CC BY
89
возможность инвестировать в такие продукты только инвесторам, обладающим статусом квалифицированных.
Сравнительная характеристика форм эмиссии структурированных инвестиционных продуктов представлена в табл. 1.
Таким образом, с точки зрения российского правового поля наиболее эффективной с точки зрения эмитента правовой формой для структурированных инвестиционных продуктов является договор ДУ Тем не менее, при использовании любой из рассмотренных форм эмиссии структурированных инвестиционных продуктов говорить о 100 % защите капитала можно лишь с той оговоркой, что инвесторы не защищены от возможного дефолта эмитента продукта в целом и / или эмитента, на основании ценных бумаг которого построена часть с фиксированной доходностью.
Список литературы:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть 1 № 51-ФЗ от 30 ноября 1994 г., часть 2 № 14-ФЗ от 26 января 1996 г., часть 3 № 146-ФЗ от 26 ноября 2001 г.
2. Веретенников Д. Биржевые депозиты // Журнал <Ю'». - 2008. - № 17.
3. Фабоцци Ф. Рынок облигаций. Анализ и стратегии. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 958 с.
НЕЙТРАЛЬНЫЕ К РЫНОЧНОМУ РИСКУ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
© Копосов В.И.*, Ильин И.В.*
Санкт-Петербургский государственный политехнический университет,
г. Санкт-Петербург
Работа посвящена разработке инвестиционных стратегий, основанных на нейтральности к рыночному риску портфелей ценных бумаг. В современных условиях рыночный риск оказывает значительное влияние на эффективность инвестиций в инструменты фондового рынка. Стратегия парного трейдинга, основанная на нейтральности к рыночному риску и реализованная в виде алгоритмической автоматической торговой системы, позволяет минимизировать отрицательное воздействие рыночного риска на инвестиции при сохранении достаточных норм доходности.
Ключевые слова инвестиции, риск, алгоритм, акции, бета.
* Аспирант кафедры Информационных систем в экономике и менеджменте.
* Профессор кафедры Информационных систем в экономике и менеджменте, доктор экономических наук.
Российский фондовый рынок, история которого насчитывает немногим более 20 лет, развивается крайне неравномерно. Ввиду повышенной вола-тильности российского фондового рынка, выраженной в изменчивости и непостоянстве трендов на нем, в период 2011-2013 гг. наблюдается отток капитала непрофессиональных инвесторов из российских акций и приток средств на банковских депозитах. Такое положение вещей замедляет развитие финансового сектора в Российской Федерации, что негативно сказывается как на инвестиционной привлекательности страны для зарубежных инвесторов, так и на возможностях привлечения финансовых инвестиций в реальный сектор экономики.
В основе подхода экономической науки к рассмотрению проблематики инвестирования в инструменты фондового рынка лежит решение задачи достижения оптимального соотношения между доходностью и риском портфеля ценных бумаг.
Существует несколько методологических подходов к оценке доходности инструментов фондового рынка. При этом на сегодняшний день не существует какой-либо стандартизованной методики управления инвестициями на фондовом рынке, способной де-факто гарантировать доходность портфеля ценных бумаг, превышающую ставки альтернативной доходности. Данная ситуация усложняется тем, что классические подходы к портфельному анализу не позволяют с необходимой точностью оценить фактическую величину и структуру рисков, присущих инвестированию в инструменты фондового рынка.
Основной причиной этого является нестабильность фондового рынка, выраженная в непостоянстве и краткосрочности трендов на нем. Анализ модели оценки капитальных активов САРМ демонстрирует, что нестабильность фондового рынка оказывает негативное влияние на эффективность инвестиций ввиду существенной величины рыночного риска, который берет на себя инвестор при инвестировании в акции.
В этой связи развитие алгоритмов принятия инвестиционных решений, эффективных на всем временном интервале вне зависимости от установившегося в моменте времени тренда, является серьезной теоретической и методологической проблемой. Решение этой проблемы - предложение эффективных алгоритмов принятия инвестиционных решений, основанных на нейтральности инвестиционного портфеля к рыночному риску, способно вернуть капиталы непрофессиональных инвесторов на российские фондовые биржи, что в свою очередь является одной из ключевых и наиболее актуальных задач всех участников процесса биржевой торговли: биржи и государственных регуляторов с одной стороны, брокеров, управляющих активами и инвестиционных банкиров с другой.
