Научная статья на тему 'Нематериальные активы как фактор, влияющий на капитализацию и инвестиционную привлекательность топливно-энергетических компаний'

Нематериальные активы как фактор, влияющий на капитализацию и инвестиционную привлекательность топливно-энергетических компаний Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
274
67
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Журнал
Вопросы управления
ВАК
Область наук
Ключевые слова
нематериальные активы / капитализация / модели корреляционной взаимосвязи / тест Грейнджера / топливно-энергетические компании / Intangible assets / capitalization / models of correlation interrelation / the Granger test / oil and energy companies

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Ольга Владиславовна Лосева

Цель: исследовать влияние стоимости нематериальных активов на уровень капитализации российских и иностранных топливно-энергетических компаний для последующего обоснования стратегий инновационного развития в целях роста инвестиционной привлекательности российского бизнеса. Методы исследования: корреляционно-регрессионный анализ взаимосвязи факторного и результативного признаков, тест Грейнджера, проведенные с применением пакетов статистических программ. Выявлено, что для российских и иностранных топливно-энергетических компаний существует зависимость между стоимостью нематериальных активов и капитализацией, модели взаимосвязи являются адекватными, но для российских компаний связь более тесная. Результаты теста Грейнджера свидетельствуют о том, что для иностранных компаний изменение стоимости НМА влечет за собой изменение капитализации компании, а для российских компаний действует обратная зависимость. Полученные результаты могут использоваться руководством российских топливно-энергетических компаний для обоснования стратегий инновационного развития на основе управления нематериальными активами. Научная новизна: обосновано влияние НМА на капитализацию и инвестиционную привлекательность российских компаний, предложена модель стратегии инновационного развития компании на основе управления НМА. Статья подготовлена по результатам выполнения Госзадания Финансового университета на 2019 г.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Ольга Владиславовна Лосева

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

INTANGIBLE ASSETS AS A FACTOR AFFECTING THE CAPITALIZATION AND INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF FUEL AND ENERGY COMPANIES

Purpose: to investigate the impact of the value of intangible assets on the level of capitalization of Russian and foreign fuel and energy companies for the subsequent justification of innovative development strategies in order to increase the investment attractiveness of Russian business. Research methods: correlation and regression analysis of the relationship between factor and effective features, Granger test conducted using statistical software packages. Results and practical significance. It is revealed that for Russian and foreign fuel and energy companies there is a relationship between the value of intangible assets and capitalization, the relationship models are adequate, but for Russian companies the relationship is closer. The results of the Granger test indicate that for foreign companies, the change in the value of IA entails a change in the capitalization of the company, and for Russian companies, there is an inverse relationship. The obtained results can be used by the management of Russian fuel and energy companies to justify innovative development strategies based on the management of intangible assets. Scientific novelty: the influence of IA on the capitalization and investment attractiveness of Russian companies is justified, the model of the company's innovative development strategy based on the management of IA is proposed.

Текст научной работы на тему «Нематериальные активы как фактор, влияющий на капитализацию и инвестиционную привлекательность топливно-энергетических компаний»

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ КАК ФАКТОР, ВЛИЯЮЩИЙ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ И ИНВЕСТИЦИОННУЮ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ

ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

УДК338.45:662.7 ГСНТИ 14.33

ББК 65.305.14 Код ВАК 08.00.05

DOI: 10.22394/2304-3369-2019-2-189-199

О. В. Лосева

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,

Москва, Россия АиШогШ: 370391

АННОТАЦИЯ: Цель: исследовать влияние стоимости нематериальных активов на уровень капитализации российских и иностранных топливно-энергетических компаний для последующего обоснования стратегий инновационного развития в целях роста инвестиционной привлекательности российского бизнеса. Методы исследования: корреляционно-регрессионный анализ взаимосвязи факторного и результативного признаков, тест Грейнджера, проведенные с применением пакетов статистических программ.

Выявлено, что для российских и иностранных топливно-энергетических компаний существует зависимость между стоимостью нематериальных активов и капитализацией, модели взаимосвязи являются адекватными, но для российских компаний связь более тесная. Результаты теста Грейнджера свидетельствуют о том, что для иностранных компаний изменение стоимости НМА влечет за собой изменение капитализации компании, а для российских компаний действует обратная зависимость. Полученные результаты могут использоваться руководством российских топливно-энергетических компаний для обоснования стратегий инновационного развития на основе управления нематериальными активами.

Научная новизна: обосновано влияние НМА на капитализацию и инвестиционную привлекательность российских компаний, предложена модель стратегии инновационного развития компании на основе управления НМА.

