Общие теоретические аспекты функционирования фондов взаимного инвестирования в Республике Индия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

6 1131) - 2006

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

ОБЩИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВ ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РЕСПУБЛИКЕ ИНДИЯ

Ю.С. ТРОФИМОВ,

торговое представительство Российской Федерации в Индии

Фондовый рынок Индии за последнее десятилетие пережил этап трансформации, достигнув 40%-ного роста за 2005 г. и став одним из наиболее привлекательных и зрелых фондовых рынков развивающегося мира. Эта ситуация не может не отразиться на активности фондов взаимного инвестирования как индийских, так и международных. Ежегодный рост данного сектора финансовых услуг в Индии составляет 16,5%, что на 3% выше общемировых показателей. В 2005 г. активы, находящиеся под управлением фондов взаимного инвестирования в Индии, выросли на 37%.

Во всем мире фонды взаимного инвестирования являются одним из основных способов сбережения капитала наравне с банковскими депозитами, страховыми и пенсионными фондами и т.п. В Индии зарегистрировано более 40 фондов взаимного инвестирования с более чем 500 инвестиционными схемами, чьи активы приближаются к 50 млрд дол. США.

Взаимные фонды — это определенный тип финансового посредника, который привлекает средства инвесторов и приобретает на них различные финансовые активы. Они представляют собой механизм, в котором инвесторы, преследующие одинаковые инвестиционные цели, образуют денежный пул для последующего инвестирования в какие-либо активы. Пропорционально вложенным средствам инвесторы получают доли в фондах, а также определенные права в отношении приобретенных компанией финансовых активов и получаемой от них прибыли.

Каждый инвестор, имея некий капитал, который хочет инвестировать, как известно, несет на себе определенную степень риска частичной или полной его потери, который гипотетически может принести ему прибыль. Избежать или минимизировать этот риск без постоянного мониторинга вложений средств инвестора практически

невозможно. Поэтому инвесторам, которые испытывают недостаток времени, очевидно подойдет вариант профессионального управления их активов, что и предоставляют фонды взаимных инвестиций.

Структурой функционирования подобных фондов в Индии является то, что компания-организатор создает взаимный фонд, определяет его цели и инвестиционную стратегию, устанавливает правила покупки и погашения акций фонда, оплачивает услуги кастодиана. Аккумулированными инвестиционными средствами фонда в зависимости от его инвестиционных целей распоряжаются профессиональные менеджеры управляющей компании (Asset Management Company, AMC), которую также нанимает компания-организатор (иногда владеет AMC). AMC управляет средствами фонда в рамках Инвестиционной схемы (в соответствии с законодательством Индии), которая отражает какую-либо определенную инвестиционную стратегию. У взаимных фондов обычно существует несколько инвестиционных схем, удовлетворяющих спрос различных групп инвесторов. За свою работу управляющая компания получает установленное вознаграждение. С инвесторов взаимного фонда взимаются плата за услуги профессионального управления и сборы, которые идут на покрытие различных операционных издержек фонда. Однако уровень этих затрат постоянно снижается во многом под влиянием растущей конкуренции в отрасли и обостряющейся борьбы фондов за средства потенциальных вкладчиков. Управляющие компании нередко создаются крупными финансовыми структурами, брокерскими домами, банками и т.п. В Индии функционируют такие крупнейшие международные фонды и банки, как Alliance, Templeton, Fidelity, HSBC, JP Morgan, Merrill Lynch и др.

Деятельность взаимных фондов в Индии жестко регулируется законодательством через специализированный государственный орган — Совет по ценным бумагам и биржам (SEBI- Securities and Exchange Board of India). В частности, от взаимных фондов требуется соблюдение определенных стандартов деятельности и отчетности, а также полное раскрытие информации перед существующими и потенциальными инвесторами. Эти меры призваны защитить инвестора от недостоверной информации, недобросовестного поведения рыночных игроков и возможных мошеннических схем. Взаимные фонды регистрируются в соответствии с правилами, установленными в законе о взаимных фондах Индии.

