CC BY
48ВЫДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ СОСТАВЛЯЮЩИХ ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ И ИХ РОЛЬ В ПОВЫШЕНИИ СИСТЕМНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ БИЗНЕСА
Т.В. ФЕДОРОВИЧ,
кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета и аудита Сибирского государственного университета путей сообщений
В.О. ФЕДОРОВИЧ,
доктор экономических наук, проректор по науке и послевузовскому образованию Сибирской академии финансов и банковского дела
При управлении национальной экономикой как интегрированной социально-экономической системой в конечном счете ее можно представить как сложную организационную структуру, обладающую определенной совокупностью системных свойств. То есть совокупностью взаимосвязанных элементов, функционирующих вполне самостоятельно по отношению к внешней среде и ее объектам (мировая экономика), но взаимодействующей с ними как единая целостность, упорядоченная по взаимоотношениям и наделенная вполне конкретными свойствами. В этой связи темпы развития национальной экономики зависят от интенсивности финансово-экономических процессов, связанных с формированием и функционированием сложных хозяйственных систем. Это обусловлено тем, что в результате глобализации имеют место некоторые особенности в их стратегическом развитии, причем особенности, характерные для информационно открытых систем (например, в связи с повышением уровня неопределенности). Это усиливает актуальность проблемы расширения информативности отчетности с выделением финансовой и инвестиционной составляющих, необходимых для объективности принятия управленческих решений, касающихся стратегического развития сложных интегрированных финансово-экономических систем.
В качестве одного из направлений расширения информативности корпоративной отчетности
с выделением финансовой и инвестиционной составляющих может служить отчет о стоимости корпорации, построенный на основе рыночных (инвестиционно-финансовых) характеристик корпоративного бизнеса (с позиции потенциальных инвесторов и кредиторов).
В качестве таких характеристик могут быть использованы:
— экономическая добавленная стоимость;
— рыночная добавленная стоимость;
— рыночная капитализация;
— собственный гудвилл.
Эффективное функционирование корпоративного образования как организационно-экономической системы обусловлено четким и своевременным выполнением функций производственного, экономического и финансового характера. При этом критерий эффективности функционирования корпорации — это постоянство тенденций экономического роста на основе увеличения экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, рыночной стоимости акционерного капиталаи позитивных ожиданий рынка в отношении перспективности корпорации на основе использования финансовой и инвестиционной составляющих эффекта синергии. В этой связи нами предложена система показателей, рекомендуемых для включения в консолидированную финансовую отчетность, в частности в отчет о стоимости корпорации (табл. 1).
Таблица 1
Система показателей рыночной (инвестиционно-с шнансовой) стоимости (ценности) корпорации
Интегральный показатель Алгоритм расчета Показатели, используемые при расчете
Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added - EVA) EVA = NOPLAT— DCC NOPLAT = EBIT- T DCC = MVC'WACC EVA = (EBIT- T) - MVC'WACC MVC=ECBV-kE+ DCBV• WACC - ECbv • kr + DCbv • k" (1 r) TC E TC 1 ^BV 1 ^BV NOPLAT(Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) * -чистая операционная прибыль, скорректированная на налоговые выплаты DCC (Dollar Cost of Capital) оптимальные («нормальные») — расходы на задействованный капитал EBIT (Earnings Before Interests and Taxes) — операционная прибыль Г (Taxes) — сумма уплаченных налогов (налог на прибыль) MVC (Market Value of Capital) — задействованный капитал (собственный и заемный) в рыночной оценке WACC (Weighed Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала ECBV— учетная оценка собственного капитала DCBr— учетная оценка заемного капитала ТСВГ- учетная оценка совокупного (собственного и заемного) капитала кЕ — совокупная стоимость собственного капитала (обыкновенных и привилегированных акций, реинвестируемой прибыли и др.) к?^ — рыночная стоимость заемного капитала гставка налога на прибыль
Рыночная добавленная стоимость (Market Value Added -MVA) MVA = TCM- TCB ТСМ— рыночная стоимость корпорации как сумма рыночных оценок капитала собственников и заемного капитала ТСд— учетная (балансовая) стоимость корпорации как сумма балансовых оценок капитала собственников и заемного капитала
Рыночная капитализация (Market Capitalization - MVS) Предпринимательская прибыль (Entrepreneurial Profit — Ppt) MVs = S'N pen=Mv;-Mvbs S — цена (котировка) обыкновенных акций, ден. ед. N — число обыкновенных акций, шт. MvSb , MVS ~ рыночная капитализация на начало и конец отчетного периода.