Статья подготовлена по результатам выполнения Госзадания Финансового университета на 2019 г.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: нематериальные активы, капитализация, модели корреляционной взаимосвязи, тест Грейнджера, топливно-энергетические компании.

ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРАХ:

Ольга Владиславовна Лосева, доктор экономических наук, доцент, профессор, Финансовый

университет при Правительстве Российской Федерации,

111674, Россия, г. Москва, ул. Ухтомского ополчения, д. 8, OVLoseva@fa.ru

ДЛЯ ЦИТИРОВАНИЯ: Лосева О. В. Нематериальные активы как фактор, влияющий на капитализацию и инвестиционную привлекательность топливно-энергетических компаний // Вопросы управления. 2019. № 2 (38). С. 189—199.

Введение. Успех современных публичных компаний, в том числе топливно-энергетических, во многом определяется их инвестиционной привлекательностью на финансовом рынке, которая зависит от уровня рыночной капитализации.

Российский рынок акций демонстрирует высокую концентрацию капитализации в топливно-энергетическом комплексе. В таблице 1 представлен список десяти наиболее капитализированных российских

публичных компаний, из которых семь относятся к нефтегазовому сектору. Лидером

в 2016 г. впервые стала компания ПАО «НК ^

«Роснефть» [1]. ^

Из данных таблицы следует, что на долю §

нефтегазовых компаний приходится 41,1 % ^ капитализации всех публичных российских ^

компаний, что свидетельствует о сохране- ^

нии сырьевой структуры экономики Рос- ^ сии.

Таблица 1

Список наиболее капитализированных российских эмитентов

№ п/П а™ млрддолл Дош в обЩей

1. ПАО «НК «Роснефть» 70,4 11,2

2. ПАО «Сбербанк Россини» 63,7 10,2

3. ПАО «Газпром» 60,3 9,6

4. ОАО «НК «ЛУКОЙЛ» 48,4 7,7

5. ОАО «НОВАТЭК» 39,5 6,3

6. ОАО «ГМК «Норильский никель» 26,4 4,2

7. ОАО «Сургутнефтегаз» 22,4 3,6

8. ПАО «Магнит» 17,1 2,7

9. ОАО «Газпромнефть» 17 2,7

10. ПАО «Банк ВТБ» 15,9 2,5

ИТОГ 60,7

Общая капитализация ММВБ 627,5 100

Источник: Московская биржа, 2016 г. http://

Если говорить о российских публичных энергетических компаниях, то несмотря на то, что ни одна из них не вошла в топ-10 по уровню капитализации, ведущие компании показали существенный рост доходности своих акций. Так, доходность акций ПАО ФСК ЕЭС в 2018 г. составила 310%, ПАО Мосэнерго - 198,2 %, ПАО ИНТЕР РАО -180,5 %, ПАО Россети - 167,8 % [2].

Поскольку топливно-энергетические компании являются драйвером роста российской экономики, необходимо рассмотреть факторы, влияющие на их капитализацию.

Следует отметить, что российские компании являются недооцененными, прежде всего, в силу негативного влияния внешних факторов. Так, для зарубежного гиганта топливно-энергетического комплекса Exxon Mobil значения рыночной капитализации соответственно составляют и 360 млрд.$, что в 5 раз превышает капитализацию ПАО «НК «Роснефть» [3].

К числу внешних негативных факторов следует отнести:

- волатильность мировых цен на нефть;

- конкуренция с добычей сланцевой нефти и вынужденное снижение экспорта;

- нестабильность курса национальной валюты по отношению к доллару;

- технологические санкции;

- финансовые санкции.

Неблагоприятное влияние на российскую экономику в целом и топливно-энергетическую отрасль оказывают сле-

.moex.com (дата обращения 25.03.2017)

дующие внутренние макроэкономические факторы [4]:

- недостаточная финансовая глубина (Монетизация, Деньги / ВВП) - 60-70 место в мире;

- слабая насыщенность кредитами (Кредиты / ВВП) - 60-70 место в мире;

- низкая доходность финансовых активов (процент по банковским ссудам) - 54 место;

- высокие налоги - 60-70% стран имеет меньшую фискальную нагрузку, чем Россия;

- жесткая денежная политика;

- сверхконцентрация капитала в финансовом секторе.

