CC BY
466
Бизнес в законе
5’2014
17.5. О ГЛОБАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
Гужавина Людмила Михайловна, профессор кафедры финансов и цен
Место работы: Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова
Филиппов Давид Ильич, старший преподаватель кафедры внешнеэкономической деятельности
Место работы: Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова
voldaisk@mail. ru
Аннотация: Статья посвящена теоретическим вопросам исследования категории финансового рынка. В ней рассмотрены особенности движения финансовых потоков на мировых рынках в условиях глобализации с учетом факторов, влияющих на уровень участия национальных финансовых рынков в операциях международного финансового рынка
Ключевые слова: мировой, международный и национальный финансовый рынок, глобальный рынок капиталов, финансовые потоки, финансовая глобализация, еврорынки
ABOUT FINANCIAL FLOWSGLOBALIZATION ON THE WORLD MARKETS: THEORETICAL ASPECT
Guzhavyna Ludmila M., full Professor of the Finance and prices department
Work place: Plekhanov Russian University of Economics Philippov David I., Senior lecturer of the foreign economic activity department
Work place: Plekhanov Russian University of Economics
voldaisk@mail. ru
Annotation: The article is devoted to theoretical research on financial market category. It examines the characteristics of financial flows in the global markets in the context of globalization, taking into account the factors affecting the level of participation of national financial markets in the operations of the international financial market
Keywords: global, international and domestic financial markets, global capital markets, financial flows, financial globalization, euromarkets
В процессе исследования категории финансового рынка в отечественной и зарубежной научной литературе, нами было выявлено существенное различие в ее понимании. Более того, в ряде публикаций дефиниции финансового рынка зачастую носят противоречивый характер.
На наш взгляд, финансовый рынок представляет собой сложную систему, в которой финансовые активы обращаются самостоятельно, независимо от характера обращения реальных товаров. Данный рынок оперирует дифференцированными финансовыми инструментами, располагает довольно разветвленной и разнообразной финансовой инфраструктурой и обслуживается различными финансовыми институтами. Это экономическая сфера, в рамках которой формируется, распределяется и перераспределяется ссудный капитал с функционированием на нем финансового меха-
низма, обеспечивающий взаимосвязь субъектов и объектов торговли.
Каждый сегмент финансового рынка можно разбить на подсегменты. В основе подсегментов лежат конкретные финансовые активы. Так, в рамках кредитного рынка можно выделить - рынок краткосрочных кредитных инструментов; рынок долгосрочных кредитных инструментов; рынок межбанковского кредита и т.п. В рамках фондового рынка такие подсегменты, как рынок облигаций, рынок акций, рынок деривативов и т.п. (подсегменты, в свою очередь, могут быть разделены на макросегменты, например, рынок государственных облигаций; рынок опционов, рынок акций венчурных предприятий, рынок фьючерсов и др.).
Сегментация финансового рынка представляет собой процесс целенаправленного разделения его на индивидуальные сегменты, различающиеся, в том числе, характером обращающихся на нем финансовых инструментов[2, Т1] (см. табл. 1).
Таблица 1
Систематизация финансовых рынков по основным признакам
Систематизация финансового рынка
По виду обращающихся финансовых активов (инструментов, услуг) По периоду обращения финансовых активов (инструментов) По организационным формам функционирования рынка. По региональному признаку По срочности реализации сделок По условиям обращения финансовых инструментов
- валютный рынок; - кредитный рынок; - рынок ценных бумаг; - страховой рынок; - рынок драг. металлов - денежный рынок; - рынок капитала - организованный (биржевой); - неорганизованный (внебиржевой) - национальный; - международный; - мировой (Глобальный) - рынок «спот»; -«срочный» рынок - первичный рынок; - вторичный рынок.
Для процесса развития финансового рынка характерен постоянный перелив финансовых ресурсов (потоков) из одних его видов и сегментов в другие. Примером такого перелива может служить процесс секьюритизации, который характеризуется перемещением ряда операций с кредитного рынка на рынок ценных бумаг (в первую очередь, рынок облигаций), обеспечивая снижение общих затрат по привлечению кредитов. Он подвижен, изменчив, чутко реагирует на внешние и внутренние перемены, в том числе на поправки в правовых установках, перемены в специфических правилах регулирования рынков капиталов (Фельдман 2003).
