CC BY
57
Управление инвестициями и инновационной деятельностью
МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
И.Ю. Мельникова
Новокузнецкий филиал - институт Кемеровского государственного университета, г. Новокузнецк
Основным направлением развития международных экономических отношений на рубеже XX и XXI веков стала глобализация экономики, которая в полной мере проявилась в металлургической промышленности. Международные хозяйственные связи превратились в инструмент перераспределения ресурсов и повышения эффективности производства в глобальном масштабе. Это привело к развитию следующих тенденций в мировой металлургии: усилению роли крупных интегрированных компаний на мировых рынках; обострению конкуренции на рынках продукции с высокой добавленной стоимостью и распространению применения национальных защитных мер во внешней торговле; активизации работ по снижению затрат производства металлопродукции, при этом наиболее затратные виды производств переносятся в страны, обладающие наиболее дешевыми природными и энергетическими ресурсами, рабочей силой, обеспечивающие минимальные налоговые и транспортные издержки.
Мировые тенденции определяют проблемы отечественной металлургии на внешних рынках. Объемы ежегодного экспорта российского металлопроката за последние пять лет возросли почти вдвое и составляют в 2006 г. 22,5 млрд долларов, а поставки осуществляются практически во все регионы мира. В структуре экспорта преобладает продукция низкой степени передела. Объемы импорта стального проката в Россию невелики, однако отечественные производители на рынке продукции высокой степени передела сталкиваются с серьезной конкуренцией, т. к. их продукция нередко уступает импортной по ряду характеристик (постоянство и точность химического состава, качество поверхности, точность геометрических параметров).
Значение металлургической отрасли в экономике определялось, прежде всего, тем, что она являлась главным поставщиком конструкционных материалов для машиностроения и одним из главных поставщиков этих материалов для строительства. В этом качестве черная металлургия испытывает в последние десятилетия нарастающую конкуренцию со стороны цветной металлургии, поставляющей материалы на основе сплавов легких металлов. Активно развивается рынок това-ров-заменителей металла (конструкционные пластмассы, стирольные пластики, полимерд-ревесные материалы, стеклопластик, материалы на основе базальтовых смол и др.). Изделия из этих материалов отличаются повышенной прочностью, устойчивостью к различным химическим реакциям, долговечностью и составляют серьезную конкуренцию металлоизделиям, подверженным воздействию коррозии. По оценкам специалистов, в развитых странах потребление альтернативных конструкционных материалов к 2015 г. составит 15-20 % от общего объема.
Отечественные металлургические предприятия оказались во многом не способными гибко и адекватно реагировать на изменение спроса как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Применяемые технологии производства на металлургических предприятиях России, как правило, морально устарели, а технологическое оборудование (как собственно, вообще основные производственные фонды) имеют высокую степень физического износа, что предопределяет высокую материало-и энергоемкость отечественного метало-проката.
Следует отметить положительную динамику инвестиционной активности в отрасли. На большинстве металлургических предприятий приняты перспективные инвестиционные программы развития на периоды до 2010-
2015 гг. В соответствии со Стратегией развития металлургического комплекса Российской Федерации до 2015 г. по этим программам уже на период 2007-2008 гг. предусматриваются значительные объемы инвестиций в реконструкцию и модернизацию производств. Тем не менее, реализуемые проекты технического перевооружения, модернизации производства и пр. по-прежнему ориентируются в большей степени на обновление основных производственных фондов на имеющемся технико-технологическом уровне. Решения об инвестировании, как правило, принимаются исходя из критерия минимизации издержек на реализацию проекта. Безусловно, такой подход не позволяет решить стратегические задачи металлургических предприятий.
В настоящее время для большинства отечественных предприятий решение важных задач стратегического развития, таких как ликвидация технологического отставания и повышение конкурентоспособности выпускаемой продукции, возможно только на основе разработки и реализации долгосрочных инвестиционных программ.
В исследовании рассмотрены различные модели оптимизации инвестиционных программ и возможности их практического применения.
Формирование инвестиционной программы по модели Дина предполагает построение графиков стоимости капитала и внутренней нормы рентабельности проектов. Оптимальный размер инвестиционной программы получается в точке пресечения этих двух графиков. Практическое использование модели Дина связано со следующими ограничениями:
1) данная модель статическая однопериодическая, т. е. все переменные (потребность в дополнительном капитале и доходы от реализации инвестиций) и существующие между ними связи рассматриваются как неизменные;
2) инвестор в данном случае принимает к реализации проекты, обладающие наибольшим запасом прочности при возрастании стоимости заемного капитала. Остальные факторы неопределенности и риска не рассматриваются.