Ситуация на российском фондовом рынке демонстрирует, что привлекательность акций российских эмитентов (и капитализация рынка в целом) зависит не только от внешних, но также от ряда внутренних факторов, таких как: прибыльность бизнеса эмитентов, четкая стратегия развития, контролируемая менеджментом, стабильная дивидендная политика. Дополнительным внутренним драйвером роста капитализации компаний топливно-энергетического комплекса могут стать нематериальные активы (далее - НМА). Это обусловлено тем, что в связи с глобальными изменениями технологического уклада структура активов публичных компаний существенно меняется в сторону увеличения доли НМА. Как показали исследования американской компании Ocean Tomo LLC [5] доля НМА в составе активов зарубежных компаний за со-

рок лет выросла более чем в пять раз и составила в среднем 84 %.

Для российских доля НМА в составе внеоборотных активов не превышает 3 % [6]. Возможно, это одна из причин того, что в настоящее время российские компании существенно уступают зарубежным аналогам по уровню рыночной капитализации.

Существенная роль нематериальных активов в росте стоимости бизнеса и экономики в целом признается многими исследователями [7-11]. Следовательно, необходимо исследование корреляционных и причинно-следственных связей между стоимостью НМА, с одной стороны, и показателем рыночной капитализации компаний - с другой стороны. Это позволит российским компаниям обосновать стратегию своего инновационного развития на основе управления НМА, что приведет к росту их капитализации и повышению инвестиционной привлекательности.

Такие стратегии играют важную роль для компаний топливно-энергетического сектора российской экономики в условиях реализации в последнее время политики импортозамещения технологий.

В 2016 году компания Brand Finance в партнерстве с Институтом практикующих в рекламе (IPA), провела опрос финансовых аналитиков, чтобы определить мнения аналитиков по поводу влияния НМА на бизнес, и следует ли включать нематериальные активы в годовые отчеты [12]. Опрос был также расширен компанией CIMA,

изучившей мнение финансовых директоров [13] (табл. 2).

Таким образом, данные свидетельствуют, что большинство аналитиков и финансовых директоров признают значимую роль НМА для бизнеса.

При этом отчетливо прослеживается тенденция повышенного интереса со стороны инвесторов к фирмам со значительной долей НМА на балансе компаний. Самый быстрый рост в отношении нематериальных активов (среднегодовые темпы роста за период 2010-2015 гг.), раскрытых на балансах компаний, показал Тайвань -58 %, затем следуют Южная Корея и Таиланд с 51 %. В лидерах также Колумбия, Филиппины и Китай [12]. Россия находится на 48-м месте и показывает отрицательные темпы роста стоимости НМА на балансе компаний (-2%).

Таким образом, можно сформулировать следующие проблемные вопросы: влияет ли стоимость НМА на капитализацию российских топливно-энергетических компаний? Можно ли утверждать, что рост доли НМА в составе внеоборотных активов компаний будет способствовать росту их капитализации, т.е. между этими двумя признаками существует причинно-следственная связь? Какова должна быть стратегия развития компании, основанная на эффективном использовании НМА в целях повышения инвестиционной привлекательности? Для ответа на данные вопросы нами были проведены соответствующие исследования.

Таблица 2

Результаты опроса финансовых директоров и аналитиков относительно важности нематериальных активов для бизнеса _

2001 год 2016 год 2016 год

Аналитики Аналитики Финансовые директора

Согласились, что НМА становятся все более важными в...

.. .управлении рисками 20% 53% 68%

... решениях о кредитовании 18% 47% 53%

...планировании налогов 4% 25% 27%

... активности слияний и поглощений 53% 72% 76%

... финансовой отчетности 22% 38% 53%

... традиционных секторах экономики 52% 53% 53%

Согласились при ответах на вопросы:

... должны ли все приобретенные НМА отражаться на балансе? - 79% 80%

... должны ли все внутренне созданные НМА отражаться на балансе? 56% 68% 58%

должны ли все НМА переоцениваться каждый год? - 73% 58%

Другое - 5% 5%

Источник: составлено по материалам Brand Finance GIFT, IPA, CIMA, 2016.

Методология исследования

Определение наличия и степени тесноты связи между факторным и результативным признаками решается путем установления парной корреляционной зависимости.

Факторным признаком X в нашем случае является стоимость НМА компаний, акции которых котируются на Мосбирже. При этом капитализация (результативный признак Y) рассматривается как произведение количества акций в обращении на рыночную стоимость (курс) одной акции.

Корреляционно-регрессионный анализ включает:

a) оценку тесноты связи между признаками;

b) построение модели регрессии, ее экономическую интерпретацию и определение адекватности.

Оценка тесноты связи осуществляется на основе линейного коэффициента корреляции, если между признаками есть линейная зависимость, подтверждающаяся результатами регрессионного анализа.