Наравне с относительно малыми затратами и простотой инвестирования во взаимные фонды к их плюсами можно также отнести следующие факторы:

- они объединяют инвесторов со схожими инвестиционными преференциями и ожиданиями, получая эффект масштаба от вложенных средств;

- средствами распоряжаются профессиональные менеджеры, проводя постоянный мониторинг состояния портфеля для реализации прибыли и минимизации убытков;

- диверсификация финансовых активов инвесторов;

- относительная ликвидность;

- защита прав и интересов инвесторов путем жесткого регулирования деятельности взаимных фондов.

Доходы фонда за вычетом расходов и издержек распределяются среди инвесторов пропорционально числу купленных ими долей фонда. Соблюдая и защищая права инвесторов, SEBI регулирует затраты фондов, будь то вознаграждение управляющего или другие расходы. Вся прибыль фонда (после вычета расходов на инвестиционную деятельность) независимо от схемы инвестирования принадлежит инвесторам. То же касается и убытков, бремя которых несут инвесторы фонда, вплоть до суммы первоначально вложенных средств. Получаемые акционером фонда денежные поступления складываются из двух частей: от дивидендов и процентов по составляющим портфеля ценным бумагам, и дохода от прироста капитала, т.е. от продажи выросших в цене активов. Управляющие компании, как правило, имеют в своих активах несколько инвестиционных схем, осуществляющих определенную инвестиционную стратегию, которая определяет их специализацию и тип (акций, смешанный и т.п.). Но каждая Инвестиционная схема независимо от выбранной стратегии инвестирования имеет в своей структуре следующие составляющие:

• портфель ценных бумаг;

• отчет о прибылях и убытках;

• отчет об активах и обязательствах. Согласно законодательству Республики Индия

во взаимные фонды, зарегистрированные на территории этой страны, имеют право инвестировать следующие категории инвесторов:

• граждане Индии, самостоятельно либо совместно (не больше трех человек);

• родители или опекун от имени несовершеннолетних;

• акционерные общества, зарегистрированные в Республике Индия;

• зарегистрированные общественные объединения, уполномоченные вести подобную инвестиционную деятельность;

• религиозные и благотворительные трасты, подпадающие под условия определенных пунктов в законах (Income Tax, 1961 и 1962 гг.);

• доверенные лица, уполномоченные инвестировать во взаимные фонды на основе доверенности на управление собственностью;

• товарищества и общества с ограниченной ответственностью;

• отдельные группы лиц;

• индийские семьи;

• банки (включая банковские объединения и региональные сельские банки), а также инвестиционные и финансовые организации;

• индийцы, проживающие за пределами Индии (NRI — Non-resident Indians);

• зарубежные корпорации, фирмы и общества, которыми как минимум на 60% напрямую или через посредников владеют NRI;

• другие взаимные фонды, зарегистрированные SEBI;

• иностранные институциональные инвесторы (FII — foreighn institutional investors), зарегистрированные SEBI;

• международные многосторонние агентства, одобренные правительством Индии;

• армия, военно-морской флот и военно-воздушные силы;

• научно-исследовательские организации. Фондами управляет специально созданная и

функционирующая в этой области управляющая компания (AMC), которая получает вознаграждение в зависимости от стоимости активов. В некоторых странах вознаграждение также зависит от инвестиционных показателей фонда.

Для получения прибыли управляющие компании нанимают персонал и несут все расходы, связанные с ее учреждением и функционированием (аренда помещений, мебель, оргтехника и программное обеспечение и т.п.).

Для нормального функционирования управляющей компании необходимо иметь определенный объем инвестиционных активов (AUM — assets under management), при котором работа компании становится безубыточной.

Для продажи долей фонды могут привлекать посредников (брокеры, финансовые агенты и т.п.), которые ведут свою деятельность путем привлечения потенциальных инвесторов к участию в различных взаимных фондах за определенное вознаграждение (комиссионные), причем нередко управляющие компании за свой счет оплачивают услуги таких посредников. В зависимости от имеющихся финансовых и материальных ресурсов они могут быть следующего типа:

1) посредники, располагающие своей собственной сетью или действующие по договору франшизы на территории всей страны;

2) региональные посредники, действующие в пределах своей территории;

3) мелкие посредники с ограниченной территорией распространения.

