CC BY
17
Ю.В. Лахно
О ВОЗМОЖНОСТЯХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РОССИЙСКИМИ ПРЕДПРИЯТИЯМИ РЫНКА АКЦИЙ ДЛЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ
Для качественного изменения экономического роста, наблюдаемого в течение нескольких лет в нашей стране, основанного на сырьевой, то есть экстенсивной составляющей, необходимы инвестиции в инновации и обновление основных средств во всех без исключения секторах экономики. В России, по данным Федеральной Службы Государственной Статистики, предприятия в качестве основного источника инвестиций используют собственные средства -нераспределённую прибыль и амортизацию, но, как правило, этих средств недостаточно для финансирования
дальнейшего развития компании. Расширить инвестиционные возможности предприятию позволяют привлечённые средства. Доминирующие ранее средства бюджетов и внебюджетных фондов сокращаются, а банковские кредиты хоть и становятся более доступными, но не имеют существенной доли в инвестициях в основной капитал.1
1 По данным ФСГС, в 2006 г. 87% респондентов использовали собственные средства в качестве источника финансирования инвестиций в основные средства, 40% воспользовались кредитами и займами.
2007 № 2
Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»
В последнее время важным элементом инвестиционного процесса в стране, по данным Экспертного института, становится рынок ценных бумаг, который постепенно начинает выполнять одну из главных функций - трансформацию сбережений в инвестиции.1
Чем же характеризуется современное состояние российского рынка акций и какие возможности для развития этот сегмент рынка ценных бумаг предоставляет российским предприятиям?
Для начала отметим, что в условиях глобализации рынок акций российских компаний необходимо рассматривать как совокупность двух сегментов: внутреннего и внешнего. Внутренний рынок акций организуется такими фондовыми биржами, как: РТС, ММВБ и «Санкт-Петербург». Внешний рынок функционирует на Нью-Йоркской фондовой бирже, Лондонской фондовой бирже и других зарубежных биржах.
Обобщающим показателем масштабов рынка акций является капитализация, то есть совокупная курсовая стоимость акций, имеющих листинг на фондовых биржах. За последние пять лет капитализация российских предприятий увеличилась на 577,81% и составила по состоянию на 18.06.2007г. 25525,17 млрд. рублей.2 Значительное увеличение капитализации российского рынка в 2006 г. обусловлено действием двух факторов: ростом котировок ценных бумаг и массовым выходом новых компаний на биржевые площадки. При этом второй фактор имеет существенное значение для нашего рынка, который относится к развивающимся рынкам.
Необходимо уточнить, что более половины капитализации российского фондового рынка обеспечивают шесть компаний: Газпром, ЛУКОЙЛ, РАО
1 Ясин Е. Инвестиционный климат в Рос-сии.//Общество и экономика.-2006.-№5.-с.29. 2[Электронный ресурс] - www.infestfunds.ru
«ЕЭС России», Роснефть, Сургутнефтегаз и Сбербанк. Прирост капитализации финансового сектора и сектора розничной торговли остатся незначительным, кроме этого наиболее ликвидная их часть поглощается иностранными компаниям, таким образом, сдерживается рост капитализации российских компаний.
Несмотря на положительную динамику, Россия значительно уступает развитым странам по таким показателям, как: капитализация, количество эмитентов, соотношения размеров капитализации к ВВП, соотношение между
эмиссией акций и валовыми инвести-
3 л
циями. В значительной степени это связано с относительно малой долей свободно торгуемых акций. Как правило, крупные акционеры компаний в условиях роста их капитализации стремятся избежать, во-первых, появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров, а во-вторых, недружественного поглощения.
В течение 10 лет главным структурообразующим сегментом российского фондового рынка был недооценённый сырьевой сектор экономики. По итогам 2005 года относительная стоимость российских акций, по данным МВФ, стала выше, чем в среднем по развивающимся рынкам - 15,8 и 15,0 соответственно. А по итогам первого полугодия 2006 г. в России - 17,4, а по всем развивающимся рынкам - 14,1.4
Сильная зависимость российского рынка акций от изменения международных потоков капитала не делает его привлекательным ни для российских, ни для иностранных инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку динамика российского фондового рынка повторяет динамику других развивающих-
3 Мировой фондовый рынок и интересы России./ [отв. Ред. Д.В. Смыслов] - М.: Наука, 2006. - с.82-95.
