CC BY
210Международные кредитные отношения России в новых геоэкономических условиях
Калинская Юлия Сергеевна,
аспирант, Департамент мировой экономики и мировых финансов, ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» E-mail: [email protected]
В данной статье проанализировано текущее состояние международных кредитных отношений в новых геоэкономических условиях. Предметом исследования является трансформация комплекса научно-практических положений о роли внешней кредитной политики в условиях глобальных вызовов. В работе выявлены основные проблемы и тенденции положения России, прежде всего, как международного кредитора, а также рассмотрены главные аспекты эффективной внешней кредитной политики России с начала 2007 года, после снятия ограничений на движение капитала. Научная новизна данного исследования заключается в расширении представления о взаимосвязи внешнего долга и внешних долговых требований России, а также выявлении основных противоречий существующей внешней кредитной политики с учетом состояния и структуры платежного баланса и геополитических амбиций национального капитала на международном рынке.
Ключевые слова: международные кредитные отношения, геоэкономическая напряженность, внешняя кредитная политика, международный кредитор, геополитические амбиции, экономические санкции, Covid-19, корпоративный долг.
Современный этап международных кредитных отношений характеризуется нарастанием макроэкономических угроз для финансовой стабильности, усилением внешнеэкономических рисков, осложнением геополитической обстановки мировой экономики. Мировые финансовые и кредитные рынки испытывают потрясения, вызванные вынужденным спадом деловой активности и возрастающим беспокойством относительно перспектив развития мировой экономики. Международный валютный фонд прогнозирует спад глобальной экономики на уровне 3% [1]. В то же время положение России осложняется состоянием ценовой конъюнктуры на основные экспортные товары. Банк России ожидает снижение ВВП в 2020 году на 4-6% с возможным восстановлением на 2,84,8% в 2021 году.
Помимо сложной макроэкономической обстановки, наблюдается также дисбаланс мировой финансовой архитектуры, сформированный широким привлечением заемных ресурсов с использованием сложных финансовых продуктов в виде долговых инструментов [2], а также несоответствие бурного развития финансового сектора и отставания реального сектора, что наносит ущерб устойчивому и стабильному росту мировой и национальных экономик. В связи с этим возникает необходимость проанализировать положение России на международном кредитном рынке, а также определить основные направления внешней кредитной политики в целях повышения устойчивости экономики страны в новых геоэкономических условиях, с одной стороны, и с другой стороны для обеспечения восстановления и развития внешнеэкономической деятельности Российской Федерации.
Прежде всего, стоит обозначить, что под внешней кредитной политикой понимается комплекс мер направленный на регулирование движения ссудного капитала в сфере международных экономических отношений, связанное с предоставлением валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности и платности [3]. Внешняя кредитная политика осуществляется как в направлении внешних заимствований, так и в направлении аккумулирования внешних долговых требований.
Для анализа был выбран период с 2007 года, после снятия формальных валютных ограничений на трансграничное движение капитала и введения внешней конвертируемости рубля [4], что придает внешней кредитной политике этого времени достаточно либеральный характер.
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
о. в
со
Традиционно Россия занимает положение чистого кредитора для остальных стран, что обусловлено положительным сальдо счета текущих операций и операций с капиталом платежного баланса (63,9 млрд долл. США в 2019 году). Главным образом в связи со снижением стоимости экспортных поставок на общем фоне ухудшения рыночной конъюнктуры данный показатель продемонстрировал сокращение почти вдвое, против 112,6 млрд долл. США в 2018 году. По данному показателю с 2007 по 2019 гг. мы видим серьезные колебания, связанные с геоэкономической обстановкой. Самые значительные спады: в 2009 году на фоне мирового финансово-экономического кризиса, в 2014 году на фоне введения санкцион-ного режима и, возможно, мы увидим следующий в 2020 году на фоне короновирусной инфекции (по итогам первого квартала снижение на 30%). Однако данный профицит сформирован по большей части наращиванием международных резервов (448, 5 млрд долл. США без учета монетарного золота в 2019 году). По этому показателю мы видим восстановление к досанкционному уровню 2013 года. Такая стратегия накопления выигрышна в условиях макроэкономической неопределенности, но ограничивает инвестиционные возможности страны (рис. 1).