Для корреляционно-регрессионного анализа воспользуемся пакетом «Анализ данных» Excel и статистическим пакетом

анализа данных Gretl. Помимо коэффициентов регрессии и тесноты связи данные пакеты позволяют оценить и адекватность полученной линейной регрессионной модели, т.е. степень соответствия теоретических значений признаков, найденных по модели, фактическим значениям НМА и капитализации на практике.

Анализ адекватности выполняется в несколько этапов (рис. 1).

Пункт 4 можно не выполнять, если предварительно исключить гетероскедастич-ность модели заменой исходных данных на их производные, логарифмы, относительные изменения или другую нелинейную функцию.

Второй задачей исследования является определение наличия причинно-следственной связи между временными рядами факторного и результативного признака на основе теста Грейнджера (Granger causality test), который может дать ответ на вопрос: действительно ли изменение стоимости НМА (X) повлечет за собой через какое-то время (лаг) изменение капитализации компании (Y).

1) оценка статистической значимости коэффициентов регрессии для заданного уровня надежности

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

2) определение практической пригодности построенной модели на основе оценок линейного коэффициента корреляции г и индекса детерминации К2

3) проверка значимости уравнения регрессии по F-критерию Фишера

4) проверка модели на гетероскедастичность (неоднородность наблюдений)

пи регресс!

Для этого значения Y представляются в виде:

^ = с + £ак^-к + £ЬкХ1-к + si

(1)

где Yi - значение фактора Y в момент времени ^

Xi - значение фактора X в момент времени ^ сi - свободный член, si - случайная ошибка (погрешность измерения);

к - временная задержка (в нашем случае лаг).

Если в полученной регрессионной модели коэффициенты Ьк получились статистически не значимыми (на основе F-статистики), то

это означает, что переменная X не помогает предсказывать Y и, следовательно, X не является причиной для Y. И наоборот, если коэффициентами bk пренебречь нельзя, то X является причиной для Y.

Тест Грейнджера позволяет проверить и обратную причинно-следственную связь между прошлыми значениями Y и будущими значениями X. Если прослеживаются обе взаимосвязи, то, скорее всего, существует еще одна переменная, влияющая на X и Y.

Для проведения теста Грейнджера нами использовался пакет The R Project for Statistical Computing.

Полученные результаты исследования

Информационную базу исследования составили: информационно-аналитические системы Bloomberg, СПАРК, официальные сайты Московской биржи и Росстата.

Исследование проходило в несколько этапов.

Этап 1. Формирование выборки данных. Для исследования были отобраны только публичные российские топливно-энергетические компании, чьи акции котируются на Мосбирже в режиме реального времени. В итоге объем выборки получился небольшой, поскольку таких компаний немного. Данные о стоимости НМА находились в СПАРК [14]. Зарубежные топливно-энергетические компании отбирались по данным Bloomberg [3]. Всего в выборку по-

пали 48 публичных российских и 777 зарубежных топливно-энергетических компаний.

Этап 2. Корреляционно-регрессионный анализ. Первоначально для отобранных компаний был проведен корреляционный анализ, направленный на выявление тесноты связи между стоимостью НМА (Х) и капитализацией компаний (У). Поскольку коэффициент корреляции для российских компаний получился равным 0,851, был сделан вывод о том, что между признаками существует тесная линейная зависимость и, следовательно, есть смысл построить линейную регрессионную модель и оценить ее адекватность. Так как стоимость НМА существенно меньше капитализации компаний, то предварительно значения переменных были прологарифмированы, что позволило нивелировать эту разность. Для зарубежных компаний коэффициент корреляции оказался равным 0,58, что также свидетельствует о заметной связи между признаками. Более низкое по сравнению с российскими компаниями значение коэффициента корреляции можно объяснить менее однородной выборкой в силу ее большего объема.

Результаты регрессионного анализа по российским компаниям представлены в таблице 3.

Таблица 3

Регрессионный анализ взаимосвязи стоимости НМА и капитализации российских топливно-энергетических компаний

Coefficient Std. Error t-ratio p-value

const 12.4513 1.01907 12.2183 <0.0001

l Int rus 0.50133 0.0658631 7.6117 <0.0001

Mean dependent var 19.9938 S.D. dependent var 2.5239

Sum squared resid 125.057 S.E. of regression 1.6670

R-squared 0.57323 Adjusted R-squared 0.5637

F(1, 48) 57.9378 P-value(F) 1.27e-09

Log-likelihood -89.6877 Akaike criterion 183.375

Schwarz criterion 187.076 Hannan-Quinn 184.768

Источник: расчеты автора в пакете Gretl

Таблица 4

Результаты корреляционно-регрессионного анализа взаимосвязи между стоимостью НМА и _капитализацией иностранных компаний^ (расчеты автора в Excel)_