4 Данилов Ю. Центр развития фондового рынка.
ся рынков, в то время как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван от внутренней экономической жизни страны.
Эту черту нашего рынка нельзя сразу устранить. Иностранные фонды, инвестирующие в Россию, управляют крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок, на российской стороне должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. В России еще есть резервы по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем более, что благоприятная конъюнктура на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы. В этой связи отметим «народное» IPO «Роснефти», в ходе которого частные лица приобрели акции на сумму свыше $750 млн.1 Увеличению количества частных инвесторов также способствовали публичные размещения в 2007 г. акций ВТБ и Сбербанка.
Выходом из сложившейся ситуации может стать одновременное расширение инвестиционной базы и наращивание количества эмитентов - ведь диверсификация рынка будет сглаживать колебания котировок бумаг двух-трех компаний. Но прежде чем российские эмитенты придут на внутренний рынок, предстоит создать им благоприятные условия для размещения на отечественном рынке ценных бумаг. По мере того как условия работы на российском рынке будут приближены к западным стандартам, на него будет приходить все больше иностранных инвесторов.
На современном этапе мы уже можем говорить об определённых успехах в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг и совершенствовании нормативно-правовой базы, регулирующей инвестиционные процессы, но,
1 [Электронный ресурс] - www.MarketAnalysis.ru
несмотря на это, более 1000 открытых акционерных обществ с объёмом продаж более 50 млн. долларов в год нигде не представили своих акций,2 что свидетельствует о сохраняющемся недоверии собственников предприятий к инструментам финансового рынка.
В этой связи необходимо выделить некоторые возможности использования рынка акций для развития российских предприятий.
Во-первых, с помощью механизма рынка акций предприятия могут различными способами, исходя из возможностей и стратегии развития, привлекать инвестиционные ресурсы.
Одним из наиболее эффективных, но вместе с этим дорогостоящим способом привлечения средств является размещение акций на фондовой бирже. При этом может осуществляться первичное публичное размещение, публичные доразмещения, публичные продажи акций действующим акционерам, а также частичные размещения среди ограниченного круга инвесторов.
Среди всех перечисленных способов первичное публичное размещение (IPO) получило наибольшее распространение, в то время как, по данным Thomson Financial, в I квартале 2004 года доходы от доразмещения акций составили более 80 млрд. дл., от размещения конвертируемых облигаций - 24 млрд. дол., и от IPO - 22 млрд. дол.3
Почему же IPO считается лучшим способом увеличения акционерного капитала? Основным стимулом для проведения IPO, по мнению западных исследователей, является желание увеличить собственный капитал компании и создать публичный рынок, на котором основатели компании и держатели акций смогли бы конвертировать часть
2 Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как новысить стоимость комнании с номощью IPO. М.: Альнина Бизнес Бук. - 2006.-с.104.
3 Пензин К.В. На нути к российским IPO.// Деньги и кредит. - 2005. - №6. - с.52.
своего состояния в денежные средства в будущем.1 К тому же в результате формирования нубличного рынка комнании могут существенно новысить свою инвестиционную нривлекательность.
История IPO российских комна-ний началась в 1996г. с размещения АДР третьего уровня комнанией «Вым-нелКом», затем нервичное размещение своих акций осуществили «МТС» и «Вимм-Билль-Данн», комнания «Стальная грунна «Мечел». Более быстрыми темнами развитие рынка IPO началось в 2004 году, когда было нроведено нять
размещений совокунным объёмом 620
2
млн. дол.
В 2005 г. уже было нроведено 15 размещений объёмом более 4млрд. дол., а в 2006 году 20 российским комнаниям в ходе нервичного нубличного размещения удалось нривлечь более 17 млрд. дол.3
Отметим, что нроцедуру IPO осуществили крунные российские ком-нании, относящиеся к сырьевому сектору российской экономики и имеющие высокий уровень канитализации.
В текущем году ожидаемый общий объём IPO составит около 30 млрд.