Стоимостная оценка гудвилла (Goodwill — PVg) PV=MVs-AVnm ¿Vnm=AVm-LB AVnm — стоимость чистых активов компании в рыночной оценке AVm— рыночная оценка активов компании LB — обязательства компании (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)
* Использованы англоязычные термины и их аббревиатура в контексте представления в МСФО и практике финансового анализа и менеджмента.
В отличие от природных или экологических систем, способных к самоорганизации, любая организационная система создается искусственным путем как средство для достижения вполне конкретных целей. Организационная система в экономике является организационно-экономической или социотехнической и объединяет средства труда, предметы труда и персонал, с одной стороны, собственников (инвесторов), кредиторов и государство — с другой. Иными словами, общность и конкретизация целей, определенная структура построения взаимосвязанных элементов, как и
вполне определенные правила их взаимодействия, являются базовыми характеристиками финансово-экономической системы любого уровня.
Результатом теоретического осмысления сложившейся в настоящее время реальности представляется новое восприятие как экономической природы самоорганизации, так и роли финансовой и инвестиционной активности в процессах экономического роста сложных интегрированных финансово-экономических систем — крупных корпораций (табл. 2). Это связано с тем, что достижение системой так называемой насыща-
Таблица 2
Объективные предпосылки появления финансовой и инвестиционной составляющих в эволюции управления сложными бизнес-системами
Эволюция системной организации в природе и обществе Углубление знаний о системных объектах Социально-экономические последствия усложнения систем
Физические и простейшие биологические системы Общее представление о системных объектах Рост неопределенности среды требует постоянного развития и приспособления к изменяющимся условиям
Простейшие психические процессы. Виды простейшей социальной организации в природе Учение об открытых системах Переход на каждую новую ступень эволюции связан с появлением более совершенных механизмов действия положительной обратной связи
Социальные системы Дифференцированное общество, разрозненные социальные группы. Эволюция социальной организации в обществе и экономике Учение об эволюции общества и экономики, о роли НТР. Механизм положительной обратной связи реализуется на социальном уровне через процессы творчества, научной интуиции, внедрение инноваций Условием жизнеспособности социально-экономической системы становится быстрое обновление и приспособление к изменяющимся факторам
Индустриальное общество, первые формы транснациональной кооперации Теория глобализации. Исследование системной природы механизма продвижения и внедрения инноваций Формирование международных финансовых рынков, глобальных финансовых механизмов инвестирования
Интегрированная информационная система индустриального общества, глобализация рынков капитала Концепции экономического роста в условиях глобализации. Изучение механизмов развития систем бизнеса в условиях глобализации рынков капитала Становление инновационных форм конкуренции; бизнеса, интегрированного в систему транснациональных информационных и финансовых коммуникаций
Основные этапы развития методологии управления
Понятие механизмов действия отрицательной и положительной обратной связи
Д
Теория управления на основе механизмов рефлексии
Д
Понимание роли креативных методов управления
Д
Совершенствование методов корпоративного управления
Д
Формирование методологии управления на основе интеграции рыночных институтов оценки капитала, институтов финансовой оценки и анализа
емости или условного предела в экономической эффективности (результативности) хозяйственной деятельности за счет технического фактора как результата нововведений последних достижений научно-технического прогресса предполагает смену акцентов в развитии крупных организационных систем. Причиной такого положения является переход в основные доминанты экономической эффективности финансовой и инвестиционной составляющих эффекта синергии, имеющего место в крупных интегрированных бизнес-системах.
В недалеком прошлом многие ученые-аналитики были склонны к некоторому упрощенному толкованию роли финансовой и инвестиционной составляющих как внешних и внутренних факторов развития сложных систем. При этом и мировая, и национальные экономики отдельных государств рассматривались как вполне самостоятельные сущности по отношению к своим внутренним изменениям. В то же время в современной макроэкономической теории «экономике» наблюдается некоторая недооценка роли внутренних и переоценка внешних
финансовых и инвестиционных составляющих как основных (доминирующих) факторов, определяющих в настоящее время стратегию развития сложных интегрированных бизнес-систем. Другими словами, такие изменения представляются не атрибутами национальных экономик, а результатом макроэкономического внешнего воздействия [1].
