Определение риска при инвестировании в инновационные проекты на основе определения «Среднего класса» инновации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Финансовый менеджмент

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РИСКА ПРИ ИНВЕСТИРОВАНИИ В ИННОВАЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ НА ОСНОВЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ «СРЕДНЕГО КЛАССА» ИННОВАЦИИ

М. Н. БЕРЛИЗОВ, заместитель генерального директора по строительству Е-mail: [email protected]; [email protected] ОАО «УК Эко-Система», г. Москва

Статья посвящена проблеме финансирования инновационных компаний. Объектом исследования являются финансовые отношения в процессе финансирования инновационного проекта. Предметом - методические особенности определения премии за риск инновационного проекта.

Ключевые слова: инновации, интеллектуальный капитал, нематериальные активы, компании, риск, инвестиции, премия.

В конце ХХ в. человечество вступило в эпоху создания индустриальной экономики, где основную роль играют информационные технологии, различные компьютеризированные системы, высокие производственные и основанные на них инновационные технологии, инновационная организация различных видов деятельности. Постиндустриальная экономика должна стать инновационной. Эта задача в соответствии со стратегией, определенной Президентом РФ, является основной для России в XXI в.

Появление новых знаний и технологий и их использование в интересах социально-экономического развития государства определяют роль и место страны в мировом сообществе и, конечно же, уровень обеспечения национальной безопасности.

В развитых странах 80—95 % прироста валового внутреннего продукта приходится на долю новых знаний, воплощенных в технологиях и технике, т. е. в этих странах успешно развивается инновационная экономика. Именно поэтому целесообразно изыскивать новые пути и решения для финанси-

рования и развития инновационной деятельности в РФ как со стороны государства, так и со стороны частных инвесторов [4].

Источниками финансирования инновационной деятельности могут быть предприятия, финансово-промышленные группы, малый инновационный бизнес, инвестиционные и инновационные фонды, органы местного управления, частные лица и т. д. Все они участвуют в хозяйственном процессе и тем или иным образом способствуют развитию инновационной деятельности.

В США, Японии, Южной Корее, странах ЕС финансирование инновационной деятельности осуществляется как из государственных, так и из частных источников. Для большинства этих государств характерно примерно равное распределение финансовых ресурсов для НИОКР между государственным и частным капиталом.

В Российской Федерации источники финансирования инновационной деятельности по видам собственности делятся на:

— государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства, средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций, имущество государственной собственности);

— инвестиционные, в том числе — финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов, общественных организаций, физических лиц и т. д.;

— инвестиционные ресурсы коллективных инвесторов, к которым относятся страховые компании, инвестиционные фонды и компании, негосударственные пенсионные фонды;

— собственные средства предприятий, а также кредитные ресурсы коммерческих банков, прочих кредитных организаций и специально уполномоченных правительством инвестиционных банков.

На уровне государства и субъектов Федерации источниками финансирования являются:

— собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов;

— привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем;

— заемные средства в виде внешнего (международных заимствований) и внутреннего долга государства (государственных облигационных и прочих займов).

На уровне предприятия источниками финансирования являются:

— собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые возмещения, нематериальные активы, временно свободные основные и оборотные средства);

— привлеченные средства, полученные от продажи акций, а также взносы, целевые поступления и пр.;

— заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов.

Важным финансовым источником различных форм инновационной деятельности являются бюджетные ассигнования, за счет которых выполняются целевые комплексные программы, приоритетные государственные проекты. Бюджетные ассигнования формируют российский фонд фундаментальных исследований, а также на

долевой основе финансируют федеральный фонд производственных инноваций.

Основные организационные формы финансирования инновационной деятельности, принятые в мировой практике, представлены в табл. 1 [3].

Как показывает анализ данных табл. 1, доступными формами финансирования инновационной деятельности для отдельных предприятий являются акционерное финансирование и проектное финансирование.