Рыночно-нейтральная инвестиционная стратегия предполагает отсутствие зависимости ценовых изменений инвестиционного портфеля от цено-
вых изменений рынка в целом. Иными словами, рыночно-нейтральная стратегия позволяет игнорировать рыночный риск, сопутствующий трендовым (или направленным) стратегиям (рис. 1).
- Динамика рынка
----Динамика стоимости активов
Рис. 1. Сравнение направленной и рыночно-нейтральной стратегии
Суть простейшей рыночно-нейтральной стратегии заключается в подборе портфеля активов, коэффициент бета которого равняется или близок к нулю. Как известно из определения, бета-коэффициент, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг и демонстрирующий изменчивость доходности бумаги (портфеля) в зависимости от изменчивости бенчмарка (чаще всего индекса, рассчитываемого фондовой биржей). Положительное значение коэффициента бета означает долю роста актива в росте бенчмарка. Отрицательное значение означает, насколько актив подорожает в случае снижения индекса на единицу измерения и наоборот. Таким образом, приведение коэффициента бета к нулю позволяет достичь эффекта, при котором изменчивость портфеля никак не связана с изменчивостью рынка.
Для формирования рыночно-нейтрального инвестиционного портфеля достаточно включить в него либо инвестиционные инструменты с положительной и отрицательной бетой. Однако, поскольку на рынке сложно найти инструменты с противоположенными значениями бета чаще всего используется подход, предполагающий совершение длинной покупки одних и короткой продажи других активов.
Развитие автоматических торговых систем и торговых роботов позволяет алгоритмизировать рыночно-нейтральные стратегии, что, в свою очередь, позволяет увеличить потенциал стратегий и минимизирует трудозатраты инвестора. В рамках рыночно-нейтральных стратегий активно развиваются подходы парного трейдинга [1, с. 70].
Теоретической основой парного трейдинга послужила концепция коин-теграции, предложенная эконометристами Грэнджером и Энглом в 1980-х гг. В соответствии с концепцией, акции с высоким коэффициентом частной кор-
реляции должны схожим образом реагировать на одни и те же события [2, с. 252]. Однако в определенные периоды может наблюдаться временное расхождение спрэда стоимости сильно коррелирующих акций, не связанное с влиянием фундаментальных факторов на их стоимость. Длинная покупка отстающей ценной бумаги в совокупности с короткой продажей опережающей ценной бумаги позволяют сформировать рыночно-нейтральный портфель, рассчитанный на возвращение спрэда стоимости двух акций к устоявшемуся значению [3, с. 8].
Разработка алгоритма для автоматической торговой системы, отвечающей требованиям концепции коинтеграции, является оптимальным способом внедрения инвестиционной стратегии парного трейдинга в практику инвестирования в инструменты фондового рынка. Данный подход имеет следующие преимущества:
- программные средства позволяют производить регулярный перерасчет постоянно меняющихся данных, а именно: непостоянство бета-коэффициента и вытекающее из-за этого непостоянство распределения долей между акциями;
- программные средства позволяют открывать / закрывать инвестиционные позиции внутри малых временных промежутков, посредством чего минимизируются риски убытков, связанных с фундаментальными воздействиями на стоимость акции;
- программные средства позволяют тестировать вариации алгоритма в историческом масштабе, посредством чего оптимизируются параметры алгоритма для конкретной пары активов [4, с. 93].
Исходящими данными алгоритма выступают:
- сигналы на одновременное открытие инвестиционных позиций в паре акций;
- сигналы на одновременное закрытие инвестиционных позиций в паре акций;
- значения ребалансировки долей ценных бумаг в инвестиционном портфеле.
Алгоритм инвестиционной стратегии парного трейдинга основывается на следующих входящих данных:
- исторические данные котировок акций, принимаемых в обеспечение в соответствии с правилами биржи;
- исторические данные значений фондового индекса;
- исторические данные по объему торгов акциями
- период инвестирования;
- методика расчета фильтра для оценки отклонений.
Основные положения алгоритма:
1. Исторические данные импортируются из публичных информационных источников: Reuters, Yahoo.Finance, Bloomberg, Finam.