Регистратор. Каждый, кто инвестирует свой капитал во взаимный фонд, вносится в базу данных специализированного регистратора и трансфертного агента. Некоторые управляющие компании ведут реестр самостоятельно. Все последующие инвестиции или их сокращение регистрируются в реестре агента или управляющей компании.

Кастодиан. Если в регистраторе прослеживается только перемещение капитала в рамках выбранной Инвестиционной схемы, то кастодиан отвечает за хранение ценных бумаг, в которые инвестируют различные фонды независимо от выбранных схем.

Инвестиционные схемы. Взаимные фонды предлагают широкий выбор схем инвестирования в зависимости от объекта инвестирования, отвечающего различным соотношениям прибыли и риска. В общем виде они могут быть разделены на категории: по сроку действия, по классу активов, по направлению инвестирования и по географическому признаку.

Фонды открытого типа. Фонды, в которых отсутствует установленный срок выплат (погашения), и фонд обязуется в любой момент времени выкупать доли фонда по цене чистых активов, тем самым обеспечивая ликвидность. В дополнение к этому акции фонда могут котироваться на бирже, обеспечивая большую ликвидность. В этом случае у инвестора есть выбор, покупать акции фонда на бирже либо непосредственно у фонда.

Фонды закрытого типа. У данного типа фондов существует установленный срок погашения (от 3 до 15 лет) и компании не выкупают доли в любой

момент времени. Такой фонд является открытым только на определенный промежуток времени во время первоначального предложения, когда инвестор может приобрести долю в фонде. Ликвидность акций такого фонда обеспечивается их обращением на фондовом рынке, они торгуются на бирже или внебиржевом рынке как обычные корпоративные акции. Поэтому цена акций фонда закрытого типа формируется под воздействием спроса и предложения и может отличаться от рыночной стоимости портфеля фонда. Несмотря на это, некоторыми фондами практикуется выкуп долей в какой-то определенный период времени по стоимости чистых активов фонда. По указанию Совета по ценным бумагам и биржам Индии взаимные фонды обязаны предоставлять как минимум одну из двух возможностей выхода из фонда.

Интервальные фонды. Представляют собой смесь фондов открытого и закрытого типов. Они открыты для покупки или погашения по стоимости чистых активов в заранее установленный период времени.

Инвестиционные схемы налогового сбережения. Эти инвестиционные схемы согласно специальным пунктам индийского налогового кодекса позволяют ослабить налоговую нагрузку на инвестора. Инвестиции, сделанные в инвестиционные схемы сбережений (ELSS) и пенсионные схемы, не облагаются рядом налогов.

Инвестиционные фонды по классу активов можно подразделить на фонды акций, фонды облигаций и фонды денежного рынка в зависимости от тех инструментов, которые составляют основную часть в портфеле фонда.

Фонды акций. Как следует из названия, такие фонды специализируются на инвестировании в акции и в зависимости от целей фонда могут быть нацелены на:

- рост котировок акций;

- спекулятивное инвестирование;

- вложение средств в недооцененные акции;

- покупку акций, по которым выплачиваются

высокие дивиденды.

Около 27% активов, находящихся под управлением индийских взаимных фондов, приходятся на фонды акций.

Фонды облигаций. Подобные фонды инвестируют в ценные бумаги с фиксированным доходом, выпущенные различными эмитентами (правительством, компаниями и т.д.). До наступления срока погашения облигации торгуются по цене, которая может в ту или иную сторону отклоняться от номинала. Правительственные долговые обязательства считаются наиболее надежным вложением средств на рынке капитала в Индии и являются самыми

ликвидными среди существующих долговых обязательств. Несмотря на низкий риск инвестирования в подобные инструменты, существуют факторы, оказывающие влияние на рыночную цену: риск процентных ставок, кредитный риск, риск досрочного погашения. Можно отдельно выделить так называемые «бросовые» облигации — это спекулятивные долговые обязательства, находящиеся ниже определенного инвестиционного уровня и, следовательно, являющиеся активом с высоким уровнем риска. Несмотря на то, что в некоторых странах существуют фонды, инвестирующие в такие облигации, Совет по ценным бумагам и биржам Индии запрещает вкладывать в них больше 25% активов фонда, что делает невозможным создание фондов, специализирующихся на инвестировании в подобные долговые инструменты.