Оценочные параметры Нефтегазовая отрасль

Количество наблюдений 777

Линейный коэффициент корреляции 0,58

Модель регрессии Y=6,75+0,52X

адекватность модели Значимость а0 а1 (t-статистика) являются значимыми ф-значение < 0,01)

Индекс детерминации R 0,34

Значимость R2 (F-тест) является значимым (значимость F<0,01)

Практическая применимость модели применима

Из таблицы следует, что линейная регрессионная модель взаимосвязи между стоимостью НМА и капитализацией российских компаний задается уравнением:

Y = 12,45+ 0,5*Х1 (2)

Коэффициента регрессии при Х1 показывает, что при увеличении стоимости НМА в среднем на 1 % рыночная капитализация компании вырастет в среднем на 0,5 %.

Данные регрессионного анализа по зарубежным компаниям представлены в таблице 4.

Из модели регрессии можно сделать вывод, что при увеличении стоимости НМА на 1 %, рыночная капитализация компании вырастет в среднем на 0,52 %, что практически совпадает с выводом по российским компаниям.

Этап 3. Проверка регрессионной модели на адекватность (по данным табл. 3 и 4).

3.1. Коэффициенты модели регрессии а0, а1 признаются неслучайными (статистически значимыми), так как уровень значимости (р-уа1ие, р-значение) меньше заданного уровня значимости 0,01.

3.2. Индекс детерминации R2 по российским компаниям (в табл. 3 R-squared) больше 0,5, следовательно, линейная модель хорошо аппроксимирует исходные (фактические) данные. Для зарубежных компаний значение индекса детерминации выше 0,3, что в целом считается удовлетворительной аппроксимацией для такого объема выборки.

3.3. Адекватность построенной регрессионной модели можно определить также с помощью критерия Фишера, который оценивает статистическую значимость (неслучайность) индекса детерминации R2. Рас-

считанный уровень значимости P-value (F-тест) для российских и зарубежных компаний меньше 0,01, поэтому R2 признается типичным, а значит модель регрессии применима для генеральной совокупности компаний.

Таким образом, построенные линейные модели регрессии для российских и зарубежных компаний адекватны и применимы, что подтверждает наличие связи между стоимостью НМА и капитализацией.

Этап 4. На четвертом этапе исследования был проведен тест Грейнджера.

4.1. Формирование исходных данных.

На первом этапе были отобраны по одной российской и зарубежной топливно-энергетической компании (табл. 5).

«Новатэк» - это независимый производитель природного газа, занимающейся геологоразведкой месторождений, а также добычей, переработкой и реализацией газа и жидких углеводородов. «Total SA» - это французская нефтегазовая компания, которая занимает четвертое место по объему добычи нефти в мире после RoyalDutchShell, BP и ExxonMobil. Для российской компании значения НМА и капитализации фиксировались с момента выхода на торги в 2006 году. Для зарубежной компании данные НМА и капитализации фиксировались с 2002 года. Для расчетов исходные данные по зарубежным компаниям были переведены в рубли по курсу на конец соответствующего текущего года.

Сравнительный анализ данных по НМА показывает существенное превышение стоимости НМА «Total SA» над стоимостью НМА «Новатэк» (более, чем в 70000 раз), тогда как среднее значение капитализации различается примерно в 5 раз.

Таблица 5

Данные для теста Грейнджера_

Компания Новатэк Total SA

Показатель НМА Капитализация НМА Капитализация

Год тыс. руб. тыс. руб. тыс. руб. тыс. руб.

2002 — — 91866450 2962941560

2003 - - 74632190 3540255180

2004 - - 119431800 3837407350

2005 - - 149299130 4445168850

2006 328 443300676 163388180 4603647790

2007 291 482772654 166408190 3630008330

2008 7911 197359890 218948570 3554980000

2009 7246 561716610 325633390 4580316720

2010 6773 941254860 363156700 3794185340

2011 6952 1187195646 517846970 3895183140

2012 6156 1011089898 515339420 3699120670

2013 5614 1193268258 601913850 4776962940

2014 4854 1396700760 825862500 6903005630

2015 3798 1940199534 1060331120 7973706060

Среднее 4992,3 935485878,6 371004175,7 4442634969

Источник: СПАРК, ММВБ, Bloomberg

4.2. Анализ причинно-следственной связи между НМА и капитализацией.

Проведем тест Грейнджера (рис. 2), где Х2 - НМА компании «Новатэк», Y2 - ее капитализация.