Важный характер для эффективного функционирования финансового рынка и его развития носит система внедрения инноваций1. К. Маркс отмечал, что «в действительности эта сфера конкуренции, в которой, если рассматривать каждый отдельный случай, господствует случайность, в которой, следовательно, внутренний закон, прокладывающий себе дорогу через эти случайности и регулирующий их, становится непонятным для самих отдельных агентов производства»^, 395-396]Данное рассуждение сохраняет актуальность для современных финансовых рынков.
Понятие «инновация» впервые было применено И. Шумпетером в его работах «Теория экономического развития» 1912 г. и «Капитализм, социализм и демократия» 1942 г. Согласно его теории, инновацией являются новшество, примененное в области технологии
1 Термин «финансовые инновации», как правило, используется для обозначения новых инструментов финансирования, связанных с изменениями в технологии и организации рынков (или для обозначения изменений в содержании и форме рынков).
244
Гужавина Л. М., Филиппов Д. И.
О ГЛОБАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
производства или управления какой-либо хозяйственной единицы.
Тенденциями формирования современного финансового рынка являются - глобальность; активное развитие рынков ценных бумаг и сокращение классического финансового посредничества; значительный рост рынков производных финансовых инструментов. Эти тенденции взаимосвязаны и в значительной степени являются результатом развития информационных технологий.
Главными причинами, стимулировавшими создание производных инструментов, стали повышенная подвижность курсов валют, стоимости традиционных ценных бумаг и процентных ставок, из-за чего актуализировалась задача защиты от рисков операций с валютой, ценными бумагами и займами. Сфера применения производных продуктов-инструментов расширяется, а сами они развиваются.
По определению И.А. Бланка - «Финансовые инструменты представляют собой разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке» (см. табл. 2).
Таблица 2
Классификация инструментов финансового рынка
по основным признакам
Классификация финансовых инструментов
По видам финансовых рынков По периоду обращения По характеру финансовых инструментов. По приоритетной значимости По гарантированности уровня доходности По уровню риска
- инструмен- - кратко- - без - первичные; - с фиксиро- - безриско-
ты валютно- срочные; последую- - вторичные ванным вые;
го рынка; - долгосроч- щих финан- или дерива- доходом; - с низким
- инструмен- ные совых тивы; - с плаваю- уровнем
ты кредит- обяза- щим риска;
ного рынка; тельств; доходом - с умерен-
- инструмен- - долговые; ным уров-
ты рынка - долевые нем риска;
ценных - с высоким
бумаг; уровнем
- инструмен- риска;
ты страхово- - с очень
го рынка; высоким
- инструмен- уровнем
ты рынка риска
драг. (спекуля-
металлов тивные);
В рамках данного подхода, национальным финансовым рынком мы будем именовать совокупность отношений, возникающих между участниками финансового рынка внутри страны по поводу купли-продажи финансовых продуктов, не сопровождающиеся их ввозом или вывозом за рубеж. Как правило, границы национального финансового рынка совпадают с территориальными границами конкретного государства. В той части, в которой на национальном рынке используется свободно конвертируемая валюта, он объективно интегрируется с международным финансовым рынком.
Перейдем теперь к определению понятия международного финансового рынка. По нашему мнению, четкое разграничение базовых категорий мирового, международного и национального финансовых рынков необходимо для изучения теории и практики, как международного финансового рынка, так и национальных финансовых рынков.
В исследованиях отечественных экономистов в настоящее время отсутствует взаимосвязанное и скоординированное понятие мирового и международного финансового рынков. Иногда не выявляют различия между понятиями «мировой финансовый рынок» и «международный финансовый рынок». По на-
шему мнению, включая внешние операции на национальных рынках, международный финансовый рынок не учитывает внутренние, фактически основные операции, и в силу этих причин не может быть назван мировым рынком.
