CC BY
61
ЭКОНОМИКА
Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США
Л.М. Капица
^атья концентрируется на анализе текущей финансово-экономической ситуации в США и некоторых прогнозов выхода американской экономики из рецессии. Автор делает попытку выявить эффекты государственной интервенции в экономику и оценить последствия финансовой реформы администрации Барака Обамы, как для самих США, так и международной финансовой системы.
Мировой финансово-экономический кризис принес не только очевидные негативные последствия, но и понимание необходимости укрепления партнерства между государством и бизнесом. В период обострения мировых финансово-экономических проблем идет активный поиск решений, которые бы позволили бизнесу продолжать развитие долгосрочных проектов. Государство в условиях глобального финансово-экономического кризиса вынуждено концентрировать свои усилия на изыскании новых эффективных подходов к поддержке национального производителя на международных рынках, в том числе и в туризме.
Рис.1. Изменения темпов экономического роста, в % к предыдущему кварталу.
Источник: U.S. Treasury Bulletin, March 2011, Washington, D.C., p.3.
Незначительное улучшение наблюдается и по другим показателям. Уровень инфляции, если исключить цены на продовольствие и энергию, остаётся чрезвычайно низким, т.е. менее 1% в период между 4-ым кварталом 2009 г. и 4-м кварталом 2010 г.
Уровень безработицы начал снижаться (см. рисунок 2). В феврале 2011 г. он составил 8,9%, что на 0,8 процентных пунктов ниже уровня февраля 2010 г. За весь период начавшегося оживления экономики (июль 2009-февраль 2011 г.) открылись 49,5 млн. вакантных рабочих мест. Снизилась частота массовых увольнений. Однако соотношение между ищущими работу и открывающимися вакантными местами остаётся высоким, 5:1, оставаясь неизменным в течение двух последних лет. % %
Рис.2. Уровень безработицы в США, 19902010 гг..
Источник: US Department of Labor. Monthly Labor Review, February 2011.
Капица Лариса Михайловна - кандидат экономических наук, доцент кафедры мировой экономики, МГИМО. E-mail: lkapitsa@yandex.ru
Наблюдается оживление в промышленном производстве. В период с февраля 2010 по февраль 2011 г. выпуск продукции обрабатывающей промышленности вырос на 7%. За этот же период годовое производство автомобилей увеличилось с 1 млн. до 8 млн. Производство военно-промышленной продукции и ракетнокосмического оборудования выросло на 4,2%. Однако в ряде материало- и энергоёмких отраслей промышленности рост затормозился в связи повышением цен на некоторые виды сырья и энергию. Загруженность производственных мощностей в промышленности продолжает возрастать, но лишь в группе отраслей по первичной переработке она достигла своего докризисного состояния (свыше 88,4% в феврале 2011 г.).
Динамика материально-производственных запасов, как и инвестирования в основной капитал, подтверждает, что оживление промышленного производства носит пока ограниченный характер, затронув только некоторые отрасли, о которых речь шла выше (см. рисунок 3).
Появились первые признаки стабилизации ситуации в секторе домашних хозяйств. Реальные личные располагаемые доходы и, со-
ответственно, потребление населения, включая потребление товаров длительного пользования, начали расти (см. таблицу 1). Немаловажная роль в этом принадлежит комплексу мер по облегчению налогового бремени населения в условиях кризиса, предпринятых правительством в 2010 г. (например, в рамках Закона об облегчении налогового бремени, пересмотре страхования от безработицы и создании рабочих мест).
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Рис.3. Динамика реальных материальнопроизводственных запасов, 2004-2010гг., млрд. долл., в ценах 2005г.
Источник: Monetary Policy Report to the Congress, Board of Governors of the Federal Reserve System, March1, 2011, p. 11.
Таблица 1
Динамика некоторых показателей состояния экономики США
2007 2008 2009 2010
Среднегодовые темпы реального экономического роста, % 1,9 -0,1 -2,6 2,8
Реальные валовые частные инвестиции, % -3,1 -9,5 -22,6 17,1
Реальный подушевой доход, долл. 43,801 43,397 41,890 42,722
Реальный личный располагаемый доход, % 2.3 1.7 0.6 1.4
Реальные расходы на личное потребление, % 2,4 -0,3 -1,2 1,7
Дефицит баланса внешней торговли, в ценах 2005 г., % -10,2 -23,0 -28,0 16,4
Реальные государственные расходы, %: 1,3 2,8 1,6 1,0
- расходы федерального правительства, % 1,2 7,2 5,7 4,8
Федеральный долг, млрд. долл.: 9030,6 10047,8 11933,0 13585,6
- % ВВП 64,2 70,0% 84,5 92,7
Уровень безработицы, % 4,6 5,8 9,3 9,6
Чистые дивиденды корпораций, % 12,7 0,4 -10,0 1,9
Источник: U.S. Department of Commerce. BEA; Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.
Домашние хозяйства продолжают вести себя сдержанно в отношении новых заимствований. Их непогашенная задолженность по потребительскому кредиту, хотя и сократилась на 6,2% за период 2008-2010 гг., остаётся огромной. На январь 2011 г. она составляла свыше 2,4 триллионов долларов. Непогашенный долг домашних хозяйств по ипотеке также уменьшился на 5,3% за указанный период. В 4-м квартале 2010 г. он составлял почти 14 триллионов долл. (см. рисунок 4). Удельный вес сбережений в личных располагаемых доходах вырос в два раза по сравнению с 2008 г. и составил в 2010 г. 5,7%, что свидетельствует о переходе домашних хозяйств к стратегии «неприятия риска» (risk-aversion strategy). Такая
стратегия домашних хозяйств оказывает сдерживающее воздействие на выход экономики из рецессии.
