт российских малых фирм в научно-технической сфере, при подготовке фирмы к получению венчурных инвестиций особенно важно проведение следующих работ: технологический аудит; оценка нематериальных активов и достижение ясности с правами на интеллектуальную собственность фирмы; формирование управленческой команды и работа по управлению персоналом; разработка маркетинговой стратегии; разработка бизнес-плана; обеспечение финансовой прозрачности деятельности фирмы; внедрение системы управления качеством.
Считаем, что термин «рынок венчурного капитала» следует употреблять в двух аспектах - в узком и широком смысле. В узком смысле рынок венчурного капитала - это специфичный вид рынка, где объектом купли-продажи является венчурный капитал. В широком смысле - это совокупность экономических отношений между субъектами рынка венчурного капитала по поводу купли-продажи венчурного капитала по ценам, складывающимся на основе взаимного спроса и предложения под воздействием механизма конкуренции. Таким образом, можно сказать, что венчурный рынок - это механизм, соединяющий воедино продавцов венчурного капитала - объектов инвестиционных вложений, и покупателей этих товаров и услуг, выражающих спрос на инвестиции -владельцев капитала (инвестора).
С нашей точки зрения, основными целями функционирования рынка венчурного капитала являются такие, как обеспечение процесса саморегулирования инвестиционного процесса; а также мобилизация, повышение и организация инвестиционного потенциала для финансового, материального, интеллектуального и других видов обеспечения инвестиционного процесса с минимальными затратами и в оптимальные сроки окупаемости. Кроме того, венчурный рынок призван сформировать благоприятный инве-
стиционный климат и способствовать развитию инвестиционной сферы.
С учетом рассмотренных выше методологических подходов, экономическую сущность венчурного рынка как экономической категории также можно выразить в следующем определении.
Рынок венчурного капитала - это сложная, многогранная, многослойная и многоуровневая система экономических взаимоотношений между субъектами рынка венчурного капитала, возникающих по поводу купли-продажи венчурного капитала (инвестиционных ресурсов). В пределах этой сферы происходит формирование спроса и предложения на венчурный капитал, а также их цены, причем экономическими субъектами преследуются цели финансового, материального, интеллектуального и других видов обеспечения потребностей процесса воспроизводства капитала при минимизации осуществляемых затрат и оптимизации срока окупаемости произведенных вложений.
Экономические отношения на рынке венчурного капитала, также как и сам рынок, находятся в стадии формирования. Ядром экономических отношений являются отношения субъектов рынка венчурного капитала. Объектом купли-продажи на венчурном рынке выступает венчурный капитал.
На рынке венчурного капитала в качестве субъектов рынка выступают производители (продавцы) и потребители (покупатели) венчурного капитала.
Продавцами венчурного капитала выступают венчурные капиталисты (венчурные инвесторы), являющиеся собственниками венчурного капитала. Венчурные капиталисты могут осуществлять венчурные инвестиции в инновационные фирмы как непосредственно, так и используя помощь посредников. Выбор того или иного варианта инвестирования обусловлен рядом объективных и субъективных причин. К объективным причинам можно отнести стремление инвестора минимизировать издержки, связанные с размещением капитала, отсутствие у него знаний, опыта в сфере деятельности финансируемой компании. К субъективным причинам можно отнести, например, нежелание инвестора прямо участвовать в размещении инвестиций в силу личной занятости, болезни и т. д.
В качестве продавцов венчурного капитала (венчурных капиталистов) могут выступать богатые физические лица («бизнес-ангелы»), котирующиеся компании, страховые и лизинговые компании, пенсионные фонды, коммерческие банки, государство, высшие учебные заведения, научно-исследовательские институты, венчурные фонды.
В европейских странах главными продавцами венчурного капитала выступают пенсионные фонды и страховые компании, в большинстве переходных экономик (Россия, Украина, Казахстан и др.) пенсионные фонды и страховые компании не имеют права инвестировать финансовые средства в высокорисковые активы либо могут их инвестировать только с письменного согласия государственных органов. Рассмотрим подробнее несколько специфических типов продавцов венчурного капитала.
