CC BY
153
УДК 330.322.212
МОДЕЛИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В РАМКАХ ВЕРТИКАЛЬНООРГАНИЗОВАННЫХ ПРОИЗВОДСТВ
В.Л. Бурковский, Б.Е. Стрельцов, Б.А. Шиянов
В статье усовершенствована методология моделирования инвестиционной деятельности вертикально организованных производственных систем на основе территориально распределенных технологических объектов, предложена методика комплексной оценки инвестиционной деятельности предприятий при формировании вертикально интегрированных холдингов
Ключевые слова: методика комплексной оценки, сценарный анализ, интегрированное инвестирование, диверсионное инвестирование, синергетический эффект инвестиций
В настоящее время в различных сферах мировой экономики отмечается тенденция к укрупнению и глобализации производства. Международный опыт мировых лидеров различных отраслей промышленности свидетельствует, что именно вертикальная интеграция производственных систем на основе территориально распределенных технологических объектов позволяет
объединить производственный цикл
отдельных предприятий и повысить их конкурентоспособность на мировых рынках. Наиболее значимым представляется поиск новых путей повышения эффективности производств, основанных на структурных изменениях, путем создания вертикальноинтегрированных структур. Интеграция
позволяет закрепить хозяйственные связи, усилить стимулы для получения наиболее эффективного конечного результата, сконцентрировать ресурсы по наиболее эффективным направлениям технологической политики, а также значительно экономнее решать отдельные задачи использования производственной и социальной
инфраструктуры предприятий. Анализ опыта деятельности зарубежных и отечественных интегрированных компаний свидетельствует о некоторых заметных преимуществах вертикальной интеграции. Имеется в виду возможность осуществления крупных инвестиционных проектов, расширение рынков сбыта продукции, внедрение новых технологий производства, использование
Бурковский Виктор Леонидович - ВГТУ, д-р техн. наук, профессор, E-mail: [email protected] Стрельцов Борис Евгеньевич - МИКТ, аспирант, E-mail: [email protected]
Шиянов Борис Анатольевич - МИКТ, канд. техн. наук, E-mail: [email protected]
устойчивых схем поставок сырья и
материалов, повышение рентабельности производства. Целевая ориентация
организационных структур управления вертикально-интегрированной компании, в том числе на взаимосвязанное и
одновременное достижение основных целей, предопределяет необходимость новых подходов к организации процесса формирования, развития и оценки эффективности деятельности таких структур. [1],[2],[3] При этом существенным фактором развития и эффективного использования производственных возможностей отечественных предприятий является активизация
инвестиционных процессов в образование интегрированных бизнес-структур. Вертикальные холдинговые компании способствуют повышению финансовой устойчивости отдельных предприятий, а объединение их позволяет повысить прибыль на уровне компании в целом. Комплексная база современных методик расчета эффективности вертикальной интеграции, демонстрирующих выгоды каждого из участников после объединения, в настоящее время недостаточно развита. Отечественный и зарубежный опыт управления инвестиционным процессом в холдингах позволяет сделать вывод о том, что приоритет отдается в основном отдельным аспектам функционирования интегрированных структур, при этом определение общего суммарного эффекта от объединения остается, как правило, не затронутым. Анализ экономической литературы показывает, что в настоящее время недостаточно изучены вопросы экономического обоснования и комплексной оценки эффективности инвестиций в образование вертикальных промышленных холдингов. Поэтому возникает потребность разработки эффективного организационно-экономического механизма управления инвестиционной деятельности
предприятий, направленного на получение устойчивого экономического роста в
вертикально интегрированной структуре. Кроме того, существует необходимость в формировании подхода к оценке инвестиционной привлекательности подобных структур, который бы учитывал не просто преимущества и недостатки интеграционного процесса, но и перспективы дальнейшей деятельности вертикально интегрированного холдинга. Различные теоретические и
практические проблемы, связанные с
формированием, функционированием и оценкой эффективности инвестирования вертикально интегрированных холдингов, в разное время находили отражение в трудах известных зарубежных экономистов, таких как, Блейер Р., Боннано Дж., Галпин Т.Дж., Карлтон Д., Клейн Б., Коуз Р., Манн Х.Г., Милграм П., Нортон С.В., Пери М.К., Портер М., Робертс Дж., Сирова Марк Л., Тироль Ж., Уилкинсон Ф., Фрэнк Ч. Эванс, Хаммер М., Хэндон М., Эрроу К. , Альтмана Э.,Ансоффа И. и т.д. Исследование современных проблем управления инвестиционной деятельности в экономических системах нашло отражение в трудах ведущих отечественных ученых: Авдашевой С.Б., Винслава Ю.Б, Егорова А.Ю., Збрицкого А.А., Конотопова М.В., Мазура И.И., Матицына А.К., Розановой Н.М., Хавина Д.В., Шаститко А.Е., Шиткиной И.С. Необходимо отметить, что в большинстве исследований недостаточное внимание уделялось разработке и планированию
механизма интеграции и формированию
комплексного подхода к оценке эффективности инвестирования вертикально интегрированных холдингов. Рассмотрим взаимосвязь между стратегией формирования вертикально интегрированных структур и обоснованием потребности в инвестиционном обеспечении интеграционных процессов. Создание вертикально интегрированных
структур требует на начальной стадии значительных капиталовложений, поэтому управление инвестициями предполагает определение условий эффективного развития путем анализа экономических условий и их функционирования. Данный анализ начинается с формирования системы целей и выявления организационно-экономических особенностей управления головной компанией холдинга.