Рынок жилья США продолжает находиться в депрессивном состоянии, несмотря на сокращение процентных ставок на ипотеку. В определённой мере это было спровоцировано ростом запасов жилья, вызванного массовой просрочкой ипотечных платежей и конфискацией домов и квартир должников. На фоне обесценения недвижимости и роста задолженности по ипотечным платежам быстрыми темпами начала расти арендная плата за жильё.
К началу 2011 г. ситуации на рынке жилья несколько стабилизировалась. Число уведомлений граждан США кредиторами о неиспол-
нении обязательств по ипотеке сократилось до минимального уровня за три года. Число уведомлений граждан США кредиторами о неисполнении обязательств по ипотеке и предстоящем изъятии жилья за долги сократилось в феврале на 14% по сравнению с предыдущим месяцем - до 225,10 тыс. домовладений, минимального уровня за три года. С февраля 2010 года этот показатель упал на 27%. По данным компании ЯеакуТгас, кредиторы продолжают откладывать процесс конфискации недвижимости с целью проведения расследований, касающихся неверной документации.
Рис.4. Непогашенный долг США,млрд. долл.*
*Непогашенная задолженность США включает в себя как внешний, так и внутренний долг по займам и кредитам, полученным финансовыми и нефинансовыми агентами США из внутренних и зарубежных источников. Непогашенный долг иностранного сектора включает всю задолженность иностранных финансовых и нефинансовых агентов по займам и кредитам, полученных из американских источников.
Источник: Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.
Кредитно-финансовые институты осторожничают. Проблема заключается в том, что банковский кризис в США фактически ещё не завершился, несмотря на предпринятые государством мероприятия по санации активов (рекапитализации и реструктуризации) кредитно-финансовых институтов. Федеральная корпорация страхования депозитов США (FDIC) заявила, что 2010 год стал переломным для американской банковской индустрии, которая заработала за этот период $87,5 млрд. Впрочем, количество проблемных банков в США продолжает расти, а некоторые банкиры недовольны тем, с какой поспешностью регуляторы объявляют о банкротстве финансовых компаний и приступают к их реструктуризации.
Регуляторы подчеркнули, что улучшение прибыльности произошло во многом благодаря сокращению резервов на возможные потери по ссудам. Если в четвертом квартале 2009 года объем таких резервов составил $62,9 млрд., то в четвертом квартале 2010 года — $31,6 млрд.
По заявлению Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC), в течение 2010 г. наблюдалось замедление темпов роста числа проблемных банков. Общий объем активов проблемных организаций к концу четвёртого
квартала 2010 г. достиг $390 млрд., что ниже уровня четвертого квартала 2009 года, когда эти активы составляли $403 млрд. Рентабельность активов американских банков также улучшилась и достигла 0,65% к концу года 2010 г. (-0,06% в конце 2009 года). Тем не менее, количество банков в «проблемном списке» Федеральной корпорации страхования депозитов в четвертом квартале 2010 г. увеличилось с 860 до 884, что составляет около 12% от общего числа американских банков.
Банкротство банков, достигнув своего пика в 2010 г. - 157 банков, пошло на убыль. В марте 2011 г. Федеральная корпорация страхования депозитов зарегистрировала всего 25 случаев банкротства.
Что касается чистого потребительского кредитования домашних хозяйств, то его годовой объём составил 143 млрд. долл. в 2010 г., или 27,4% от уровня 2007 г. В целом банковский кредит так и не поднялся до предкризисного уровня (4483,4 млрд. долл. в 2007 г.), составив всего лишь 736,3 млрд. долл. за 2010 г.
Финансовые рынки США начинают приходить в себя после беспрецедентного спада в конце 2008 г. Как уже отмечалось выше, с 2009 г., потоки кредитных средств стали расти, главным образом за счёт заимствования внутренних и иностранных нефинансовых агентов. Внутренние займы выросли с 293 млрд. долл. в 4-ом квартале 2009 г. до 1830, 4 млрд. долл. в 4-ом квартале 2010 г., т.е. в 6 раз. Однако на рынке кредитных инструментов доминировали государственные ценные бумаги (казначейские и муниципальные облигации), на которые приходилось свыше 99 % новых заимствований в 2010 г. Наблюдается некоторое увеличение спроса на банковские ссуды. Показатели толерантности к риску и волатильности вернулись к предкризисному уровню.
Сигналы выздоровления нефинансового бизнес сектора пока ещё очень слабые. Фондовый рынок, уровень капитализации которого сократился в 2008 г. на 31% от уровня 2005 г., начал восстанавливаться. В 2009 г. уровень капитализации вырос до 15077,3 млрд. долл., так и не достигнув уровня 2005 г. (т.е. на 11,2% ниже). Вместе с тем годовой объём продаж акций превысил уровень 2005 г. на 117,3%, отражая возросшую активность среднего бизнеса.