Международный финансовый рынок, обособившись от национальных в области проведения внешних операций, связывает все национальные рынки на международном уровне, что стало важным фактором проявления финансовой глобализации. Он является составной частью мирового финансового рынка, обеспечивающей конечное перераспределение капиталов между странами посредством использования различных форм финансовых ресурсов.
Итак, международный финансовый рынок идентифицируется нами как совокупность внешних операций по отношению к национальному финансовому рынку, непосредственно связанных с перемещением национальных денежных ресурсов из одного государства в другое с использованием различных финансовых инструментов.
В своей книге «Международный финансовый рынок» А. А. Суэтин различает национальный, международный и мировой финансовый рынок. Его определение полностью повторяет точку зрения В.А. Слепова, который в своей книге «международный финансовый рынок» дает следующее определение: международный финансовый рынок - это форма движения международных финансов в определенных параметрах международной финансовой системы...С развитием внешнеэкономических связей, их глобализацией и переплетением финансовых потоков между странами большое значение приобретают различие и связь между такими понятиями, как мировой, международный и национальный финансовые рынки.
В своей книге «международные финансовые рынки и международные финансовые институты» Моисеев С.Р. пишет: «с функциональной точки зрения под международным финансовым рынком можно понимать совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал». Мы не согласны с данным утверждением, и придерживаемся точки зрения профессора В.А. Слепова о совокупности национального и международного рынков, объективно формирующих мировой финансовый рынок.
В книге Л.Н. Красавиной «Международные валютнокредитные и финансовые отношения»приводится следующее определение: «в широком смысле слова мировые финансовые рынки - это сфера рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между странами. По существу, это понятие означает взаимодействие интересов их участников, определяющих условия международных финансовых сделок. Мировой финансовый рынок в узком смысле - это фондовый рынок, т.е. рынок операций с ценными бумагами».
Один из ведущих российских специалистов в области финансового менеджмента И.Т. Балабанов в работе «Финансовый менеджмент» дает свое определение мирового финансового рынка, хотя явно прослеживается, что на деле он имеет в виду международный: «по сфере распространения, т. е. по широте охвата,
245
Бизнес в законе
5’2014
можно выделить международный и внутренний финансовый рынки. В свою очередь, как международный (т. е. мировой), так и внутренний рынок состоят из ряда региональных рынков, которые образуются финансовыми центрами (банками, биржами, финансовыми компаниями и т. д.) в отдельных регионах мира или данного государства» (Балабанов 2002).
Из выше сказанного можно сделать вывод, что И.Т. Балабанов, равно как и многие другие российские ученые не разделяет Международный и Мировой финансовый рынок и считает их одним и тем же понятием.
На наш взгляд, наиболее полными являются точки зрения В.А. Слепова и А.А. Суэтина о разделении понятий международного и мирового финансового рынка, по мнению которых, мировой финансовый рынок - это совокупность национальных и международных финансовых рынков. В то же время, по нашему мнению мировой финансовый рынок становится некой абстракцией, которую в отличие от международного финансового рынка практически невозможно представить в числовом выражении, В связи с этим, необходимость такого деления сомнительная, так как разделить и измерить отдельно национальный финансовый рынок и международную его часть фактически невозможно, хотя ввод в оборот определения мирового финансового рынка теоретически допустим, но он не несет полезной нагрузки в практическом смысле, создавая при этом некую путаницу понятий.
Ведущие зарубежные экономисты зачастую также не проводят различий между международным, мировым и национальным финансовым рынками. Всемирно известные специалисты в области финансовых рынков Ф. Фабоци и Ф. Модильяни в своей книге «Финансовые рынки», не выделяют понятия международного или мирового финансового, рынка, подробно анализируя процесс их глобализации. В указанном труде речь идет о разделении национального финансового рынка на внешний (авторы называют его международным, оффшорным, иногда и еврорынком) и внутренний (называют национальным, деля его затем на рынок национальных и иностранных финансовых операций)[6,12-17].В своей монографии «анализ финансовых рынков», Дж. Блейк делит финансовый рынок лишь по обращающихся на нем типу финансовых инструментов, а не на национальный, международный и мировой. В монографии Дж. К. Ван Хорна «Основы управления финансами», мировой и международный финансовые рынки представлены как целостное понятие[3, 35]. Французские экономисты П. Курби и Ф. Пено также не делают различий между международным и мировым финансовыми рынками[9, 45-47].Американский специалист по финансовым рынкам Дж. Тобин под «финансовым рынком» подразумевает национальный рынок, не исследуя понятие международного финансового рынка.
