CC BY
20
которых отсутствуют сервисные центры и возможность доработки (заводские мощности расположены, удалено от места продаж, импортируемый товар). Компании изначально просчитывают для себя две альтернативы: предоставление дисконта на бракованную продукцию или затраты на логистику брака плюс стоимость ремонта данной продукции.
На данный момент масштабы возвратной логистики в мире достаточно велики, можно отметить, что по средним подсчетам затраты на организацию возвратной логистики составляют около 4-6% от общих логистических издержек. Опираясь на данные основных исследований в данной отрасли о среднем проценте возврата потребителей своих покупок, можно зафиксировать его на уровне 7%. Зная, средние показатели возвратной логистики, при ценообразовании продукции, ориентируясь на представленные выше данные можно учитывать эти показатели и компенсировать их в цене конечного продукта.
Преимущество отраженные в данной статье помогут показать компаниям, что обратная логистика является частью эффективной стратегии компании, позволяющая улучшить конкурентоспособность цепочки поставок в долгосрочной перспективе. И хотя реверсивная логистика никогда не будет на первом плане в общей стратегии, большинство топ-менеджеров понимают, что управление обратными потоками соответствует стремлению компании быть лидером рынка и улучшить уровень сервиса для клиентов.
Литература
1. Воронина Ю.И. Инвесторы закачивают деньги в Сети // Российская Бизнес-газета № 867 от 9 октября 2012 г.
2. Дж. Гатторны (ред. Р. Огулин, М. Рейнольдс) Управление цепями поставок: Справочник издательства Gower, 5-е издание: Пер. с англ. - М., 2008.
3. Джонсон Джеймс, Вуд, Дональд, Ф., Вордлоу, Дэниел, Л., Мерфи-мл., Поль, Р. Современная логистика, 7-е издание: Пер. с англ. - М., 2002.
4. Родников А.Н. Логистика: Терминологический словарь. - М., 2000.
5. Российский статистический ежегодник. 2012 год.
Е.Е. Панфилова
ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНТЕГРИРОВАННЫХ КОРПОРАТИВНЫХ СТРУКТУР В ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ
Аннотация. В статье рассматриваются основные подходы к оценке эффективности функционирования интегрированных корпоративных структур в условиях усиливающихся тенденций глобализации экономики.
Ключевые слова: амплитуда, доход, интегрированные корпоративные структуры, модель, потенциал, проект, риск, фактор, ценность.
В условиях усиливающейся глобализации экономики различные интегрированные корпоративные структуры, являющиеся ее составной частью, могут рассматриваться в качестве отдельной социально-экономической системы. Для координирующего органа подобного рода объединенной структуры обеспечение ее устойчивого развития на продолжительном временном интервале является одной из важнейших стратегических задач.
Развитие интегрированной корпоративной структуры (ИКС), представляющей собой сложную нелинейную динамическую систему, может быть определено через
© Е.Е. Панфилова, 2013
соотношение положительных и отрицательных обратных связей. Отрицательные обратные связи приводят к уменьшению амплитуды колебаний финансово-экономических показателей организаций-участников ИКС и в результате к ее стабилизации как системы, а положительные - к ее увеличению и последующей трансформации. Наблюдая за изменением амплитуды колебаний обобщающих показателей деятельности ИКС как системы, можно оценивать изменение соотношения положительных и отрицательных обратных связей. При росте амплитуды колебаний резко усиливается чувствительность ИКС как системы к внешним воздействиям. При этом ее реакция на управленческие воздействия становится менее предсказуемой, снижается эффективность управления, следовательно, и эффективность функционирования конкретной ИКС.
Для ИКС важным является не только стимулирование динамики развития, но и поддержание оптимальных границ функционирования в целях сохранения ее качественной определенности и эффективности работы. В поведении ИКС преобладание положительных обратных связей должно отражаться в дифференциации экономических субъектов хозяйствования, т.е. организаций-участников. Поскольку общепризнанным в мире показателем, характеризующим уровень экономического развития социально-экономической системы, является годовой валовой внутренний продукт на душу населения, то сигналом для повышения дифференциации конкретного ИКС может служить рост по этому параметру во времени амплитуды колебаний. Организация систематического наблюдения за динамикой амплитуды колебаний конкретной ИКС позволит выработать механизм мониторинга соотношения положительных и отрицательных обратных связей в ней, а в дальнейшем определить индикаторы и инструменты, используемые для поддержания оптимальных границ динамики ее функционирования. Амплитуду колебаний возможно рассчитать несколькими способами. Первый способ - основан на расчете среднеквадратического отклонения по показателю ВВП на одного жителя (формула 1):
^ _ I ^(Хг Хср.)