Это положение, с одной стороны, способствует увеличению неоднородности и появлению новых, ранее не учитываемых, хозяйственных связей, с другой стороны, все-таки обеспечивает определенный рост «организованности» всей системы, которая при этом на определенное время приобретает состояние финансово-экономической устойчивости, т.е. стабильности [2]. Теоретические основы синергетики представляют реальную возможность для прояснения некоторых противоречий в динамике влияния технических и организационно-экономических факторов на эффективность хозяйственной деятельности корпораций за счет эффекта масштаба, а также способствуют выявлению и объяснению специфики финансовой и инвестиционной состав-
ляющих эффекта синергии в развитии системных процессов, позволяют определить их цикличность и фазовые переходы, а также выявить причины периодического доминирования различных факторов в экономическом росте крупных интегрированных бизнес-систем. Теория самоорганизации и синергетика обеспечивают новую методологическую базу для решения проблем устойчивого развития финансово-экономических систем любого масштаба, что в свою очередь требует постоянного совершенствования информационных моделей, причем с выделением в целях управления финансовой и инвестиционной составляющих.
В современной экономической литературе пока отсутствуют единство в понимании устойчивости финансово-экономических систем и ее однозначной трактовки, признаваемой всем научным сообществом. С позиций теории информации система считается устойчивой в результате роста упорядоченности с одновременным расширением разнообразия внутренних факторов, что обеспечивает доминирование факторов организации над деструктивными процессами. При этом организационная (в данном случае — информационная) устойчивость представляет собой способность сохранять и восстанавливать требуемый уровень внутренней упорядоченности, т. е. способность противостоять увеличению энтропии. Под энтропией в этом случае понимается вероятностное состояние систем либо их способность пребывать в одном из вероятностных состояний [3, с. 117]. Однако перманентный рост информационных потоков в системах такого масштаба означает снижение энтропии.
Для финансово-экономических систем устойчивость (равновесие) означает такое их состояние, при котором информационная насыщенность минимально достаточна, а стратегические направления развития не определены. В этом случае при анализе равновесного состояния финансово-экономической системы могут не учитываться в достаточной мере те информационные воздействия (факторы), которые в конечном счете изменяют ее определяющие параметры.
Согласно базовым принципам теории самоорганизации крупная корпорация — это открытая неравновесная система, подчиняющаяся законам системной динамики. Финансовое управление такой системой предлагается рассматривать с учетом взаимодействия определенных связей:
— структурно обусловленного устойчивого (стабильного) и предсказуемого состояния (детерминированные связи);
— случайного неустойчивого (нестабильного) или вероятностного состояния, обусловленного неопределенностью (стохастические связи).
Сказанное позволяет констатировать:
1) феномен организационной устойчивости является специфическим результатом взаимодействия внутренней и внешней среды, что связано с естественной способностью системы сохранять постоянство соотношения определенных критических параметров;
2) если организационная устойчивость представляет собой временное явление, так как любая система в принципе не может находиться бесконечно в некотором устойчивом состоянии, то финансово-экономическая устойчивость является производной, т. е. фрагментом организационной устойчивости. Из этого следует, что финансово-экономическая устойчивость крупного корпоративного образования есть такое организационное состояние системы, когда в процессе взаимодействия ее объектов с внешней средой сохраняется способность получения экономической эффективности (полезности).
В соответствии с законодательными и нормативными актами эффективность в широком смысле нами рассматривается как экономическая категория, отражающая соответствие хозяйственной деятельности субъекта (корпорации) конечным целям и экономическим интересам его участников (собственников, кредиторов, персонала и общества) [4,5].
В нормативных документах различают понятия общественной (социально-экономической) и коммерческой эффективности. Показатели общественной эффективности отражают социально-экономические последствия осуществления вложений (инвестиций) для общества в целом — как непосредственные результаты и затраты, имевшие место при инвестировании, так и результаты и затраты в смежных секторах национальной экономики, а именно экологические, социальные и другие неэкономические эффекты. Показатели коммерческой эффективности вложений учитывают финансовые последствия их осуществления для всех участников.
Различают также эффективность инвестиций в целом и эффективность участия в инвестировании. Если первая характеризует с экономической точки зрения, т.е. технические, технологические и организационные новшества (технический фактор), то вторая определяет экономическую заинтересованность всех участников инвестирования
(финансовый фактор). При этом эффективность участия в инвестировании может оцениваться по различным критериям:
— участие корпораций (юридических лиц) в инвестиционной деятельности;
— инвестирование в корпоративные ценные бумаги (акции, облигации);
— инвестирование в долговые обязательства (векселя);
— участие материнских (основных) компаний в инвестировании деятельности дочерних и зависимых обществ и участие государства — на федеральном и региональном уровнях.
