CC BY
26
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
«Обрыв» откладывается
Палата представителей Конгресса США одобрила поддержанное Cенатом соглашение, направленное на преодоление «фискального обрыва»
Начало года финансовые рынки начали с традиционного роста. Движение вверх было обусловлено несколькими обстоятельствами. Во-первых, угроза наступления «фискального обрыва» не оказала, вопреки опасениям некоторых аналитиков, существенного воздействия на состояние американской экономики. А в январе решение этой проблемы отложили на февраль-март (см. справку).
Декабрьские данные по американской экономике свидетельствуют о стабильности экономического роста. Так, ISM (индекс деловой активности Национальной ассоциации менеджеров; показатель ниже 45-50 свидетельствует о замедлении темпов экономического развития. — Ред.) в промышленности вернулся в «зону роста» (50,7 пункта). ISM в секторе услуг достиг максимума с февраля прошлого года (56,1 пункта). Рост продемонстрировали сектор розничных продаж — на 0,5% (месяц к месяцу) и промышленное производство — 0,3% (месяц к месяцу).
Очевидно, что власти США готовы сгладить негативный эффект «фискального обрыва». Так, принятое в первых числах января решение об отмене налоговых льгот только с семей, зарабатывающих более $450 тыс. в год, настроило инвесторов на благодушный лад. По остальным законопроектам — составляющим «обрыва» — подвижек нет: их обсуждение отложено на март. Отметим, что республиканцам и демократам одновременно с поиском компромисса по налогам и бюджету в ближайшее время необходимо ре-
шать и проблему повышения верхней планки госдолга ($16,4 трлн). На середину января его лимит исчерпан, и для финансирования бюджета необходимо соответствующее решение Конгресса США. Агентство Fitch уже заявило, что затягивание Конгрессом решения ключевых бюджетных проблем может повлечь снижение рейтинга страны.
Между тем в китайской экономике наблюдаются признаки оживления, и инвесторы надеются на новые госстимулы. Новое руководство уже заявило о приоритетности экономического роста, а экономические индикаторы страны стали сигнализировать о зарождении позитивных тенденций и ослаблении угрозы «жесткой посадки». Индекс PMI (результирующая опроса менеджеров по закупкам в промышленной сфере; показатель ниже 45-50 свидетельствует о замедлении темпов экономического развития. — Ред.) в промышленности страны, рассчитываемый HSBC, составил 51,5 пункта — это максимальный уровень за период с марта прошлого года. Неплохие данные были предоставлены по ВВП за IV квартал: годовые темпы роста ускорились до 7,9 с 7,4% в III квартале.
Достаточно сложная глобальная экономическая ситуация в 2012 году способствовала спросу на облигации, что привело к значительному притоку средств в фонды, работающие с облигациями. По данным EPFR (Emerging Portfolio
Евгений
Локтюхов,
главный аналитик отдела аналитического сопровождения Департамента корпоративного бизнеса Сбербанка России
Fund), глобальные облигационные фонды привлекали в прошлом году рекордные объемы — в среднем до $9 млрд в неделю. Надо отметить, что с конца IV квартала значительный прилив средств демонстрировали структуры, работающие с фондами облигаций в местной валюте. Так, приток капиталов на российский рынок облигаций привел к сужению спреда между доходностями бумаг Россия-30 и 10-летних US-Treasuries до исторических минимумов в начале января — 60 б.п., высокому спросу в первую очередь на госбумаги (в преддверии начала торгов в Euroclear) в конце года и внес свой вклад в укрепление рубля последних месяцев — с середины ноября по середину января рубль укрепился к бивалютной корзине на 0,8 руб. (до 34,8 руб.). Курс рубля к доллару за тот же период упал на 1,5 руб. (до 30,2 руб. по состоянию на 21 января) и сохраняет потенциал для дальнейшего укрепления (в течение I квартала доллар может подешеветь до 29,5-29,8 руб.).
В настоящее время рынки облигаций (особенно государственных) выглядят «перегретыми». В то же время ситуация с ликвидностью на денежных и валютных сегментах достаточно благоприятная в результате действий ведущих центробан-ков. Так, ФРС в декабре объявила-таки об увеличении интенсивности стимулирования. Баланс регулятора уверенно расширяется: на 16 января
Палата представителей Конгресса США одобрила принятый Сенатом законопроект, препятствующий возникновению «фискального обрыва» (связанного с законом о налоговых льготах 2010 года, а также законом о бюджетном контроле 2011 года; в результате прекращения их действия с 1 января 2013 года и, как следствие, сокращения расходов федерального бюджета экономический рост мог замедлиться на 4 п.п., что означало бы глубокую рецессию). Налоги для богатых были повышены (вернее, подтвердилось окончание введенных еще Джорджем Бушем-младшим налоговых каникул), а большая часть подлежавших секвестру трат осталась в бюджете. Налоговые льготы были продлены для семей, зарабатывающих до $450 тыс. в год, или индивидуальных домохозяйств с доходом до $400 тыс. в год. Некоторые семьи, пользующиеся различными налоговыми вычетами, смогут сохранить прежнюю ставку даже при условии более высоких доходов. Остальные же будут платить подоходный налог в размере 39,6% по сравнению с 35%, которые они выплачивали в прошлом году.
