CC BY
23
УДК 658.1
Лужецкая А.Ю. студент
Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»
Россия, г. Москва
ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ОПТИМАЛЬНОЙ
СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Аннотация
Разработка формирования оптимальной структуры капитала обязана предусматривать постановку и достижение определенных целей, таких как максимизация инвестиционной прибыли и минимизация рисков. Формирование оптимальной структуры капитала - это сложный экономический процесс, связанный с разработкой и оценкой альтернативных вариантов распределения инвестиционных ресурсов, которые соответствуют целям предприятия и перспективам его развития. Цель исследования - рассмотреть основные подходы к формированию оптимальной структуры капитала.
Ключевые слова: капитал, оптимальная структура капитала, средневзвешенная стоимость капитала, заёмный капитал, собственный капитал.
Luzhetskaya A. Y., student National Research Nuclear University «MEPhI»
Russia, Moscow
MAIN APPROACHES TO THE FORMATION OF THE OPTIMUM
CAPITAL STRUCTURE
Abstract
The development of the formation of the optimal structure of capital is obliged to envisage setting and achieving certain goals, such as maximizing investment profit and minimizing risks. The formation of an optimal capital structure is a complex economic process associated with the development and evaluation of alternative options for the allocation of investment resources that are consistent with the objectives of the enterprise and the prospects for its development. The purpose of the study is to consider the basic approaches to the formation of an optimal capital structure.
Keywords: capital, optimal capital structure, weighted average cost of capital, borrowed capital, own capital.
Целью управления структурой капитала является нахождение такого уровня финансового рычага (соотношения между заемным и собственным капиталом), который позволяет максимизировать стоимость компании при условии обеспечения капиталом эффективного развития бизнеса.
Оптимизировать соотношение между риском и выгодами заимствования (доходностью) можно достичь, минимизируя стоимости
постоянно используемых собственных и заемных источников финансирования и поиска оптимального соотношения весов. Возможные направления снижения стоимости капитала возможно увидеть на рисунке 1.3.
Соотношение постоянно используемых источников финансирования, обеспечивающих максимизацию справедливой рыночной стоимости компании (цены акции) и является оптимальной структурой капитала.
Гибкое управление затратами
Снижение операционного рычага
I I
Аутсорсинг
Изменение весов элементов капитала
ШАСС = ша*ка*(1-Т) + ш5
___/
Снижение риска отказа от обязательств
Использование инструментов разделения рисков
Рисунок 1.3 - Направления снижения стоимости капитала Средневзвешенная стоимость капитала характеризует общую доходность, которую должна быть обеспечена предприятием в целях выполнения требований всех инвесторов и кредиторов, а также одновременно уровень расходов на поддержание структуры капитала, авансированного в деятельность предприятия. Роль этого показателя важна, так как он показывает минимально допустимый уровень рентабельности инвестированного капитала, при котором предприятие не создает и не разрушает стоимости. При использовании фактической стоимости источников и их фактических весов значение средневзвешенной стоимости становится равным рентабельности инвестированного капитала.
Необходимым условием при определении стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия является учет разноплановых интересов различных участников, которые заинтересованы в финансовом результате и эффективном завершении любого процесса (проекта):
- инвесторы заинтересованы в получении определенного уровня
прибыли и сохранении вложенного капитала;
- кредиторы - в сохранении и возвращении процентов за пользование кредитом;
- заказчики получают доходы от реализации проекта и его использования;
- руководитель проекта и его команда получают плату по контракту, дополнительное вознаграждение по результатам работы и повышение профессионального рейтинга;
- органы власти - налоги со всех участников, а также удовлетворение общественных, социальных и экологических потребностей и требований во вверенной им сфере;
- потребители получают необходимые им товары, продукты, услуги за плату, которая возмещает расходы на осуществление инвестиционной деятельности и формирует прибыль, которую получают участники;
- другие заинтересованные стороны получают удовлетворение своих интересов в зависимости от своих прав и полномочий.
Анализ литературных источников свидетельствует о значительном интересе ученых к этому вопросу. Однако, на сегодняшний день отсутствует согласованности, относительно критериев оптимизации структуры капитала, наблюдается их многовариантность.
Существует множество факторов, так или иначе влияющих на выбор структуры капитала. Условно их можно разделить на внешние и внутренние факторы.
К внешним факторам в первую очередь относят:
1) стадию делового цикла экономики (на фазе подъема требуется увеличивать объем внешнего капитала);
2) уровень развития институциональной среды (банки, страховые компании и т.д.). Чем выше уровень, тем в большей степени защищена собственность благодаря соблюдению законов; снижаются транзакционные издержки. Это обеспечивает больше возможностей для привлечения внешнего капитала;
3) уровень процентных ставок - если ставка налога повышается, то удешевляется долговой источник финансирования за счет налогового щита. Это стимулирует привлечение заемного капитала.