Рис. 1. Динамика международных резервов и сальдо счета текущих операций и операций с капиталом РФ, млн долл. США 2007-2019 гг. Источник: по данным ЦБ
Новые геоэкономические условия, описанные выше, оказывают влияние на внешние кредитные отношения России, как в качестве кредитора, так и в качестве заемщика (рис. 2).
В качестве международного заемщика Россия активно наращивала внешний долг с 2007 года и до 2014 года со средним темпом роста 16% в год. Этот долг образовался преимущественно за счет роста корпоративных заимствований (60% прочие сектора. 30% банковский сектор) из-за существенной разницы в процентных ставках по кредиту за рубежом (рис. 3).
Рис. 3. Структура внешнего долга млн долл. США, 2005-2019 гг. Источник: по данным ЦБ
Большой размер внешнего корпоративного долга стал одной из причин, обусловившей вовлеченность России в мировой финансовый кризис. Весь период с 2007 по 2020 гг. внешний долг прочего сектора на 90% представлен долгосрочными ссудами и займами, а также долговыми инструментами в прямых инвестициях, охватывающими операции между прямыми инвесторами и их зарубежными отделениями, дочерними компаниями и ассоциированными предприятиями. По иностранным обязательствам банковского сектора картина немного отличается. Представлены они текущими счетами и депозитами, краткосрочными на 33% и долгосрочными на 50%. Рост внешнего долга банковского сектора до 170 млрд долл. США до 2015 года объяснялся получением долгосрочного финансирования, в том числе бессрочные займы и субординированные инструменты, которые учитывались в капитале банка. Ограничение доступа к традиционным банковским источникам внешнего фондирования также повлияло и на сокращение суммы иностранных обязательств на 42% по сравнению с годом ранее, составив 132 млрд долл. США. В тоже время структура иностранных банковских активов и обязательств остается неизменной на протяжении последнего десятилетия (рис. 4).
Рис. 2. Динамика внешних долговых требований и внешнего долга РФ 2007-2020 гг., в млн долл. США Источник: по данным ЦБ
Рис. 4. Динамика иностранных активов и обязательств банковского сектора Российской Федерации в 20152020 годах, млн долл. США. Источник: по данным ЦБ
Однако в условиях экономических санкций в связи с существенным ограничением доступа
на рынок долгосрочных ресурсов долг в банковской сфере сократился на 25%, несмотря на валютную переоценку. Таким образом российские банки стали нетто-кредиторами на мировом рынке и иностранные обязательства, составляющие лишь 13% от пассивов российских банков, не несут серьезной угрозы для банковского сектора.
Валютное распределение внешнего долга (рис. 5) в целом остается неизменным, преимущественно номинирован в долларах США (47%). Такое распределение особенно остро ощущается в кризисное время при колебании курсов валют, что чаще всего приводит к увеличению номинального внешнего долга. Это негативно сказывается на финансировании оборотного капитала, которое в зависимости от секторов может составлять до 80%.
Рис. 5. Валютная структура внешнего долга Российской Федерации на 01/01/2020 Источник: по данным ЦБ
Снижение суверенного внешнего долга до 52 млрд долл. США в 2015 г. и одновременное активное наращивание задолженности банковским и небанковским сектором с государственным участием в капитале свыше 50% позволяет сделать вывод о продолжающемся активном участии государства в процессе привлечения внешних заимствований. Так, объем внешнего долга Российской Федерации в 2019 году составил 490,8 млрд долл. США, на 67% представленный обязательствами прочего сектора, из которых 30% приходится на предприятия с преимущественно государственным участием.
