Новые аспекты инвестиционной активности промышленных предприятий Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Управление инвестициями и инновационной деятельностью

НОВЫЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

И.И. Просвирина

Южно-Уральский государственный университет, г. Челябинск

Рыночные отношения, становление и развитие которых в современных российских условиях представляют собой важнейшую задачу, требуют изменения представлений о содержательной части многих традиционных разделов отечественной экономической науки. Для поддержания конкурентоспособности предприятия и роста его стоимости в настоящее время основными справедливо признаются факторы нематериального характера, такие как квалифицированный персонал, информация, структуры управления, бренд компании и др. Инвестиции в создание таких активов растут высокими темпами и достигают 20-30% от общей суммы оборота в зарубежных компаниях и уже до 10 % в российских. Для среднего предприятия с годовым оборотом в 1 млрд руб. речь идет о денежных суммах от 10 до 100 млн руб. в год, для экономики в целом - о миллиардах рублей. Эти суммы уже сопоставимы с инвестициями в основные средства. Данный процесс все в большей степени определяет содержание финансовых отношений предприятия и обусловливает направления денежных потоков.

Проблема заключается в том, что существующий порядок формирования финансовой отчетности не признает такие ресурсы активами и требует отнесения расходов по их созданию на уменьшение текущего финансового результата. Поэтому чем больше предприятие инвестирует в создание таких активов, тем меньше его прибыль и общая сумма активов. Эта ситуация продиктована требованиями стандартов отчетности, консерватизм которых, в свою очередь, обусловлен необходимостью предотвращать попытки менеджмента в приукрашивании будущих прибылей. В то же время традиционная финансовая модель, заложенная в основу бухгалтерской отчетности, распространяется и на управленческую модель, что лишает менед-

жеров важной информации о стоимости неосязаемых (интеллектуальных) активов, на создание которых они направляют огромные денежные потоки. В табл. 1 показано, какие подходы к формированию активов применяются в традиционном финансовом учете и отчетности.

Консерватизм финансовой отчетности в отношении неосязаемых активов обусловлен особым характером риска, сопровождающего подобные инвестиции. Считается, что приобретение основного средства представляет собой менее рискованное мероприятие, поскольку, при неудаче бизнеса как вида деятельности, эти активы могут быть реализованы с минимальной потерей вложенной суммы. Согласимся, что это во многих случаях не так. Продать активы без потери суммы можно только в том случае, если они универсальны и могут быть использованы для иных видов деятельности, для которых рыночная конъюнктура в настоящий момент более благоприятна. Поэтому крупные корпорации давно придерживаются правила, сформулированного одним из директоров Microsoft Б. Герболдом: «Остерегайся остаться с неликвидными активами и бесполезными основными средствами» [1, с. 322].

Нами исследована природа риска инвестирования в неосязаемые активы. С этой целью показан процесс эволюции роли этих активов в создании стоимости от квалификации и опыта работников до внутрифирменных институтов и организации (см. рисунок).

Неосязаемые активы, являющиеся предметом исследования различных теорий фирмы, обладают следующими признаками:

1) возникают в результате исполнения контрактных обязательств по реализации знаний и квалификации персонала и менеджмента во внутрифирменных активах (структурах управления, базах данных, новых клиентах и т.д.);

Таблица 1

Характеристика подходов к формированию активов в традиционной финансовой отчетности

Этапы формирования активов Основные средства Оборотные средства Нематериальные активы

Определение актива Средства, вложенные в созданные трудом материальные ценности, функционирующие в течение длительного периода времени Средства предприятия, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения и совершающие непрерывный кругооборот Результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации юридических лиц, не обладающие физической основой, а реализуемые в виде прав

Состав актива Здания, сооружения, машины и оборудование, транспортные средства, приборы, инструмент, инвентарь и т.д. Запасы сырья, материалов, топлива, покупные полуфабрикаты, комплектующие и т.д., незавершенное производство, готовая продукция, расходы будущих периодов, денежные средства Патенты, свидетельства, товарные знаки, лицензионные договоры и др.