В этом случае рассматривают:
— региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и национальной экономики РФ;
— отраслевую эффективность — для отраслей национальной экономики и крупных корпоративных образований (ФПГ, ассоциативных объединений холдингового типа);
— бюджетную эффективность (эффективность участия государства, измеряемую величиной ожидаемых поступлений доходов в бюджеты всех уровней).
Экономическая эффективность инвестиционной деятельности корпорации выражается ставкой процента или процентом дохода, полученного на вложенный капитал. Это означает, что в широком смысле ставка процента служит индикатором динамики развития экономических систем любого уровня (темпов роста экономического развития крупных корпораций, отдельных сегментов рынка, национальной и мировой экономики). Так как все хозяйствующие субъекты (корпоративные образования) достаточно самостоятельны, процентные ставки, отражающие экономический рост, для каждого субъекта могут существенно различаться. Тем не менее на основе принципов взаимозависимости и декомпозиции систем и их составляющих — подсистем гипотетически возможно рассчитать средний уровень процента, отражающий реальный рост (снижение) национальной экономики как специфический показатель динамики экономических систем, вокруг которого варьируют значения конкретных процентных ставок роста (снижения) их экономических субъектов.
Общемировая практика рекомендует четыре базовых метода оценки инвестиционных возможностей, а именно:
— бухгалтерская (учетная) нормадоходности;
— период окупаемости;
— чистая приведенная стоимость;
— внутренняя нормадоходности.
При использовании метода бухгалтерской нормы доходности показатель эффективности инвестиционной деятельности рассчитывается на основании средней годовой прибыли, которую обеспечивают инвестиции в процентном отношении к средней величине инвестиций за весь период вложений. Таким образом, чтобы рассчитать учетную норму доходности, необходима следующая информация:
— о средней ежегодной прибыли (отчет о прибылях и убытках, пояснительная записка к бухгалтерской отчетности);
— о средних суммах денежных средств, направляемых в инвестиционную деятельность (отчет о движении денежных средств, пояснительная записка к бухгалтерской отчетности).
Таким образом, приведенное определение ставки процента основывается на информационной концепции стоимости, представляющей стоимость как специфическую, социальную меру организации экономической системы. Причем как субъекты, так и процессы такой системы будут иметь определенную стоимость, если будут соответствовать ее уровню организации.
Известно, что стоимость капитала1 растет ровно на столько, на сколько он способствует росту уровня организации всего общественного производства. Стоимость капитала снижается, если он является причиной падения общественного благосостояния как специфического проявления степени организованности социально-экономической системы. На такой трактовке базируется доходный подход к оценке стоимости капитала. Если ставка процента, отражающая изменение темпов роста экономической системы, может напрямую применяться при дисконтировании финансовых потоков, то при оценке эффективности инвестиционной деятельности корпораций ее использование опосредованно — через учет в качестве одного из факторов, оказывающих влияние на финансовый результат.
Любая хозяйственная деятельность, направленная на укрупнение организации, приобретает системный и институциональный характер, что
1 Под капиталом авторы понимают экономическую категорию, характеризующую совокупные будущие экономические выгоды, ожидаемые в результате предстоящей хозяйственной деятельности субъекта. Трактовка капитала, основанная на оценках, обращенных в будущее (по дисконтированной или справедливой стоимости), весьма востребована в системе стратегического управления крупными корпоративными образованиями.
требует интегрального подхода к оценке ее эффективности. Другими словами, деятельность корпорации эффективна, если отвечает критериям системной (стратегической) эффективности, т. е. обеспечивает опережающий рост стоимости капитала корпорации по сравнению со средними темпами роста капитала в национальной (мировой) экономике.
Данная трактовка системной эффективности отражает соответствие результатов функционирования экономической системы (подсистемы) целям и экономическим интересам глобальной экономической системы, характеризует отношения бизнеса на национальном (мировом) уровне, в которые интегрированы корпоративные отношения всех участников (собственников, менеджмента, кредиторов и государства). Такая трактовка расставляет акценты в обосновании системной эффективности на соответствие общесистемным критериям роста капитала.