«Бизнес-ангелы». Участие «бизнес-ангелов» в деятельности компании заключается в предоставлении стратегических советов; обеспечении доверия других инвесторов; своевременных финансовых советах; налаживании эффективной бухгалтерской и финансовой деятельности; формировании квалифицированной команды менеджеров и др. Кроме того, в странах с переходной экономикой богатые физические лица избегают финансирования инновационных предприятий по причине повышенной рискованности (венчурный риск увеличивается за счет политического риска, социального неравенства и др.), либо занимаются теневым финансированием инновационных проектов с целью сокрытия доходов. В развитых экономиках участие «бизнес-ангела» в инновационном проекте символизирует солидность и перспективность предприятия.
Высшие учебные заведения, научноисследовательские институты. Инвестиции, предоставляемые данным типом продавца венчурного капитала, могут выражаться в «натуральной», а не в денежной форме. Например, разрешение институтом основателю инновационной компании использовать рабочие помещения, некоторое оборудование, вычислительную технику, компьютеры, средства связи, информационные каналы. Не менее важным является и возможность предоставления нематериальных инвестиций, например, консультаций специалистов выс-
шего учебного заведения, общения с учеными, которые способны быстро решить некоторые теоретические и технические задачи.
Государство как продавец венчурного капитала способно предоставить финансовые средства венчурным фондам за счет инвестирования в них части бюджетных средств, предоставить гранты молодым ученым, осуществить подготовку и переподготовку специалистов венчурного бизнеса в государственных учебных заведениях или в частных ученых заведениях за государственный счет, обеспечить ресурсную поддержку малых высокотехнологичных венчурных предприятий и др.
Фонд венчурного капитала - это временное добровольное объединение средств, опыта и деловых связей нескольких юридических и физических лиц для осуществления инвестиций в долгосрочные и краткосрочные проекты. Выделяется два вида венчурных фондов: закрытые и открытые. В закрытых фондах после окончания подписки владельцев капитала строго фиксируются объем средств и перечень акционеров. Такие фонды существуют 5-10 лет. За это время инвесторы в результате развития проинвестирован-ной компании полностью возвращают свои средства и получают прибыль. В открытых фондах капитал может постоянно пополняться за счет включения новых акционеров, и в связи с этим деятельность существования таких фондов не ограничена. Фонд венчурного капитала возглавляет управляющая компания.
В качестве покупателей венчурного капитала выступают инновационные фирмы. При классическом венчурном финансировании инвестиции осуществляются в три первые стадии развития компании: семенную стадию, стартовую стадию и раннюю стадию. Однако мировая практика показала, что выбор целевого сегмента финансирования во многом зависит от уровня развития экономики страны, социально-психологических особенностей его населения.
Главная функция основателя инновационной компании (инновационного предпринимателя) заключается в разработке оригинальной идеи или более прогрессивной, чем уже существующие, технологии, которые бы позволили производить конкурентоспособную наукоемкую продукцию. Конечно, в идеале инновационный предприниматель
должен обладать способностями как технократа, так и бизнесмена, однако подобное сочетание качеств встречается на практике крайне редко. Чаще всего ученые и изобретатели плохо ориентируются в законах бизнеса, профессионалы-менеджеры, напротив, слабо понимают суть технологий, но зато являются специалистами в области маркетинга, финансового планирования, организации работы, рекламной деятельности.
Среду рынка венчурного капитала составляют те экономические отношения, которые складываются в обществе по поводу финансирования инновационной деятельности. И эти экономические отношения существуют в первую очередь между участниками венчурного финансирования, к которым относятся венчурные инвесторы - доноры, компании-реципиенты (финансируемые компании), венчурные профессионалы (посредники между инвесторами-донорами и компаниями-реципиентами). Еще одним важным участником в системе венчурного финансирования является государство в связи с расширением его экономических функций, направленных на поддержание функционирования рыночной экономики, а также на нейтрализацию недостатков действия рыночной системы и стимулирование мотивации субъектов экономической деятельности. Схематично взаимодействие перечисленных субъектов рынка венчурного капитала можно представить следующим образом (рис. 1).
Рис. 1. Схема взаимодействия субъектов рынка венчурного капитала
Венчурные капиталисты являются посредниками между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и компаниями, использующими эти средства. Роль
венчурного капиталиста заключается в просмотре инвестиционных возможностей,
структурировании сделки, инвестировании и непосредственно достижении прироста капитала при продаже доли собственности либо на фондовом рынке, либо менеджменту компании или стороннему менеджменту. Финансовые учреждения не способны выполнить эти функции самостоятельно. Вознаграждением для независимого венчурного фонда является доля в прибыли и фиксированная ставка.