В предложенной Г. Альбахом модели одновременного формирования оптимальной инвестиционной и финансовой программы осуществлена попытка создания синхронной финансовой и инвестиционной программы с учетом издержек различных форм финансирования.
Целевая функция формулируется следующим образом:
тахС=Ис) • мл-+>
где С - чистый приведенный доход от реализации программы; ^ - чистый приведенный доход проекта; - число проектов, обладающих ^м чистым приведенным доходом; V; - доходность использования ьй формы финансирования; У; - сумма средств, привлеченных при помощи ьй формы финансирования.
Бюджетное ограничение задается следующим образом:
Соблюдение этого условия гарантирует, что для всех периодов 1=1, ... I накопленные отрицательные сальдо денежных потоков (а^) соответствующих проектов и затраты, связанные с использованием соответствующих финансовых инструментов (проценты И пр.) (ск(), не превысят имеющегося объема ликвидных средств (Ь,).
Рассматриваемая модель в отличие от модели Дина позволяет одновременно учесть эффективность проекта и бюджетное ограничение. Однако, как и в модели Дина, инвестиционные проекты оцениваются только по одному критерию (в данном случае - по величине чистого приведенного дохода).
Формирование программы по методу пространственной оптимизации предполагает включение в инвестиционный портфель проектов с целью максимизации суммарного эффекта от вложения капитала при условии ограниченности финансовых средств [1]. Условия применения модели следующие:
• общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху, причем желательно эти средства использовать в максимально возможной степени: неиспользованный остаток средств в приложении к данной инвестиционной программе не оценивается;
• доступны к реализации несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;
• инвестиционные проекты нельзя переносить по срокам реализации на последующие годы.
В данной модели, как и в двух предыдущих, включение инвестиционного проекта в программу осуществляется по результатам
сравнения единственного параметра эффективности (индекса рентабельности). Риск, связанный с реализацией проектов, не учитывается.
Метод временной оптимизации может применяться в следующей ситуации:
• общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена сверху в рамках каждого года;
• имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в последующие годы оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;
• требуется оптимальным образом распределить проекты по временному параметру (т. е. в результате реализации модели определяется последовательность выполнения инвестиционных проектов).
В основу методики составления оптимального портфеля в этом случае заложена идея минимизации суммарных потерь, обусловленных тем обстоятельством, что отдельные проекты откладываются в реализации. Эта модель не свободна от многих условностей, в частности, здесь предполагается неизменность денежных потоков по проекту при откладывании его в реализации. Метод временной оптимизации не предусматривает учет риска, связанного с реализацией проектов.
Преимущество имитационной модели с использованием двудольного графа заключается в том, что она позволяет учесть и наиболее наглядно отразить множество факторов в стратегическом инвестировании в условиях неопределенности и риска [2]. Выбор и включение инвестиционного проекта в программу осуществляется на основе следующих критериев:
1) по наиболее гарантированному запасу прочности;
2) по наиболее высокой отдаче риска;
3) по совокупности (сумме) критериев 1
и 2.
Практическое применение описанной выше модели связано со следующими проблемами:
1) сложность определения вероятности возможных потерь;
2) возникает проблема выбора проекта при условии одинакового рейтинга у двух и более проектов.
По результатам исследования выявлены проблемы, связанные с практическим применением всех рассмотренных выше моделей. Наиболее распространенной ошибкой в методологии формирования инвестиционных программ являются неучтенные возможности взаимного реинвестирования проектов. Такой подход приводит к потере оптимальности в смысле очередности выполнения проектов в рамках инвестиционной программы.
Специфика инвестирования в металлургическую промышленность состоит в том, что стоимость основных фондов очень высока, а сроки окупаемости большинства инвестиционных проектов составляют 10 и более лет. Заемное финансирование подобного рода крупных проектов может оказаться невыгодным по следующим причинам: рентабельность большинства инвестиционных проектов ниже ставок кредитования; длительный срок заимствования значительно увеличивает рисковую и инфляционную премии в кредитной ставке.
Важное значение в сложившихся условиях приобретает проблема рационального использования собственных финансовых ресурсов. Нами разработана модель формирования инвестиционной программы на основе минимизации суммы привлеченных средств и процентов по кредиту.
