CC BY
2О новых планах расширения фондового рынка как важной национальной основы развития российской экономики
New plans for the development of the stock market as an important national basis for the development of the Russian economy
Ершов Михаил Владимирович
Главный специалист Института исследований международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ, главный директор по финансовым исследованиям Института энергетики и финансов, д.э.н.
MIKHAIL V. ERSHOV
Main specialist of the Institute for International Economic Relations Research of the Financial University under the Government of the Russian Federation, Doctor of Economics Sciences
АННОТАЦИЯ
Нынешние санкционные ограничения России делают необходимым повышение важности фондового рынка как элемента внутренней экономики, который должен играть значимую роль в формировании необходимого объема финансовых ресурсов. В новых условиях фондовый рынок вновь стал больше привлекать внимание российских компаний как источника капитала. Проблемам развития этого сегмента рынка в последнее время уделяется внимание на высшем государственном уровне. Тем не менее на текущий период российский фондовый рынок характеризуется рядом особенностей, сохранение которых может снизить его эффективность для экономики, а также сдерживать приток инвестиций. В статье обосновывается, что при повышении роли фондового рынка важно также учитывать качество такого расширения и применяемые механизмы, что в свою очередь требует пристального внимания со стороны регуляторов.
ABSTRACT
Russia's current sanctions restrictions make it necessary to increase the importance of the stock market as an element of the domestic economy, which should play a significant role in generating the necessary amount of financial resources. Under the new conditions, the stock market has again begun to attract more attention from Russian companies as a source of capital. Recently, attention has been paid to the problems of development of this market segment at the highest state level. Nevertheless, for the current period, the Russian stock market is characterized by a number of features, the preservation of which may reduce its effectiveness for the economy, as well as restrain the inflow of investments. The article substantiates that when increasing the role of the stock market, it is also important to take into account the quality of such expansion and the mechanisms used, which in turn requires close attention from regulators.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА
Фондовый рынок, капитализация рынка, финансовая политика, денежно-кредитная политика, бюджетная политика, финансовый регулятор.
KEY WORDS
Stock market, stock market capitalization, financial policy, monetary policy.
В санкционных условиях в российской экономике происходят качественно новые изменения, которые требуют постоянной адаптации проводимой экономической политики. С учетом этого в мае 2024 г. Президентом РФ был подписан Указ о национальных целях развития России на период до 2030 года, в котором намечаются важные стратегические вопросы для решения в новых условиях.
Среди целевых показателей в Указе, в частности, обозначена необходимость «обеспечения роста капитализации фондового рынка не менее чем до 66% ВВП к 2030 году и до 75% ВВП к 2036 году» [1]. Это означает, что по сравнению с итогами 2023 г. капитализация рынка акций за 7 лет должна практически удвоиться. Другими словами, предполагается масштабное увеличение значимости фондового рынка как важного источника перераспределения ликвидности. Такой подход вполне оправдан, учитывая ограниченность доступа к внешним рынкам капитала для российского бизнеса. По сути увеличение значимости фондового рынка – это один из важных механизмов усиления внутренних основ развития экономики страны.
Подчеркнем, что наряду с количественными показателями роста также важное значение имеет качество роста фондового рынка и его структурное наполнение. Укажем, также что российский фондовый рынок пока по-прежнему характеризуется перекосом в сторону сырьевых компаний – на их долю приходится не менее половины совокупной капитализации. Это некорректно отражает положение реальной экономики РФ уже длительный период. Часто отмечалась тенденция, когда доля компании, а зачастую и весь сектор в целом на рынке не соответствовали их фактической доле в реальной экономике. Отметим и преобладание на рынке коротких спекулятивных денег, которые как правило повышают нестабильность рынка. Это усугублялось тем, что на рынке значительную долю занимали иностранные инвесторы, которые в случае неблагоприятных тенденций могли выводить средства, расшатывая рынок и лишая его необходимой ликвидности.
Хотя такая ситуация является традиционной для российского рынка акций фактически с момента его создания, тем не менее, в новых условиях, когда круг инвесторов все больше растет в первую очередь за счет резидентов (а также в немалой степени физических лиц) сохранение перекосов может нести в себе бóльшие риски для внутренней экономики, чем ранее. По данным Московской биржи, доля физических лиц в торгах акциями возросла с 40% в 2021 г. до 76% в начале 2024 г. Существенное несоответствие структуры реальной экономики и структуры фондового рынка повышает вероятность неадекватной оценки рисков, ограничивает возможности диверсификации портфелей, что в конечном результате может привести к масштабным потерям для инвесторов. Указанный вопрос остается важным, даже несмотря на то, что Банк России как регулятор целесообразно вводит определенные требования к физическим лицам, ограничивая их от принятия избыточных рисков.