Инвестор («венчурный капиталист»), как правило, не преследует цели получения прибыли в краткосрочном периоде. В практике венчурного финансирования после достижения поставленных целей может быть осуществлен т. н. «выход из бизнеса» (exit) путем продажи акционерного капитала. В то же время, как отмечают многие исследователи, возникают и негативные моменты в виде стремления со стороны рискоинвесторов как можно скорее приступить к выпуску новой продукции с целью получения максимальной прибыли в ущерб научно-исследовательской части проекта. Кроме этого, как в случае с генной инженерией, могут часто игнорироваться этические нюансы финансируемых научных разработок.
Основные свойства, главные качества, категории, законы рыночных отношений свойственны всем отраслям народного хозяйства, независимо от их специфики. Закон спроса и предложения, ограниченность ресурсов, закон конкуренции, закон ценообразования, категории предельной полезности и альтернативная стоимость являются ключевыми и во взаимоотношениях субъектов рынка венчурного капитала.
Рассмотрим в качестве примера действие закона спроса и предложения на рынке венчурного капитала. Спрос формируют малые инновационные компании, которым необходимо венчурное инвестирование. Под спросом на венчурный капитал мы будем понимать желание и готовность малых инновационных компаний иметь в своем распоряжении определенное количество финансовых средств, а также возможность пользования экономическими, организационно-управленческими способностями инвестора.
Предложение на рынке венчурного капитала формируют инвесторы. Под предложе-
нием венчурного капитала понимается желание и готовность инвестора вкладывать финансовые средства, знания, умения, опыт в развитие инновационной фирмы. Действие закона спроса и предложения на рынке венчурного капитала можно представить графически (рис. 2).
D S
Рис. 2. Закон спроса и предложения на рынке венчурного капитала
На данном графике кривая спроса (Б) обозначает количество малых инновационных компаний, желающих получить венчурный капитал. Кривая предложения (8) показывает количество венчурных капиталистов (инвесторов), готовых предложить венчурный капитал. Точка пересечения кривых спроса (Б) и предложения (8) определяет равновесный объем венчурного капитала, функционирующего в экономике, т. е. в этой точке спрос равен предложению.
Следует заметить, что предложение венчурного капитала в некоторых странах подвержено влиянию некоторых законодательных актов. Так, например, в США, согласно Закону «О безопасности пенсионных отчислений», предложение венчурного капитала пенсионными фондами, которые являются его основным источником в США, может быть ограничено определенным уровнем, выше которого фонды инвестировать в высокорисковые активы не могут. Следовательно, предложение венчурного капитала может
быть искусственно ограничено вне зависимости от ожидаемой доходности инновационных проектов. Уровень спроса и предложения венчурного капитала не является величиной фиксированной и подвержено влиянию различных факторов.
1. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб., 2005.
2. О развитии венчурного инвестирования в Российской Федерации: аналитический вестник. 2008. № 5 (530).
3. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала «бизнес-ангелы» // Технологический бизнесъ. 1999. № 2. иКЬ: http://www. techbusiness.ru. Загл. с экрана.
4. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России. Теория и десятилетие практики. СПб., 2003.
5. Гулькин П.Г. Индустрия венчурных и прямых частных инвестиций в России: основные этапы // Сайт Центра стратегических разработок «Северо-Запад». иИЬ: http://www.csr-nw.ru. Загл. с экрана.
6. Каширин А.И., Семенов А. С. Венчурное инвестирование в России. М., 2007.
7. Симонян К.Э. Инвестиционные механизмы развития венчурного предпринимательства в России. М., 2006.
8. Задорожный А. Воленс-ноленс ноу-хау // Эксперт-Урал. 2004. № 5. С. 14-17. иИЬ: http://www.expert.ru/. Загл. с экрана.
Поступила в редакцию 3.09.2009 г.
Lanin R.A. Peculiarities of economical relations in the market of venture capital. The article examines special features of economic relations in the market of venture capital, which should be examined on the basis of the uniqueness of the conditions of appearance of market relations in Russia. Its uniqueness is connected with many circumstances. The characteristic of circumstances is given. The subjects of the market for venture capital are examined and the diagram of its interaction is also given. The action of the law of supply and demand on the market for venture capital is shown as an example.
Key words: venture capital; market of venture capital; economic relations; subjects of market of venture capital; object of market of venture capital; law of supply and demand.