В подавляющем большинстве случаев финансируются проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной, конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта рекомендуется применять устоявшуюся, отработанную технологию, выпускать продукцию, ориентированную на достаточно емкий и проверенный рынок.

Высоки шансы получения финансирования и у инноваций-имитаций, в том числе — усовершенствующих, дополняющих, замещающих и вытесняющих базовую модель.

Как правило, инвестору бывает весьма сложно выбрать вариант из предложенных инновационных проектов. Поэтому для минимизации проектных рисков и оптимизации параметров успешности проекта наиболее широко применяется портфельный подход.

Портфель инноваций должен содержать разнообразные проекты: крупные и мелкие, далекие и близкие по срокам, различные по назначению и принципам реализации. Это необходимо для оптимального внедрения инновации с высокой

Таблица 1

;аиия инновационной деятельности

Форма Возможные инвесторы Получатели заемных средств Преимущества использования формы Сложности использования формы в условиях РФ

Дефицитное финансирование Правительства иностранных государств; международные финансовые институты; предприятия и организации РФ Правительство Российской Федерации Возможность государственного регулирования и контроля инвестиций Нецелевой характер финансирования; рост внешнего и внутреннего государственного долга; увеличение расходной части бюджета

Акционерное (корпоративное) финансирование Коммерческие банки; институциональные инвесторы Корпорации; предприятия Вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия) Нецелевой характер инвестиций; работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов; высокий уровень риска инвестора

Проектное финансирование Правительства; международные финансовые институты; коммерческие банки; отечественные предприятия; иностранные инвесторы; институциональные инвесторы Инвестиционный проект; инновационный проект Целевой характер финансирования; распределение рисков; гарантии государств — участников финансовых объединений; высокий уровень контроля Зависимость от инвестиционного климата; высокий уровень кредитных рисков; неустойчивое законодательство и налоговый режим

результативностью финансово-экономических показателей, а также для успешной конкуренции. Содержание портфеля должно достаточно часто подвергаться ревизии, пересмотру и обновлению.

Тщательный и многосторонний анализ и отбор инновационных проектов позволяют оптимизировать состав портфеля. Они осуществляются на основе совокупности методов и способов, позволяющих прогнозировать затраты для всех стадий жизненного цикла новшества с учетом различных технических решений и финансово-экономических факторов.

При принятии решения о реализации нововведения инвестор сталкивается с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Если в качестве инвестора выступает сам инициатор инновации, то при принятии решения об инвестировании он исходит из внутренних ограничений. К ним в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы (ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции).

Руководство инновационной компании сталкивается, как минимум, с одной альтернативой инвестиций — вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. По-

этому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Таким образом, цена капитала определяется как чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств.

Что касается влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли, то, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее необходимо соизмерять с масштабами производства. Это связано с тем, что средняя отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Иногда крупные компании умышленно занижают цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж [1].

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, неприятие риска). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принимающие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска учитывают как надбавку к ожидаемой норме прибыли.

Величина этой надбавки может варьировать в очень широких пределах и в значительной степени зависит от характера проекта и личностных особен-

Таблица 2

величина ожидаемой доходности различных групп инвестиций

вид инвестиций Ожидаемая доходность

Замещающие инвестиции — подгруппа 1 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию) Цена капитала + 0 %

Замещающие инвестиции — подгруппа 2 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т. п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений) Цена капитала + 3 %

Замещающие инвестиции — подгруппа 3 (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; заводы, размещаемые на новой площадке) Цена капитала + 6 %

Новые инвестиции — подгруппа 1 (новые мощности или связанное с основным производством оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты) Цена капитала + 5 %

Новые инвестиции — подгруппа 2 (новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием) Цена капитала + 8 %

Новые инвестиции — подгруппа 3 (новые мощности и машины или поглощение и приобретение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом) Цена капитала + 15 %

Инвестиции в научно-исследовательские работы — подгруппа 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) Цена капитала + 10 %

Инвестиции в научно-исследовательские работы — подгруппа 2 (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее не известен) Цена капитала + 20 %

60

финансы и кредит

ностей рукокодителей, принимающих решения об инвестировании. В табл. 2 содержится информация, которая помогает примерно сориентироваться при определении ожидаемой инвестором величины доходности [2].

