CC BY
127
28 (364) - 2009
Банковские риски
ОГРАНИЧЕНИЕ БАНКОВСКИХ РИСКОВ ПРИ ИНВЕСТИЦИОННОМ КРЕДИТОВАНИИ
Е.И. ДЕПУТАТОВА, аспирант кафедры «Денежно-кредитные отношения и банки»
Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации
Ограничение риска путем лимитирования является наиболее популярным методом регулирования рисков в российских банках. В статье рассматривается специфика лимитирования применительно к инвестиционному кредитованию, приводятся формулы для расчета лимитов, а также указывается на существенные недостатки данного метода с практической точки зрения.
Ключевые слова: инвестиционное кредитование, банковские риски, регулирование, лимитирование, кове-нанты.
Зачастую именно установление лимитов на определенные виды операций понимается под регулированием банковских рисков. Вместе с тем при кажущейся простоте данного метода разработка качественной системы лимитов требует достаточно больших усилий и сталкивается с определенным количеством «подводных камней». В этом процессе важно придерживаться некоторой единой стратегии, чтобы не позволять лимитированию стать хаотичным и порой бессмысленным ограничением проводимых банком операций.
Традиционно расчет лимита риска для кредитных операций осуществляется на практике следующим образом:
Lim = Blim ■ K, где Lim — искомый лимит риска;
BLim — базовая величина лимита;
K — поправочный коэффициент (может принимать значения в интервале от 0 до 1).
Базовая величина лимита (или базовый лимит) представляет собой максимальную сумму кредита, которую можно выдать заемщику на рассматриваемый период времени исходя из имеющихся у него источников погашения. Порядок расчета данной величины зависит от цели (источников обслуживания) и, соответственно, срока предоставляемого кредита.
Поправочный коэффициент выступает как оценка риска, принимаемого банком при предоставлении заемщику кредита. Значение поправочного коэффициента, как правило, определяется на основе анализа финансового состояния заемщика и других факторов, связанных с его бизнесом.
Расчет лимита риска — это попытка ответить на вопрос, какую сумму можно дать компании в кредит при наличии у банка разумной уверенности в том, что данная сумма будет своевременно и в полном объеме возвращена обратно. Фактически задача расчета лимита сводится к определению максимальной суммы кредита, которую заемщик может обслужить за определенный период времени за счет имеющихся у него источников.
Решая задачу определения лимита риска для инвестиционного кредитования, можно выделить два составных элемента:
1. определение суммы долгосрочного кредита, который может быть обслужен за счет действующего бизнеса заемщика (без учета эффекта от инвестиционного проекта);
2. определение суммы долгосрочного кредита, который может быть обслужен исключительно за счет денежных потоков от реализуемого инвестиционного проекта.
Первую составляющую условно назовем «предприятие без проекта», вторую — «инвестиционный проект». Их сумма должна дать искомый лимит риска для банка.
В основе расчета суммы кредита, которая потенциально может быть выдана стабильно работающему предприятию, не расширяющему свою деятельность («предприятие без проекта»), должен лежать ретроспективный анализ показателей деятельности на базе отчетности. Для того чтобы наиболее точно спро-
гнозировать показатели такого предприятия на несколько лет вперед (на срок жизни проекта, который, как правило, составляет не менее 5 — 7 и более лет), желательно обладать статистикой по деятельности этого предприятия за такой же срок в ретроспективе. На основе этих данных проводится комплексный анализ фактических денежных потоков заемщика, анализ динамики его роста, качественная оценка его деятельности, после чего определяется лимит.
Лимит для «предприятия без проекта» может быть определен как дисконтированная величина свободного денежного потока клиента за срок T (лет) по следующей формуле:
Lim П6п = £ [(ЧП, + А, - ДЗ, - ПП,) • Щ],
t=i
где Limn6n — искомый лимит для «предприятия без проекта»;
4nt — прогнозируемая чистая прибыль за интервал планирования t;
At — прогнозируемая амортизация за интервал планирования t;
ДЗ1 — объем долгосрочных кредитов коммерческих банков и займов, подлежащих погашению за интервал планирования t;
ПП t — объем прочих обязательных платежей из чистой прибыли за интервал планирования t (сюда включаются обязательства, выданные за третьих лиц, выплачиваемые дивиденды и прочее);
Кд t — коэффициент дисконтирования для интервала планирования .