Источник финансирования Собственный и заемный капитал

Оценка стоимости Не исследуется

Эффективность использования Модель фондоотдачи Модель оборачиваемости Инструмент не разработан 1

Кругооборот средств, инвестированных в актив Через механизм амортизации Через финансовый цикл оборотного капитала Через механизм амортизации

Гудвилл действующего предприятия не признается активом и не исследуется

Неосязаемые активы (квалифицированный персонал, портфель клиентов, брэнд, доля рынка, результаты научных исследований и др.) не признаются активами и не исследуются

1 этап (А. Смит, Д. Рикардо) Способность к труду рабочего квалификация, навыки, опыт

2 этап (Ж.Б. Сэй)

рабочего

Способность к труду

квалификация, навыки, опыт

предпринимателя талант, способности, организованность

Способность к труду рабочего квалификация, навыки, опыт

умпетер, Ф. Найт)

Предпринимательская

способность

стремление к новшествам, принятие на себя риска

4 этап

Способность к труду

Предпринимательская способность

квалификация, навыки, опыт

личные качества пред-принимателя

инициатива,

предприимчивость

внутренняя структура фирмы

структура и методы управления

5 этап (современные теории фирмы, теории управления)

Способность к труду

квалификация, знания, навыки, опыт

Предпринимательская

способность

организаторские способности, инициа-тива, предприимчивость

Внутрифирменная среда

организация управления, внут-рифирменные институты и др.

Эволюция неосязаемых активов

быть разделены на инвестиции в потенциальные (скрытые) активы, которые реализуются в виде: 1) инвестиций в персонал (обучение, условия труда, повышение удовлетворенности, создание условий для инновационной деятельности и др.) и 2) инвестиций в явные (накопленные в виде структурных, инновационных и клиентских активов) неосязаемые активы. Снижение рисков должно происходить на этапе инвестиций первого типа путем организации процедур планирования инвестиций, размер которых превышает значение, установленное руководством компании как критическое. На этом этапе производится оценка необходимости инвестиций, многовариантный расчет величины инвестиций (с учетом альтернативных возможностей), прогноз их результатов, определение содержания и сроков отчетности о результатах мероприятия.

Далее риск инвестиций в неосязаемые активы оценивается в отношении инвестиций в явные (внутрифирменные) активы. При этом в зависимости от вида актива (структурные, инновационные или клиентские) выявляются и оцениваются разные риски. В случае создания или улучшения внутрифирменных структур основными рисками являются риск

Таблица 2

Систематизация инвестиций в неосязаемые активы и сопровождающих их рисков

Систематизируемый показатель Инвестиции в создание потенциальных активов (знания, удовлетворенность персонала) Инвестиции в создание явных (накопленных) неосязаемых активов

внутрифирменные структуры инновационные активы клиентские активы

Расходы, в виде которых реализуются инвестиции Расходы на обучение, улучшение условий труда, создание корпоративной культуры, создание условий для инновационной деятельности и др. Заработная плата собственных специалистов и оплата услуг по созданию и улучшению структур управления, каналов сбыта и др. (управление и управленческий консалтинг) Заработная плата собственных специалистов и оплата услуг по созданию и улучшению технологий, материалов, потребительских свойств продукции и др. (НИОКР, научный консалтинг) Заработная плата собственных специалистов и оплата услуг по созданию и улучшению имиджа, удовлетворенности клиентов и др. (реклама, маркетинг, имиджевый и маркетинговый консалтинг)

Факторы риска Отсутствие формализации полученных знаний и отдачи от роста удовлетворенности персонала, уровень сопротивления персонала внедряемым новшествам, наличие и качество внутрикорпоративных процедур, формализующих процесс перетекания знаний в активы Риск увольнения специалистов, отвечающих за внедрение, риск снижения удовлетворенности персонала и роста оппортунизма, ошибки в оценке эффективности и адекватности внедряемых управленческих новшеств Риск увольнения ключевых специалистов, вероятность получения отрицательного результата, вероятность появления инноваций с лучшими характеристиками, риск утечки информации к конкурентам Ослабление бренда и репутации в целом, снижение удовлетворенности клиентов, изменение конъюнктуры рынка (предпочтений, моды, платежеспособного спроса и др.), ошибки в создании имиджа, появление агрессивных конкурентов

2) процесс их накопления носит непрерывный характер.; ,

3) право распоряжения этими активами принадлежит предприятию;

4) отдача от их использования происходит в виде создания части добавленной стоимости;

5) неотделимы от предприятия в силу высокой степени специфичности.