" , (1) где А - годовое значение амплитуды колебаний в системе (ИКС);
X - годовое значение ВВП на одного жителя 1-ой подсистемы (организации-участницы ИКС); г — 1, N где N - количество подсистем одного уровня иерархии
(организаций-участников), входящих в конкретное ИКС; - годовое значение ВВП на одного жителя по системе в целом
ср
(конкретной ИКС).
При таком подходе дифференциация отклонений становится более наглядной, однако при расчете среднеквадратического отклонения теряется знак - «плюс» или «минус» (выше или ниже среднего). Помимо этого, единицей измерения среднеквадратического отклонения выступает - руб. / чел., что приводит к необходимости приведения значений ВВП по годам к сопоставимым условиям с учетом индексов инфляции. Вышеуказанное обуславливает увеличение трудоемкости расчетов и снижение их достоверности. Поэтому второй способ для расчета амплитуды колебаний в ИКС основывается на параметре - относительное (в процентах) отклонение от среднего значения по ВВП на одного жителя (формула 2):
л — ^
Х--1)х100
N
(2)
При расчете амплитуды колебаний ИКС, в соответствии с системным подходом, рассматривается как совокупность составляющих ее подсистем более низкого уровня. Для интеграционного объединения применимы колебания консолидированной чистой прибыли, для промышленной организации - колебания чистой прибыли в разрезе дочерних компаний филиалов, зависимых обществ и т.д. При этом следует отметить, что как в природе наблюдается процесс усиления определенности при движении от микро- к макроуровню, так и в случае экономических систем (в данном случае ИКС) на более высоких иерархических уровнях амплитуда колебаний должна быть ниже.
Для РФ рост амплитуды колебаний за период с 1995 года по 2009 годы составил 78,3% (с 20,3% в 1995 г. до 36,2% в 2009 г.) [1]. В образовавшемся после распада СССР Содружестве Независимых Государств в 1991 г. амплитуда колебаний составляла 39,3%, а в 2009 г. уже приблизилась к уровню 45,5%. Руководству отечественных ИКС следует учитывать, что амплитуда колебаний по Евросоюзу составляет в среднем 20%. На практике проведение оценки амплитуды колебаний при формировании и изменении состава действующих ИКС позволит значительно повысить эффективность их функционирования. Наивысшие темпы роста ВВП соответствуют амплитуде колебаний в 12-15%, а уровень амплитуды колебаний в 45-50% сформированной ИКС сведет на «нет» экономические выгоды от объединения вследствие потери управляемости. Таким образом, рассмотрение эффективности функционирования ИКС через амплитуду колебаний ВВП и иных экономических показателей является первым подходом к оценке эффективности в условиях глобализации экономики.
Вторым подходом к оценке эффективности функционирования ИКС является задействование модели оценки стратегической ценности организации, входящей в ее состав. В основе данной модели находится концепция управления организацией, целевой функцией которого считается рост ценности для акционеров (Value-Based Management, VBM). Под ценностью (value) промышленной организации, входящей в состав ИКС, будем понимать ее производительный потенциал, выражаемый в способности генерировать свободный денежный поток для собственников. Диагностика ценности организации состоит не в том, чтобы точно спрогнозировать будущее и рассчитать «истинную» ценность организации, а в том, чтобы в условиях неопределенности и изменчивости будущего подготовить верный стратегический выбор; принять решение, дающее большую ценность, чем рассмотренные альтернативы. В настоящее время разработано достаточно большое количество инструментов для анализа и измерения ценности организации, которые описаны в ряде фундаментальных учебников (модель 5 рыночных сил, матрицы позиционирования GE, матрица БКГ, цепочка создания ценности и др.). Однако проведенный анализ показал, что они используются формально, несистемно ввиду отсутствия четкого разделения задач финансового моделирования стратегических и оперативных решений при реализации проекта. Создание универсальных моделей измерения ценности организации приводит к тому, что они получаются слишком громозкими. В конечном счете важнейшие стратегические решения руководство организаций принимает без использования инструментов финансового моделирования. Выделим ключевой набор факторов (драйверов), определяющих ценность организации в финансовом измерении, модифицировав ряд общеизвестных формул
Для выявления основных факторов, влияющих на ценность промышленной организации в составе ИКС, рассмотрим модель оценки при следующих допущениях:
- промышленная организация не имеет долгов;
- денежный поток растет в бесконечном периоде с постоянным темпом.
