CC BY
30
Список литературы:
1. Тарасевич Е.А. Разработка концепции диагностирования интеллектуального капитала строительной организации как условия обеспечения ее конкурентоспособности: дисс. канд. эк. наук: 08.00.05. - М., 2009. - 182 с.
2. Минченкова О.Ю. Стратегическое управление интеллектуальным потенциалом промышленного предприятия: дисс. ... д-ра эк. наук: 08.00.05. - М., 2006. - 190 с.
3. Минбаев Г.С. Управление потенциалом промышленного предприятия: На примере хлебопекарной промышленности: дисс. ... канд. эк. наук: 08.00.05. - Краснодар, 2005. - 126 с.
4. Супрунов А.Е. Управление конкурентным потенциалом предприятий промышленности строительных материалов: дисс. ... канд. эк. наук: 08.00.05. - Брянск, 2004. - 151 с.
5. Экономический потенциал развитого социализма / Под ред. Б.М. Мо-чалова. - М., 1982. - С. 9.;
6. Максимов М. Демографический потенциал и трудовые ресурсы района. Возможности мониторинга // Человек и труд. - 1997. - № 2. - С. 66.
7. Ерегин Е.Ю. Управление развитием потенциала наукоемкого предприятия (на примере электронной промышленности РФ): дисс. канд. эк. наук: 08.00.05. - М., 2007. - 182 с.
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ «НЕТИПИЧНЫХ» ПРОЕКТОВ НА ОСНОВЕ ДОХОДНОСТИ
© Кулакова А.Н.*
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»,
г. Москва
Обсуждаются методы принятия решения об инвестициях в «нетипичные» проекты, основанные на норме доходности. Вместо традиционной функции NPV, корни которой не являются доходностью «нетипичных» проектов, используется функция обобщенной чистой приведенной стоимости GNPV Определены корни GNPV обобщенная «внутренняя» GIRR и «внешняя» GERR нормы дохода, сформулирован их экономиче-ский смысл. Предложены правила обоснования и ранжирования «нетипичных» инвестиционных проектов на основе GNPV, GIRR и GERR
Для обоснования планируемых капиталовложений, как правило, используются два критерия: чистой приведенной стоимости NPV и внутрен-
* Аспирант кафедры Бизнес-аналитики. Научный руководитель: Богданова Т.К., заместитель заведующего кафедрой Бизнес-аналитики, кандидат экономических наук, доцент.
ней нормы дохода IRR [1, 2]. Хотя оба метода IRR и NPV теоретически обоснованы, они не всегда дают одинаковое ранжирование инвестиционных проектов [3, 4]. В данной работе не рассматривается проблема несовместимости оценок методами IRR и NPV взаимоисключающих проектов разного масштаба и длительности. Работа посвящена оценке проектов с нестандартными денежными потоками или «нетипичных» проектов [5], у которых IRR может либо иметь несколько значений, либо не иметь действительных значений вообще. Внутренняя норма дохода таких проектов не является их доходностью, поэтому их оценку выполняют методом NPV, а вместо IRR, как правило, рассчитывают MIRR [1].
Автором был предложен альтернативный NPV критерий обобщенной чистой приведенной стоимости GNPV, устраняющий свойственную NPV множественность или отсутствие корней для «нетипичных» проектов [6]. Было показано, что функция NPV, зависящая от одной ставки дисконта, является частным случаем функции GNPV, определяемой двумя ставками дисконта: «внутренней» r или финансовой и «внешней» p или ставкой реинвестирования.
Множество решений уравнения:
GNPV (r, p) = 0 (1)
можно искать в виде функций p = p (r) или r = r (p).
При решении уравнения (1) относительно внешней ставки проект рассматривается как заем, необходимый для финансирования некого внешнего проекта. Решение - обобщенная внешняя норма дохода GERR (r) - есть минимальная доходность внешнего проекта, доход от которого обеспечивает возврат займа с процентами, начисляемыми по ставке r.
Решая уравнение (1) относительно внутренней ставки, мы рассматриваем проект, как инвестицию. Решение - обобщенная внутренняя норма дохода GIRR (p) - является доходностью проекта в традиционном смысле, а именно, максимальной ставкой кредита, привлекаемого для финансирования проекта, с учетом реинвестирования свободных средств проекта под ставку p.
Таким образом, один и тот же «нетипичный» проект, может быть рассмотрен как «инвестиционный», и одновременно как «финансовый» или «заемный».
На основе критериев GNPV, GIRR и GERR по аналогии с NPV и IRR могут быть сформулированы правила обоснования и ранжирования нетипичных проектов.