дол.4 Кроме этого, состав комнаний, которые нровели IPO в 2006 году и в начале 2007г., свидетельствует о том, что на смену «сырьевой» отрасли нриходит банковский сектор, энергетика, недвижимость, автомобилестроение, химическая нромышленность, розничная торговля, что в целом для российской экономики является ноложительным знаком.
Постененно IPO становится актуальным и для средних российских нреднриятий. Привлечённые российскими комнаниями в нроцессе IPO
1 Ritter J., Welch I. Review of IPO Activity? Pricing and allocations.//The journal of Finance. 2002.Vol. 4 August. p.1795-1828.
2 Сторчак А.Ю. Финансирование инвестиций российскими комнаниями нутём IPO - Автореферат , М - 2006г. - с.15.
3 [Электронный ресурс] - www.Ipocongress.ru
4 Центр развития фондового рынка
средства были направлены на погашение задолженности, развитие производства, приобретение акций и брендов, выплаты акционерам.5
Но из-за того, что, с одной стороны, российский рынок не в состоянии обеспечить крупномасштабные сделки, а с другой, размещение на зарубежных биржах позволяет повысить узнаваемость компании и определяет количество и качество инвесторов, большинство крупных размещений российских компаний было проведено на Лондонской и Нью-Йорской биржах.
Вместе с этим перспективы отечественных площадок - ММВБ и РТС представляются позитивными. В настоящее время выход на биржу в России обходится, по данным ФБ ММВБ, в 23,5 тыс. дол., а за рубежом 240-410 тыс. дол. Кроме того, по мнению старшего советника по экономике Центра развития фондового рынка Ю.Данилова, акции компании, которые провели 1РО на внутреннем рынке, активно поддерживаются в периоды падения внешних рынков внутренним спросом, так как местные компании хорошо известны отечественным инвесторам. С уменьшением интереса к российским компаниям на Западе размещение акций внутри России станет не менее привлекательным, как и 1РО в Лондоне. Кроме того, интересы российских инвесторов, а вместе с ними и интересы российских фондовых бирж защищает и ФСФР, запретившая российским эмитентам проводить 1РО только за границей.6
Кроме защитных действий, происходит также и стимулирование развития российских фондовых бирж (заим-
5 Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью 1РО. М.: Альпина Бизнес Бук. - 2006.-с.197.
6 Положение о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации. Приказ ФСФР РФ от 18.04.2006 №06-42ПЗ-Н
ствуется при этом успешный опыт западных бирж): в рамках РТС и ММВБ созданы площадки, предназначенные для размещения и обращения ценных бумаг эмитентов небольшой и средней капитализации, - сектор инновационных и быстрорастущих компаний.
В целом же организация эффективной площадки для развивающихся компаний на российском организованном рынке ценных бумаг требует чуткой и тонкой работы по гармонизации интересов всех потенциальных участников процесса подготовки, организации выхода и обращения акций молодых российских компаний на местном биржевом рынке.
Альтернативой 1РО при привлечении иностранных инвестиций является обратное поглощение уже существующей американской или европейской публично торгуемой компании-оболочки.
Технология обратного поглощения, так же, как и 1РО, способствует, во-первых, повышению капитализации компании, а во-вторых, обеспечивает получение доступа к иностранным инвестициям. Выход компании на фондовый рынок США или ЕС позволяет создать эффективный и низкозатратный механизм привлечения долгосрочного финансирования для реализации масштабных инвестиционных проектов.
После привлечения инвестиций на фондовом рынке взаимодействие компании и рынка фактически начинается. Для успешной работы компания должна разработать долгосрочную концепцию использования инструментов рынка ценных бумаг. Ведь это позволит максимизировать прибыль от операций с собственными ценными бумагами и создать благоприятные условия размещения дополнительных пакетов акций. Именно операции с акциями на вторичном рынке свидетельствуют об инвестиционной привлекательности компании как для стратегических инвесторов, так и для
портфельных. На современном этапе вторичный рынок акций российских эмитентов недостаточно эффективно функционирует: как отмечалось выше, основной объём сделок на российских фондовых биржах связан с несколькими «голубыми фишками». В этой связи необходимо отметить, что российским компаниям необходимо уделить особое внимание улучшению собственного финансового состояния и оптимизации дивидендной политики, обеспечению соблюдения прав акционеров и раскрытию информации о деятельности, состоянии и планах эмитента.