Granger causality wald tests

Equation Excluded Chi 2 df Prob > chi2

х2 Y2 19.812 2 0.000

х2 ALL 19.812 2 0.000

Y2 Х2 3.3611 2 0.186

Y2 ALL 3.3611 2 0.186

«Новатэк» (расчеты автора в пакете Stata)

Из рисунка следует, что гипотеза о том, что изменения значений X2 предсказывают изменения значений Y2 отвергается (p-value=0.186 и это больше 0,01), а гипотеза о том, что изменения значений капитализации влекут за собой изменения стоимости НМА компании «Новатэк» принимается (p-value=0.000, что меньше 0,01).

Ниже представлены результаты теста Грейнджера, где Х2 - НМА компании «Total SA», Y2 - капитализация компании «Total SA» (рис. 3).

Из рисунка следует необходимость отвергнуть гипотезу о том, что изменения значений Y2 предсказывают изменения значений X2, так как p-value=0,518, что больше 0,01. А гипотеза о том, что изменения стоимости НМА являются причиной для изменения значений капитализации компании «Total SA» принимается, так как p-value не превосходит 0,01.

Итак, для зарубежной компании «Total SA» между изменением стоимости НМА и изменением капитализации компании существует прямая зависимость с временным лагом 2 года. Стоимость НМА обладает предсказывающими свойствами и, следовательно, ее изменение напрямую влияет на капитализацию компаний. Поэтому иностранные компании заинтересованы в полноценном раскрытии НМА и отражении их в балансе.

Для российской компании «Новатэк» гипотеза о том, что стоимость НМА влияет на изменение стоимости капитализации с лагом 2 года не подтвердилась. Наоборот, наблюдается обратная причинность, т.е. изменение капитализации влечет за собой изменение стоимости НМА во времени, что может быть связано с появлением дополнительных источников для создания собственных НМА. Тем не менее, можно предположить, что накопление НМА приведет в дальнейшем к зависимостям, аналогичным зарубежным аналогам.

«Total SA» (расчеты автора в пакете Stata)

По итогам проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

1) НМА являются значимым фактором, влияющим на капитализацию топливно-энергетических российских и зарубежных компаний, что подтверждается достаточно высокими значениями линейного коэффициента корреляции (>0,5);

2) построенные модели парной линейной регрессии между НМА и капитализацией являются адекватными, как для российских, так и для иностранных топливно-энергетических компаний;

3) построенные по выборочным данным регрессионные модели являются применимыми и для генеральной совокупности российских и зарубежных компаний;

4) доля НМА в составе активов российских публичных топливно-энергетических компаний является существенно ниже иностранных и в отличие от них изменение стоимости НМА не является на 100% причиной изменения их капитализации.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Полученные выводы и выявленные в ходе исследования взаимосвязи между стоимостью нематериальных активов и капитализацией

компаний могут послужить базой для обоснования модели стратегии инновационного развития российских компаний, основанной на управлении портфелем НМА (рис. 4).

В основе реализации представленной на рисунке 4 модели лежит комплекс мероприятий, обеспечивающих идентификацию всех НМА, участвующих в формировании стоимости бизнеса, их последующую оценку НМА и постановку на баланс, что позволит изменить структуру активов компании и, а также постоянный мониторинг эффективности использования НМА. По итогам мониторинга портфель НМА корректируется и вносятся изменения в стратегию инновационного развития компании.

По нашему мнению, реализация стратегии развития топливно-энергетических компаний на основе управления нематериальными активами соответствует целям и задачам бизнеса, определенным в Стратегии научно-технологического развития Российской Федерации до 2035 года [15] и позволит повысить их конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность.

Рис. 4. Модель инновационного развития на основе управления НМА

Источник: составлено авторами [6]

ЛИТЕРАТУРА

1. Официальный сайт Московской биржи. [электронный ресурс]. URL: http://moex.com/ (Дата обращения: 20.05.2017).

2. Официальный сайт CBONDS. [электронный ресурс]. URL: http://ru.cbonds.info (Дата обращения: 25.03.2018).

3. Официальный сайт Bloomberg [электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/ (Дата обращения: 20.04.2018).

4. Официальный сайт Национальной ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). [электронный ресурс]. URL: http://www.naufor.ru. (Дата обращения: 20.05.2018).

5. Официальный сайт компании Ocean Tomo, LLC. [электронный ресурс]. URL: http://www.oceantomo.com (Дата обращения: 17.10.2016).

6. Лосева О. В., Федотова М. А., Тазихин Т. В. Оценочные модели взаимосвязи стоимости нематериальных активов и капитализации российских компаний // Модели, системы, сети в экономике, технике, природе и обществе. 2016. №3 (19), С. 53-60.

