CC BY
43МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОГО РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
© Астаркина Н.Р.*
Российский государственный торгово-экономический университет,
г. Саратов
В статье рассматривается определение финансового риска инвестиционного проекта, особенности методов качественного анализа инвестиционных рисков, методики количественной оценки финансового риска инвестиционного проекта. Ключевые слова: инвестиционный проект, риск, методы оценки.
В настоящее время оценки финансово-экономической эффективности инвестиций, осуществляемые «пост-фактум» перестали быть актуальными и ценными. Инвестиционный процесс протяжен во времени, а потому с достоверностью 100 % невозможно предсказать его конечный финансовый результат, а неопределенность, возникающую в ходе осуществления инвестирования нельзя не учитывать, так как она имеет существенное прямое и косвенное влияние на результат инвестирования.
Неопределенность рождает риск, оценивая который инвестор решает для себя, готов ли он пойти на него для того, чтобы получить желаемый результат. В общем виде, инвестиционный риск можно рассматривать, как возникновение того или иного неблагоприятного события в процессе осуществления инвестиций. Есть и другие определения инвестиционного риска:
- риск - неопределённость, связанная со стоимостью инвестиций в конце периода [1, 2].
- риск - возможная потеря, вызванная наступлением случайных неблагоприятных событий [7].
- риск - вероятность неблагоприятного исхода инвестирования [3].
- риск - возможная опасность потерь, вытекающая из специфики инвестиционной деятельности [6].
У каждого инвестора толерантность к риску индивидуальна. Соответственно и метод оценки риска инвестирования каждый инвестор определяет для себя индивидуально.
Выбор метода оценки инвестиционного риска - является объективно одним из наиболее важных этапов инвестиционного планирования, его цель выявить масштабы возможных последствий риска. Каждый из существующих в настоящее время методов анализа и оценки риска имеет свою область применения и свои процедуры, определяющие во многом потенциал данного метода. Прежде чем выбрать конкретный метод оценки рис-
* Аспирант.
ка потенциальному инвестору необходимо идентифицировать все возможные виды риска, которые могут возникнуть на любой стадии осуществления инвестиционного процесса.
Все существующие методы оценки риска в рамках функционального подхода подразделяются на методы качественного и количественного анализа.
В основе качественного анализа рисков находятся эвристические методы, методы экспертных оценок, которые используются не только в экономике, но и в других науках. Они осуществляются на формальном уровне, и имеют конечной целью идентификацию проектных рисков. Качественный анализ проводится на стадии разработки инвестиционной программы, составления бизнес-плана. Он включает в себя исследование причин возникновения инвестиционного риска, характер и уровень динамики, а так же анализ и стоимостную оценку их эффекта. К методам качественного анализа можно отнести метод экспертных оценок, метод Дельфи, метод аналогий, метод сценариев и др.
Количественный анализ инвестиционных рисков подразумевает числовую оценку негативного эффекта от наступления рискового события, а так же возможных вероятностей наступления того или иного рискового события. В основе количественного анализа лежат расчеты показателей финансового результата инвестирования по изначальным данным, а так же с учетом влияния рисковых событий, оцененных при проведении качественного анализа. В рамках количественных методов используются модели двух типов: однофак-торные и многофакторные. Однофакторные - модели максимального выигрыша и минимального проигрыша, подразумевают получение максимально возможной прибыли без учета вероятности ее получения и возможных убытков. Многофакторные используют несколько критериев оценки, тем самым повышая ее достоверность и усложняя одновременно. Многофакторные модели бывают двух видов: компенсаторные и некомпенсаторные.
Некомпенсаторные модели используют соответствие всех возможных критериев оценки риска установленному нормативу. Обычно в качестве критериев используются показатели финансового результата инвестирования: чистый приведенный доход, срок окупаемости, внутренняя норма доходности. В случае несоответствия хотя бы одного, весь вариант проекта отвергается.
Компенсаторные модели уравновешивают два критерия друг другом, например, большие потери низкой вероятностью их наступления и наоборот.