Фонды облигаций с установленным сроком погашения. Как известно, инвестор, вкладывающий свои средства в облигации, получает ожидаемый доход после наступления срока погашения облигации, когда ему выплачивается номинальная стоимость. Но если инвестор желает продать такую ценную бумагу раньше даты погашения, то его прибыль зависит от сложившейся рыночной ситуации в момент продажи, поэтому у инвестора есть риск не получить прибыль или вовсе понести убытки. Данные фонды созданы для того, чтобы устранить подобные риски путем инвестирования исключительно в определенные облигации. Так, например, если инвестор желает вложить свои средства на период в 4 года, он может инвестировать в фонд, специализирующийся на облигациях с 4-летним сроком погашения. Подобные фонды могут также специализироваться по типам эмитентов облигаций (корпоративные, государственные и т.п.). Следует иметь в виду, что в Индии государственные облигации считаются безрисковым инструментом, тогда как негосударственные подвержены риску дефолта.

Сбалансированные фонды. Это те фонды, которые имеют в своем активе как акции, так и долговые ценные бумаги. Основная цель сбалансированных фондов — это минимизировать риск, сохранив при этом определенный уровень доходности. Одна из наиболее известных инвестиционных схем сбалансированного фонда выглядит так: 55% — акции, 35% — облигации, 10% — валюта.

Другие типы взаимных фондов. Теоретически взаимные фонды могут инвестировать свои средства в любой вид активов, в том числе в недвижимость, драгоценные металлы, нефть и т.п. Однако государственное регулирование в Индии на сегодняшний день не разрешает взаимным фондам инвестировать в физические активы, хотя Совет

по ценным бумагам и биржам Индии выступает за то, чтобы легализовать инвестиционные фонды в недвижимость.

Взаимные фонды по направлению инвестирования и специализированные фонды (по отраслям или секторам). Подобные фонды специализируются на инвестициях в акции компаний определенных секторов экономики (энергетический, телекоммуникационный, фармацевтический и т.д.). Наиболее динамичное развитие в Индии сегодня переживают сектор производства потребительских товаров, информационных технологий (включая программное обеспечение), цементная отрасль и энергетика.

Индексные фонды. «Индексные фонды имеют целью обеспечить доходность вложений, сопоставимую со значением определенного рыночного индекса, что дает возможность мелким инвесторам получать за вычетом операционных расходов доходность, равную величине выбранного индекса»1. Несмотря на большое количество отраслевых и прочих индексов, основными индексами в Индии являются SENSEX (индекс Бомбейской фондовой биржи - BSE) и S&P CNX NIFTY (индекс Национальной фондовой биржи — NSE). SENSEX появился в 1978—1979 гг. и является старейшим индексом в стране. Он представляет собой «корзину», в которой собраны акции 30 крупнейших и наиболее известных компаний, обладающих наибольшей ликвидностью на рынке. Изначально он рассчитывался методом полной рыночной капитализации, но 1 сентября 2003 г. был переведен на более прогрессивную методику «free-float». Индекс S&P CNX Nifty представляет собой диверсифицированный индекс по 50 компаниям из 24 секторов экономики Индии, на которые приходится 77% объема всех акций NSE и 66% всей рыночной капитализации. В портфеле такого фонда соответственно используется идентичный набор акций в одинаковой пропорции, что и при подсчете индекса. На сегодняшний момент на рынке инструментов, доступных для мелких инвесторов, наблюдается рост спроса на финансовые продукты индексного инвестирования, особенно на те, которые используют в своей основе хорошо известные фондовые индексы.