Стоит отметить, что в западной экономической литературе распространено понятие глобального рынка капиталов (Global Capital Market), которое в значительной степени соответствует принятому в отечественной науке понятию - международного финансового рынка (в отличие от понятия мирового рынка капитала (World Capital Market), которое подразумевает географиче-
скую совокупность отдельных национальных рынков частного капитала)2.
С развитием финансовой глобализации, финансовые потоки перераспределяются между государствами, теряя при этом национальный характер. Сохраняя свою относительную самостоятельность, национальные финансовые рынки переплетаются с международным рынком. В результате благодаря большим возможностям, внутренней мобильности и высоким темпам роста, международный финансовый рынок объективно стал важным звеном в системе мировых финансов.
Переплетение национальных финансовых рынков в операциях международного финансового рынка определяется рядом причинных факторов:
- соответствующим местом страны в мировой системе хозяйства и уровнем развития экономики и валютного рынка;
- функционированием развитой банковской системы и фондовой биржи;
- совершенствованием налогообложения;
- либерализацией действующего законодательства, разрешающего более свободный, а зачастую неограниченный доступ иностранным кредиторам, заемщикам и инвесторам на национальный рынок;
- взаимосвязанным географическим положением;
- относительной стабильностью политических режимов и др.
Перечисленные факторы объективно расширяют
круг национальных рынков, которые постоянно выполняют международные операции[4, 290-297].
Определить единую унифицированную форму международного финансового рынка не представляется возможным, за исключением еврорынков, таких как рынка еврокредитов, рынка еврооблигаций, рынка евродепозитов, рынка синдицированных кредитов, объединенных ныне понятием евровалютного рынка.
В целях конкретизации предмета исследования необходимо дать определение еврорынка. У большинства практиков и некоторых специалистов термин «еврорынок» прямо ассоциируется со словом европейский и рассматривается исключительно в таком качестве, т.е. европейского в широком смысле и зоны евро в узком смысле слова. На самом же деле понятие «еврорынок» означает торговлю финансовыми продуктами за пределами национального финансового рынка3. Важно подчеркнуть, что международный финансовый рынок дополняет национальные рынки, диверсифицированными инструментами и методами регулирования позволяя обеспечивать возможности для более эффективного регулирования национальных финансовых ресурсов на базе механизмов международного финансового рынка.
Реальная интеграция национальных финансовых рынков в операциях международного финансового рынка, в свою очередь определяется рядом факторов (см. табл. 3).
2Обстфельд М. и Тейлор А. рассматривают формирование глобального рынка капитала как долговременный исторический процесс, который берет свое начало с 1870 и продолжается в наши дни.
3Например, на международном валютном рынке приставка «евро» означает, что валюты, обращающиеся на нем, находятся за пределами национального валютного рынка.
246
Гужавина Л. М., Филиппов Д. И.
О ГЛОБАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
Таблица 3
Классификация факторов, влияющих на уровень участия национальных финансовых рынков в операци-_______ях международного финансового рынка
Макроэкономические факторы
Внутренние
Внешние
Геополитические
1. Экономическое положение страны: степень развитости экономики и ее структура; показатели внутреннего долга и резервов;
2. Развитость национальной финансовой системы;
3. Уровень организации национального финансового рынка.
4. Развитость института финансовых посредников.
5. Степень либерализации движения капиталов.
6. Стабильность национальной политической ситуации.
7. Уровень и качество международного рейтинга платежеспособности страны.
1. Положение страны в мировой экономике показатели платежного баланса; внешний долг; волатильность валютного курса;
2. Уровень развития международной валютно-финансовой системы.