Годовой объём продаж новых корпоративных ценных бумаг вырос на 4,3% в течение 2008-2010 гг., в том числе корпоративных облигаций - на 14%. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи увеличился с 6,100.64 в 2009 г. до 8,093.40 в январе 2011 г., индекс Американской фондовой биржи - с 1,590.77 до 2,170.74, а Б&Р индекс - с 948.05 до 1,282.62, соответственно1. В настоящее время фондовые рынки ведут себя неспокойно, реагируя как на сообщения об экономическом состоянии страны, росте цен на нефть, так и на геополитические события (см. таблицу 2)
Индексы активности фондовых рынков США
Л.М. Капица Таблица 2
Индекс 01/04/2011 25/03/2011 24/03/2011 23/03/2011 11/2010 11/2010
высокий низкий
S&P 500 1330,74 1313.80 1309.66 1297.54 1344.07 18/2/11 1010.91 1/7/10
FTSE Nasdaq 5000 7065.17 7051.47 6945.23 7336.88 18/2/11 5331.13 1/7/10
Nasdaq Cmp 2787,360 2743.06 2736.42 2698.30 2840.51 18/2/11 2061.14 1/7/10
Nasdaq 100 2316.36 2312.09 2270.50 2403.52 16/2/11 1700.04 1/7/10
Russell 2000 823.85 817.10 811.24 838.00 18/2/11 580.49 5/2/10
NYSE Comp. 8321.78 8311.61 8248.83 8520.27 18/2/11 6355.83 1/7/10
Wilshire 5000 13883.04 13828.30 13698.68 14193.72 18/2/11 10654.14 2/7/10
DJ Industrial 12356,67 12220.59 12170.56 12086.02 12391.29 18/2/11 9614.32 2/7/10
DJ composite 4179.39 4159.75 4124.43 4237.24 18/2/11 3300.92 1/7/10
DJ Transport 5207.57 5165.88 5096.58 5306.65 18/2/11 3742.01 5/2/10
DJ Utilities 408.07 407.84 406.04 422.43 9/3/11 346.95 25/5/10
Источник: www.ft.com/worldindices
Ситуация с государственным бюджетом несколько улучшилась, благодаря, главным образом, двум факторам: росту налоговых поступлений и снижению государственных расходов. Дефицит федерального бюджета сократился с 1417 млрд. долл. в 2009 г. до 1294,1 млрд. долл. в 2010 г. Правительственные антикризисные программы (the Housing and Economic Recovery Act of 2008; the Emergency Economic Stabilization Act of 2009; the American Recovery and Reinvestment Act of 2009 and other initiatives) начинают приносить плоды. Увеличился возврат средств в Программу облегчения проблемных активов (the Troubled Asset Relief Program, TARP), которая обошлась бюджету США в 700 млрд. долл. Государственные ресурсы, выделенные на финансирование программ по оздоровлению американской экономики, практически полностью распределены и эффективно осваиваются. Интересными в этой связи представляются государственные проекты, реализуемые различными министерствами США. Так, Департамент энергетики США задействовал фонды, полученные из средств программы по оздоровлению экономики, на финансирование реабилитации территорий бывших военных баз и полигонов, загрязнённых ядерными и химическими отходами. Департамент транспорта использовал оздоровительные фонды для финансирования дорожно-ремонтных и строительных работ по всей территории США. Департамент сельского хозяйства и Департамент коммерции получили более 7 млрд. долл. на расширение сети широкополосного Интернета в сельской местности2.
Вместе с тем финансы США, обременённые огромным долгом, и проводимая ФРС политика «дешёвых денег», ускоряющая обесценение доллара, вызывает нарастающую тревогу, как внутри страны, так и за рубежом (см. рисунки 4 и 5). В сентябре 2010 г. активы правительства США составляли около 3 триллионов долл., а денежные обязательства -16 триллионов долл., из которых почти 9 триллионов долл. приходились на внутренний государственный долг, а 6 триллионов долл.
- на социальные выплаты ветеранам и бывшим госслужащим (пенсии, пособия по социальному
страхованию и т.д.)3. К этому следует добавить долг, возникший в результате межведомственного заимствования. В сентябре 2010 г. он составлял 4,6 триллионов долл. Суммарный государственного и межведомственного долг образует валовой федеральный долг, который является предметом законодательного регулирования. В 2010 г. потолок федерального долга был установлен на уровне 14,3 триллионов долларов. Фактический долг составил 13,7 триллионов долл. (см. рисунок 4). Если дефицит федерального бюджета будет сохраняться и дальше, то правительство будет вынуждено прибегнуть к дополнительным займам на внутреннем рынке, наращивая и далее государственный долг. Такая перспектива весьма реальна, учитывая чрезвычайно медленный выход экономики США из рецессии, которую некоторые американские аналитики квалифицирую как «великую рецессию».
Хотя во внешней торговле США наблюдалось некоторое улучшение в связи с ростом экспорта и относительным сокращением дефицита торгового баланса, проблема хронического дефицита внешней торговли никуда не исчезла. За 2010 г. абсолютный размер торгового дефицита, по сравнению с 2009 г, возрос на 121 млрд. долл. и составил 496 млрд. долл. В отличие от торговли товарами, где сальдо оставалось отрицательным на протяжении всего года, баланс торговли услугами был положительным и составил к концу 2010 г. 151,3 млрд. долл. Наибольшая часть дефицита торговли товарами США, т. е. свыше 40 %, приходится на Китай (за январь 2011 г.), за которым следуют ЕС, Япония и Мексика4.
Платёжный баланс США показал некоторое ухудшение позиции страны5. Дефицит баланса счёта текущих платежей вырос с 378, 4 млрд. в 2009 г. до 470,2 млрд. долл. в 2010 г., отражая рост дефицита торгового баланса и баланса односторонних переводов. Дефицит баланса односторонних переводов вырос с 125 млрд. долл. в 2009 г. до 137,5 млрд. долл. Вместе с тем профицит факторных доходов увеличился с 121,4 млрд. долл. в 2009 г. до 163 млрд. долл. в 2010 г. преимущественно за счёт роста доходов на американские активы за рубежом. Дефицит счёта движения капитала вырос
незначительно за 2010 г. и составил 0,2 млрд. долл. Профицит счёта по операциям с финансовыми инструментами увеличился с 216,1 млрд. долл. в
2009 г. до 235,3 млрд. долл. в 2010 г. Отток американских активов за рубеж составил за указанный период более 1 триллиона долл. Однако приток зарубежных активов в США превысил отток на 200 млрд. долл.