В конечном счете достижение системной (стратегической) эффективности направлено на гармонизацию корпоративных интересов участников:
— системная эффективность для собственников (акционеров) предполагает получение дохода для сохранения инвестиционной привлекательности корпорации;
— системная эффективность для кредиторов предполагает получение дохода, достаточного для полного и своевременного исполнения обязательств корпорации перед ними и для сохранения ее платеже- и кредитоспособности;
— системная бюджетная эффективность предполагает получение дохода, достаточного для уплаты всех видов налогов и платежей согласно действующему законодательству;
— системная стратегическая эффективность предполагает наличие способности получать доход, обеспечивающий темпы роста собственного капитала корпорации, достаточного для расширенного воспроизводства (долгосрочная конкурентоспособность и резервы внутренних накоплений).
Понятие системной эффективности необходимо разграничить с понятиями коммерческой, бюджетной и общественной эффективности деятельности корпорации. В последних акцентируется достижение эффективности для одного (конкретного) участника корпоративных отношений: в первом случае — эффект для собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров, во втором — эффект для соответствующего бюджета, а в третьем — для общества в целом.
Системная эффективность в нашем понимании основывается на гармонизации экономических интересов всех участников корпоративных отношений. Результатом усиления системной эффективности бизнеса является дополнительный экономический эффект, полученный от повышения внутренней самоорганизации бизнес-системы, который в современных условиях глобализации становится одним из основных факторов повышения конкурентоспособности. В этом случае синергия представляется как стратегическое преимущество, возникающее при сосредоточении в одной крупной организационной структуре гармонизированных экономических интересов нескольких участников (собственники, кредиторы, менеджеры, персонал, государство и общество) и ресурсного потенциала нескольких субъектов хозяйствования (организаций — участниц группы — юридических лиц), стратегически связанных между собой единой целью.
В крупных отечественных корпоративных структурах — вертикально интегрированных холдинговых группах — наличие существенной синергии (табл. 3) требует текущего и стратегического анализа факторов операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, информационной основой которого выступают консолидированная финансовая отчетность и прогнозы развития.
Усложнение организационных структур, обусловленное интеграционными процессами в корпоративном строительстве, усиливает положительный эффект синергии отношений внутрикорпоративной самоорганизации, что, как показала практика, всегда выше синергического эффекта отношений прямого подчинения крупных структурных подразделений вышестоящему органу управления предприятия. В принципе самоорганизация основывается на экономической заинтересованности организаций-участниц в конечных результатах интеграции их хозяйственной деятельности, что предполагает вполне осознанное, добровольное соподчинение в рамках хозяйственной кооперации, обеспечивающей наибольшую вероятность как сохранения, так и восстановления системного единства субъектов крупного корпоративного образования (системного оптимума) и их системной устойчивости.
В свою очередь дискретная природа устойчивости экономических систем позволяет выделить их текущую и стратегическую (потенциальную) устойчивость. Если текущая (оперативная) устойчивость обеспечивает сохранение либо восстановление полезного эффекта в течение короткого
Таблица 3
Формы проявления синергии в вертикально интегрированных холдинговых группах
Вид синергического эффекта Причины возникновения
Операционная синергия: проявляется в увеличении доходов и в снижении расходов Обусловлена оптимизацией постоянных затрат, повышением операционной эффективности при разделении видов деятельности в технологической цепочке, функционированием единой логистической информационной системы, включающей подсистему производственной логистики, направленную на выработку единой политики в области использования основных средств, оптимизации закупок сырья и материалов, проведения обучения персонала
Синергия продаж: проявляется в минимизации трансак-ционных издержек Обусловлена созданием подсистемы логистики распределения, для которой характерны: минимизация затрат по продвижению товаров и затрат по контрактам, совершенствование ценообразования и маркетинга, исключение перенасыщения рынка, оптимизация продуктового ряда, оптимизация клиентских связей, выигрыш за счет маржи дистрибьюторов