Внутренние факторы:
1) масштабы бизнеса - кредитоспособность компании зависит от ее размера - чем крупнее компания, тем она кредитоспособнее. Кроме того, некоторые формы привлечения капитала доступны только крупному бизнесу (например, предприятия малого и среднего бизнеса не в состоянии провести дополнительную эмиссию акций);
2) корпоративное управление, зависящее от доли иностранных инвесторов и государства в уставном капитале, вследствие чего это положительно сказывается на возможности привлечения заемного капитала;
3) стадия жизненного цикла компании - чтобы профинансировать
рост, растущей компании необходимо в большей мере привлечь дополнительные ресурсы. Компании в стадии зрелости чаще используют внутренний капитал (нераспределенную прибыль);
4) уровень рентабельности активов - высокая рентабельность активов влияет на структуру капитала через дифференциал финансового рычага; дифференциал, в свою очередь, влияет на эффект финансового рычага. Чем выше эффект, тем выше рентабельность собственного капитала, следовательно, больше возможностей привлечь заемный капитал;
5) устойчивость рыночного положения компании на рынке закупки и рынке сбыта - чем сильнее позиции компании на рынке закупки сырья и продажи готовой продукции, тем в большей степени она может использовать ресурсы контрагентов, как поставщиков, так и покупателей. В этой связи укорачивается финансовый цикл и компания в меньшей степени испытывает потребность в заемном капитале. Другими словами, компания повышает свою кредитоспособность и условия привлечения заемного капитала при необходимости становятся гораздо выгоднее;
6) рискованность компании - если риск высок, заемный капитал менее доступен, так как с его привлечением увеличивается финансовый риск, следовательно, вероятность банкротства повышается;
7) устойчивость денежного потока - чем он устойчивее, тем больше компания может позволить себе привлечь капитал, поскольку будет обеспечена своевременность обслуживания долга;
8) условия существующих обязательств - заключенные кредитные договоры ограничивают возможность дополнительного привлечения капитала;
9) стоимость источников финансирования - чем дороже источник, тем менее он выгоден;
10) структура активов - чем тяжелее структура активов (внеоборотных активов больше половины), как правило, выше уровень операционного рычага. В результате ухудшается кредитный рейтинг компании и она вынуждена в большей степени пользоваться собственными источниками финансирования. Если компания стремится к финансовой устойчивости, она должна обеспечить финансирование оборотных активов собственным капиталом;
11) длительность операционного цикла - чем цикл короче, чем выгоднее использовать заемные источники;
12) вид активов компании - если компания обладает материальными активами высокого качества, которые служат гарантией, могут использоваться в качестве залогового обеспечения и более ликвидны, заемный капитал становится для нее более доступным. Если же компания обладает большой долей нематериальных активов, стоимость которых колеблется и которую сложно оценить, привлечь заемный капитал будет труднее;
13) финансовый менталитет собственников и руководства.
Среди всех факторов можно выделить качество финансового рынка, от которого зависит возможность применения различных финансовых инструментов; налоговая среда; размер компании, структура активов, структура издержек компании, волатильность операционной прибыли; наличие наемного менеджмента; институциональная среда и т.д. Представленная на рисунке 1.4 классификация наглядно показывает разнообразие как внутренних, так и внешних факторов, влияющих на структуру.
Рисунок 1.4 - Классификация факторов, влияющих на структуру
капитала
В основе классификации внутренних факторов лежат наиболее известные современные концепции структуры капитала организаций. Данная группа факторов полностью зависит от деятельности организации, характера принимаемых решений, ее финансовой стратегии, а, следовательно, поддается влиянию и изменению со стороны данной организации.
Вторая группа факторов обусловлена внешней средой и не зависит от принимаемых решений со стороны организации. К подобным факторам необходимо приспосабливаться и корректировать свои действия.
Стоит отметить, что посредством привлечения инвесторов возможно способствовать увеличению собственного капитала, и более того, это считается одним из важнейших источников капитала. Подобное привлечение имеет свое преимущество: бизнес становится более защищенным от враждебного поглощения, а также возрастает эффективность деятельности в результате интеграции с бизнесом инвестора, появляется доступ к новым рынкам, технологиям. Альтернатива увеличения собственного капитала -привлечение заемного. Он также имеет собственные особенности, его привлечение сопровождается заключением соглашений, включающих
условия, защищающих интересы кредиторов и ограничивающие возможности руководства по управлению бизнесом. Величина заемного капитала должна строго контролироваться, так как существует вероятность возникновения негативных последствий чрезмерной долговой нагрузки.
Также методом привлечения капитала можно назвать экспортное кредитование при содействии кредитных экспортных агентств -используется по большей части для приобретения импортного оборудования.
Представленная классификация факторов, влияющих на решение менеджмента о выборе определенного соотношения заемного и собственного капиталов, способствует более глубокому осмыслению процесса формирования структуры капитала, пониманию мотивов такого выбора.