3. Организация международного финансового рынка.
4. Уровень развития международных финансовых посредников.
5. Кризисное или растущее состояние мировой экономики и международного финансового рынка.
6. Методика регулирования глобального финансового рынка.
1. Заинтересованность страны в интеграции в мировую экономику.
2. Роль страны в международном разделении труда.
3. Место страны в мировой экономике и народонаселении;
4. Уровень развития мировых экономических связей.
5. Степень интеграции в мировую финансовую систему.
6. Географическое положение.
7. Стабильность глобальной геополитической ситуации.
8. Степень регионализации национальной экономики и уровень развития экономик отдельных регионов.
Предложенная система макроэкономических факторов отражает не только состояние национальной экономики, но и подтверждает реальную готовность национального рынка присоединится к международному финансовому рынку.
В связи с тем, что на международном финансовом рынке осуществляется торговля всеми формами финансовых продуктов, создается доход (не являющийся изъятием финансовых ресурсов у определенного экономического субъекта), дополняющий общую массу международных финансов (Fabozzi 2002). Так, анализ статистических данных по международному финансовому рынку за 1970-2013 гг. показал, что коэффициенты корреляции сбережений повышались как по всему международному финансовому рынку, так и по отдельным группам национальных финансовых рынков.
Помимо законов спроса и предложения, спецификой формирования цены финансового продукта является длительность срока отчуждения аккумулированных финансовых средств. За неиспользование своих сбережений, в течение более длительного времени их владельцы, как правило, требуют повышенную цену (процентную ставку). В связи, с чем на международном финансовом рынке объективно возникает прямая зависимость между сроком отвлечения средств и ценой инвестируемого капитала. Эта зависимость может бить продемонстрирована на примере эконометрической модели взаимосвязи суммы валовых инвестиций, фактического срока инвестирования средств и суммы полученной от них прибыли. На десятилетний период (с 2000 по 2013 гг.) эта модель выглядит следующим образом:
T (2013) v J T (2013) ™ У Xt ~ 1t + У "
У ,0 + r) у
FBt
Vo
(2)
t=1(2000) + r ) t=1(2000) (1 + r) (1 + r)
где V - сумма рыночной стоимости фирм, в которые инвестируются капиталы;
х t- сумма кассовой прибыли от инвестирования в t году;
It- сумма валовых инвестиций в t году;
FSt- сумма рыночной стоимости фирм, выбывающих из выборки в t году;
+
FB - сумма рыночной стоимости фирм, включаемых в выборку за десятилетний период в t году; г - фактическая учетная ставка, %.
Конечной ценой реализации финансового продукта, формирующегося на международном финансовом рынке, является уровень дохода, при котором сумма сбережений, предлагаемая для инвестирования и сумма инвестиций, которую фирмы готовы получить -совпадут. Для формирования т.н. равновесной цены на продукты международного финансового рынка необходимо также соблюдение следующего базового условия:
^ дс..„ (3)
где Д1-п - доходы от (размещенных) инвестиций на международном финансовом рынке;
Д.. .»- доходы от проданных сбережений, на международном финансовом рынке.
Обеспечивая куплю-продажу международных инструментов, международный финансовый рынок выполняет базовую функцию аккумулирования инвалютных потоков в форме сбережений и их последующего инвестирования. Он соединяет сбережения с инвестициями с помощью рыночных методов купли-продажи. Благодаря международному финансовому рынку сбережения инвестируются, т.е. превращаются в функционирующий капитал[7].
Важной функцией международного финансового рынка стало формирование цен на инвалютные инструменты и обеспечение непрерывности инвалютных потоков, их регулирование и мониторинг.
Международный финансовый рынок расширяет возможности национальных рынков, создавая условия для перелива инвалютных ресурсов между ними. При этом национальные финансовые рынки не всегда могут обеспечить их участникам необходимое разнообразие свободно доступных инвалютных инструментов.