7. Melnyk O. V. Formation of intangible assets and their impact on the market value of industrial enterprises // Marketing and Management of Innovations. 2013. Vol.4. No. 3. P. 236-250,

8. Sandra Alves, Jülio Martins. The Impact of Intangible Assets on Financial and Governance Policies: A Simultaneous Equation Analysis // Journal of

Applied Finance & Banking. 2014. vol. 4. no. 1, P. 61-89.

9. Ellis, I., Jarboe, K. Intangible assets in capital markets. Intellectual Asset Management (May/June). 2010. P. 56-62.

10. Faris Nasif ALShubiri. Impact of Intellectual Capital from Market Capitalization on Profitability in Financial Sector of Oman // Mediterranean Journal of Social Sciences. 2015. Vol 6. No 2. P. 54-60.

11. Федотова М. А., Дресвянников В. А., Лосева О. В., Цыгалов Ю. М. Интеллектуальный капитал организации: управление и оценка. М.: Финансовый университет, 2014.

12. Официальный сайт Brand Finance. [электронный ресурс]. URL: https://brandfinance.com (Дата обращения: 20.04.2018).

13. Официальный сайт компании CIMA (Chartered Institute of Management Accountants) [электронный ресурс]. URL: https://www.cimaglobal.com/Our-locations/ Rus-sia-and-CIS/ (Дата обращения: 15.03.2019).

14. Официальный сайт СПАРК-интерфакс. [электронный ресурс]. URL: http://www.spark-interfax.ru/ (Дата обращения: 20.04.2018).

15. Стратегия научно-технологического развития Российской Федерации до 2035 года (утв. Указом Президента РФ от 1 декабря 2016 г. № 642). [электронный ресурс]. URL: http://online.mai.ru/Стратегия%20НТР%20РФ.p df (Дата обращения: 11.04.2019).

16. Официальный сайт Росстата. [электронный ресурс]. URL: http://www.gks.ru. (Дата обращения: 11.04.2019).

INTANGIBLE ASSETS AS A FACTOR AFFECTING THE CAPITALIZATION AND INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF FUEL AND ENERGY COMPANIES

O. V. Loseva

Financial University under the Government of the Russian Federation,

Moscow, Russia

ABSTRACT:

Purpose: to investigate the impact of the value of intangible assets on the level of capitalization of Russian and foreign fuel and energy companies for the subsequent justification of innovative development strategies in order to increase the investment attractiveness of Russian business. Research methods: correlation and regression analysis of the relationship between factor and effective features, Granger test conducted using statistical software packages.

Results and practical significance. It is revealed that for Russian and foreign fuel and energy companies there is a relationship between the value of intangible assets and capitalization, the relationship models are adequate, but for Russian companies the relationship is closer. The results of the Granger test indicate that for foreign companies, the change in the value of IA entails a change in the capitalization of the company, and for Russian companies, there is an inverse relationship. The obtained results can be used by the management of Russian fuel and energy companies to justify innovative development strategies based on the management of intangible assets.

Scientific novelty: the influence of IA on the capitalization and investment attractiveness of Russian companies is justified, the model of the company's innovative development strategy based on the management of IA is proposed.

KEYWORDS: Intangible assets, capitalization, models of correlation interrelation, the Granger test, oil and energy companies.

AUTHORS' INFORMATION:

Olga V. Loseva, Dr. Sci. (Economics), Assocoate Professor, Financial University under the Government of the Russian Federation,

8, Ukhtomskogo Opolcheniya str., Moscow, 111674, Russia, OVLoseva@fa.ru

FOR CITATION: Loseva O. V. Intangible assets as a factor affecting the capitalization and investment attractiveness of fuel and energy companies // Management Issues. 2019. № 2 (38). P. 189—199.

REFERENCES

1. The official site of Moscow Stock Exchange. Available from: http://moex.com/ [Last retrieved on 20.05.2017]. [Ofitsial'nyy sayt Moskovskoy birzhi. URL: http://moex.com/ (Data obrashcheniya: 20.05.2017)] - (In Rus.)

2. The official site of CBONDS. Available from: http://ru.cbonds.info. [Last retrieved on 25.03.2018]. [Ofitsial'nyy sayt CBONDS. URL: http://ru.cbonds.info (Data obrashcheniya: 25.03.2018)] - (In Rus.)

3. The official site of Bloomberg. Available from: https://www.bloomberg.com/ [Last retrieved on 20.04.2018]. [Ofitsial'nyy sayt Bloomberg URL: https://www.bloomberg.com/ (Data obrashcheniya: 20.04.2018)] - (In Rus.)