Полученное значение лимита должно быть скорректировано с помощью поправочного коэффициента. Так, на основе анализа финансового положения предприятия поправочный коэффициент может быть определен следующим образом:
к = £ к, • в,,
где К — поправочный коэффициент;
K — i-й финансовый показатель;
Bj — удельный вес i-го финансового показателя.
Применив полученный поправочный коэффициент к формуле дисконтированного свободного денежного потока, получаем долгосрочный лимит для «предприятия без проекта». Вместе с тем рассчитанный таким образом лимит пока еще не решает поставленной задачи, т. к. использование данного лимита в инвестиционных целях нецелесообразно (эффект инвестиционного проекта не учтен). Сфера применения данного лимита достаточно узкая. Например, его можно использовать для определения возможности приобретения банком ценных бумаг рассматриваемого предприятия, в частности, облигаций в инвестиционный портфель, принятия поручительства за другого заемщика и т. п.
Следует отметить, что любая попытка спрогнозировать финансовые показатели на будущее сопряжена с большим количеством неточностей и субъективностью. Тем более, когда речь идет о долгосрочном прогнозировании. И чем больше срок такого прогнозирования, тем больше вероятность ошибки.
Поэтому определение возможной суммы кредита для действующего предприятия с имеющейся ретроспективной статистической базой не должно ограничиваться непосредственным расчетом лимита. Одним из важных моментов, на который должен обращать внимание банк, является анализ уровня задолженности, характерного для данного предприятия.
В качестве показателя, на основе которого возможно оценить уровень задолженности, характерный для конкретной компании, может быть использовано соотношение Долга1 и EBITDA2.
Показатель EBITDA служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. Преимущество в использовании именно этого показателя для соотнесения с долгом заключается в том, что размер EBITDA позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от ее задолженности перед различными кредиторами и метода начисления амортизации. Кроме того, этот показатель может использоваться для сравнения с отраслевыми аналогами.
В методических документах не содержится каких-либо ограничений по значению показателя Долг / EBITDA. Однако считается, что данное соотношение не должно в идеале превышать 3 — 4х раз (т. е. сумма долга по кредитам и займам компании не должна превышать значение EBITDA за аналогичный год более, чем в 3—4 раза). Также можно встретить различные рекомендации по предельным уровням данного показателя, которые даются рейтинговыми агентствами и используются ими в методиках присвоения рейтинга (см. табл. 13):
Вместе с тем даже такая рекомендация применительно к конкретной компании может быть неверной и не позволять ответить на вопрос, в какой
1 Долгосрочный и краткосрочный долг по кредитам и займам. Рассчитывается по отчетности РСБУ (форма № 1) за финансовый год по следующей формуле: стр. 510 + стр. 610. Может также использоваться показатель Чистого долга = долг—денежные средства на счетах компании (стр. 260 формы № 1).
2 EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. Рассчитывается на основании отчетности РСБУ за финансовый год по следующей формуле: прибыль от продаж (стр. 50 формы № 2) + амортизация (стр. 740 формы № 5).
3 Standard & Poor's, Corporate Ratings Criteria 2008, p. 21.
Таблица 1
Выдержка из методики агентства Standard & Poor's
Финансовый риск низкий Умеренный средний Повышенный Высокий
Показатель Долг / EBITDA (х) < 1,4 1,4 - 2,0 2,0 - 3,0 3,0 - 4,5 > 4,5
сумме может быть (если может быть) предоставлен инвестиционный кредит.
В частности, проведенный анализ динамики показателя Долг / EBITDA для одной из российских авиакомпаний по данным отчетности за последние 6 лет показал, что достаточно высокое значение данного показателя (в среднем 5,9) не сказывается на успешности ее деятельности и способности обслуживать задолженность перед банками. Соотношение объема задолженности с годовой выручкой авиакомпании4 показывает, что на протяжении ряда лет относительный уровень задолженности по кредитам сохраняется примерно на одном уровне. Более того, имеется тенденция снижения уровня задолженности. После дополнения проводимого анализа рассмотрением динамики таких показателей, как выручка, долгосрочные и краткосрочные кредиты, а также совокупная задолженность, выявлена следующая тенденция: рост задолженности в последние годы сопровождается опережающим ростом выручки.