Возможности формирования инвестиционной стратегии вертикальной интеграции в холдинг исследуются путем определения критериальных уровней коэффициентов
ликвидности и финансовой устойчивости. Цель объединения в холдинг на правах головного предприятия определяют компании, находящиеся на уровне стабильного экономического состояния. Моделирование инвестиционной деятельности обусловлено следующими особенностями вертикально
интегрированных структур: наличие
взаимосвязанной системы производств, имеющих определенную специализацию, общность и ограниченность территории,
возможность комплексного использования
местных ресурсов (природных, трудовых, производственных), единство производственной и обслуживающей инфраструктуры.
Для обеспечения эффективного
инвестирования в создание вертикально интегрированных структур предлагается подход на основе анализа сценариев развития интегрирующихся в холдинг предприятий. Согласно методологии сценарного анализа направления развития предприятий
сгруппированы по характеру интеграционного взаимодействия, направленного на укрепление различных сторон их функционирования: технология производства; номенклатура производимой продукции, укрепление позиций на рынке. В качестве признаков для определения сценария развития выбраны особенности образования вертикально интегрированных холдингов, определяемые на основе организационно-экономического и управленческого анализа и степень их влияния на инвестиционный механизм. [4],[5],[6] В условиях реализации сценария интегрированного инвестирования происходит образование вертикально интегрированного холдинга, функционирующего по типу производства, реализующего технологическую цепочку через взаимосвязь производителей с поставщиками или потребителями, которая способствует оптимизации процесса специализированных инвестиций и которые не могут быть перепрофилированы для использования в альтернативных целях. Интеграция по сценарию диверси-
фицированного инвестирования определяет образование диверсифицированного холдинга, который характеризуется сочетанием разнопрофильных предприятий. Диверсифицированная структура способствует перераспределению прибыли, полученной на других рынках, и реинвестированию для финансирования проникновения на новый рынок, что на практике способствует усилению конкуренции. Для выбора
инвестиционной стратегии формирования вертикально интегрированных экономических структур предлагается применение методики сценарного анализа как одного из
эффективных инструментов современного стратегического управления. Для разработки сценария инвестирования применяется методика усовершенствованного SWOT-анализа, в которую добавляется дополнительное измерение, отражающее
преимущества, слабости, возможности и угрозы предприятия относительно основных заинтересованных групп лиц: инвесторов,
акционеров, собственников, топ-менеджеров, поставщиков и клиентов. Сформированная матрица отражает объективное состояния предприятия. В конечном итоге набор
выявленных факторов позволяет определить какие сильные внутренние резервы у него есть на данный момент, которыми он может воспользоваться; какие риски представляют для предприятия наибольшую угрозу в перспективе; какие возможности внешней среды являются наиболее привлекательными и какие угрозы внешней среды являются наиболее опасными. В результате появляются сочетания, представляющие интерес для предприятия-инициатора создания холдинга и позволяющие выделить наиболее выгодные направления развития. Проранжированные факторы служат основой для определения сценариев развития холдинга. На основе данных исследований выявлены и предложены следующие группы факторов: деятельность ближайших
конкурентов, отраслевые, управленческие, производственные, финансовые факторы, которые служат основой при разработке сценариев инвестирования. Следующая задача заключается в выборе определенных
критериев для оценки сценариев. В качестве критериев рассмотрены показатели
инвестиционной привлекательности и степень их влияния на сценарий инвестирования. Для
определения количественного показателя
привлекательности сценария инвестирования на основании экспертного опроса базовым факторам придаются удельные веса в зависимости от отраслевой принадлежности будущего холдинга, а также с учетом целей объединения. Далее каждому фактору присваивается соответствующий балл (рейтинг), отражающий реализуемость выбранного сценария инвестирования. Взвешенные рейтинги привлекательности
сценария инвестирования получаются путем умножения рейтинга рассматриваемого
варианта по каждому фактору (по шкале от 1 до 10) на удельный вес фактора. Сумма взвешенных рейтингов всех факторов характеризует относительную привлекательность данного сценария инвестирования в баллах: 1-3 балла - низкая привлекательность; 4-6 баллов - средняя привлекательность; 7-10 баллов - высокая привлекательность. Сценарный анализ на данном уровне определяет направление инвестиций в интеграцию и, соответственно, рекомендации по формированию организационно-экономической структуры холдинга.
