CC BY
22
11 (167) -2001
ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
НЕКОТОРЫЕ АСПЕКТЫ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ О УСЛОВИЯХ ВАЛШТНВГВ КРИЗИСА
Д. АНСИМОВ
Кафедра мировой экономики и МВКО
Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации
В условиях глобальной макроэкономической нестабильности ключевые параметры функционирования экономик претерпевают существенные изменения. И одним из наиболее актуальных аспектов валютного регулирования становится поддержание курса национальной валюты — рубля.
Многие заметили новую реальность в обменных пунктах коммерческих банков — так, в середине октября текущего года курс доллара превышал 28 руб. При этом за последние 3 мес. потери рубля относительно доллара составили более 15 %. Давайте разберемся, почему это так и каковы возможные последствия дальнейшего снижения рубля.
Почему рубль снижается относительно доллара?
Очевидно, потому что продавцов рубля за доллар существенно больше, чем покупателей. Ключевой причиной этого является снижение долларовой выручки от продажи нефти. За последние 3 мес. снижение цен на нефть составило порядка 50%, за это время в страну пришло на 6,5 млрд долл. нефтяной выручки меньше. Вторая значимая причина — отток капитала из России, составивший более 55 млрд долл. за последние 2 мес. Отток капитала с развивающихся рынков — это общемировая тенденция, которая привела к дефолтному положению Исландии, Прибалтики и ряда стран Латинской Америки. Нужно понимать, что во время кризиса инвесторы фиксируют все рискованные вложения и переводят сбережения в безрисковые. В понимании подавляющего большинства инвесторов безрисковыми считаются государственные обязательства США, доходность которых сейчас минимальная за последние несколько лет (менее 1 %).
Каковы последствия снижения рубля?
Важно понимать, что отношение рубля к доллару находится на уровне 27 — 27,5 руб за доллар только благодаря присутствию на рынке ЦБ РФ, который ежедневно распродает золотовалютные резервы для поддержки курса рубля. За последние 2 мес. он потратил более 60 млрддолл. в этихцелях, или порядка 10 % накопленных резервов. А ведь резервы сейчас крайне необходимы для поддержания ликвидности терпящих бедствие банков, выплат долгов реального сектора, поддержки экономики в целом. Напомню, что пакет программ помощи экономике уже составил более 180 млрддолл. Почему же ЦБ РФ не отпускает рубль и продолжает тратить резервы?
Дело в том, что любое государство, столкнувшееся с продажей национальной валюты, фактически может выбрать из двух альтернатив: распродавая резервы, защищать валюту или, собственно, механизм девальвации.
Если выбран курс защиты валюты (а ЦБ РФ может себе это позволить при резервах 550 млрд долл. и денежной базе 200 млрд долл., т. е. фактически он может трижды выкупить все существующие рубли), то происходит сжатие денежной массы, увеличивается стоимость рефинансирования и существенно снижаются возможности экономического роста. По этому пути идут страны Прибалтики, поддерживающие стабильность своих валют относительно евро.
Если же выбрана девальвация национальной валюты, то, во-первых, разгоняется инфляция, во-вторых, увеличивается выраженная в иностранной валюте долговая нагрузка, и, что может быть
ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
11 (167) -2008
опаснее, подчеркивается уязвимость финансовой системы. В условиях, когда один за другим из-за проблем с ликвидностью прекращают свое существование крупнейшие банки, девальвация может привести к параличу финансовой системы.
Именно поэтому на уровне Правительства РФ в сентябре о девальвации не упоминали, с учетом возможной потери доверия населения в стабильность банковской системы. Тем не менее в октябре уже стало обсуждаться данное направление.
Конечно, существуют и технические механизмы по поддержанию курса национальной валюты. Один из них был с блеском реализован ЦБ РФ в середине октября. Речь идет об ограничении на операции по валютным свопам. Если раньше у спекулянтов была возможность играть против рубля, занимая его же у ЦБ РФ, то в конце октября такая возможность исчезла, благодаря установлению ЦБ
РФ ограничений по операциям валютный своп. Так как занятые рубли необходимо отдавать, а возможности занимать для дальнейшей игры против рубля существенно сократились, спрос на рубль оказал существенную поддержку котировкам национальной валюты. С точки зрения котировок эта мера позволила отыграть дополнительных 50 коп. на доллар.
Другой действенный механизм, активно обсуждаемый сейчас, — повышение ставки норматива обязательной продажи валютной выручки экспортерами до 15—20 % (сейчас ставка на нулевом уровне).
Однако следует отметить, что это краткосрочные меры, и в условиях глобального коллапса финансовых рынков России, столкнувшейся с оттоком капитала, придется принимать трудное решение о готовности или неготовностикдевальвации.