Непогашенный долг
Рис.5. Структура совокупного непогашенного долга США, 2010 г.
Источник: Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.
Продолжается обесценение доллара по отношению к корзине валют семи ведущих торговых партнёров США. Обменный курс доллара против индекса корзины этих валют упал на 16% в период 2002-2009 гг. В более длительной ретроспективе доллар обесценился по отношению к йене на 33%, а по отношению к евро - на 34%. За последние два года цена доллара против йены снизилась на 8%, а против евро - на 1%. Что же касается корзины валют 19 других торговых партнёров США, включая Китай, Индию и Мексику, то за два предыдущих года доллар потерял около 9% своей стоимости по отношению к индексу корзины этих валют.
О чём же свидетельствуют вышеперечисленные факторы? Во-первых, они говорят о том, что выход из депрессии американской экономики происходит чрезвычайно медленными темпами. Во-вторых, стадия оживления проходит вяло и неровно, что не способствует росту доверия населения и бизнеса. В-третьих, выход из рецессии не сопровождается значительным сокращением безработицы.
Прогноз развития экономики США. Следует заметить, что большинство имеющихся прогнозов развития экономики США на ближайшую перспективу носят весьма сдержанный характер. Как видно из таблицы 3, Центральный банк Канады полагает, что выход США из кризиса будет носить затяжной характер, а темпы роста в ближайшие два года вряд ли достигнут предкризисного уровня. Вместе с тем, банк оценивает перспективы деловой активности весьма оптимистично, предполагая нарастание инвестиционной деятельности на 12-13% в среднем за квартал в 2011-2012 гг. Так же позитивно банк оценивает рост инвестиций в строительство жилья. Однако оценка перспектив создания новых рабочих мест и, соответственно, снижения уровня безработицы и роста потребительских расходов, менее оптимистична (см. таблицу 3).
Таблица 3 США: экономический прогноз, 2011 -2012 гг.
Реальный экономический рост, 2011
I II III IV
3,4 4,1 4,1 3,9
Реальный экономический рост, 2012
I II III IV
3,7 3,2 3,0 -
Рост потребительских расходов, 2011
I II III IV
2,8 3,7 3,7 3,6
Рост потребительских расходов, 2012
I II III IV
3,6 3,2 2,8
Рост государственных расходов, 2011
I II III IV
-0,8 0,0 -0,4 -0,8
Рост государственных расходов, 2012
I II III IV
-1,1 -0,9 -0,4
Рост инвестиций в строительство жилья, 2011
I II III IV
8,8 13,6 19,5 15,3
Рост инвестиций в строительство жилья, 2012
I II III IV
13,6 14,2 16,9
Рост частных (бизнес) инвестиций, 2011
I II III IV
5,9 16,2 17,0 16,5
Рост частных (бизнес) инвестиций, 2012
I II III IV
15,0 13,9 12,0
Рост совокупного внутреннего спроса, 2011
I II III IV
2,5 4,3 4,5 4,2
Рост совокупного внутреннего спроса, 2012
I II III IV
4,0 3,6 3,4
Рост доходов корпораций, 2011
I II III IV
8,1 7,4 7,7 8,7
Рост доходов корпораций, 2012
I II III IV
7,8 6,4 5,3
Уровень безработицы, 2011
I II III IV
9,0 8,9 8,8 8,6
Уровень безработицы,2012
I II III IV
8,5 8,4 8,2
Темпы инфляция (Headline CPI), 2011
I II III IV
1,9 2,4 2,4 2,1
Темпы инфляция (Headline CPI), 2012
I II III IV
1,9 1,8 1,8
Источник: Royal Bank of Canada. Bureau of Economic Analysis, RBC Economics Research Forecast, March 11, 2011.
1ВВ
Краткосрочный прогноз Института Мил-кена (Milken Institute6) в значительной степени совпадает с прогнозом Банка Канады. Институт прогнозирует среднегодовые темпы реального экономического роста США на уровне 3,7% в 2011 г., что практически совпадает с прогнозом банка; 3,8% в 2012 г., что несколько выше темпов роста, предсказанных Банком Канады7.
После 2012 г., по мнению специалистов института, темпы реального роста экономики начнут снижаться до тех пор, пока не совпадут с долгосрочным трендом потенциального роста США (2,5% в год): 3,3%, в 2013 г., 2,9% в 2014 г. и 2,7% 2015 г. Рабочие места, потерянные в ходе рецессии (8 млн.), будут восстановлены лишь к 3-му кварталу 2012 г. В 2011 и 2012 гг. будут созданы, соответственно, 3,1 млн. и 2,6 млн. рабочих мест8. По расчётам института, уровень безработицы снизится и составит 7,5% в 2012 г. (что примерно на 0,5 процентных пункта меньше, чем уровень безработицы, предсказанный Банком Канады). В определённой мере столь медленное восстановление уровня занятости будет связано с низкой активностью в области строительства, как коммерческих, так и жилых зданий. Соответственно спад в секторе недвижимости скажется на росте занятости в сфере услуг. Вклад финансового сектора в занятость также будет весьма скромным.