До настоящего времени комплексный метод экономического обоснования эффективности инвестиций в интеграцию промышленных предприятий в холдинг отсутствует, как в теории, так и в практике корпоративного управления. Главной задачей такого метода является повышение качества обоснования принимаемых решений по интеграционному развитию промышленных предприятий в целях повышения их эффективности и конкурентоспособности на длительную перспективу и с высокой степенью вероятности. Оценка эффективности формирования вертикально интегрированных холдингов представляет собой сложную многофакторную задачу, которая сводится к выявлению наиболее значимых показателей инвестиционной привлекательности. При анализе эффективности вертикальной интеграции предприятий в холдинг целесообразно проводить его комплексную диагностику, которая включает анализ экономического состояния, проблем и направлений развития управленческой системы, маркетинговой деятельности и диагностику составляющих бизнес-структур, которые дают общую оценку вертикального эффекта применительно к конкретной отрасли промышленности. На основе анализа производственно-экономических показателей и планов интеграции предприятий предлагается деление степени благоприятности инвестиций в вертикальную интеграцию по трем категориям на основании изменения показателей ликвидности: первая категория - максимальный эффект от инвестиций в вертикальную интеграцию;
вторая категория - средний эффект от инвестиций в вертикальную интеграцию;
третья категория - наименьший эффект от инвестиций в вертикальную интеграцию.
Данный анализ позволяет оценить следующие моменты: общее экономическое состояние
объединяемых предприятий, составляющих бизнес-структуры, их финансовую
устойчивость до и после слияния, ликвидность баланса, рентабельность, использование оборотных активов.
Предложена модель, которая учитывает отраслевую специфику исследуемых предприятий и характеризует результат инвестиций в образование вертикального холдинга. Она представлена в следующем виде:
^ = X1 + X2 + X3 + X4 + X5 > 0, (1)
где XI - показатель общей платежеспособности предприятия; Х2 - рентабельность собственного капитала предприятия; Х3 -
коэффициент капитализации предприятия; Х4 -коэффициент менеджмента; Х5 - коэффициент самообеспеченности сырьем. Определение рейтингового показателя ^ до и после
вертикальной интеграции предприятий и
выявление максимального результирующего эффекта приведены в таблице. Если в результате объединения предприятий
изменение числа ^ занимает указанный диапазон, то этому соответствует исходный эффект интеграции.
Определение эффекта от интеграции по модели ^
Превышение значения Е после слияния по сравнению с суммарным числом до слияния Исход интеграции
В 1,5-2 раза Неэффективна
В 3-5 раз Слабоэффективна
В 6 раз Наиболее эффективна
Сравнивая отдельные финансовые показатели предприятий до и после слияния, можно сделать вывод, что создание вертикально интегрированной компании в наибольшей степени отражается на коэффициенте капитализации и показателе общей платежеспособности предприятия. В связи с этим крупные компании более привлекательны для инвестиций со стороны финансовых структур. Согласно имеющимся в экономической практике методологическим подходам основным критерием для оценки инвестиционной привлекательности объединения в холдинг является стоимость присоединяемых предприятий и компаний.