4. The official site of National Association of Stock Market Participants (NAUFOR). Available from: http://www.naufor.ru. [Last retrieved on 20.05.2018. [Ofitsial'nyy sayt Natsional'noy assotsiatsiya uchastnikov fondovogo rynka (NAUFOR). URL: http://www.naufor.ru. (Data obrashcheniya: 20.05.2018)] - (In Rus.)

5. The official site of Ocean Tomo, LLC. Available from: http://www.oceantomo.com [Last retrieved on 17.10.2016]. [Ofitsial'nyy sayt kompanii Ocean Tomo, LLC. URL: http://www.oceantomo.com (Data obrashcheniya: 17.10.2016)] - (In Rus.)

6. Loseva, O. V., Fedotova, M. A., Tazikhina, T. V., Estimating models of the relationship between the value of intangible assets and the capitalization of Russian companies. Models, systems, networks in economics, technology, nature and society, 3 (19), 53-60, 2016. [Loseva O.V., Fedotova M.A., Tazikhina T.V. Otsenochnye modeli vzaimosvyazi stoimosti nematerial'nykh aktivov i kapitalizatsii rossiyskikh kompaniy // Modeli, sistemy, seti v ekonomike, tekhnike, prirode i obshchestve. 2016, №3 (19), s.53-60] - (In Rus.)

7. Melnyk, O. V. Formation of intangible assets and their impact on the market value of industrial

enterprises // Marketing and Management of Innovations. Vol.4, No. 3, 236-250, 2013.

8. Sandra Alves, Julio Martins. The Impact of Intangible Assets on Financial and Governance Policies: A Simultaneous Equation Analysis // Journal of Applied Finance & Banking, vol. 4, no. 1, 61-89,

2014.

9. Ellis, I., Jarboe, K. Intangible assets in capital markets. Intellectual Asset Management (May/June), 56-62, 2010.

10. Faris Nasif ALShubiri. 2015. Impact of Intellectual Capital from Market Capitalization on Profitability in Financial Sector of Oman // Mediterranean Journal of Social Sciences, Vol 6, No 2, 54-60.

2015.

11. ALShubiri, F. N. (2015), Impact of Intellectual Capital from Market Capitalization on Profitability in Financial Sector of Oman. Mediterranean Journal of Social Sciences, 6(2), 54-60.

12. Fedotova, M. A., Dresvyannikov, V.A., Loseva, O.V., Tsygalov, Yu. M. (2014), Intellectual capital of the organization: management and evaluation. Moscow: Financial University. [Fedotova M. A., Dresvyannikov V. A., Loseva O. V., Tsygalov Yu. M. Intellektual'nyy kapital organizatsii: upravlenie i otsenka. - M.: Finansovyy universitet, 2014] - (In Rus.)

13. The official site of Brand Finance. Available from: http://brandfinance.com. [Last retrieved on 20.04.2018]. [Ofitsial'nyy sayt Brand Finance. URL: https://brandfinance.com (Data obrashcheniya:

20.04.2018)] - (In Rus.)

14. The official site of CIMA (Chartered Institute of Management Accountants) https://www.cimaglobal.com/Our-locations/Russia-and-CIS/ (Last retrieved on

15.03.2019) [Ofitsial'nyy sayt kompanii CIMA (Chartered Institute of Management Accountants) https://www.cimaglobal.com/Our-locations/Russia-and-CIS/ (Data obrashcheniya: 15.03.2019)] - (In Rus.)

15. The official site of SPARK-interfax. Available from: http://www.spark-interfax.ru/ [20.04.2018].

[Ofitsial'nyy sayt SPARK-interfaks. URL: http:// www.spark-interfax.ru/ (Data

obrashcheniya: 20.04.2018)] - (In Rus.)

16. Strategy of scientific and technological development of the Russian Federation until 2035 (app. Decree of the President of the Russian Federation of December 1, 2016 № 642). Available from: URL: http://online.mai.ru/CTpaTerHH%20HTP%20P0.p df. [Last retrieved on 11.04.2019]. [Strategiya

nauchno-tekhnologicheskogo razvitiya Rossiyskoy Federatsii do 2035 goda (utv. Ukazom Prezidenta RF ot 1 dekabrya 2016 g. № 642). URL: http://online.mai.ru/Strategiya%20NTR%20RF.pdf (Data obrashcheniya: 11.04.2019)] - (In Rus.)

17. The official site of Rosstat. Available from: http://www.gks.ru. [Last retrieved on 11.04.2019]. [Ofitsial'nyy sayt Rosstata. URL: http://www.gks.ru. (Data obrashcheniya: 11.04.2019)] - (In Rus.)

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.