Главным двигателем роста занятости в ближайшие годы, по мнению экспертов института, будет обрабатывающая промышленность, особенно отрасли, связанные с производством информационных и телекоммуникационных технологий (ИТТ) в силу их более высокой нормы амортизации (40% против 6% для более традиционного оборудования)9. Если в конце
2010 г. и начале 2011 г. всплеск занятости был вызван выполнением отложенных заказов, то стремительный рост инвестиций в основной капитал, начавшийся в 2010 г., особенно в производство информационных технологий (более 60% инвестиций в производство оборудования и программного обеспечения), и рост экспорта свидетельствуют о начале экспансии (см. рисунок 6). Прогнозируемые среднегодовые темпы роста занятости в обрабатывающей промышленности составят 6,1% и 5,5%, соответственно, в 2011 и 2012 гг.
Оживление обрабатывающей промышленности окажет положительное воздействие и на производственные и профессиональные услуги, включая оптовую торговлю, транспортные услуги, страхование и т.д.
Процесс оживления деловой активности в промышленности будет распространяться и на другие отрасли, главным образом, благодаря росту инвестиций. Институт Милкена прогнозирует темпы роста инвестиций в ИТ и программное обеспечение на уровне 16,1% и 11,8%, соответственно, в 2012 г. и 2013 г. По мнению экспертов института, инвестиции в
промышленную инфраструктуру, особенно в области добывающей промышленности, начнут возрастать лишь в 2012 г. (в силу эффекта катастрофы в Мексиканском заливе) и достигнут 14,7%. Однако, как показывают данные по использованию производственных мощностей за первый квартал 2011, рост цен на нефть и металлы вносит свои коррективы.
■ 1 ll III
.11.1— 1.1
■1 1 Milken hstltute projection
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Рис.6. Прогноз Института Милкена: среднегодовые темпы роста реальных частных инвестиций в производство ИТ и программное обеспечение, в %10.
По мнению экспертов Института Милкена, относительно высокие темпы экономического роста в ряде важнейших торговых партнёров из числа развивающихся стран США и снижение обменного курса доллара против их валют будут играть важную стимулирующую роль в росте экспорта и выходе экономики США из рецессии. С другой стороны, долговой кризис в странах-членах зоны евро и, соответственно, повышение обменного курса доллара против евро, будет оказывать сдерживающий эффект на рост внешней торговли США. Специалисты института полагают, что для успешной реализации цели администрации Б. Обамы
- удвоение американского экспорта за пять лет (2010-2015 гг.) - необходимы два условия: рост внутреннего спроса в Китае и Индии (что приведёт росту обменного курса юаня и рупии против доллара), и дальнейшее обесценение евро. Основывая на прогнозе номинальных темпов роста экспорта, эксперты института полагают, что США вряд ли удастся полностью достичь этой цели. Они прогнозирую увеличение реального экспорта США к 2015 г. на 70% от уровня 2010 г.
Прогнозируя рост потребительских расходов, эксперты института исходят из следующего. По их мнению, несколько факторов будут способствовать росту расходов на потребление: выздоровление фондовых рынков; некоторый рост цен на жильё; рост доверия потребителей, благодаря улучшению ситуации с занятостью и, соответственно, рост реальных личных располагаемых доходов; обесценение долгов по потребительскому кредиту и ипотеке, а также снижение расходов на здравоохранение, которое ожидается в результате реформы сектора, планируемой администрацией Б. Обамы (см. рисунок 7).
Рис. 7. Среднегодовые темпы роста долга домашних хозяйств*, в %п.
* Удельный вес финансовьх обязательств в реальном личном располагаемом доходе
Удельный вес потребительского долга в располагаемых доходах, составлявший 6,6% в 2010 г., снизится до 5,3 %. Прогнозируемые среднегодовые темпы роста реальных личных располагаемых доходов вырастут до 5,4-6,5 % в период 2011-2015 гг. Рост реальных потребительских расходов составит в среднем за год: 3% в 2012 г., 2 % в 2013 г., 2.1 % в 2014 г. и 2,7% в 2015 г. (см. рисунок 8)12.
"I I т"
Milken Institute projection
социального страхования) из-за увеличения расходов на программы социального страхования и достигнет 3,5% ВВП к 2015 г.14.
Таблица 4
Прогноз Института Милкена: избранные показатели, 2010-2015 гг.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Рис.8. Прогноз среднегодовых темпов роста реальных потребительских расходов, в %13.
Состояние рынка жилья, по мнению экспертов Института Милкена, будет улучшаться, стимулируя в свою очередь экономическую активность в смежных отраслях. Они прогнозируют рост торговли жильём до 5,82 млн. единиц в 2011 г. и 6,57 млн. единиц в 2012 г. Однако уровень продаж в 2015 г. будет ниже пикового уровня 2005 г. На этом основании институт рекомендует федеральному правительству продлить финансовую поддержку, оказываемую ипотечным агентствам Байте Мае и Бгеё&е Мае.