До 2014 года внешние заимствования были одним из самых перспективных источников фондирования. Однако привлекаемые ресурсы использовались преимущественно в целях рефинансирования, не отвечая потребностям в инновационном развитии национальной экономики. В результате неконтролируемой деятельности, как частных, так и полугосударственных банков и корпораций по привлечению новых иностранных заимствований внешний долг России составил 729 млрд долл. США в 2014 г. Достигнув этого пика, внешний долг начал значительно снижаться на фоне введенных экономических санкций.
Также нельзя не отметить исторический рост доли ОФЗ во внешнем долге РФ до 9% в 2019 го-
ду, достигнув 46,4 млрд долл. США. В начале рассматриваемого периода, в 2007 году ОФЗ составляли лишь 567 млн долл. США, увеличившись сначала в 10 раз к 2013 году, после того как в феврале 2013 года международному клиринговому центру Euroclear Bank ФСФР России дал разрешение на взаимодействие с центральным российским депозитарием по посттрейдинговому обслу-живаню российских облигаций федерального займа. С этого момента нерезиденты могут владеть российскими бумагами напрямую, а не через расчетные организации, открывающие в депозитариях счета. А затем продолжающаяся либерализация рынка ОФЗ привела к повышению и в 80 раз к 2019 году. Так доля иностранцев-держателей ОФЗ (в том числе дочерние иностранные банки) составляет на 1 января 2020 года 32,2%. Несмотря на относительно позитивные сигналы с начала года (возможное снижение ключевой ставки, снятие ограничений самоизоляции, оживления экономической деятельности) нельзя однозначно сделать вывод, что этот приток иностранного капитала вызван интересом к российской экономике и желанием активно инвестировать. Прирост рынка ОФЗ на 70% объясняется покупками иностранных дочерних банков, хедж-фондов и нерезидентов, заинтересованных в операциях "carry trade" и сделок РЕПО с ОФЗ в качестве обеспечения. Однако это может привести к снижению склонности к кредитованию у российских банков, особенно являющихся иностранными дочерними организациями, у которых есть возможность взять кредит в валюте.
18% от совокупной внешней задолженности в 2019 году приходится на долю долговых ценных бумаг. Активная переоценка российских евробон-дов произошла в результате смягчения монетарной политики ФРС США и последующего роста глобального спроса на риск. Международные кредитные агентства вернули "инвестиционные" рейтинги в связи с улучшением кредитного профиля РФ (отрицательный чистый долг, двойной профицит - бюджета и счета текущих операций). Эти два фактора привели к снижению страновой риск-премии, уровня пятилетних кредитно-дефолтных свопов (CDS) (рис. 6).
Рис. 6. 5-летняя CDS-премия на Россию (б.п.
Источник: по данным Cbonds
По оценкам Всемирного Банка ни одна другая рецессия в настоящее время так серьезно не повлияла на корпоративный сектор, как Со^-19. Компании по всему миру сталкиваются с беспрецедентным падением доходов, сокращением ликвидности. В этой связи российские компании стали постепенно сворачивать иностранные долгосрочные проекты, предпочитая вложения в более ликвидные формы внешних активов, а также частично использовали репатриацию своего капитала. Корпоративный сектор по большей части переориентировался на внутренний рынок и стал полагаться на собственные ресурсы.
Накопление внешних долговых требований России периода 2007-2019 гг. происходит за счет поддержания уровня международных резервов Центральным Банком (с небольшими расходования-ми во время мирового финансово-экономического кризиса и постсанкционный период), а также 4х кратного наращивания активов прочими секторами и почти 3х кратного банковским сектором, даже с учетом действия санкций с 2014 года (рис. 7).
Рис. 7. Динамика внешних долговых требований РФ по секторам, млн долл. США, 2007-2019 гг. Источник: по данным ЦБ
Внешние долговые требования России в 2019 году на 45% представлены международными резервами (без учета монетарного золота 448,3 млрд долл. США на 1 января 2020 г.). Затем доли распределились следующим образом: 32% прочие сектора и 18% банковский сектор (рис. 8).