В-вторых, рынок акций предоставляет возможность контролировать собственность посредством приобретения акций предприятия, и, таким образом, покупатель может увеличить свою долю на рынке, выйти на новый рынок, диверсифицировать бизнес и в результате повысить эффективность своей деятельности. Покупка акций является одним из методов реорганизации акционерного общества, которая может осуществляться в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования (слияния и поглощения).
Приобретение контроля над успешной компанией ещё не гарантирует высокого результата: необходимо осуществлять не только предварительный анализ эффективность интеграции, но и составлять прогноз дальнейшего развития и осуществлять мероприятия по поддержанию полученного в результате реорганизации эффекта синергии.
Хотя в России реорганизация связана со значительными рисками, количество сделок по слиянию и поглощению как внутри страны, так и с участием иностранных компаний постоянно увеличивается. По данным проекта Mergers.ru, по сравнению с 2001 годом число сделок в 2006 году возросло в 3 раза и составило 1393, а стоимость сделок возросла в 4,5 раза и составила 56342 млн. дол. От объёма ВВП в 2006г.
это составило 5,8%. Для сравнения доля 1РО составила 1,8%.
Рассматривая отраслевую структуру сделок по слияниям и поглощениям, отметим, что долгое время наибольшее количество сделок осуществлялось в нефтегазовом, металлургических и пищевом секторах. В 2006 году наблюдались позитивные изменения в части роста количества сделок среднего размера и увеличения активности в таких отраслях, как торговля и финансы, но если сравнивать стоимостное выражение этих сделок, то лидером остается металлургический комплекс.1
Региональная экспансия является одной из наиболее популярных стратегий среди сделок по слиянию и поглощению в России. Во многих отраслях несколько крупных игроков рассматривают объекты в регионах для приобретения в целях развития бизнеса и увеличения доли рынка. Данная стратегия широко используется в розничной торговле, телекоммуникациях, финансовом секторе и др.
Выход на западные рынки наиболее характерен для таких развитых отраслей, как нефтегазовая, металлургическая и горнодобывающая, а также телекоммуникационная. Ведущие компании заинтересованы в приобретении активов за рубежом в целях выхода на новые рынки, получении доступа к существующей клиентской и ресурсной базе, приобретении технологических новшеств и повышении качества своей продукции.
Что касается качественной составляющей процессов слияния и поглощения, то среди различных стратегий преобладают сделки, связанные с полным приобретением, консолидацией и влиянием, кроме этого российские предприятия предпочитают интеграцию с партнёрами, действующими на одном рынке.2
1 [Электронный ресурс] - www.ma-journal.ru/rating.
2 [Электронный ресурс] - www.Mergers.ru
Также следует отметить, что сделки по слиянию и поглощению с иностранным участием продолжают играть существенную роль на российском рынке акций, тем самым опосредованно влияют на инвестиционный процесс в реальном секторе экономики.
В-третьих, рынок акций позволяет компаниям формировать собственный портфель ценных бумаг, и, таким образом, предприятия могут получать прибыль от размещения временно свободных денежных средств. При этом компании могут заниматься этим самостоятельно, создавая фондовый отдел, либо воспользоваться услугами управляющих компаний.
По данным Банка России, за последние пять лет объём накопленных зарубежных инвестиций наших компаний вырос почти в семь раз, до 140 млрд. дол. Стремление российских компаний к зарубежным инвестициям объясняется несколькими факторами, среди которых можно выделить: получение новых рынков сбыта, расширение сырьевой базы, преодоление тарифных и нетарифных ограничений, диверсификацию своей деятельности, получение дополнительных конкурентных преимуществ. В то же время обладание прозрачными зарубежными активами способствует увеличению привлекательности компании для иностранных инвесторов.
Таким образом, рынок акций предоставляет значительные возможности для развития российских предприятий, но реализация их во многом зависит, во-первых, от увеличения доверия акционеров российских компаний к инструментам рынка ценных бумаг, а во-вторых, от эффективности государственного регулирования и поддержки рынка, направленных на реформирование инфраструктуры, упрощение выпуска и обращения ценных бумаг, а также повышение конкурентоспособности институтов фондового рынка.