Институт Милкена прогнозирует снижение темпов роста реальных правительственных расходов на заказы (-2,2% в 2011 г., -3,8% в 2012 г. и -1,8 % в 2013) в результате воздействия двух факторов: введения режима жёсткой экономии и сокращения военного присутствия в Ираке и Афганистане. Ещё одним положительным фактором, который будет способствовать улучшению бюджетной ситуации, является начавшийся рост налоговых поступлений. В соответствии с прогнозом института, дефицит бюджета снизится до 553 млрд. долл. в 2013 г. Однако в последующие годы он начнёт опять возрастать (если не будет проведена реформа
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Среднегодовые темпы роста номинального ВВП, % 3.5 3.7 3.8 3.3 2,9 2,7
Реальный ВВП, млрд. долл. 13445.8 13949.3 14485.0 14960.7 15391.2 15803.6
Среднегодовые темпы роста личных доходов, % 3,2 5,4 5,9 5,8 6,9 6,5
Норма личных сбережений, % 3,7 2,6 1,9 1,6 3,2 4,0
Среднегодовые темпы роста реальных располагаемых доходов, % 2,0 2,3 2,3 1,8 4,2 3,7
Среднегодовые темпы роста инвестиций в основной капитал, % 3,8 10,7 12,5 10,5 5,5 3,1
Среднегодовые темпы инвестиций в жилые фонды, % 3,6 26,0 25,7 8,5 2,0 0,9
Среднегодовые темпы роста потребления, % 2,8 3,5 3,0 2,0 2,4 2,7
Среднегодовые темпы роста расходов федерального правительства, % 3,6 -2,2 -3,8 -1,8 -0,6 0,1
Среднегодовые темпы роста экспорта, % 12,2 8,7 8,6 9,6 8,4 7,3
Среднегодовые темпы роста импорта, % 12,2 10,4 6,9 5,0 3,7 4,1
Баланс текущих платежей, млрд. долл. -467,9 -577,9 -644,2 -645,7 -611,8 -605,2
Изменение обменного курса доллара против корзины валют основных торговых партнёров, % 0,0 0,0 -4,3 -3,4 -2,3 -2,4
Источник: Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America’s Return to Growth, Milken Institute, July 2010.
Относительно развития ситуации в валютно-финансовой сфере прогноз Института Милкена носит осторожный характер. По мнению экспертов, финансовые институты, напуганные последствиями разразившегося глобального кризиса, будут проводить политику неприятия риска, что уже подтверждается данными по TED спреду15. Реформа финансового сектора США, направленная на ужесточение государственного контроля над деятельностью финансовых институтов, также будет способствовать закреплению этой тенденции и
снижению вероятности повторения подобных кризисов в будущем.
Финансовая реформа США. Современная финансовая реформа США по своей масштабности сравнима, пожалуй, лишь с реформой Франклина Д. Рузвельта. Нынешняя реформа затрагивает все четыре компонента американской финансовой системы: 1) институциональную структуру и надзор; 2) пруденциальное регулирование банков и других финансовых институтов; 3) защиту инвестора; 4) защиту потребителя.
По общему признанию, макро-пруденциаль-ный надзор - наиболее слабое звено институциональной структуры финансовой системы США. Закон Додда-Фрэнка предусматривает меры по усилению макро-пруденциального надзора, в частности, путём создания Совета по наблюдению за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council), в функцию которого будет входить: выявление системных рисков, представляющих угрозу стабильности системы; укрепление рыночной дисциплины; реагирование на угрозы стабильности финансовой системы. Закон также предусматривает завершение практики поддержки корпораций (т.е. отмену выкупа разорившихся банков и финансовых институтов государством), «слишком больших, чтобы упасть» (TBTF - Too Big To Fail), и разработку «безопасных» для денег налогоплательщиков методов банкротства крупных корпораций. Сюда входят: введение требований по размеру собственного капитала и долговой нагрузки, которые ограничат возможности корпораций к росту за счет «финансового рычага»; расширение полномочий ФРС по регулированию финансовой системы в целом, а также увеличение роли ФРС в надзоре и контроле. Для проведения процедуры банкротства создаётся Департамент по Упорядоченной Ликвидации (Orderly Liquidation Authority). Потери, связанные с провалом корпорации несут держатели акций и незастрахованные кредиторы, а чистые издержки по проведению процедуры расформирования -финансовые институты, чьи активы превышают 50 млрд. долл., или назначенный системообразующий (systemically important) нефинансовый институт.
Для более чёткого разграничения регулирующих и надзорных функций, закон Додда-Фрэнка предусматривает расширение полномочий ФРС. Фактически, ФРС становится центром регулирующей и надзорной системы США. ФРС совместно с Совета по наблюдению за финансовой стабильностью должны будут установить более жёсткие требования раскрытия информации, к капиталу и по ликвидности. Вместе с тем устанавливается контроль над ФРС. Аудиту со стороны Государственного Агентства по Аудиту (GAO) могут подвергаться любые действия ФРС по оказанию экстренной финансовой помощи.
Что касается пруденциального регулирования банков, то закон Додда-Фрэнка намерен нейтрализовать риски (правило Волкера), ассоциированные со спекулятивной (и теневой) дея-
тельностью банков и неограниченным ростом активов с высоким риском посредством, например, торговли ценными бумагами или деривативами за счет самой фирмы, а не от имени клиентов (см. вставку). Закон также ограничивает андеррайтинг кредитных (займовых) портфелей и устанавливает порог концентрации банковского капитала.
Правило Волкера гласит, что размер позиций банков в рисковых активах - акциях, паях, долях в хедж-фондах, - открытых за счет собственных, а не клиентских средств, должен быть жестко ограничен: любая торговля ценными бумагами или деривативами за счёт собственных средств, а не от имени клиентов, запрещена. Размер позиций банков в рисковых активах - акциях, паях, долях в хедж-фондах - не должен превышать 3% от их капитала первого уровня. Секьюритизаторы должны сохранять хотя бы 5% кредитного риска активов, проданных инвесторам с помощью процесса секьюритизации. Порог концентрации банковского капитала посредством слияния и поглощения устанавливается на уровне 10% всех обязательств всех финансовых институтов США.
Важным результатом финансовой реформы США является выделение рынков деривативов и создание инфраструктуры для обеспечения их функционирования (биржи, своповые фонды, бизнес правила и требования) и снижения рисков путём обязательного клиринга трансакций соответствующим государственным органом. Для торговли деривативами закон Додда-Фрэнка разрешает создание аффилированных с банками компаний. Разрешены операции со свопами, если они используются банками для страхования рисков.