80
прямые инвестиции / № 2 (130) 2013
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
его размер составил $2,97 трлн (для сравнения: на начало ОЕЭ в сентябре прошлого года этот показатель не превышал $2,82 трлн). Как ожидается, в конце января Банк Японии также примет решение о новых программах выкупа активов. При этом глава ЕЦБ заявил о единоглас-ности решения по сохранению ставки на рекордно низком для региона уровне — 0,75% годовых.
Сузившиеся возможности для извлечения доходов на сегментах
По итогам 2012 года госкорпорации обязаны выплачивать 25% чистой прибыли в виде дивидендов.-
облигаций и денежных рынках заставляют крупных инвесторов, как показывает, например, последний опрос Bank of America Merrill Lynch, искать возможности для повышения доли акций в своих портфелях. По данным EPFR, первая половина января ознаменовалась притоком в фонды, работающие с акциями, максимальным за последние пять лет ($22,2 млрд). В случае за-
VOSTOCK-PHOTO/REUTERS
крепления тенденции к снижению доли облигаций и денег в портфелях и сохранения умеренного оптимизма в отношении экономики рынки акций и сырья могут неплохо вырасти в первом полугодии.
Однако ключевые риски остаются актуальными, заставляя ожидать приостановления роста в конце января и феврале. Из основных рыночных рисков можно отметить такие, как обсуждение в Конгрессе США вопросов повышения планки госдолга и избежания «фискального обрыва», текущее слабое состояние европейской экономики (даже ВВП Германии в IV квартале сократился на 0,5% — речь идет о показателе «квартал к кварталу»), а также сезон отчетности в США, который неплохо начался, но по мере появления данных компаний промышленного сектора вполне может предоставить повод для частичной фиксации прибыли. Кроме того, рынки уже находятся на высоких уровнях, и дальнейшее увеличение фондовых индексов и оценок затруднено из конъюнктурных соображений. По нашему мнению, ажиотажного спроса на акции в феврале ожидать сложно, хотя мартовские уровни по ключевым индикаторам (Э&Р 500, нефть, металлы), по базовому сценарию, будут выше.
Российский рынок акций не находился в фокусе глобальных инвесторов, что выразилось в снижении торговой активности в конце прошлого года. Однако можно ожидать улучшения отношения глобальных инвесторов к российскому рынку акций в первом полугодии. Есть несколько конъюнктурных и фундаментальных факторов, способствующих привлекательности рынка для среднесрочных инвесторов.
Во-первых, в условиях нормализации текущей ситуации в мировой экономике наш рынок в целом выглядит технически и конъюнктурно интересным. В конце прошлого года российские индексы были слабее ряда сопоставимых в других странах и находятся в фазе роста. Традиционное повышение деловой активности весной в промышленности влечет увеличение спроса на металлы и энергоносители.
Во-вторых, российский рынок не-доинвестирован со стороны нерезидентов и выглядит слабым по сравнению с ключевым его индикатором — нефтью.
В-третьих, рынок рублевых облигаций выглядит менее привлекательным, «перегретым», и корпоративные облигации не очень интересны банкам на фоне повышения с февраля требований ЦБ к оценке рыночного риска с февраля.
В-четвертых, ряд российских акций, особенно из второго-третьего эшелонов (в первую очередь, электроэнергетика, девелоперы) явно перепроданы.
И наконец, в-пятых, приближается сезон дивидендных отсечек, который должен обеспечить владельцев акций неплохой доходностью. Напомним, что по итогам 2012 года госкорпорации обязаны выплачивать 25% чистой прибыли в виде дивидендов. Кроме госсектора на рынке существует ряд традиционных (Сургутнефтегаз, Татнефть, Башнефть, «Система», ТНК-ВР, Газ-промнефть, МТС, «Дорогобуж» и Ростелеком) и новых дивидендных идей («Мегафон», «Норникель»). В целом февраль, в случае некоторого охлаждения глобальной рыночной конъюнктуры, может предоставить неплохие условия для покупки акций с горизонтом инвестирования один-три месяца при базовой цели роста рынка акций 1650 пунктов по индексу ММВБ (ориентировочно в марте).
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
прямые инвестиции / № 2 (130) 2013
81