Свобода перелива финансовых ресурсов между составляющими, значительно затрудняет совмещение национального финансового суверенитета с международной финансовой унификацией. Функционирование международного финансового рынка привело, в конечном итоге, к упрощению процедуры перелива капитала в современных условиях. Ведущим международным финансовым организациям (таким как Всемирный банк, МВФ и др.) трудно своевременно выявить и спрогнозировать дисбалансы международных финансовых потоков для формирования адекватных корректирующих стратегий.
В роли регулярных участников международного финансового рынка в основном выступают кредитнофинансовые организации, состоящие из центральных и коммерческих банков, кредитные союзы, почтовосберегательная система, страховые компании, инвестиционные компании, пенсионные и прочие фонды и т. п.
Следует согласиться с точкой зрения Дж. Ван. Хорна, по словам которого - эффективные рынки финансов абсолютно необходимы для обеспечения адекватного объема свободного капитала и поддержания экономического роста государства. Не будь других финансовых активов, кроме денег, субъекты рынка могли бы инвестировать не больше, чем накоплено, поэтому их инвестиционная активность была бы ограниченной. Эффективность тем больше, чем лучше развиты финансовые рынки страны.
247
Бизнес в законе
5’2014
Список литературы:
1. Балабанов И.Т. - «Основы финансового менеджмента», М.: Москва «Финансы и статистика» 2002
2. Бланк И.А.- «Основы финансового менеджмента», М.: Омега-Л, 2011 - Т.1
3. Ван Хорн Дж. К. - «Основы управления финансами», М.: Финансы и статистика, 2003, с. 35
4. Красавина Л.Н. - «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения», М.: Финансы и статистика, 2005, с. 290-297
5. Маркс. К, Энгельс Ф. Сочинения. 2-е изд. T, 25. Ч. II. - С. 395 - 396.
6. Моисеев С.Р. - «Международные финансовые рынки и международные финансовые институты», М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2003, с. 245
7. Слепов В.А. - «Международный финансовый рынок», М.: Магистр 2009
8. Фельдман А.Б. «Производные финансовые и товарные инструменты» М.: Финансы и статистика, 2003
9. Courbis P., Penot F. - «Quelleinformatique pour maitrise du risques», Paris, 2002, № 548, pp. 45-47
10. Fabozzi F. - «The Handbook of Financial Instruments», NY, «John Wiley & Son», 2002
11. Fabozzi F., Modigliani F. - «Capital Markets: Institutions and Instruments», 4th Edition, Prentice Hal, 2008, pр. 12-17.
12. Peter J. Buckley - «The changing global context of international business», Macmillan, U.K, 2003
13. Tobin J. - «Properties of Assets», US, California University, 2005, pp. 140-142
Reference list:
1. Courbis P., Penot F. - «Quelleinformatique pour maitrise du risques», Paris, 2002, № 548, pp. 45-47
2. Fabozzi F. - «The Handbook of Financial Instruments», N-Y, «John Wiley & Son», 2002
3. Fabozzi F., Modigliani F. - «Capital Markets: Institutions and Instruments», 4th Edition, Prentice Hal, 2008, pр.12-17.
4. Peter J. Buckley - «The changing global context of international business», Macmillan, U.K, 2003
5. Tobin J. - «Properties of Assets», US, California University, 2005, pp. 140-142
РЕЦЕНЗИЯ
на статью Гужавиной Л.М. и Филиппова Д.И. «О глобализации финансовых потоков на мировых рынках: теоретический аспект».
Статья носит теоретический характер. Она посвящена достаточно сложной проблеме по выявлению сущности и взаимосвязи финансовых рынков: мирового, международного, национального, а также регионального.
Авторы выявляют разные точки зрения по определению этих рынков и обосновывают свою точку зрения, с которой можно согласиться.
Проблема глобальных финансовых потоков на мировых рынках в современных условиях приобретает особенно важное значение, и авторы достаточно убедительно это доказывают.
Статья представляет научно-практический интерес, ее опубликование целесообразно и своевременно.
Доктор экономических наук, профессор
Российской академии народного хозяйства
и государственной службы при Президенте РФ
Владимирова М. П.
248