Индексный фонд роста. Целью данного фонда, является обеспечение доходности выше, чем значение определенного индекса. В это понятие входят фонды, которые обеспечивают доходность от 0,1 до 2% больше, чем значение индекса. Если показатель доходности превышает 2% от значения индекса, то такой фонд считается фондом акций.

1 Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джефри В. Бэйли. Инвестиции. Издательский Дом «Инфра-М». — 2004. - XII. - С. 756.

Биржевые фонды (Exchange Traded Funds, ETFs). Это гибрид взаимного фонда открытого типа и обычной акции, котируемой на бирже, т.е. это фактически взаимный фонд, который можно покупать и продавать в течение всего торгового дня по постоянно меняющейся рыночной цене. Кроме того, биржевые фонды можно покупать с маржей и продавать без покрытия. С появлением биржевых фондов инвесторы обрели возможность торговать фактически портфелями ценных бумаг на тех же принципах, что лежат в основе торговли акциями.

Так же как и индексные фонды, ETFs привязаны к какому-либо биржевому индексу, но функционируют с существенными различиями.

1. В отличие от обычных фондов открытого типа, инвесторы которых покупают, а компания обязуется выкупать свои доли по цене, равной стоимости их чистых активов в любой момент времени, ETFs торгуются на бирже и их цена может колебаться на протяжении торговой сессии. Такие колебания обычно затрагивают интересы краткосрочных инвесторов. Цена биржевых фондов определяется не на конец торгового дня, как в случае открытых взаимных фондов, а рассчитывается и изменяется постоянно в течение торгов.

2. Управляющая компания ETFs назначает рыночного посредника, который торгует паями фонда через торговый терминал, так же как если бы это происходило с обычными акциями. В отличие от механизма распространения акций взаимных фондов учредители биржевых фондов не предлагают акции широкой публике, а обменивают большие пакеты акций ETF на акции компаний, входящих в базовый индекс. Пакет акций биржевого фонда называется базовой единицей. Некоторые институциональные инвесторы держат базовые единицы в своих портфелях. Другие, чаще всего брокеры-дилеры, разбивают базовые единицы на отдельные акции и предлагают их на бирже — именно в этом случае у индивидуальных инвесторов появляется возможность приобрести акции биржевых фондов. Порядок погашения акций биржевых фондов происходит аналогичным образом, только в обратном порядке. Брокер-дилер покупает у индивидуальных инвесторов необходимое для формирования базовой единицы количество акций биржевого фонда и обменивает базовую единицу у компании-учредителя на портфель ценных бумаг и денежную составляющую. Те институциональные инвесторы, которые решили держать базовые единицы в своем портфеле, также могут в любой момент вернуть их учредителю ETF и получить взамен портфельный депозит и наличность. Мелкие инвесторы — владельцы акций биржевых фондов,

в отличие от акционеров взаимных фондов не могут покупать и продавать свои акции напрямую компании, учредившей биржевой фонд. Они могут участвовать только в «розничных операциях», производимых через биржу.

3. Стоимость акций биржевого фонда приближается, но не всегда полностью соответствует рыночной цене бумаг из базового портфеля, поэтому институциональные инвесторы могут постоянно сравнивать эти две величины на предмет выявления возможностей для арбитража (одновременная покупка и продажа одного и того же финансового инструмента или товара на разных рынках в целях получить прибыль от разницы цен, или не потерпеть убытка в силу падения цены актива, приобретенного без спекулятивной цели; а также все операции, позволяющие получать повышенный доход в силу неравновесия на рынке). Так, если рыночная цена бумаг, представленных в базовом индексе, выше цены биржевого фонда, институциональный инвестор может продать более дешевую базовую единицу компании-учредителю и получить взамен ценные бумаги по более высокой цене, и наоборот.

Хедж-фонды. Индийское законодательство не допускает функционирование хедж-фондов.

Типы фондов по географическому признаку.

Региональные фонды. Фонды, специализирующиеся на инвестировании в ценные бумаги какой-либо определенной страны или региона в ожидании хороших показателей местного фондового рынка, называются региональными. Естественно, в случае неправильного прогноза есть риск понести убытки, как это случилось с фондами, инвестировавшими в страны Юго-Восточной Азии в 1997-98 гг.