Для сопоставления приоритетности финансовой и нефинансовой составляющих
предлагается выбор и обоснование критериев эффективности инвестиций в образование холдингов осуществлять на основе методики комплексной оценки конкурентных
преимуществ вертикальной интеграции.
Решение по вертикальной интеграции
предприятий в холдинг требует учета
отраслевой специфики и особенностей конкретных хозяйствующих субъектов.
Для оценки синергетического эффекта деятельности компаний в составе вертикального холдинга предлагается
использовать три группы показателей: размер выгоды от синергетического эффекта,
вероятность его достижения и время получения выгод. В соответствии со спецификой деятельности предприятий
выделим три основных направления
достижения синергетических эффектов от
интеграции: операционная, финансовая и
инвестиционная синергии.
В качестве показателя эффекта
операционной синергии выступает прогнозный чистый денежный поток на инвестированный капитал (Б). Это обусловлено тем, что
создание холдинга позволяет повысить
конкурентоспособность предприятий,
входящих в его состав и получить экономию на операционных издержках. В таком случае эффект операционной синергии определяется как прирост чистого денежного потока:
С! = Ох -(Бхк +Х(Б*,)), (2)
где БХ - прогнозный чистый денежный поток на инвестированный капитал холдинга; БХК - прогнозный чистый денежный поток на инвестированный капитал головной компании, полученный при условии осуществления деятельности вне холдинговой структуры; БХк,
- прогнозный чистый денежный поток >й дочерней компании, полученный при условии осуществления деятельности вне холдинговой структуры.
Показателем эффекта инвестиционной синергии целесообразно считать прирост рентабельности собственного капитала предприятий холдинга, который
формализуется путем максимизации отдачи на вложенный капитал на основе концентрации производства (Л):
С2 = ^ - (ЛЖ + X (ЛДК )), (3)
где ^ - прогнозная рентабельность собствен-
Л-УХ + "X (Л-ДК )
ного капитала холдинга; , -
средняя прогнозная рентабельность компаний, полученная при условии осуществления
деятельности вне холдинга и определяемая по формуле средневзвешенной цены
собственного капитала. При этом Яш -прогнозная рентабельность собственного капитала головной компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинговой структуры; ЯБК, - прогнозная рентабельность собственного капитала ,-й дочерней компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинга; в качестве цены собственного капитала >й дочерней компании выступает прогнозная рентабельность собственного капитала данной компании.
Финансовая синергия просчитывается на основе прироста выручки холдинга и обусловлена повышением производственного потенциала и завоеванием новых рынков сбыта:
С3=ух - (V* +Х (V*,), (4)
где VX - прогнозная выручка от реализации продукции (работ, услуг) холдинга; VXК -прогнозная выручка от реализации продукции (работ, услуг) головной компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинга; VXКi - прогнозная выручка от реализации продукции (работ, услуг) >й
дочерней компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинга. Кроме того, еще одним показателем финансовой синергии является прирост рентабельности активов холдинга, который складывается за счет минимизации суммарных административных издержек и минимизации налоговых обязательств (ЯА):
С4 = ЯАХ - (ЯА* +Х (ЯАдк )), (5)
где ЯА- прогнозная рентабельность
+ "X ( я дк )
активов холдинга; Д , - средняя
прогнозная рентабельность компаний,
полученная при условии осуществления деятельности вне холдинга и определяемая по формуле средневзвешенной цены активов. При этом Яш - прогнозная рентабельность активов головной компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинговой структуры; Яж - прогнозная рентабельность активов >й дочерней компании, полученная при условии осуществления деятельности вне холдинга; в качестве цены собственного
капитала ,-й дочерней компании выступает прогнозная рентабельность активов данной компании. В результате общая величина синергетического эффекта создания и функционирования холдинга определяется в
общем виде как сумма размеров операционной, инвестиционной и финансовой синергий, определяемых на основе
соответствующего финансового показателя.