Инновационные риски (риски инновационных проектов) связаны с инновационной деятельностью, главной целью которой является обеспечение конкурентоспособности за счет реализации инноваций. Инновационный риск является результатом совокупного действия всех факторов, определяющих различные виды рисков: научно-технических, экономических, политических, предпринимательских, социальных, экологических и др. [6].

В процессе реализации инновационного проекта осуществляется операционная, инвестиционная и финансовая деятельность. Все виды деятельности связаны с типовыми рисками любого инвестиционного проекта.

К специфическим рискам инновационных проектов можно отнести следующие виды рисков.

Научно-технические риски:

— отрицательные результаты НИР;

— отклонения параметров ОКР;

— несоответствие технического уровня производства техническому уровню инновации;

— несоответствие кадров профессиональным требованиям проекта;

— отклонения в сроках реализации этапов проектирования;

— возникновение непредвиденных научно-технических проблем.

Риски правового обеспечения проекта:

Определение премии за риск путем

— ошибочный выбор территориальных рынков патентной защиты;

— недостаточно «плотные» патентные защиты;

— неполучение или запаздывание патентной защиты;

— ограничение в сроках патентной защиты;

— истечение срока действия лицензий на отдельные виды деятельности;

— «утечка» отдельных технических решений;

— появление патентно защищенных конкурентов.

Риски коммерческого предложения:

— несоответствие рыночной стратегии фирмы существующим условиям;

— отсутствие поставщиков необходимых ресурсов и комплектующих;

— невыполнение поставщиками обязательств по срокам и качеству поставок.

При принятии решений о финансировании того или иного инновационного проекта инвестор учитывает целый комплекс факторов, среди которых ведущая роль отводится ожидаемому уровню доходности на вложенный капитал. Ожидаемый уровень доходности складывается из трех основных компонентов: цены капитала (соответствует уровню чистой доходности альтернативных проектов вложения финансовых средств); уровня премии за риск; ожидаемого уровня инфляции [5].

Целесообразно предложить альтернативную методику определения премии за риск, основанную на анализе так называемого «среднего класса» инновации. Определить «средний класс» инновации можно в соответствии с данными табл. 3.