Финансовая синергия: проявляется в повышении финансового рейтинга, рационализации структуры капитала и доступности источников финансирования Обусловлена доступностью обширного круга источников финансирования текущейдеятельности и развития, их относительно низкой стоимостью, нежели для недиверсифицированного и неинтегрированного бизнеса; снижением волатильности доходов и рисков; наличием возможностей осуществления крупномасштабных инвестиционных проектов и применения реальных опционов. При вертикальной интеграции выявляется эффект трансфертных цен и экономия на налогах, что в свою очередь, отражается на росте стоимости корпорации. Материнская компания обеспечивает консолидацию ресурсов на важнейших направленияхдеятельности, переток капитала из одной организации-участницы группы в другую с целью оптимизации бизнес-портфеля и увеличения капитализации корпорации
Инвестиционная синергия: проявляется в экономии инвестиционных ресурсов Обусловлена высоким инвестиционным рейтингом, инвестиционной мощностью и активностью корпорации, оптимизацией инвестиционных возможностей, обеспечивающих реализацию стратегии наращивания стоимости
Информационная синергия: проявляется, в первую очередь, в эффективности рынка ценных бумаг Вызвана наличием единой информационной системы, широкой доступностью информационных каналов и их эффективностью, возможностью получения достоверной и полной информации о конкурентах и о национальном и международных фондовых рынках и региональных бизнес-инициативах
промежутка времени при реально существующем организационном и ресурсном потенциале корпорации, то стратегическая устойчивость — это потенциальная возможность сохранения либо восстановления полезного эффекта в течение запланированного временного интервала (например, периода реструктуризации). Стратегическая, т. е. долгосрочная, устойчивость дает возможность сохранения системной эффективности за счет внутрикорпоративных накоплений (т. е. консолидированной нераспределенной прибыли группы) и денежных средств, мобилизуемых у дочерних и зависимых организаций-участниц.
Задача информационного обеспечения — создание гарантии равновесия между оперативной и стратегической устойчивостью экономических и организационных подсистем сложной интегрированной бизнес-структуры. Следует учитывать тот факт, что с усилением динамичности экономических процессов основным приоритетом в корпоративном строительстве для инвесторов становится стратегическая устойчивость бизнеса. Это требует первоочередной разработки гибких и жизнеспособных стратегий и такого информационного обеспечения,
которое позволит дать взвешенную аналитическую оценку для обоснования процессов подготовки и принятия адекватных управленческих решений.
Таким образом, учет системного эффекта синергии, связанного с усилением стратегической устойчивости в сложных интегрированных системах, требует изучения, измерения и оценки влияния финансовой и инвестиционной составляющих на показатели выбранного формата финансовой отчетности как отдельных организаций — участниц корпорации, так и корпоративного образования в целом.
В конечном счете, влияние финансовой и инвестиционной составляющих эффекта синергии на эффективность бизнеса в большей мере проявляется на стадии его «насыщения» ресурсами (материально-технические факторы), технологиями (научно-технические факторы) и квалифицированным персоналом (интеллектуальные факторы). Другими словами, снижение доходности при увеличении масштаба хозяйственной деятельности и усложнении организационной структуры любой интегрированной экономической системы (группы взаимосвязанных организаций) во многом обусловлено действием закона убывающей отдачи.
Для нивелирования такого влияния (действия) предлагается использовать финансовую и инвестиционную составляющие эффекта синергии.
В этой связи при стратегической оценке направлений развития группы и разработке долгосрочной финансовой политики прежде всего необходимо определить достаточные (рациональные) или оптимальные интервальные значения темпов роста финансово-инвестиционной составляющей эффекта синергии с позиций увеличения экономической добавленной стоимости корпорации или с позиций увеличения стоимости бизнеса.
Математическое описание и формирование имитационных моделей финансово-хозяйственной деятельности на первом этапе моделирования — группы, на последующем — каждой организации-участницы позволит в перспективе идентифицировать механизм взаимодействия выбранной на основе консолидированной отчетности системы показателей-факторов, а затем трансформировать полученные оптимальные темпы роста капитала на ожидаемые (или реально возможные) отчисления от чистой прибыли организаций-участниц. В конечном счете это позволит прогнозировать, причем с заданным уровнем достоверности, потенциальные финансовые (инвестиционные) возможности для сложной организационной структуры бизнеса (группы) в части самогенерирования положитель-ныхденежных потоков, удовлетворяющих экономические интересы основных групп участников корпоративных отношений.
Итак, для построения модели имели место следующие допущения и предположения:
1. Прогнозные темпы роста капитала за счет сумм реинвестируемой консолидированной прибыли группы являются постоянной составляющей модели.
2. Рентабельность капитала корпорации постоянна на всем протяжении прогнозного периода.
3. Доля заемных средств в общей совокупности источников постоянна на весь период прогнозирования.
4. Стоимость собственных и заемных источников финансирования постоянна при прогнозировании.