2. Акции, не включенные в списки принимаемых в обеспечение ценных бумаг, не могут использоваться в инвестиционном портфеле.
3. Коинтегрированная пара активов выбирается на основе анализа матрицы коэффициентов частной корреляции.
4. Период инвестирования выбирается в соответствии с ликвидностью акций, оценивающейся по объему биржевых торгов.
5. Рассчитываются переменные:
р
Ratio = —, где PA и PB - цены акций А и В, выбранных в качестве
PB
коинтегрированной пары;
Y «-1
SMA = — V Ratiot_. - простая скользящая средняя, используемая
П i=i '
по умолчанию в качестве фильтра.
6. Определяются на основании технического и / или статистического анализа уровни отклонения Ratio от SMA: u и d.
7. Задаются правила открытия инвестиционных позиций, требующие ребалансировки инвестиционного портфеля в целях поддержания рыночной нейтральности и зависящие от определенных на предыдущем шаге уровней отклонения Ratio от SMA.
8. Задаются правила закрытия позиций и ребалансировке портфеля, основанные на ожиданиях возвращения пары активов к паритету.
В ходе апробации торговой системы выявлены следующие элементы алгоритма, возможности оптимизации которых могут стать предметом дальнейших научно-практических исследований:
- выбор фильтра;
- уровни отклонения фильтра от соотношения цен акций, используемые в качестве сигналов для открытия / закрытия позиций.
Тем не менее, эксперименты доказывают, что формирование инвестиционных портфелей, основанных на нейтральности к рыночному риску, и применение автоматических торговых систем является высокоэффективной альтернативой традиционному подходу к портфельному инвестированию.
Внедрение в линейку продуктов автоматических торговых систем на основе парного трейдинга целесообразно для брокерских компаний, поскольку позволяет максимизировать брокерскую комиссию при минимизации человеческих трудозатрат. Данная ниша в российском инвестиционном бизнесе до сих пор остается незанятой и развивается лишь старанием ограниченного круга энтузиастов. В этой связи широкомасштабное предложение нейтральных к риску стратегий со стороны брокерских компаний значительным маркетинговым потенциалом, итогом реализации которого может стать существенное увеличение притока розничных инвесторов.
Список литературы:
1. Серебренников Д. Введение в алготрейдинг // Журнал F&O. - 2001. -4 апреля. - С. 70-76.
2. Engle R.F., Granger C.W.J. Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation and Testing // Econometrica. - 1987. - № 55. - P. 251-276.
3. Vidyamurthy G. Pairs trading: quantitive methods and analysis // Wiley. -2004. - P. 224.
4. Копосов В.И., Ильин И.В., Ростова О.В. Моделирование и алгоритмизация нейтральных к рыночному риску стратегий // РНЖ «Экономика и управление». - СПб.: Изд. Российского научного журнала, 2013. - № 1 (87). -С. 90-95.
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МИРОВОГО РЫНКА ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК КАК ИННОВАЦИОННОГО СПОСОБА АККУМУЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ
© Муравьева Е.С.*
Брянский государственный университет им. академика И.Г. Петровского,
г. Брянск
В статье определяется значение понятия «депозитарная расписка», рассматриваются предпосылки формирования рынка депозитарных расписок и необходимость его появления. Автором дается краткая историческая справка по становлению и развитию как мирового, так и российского рынка депозитарных расписок. Также анализируются такие показатели, как стоимость и суммарное количество депозитарных расписок, обращающихся на крупнейших мировых фондовых площадках, что позволяет выявить ключевые тенденции развития мирового рынка депозитарных расписок за рассматриваемый период и определить его дальнейшие перспективы.
Ключевые слова депозитарная расписка, акция, фондовый рынок, инвестиции, инновации.
Возникновение и обращение депозитарных расписок связано с тем, что по действующему законодательству многих стран существует ограничение на обращение иностранных ценных бумаг и в тех случаях, когда инвесторы (частные и институциональные) желают приобрести акции иностранной компании, они могут это сделать через покупку эмитируемых депозитарных расписок.
Депозитарная расписка - это обращающаяся на фондовом рынке данной страны ценная бумага, свидетельствующая о владении акциями иностранной
* Аспирант кафедры «Финансы и кредит».