Новым законом предусматривается ликвидация «лазеек» в законодательстве, позволяющих совершать рискованные и неэтичные по отношению к инвесторам операции. В основном это коснется обращения на внебиржевом рынке производных инструментов и залоговых ценных бумаг, а также работы хедж-фондов, ипотечных и кредитных брокеров. Предполагается заставить хедж-фонды регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в качестве финансовых консультантов. Также планируется создание нового подразделения в Казначействе США для мониторинга страхового рынка.
Для защиты прав потребителей при ФРС будет учреждено Бюро по защите прав потребителей финансовых услуг. Глава бюро будет назначаться Президентом и утверждаться Сенатом. Бюро разработает пакет документов, защищающих права потребителей, для организаций, предоставляющих финансовые услуги населению; будет бороться с финансовой безграмотностью и поддерживать «горячую линию» для потребителей.
Закон Додда-Фрэнка устанавливает некоторый контроль над системой вознаграждений и бонусов в частных корпорациях. В соответствие с новыми требованиями, акционеры будут заранее уведомляться о размере планируемых вознаграждений менеджменту и получат право выносить этот вопрос на голосование. Публич-
ные компании получат полномочия по отзыву тех вознаграждений менеджеров, которые были выплачены на основе данных неточной или недостоверной финансовой отчетности.
Рейтинговые агентства также не оставлены в стороне. Закон предусматривает создание кредитного агентства при Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разработает новые требования по прозрачности и ответственности для кредитных рейтинговых агентств.
Следует заметить, что перспективы и потенциальный эффект реформы финансовой системы США оцениваются по-разному16. Некоторые аналитики считают, что процесс реализации будет длительным, и что у американских банков есть в запасе десятки лет для того, чтобы уменьшить долю в хедж-фондах и частных инвестиционных компаниях. Вместе с тем, несмотря на длительные сроки, отведенные банкам для реформы, крупнейшие американские банки вскоре после принятия закона Додда-Фрэнка решили закрыть операции по торговле ценными бумагами за свой счет. Goldman Sachs, не дожидаясь установленных сроков, уже перевел часть своих трейдеров в подразделение по управлению активами. И теперь трейдеры торгуют как бы не от имени банка, а от имени клиентов. Банк JP Morgan в конце лета 2010 г. отдал распоряжения двум десяткам трейдеров закрыть все существующие позиции и приготовиться к завершению работы в банке. В октябре 2009 года банк Citigroup согласился продать свое аналогичное подразделение Phibro примерно за 250 млн долл.
В выигрыше оказались биржевые площадки, которые уже предоставляют платформу для торговли деривативами и ведущие игроки Wall Street - акционеры этих площадок. Коммерческие банки вроде Wells Fargo уже поспешили заявить о грядущих потерях - законодательство значительно ограничивает, к примеру, размер штрафов по просрочкам по кредитным картам. Введение остальных требований: к размеру капитала банков, резервам по убыткам и прочих,
- растянется как минимум на несколько лет.
Ряд аналитиков считают, что не стоит надеяться на быстрое оздоровление финансовых рынков США после принятия закона Додда-Фрэнка. Потребуются годы прежде чем реформа заработает в полную силу. Кроме того, непонятно, как будет решаться проблема ужесточения законодательства по финансовым операциям в США в условиях глобализации. Отсутствие контроля над движением капитала неизбежно вызовет перенос финансовой активности из США в другие мировые финансовые центры. Эту проблему можно было бы решить на глобальном уровне, но тут очень сложно договориться, потому что многие финансовые центры, в том числе и в странах с формирующимся рынком, будут рады заполучить новых клиентов. Им выгоднее, чтобы США свои ограничительные меры произвели в одностороннем порядке.
В целом, несмотря на критику, финансовая реформа США, несомненно, будет способствовать укреплению финансовой стабильности страны, а на уровне кредитных учреждений - снижению риска распространения кризиса из области дискреционной инвестиционной деятельности банков на ключевую сферу банковской деятельности.
Каковы возможные международные последствия финансовой реформы США? Рассматривая финансовую реформу в такой стране как США, чья национальная денежная единица является одновременно мировой резервной валютой, и чья экономика производит свыше 26 % мирового ВВП, необходимо обратить внимание, по меньшей мере, на один важный вопрос: как закон Додда-Франка вписывается в международный консультативно-переговорный процесс по реформе глобальной финансовой архитектуры?
Международный консультативно -переговор -ный процесс по проблемам мировой финансовой системы и её реформированию происходит в рамках нескольких формальных и неформальных межправительственных структур, в том числе в формате Группы 20, созданной не без участия США. Страны-участницы Группы 20 договорились координировать свои антикризисные политики и выработать комплекс мер по решению таких проблем, как: макро-пруденциальный надзор, комплексные финансовые институты, системные риски, пруденциальное регулирование, банкротство банков, хедж фонды и рейтинговые агентства. Однако, результаты саммитов «двадцатки» и последующие события, несмотря на декларированную готовность к совместным действиям, показали, что доминирующим для большинства участников является скорее желание сохранить свободу маневрирования в реализации своей национальной антикризисной политики. Главным фактором, препятствующим эффективности работы Группы 20, являются огромные различия между странами-членами, как в интересах, ресурсном потенциале, так и готовности нести ответственность за разработку и соблюдение новых правил регулирования мировой экономики. Реформа финансовой системы США и начавшееся оживление американской экономики, несомненно, подстегнут страны-члены Группы 20 и вынудят перейти от слов к делу и начать серьёзную работу по модернизации глобальной финансовой архитектуры. Эта задача, как показал современный мировой кризис, оказалась не из лёгких. Изменилась сама система мирохозяйственных связей.