По срокам погашения внешние кредитные активы, без учета международных резервов, в основном представлены долгосрочными требованиями (61%). Они включают: долговые инструменты в прямых инвестициях прочего сектора (31%), банковские ссуды и займы (20%), ссуды и займы прочего сектора (12%), долговые ценные бумаги банковского сектора (10%) и долговые ценные бумаги прочего сектора (9%).
Среди краткосрочных внешних кредитных активов можно выделить наличные и иностранную валюту прочего сектора (35%), текущие счета и депозиты банковского и прочего секторов (по 19%) и торговые кредиты и авансы прочего сектора (10%). Здесь нужно заметить, что доля межбанковских операций для покрытия краткосрочной ликвидности составляет 25% на конец 2019 года.
Рис. 8. Структура внешних долговых требований РФ по секторам и инструментам, млн долл. США, 2019 г. Источник: по данным ЦБ
С точки зрения географического распределения основные объемы внешних активов и заимствований приходятся на развитые страны Запада, включая офшоры и страны, участвующие в офшорных финансовых схемах - Нидерланды, Кипр, Ирландию, Швейцарию, Люксембург, Великобританию и другие, представляя собой внутригруппо-вые трансферты, а также инвестирование через размещенные за рубежом SPV в целях секьюри-тизации активов и кредитов, диверсификации рисков и обеспечение сохранности коммерческой тайны. Однако нельзя не отметить наметившуюся тенденцию к увеличению иностранных активов и обязательств России по отношению к некоторым странам Азиатско-Тихоокеанского и Ближневосточного регионов на фоне санкционного давления стран Запада, США и др.
С точки зрения геополитических амбиций национального капитала на международном рынке, мы видим некоторое несоответствие. Иностранные активы и обязательства корпоративного сектора, включая банки, сконцентрированы в большей мере на рынках развитых стран, что, беря во внимание, геополитические риски, представляется противоречивым и неоптимальным. В связи с этим предлагается усилить меры государственного регулирования в направлении стимулирования диверсификации активов, в пользу развиваемых торговых направлений, а именно стран АТЭС, БРИКС и ЕАЭС. (табл. 1).
Дополнительное стимулирование инвестиционной, кредитной активности будет способствовать укреплению интеграционных связей России с партнерами по БРИКС, АСЕАН, ШОС, ЕАЭС. Сейчас доля иностранных активов и обязательств, на примере банковского сектора, данных групп стран невелика.
На уровне нефинансовых корпораций со стороны государства необходимо рассмотреть применение стимулирующих мер (субсидирования ставок, налоговых льгот, государственных гарантий). В 2013 году более чем в 10 раз вырос объем государственных гарантий до 11,4 млрд долл. США. Однако с этого времени мало что изменилось, показатель остался почти на том же уровне (13,3 млрд долл. США), составляя 3% от совокупного внешнего долга России. В качестве отдельного направления необходимо активизировать работу с Банками Развития (Азиатским Банком Разви-
тия, Исламским Банком Развития, Африканским Банком Развития), как например размещение биржевых облигаций (через Новый Банк Развития БРИКС в 2019 году на 100 млрд руб.). Эксперты высказывают мнение, что взаимодействие с дан-
ными странами, группами стран необходимо начать, прежде всего, в виде размещения депозитов в соответствующих банках, это позволит диверсифицировать национальные сбережения, не создавая дополнительные риски ликвидности [5].
Таблица 1. Распределение оборота внешней торговли и иностранных активов и обязательств банковского сектора РФ по основным группам стран (Январь - сентябрь 2019 г.), млн долл. США.