Действительно, специфика авиакомпании заключается в том, что она развивается преимущественно за счет заемных средств. Поэтому для нее характерен более высокий уровень задолженности. Сравнив показатели данной авиакомпании с отраслевыми аналогами, а также с другими транспортными компаниями, приходим к выводу, что авиакомпания является высокоэффективной для своей отрасли, а ее уровень задолженности нельзя считать чрезмерным. Следуя данной логике, можно предположить, что данная авиакомпания вполне может рассчитывать на получение в банке требуемого кредита.
Таким образом, напрашивается вывод о том, что расчет лимита в целях ограничения банковских рисков при инвестиционном кредитовании должен быть дополнен анализом уровня задолженности авиакомпании в динамике, а также сравнительным анализом с показателями компаний-конкурентов.
Теперь рассмотрим расчет лимита для «Инвестиционного проекта».
С теоретической точки зрения подобный лимит может быть рассчитан следующим образом:
4 Период оборачиваемости задолженности в днях. Рассчитывается по отчетности РСБУ за финансовый год по следующей формуле: Долг (стр. 510 формы № 1 + стр. 610 формы № 1) / Выручка (стр. 10 формы № 2) х 365 дней.
т
Lim ИП = £ [(ЧП, + А, + УК, - ИЗ, - Д,) ■ Щ ],
t=i
где LmИП — искомый лимит для «инвестиционного проекта»;
ЧП, — прогнозируемая чистая прибыль за интервал планирования t;
А, — прогнозируемая амортизация за интервал планирования ;
УК, — увеличение уставного капитала за интервал планирования t;
ИЗ, — инвестиционные затраты, осуществляемые за интервал планирования t;
Д, — дивиденды, выплачиваемые за интервал планирования t;
Кд, — коэффициент дисконтирования для интервала планирования ,.
Поскольку отклонение фактических показателей от запланированных значений не может быть исключено, аналогично с определением лимита для «предприятия без проекта» требуется применить поправочный коэффициент к рассмотренной формуле. В данном случае в качестве такого поправочного коэффициента целесообразно использовать коэффициент покрытия долга. Логика расчета данного коэффициента заключается в том, что обслуживание долга должно осуществляться с некоторым запасом, т. е. только определенная часть свободных денежных потоков, генерируемых проектом, должна направляться на погашение основного долга и процентов по нему. Значение коэффициента покрытия вправе определять сам кредитор. Следует отметить, что в практике российских банков часто встречается коэффициент покрытия долга, равный 1,5, что является оправданным. В этом случае поправочный коэффициент для лимита принимает значение, равное 1/1,5 » 0,67. В отдельных случаях коэффициент покрытия долга может быть снижен. Но он не должен принимать значения меньше 1, т. к. это будет означать дефицит средств, требуемых для обслуживания задолженности.
Определение лимита для «инвестиционного проекта» на практике представляет собой сложно-выполнимую задачу прежде всего из-за отсутствия ретроспективных данных, на основе которых можно было бы сделать прогноз.
Кроме того, существуют и другие сложности:
— нестабильность денежных потоков в течение срока реализации проекта (инвестиционная и экс-
плуатационная фаза, постепенное наращивание производственных мощностей и т. п.);
— неопределенность структуры финансирования проекта (при расчете лимита ставится задача определить возможную сумму кредита, которую может выдать банк, в то время как показатель чистой прибыли, задействованный в лимите, уже должен быть взят с учетом обслуживания ссудной задолженности);
— неизвестен срок кредитования (лимит должен рассчитываться на определенное количество лет вперед, т. е. на срок кредитования, однако срок кредитования зависит от суммы свободных денежных потоков компании, которые могут направляться на погашение кредита);
— прочие сложности.