Таблица 3

анализа «среднего класса» инновации

Признак разделения на группы Группа инновационных процессов Значение признака

По содержанию (виду) нововведения Новая идея 8

Новое решение 4

Новый продукт 7

Новая технология (метод) 6

Новый регламент (структура) 4

Новая услуга 5

Сфера создания новшества Научно-технические организации и отделения 6

Производственные фирмы и отделения 7

Маркетинговые подразделения и фирмы 4

Потребители и их организации 3

Тип новаторства (область знаний и функций) Финансы и экономика 6

Организация и управление 4

Производство 7

Юриспруденция 3

Техника и технология 8

Консультанты 1

Естествознание 8

Ноу-хау 2

Социальные и общественные звенья 5

Окончание табл. 3

Признак разделения на группы Группа инновационных процессов Значение признака

Тип новатора (сфера нововведения: фирмы, службы) Научно-технические звенья 7

Промышленные звенья 6

Финансовые, маркетинговые и коммерческие звенья 5

Эксплуатационные и обслуживающие звенья 4

Иерархический уровень новатора Подразделение фирмы 7

Фирма 8

Концерн, корпорация 6

Отрасль, группа отраслей 5

Территориальный масштаб нововведения Район,город 4

Область, край 5

Российская Федерация, страны СНГ и Балтии 6

Интернациональный уровень 5

Масштаб распространения нововведения Единичная реализация 5

Ограниченная реализация 6

Широкая реализация 7

Степень радикальности (новизны) Радикальные (пионерные, базовые) 8

Ординарные (изобретения, новые разработки) 4

Усовершенствующие (модернизация) 2

Глубина преобразований Системные 6

Комплексные 4

Элементные, локальные 1

Причина возникновения инновации Развитие науки и техники 7

Потребности производства 5

Потребности рынка 3

Этап жизненного цикла спроса на новый продукт Зарождение 8

Ускорение роста 3

Замедление роста 4

Зрелость 5

Затухание (спад) 7

Характер кривой жизненного цикла товара Типовая, классическая кривая 1

Кривая с «повторным циклом» 3

«Гребешковая» кривая 5

«Пиковая» кривая 7

Этапы жизненного цикла товара Выведение на рынок 7

Рост 4

Зрелость 5

Упадок (спад) 8

Уровень изменчивости технологии «Стабильная» технология 1

«Плодотворная» технология 5

«Изменчивая» технология 8

Этап жизненного цикла технологии Зарождение 8

Ускорение роста 2

Замедление роста 4

Зрелость 6

Затухание (спад) 7

Этап жизненного цикла организации — инноватора Создание 8

Становление 6

Зрелость 2

Перестройка 3

Упадок 7

Длительность инновационного проекта Оперативный (до 0,5 года) 2

Краткосрочный (до 1 года) 4

Среднесрочный (2—3 года) 6

Долгосрочный (более 3 лет) 8

Таблица 4

Определение премии за риск исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск

Наименование показатель

Средний класс инновации 1 2 3 4 5 6 7 8

Премия за риск, % 0,0 0,5 1,0 2,0 5,0 10,0 20,0 30,0

Средний класс инновации рассчитывается как среднее арифметическое классов по группам риска. Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса (табл. 4).

Например, если средний класс инновации, по расчетам, составил 3,82 (примерно — 4), премия за риск должна составить не менее 2,0 %.

Таким образом, предлагаемая методика позволяет определять премии за риск инновационных проектов исходя из «среднего» класса инноваций. Данный способ позволяет быстро и четко выявить критерии, по которым вычисляется класс инновации, и облегчает частным инвесторам оценку инновационного проекта.

Стабильная макроэкономическая политика государства, открытость международной торговли, надлежащее управление, учреждения, свободные от коррупции и чрезмерного бюрократизма, а также, что особенно важно, развитая рыночная инфраструктура — все это будет способствовать улучшению инвестиционного климата в России, усилению притока иностранных инвестиций и

обеспечит инновационный путь развития экономики как основы процветания нашей страны.

Список литературы

1. Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании // Финансовый директор. 2007. № 4. С. 10.

2. Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. Iss. 3. pp. 575-592.

3. Harris M, Raviv A. The Theory of Capital Structure // Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 1. pp. 297-355.

4. Noe T, Rebello M, Wang J. Corporate Financing: An Artificial Agent-based Analysis // Journal of Finance. 2003. Vol. 58. Iss. 3. pp. 943-973.

5. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3.

6. Triantis A, Mauer D. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework // Journal of Finance. 1994. Vol. 49. Iss. 4. pp. 1253-1277.

24-25 мая 2010 года в здании Правительства Москвы (Новый Арбат, 36) Институт профессиональных бухгалтеров Московского региона

при информационной поддержке Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» проводит ежегодный Конгресс

«Роль и место бухгалтерского учёта в условиях модернизации экономики»

Для участия в пленарном заседании и конференциях приглашены представители Министерства финансов Российской Федерации, Правительства Москвы, ведущие специалисты в области бухгалтерского учета, аудита и налогообложения.

В рамках Конгресса пройдет специализированная выставка «Новое в бухгалтерском учете и аудите»

Действительным членам ИПБ России, принявшим участие в Конгрессе, выдаются сертификаты повышения квалификации в объеме 20 часов.

Заявки на участие: [email protected], 8(495) 411-90-77, (495) 720-54-55

финансы и кредит

63