Страны Оборот Доля Иностранные активы Доля Иностранные обязательства Доля
Всего 485 461,4 100% 193 692 131 987
Страны ЕС 202 328,4 42% 128690 66% 74 467 56%
Страны АТЭС 155 210,2 32% 16 086 8% 26 153 20%
Страны БРИКС 90 907,6 19% 557 0% 4862 4%
Страны ЕАЭС 41 692,9 9% 13 205 7% 5 300 4%
Источник: по данным Росстат, ЦБ
Хотя положение России на международном кредитном рынке не в достаточной степени отвечает современным геоэкономическим условиям и не способствуют экспансии производительного и предпринимательского капитала, стоит отметить, что внешние долговые требования преимущественно представлены высоколиквидными активами и международными резервами, а сформированные краткосрочные внешние долговые требования значительно превышают объем краткосрочного внешнего долга, что говорит об устойчивой антикризисной позиции России. Однако довольно либеральная политика в сфере привлечения внешних заимствований, проводимая с 2007 года, способствовала определенным затруднениям с погашением корпоративных (полугосударственных и частных) внешних заимствований во времена мирового финансово-экономического кризиса и продолжающегося санкционного давления.
Кроме того, в настоящее время мы наблюдаем активное развитие финансовых технологий. Динамичное развитие трансграничного Р2Р потребительского кредитования, Р2Р бизнес-кредитования, краудфандинговых площадок требует к себе особого внимания со стороны регулятора. По расчетам аналитиков группы BSG рынок цифрового кредитования достигнет емкости 30 млрд долл. США к 2025 году. Это необходимо учитывать при разработке системного подхода к совершенствованию внешней кредитной политики, в том числе путем повышения гибкости и адаптивности регулирования.
Учитывая обозначенные проблемы и противоречия, целевая установка внешней кредитной политики России должна ориентироваться в первую очередь на обеспечение опережающего роста производственного, а не финансового сектора экономики для преодоления деформации воспроизводства. В связи с тем, что глобальные вызовы разной природы становятся новой нормой для мировой экономики необходимо учитывая с одной стороны потребности частного сектора и геополитические интересы государства с другой стороны разработать комплексную внешнюю кредитную
политику в направлении, как внешних заимствований, так и иностранных кредитных активов.
Литература
1. World Economic Outlook, April 2020: The Great Lockdown. URL: https://www.imf.org/ en/ Publications/WEO/Issues/2020/04/14/weo-april-2020
2. Звонова Е.А. Фундаментальные дисбалансы в мировой финансовой архитектуре / Звонова Е.А., Кузнецов А.В. // Российский экономический журнал, 2016. - № 4.-С.19-31.
3. Международные валютно-кредитные отношения: учебник для вузов / под ред. Л.Н. Красавиной. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2015. - 543 с.
4. Федеральный закон «О валютном регулировании» от 10.12.2003 г.
1. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. -: http://www.cbr.ru/ (дата обращения: 20/05/2020).
5. Навой А.В. (2017). Адаптация платежного баланса Российской Федерации к внешним шо-кам в 2014-2017 годах //Деньги и кредит. № 11.с.8-13.
6. Официальный сайт Информационного агентства «Cbonds». - URL: http://www.cbonds. тйэ(дата обращения: 21/05/2020).
7. Официальный сайт Министерства Финансов. -uRl: http://www.minfin.ru/ (дата обращения 24.05.2020).
8. Официальный сайт Всемирного Банка. URL: http://datatopics. worldbank.org/debtInformation-analytical Agency (дата обращения 24.05.2020).
9. Статистический бюллетень Банка Международных Расчетов (BIS Statistical Bulletin). URL: http:// www.bis.org/statistics/bulletin1512 (дата обращения 21.05.2020).
10. Информационно-аналитический материал Банка России. Обзор рисков финансовых рынков № 9 (37). Октябрь 2019.
11. Информационно-аналитический материал Банка России. Основные направления разви-
сз о со от m Р от
от А
=Е
тия финансовых технологий на период 20182020 годов.
12. Красавина Л.Н. Обновление научной школы международных валютных, кредитных, финансовых отношений в контексте глобальных вызовов // Деньги и кредит. 2014. № 7.