Правило GNPV:
Нетипичный проект следует принять, если при внутренней ставке, равной стоимости привлечения капитала и внешней ставке, равной стоимости размещения капитала, обобщенная приведенная стоимость проекта положительна.
GNPV (r, p) > 0 (2)
Из двух независимых проектов следует выбирать тот проект, значение GNPV которого при заданных ставках больше.
Правило GIRR:
Проект следует принять, если обобщенная внутренняя ставка дохода при заданной ставке реинвестирования p выше стоимости затрат r по финансированию проекта.
GIRR (p) > r (3)
Из двух независимых проектов следует выбирать тот, у которого при заданной ставке реинвестирования выше GIRR (p).
Правило GERR:
Заем с заданной ставкой заимствования r следует принять, если стоимость альтернативного размещения капитала p выше ставки GERR.
p > GERR (r) (4)
Из двух займов следует выбирать тот, у которого при заданной ставке заимствования (финансовой) ниже GERR (r).
Эти правила дают одинаковые рекомендации при оценке независимых нетипичных проектов. Рассмотрим в качестве подтверждения проект по разработке полезных ископаемых [7], денежные потоки которого, представлены в табл. 1. Здесь сначала требуются инвестиции для создания горнодобывающего предприятия с инфраструктурой. Затем предприятие ведет добычу, и возникают положительные денежные потоки. Заканчивается проект расходами по восстановлению земельного участка.
__Таблица 1
Период 0 1 2
Денежные потоки -100 310 -220
У данного проекта NPV (r) имеет два корня, IRR1 = 10 %, IRR2 = 100 %. Если WACC = 15 %, то NPV(WACC) = 3,2 > 0, и согласно правилу NPVпроект следует принять, а согласно правилу IRR отвергнуть, т.к. IRR\ = 10 % < 15 %. Противоречие возникло из-за некорректного применения функции NPV для оценки «нетипичного» проекта.
Обобщенная чистая приведенная стоимость GNPV (r, p) является функцией двух переменных [6]:
GNPV (r, p) = 310p + 90 -100 (5)
1 'Ю (1 + p)(1 + r) (5)
Решая уравнение (1) относительно r, найдем обобщенную внутреннюю
норму дохода проекта GIRR (p) = 210 p—10 как функцию «внешней» став-
100(1 + p)
ки p. Решив же уравнение (1) относительно p, найдем обобщенную внешнюю норму дохода проекта как функцию «внутренней» ставки r:
GERR (r) =
100r +10
210 - 100r
Показатели эффективности проекта при разных значениях «внутренней» и «внешней» ставок приведены в табл. 2. Там же приведены результаты оценки проекта методами GNPV, GIRR и GERR.
Таблица 2
r Р GNPV GIRR GERR Оценка
18 % 0 % -23,7 < 0 -10 % < 18 % 14,6 % > 0 % Отклонить
18 % 15 % 0,6 > 0 18,7 % > 18 % 14,6 % < 15 % Принять
20 % 15 % -1,1 < 0 18,7 % < 20 % 15,8 % > 15 % Отклонить
Рассмотрены правила решения о капиталовложениях в нетипичные проекты, на основе критериев GNPV, GIRR и GERR. В отличие от правил, основанных на NPVk IRR, они дают одинаковые результаты.
Список литературы:
1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. - СПб.: Экономическая школа, 2001.
2. Брейли Р., Майерс С. Теория корпоративных финансов. - М., 2004.
3. Lorie James H. and Leonard J. Savage Three Problems in Rationing Capital // Journal of Business. - October 1955. - P. 229-239.
4. Solomon Ezra The Arithmetic of Capital-Budgeting Decisions // Journal of Business. - April, 1956. - P. 124-129.
5. Виленский П.Л., Лифшиц B.H., Смоляк C.A. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. - М.: Дело, 2002.
6. Кулакова А.Н. Оценка эффективности «нетипичных» инвестиционных проектов // Аудит и Финансовый анализ. - 2010. - № 5.
7. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ В РОССИИ
© Куликова И.С.*
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,
г. Москва
В данной работе представлен краткий очерк по оценке инвестиций в человеческий капитал, осуществляемых в России на сегодняшний день. Приведены статистические данные, раскрывающие особенности и основные проблемы инвестирования.
* Студент факультета «Финансы и кредит». Научный руководитель: Варвус С.А., заместитель декана факультета «Финансы и кредит», кафедра «Микроэкономика», кандидат экономических наук, доцент.