При указанных выше допущениях свободный денежный поток промышленной организации, доступный акционерам, (CF) определяется по формуле (3):
CF = NI х (1 - b) ф
где N1 — чистая прибыль организации;
Ь - коэффициент реинвестирования, отражающий долю чистой прибыли, реинвестируемой обратно в бизнес.
Для промышленной организации с постоянным темпом роста денежного потока ценность рассчитывается по общеизвестной формуле Гордона (формула 4):
V — со.
(4)
где, V - ценность промышленной организации;
С^ - свободный денежный поток первого прогнозного года; г - ставка дисконта, отражающая требуемую доходность инвесторов; g - постоянный темп роста денежного потока, при этом g < г.
Для промышленной организации, входящей в состав ИКС, у которой свободный денежный поток растет с невысоким постоянным темпом, характеризуется устойчивыми темпами роста, т.е. выручка, прибыль, активы и собственный капитал организации увеличиваются пропорционально, а рентабельность на вложенный капитал и коэффициент реинвестирования стабильны. В таком случае используется формула устойчивого роста (формула 5):
_ N1
ROE = (5)
Еь
где Eb - собственный капитал в балансовой оценке.
Таким образом, формулу (4) можно преобразовать следующим образом (формула
6):
v _ £F_ = nix(1-s/roe) _ Eb х( ROE - g) (6)
r-g r-g r-g
Как следует из формулы 6, ценность промышленной организации, входящей в состав ИКС, зависит от четырех основных факторов:
- величина вложенного капитала;
- ожидаемые темпы роста бизнеса; прогнозируемая доходность вложенного капитала; стоимость привлечения капитала.
Использование модели Дюпона позволяет разложить доходность собственного капитала промышленной организации на ряд составляющих (формула 7, 8):
ROE = f = fxfx^ = ROSxSOAx FLM = ROA x FLM (7)
4 * Аь 4
ROS х SOA _ ROA (8)
где S - выручка от продаж;
A - активы промышленной организации в балансовой оценке;
ROS - рентабельность продаж;
SOA - оборачиваемость активов;
FLM - уровень финансового левереджа;
ROA - доходность активов.
В свою очередь уровень финансового левереджа, показывающего степень финансовой устойчивости промышленной организации, определяется через соотношение
суммы общей стоимости привилегированных акций и облигаций к обыкновенным акциям (формула 9):
РЬМ =
А (9)
где О - стоимость облигаций;
А1 - стоимость привилегированных акций;
Л2 - стоимость обыкновенных акций.
При оценки ценности промышленной организации в рамках ИКС следует учитывать тот факт, что облигация (как ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента) может иметь статус конвертируемой (т.е. обменена на обыкновенные акции того же эмитента). Данное обстоятельство наглядно иллюстрирует взаимосвязь принимаемых стратегических решений (по дополнительной эмиссии ценных бумаг) с фактической управляемостью промышленной организации. Декомпозиция общеизвестных формул Гордона и Дюпона позволяет выделить три основных составляющих, оказывающих ключевое воздействие на ценность промышленной организации в ИКС при принятии стратегических решений: показатели, характеризующие коммерческую политику, эффективность управления активами и политику управления корпоративными финансами.