Начиная с 1990-х годов, происходит трансформация модели функционирования международных финансовых рынков. На смену банковским кредитам пришли новые инструменты международного движения капиталов - ценные бумаги частного сектора, включающие в себя как «традиционные» инструменты - акции и облигации, так и широкий круг производных финансовых инструментов. Стремительному развитию рынка финансовых инструментов частного сектора, особенно в США, способствовала чрезвы-
чайно высокая эффективность последних в деле мобилизации капиталов для целей хозяйственной деятельности, а также отсутствие каких-либо ограничений. К началу 2000-х годов новая фондовая модель функционирования международных финансовых рынков начала приобретать глобальный характер. Страны и компании, взявшие на вооружение фондовую модель для мобилизации инвестиций, оказались на коне, тогда как страны, оказавшиеся неспособными адаптировать эту мо -дель, испытывали трудности и замедление темпов экономического роста. Когда же разразился кризис, выяснилось, что никто в принципе не знает, какие же механизмы подходят для регулирования рынка финансовых инструментов частного сектора17. Международные финансовые институты, в частности, МВФ, отвечающие за обеспечение стабильности мировой финансовой системы, оказались неспособными справиться с кризисом. Как отмечает российский аналитик С. А. Афонцев: «В условиях, когда ключевыми международными заемщиками стали компании частного сектора, а основные риски оказались связаны с девальвацией национальных валют и дефицитом ликвидности в частном секторе, МВФ по-прежнему придерживался рецептов обусловленного кредитования, разработанных для решения проблем суверенной задолженности. При этом очевидная неэффективность требований, предъявляемых к правительствам суверенных государств, рассматривалась не как указание на принципиальную неадекватность
самих требований, а как признак их недостаточности... Печальное для МВФ следствие его политики заключалось в том, что с наименьшими издержками из кризиса 1997-1998 годов вышли те страны, которые игнорировали его рекомендации (КНР, Малайзия, Россия в постдефолтный период). Напротив, страны, честно пытавшиеся выполнить требования обусловленного кредитования, столкнулись с затяжным кризисом и острыми политическими проблемами»18.
В свете вышесказанного совершенно очевидно, что финансовая глобализация, ускоренная инновациями в области финансов, подорвала сложившийся международный режим регулирования и надзора. В новых условиях традиционные способы и методы стабилизации мировой финансовой системы оказались малопригодными. Однако меры, предпринятые США для стабилизации финансовой ситуации, могут послужить прототипом для выработки соответствующих механизмов на глобальном уровне.
Kapitsa L.M. Some Distinguishing Characteristics and Problems of the Current Financial and Economic Situation of the USA.
Summary: The article focuses on analyzing the current financial and economic situation in the USA and some prognoses for recovery from recession. The author attempts to identify effects of government intervention into the economy and evaluate possible implications of Barak Obama’s financial reform for both the United States and the international financial system.
------------ Ключевые слова ---------------
стабилизация, рецессия, оживление, реальный экономический рост, государственный бюджет, государственный долг, проблемные активы, защита потребителя, прогноз, ценные бумаги, пруденциальное регулирование, финансовая реформа.
-------------- Keywords -------------
stabilization, recession, recovery, real economic growth, public budget, public debt, troubled assets, consumer protection, outlook, securities, prudential regulation, financial reform.
Примечания
1. Ежедневных продаж корпоративных акций.
2. Источник: www.recovery.gov
3. See: US Federal Reserves.
4. U.S. Census Bureau & U.S. Bureau of Economic Analysis. News. U.S. International trade in goods and services: January 2011, U.S. Department of Commerce • Washington, DC 20230, March 10, 2011.
5. BEA News Release. U.S. International Transactions: Fourth Quarter and Year 2010.
6. Институт Милкена - независимый экономический исследовательский центр. Он расположен в Санта Моника (Калифорния,
США), www.milkeninstitute.org
7. Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America's Return to Growth, Milken Institute, July 2010, p. 21.
8. Ibid., p. 22.
9. Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America's Return to Growth, Milken Institute, July 2010, p. 23.
10. Ibid.
11. Ibid. p. 25.
12. Ibid.
13. Ibid.
14. Ibid., р. 27.
15. ТЕД - индекс кредитного риска. Он представляет собой разницу между ставкой по казначейским векселям США и ставкой по евродолларам (депозитным сертификатам, котируемым в долларах США и обращающимся за пределами США). Используется некоторыми трейдерами как показатель уровня беспокойства инвесторов / трейдеров.
16. Opinions and comments on RGE EconoMonitors, Roubini Global Economics, LLC; Experts debate: Will U.S financial reform work?, The Yale Daily Bulletin (http://dailybulletin.yale.edu/); John R. Talbott, The Failure of Financial Reform, Itemized, The Financial Fix, June 30, 2010; Deutsche Bank Research. US Financial Market Reform. The Economics of the Dodd-Franc Act, EU Monitor 77, September 28, 2010; Deloitte. The sound of rumbling thunder. Assessing the impact of U.S. financial regulatory reform, Deloitte Center for Financial Services; Kane, Edward J., Missing Elements in US Financial Reform: A Kubler-Ross Interpretation of the Inadequency of the Dodd-Frank Act, August 24, 2010 (source: http://ssrn.com/abstract=1654051), David C. John, Financial Reform: Dodd's Even Bigger Government Solution to Financial Risk, WebMemo No. 2738, December 17, 2009, Published by The Heritage Foundation and others.
17. Афонцев С.А. Глобальный кризис и регулирование мировых финансов / С.А. Афонцев // Международные процессы. - 2009. - Т. 7. № 1 (19). - С. 17-31.
18. Там же.