Офшорные фонды. Офшорные фонды привлекают средства для инвестирования в ценные бумаги за рубежом. Индийским взаимным фондам разрешено вкладывать средства в иностранные долговые обязательства стран, валюта которых является свободно конвертируемой. Подобные краткосрочные или долгосрочные облигации должны иметь высший кредитный рейтинг одного из крупнейших рейтинговых агентств (А-1 или ААА Standard & Poor's, Р-1 или ААА Moody's, F1 или ААА Fitch). Индийским взаимным фондам также разрешено инвестировать в правительственные облигации государств, имеющих рейтинг ААА.

Индийским взаимным фондам разрешено инвестировать в паи и ценные бумаги, выпущенные зарубежными взаимными фондами или инвестиционными трастами, которые инвестируют в указанные выше ценные бумаги.

Фонды фондов. Фонды осуществляют свои инвестиции в другие взаимные фонды, которые

в свою очередь инвестируют в ценные бумаги, причем это могут быть как фонды одной и той же управляющей компании, так и различные фонды других компаний. SEBI разрешает функционирование подобной формы взаимных фондов.

Совет по ценным бумагам и биржам Индии специальными инструкциями определяет права инвестора, имеющего доли во взаимных фондах.

1. Получать свидетельство или выписку о состоянии счета, подтверждающее право собственности в течение 6 недель с момента закрытия подписки, либо в течение 6 недель с момента получения заявления на подобный сертификат взаимным фондом.

2. Получать информацию об инвестиционной политике, инвестиционных целях, финансовом состоянии и общих делах фонда.

3. Получать дивиденды в течение 42 дней с момента объявления и получать средства от погашения ценных бумаг в течение 10 дней с момента погашения.

4. Голосовать в соответствии с инструкциями в целях:

a) одобрять или не ободрять любые фундаментальные изменения в инвестиционной политике фонда, которые могут изменить схему инвестирования или повлиять на интересы инвестора. Не соглашающийся инвестор имеет право вернуть свои инвестиции;

b) поменять управляющую компанию;

c) ликвидировать фонд.

5. Проверять документацию фонда, касающуюся функционирования схемы.

В фонды взаимного инвестирования Индии можно выделить следующие основные группы участников. 1. Банки:

a. Bank of Baroda Asset Management Co. Ltd.

b. Canara Bank Investment Management Services Ltd.

c. Punjab National Bank Management Co. Ltd.

d. State Bank of India Funds Management Ltd.

2. Финансовые институты:

a. GIC Asset Management Co. Ltd.

b. IL & FS Asset Management Co. Ltd.

c. Jeevan Bima Sahayog Asset Management Co. Ltd.

d. United Trust of India.

3. Коммерческие компании:

a. BenchMark Asset Management Co. Ltd.

b. Cholamandalam Asset Management Co. Ltd.

c. Escorts Asset Management Co. Ltd.

d. J.M. Capital Management Co. Ltd.

e. Kotak Mahindra Asset Management Co. Ltd.

f. Reliance Capital Asset Management Co. Ltd.

g. Sundaram Asset Management Co. Ltd.

4. Совместные предприятия (контроль у индийской стороны):

a. Birla Sun Life Asset Management Co. Ltd.

b. Credit Capital Asset Management Co. Ltd.

c. DSP Merrill Lynch Investment Managers (India) Ltd.

d. First India Asset Management Private Company Ltd.

e. HDFC Asset Management Co. Ltd.

f. Tata TD Waterhouse Asset Management Private Ltd.

5. Совместные предприятия (контроль у зарубежных компаний):

a. Alliance Capital Asset Management (India) Pvt. Ltd.

b. Deutsche Asset Management (India) Pvt. Ltd.

c. HSBC Asset Management (India) Pvt. Ltd.

d. ING Investment Management (India) Pvt. Ltd.

e. Morgan Stanley Investment Management Pvt. Ltd.

f. Prudential ICICI Management Co. Ltd.

g. Templeton Asset Management (India) Pvt. Ltd.

h. Principal Asset Management (India) Pvt. Ltd.