Третьим подходом к оценке эффективности функционирования ИКС является использование модели стратегической ценности инновационного потенциала промышленной организации, входящей в ее состав. Отправной точкой при построении вышеуказанной модели является постулат, согласно которому перевод промышленной организации на инновационную траекторию развития предполагает использование инновационных факторов роста. При этом необходимо отойти от бухгалтерской модели управления промышленной организацией и ориентироваться на стоимостной подход, скорректированный на инновационность развития. Руководство организации ориентируется не на увеличение прибыли в краткосрочной перспективе, не на рост добавленной стоимости, а на увеличение в динамике добавленной инновационной стоимости промышленной организации. Основным фактором, создающим инновационную стоимость, выступает инновационный потенциал промышленной организации, под которым понимается ее способность эффективно использовать неотделимые нематериальные активы для получения, так называемых, анормальных прибылей - главного ресурса стратегического развития. В таком случае максимизация инновационного потенциала при стратегическом моделировании является основным критерием реализации стратегии развития промышленной организации в рамках ИКС.
Для построения модели оценки инновационного потенциала проведем анализ доходного и затратного подходов к оценке стоимости промышленной организации. Среди моделей затратного подхода особо выделим метод избыточных прибылей, который подразумевает выявление той части регулярно получаемых анормальных прибылей, которая не может быть объяснена наличием оцененных по их рыночной стоимости материальных активов. Капитализация избыточных прибылей позволяет оценивать капитал, воплощенный в нематериальных активах и порождающий доход в виде указанных прибылей. Основным преимуществом данного метода является его простота, а недостатком тот факт, что даже стратегически активные организации имеют отрицательные избыточные прибыли, что свидетельствует о том, что материальные активы организации переоценены.
Анализ моделей оценки стоимости организации с использованием доходного подхода показывает, что учесть инновационный характер стратегических решений позволяют [2]:
- модель Эдвардса-Белла-Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson). Однако при этом возникают сложности, связанные с эмпирическим определением параметров этой модели и предположением о «занулении» со временем анормальной прибыли;
- модель реальных опционов. При этом достоинством модели является учет неопределенности развития организации, хотя на практике оценка всей совокупности нематериальных активов не проводилась, а только их отдельных видов.
При построении агрегированной модели стратегической ценности инновационного потенциала промышленной организации, соединившей элементы модели реальных опционов и модели избыточных прибылей, будем исходить из практики использования моделей опционов на фондовом рынке и затратного подхода к определению цены исполнения и цены базисного актива. Поскольку опцион представляет собой двусторонний договор о передаче права (для получателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.д.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода, то на фондовом рынке внутренняя цена опциона представляет собой разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона (если эта величина положительная). Если она отрицательная или равна нулю, то внутренняя цена у опциона отсутствует. Расчет внутренней цены опциона с помощью модели Блэка-Шоулза или Кокса-Рубенштейна-Росса дает справедливую оценку выгод инвесторов при работе с данным активом.
Следовательно, если в модели опционов приравнять текущую цену базисного актива к фактически полученной промышленной организацией чистой прибыли t-ого периода (NOPATt), а цену исполнения опциона или ожидаемую стоимость актива - к
ожидаемой прибыли (NOPAT ) , рассчитанной на основе метода избыточных прибылей,
то цена опциона будет отражать справедливую оценку способности промышленной организации эффективно использовать неотделимые (неотчуждаемые) нематериальные активы для получения анормальных прибылей. Таким образом, если промышленная организация эффективно использует нематериальные активы или в терминологии затратного подхода фактическая прибыль превышает ожидаемую, то внутренняя ценность потенциала организации, отражаемая опционом, будет величиной положительной. Если же фактическая прибыль меньше ожидаемой, то внутренняя ценность ее потенциала, отраженная в стоимости опциона, равна нулю. Отметим, что модель реальных опционов не дает абсолютной величины стоимости нематериальных активов, а лишь показывает, насколько увеличивается стоимость промышленной организации при эффективном использовании нематериальных активов, т.е. позволяет определить ценность потенциала, направленного на управление нематериальными активами - инновационного потенциала. Если промышленная организация имеет избыточную прибыль, создаваемую инновационным потенциалом, то ее стоимость увеличивается на ценность инновационного потенциала, который в модели Блэка-Шоулза можно представить по формуле 11:
Vm = NOPATt х N(y) - NOPATto x e x N(q) , (11)
где Vm - ценность инновационного потенциала IP (Innovation Potential) промышленной организации в t-ом периоде;
ЫОРЛТ{, ЫОРЛТь - фактическая чистая и ожидаемая прибыль промышленной
организации в ^ом периоде; г = 1п(1 + г^), где г^ - безрисковая ставка, под которой понимается ставка
дисконтирования, равная доходности безрисковых инвестиций. Безрисковый актив должен иметь фиксированный доход и нулевую вероятность неполучения дохода. В качестве возможных безрисковых ставок в пределах нашей страны принято рассматривать доходность еврооблигаций РФ с последующей корректировкой на уровень странового риска.
