CC BY
24
В настоящее время рядом экспертов отмечается несоответствие между благоприятной ценовой конъюнктурой мирового рынка жидких углеводородов и темпами роста капитализации крупных международных нефтегазовых компаний (МНК) [1], а также динамикой изменения их основных финансово-экономических показателей. Это позволяет прийти к выводу о существовании негативных факторов и специфических рисков в отрасли. Причем данные риски распространяются как на национальные корпорации, так и на МНК.
Смирнов И.А.
Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова
минимизация рисков
нефтегазовой отрасти
основные бизнес-риски операционной деятельности и инвестиционных проектов
в международной нефтегазовой отрасли
При рассмотрении финансовых показателей British Petroleum за период 20032007 гг. (см. табл. 1) становится очевидным значительное отставание их положительной динамики от темпов роста цен на жидкие углеводороды. На протяжении последних пяти лет спрос на них устойчиво возрастает.
Основные виды рисков
Наиболее подверженными рискам являются операционная деятельность и инвестиции как основные сферы и направления бизнеса нефтегазовых компаний. Для операционной деятельности, связанной непосредственно с добычей и реализацией нефти, газа и нефтепродуктов, наиболее
существенными являются риски роста эксплуатационных и управленческих расходов, а также затрат на материалы и оборудование (рис. 1). Они приводят к эскалации удельных издержек на единицу товарной продукции и, как следствие, к снижению рентабельности продаж.
Риском операционной деятельности также является высокая волатильность1 цен на нефть. Она заключается в высокой вероятности неблагоприятного и трудно
1 Волатильность - (от англ. volatile -изменчивый, непостоянный) - неустойчивость, нестабильность, высокая степень изменчивости рыночной конъюнктуры, спроса, цен - прим. ред.
Таблица 1
Динамика основных финансовых показателей British Petroleum2
Показатель Период
2003 2004 2005 2006 2007
Выручка от операционной деятельности, млн. долл. 164 653 192 024 239 792 265 906 284 365
EBITDA, млн. долл. 17244 34275 33774 44286 42931
Рентабельность EBITDA, % 8,5 17,5 17 16 15
Чистая прибыль, млн. долл. 12379 17884 22632 22286 21169
ROIC (Return of invested capital) - прибыльность инвестиционных вложений, % 16 16 20 22 16
EPS (Earnings per share) -доход на акцию, долл. / акция 0,5583 0,7824 1,0574 1,0984 0,9020
Средняя цена реализации нефти, долл./барр. 28,88 38,27 50,27 61,91 69,98
Средняя цена на нефть, долл. 28,83 38,27 54,48 65,14 72,39
прогнозируемого изменения конъюнктуры и практической невозможности просчитать их с высокой точностью.
Результатом ценовой неустойчивости является существенное отклонение средних значений стоимости нефти от фактических значений ее реализации на рынке. При этом возникает как недополученная прибыль, так и убытки. В годовом отчете British Petroleum подчеркивается, что данная ситуация обусловлена отсутствием эффективных методик хеджирования биржевых рисков.
Правильная тактика хеджирования ценовой неустойчивости может быть разработана только при нали-
2 BP Annual Reports 2003-2007
чии необходимой информации и значительного объема данных, особенно статистической информации, представленной в виде временных рядов.
Прогнозирование цен на нефть
В основном для краткосрочного прогнозирования применяется корреляционный анализ показателей основных биржевых индексов и цены на сырую нефть, а также сезонности спроса. Ниже приведен пример результатов аналогичного анализа для индекса NASDAQ и цены на сырую нефть марки Brent.
На основе проведенного анализа и сопоставления ценовой динамики нефтяного рынка можно сделать вывод о том, что снижение цен соответствовало росту амери-
Рис. 1. Рост операционных издержек и затрат на материалы и оборудование в период 2002-2007 гг. (1)
канской экономики, увеличению деловой активности и повышению индекса. При этом сохранение стабильно низких котировок и отсутствие явной тенденции в их динамике в последующий период также способствовало данным процессам. Это с определенными допущениями позволяет утверждать о сохранении подобной взаимосвязи до середины 90-х гг.