В связи с этим расчет лимита для «инвестиционного проекта» по рассмотренной формуле с практической точки зрения почти не выполним. Прогнозирование показателей, в частности, чистой прибыли, превращается в слишком трудоемкий процесс. В результате кредитный аналитик приходит к необходимости построения модели денежных потоков по проекту, сопряженного с обработкой большого объема информации и поиском индивидуальных решений. Кроме того, сильно возрастает роль экспертного суждения. Данный процесс перестает соответствовать идеологии лимитирования, в соответствии с которой расчет лимита должен быть достаточно простым и не требовать проведения большой аналитической работы.
Таким образом, лимит для «инвестиционного проекта» с практической точки зрения утрачивает всякий смысл, поскольку риск можно оценить и необходимым образом ограничить непосредственно в процессе рассмотрения кредитной заявки и утверждения кредита на кредитном комитете банка.
Принимая во внимание данное обстоятельство, приходим к выводу, что лимитирование кредитных операций при инвестиционном кредитовании целесообразно только в части определения лимита для «предприятия без проекта». В то же время метод ограничения риска имеет право на существование. И в качестве инструментов, которые могут активно использоваться для ограничения рисков инвестиционного кредитования, следует рассмотреть установление банком различных ковенант.
Ковенанты (от англ. «covenant», что означает договоренность, сделка, соглашение) — это специальные условия и оговорки, обязательные к выполнению, включаемые кредиторами в тексты заключаемых с заемщиками кредитных соглашений. Использование большого перечня ковенант характерно для практики иностранных кредитно-финан-
совых институтов, однако постепенно приходит и в практику российских банков.
Рассматривая перечень ковенант, которые могут потенциально использоваться при инвестиционном кредитовании, выделим несколько групп.
1. Ковенанты, относящиеся к компании-заемщику либо группе компаний, в состав которой входит компания-заемщик.
Данная группа ковенант является самой многочисленной и может быть подразделена на несколько подгрупп:
1.1. Ограничения по финансовому состоянию компании-заемщика (группы компаний). Использование ковенант данной подгруппы имеет своей целью ограничить риски банка, связанные с возможным ухудшением финансового положения заемщика. Здесь можно выделить следующие ковенанты:
— Обеспечение выполнения финансовых показателей. Наиболее часто встречаются на практике соотношения Долг / EBITDA или Чистый долг / EBITDA (упоминались ранее). Кроме того, могут использоваться такие отношения, как EBITDA/ обслуживание долга, EBITDA / чистые проценты, краткосрочный долг / чистый долг, обязательства по кредитам и займам / прибыль от продаж, прибыль от продаж / процентные расходы, обязательства / собственные средства, прибыль / себестоимость (показатели рентабельности деятельности и продаж) и прочие.
Основная цель установления данных ковенант — отслеживание того, чтобы уровень долга рассматриваемого предприятия не был увеличен в относительном выражении больше той величины, которую банк-кредитор считает для себя приемлемой с точки зрения собственных рисков.
Числовые значения данных показателей определяются индивидуально для каждого конкретного заемщика (как правило, на основе построения модели денежных потоков по предприятию с учетом проекта). В качестве примера можно привести средние значения отдельных соотношений для промышленных предприятий, которым был присвоен рейтинг агентством Standard & Poor's (см. табл. 25).
— Обеспечение положительной величины чистых активов, обеспечение чистых активов в размере не менее уставного капитала, обеспечение размера капитала не ниже определенного уровня и другие.
1.2. Ограничения на изменение акционеров (участников), органов управления, выплату дивидендов: обеспечение поддержания доли голосующих акций (или доли) в уставном капитале заемщика, в т. ч. не заложенных и не обремененных иными обязательствами; предварительное согласование
5 Standard & Poor's, Corporate Ratings Criteria 2006, p. 43.
Таблица 2
средние показатели для промышленных предприятий, имеющих рейтинги Standard & Poor's
Показатели рейтинг
AAA AA A BBB BB B CCC
EBITDA / проценты (х) 25,5 24,6 10,2 6,5 3,5 1,9 0,9
Операционный поток / Долг, % 203,3 79,9 48,0 35,9 22,4 11,5 5,0
Долг / EBITDA (х) 0,4 0,9 1,6 2,2 3,5 5,3 7,9
Рентабельность капитала (по EBIT), % 27,6 27,0 17,5 13,4 11,3 8,7 3,2
Долг / (Долг + капитал), % 12,4 28,3 37,5 42,5 53,7 75,9 113,5
изменений: состава участников, организационно-правовой формы, органов управления, создания дочерних и зависимых обществ; ограничения на выплату заемщиком дивидендов; ограничение на распределение заемщиком чистой прибыли между акционерами (участниками) и другие.