В то же время последние тенденции на российском фондовом рынке, как представляется, могут положение несколько улучшить.
Индекс ММВБ возобновил рост в октябре 2022 г. (после его существенного провала с октября 2021 г. по сентябрь 2022 г.), хотя пиковые значения индекса пока еще не достигнуты. Благополучная ситуация в российской экономике поддерживает положительную динамику индекса, а антироссийские санкции повысили роль национальной составляющей на рынке. Снизилось число нерезидентов и при этом растет число внутренних инвесторов. Закрытие внешних рынков капитала для российских компаний, а также высокие процентные ставки в России способствуют росту числа IPO на Московской бирже. В 2023 г. акции разместили около десяти компаний, что является рекордом за последние 10 лет, а в 2024 г. эксперты ожидают размещений еще большего числа компаний . Примечательно, что в последний период акции размещают компании различных секторов, среди которых IT-компании, ритейл, транспорт, медицина и другие направления экономики. Это очевидно должно повысить глубину рынка и расширить возможности диверсификации для инвесторов.
В нынешних условиях подчеркнем важность вопроса о необходимости поддержания роли внутреннего рынка в процессах размещения акций на первичном рынке (IPO). Напомним, что исторически эта проблема уже не раз отмечалась в новейшей истории. Однако после глобального финансового кризиса в РФ были введены определенные требования к соотношениям объемов размещения акций на российском и на зарубежных рынках. Но затем в 2011 г. эти ограничения были сняты. Представляется, что если бы они были сохранены, то на текущем этапе адаптация к новым условиям, которые появились вследствие санкций, проходила бы гораздо проще для российских компаний и для регулятора.
Также одной из важных особенностей российского фондового рынка является высокая концентрация на нем ограниченного числа компаний. На 10 компаний приходится более 62% всей капитализации рынка.
Примечание: Для расширения инструментов на российском фондовом рынке целесообразно формирование стимулирующих условий для размещения акций российскими компаниями, а при необходимости введение обязательств по размещению акций публичными компаниями на российской бирже (по опыту ряда ведущих стран, которые законодательно подталкивали свои компании к публичным размещениям). Это также придало бы бóльшую репрезентативность фондовому рынку, который более корректно отображал бы основные тенденции в экономике.
Отметим, что высокая концентрация узкого круга компаний в капитализации рынка акций характеризует и глобальные рынки в целом. Причем в последний период эта тенденция еще больше усилилась – в апреле 2024 г. доля топ-10 компаний в индексе MSCI All Country World (включает акции 47 стран) достигла почти 20%, что является максимальным значением за последние 30 лет . А в индексе SCI World Index доля компаний США превышает 70%, что заметно ограничивает возможности диверсификации портфелей инвесторов, повышая для них риски и усиливая зависимость от развития событий на американских рынках. В США на топ-5 компаний приходится порядка 49% всей капитализации рынка. Подчеркнем при этом, что все эти пять компаний относятся к IT-сфере.
Аналогичные перекосы на американском фондовом рынке отмечались в определенные моменты и ранее. В частности, в 1990-е гг. акции крупной промышленной компании US Steel, которая имела масштабные реальные активы в виде заводов, оборудования, земель и пр., оценивались рынком почти в 200 (!) раз дешевле, чем акции Intel или Microsoft, активы которой на том этапе ограничивались лишь набором оргтехники и небольшим количеством сотрудников (другое дело, что со временем эта ситуация изменилась) [2]. Очевидно, что такие перекосы были чреваты рисками коррекции. В 2000 г. технологический пузырь лопнул и завершился корректировкой сектора на 60% (индекс Nasdaq).
Отметим, что в условиях, когда связь фондового рынка с реальной экономикой заметно ослабла, компании активно применяют еще и т.н. операции по покупке собственных акций (т.н. buybacks), которые лишь усугубляли перекосы на рынке. Хотя такие операции регуляторы периодически ограничивали, тем не менее они привели к неоправданному росту стоимости акций, в т.ч. в условиях невысоких темпов экономического роста. В настоящее время, когда акции очевидно переоценены, операции по выкупу собственных акций уже менее выгоды и поэтому данный механизм едва ли может послужить опорой для дальнейшего повышения их стоимости.