13. Звонова Е.А., Ершов М.В., Кузнецов А.В. Навой А.В., Пищик В.Я. //Реформирование мировой финансовой архитектуры и российский финансовый рынок: монография. - М.: РУ-САЙНС, 2018 - С. 432.
14. Навой А.В. Интеграция России в систему глобального движения капитала в условиях обострения геополитических рисков: в поисках новой национальной парадигмы // Банковское дело, 2017. - № 2.-С.32-43.
15. Калинская Ю.С. Трансформация международных кредитных отношений России в условиях глобальных вызовов // Тренды и управление. -2016. - № 3. - C. 217-221.
international credit relations of Russia in new geoeconomical conditions
Kalinskaya Yu.S.
Financial University under the Government of the Russian Federation
This article analyzes the current state of Russia's international credit relations in new geoeconomical conditions. The subject of the research is the transformation of a set of scientific and practical provisions on the role of foreign credit policy in the context of global challenges. The paper reveals the fundamental problems and trends of Russia's standing primarily as an international lender, and also determined the main conditions of effective foreign credit policy of Russia since the beginning of 2007, after the removal of restrictions on the movement of capital. The scientific novelty of this research is to expand the understanding of the interdependance between foreign debt and foreign claims of Russia, as well as to identify the main contradictions of the existing foreign credit policy, taking into account the state and structure of the balance of payments and the geopolitical ambitions of the national capital in the international market.
Keywords: international credit relations, geoeconomical tensions,
foreign credit policy, international creditor, geopolitical ambitions,
economic sanctions, corporate debt, Covid-19.
References
1. World Economic Outlook, April 2020: The Great Lockdown. URL: https://www.imf.org/en/ Publications / WEO / Issues / 2020/04/14 / weo-april-2020
2. Zvonova EA Fundamental imbalances in the global financial architecture / Zvonova EA, Kuznetsov AV // Russian Economic Journal, 2016. - No. 4. P.19-31.
3. International monetary relations: a textbook for universities / ed. L.N. Krasavina. - 4th ed., Revised. and add. - M.: Yurayt Publishing House, 2015. - 543 p.
4. The Federal Law "On Currency Regulation" dated 10.12.2003.
1. The official website of the Central Bank of the Russian Federation. -: http://www.cbr.ru/ (accessed date: 20/05/2020).
5. Navoi A.V. (2017). Adaptation of the balance of payments of the Russian Federation to external shocks in 2014-2017 // Money and credit. № 11. p. 8-13.
6. Official website of the Cbonds News Agency. - URL: http:// www.cbonds.info (accessed date: 21/05/2020).
7. The official website of the Ministry of Finance. - URL: http:// www.minfin.ru/ (accessed 05.24.2020).
8. The official website of the World Bank. URL: http: // datatopics. worldbank.org/debtInformation-analytical Agency (accessed 05.24.2020).
9. Statistical Bulletin of the Bank for International Settlements (BIS Statistical Bulletin). URL: http: // www.bis.org/statistics/bulle-tin1512 (accessed 05.21.2020)
10. Information and analytical material of the Bank of Russia. Financial Market Risk Survey No. 9 (37). October 2019.
11. Information and analytical material of the Bank of Russia. The main directions of development of financial technologies for the period 2018-2020.
12. Krasavina L.N. Updating the scientific school of international monetary, credit, financial relations in the context of global challenges // Money and credit. 2014. No7.
13. Zvonova E.A., Ershov M.V., Kuznetsov A.V. Navoi A.V., Pish-chik V. Ya. // Reforming the global financial architecture and the Russian financial market: monograph. - M .: RUSAINS, 2018 -P. 432.
14. Navoi A.V. Integration of Russia into the global capital flow system in the context of aggravating geopolitical risks: in search of a new national paradigm // Banking, 2017. - No. 2. P.32-43.
15. Kalinskaya Yu.S. Transformation of international credit relations of Russia in the conditions of global challenges // Trends and Management. - 2016. - No. 3. - P. 217-221.
a.
e
CM CO