5 = Х С,
- (6) При оценке размера синергетического эффекта учитывается, что получение дополнительных экономических и финансовых преимуществ создания и функционирования холдинга имеет различную степень вероятности. Поэтому при прогнозировании значений соответствующих показателей для расчета синергетического эффекта важен учет «вероятности различных сценариев» их достижения - «оптимистического, наиболее вероятного, пессимистического». Для реализации данных целей предлагается ввести в формулы расчета синергетического эффекта вероятностные прогнозные коэффициенты, ориентированные на оптимистический и наиболее вероятный исход. Их величина напрямую зависит от отрасли функционирования предприятия и определяется расчетным путем. С учетом введенных коэффициентов система формул примет вид:
2 = Бх К1 - (Б* К1 +Х (Бвк) *1)
(7)
эффект
где
эффект операционной синергии;
12 = 2 - (ЯЖ^2 +Х (ЯДК, )^2 )
инвестиционной синергии;
23 = VxGз -(^3 +Х^бк)03),
14 = ЯAXL4 - (ЯAXKL4 + X (ЯАДК, )^4 ) -
составляющие эффекта финансовой синергии. Потенциальная возможность получения синергетических выгод позволяет компаниям нести расходы в процессе интеграции и при этом выплачивать акционерам компании премии за акции. Таким образом, с целью инвестирования в образование вертикально интегрированного холдинга прорабатывается широкий круг вопросов для достижения единого понимания цены и реализации дополнительных преимуществ, возникающих при объединении.
В статье усовершенствована методология моделирования инвестиционной деятельности вертикально организованных производственных систем на основе территориально распределенных технологических объектов, предложена методика комплексной оценки инвестиционной
деятельности предприятий при формировании вертикально интегрированных холдингов, а именно:
кальной интеграции, позволяющий обосновать дополнительный эффект от инвестиционной деятельности.
I. Проведен анализ экономических условий инвестирования в образование корпоративных структур на основе сценарного подхода, позволивший определить взаимосвязь между экономическими и управленческими факторами развития промышленных предприятий и охарактеризовать степень их влияния на выбор направления интеграции.
II. Предложена методика комплексной оценки конкурентных преимуществ формирования вертикально-интегрированных структур, характеризующаяся введением структурированной по качественным и количественным характеристикам шкалы показателей инвестиционной деятельности предприятий, что позволило обосновать условия их участия в промышленных холдингах.
III. Сформулирован алгоритм расчета синергетического эффекта от инвестирования в вертикальный холдинг, отражающий взаимосвязь получаемых операционных, инвестиционных и финансовых преимуществ функционирования холдинга и параметров эффективности верти-
Литература
1. Дементьев В.Е. Интеграция предприятий и
экономическое развитие.- М.:ЦЭМИ РАН,1998.
2.Плещинский А.С.,Лазарев И.А. Вертикальные
межфирменные взаимодействия на рынках с
доминирующим положением отдельных экономических агентов //Экономика и математические
методы,т.44,в.1,2008.
3.Пугачева М.А. Проблемы формирования вертикальноинтегрированных структур в экономике России // Экономическое и социальное развитие регионов России: материалы III Всероссийской научно-практической конференции. - Пенза: изд-во «МНИЦ» Пензенского государственного педагогического университета им. В.Г. Белинского, 2007. - 0,2 п.л.
4.Цапина, Т.Н. Применение сценарного подхода для управления инвестициями в образование промышленного холдинга [Текст] / Т.Н. Цапина // Российское предпринимательство. - 2008. - №3 (0,4 п. л.).
5.Цапина, Т.Н. Формирование подходов
инвестиционного развития корпоративных структур в России [Текст] / Т.Н. Цапина // Материалы докладов XV Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Ломоносов» [Электронный ресурс] -М.: Издательство МГУ; СП МЫСЛЬ, 2008 (0,1 п. л.).
6.Цапина, Т. Н. Формирование методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности образования вертикальных холдингов [Текст] / Т.Н. Цапина // Сборник трудов аспирантов и магистрантов ННГАСУ. -Н. Новгород, ННГАСУ, 2008 (0,3 п. л.).
Воронежский государственный технический университет Международный институт компьютерных технологий (г. Воронеж)
MODELLING AND THE ANALYSIS OF INVESTMENT ACTIVITY OF THE INDUSTRIAL ENTERPRISES WITHIN THE LIMITS OF THE VERTICALLY-ORGANIZED MANUFACTURES
V.L. Burkovski, B.E. Streltsov, B.A. Shijanov
In article the methodology of modeling of investment activity of vertically organized industrial systems on the basis of territorially distributed technological objects is improved, the technique of a complex estimation of investment activity of the enterprises is offered at formation of vertically integrated holdings
Keywords: technique of a complex estimation, the scenary analysis, the integrated investment, diversionary investment, synergetic effect of investments