Период 2000-2005 гг. демонстрирует противоположную тенденцию - рост цен на нефть в целом сопровождался неуклонным повышением индекса NASDAQ после его обвала в конце 90-х гг. и соответствующим усилением его вола-тильности. Положительная корреляция двух параметров достигла значения 0,54118 в последний год выборки. Это дополнительно
Таблица 2
Значения коэффициента корреляции цен на нефть и индекса NASDAQ за различные периоды наблюдений
Период наблюдений Количество наблюдений Коэффициент корреляции (r)
1984-2005 5277 0,39927
1984-2000 4071 0,18649
1984-2004 4999 0,38946
1984-1986 499 - 0,8979
1984-1996 3999 - 0,2576
2004-2005 277 0,54118
подтверждается сравнительным графиком изменения абсолютных значений рассматриваемых параметров. Макроэкономически это означает, что рост цен на нефть уже не является резко отрицательным явлением для американской экономки и не вызывает обязательного экономического шока, хотя и замедляет темпы экономического роста.
Снижение чувствительности темпов роста экономики США к изменению цен на нефть и уменьшение эластичности спроса позволяет спрогнозировать дальнейшую эскалацию цен на сырье в среднесрочной перспективе при одновременном увеличении его потребления.
Риск ошибок в прогнозировании спроса и предложения, а также динамики конъюнктуры мирового рынка нефти и газа имеет более долгосрочные последствия. Они распространяются на инвестиционную деятельность компаний и могут заключаться в невостребованности мощностей по добыче углеводородов, их простою и, соответственно, сокращении ожидаемых денежных потоков. Учитывая высокие сохраняющиеся темпы роста ВВП развивающихся стран, на которые приходится до 50% мирового потребления нефти, вероятность данного риска невысока. Однако он учитывается при разработке различных сценариев развития компаний.
Методики
минимизации рисков
Рассматривая методики минимизации рисков инвестиционной деятельности, необходимо отме-
тить, что основной задачей является их учет на этапе принятия решения о реализации проекта. Во всех методиках расчета эффективности инвестиционных вложений краеугольным камнем и основой аналитического процесса будет вероятность успеха и доля риска при проведении разведочного бурения, затраты на которую могут быть огромны. В настоящее время оценка вероятности успеха производится исключительно на основе научных и математических методов теории вероятности с применением следующих формул:
где: SP (Success possibility) - вероятность успеха единичной скважины; n - число попыток (разведочных скважин);
y - вероятность того, что все скважины останутся сухими; x - вероятность пробурить по крайней мере одну результативную скважину.
наиболее подверженными рискам являются операционная деятельность и инвестиции как основные сферы и направления бизнеса нефтегазовых компаний
на развивающиеся страны приходится до 50% мирового потребления нефти
На этапе анализа эффективности и прибыльности инвестиционных вложений основными задачами является расчет ожидаемой денежной стоимости разведанного месторождения (EMV - estimated monetary value). Основными переменными предложенной двухвари-антной модели EMV являются: Risk capital (Рисковый капитал, RC) - инвестиции в бурение; Reward (Выгода) - приведенная стоимость возможного результативного бурения;
OR (Запасы нефти, Oil reserves) -извлекаемые запасы, размер разведанного месторождения; PS (Раздел продукции, Product sharing) - окончательная доля подрядчика или нефтяной компании при разделе продукции; Price - прогнозируемая цена на сырую нефть на мировом рынке на период разведки и первоначальной эксплуатации месторождения; i - коэффициент снижения добычи за счет истощения месторождения;
Oil - нефтяные запасы, приведенные в соответствии с коэффициентом снижения добычи; j - ставка дисконтирования; n - число временных промежутков (периодов расчета).
OR
EMV = ((Price х (1 + ^ )х (1 + 7)"
х PS х SP ) - (RC x (1 - SP )) , (2)
Данная формула является базовой в анализе риска. Если при решении уравнения ожидаемая денежная стоимость оказалась положительной, то взвешенный риск вознаграждения превосходит взвешенный риск потерь. Таким образом, при наличии научно-обоснованных методик минимизации рисков операционной и инвестиционной деятельности динамика финансово-экономических показателей компаний зависит от их своевременного внедрения в бизнес-процессы и ведения грамотной прогнозно-аналитической работы.
Литература
1. Foroohar R.Big Oil»s Big Problem. // Newsweek. - Oct 30. - NY, 2006.
2. Данников В.В. Холдинги в нефтегазовом бизнесе: стратегия и управление. - М.: Элвойс-М, 2004.
3. Kleinman G. Trading commodities and financial futures. - NY, 2005.
4. Engle R.F. Estimates of the Variance of US inflation based upon the ARCH model. // Journal of Money, Credit and Banking. - 1983. - №15.
5. Engle R.F. The econometrics of ultra-high-frequency data. // Econometrica. - 2000. - №1.