Также большой риск вызывает использование компаниями кредитного плеча (leverage), как инструмента неоправданного раздувания баланса и роста котировок. Именно поэтому после глобального финансового кризиса этот инструмент стал объектом пристального внимания регуляторов, тем более, что он создал возможности для резкого падения котировок акций этих компаний (рис. 1).
Рис. 1. Сокращение капитализации крупнейших банков в кризис 2007-09 гг.
Источник: по данным moneycentral.msn.com
Отметим, также, что при необходимости даже центральные банки ведущих стран становятся покупателями акций частных компаний. Такая практика отмечалась в частности со стороны Банка Японии и центрального банка Швейцарии [3]. Причем эти операции проводились несмотря на то, что это вызывает конфликт интересов, так как для регуляторов было крайне важно поддержать активность рынка.
Подчеркнем, что механизмы роста фондового рынка требует пристального внимания регуляторов. В России необходимость формирования не спекулятивных, а системных инвесторов, оперирующих в первую очередь длинными инвестиционными ресурсами, становится крайне важной. Среди важнейших условий обеспечения качественного роста на фондовом рынке также крайне важным представляется необходимость обеспечения стабильного курса рубля, что будет залогом привлекательности долгосрочных инвестиций и увеличения ликвидности фондового рынка и притока новых инвесторов.
Фондовый рынок естественно должен играть важнейшую роль в формировании длинных денег. Причем важными участниками рынка должны быть в т.ч. пенсионные и страховые компании, которые формируют значительную часть длинных ресурсов рынка. Однако этот подход потребует длительного времени. При этом российская экономика нуждается в длинных ресурсах (причем в масштабных объемах) в ближайшее время.
Между тем в мире давно апробированы и сейчас все чаще активно начинают практиковаться более оперативные механизмы с участием национальных денежных властей. В частности, в 2024 г. в Китае было анонсировано о возможности начала покупок Народным банком Китая своих национальных гособлигаций. Аналогичный механизм многие десятилетия практиковали ведущие развитые страны – США и Япония, а далее такие подходы начали применять и страны с формирующимися рынками, такие как Польша, Хорватия, Бразилия, ЮАР, Словения, Турция и др. Указанные механизмы способствуют насыщению экономики длинными деньгами, снижению процентных ставок, повышают ликвидность на рынках. Эта операция позволяет наполнить экономику длинными деньгами причем фактически одномоментно. Кроме того, расширяются возможности финансирования государственных бюджетов, что особенно актуально в условиях трансформирующейся экономики.
В России вместо указанного механизма между Банком России и коммерческими банками используются другие подходы, когда для краткосрочных операций репо комбанки предоставляют в залог российские гособлигации. Однако операции финансирования банков на короткий срок с большой частотой и меняющимися процентными ставками не могут быть эффективной заменой долгосрочного кредитования с заранее определенными параметрами. В итоге комбанки продолжают оставаться ограниченными в своих возможностях выдавать кредиты реальному сектору на длительный период, что снижает роль банков в инвестиционном финансировании экономики и проблема с длинным финансированием по-прежнему остается нерешенной.
В нынешних условиях применение механизмов покупки национальных госбумаг со стороны центрального банка, как несущего элемента финансового рынка, очевидно повысит суверенизацию российской финансовой системы, закладывая необходимые национальные основы развития экономики РФ. Очевидно, что это является многоуровневой комплексной задачей, требующей более тесной и эффектной координации денежно-кредитной, финансовой и бюджетной политики. Как представляется, реализация таких подходов создаст условия необходимые для эффективного развития фондового рынка, позволяя ему реализовать тот значительный потенциал, который в нем заложен, и в целом будет способствовать решению тех масштабных задач, которые ставятся перед экономикой РФ в условиях нынешних системных вызовов.
Библиографический список / References
1. Указ Президента РФ Путина В.В. «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года». 07.05.2024. http://kremlin.ru/events/president/news/73986
2. Ершов М.В. Экономический суверенитет России в глобальной экономике. М.: Экономика, 2005. – 280 с.
3. Charoenwong B., Morck R., Wiwattanakantang Y. Bank of Japan equity purchases: the final frontier in extreme quantitative easing. NBER WP 25525. 2020.
Контактная информация / Contact Information
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Российская Федерация, 125993 (ГСП-3), г. Москва, Ленинградский просп., 49.
Financial University under the Government of the Russian Federation, 49, Leningradsky prospekt, GSP-3, Moscow 125993, Russia.
Ершов Михаил Владимирович / Mikhail V. Ershov
+7 (495) 787-74-51, [email protected]