В силу названной специфики неосязаемых активов инвестиции в их создание характеризуются специфическим финансовым риском потери инвестированной суммы. Это происходит, когда инвестиции производятся, а накопления неосязаемых активов не происходит. Природа этого риска заключается в том, что указанные инвестиции производятся не в активы непосредственно, а в процесс их создания путем перетекания скрытых, или потенциальных, знаний в явные, или накопленные. Можно говорить об опосредованном характере этих инвестиций. Систематизация выявленного нами вида риска проведена в системе «потенциальные-накопленные» неосязаемые активы (табл. 2).

Прежде всего, инвестиции в неосязаемые активы и соответствующие риски должны

увольнения специалистов, отвечающих за внедрение, снижения удовлетворенности персонала, уровень сопротивления персонала внедряемым новшествам, ошибки в оценки эффективности и адекватности структур, наличие и качество внутрикорпоративных процедур, формализующих процесс перетекания знаний в структуры.

Для оценки риска инвестиций в инновационные активы, которые связаны со свойствами выпускаемой продукцией и способами ее обработки (технологии, материалы, организацию производства, рост качества продукции, улучшение или создание новых потребительских свойств продукции и др.) основными являются риск увольнения ключевых сотрудников, вероятность получения отрицательного научного результата, вероятность появления инноваций с лучшими характеристиками, риск утечки информации к конкурентам).

Для оценки риска инвестиций в клиентские активы оцениваются следующие виды риска: изменение конъюнктуры рынка (предпочтений, моды, платежеспособного спроса и др.), снижение удовлетворенности клиентов, ослабление бренда и репутации в целом, появление агрессивных конкурентов.

К необходимым инструментам управления специфическим финансовым риском инвестирования нами отнесены систематизация, оценка рисков и расчет эффективности инвестирования. Систематизация и оценка рисков инвестирования средств в неосязаемые активы представляет собой процесс выявления для каждого предприятия перечня корпоративных процедур и документов, необходимых для закрепления и накопления опыта управления и возможности его воспроизведения даже при условии ухода ведущих сотрудников.

Ставка дисконтирования при расчете стоимости неосязаемых активов рассчитывается рекомендуемыми в управлении финансами методами. В связи с тем, что оцениваемые активы являются в большой степени специфическими, целесообразно использовать по-факторный (кумулятивный) метод построения ставки дисконтирования, когда к безрисковой ставке добавляются премии за риск инвестирования в конкретные активы. С этой целью нами существенно дополнен перечень специфических рисков предприятия, используемых в финансовом менеджменте. Ставка должна оцениваться в зависимости от условий контракта и уровня удовлетворенности персонала и менеджмента, а также с учетом рисков увольнения ключевых сотрудников, получе-

ния отрицательного результата при осуществлении крупных инвестиций в инновации, развития структур или клиентских активов. В качестве дополнительных рисков может учитываться уровень инновационной активности персонала, наличие (или отсутствие) профессиональных знаний и опыта, особенно в случаях, когда требуются специфические знания или другие профессионально важные качества персонала, действия конкурентов.

Ставка дисконтирования, таким образом, может рассматриваться как инструмент перехода от качественных («мягких») показателей к количественным («жестким») и обеспечивает взаимосвязь между моделями интеллектуального капитала и величиной неосязаемых активов компании как категории финансов.