5. Реинвестирование прибыли в имущественный комплекс группы производится равными долями в активы (оборотные и внеоборотные) дочерних и зависимых организаций-участниц.
6. Доля реинвестированной прибыли в инновационное развитие группы является постоянной в каждом году прогнозного периода.
Учитывая приведенные допущения, продемонстрируем авторский подход к стратегическому управлению так называемой достаточной инвестиционной активностью группы с позиций стратегического планирования. Моделирование зависимостей между долей отчислений от консолидированной прибыли группы на инновационное развитие и ростом всей бизнес-системы (реинвестированной прибылью и добавленной экономической стоимостью) при постоянной рентабельности и фиксированных значениях стоимости различных элементов капитала, а также между стоимостью отдельных источников финансирования и эффективностью использования активов корпорации предполагает обязательное сохранение постоянства организационной структуры системы и ее масштаба. Данное утверждение несколько ограничивает возможности предлагаемой имитационной модели. Так, в прогнозном (стратегическом) периоде не должны осуществляться процессы реструктуризации или реформирования группы, т. е. слияние и (или) разделение имущественных комплексов организаций — участниц корпорации.
Таким образом, имитационная модель в общем виде характеризует субъект анализа и прогноза — сложную вертикально интегрированную организационную структуру (группу дочерних и зависимых обществ во главе с материнской компанией), ежегодно вкладывающую в свое инновационное развитие постоянную долю чистой прибыли. С экономической точки зрения это означает следующее: нераспределенная консолидированная прибыль группы (организаций-участниц) переходит в статус распределенной чистой прибыли. В начальный период осуществления инвестиций происходит реинвестирование — финансирование капитальных вложений в сумме (Др, далее в период имеетместо отдача вложенных средств, т. е. поступление выручки от продажи (дохода), которая служит базой для определения новой величины прибыли, часть которой (долю) снова вкладывают в развитие. Соответственно, инвестированный на развитие капитал составит при этом величину (Пр. Поэтапно данный процесс будет повторяться ежегодно или с иным установленным временным интервалом в течение всего периода прогнозирования (первый год — планируемый пери-од,3 — 5 лет — стратегический период).
Для построения имитационной модели были использованы следующие обозначения.
В — сумма нетто-выручки в году, ден. ед.;
Пк — доля реинвестируемой прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений
(реальные инвестиции) в имущественный комплекс группы, отн. ед. или %;
Яин — рентабельность инвестированного капитала, отн. ед. или%;
Дз—доля заемного капитала при финансировании операционной деятельности, отн. ед. или%;
Цз — стоимость заемных источников финансирования (плата за использование заемных средств), отн. ед. или %;
Цсоб_ стоимость собственного капитала группы, отн. ед. или%;
Цж — стоимость капитала, предоставляемого коммерческим банкам Центральным банком РФ, или ставкарефинансирования, отн. ед. или%;
Ккред— коэффициент, учитывающий экономический интерес (экономическую выгоду) банка-кредитора, предоставляющего заемные средства для операционнойдеятельности, отн. ед. или%;
В результате было получено следующее выражение:
вп=п? *а+яин) = п; *{[(1+дИй)*
(1-^а*ДгйС*Л)-1]*[(1-0,24)*
(1 -щ-ккред*цго)*ля*
[(1-(1-Д)*Дсо,)]+1}»-1*(1 + Дй); (1)
П"к =ПК *{[(1 + ДИЙ)*
0,24)*
(1 -щ-ккред*цго)*ля*
[(1-(1-Д)*Дсо,)]+1}». (2)
Следующим шагом определения искомой величины — темпов роста капитала корпорации в прогнозируемом периоде является определение соотношения сумм реинвестированной прибыли по соответствующим годам прогнозируемого периода:
П"
Тин= =П"К = {[(1 + Дий)*(1 -Ккред*
Цгос*Д3) - [(1 " 0,24) * (1 - (Ц3 - Кт* Цго) * Д)]*[(1-(1-Д)*ДСЙ,)] + 1}в; (3)
Представленная информационная экономико-математическая модель реализуется в соответствии со следующими этапами пошагового логического решения:
I этап — моделирование зависимости экономической оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности группы взаимосвязанных организаций, заключающееся в определении и математическом описании зависимости финансового результата (консолидированной прибыли) вертикально интегрированных корпоративных образований (холдингов) от структуры себестоимос-
ти, т. е. силы воздействия операционного (производственного) рычага, суммы чистой добавленной стоимости (ЧДС), попередельного удорожания базовых (типовых) видов продукции группы при внутрикорпоративной реализации, а также количества технологически взаимосвязанных организаций — участниц группы — юридических лиц [6].