Экономическая постановка задачи: пусть некоторому промышленному предприятию необходимо реализовать инвестиционную программу, включающую N проектов, в течение Т0 лет. Предприятие обладает собственными средствами, которых не хватает на выполнение программы без привлечения сторонних средств. Каждый из проектов характеризуется следующими параметрами:
- период инвестирования Т;, лет (где I номер проекта);
- инвестиционные затраты на реализацию проекта С„ руб.;
- порядок выполнения проектов: он может быть произвольным, частично последовательным или последовательным;
- наличие (отсутствие) технологической связанности с другими проектами, что определяет последовательность реализации связанных проектов;
- прибыль в результате реализации проекта (сальдо от операционной деятельности), которая начинает равномерно поступать, начиная с (т;+1)-го года в размерах Р;, руб./год.
Порядок инвестирования каждого из проектов и возврата заемных средств заключается в следующем:
- заемные средства на финансирование очередного проекта могут быть предоставлены при условии наличия не менее А% собственных средств от стоимости проекта, т. е. на начало реализации ьго проекта предприятие должно иметь не менее А С;/100 руб. собственных средств, формируемых за счет накоплений или прибыли от уже реализованных проектов;
- возврат заемных средств по 1-му проекту (с процентами) должен начинаться по окончании периода инвестирования, начиная с (т,+1)-го года.
Погашение долга может осуществляться за счет прибыли от реализации данного проекта или реализованных ранее проектов. Остаток средств после погашения долга может быть направлен на финансирование последующих проектов.
Для математической формализации рассматриваемой основной задачи необходимо решить ряд вспомогательных.
1. Сформировать полный перечень вариантов последовательного выполнения N проектов (всего таких последовательностей будет N1). Для произвольного числа N формирование полного перечня вариантов осуществляется по следующему алгоритму (см. рисунок).
2. Выделить частичный перечень вариантов с учетом ограничений вида {>}, т.е. условий, когда выполнению ьго проекта должно, по технологии, предшествовать выполнение ^го проекта.
3. Исключить из перечня варианты, в которых первый проект не обеспечивается собственными средствами, т. е. не выполняются ус-
АС-
ловия Сдо > , где Сш - собственные сред-
ства предприятия при Т = 0. Следует предусмотреть, что одновременно, при достаточности собственных средств, может быть начато выполнение нескольких проектов (см. таблицу).
4. Разработать алгоритм последовательного (во времени) инвестирования и выполнения проектов; исключить те из них, которые не укладываются в заданный период времени Т0.
5. Используя функцию цели, выбрать вариант последовательного выполнения программы во времени, минимизирующий сумму
выплат за кредит с учетом банковского процента и дисконтирования.
Блок-схема алгоритма формирования полного перечня вариантов выполнения комплекса проектов
Целевая функция рассчитывается по формуле
N
ч=£-
п^(1 + гГ" ’ где ^ - время начала реализации п-го проекта; Бтп - сумма долга к моменту окончания периода инвестирования п-го проекта с учетом банковского процента.
Втп определяется по формуле
Тп
Сп—Со(п—і) ^4 р
Тп
і=1
£(і+аУ +
и
+(ХР0(1 + аГ", і
где а - банковский процент.
Преимуществами данной модели являются:
• возможность использования денежных средств, поступающих в результате реализа-
Анализ вариантов инвестирования проектов
Объем собственных средств Комментарии Варианты инвестирования проектов
А Г Д ^1 С<Х)>— У С; 00 100') Собственных средств достаточно для инвестирования всех проектов одновременно (теоретический вариант) Одновременно начинается выполнение всех проектов
Л ^ ^ д К — У С: <Соо<—Ус 100^ 1 ') 00 100 I Собственных средств достаточно для инвестирования К<К проектов. Остальные проекты инвестируются из прибыли Одновременно начинается выполнение К проектов
А а Л -с.^-хс, Собственных средств достаточно для инвестирования одного проекта (распространенный вариант) Начинается выполнение 1-го проекта
СМ<ШС- Собственных средств недостаточно Нет вариантов
ции проектов, для финансирования следующих проектов;
• учет периода инвестирования, в течение которого прибыль от реализации проекта не поступает;
• учет технологической связанности отдельных проектов.
Применение данной модели при формировании инвестиционной программы предприятия может способствовать оптимизации управленческих решений в инвестиционной сфере, более эффективному использованию
ограниченных финансовых ресурсов предприятия, снижению потребности в привлекаемых ресурсах, положительной динамике основных показателей финансово-хозяйст-венной деятельности.
Литература
1. Ковалев, В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры [Текст] / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 559 с.
2. Чернов, В.А. Инвестиционная стратегия [Текст]: учебное пособие для вузов/ В.А. Чернов. -М. : ЮНИТИ, 2003. -158 с.