Ковенанты данной подгруппы направлены, в основном, на решение двух задач:
1-я задача — недопущение смены акционеров, совместно с которыми банк вошел в проект и которые взяли на себя определенную часть финансовых и прочих рисков проекта.
2-я задача — недопущение ситуации с уменьшением источников погашения предоставленных банком средств за счет их распределения между акционерами и выведения таким образом за пределы сферы банковского влияния.
1.3. Ограничение заимствований: ограничение заимствований, предоставления поручительств и гарантий; обеспечение конвертации займов в уставный капитал; обеспечение субординации займов и другие.
Ковенанты данной подгруппы выполняют две важные задачи:
1-я задача — сдерживание необоснованного привлечения заемщиком кредитов и займов и, таким образом, поддержание размера задолженности в абсолютном выражении на том уровне, который компания, по мнению банка, в состоянии обслуживать, исходя из имеющихся у нее источников.
2-я задача — обеспечение приоритетности погашения задолженности, выданной банком, по отношению к задолженности, привлеченной в виде займов от акционеров на цели финансирования проекта (собственное участие в проекте).
1.4. Ограничения по активам компании-заемщика (группы компаний): ограничение на отчуждение имущества; ограничение обременения залогом имущества заемщика (предприятий группы, в которую входит заемщик); обеспечение поддержания обеспеченной финансовой задолженности (не более определенного процента от активов заемщика или группы); ограничение на приобретение заемщиком имущества; ограничение на объем исков к заем-
щику (бенефициару, поручителю, залогодателю) и другие.
Использование данных ковенант направлено на:
— усиление позиции банка-кредитора при возможной процедуре банкротства компании-заемщика;
— сохранение стоимости акций компании-заемщика, взятых в залог (с точки зрения теории, акции дают право на владение имуществом, однако стоимость акций минимальна, если все имущество заложено под другие обязательства);
— решение прочих задач.
2. Ковенанты, относящиеся к обеспечению: ограничение на дополнительную эмиссию акций, консолидацию или дробление акций, оформленных в обеспечение; ограничение на перевод реестра акционеров от независимого регистратора по оформленным в качестве обеспечения акциям; ограничение на изменение уставного капитала при залоге доли участия в уставном капитале; ограничение на изменение обеспеченности кредита (изменение залоговой стоимости залога); ограничение на изменение обеспеченности кредита (изменение рыночной стоимости залога) и другие.
Ковенанты данной группой имеют одну единственную цель — ограничить риск утраты или обесценения оформленных в обеспечение обязательств заемщика по кредитным договорам залогов.
3. Прочие ковенанты.
Ковенанты данной группы являются самыми разносторонними. Однако большинство из них направлено на решение следующей задачи: обеспечить банку наиболее тщательный контроль за осуществляемым инвестиционным проектом, а также возможность своевременного реагирования в случае выявления негативных тенденций. Среди них: обязательство по открытию в банке паспортов импортных сделок по финансируемым контрактам на покупку оборудования; обязательство по обеспечению соотношения собственных и заемных средств в финансируемом проекте; обязательство по представлению в качестве обеспечения по кредиту имущества, приобретаемого по финансируемому банком проекту; кросс-дефолт по обязательствам заемщика перед банком и прочими
кредиторами или перед третьими лицами (по кредитам, векселям, облигациям, купонному доходу, оферте, прочим обязательствам); обеспечение поступления выручки на счета, открытые в банке и другие.