II этап — моделирование зависимости инвестиционной составляющей для устойчивого развития группы взаимосвязанных организаций, которая представляет собой максимально допустимую в данных экономических условиях долю отчислений от нераспределенной консолидированной прибыли группы, зависящую от индикаторов (параметров) финансового менеджмента, а именно: структуры источников финансирования операционной деятельности и развития имущественного комплекса (соотношение величины и стоимости собственных и заемных средств), т. е. силы воздействия финансового рычага, ставки рефинансирования, рентабельности активов и инвестиций, цены собственного капитала группы и др.
III этап — моделирование зависимости предельных сумм отчислений из чистой прибыли взаимосвязанных организаций — участниц группы в централизованные фонды и резервы корпорации, т. е. сумм, минимально достаточных для сохранения финансовой устойчивости дочерних и зависимых организаций, а также планируемых (ожидаемых) темпов инновационного развития каждой организации и группы в целом. Актуальность и необходимость третьего этапа моделирования подтверждаются следующим. Все взаимосвязанные организации, входящие в группу, имеют значительно различающиеся параметры финансового менеджмента. В этой связи доля отчислений от чистой прибыли каждой организации в централизованные фонды и резервы группы при условии сохранения ими финансовой устойчивости и намеченных темпов инновационного развития должна обосновываться.
В то же время в современных экономических условиях весь спектр принимаемых управленческих решений, основанных на отчетной информации, гораздо многообразнее и шире, чем конкретные финансовые либо отдельные инвестиционные решения. В связи с этим современным пользователям необходимы не столько законодательно установленные отчетные данные, сколько специально подготовленная, наиболее полная и содержательная информация, позволяющая принимать обоснованные организационно-экономические и
управленческие решения. Значительную информационную ценность приобретают сведения прогнозного (стратегического) характера, связанные с перспективами развития корпорации, с деловыми рисками, с ответственностью менеджмента для поддержания равновесия как корпоративных интересов, так и экономических интересов всех участвующих сторон.
Таким образом, только необходимость решения большого круга разнообразных практических задач на базе подготовленных информационных массивов данных бухгалтерского учета породила научную дискуссию и инициировала постановку задачи подготовки таких данных, задачу формирования бухгалтерской отчетности по фискальному (налоговому), статистическому, финансовому, стратегическому, корпоративному, управленческому и другим направлениям информационного обеспечения. Современные условия корпоративного строительства вызвали также повышение спроса на информацию сигнального характера о перспективах и рисках деловой активности. Здесь
наиболее заинтересованными сторонами являются самые влиятельные участники корпоративных отношений — акционеры, инвесторы и кредиторы. Не менее значима указанная информация для производственного менеджмента, персонала корпорации и государства.
Как показали исследования двухсот крупнейших российских корпораций2, проблема информационных ожиданий участников может быть решена путем раскрытия в составе консолидированной финансовой отчетности крупных корпоративных образований данных о будущих экономических выгодах с учетом финансовой и инвестиционной составляющих в формате отчета о стоимости капитала и отчета о рисках.
2 В выборку попали двести крупнейших российских корпораций холдингового типа по уровню капитализации на сентябрь 2006г. [электронный ресурс]. Режим доступа: http: // www. raexpert. ru
Литература
1. Фишер С.,Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. — М.: Дело ЛТД, 1993. — 864с.
2. Богданов А. А. Технология: Всеобщая организационная наука: В 2 кн. — М.: Экономика, 1989. — Кн. 1. — 303 с.
3. Бурлачков В. Экономическая наука и эконофизика: главные темы диалога // Вопросы экономики. - 2007. — №12. — С.И1 — 122.
4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21.06.1999 № ВК 477.
5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: ФЗ РФ от25.02.1999 № 39-Ф3 (в ред. от 18.12.2006).
6. Федорович Т. В., Федорович В. О. Стратегическое планирование прибыли корпорации как основа для определения рыночной стоимости ее имущественного комплекса // Бухгалтерский учет, аудит, налоги и финансовый менеджмент — 2007: Сборник научных трудов по материалам Межрегиональной научно-практической конференции, посвященной 10-летию ИПБ России. — Новосибирск: СИФБД, 2007. — С. 183 - 198.