Множественность критериев оптимизации в задаче определения рациональной структуры капитала конкретного предприятия побуждает владельцев последнего выбирать наиболее эффективные из них на основании своих субъективных отношений к финансовому риску. Причем возникает своеобразный парадокс: с одной стороны, чем больше критериев учитывает инвестор, тем достовернее будет результат оптимизации, а с другой - рост их количества резко усложняет процесс решения задачи оптимизации структуры капитала.
Учитывая нынешние подходы к оптимизации структуры капитала предприятий целесообразно проводить комплексные мероприятия, которые содержат сбалансированность критериев. Процесс оптимизации структуры капитала должен осуществляться по следующим основным критериям:
- ориентация на пропорциональное соотношение собственного и заемного капитала;
- оптимизация структуры капитала по критерию максимизации прибыли и минимизации рисков.
Анализируя научные работы, также было выявлено, что не существует четкой последовательности осуществления процесса формирования структуры капитала. Как правило, исследователи уделяют внимание какому-то одному методологическому решению проблемы оптимизации структуры капитала, не рассматривая их вместе. Системное рассмотрение всех методов и моделей позволяет эффективнее понять природу оптимизации с точки зрения эффективности процесса формирования капитала.
Эксперты выделяют различные методики определения оптимальной структуры капитала. Среди них:
1) Определение оптимальной структуры капитала на основе теории Модильяни-Миллера (с корректировками). Суть заключается в определении минимального значения средневзвешенной стоимости капитала -необходимо установить зависимую связь между показателями долговой нагрузки и стоимостями заемного и собственного капитала.
2) Определение оптимальной структуры по критерию «максимальная
прибыль на одну акцию». В рамках этого критерия должны быть решены задачи по определению оптимального источника капитала (долевой, долговой или гибридный; следует учесть, что при сравнении долевого и гибридного финансирование последнее всегда проигрывает долевому), при котором прибыль на одну акцию будет максимизироваться; должна быть определена точка безразличия - такая величина прибыли до вычета процента и налога, при которой альтернативные источники финансирования имеют для компании равнозначные условия; а также рассчитана величина постоянных финансовых расходов, связанная с привлечением одного из видов капитала.
3) Определение оптимальной структуры на основе показателей финансовой устойчивости и ликвидности - в рамках этой методики оптимальная величина источников финансирования определяется на основе нормативных, абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости.
Также необходимо помнить, что ограниченность финансовых ресурсов побуждает руководителей и менеджеров предприятия тщательно анализировать, оценивать и отбирать к реализации те источники, которые могут обеспечить высокую эффективность и способствовать экономическому росту объектов инвестирования.
Таким образом, любой хозяйствующий субъект, который развивается и определился со стратегическими целями, вынужден решать вопросы формирования структуры капитала для обеспечения своих долгосрочных целей. При этом необходимо учитывать следующее:
- обеспечение соответствия объема привлеченных финансовых ресурсов объему финансовых потребностей предприятия.
- обеспечение оптимальной структуры финансовых ресурсов с позиций эффективной финансовой деятельности, что позволяет создавать финансовое равновесие развития предприятия в процессе осуществления производственно-хозяйственной деятельности и уменьшить вероятность рисков в финансовой сфере;
- любые изменения, связанные с размером авансированного капитала и его качественными характеристиками, влияющими на стоимость предприятия и должны быть обоснованы;
- в результате увеличения объемов капитала предприятия возникают определенные сложности, связанные с его рациональным использованием, регулированием стоимости привлечения. Данные факторы обусловливают появление новых финансовых задач, которые необходимо решать в процессе управления предприятием.
Алгоритм, который демонстрирует последовательность действий процесса оптимизации структуры капитала, включает в себя следующие этапы:
- определение потребности в общем объеме финансовых ресурсов, во время которого прогнозируется необходимый объем финансовых средств,
общая потребность в ресурсах, а также их количество во времени (прогнозируемого периода);
- анализ существующих источников в соответствии со стратегическими целями;
- осуществление ретроспективного анализа формирования структуры капитала предприятия;
- оптимизация структуры источников формирования структуры капитала с учетом минимизации стоимости привлечения финансовых ресурсов из разных источников и определенных критериев оптимизации.
Использованные источники:
1. Ковалев, В.В. Курс финансового менеджмента/ В.В.Ковалев. - 3-е изд., учебник - Москва: Проспект, 2015. - 504с.
2. Когденко, В.Г. Корпоративная финансовая политика: монография/ В.Г.Когденко. - М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2014. - 615с.
3. Гарифуллин, К.М. Капитал: понятие и проблемы учета // Все для бухгалтера. - 2013. - № 6. - С. 18 - 20.
4. Глушец Е.А. Оптимизация структуры капитала: этапы построения оптимальной структуры // Молодой ученый. - 2016. - № 12 (116). - С. 12051207.