При апробации предлагаемого способа учета рисков на предприятиях г. Челябинска выявлено, что причиной высоких рисков инвестирования является отсутствие корпоративных процедур, закрепляющих опыт и действия персонала и менеджмента. В табл. 3 показаны компоненты риска инвестирования в неосязаемые активы, выделенные нами исходя из наиболее важных для исследуемого предприятия мероприятий. Важность мероприятий определялась на основе мнения топ-менеджеров компании. Отсутствие перечисленных корпоративных процедур существенно повышает риск инвестирования в структурные, инновационные и клиентские активы. Для исследованных нами предприятий ставка дисконтирования для определения величины неосязаемых активов по причине высоких рисков составила от 40 до 70 %. В США типичная ставка дисконта при оценке нематериальных активов - около 30 % [2, с. 142]. Следовательно, значение бета для инвестиций в нематериальные (неосязаемые) активы при средней ставке по промышленности 15 %, безрисковой ставке 7 % и совокупном значении дополнительных рисков 5 % составляет 2: [7+р*(15~7)+5=30, р=2].

Можно предположить, что полученные нами значения характерны для большинства российских промышленных предприятий, которые не создают системы защиты от исследуемого нами риска, как, впрочем, в большинстве случаев и не ставят цели создания значительных неосязаемых активов. Такая политика только проникает на российский рынок, и многие руководители не готовы инвестировать серьезные суммы в активы, отдача от которых не является явной и не описывается традиционной моделью расчета рентабельности. Од-

Таблица 3

Лист учета рисков инвестиций в неосязаемые активы

А. Структурный (организационный) капитал

а) существует система управления персоналом:

- система приема;

- система повышения квалификации;

- система внутреннего продвижения;

- должностные инструкции;

- система материального стимулирования;

- система морального стимулирования;

- система ответственности за невыполнение профессиональных обязанностей;

б) существует система качества основного техпроцесса;

в) существует систематизированная информационная база:

- о потенциальных сотрудниках;

- о перспективах развития науки в данной области;

- о конкурентах;

- о потенциальных покупателях;

- о потенциальных поставщиках;

г) существуют финансовые инструменты управления предприятием:

- финансовая политика и критерии принятия финансовых решений;

- финансовое планирование деятельности;

- финансовый анализ деятельности;

- документооборот;

- оптимизация налогообложения;

д) существует стратегия, определены перспективные направления работы;

- работа подразделений оценивается с точки зрения достижения заданий;

- задания устанавливаются исходя из перспективных целей;

- функции между службами четко распределены.

Б. Инновационный капитал:

- существует программа исследований на перспективу;

- существует программа краткосрочных исследований;

- существует бюджет инноваций;

- существует система сбора информации о потребностях, нареканиях покупателей и непосредственных пользователей приборами;

- существует программа улучшения дизайна приборов;

- существует система апробирования улучшений в опытных условиях;

- существует система стимулирования инновационной активности персонала.

В. Клиентский капитал:

- существует политика работы с клиентами;

- существует система привлечения новых клиентов;

- существует система скидок;

- существует рекламная политика;

- существует рекламный бюджет;

- существует план рекламных мероприятий на текущий год;

- существует программа благотворительных мероприятий;

- существует бюджет представительских расходов и программа его освоения;

- существуют маркетинговые исследования (изучение спроса на перспективу);

- существует бюджет и программа маркетинговых исследований;

- существует бенчмаркинг (система сбора информации об опыте работы с клиентами у конкурентов и внедрение этого опыта);

- существует лицо, ответственное за организацию работы с клиентами

нако вступление России в ВТО, безусловно, ускорит необходимость изменения приоритетов развития. Те компании, которые вовремя уловят эти тенденции и смогут найти необходимые ресурсы для финансирования новых инвестиций, окажутся конкурентоспособными и сохранят российского потребителя.

Литература

1. Кляйн, Н. N0 Logo. Люди против брэндов / Н. Кляйн; пер. с англ, - М.: ООО «Добрая книга», 2003. - 624 с.

2. Козырев, А.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности / А.Н. Козырев, В.Л. Макаров. - М.. РИЦ ГШ ВС РФ, 2003.-368 с.