N (у), N (д) - стандартизированная функция нормального распределения чисел у, д как аргументов данной функции. Параметры у, д определяются по формулам (12, 13):
1пЛОРЛТ
У =
NOPЛTt
)+( г+0,5хс?)хТ
<ТТ
д = у-ах4Т
(12) (13)
где
с - степень неопределенности доходности по отрасли или виду деятельности;
Т - продолжительность периода.
Для определения уровня неопределенности можно рассчитать дисперсию доходности акций промышленной организации, для которой оценивается опцион. Данная процедура является стандартной и общеизвестной, при этом предполагается, что среднеквадратичное отклонение доходности акции отразит тот риск, который присущ собственному капиталу организации. В случае если фондовый рынок нестабилен из-за финансового кризиса или организация не котируется на фондовом рынке, но является типичным представителем отрасли, в которой осуществляет свою деятельность, можно воспользоваться среднеотраслевыми данными. Если же бизнес промышленной организации диверсифицирован и представлен несколькими отраслями или видами деятельности, то стандартное отклонение можно определить по средней взвешенной по формуле 14:
с =
ТС х й?
(14)
где
с? - дисперсия доходности ьтой отрасли или вида деятельности; й? - доля бизнеса организации, приходящаяся на ьтую отрасль или вид деятельности.
В настоящее время общепринятой практикой при определении стандартных отклонений доходности по отраслям или видам деятельности для развивающихся рынков является использование соответствующей информации по развитым рынкам капитала с последующей ее корректировкой на переводной коэффициент, рассчитанный на основе сопоставления дисперсий рыночных индексов различных стран.
Рост показателя ценности инновационного потенциала свидетельствует о правильно выбранной стратегии развития промышленной организации в рамках ИКС, а снижение - о слабо проработанной стратегии развития и пассивной работе Совета директоров. Достоинством выше рассматриваемой модели (особенно важном при стратегическом моделировании) является учет влияния неопределенности на ценность принимаемых стратегических решений. Моделирование зависимости ценности
г=1
инновационного потенциала от степени неопределенности показывает, что ценность потенциала растет с повышением уровня неопределенности (стандартного отклонения доходности), т.е. увеличивается вклад в стратегическую ценность промышленной организации накопленного инновационного потенциала. Следовательно, разработать и реализовать стратегию развития ИКС в условиях риска или полной неопределенности промышленная организация способна только на основе инновационного потенциала, управляя факторами, способствующими максимизации его ценности.
Для построения основного критерия оптимальности стратегии промышленной организации, отражающего инновационный характер стратегических решений, воспользуемся разработанной моделью ценности инновационного потенциала организации и моделью капитализации доходов, где в качестве прогнозных значений дохода примем прогнозные значения ценности инновационного потенциала, а в качестве предела дисконтирования - период получения конкурентных преимуществ при реализации данной стратегии (формула 15):
nfjr _ ^ VIPt _ SP NOPATt xN (у)-NOP ATо xe'rT xN (q)
svip ~ 2 (i+, )t _ 2 (i+i)t
t=1 t=1 , (15)
где SVIP - стратегическая ценность (Strategic Value) инновационного потенциала;
i - ставка дисконтирования;
n - продолжительность периода получения конкурентных преимуществ промышленной организации при реализации стратегии в ИКС.
Оценка динамики ценности инновационного потенциала в стратегический период должна быть основана на анализе прогнозируемого темпа изменения чистой прибыли и балансовой величины материальных активов промышленной организации, а также темпа изменения среднеотраслевой рентабельности. Таким образом, основным критерием оптимальности стратегического развития промышленной организации в рамках ИКС является максимизация стратегической ценности инновационного потенциала (формула 16):
S^ ^ max
(16)
Оптимальное управление основными факторами, влияющими на создание и разрушение инновационного потенциала промышленной организации, служит основой согласованности стратегических решений и условием успешной реализации стратегии развития промышленной организации в рамках ИКС.