Применение ковенант к конкретному инвестиционному проекту должно быть подчинено определенным принципам:
— индивидуальный подход — выбор перечня ковенант для использования должен базироваться на индивидуальных особенностях реализуемого инвестиционного проекта (суть, состав участников, схема реализации и т. п.) и специфики бизнеса реализующей его компании. При необходимости, банк может разрабатывать собственные ковенанты, которые не использовались ранее на практике;
— уместность — используемые ковенанты должны быть уместны в каждом конкретном случае. При выборе ковенант банку следует четко осознавать, какую конкретно задачу решает в реализации данного инвестиционного проекта та или иная ковенанта, какой риск ограничивается путем ее введения. Кроме того, используемые ковенанты не должны дублировать друг друга. Так, например, ковенанты Долг / EBITDA и Чистый долг / EBITDA решают схожую задачу, следовательно, их одновременное использование нецелесообразно;
— однозначность и простота—устанавливаемые ковенанты должны быть ясны для всех сторон и не допускать двоякого прочтения. При установлении ковенант банку целесообразно избегать громоздких расчетов, т. к. отслеживание ковенант может превратиться в слишком трудоемкий и неоправдывающий себя процесс;
— проверяемость — ковенанты должны строиться таким образом, чтобы банк имел возможность получить от заемщика или третьих лиц документальное подтверждение их выполнения (или невыполнения). Для большинства ковенант таким подтверждением выступает бухгалтерская отчетность компании-заемщика. В случае если проверить выполнение ковенанты невозможно, то ее применение теряет всякий смысл;
— выполнимость — числовые или прочие ограничения по ковенантам должны устанавливаться банком таким образом, чтобы заемщик имел возможность их выполнить. Установление ковенант, которые при любых обстоятельствах заведомо для клиента невыполнимы, может означать непрофессионализм банковских сотрудников либо склонность банка к сомнительным сделкам;
— гибкость — банк должен быть готов к тому, что клиент может обратиться с просьбой о пересмотре установленных ковенант.
Завершая рассмотрение особенностей ограничения рисков при инвестиционном кредитовании, остановимся еще на одной проблеме, которая встре-
чается на практике и касается регулирования рисков отраслевой концентрации портфеля инвестиционных проектов. Решение данной проблемы важно для любо -го банка, занимающегося осуществлением инвестиционных проектов, т. к. каждая отрасль характеризуется специфическими рисками, чрезмерная концентрация которых на балансе банка крайне нежелательна. Ограничение риска концентрации портфеля по отраслевому признаку может быть осуществлено путем лимитирования. Однако специфика данного процесса заключается в том, что лимит должен устанавливаться в соответствии со следующими принципами:
— в основе лимитирования прежде всего должна лежать кредитная политика банка, определяющая отраслевые приоритеты, а также экспертное суждение, подкрепленное исследованиями тенденций в различных отраслях экономики;
— ранжирование отраслей должно осуществляться с использованием таких показателей, как уровень просроченной задолженности и размер сформированных резервов, средняя рентабельность по отрасли и др.;
— лимитирование задолженности по отрасли должно осуществляться в относительных значениях6 (в процентах от задолженности по портфелю) с применением предельного показателя концентрации, устанавливаемого экспертным путем (например, не более 20 % от совокупной задолженности).
Поскольку специфика портфеля инвестиционных кредитов заключается в его долгосрочном характере, целесообразно осуществлять лимитирование отраслевых рисков на основании данных о портфеле, полученных накопленным итогом за несколько отчетных дат. В этом случае банк имеет возможность более глубоко проанализировать структуру портфеля, устранив влияние временных факторов (такими факторами могут быть сезонность, кризисные явления в экономике и прочие).
Следует отметить, что ввиду высокой субъективности предлагаемой методики устанавливаемые банком отраслевые лимиты могут носить рекомендательный характер, т. е. использоваться в качестве пороговых значений, позволяющих судить о качестве портфеля выданных им инвестиционных кредитов.
список литературы
1. Стандард энд Пурс, Критерии присвоения кор -
поративных рейтингов, 2006 год.
2. Стандард энд Пурс, Критерии присвоения корпоративных рейтингов,2008 год.
6 Портфель банка является категорией динамичной, поэтому установление абсолютных значений лимита нецелесообразно.