В обобщенном виде основные подходы к оценке эффективности функционирования промышленной организации в рамках ИКС предполагают использование моделей: оценки ИКС как сложной нелинейной динамической системы через амплитуду колебаний системы и анализ «+» и «-» обратных связей; оценки стратегической ценности промышленной организации, входящей в состав ИКС и ее инновационного потенциала. При этом использование процесса моделирования для оценки эффективности предполагает наличие в организации четко проработанных регламентов, определяющих последовательность действий / процедур / функций каждого из исполнителей, носителей знания или руководителя.
Литература
1. Методология корпоративного управления промышленной организацией в глобальном информационно-экономическом сообществе [Текст]: монография / Е.Е. Панфилова; Государственный университет управления. - М.: ГУУ., 2009. - 255 с.
n
n
2. Проблемы управления: методы, решения. Сб. науч. трудов / Под ред. д.э.н., проф. Н.И. Заичкина, д.э.н., проф. Л.С. Зеленцовой. - М.: Издательство «Перо», 2011. -288 с.
А.Н. Стерлигова
ЗНАЧЕНИЕ И СОСТОЯНИЕ АКСИОЛОГИЧЕСКОГО АСПЕКТА МЕНЕДЖМЕНТА ОРГАНИЗАЦИИ
Аннотация. Исследование современного менеджмента показывает, что человек - ключевая фигура управления, выступающая как субъект, объект управления; лицо, принимающее решение; рабочая сила; клиент или предмет труда. Это определяет интерес к системе индивидуальных ценностей человека, лежащих в основе его поведения, мотивации и целеполагания. Ценностно-ориентированное управление учитывает ценности и их использование в менеджменте организации. Однако, пока не заявлено о решении проблемы выстраивания механизма целостной системы управления, ориентированной на реализацию поставленных руководителями стратегических целей при учете того, что в основе процесса целеполагания лежат системы прежде всего нематериальных (философских или мировоззренческих) ценностей лиц, принимающих решения. В статье предпринята попытка обоснования важности проработки этого вопроса.
Ключевые слова: менеджмент, организационная культура, стратегический менеджмент, ценностно-ориентированное управление, система ценностей.
Исследование современного состояния менеджмента организации [10, с. 21-36] показало, что для него типична объективная дифференциация по ряду направлений: объекту, субъекту, стилю, технологии и национально-культурным особенностям управления. В реализации каждого из этих направлений ключевую роль играет человек либо как лицо, принимающее решение (субъект управления), либо как объект управления, либо как носитель идеологии.
Объективная дифференциация менеджмента требует намеренно планируемой и организуемой интеграции управления организацией, т.е. объединения усилий всех участников деятельности. Такая интеграция, как показало исследование, может быть реализована так же по ряду направлений [10, с. 52-61]. Инициатором интеграции управления по любому из этих направлений выступает субъект управления, что актуализирует его место и роль в системе менеджмента.
Существенным результатом исследования интеграции систем управления является доказанное утверждение о том, что основным интегратором менеджмента в организации является деятельность [10, с. 61-86], ориентированная на получение результата, значимого для клиента. Клиентоориентированность определяет значимость именно человека как клиента для организации (в т.ч., и клиента - юридического лица, т.к. его представителем всегда выступает индивид). Деятельность, включая в себя процессы, содержит свойственные им предметы, орудия труда и рабочую силу. В роли каждого из этих элементов может выступать человек в той или иной ипостаси своей природы. Значимость его довольно высока как на операционном, так и на функциональном, межфункциональном и межорганизационном уровнях интеграции деятельности.
Таким образом, человек как многогранная сущность, имеющая как биологическую, так и духовную (и душевную) составляющие, безусловно, заслуживает пристального внимания не только как рабочая сила, испытывающая на себе влияние управляющего воздействия в рамках сферы управления человеческими ресурсами (УЧР).
© А.Н. Стерлигова, 2013