Количественные методы дают сравнительно точный определенный числовой результат, сравниваемый с нормативным значением и другими результатами. Однако для расчетов необходимо обладать точными числовыми исходными данными, что ограничивает область применения моделей только теми сферами, в которых накоплены достаточные статистические данные, либо теми предприятиями, чья бухгалтерская отчетность наиболее четко и достоверно отражает финансовую информацию.
Для количественного анализа применимы следующие методы оценки:
- анализ чувствительности критериев эффективности: демонстрирует влияние отдельных факторов на конечный результат проекта (NPV; IRR; IP; DPP). Однако вариация одного фактора в рамках этого метода рассматривается изолированно, т.е. плохо отражена существующая в реальности определенная степень корреляции экономических факторов;
- анализ вероятностных распределений денежных потоков: предполагает анализ информации об ожидаемых значениях NPV и чистого дохода и их вероятностных распределениях. Главный недостаток метода: применим в тех сферах, где накоплен достаточно обширный опыт прошлых лет, фактические и статистические данные, чтобы достоверно определить распределение вероятностей. В противном случае, вероятность задается экспертной оценкой, что несет в себе немалую долю субъективности;
- имитационное моделирование: широко распространенный на практике метод, по причине своего мощного потенциала для применения в инвестиционном проектировании в условиях риска и неопределенности. Метод основан на нахождении результирующего показателя при многократном повторении модельного эксперимента. Многократность повторения эксперимента необходима для отсева случайных флуктуаций результативного показателя [4]. Метод учитывает максимально возможное число факторов. Он наиболее эффективен, когда исследуемые взаимосвязи носят сложный и стохастический характер и не могут быть исследованы в рамках обычного эксперимента. Имитационное моделирование проводится в несколько этапов [7]:
1. инициализация ключевых в имитируемой экономической системе критериев, установка в виде экономико-математических функций взаимосвязей между входами и выходами;
2. анализ распределения вероятностей для основных параметров модели. как правило, применимы вероятностные и статистические методы, а также аналитический аппарат анализа;
3. имитация анализируемой бизнес системы при помощи программных средств персонального компьютера;
4. оценка характеристик распределений выходных показателей;
5. анализ полученных результатов и принятие решения.
- метод «дерева решений»: рассматривает все возможные варианты развития событий во временной взаимосвязи. Метод чаще всего применяется в ситуациях, когда решения, принимаемые настоящее время зависимы от решений, принятых в прошлом, что определяет дальнейшее развитие событий, сильно зависят от решений, принятых ранее;
- метод достоверных эквивалентов: заключается в расчете на каждом этапе проекта адекватных риску коэффициентов достоверно-
сти, и в проведении анализа вероятностных распределений ключевых критериев оценки эффективности проекта;
- метод сценариев: метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных [5];
- метод корректировки нормы дисконта: метод основан на увеличении нормы дисконта на рисковую надбавку, т.е. приведение будущих денежных потоков к настоящему времени с более высокой нормой дисконта. Этот метод сравнительно прост в применении, доступен и понятен, этим же и обусловлены его недостатки. Метод не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). К тому же результат оценки напрямую зависит от величины рисковой надбавки. Риск увеличивается с постоянным коэффициентом, тогда как инвестиционный проект протяжен во времени, и как правило значение и уровень одного и того же вида риска в начала инвестирования и в конце различны. Проекты, в процессе осуществления которых риск не будет увеличиваться, могут быть оценены неправильно и отклонены, тогда как являются достаточно прибыльными. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, PI и др.) от изменений только одного показателя - нормы дисконта;
- статистический метод: использует количественные оценки инвестиционного риска на основе статистических данных, накопленных в отрасли или по конкретному предприятию. Как правило, все существующие способы оценки в рамках данного метода можно подразделить на три группы:
1. риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом вероятности их наступления.
2. риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).
3. риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на уровень влияния отрицательных последствий на конечный финансовый результат инвестиций.
Таким образом, отмети, что методы оценки инвестиционных рисков весьма разнообразны. Они применимы в разных сферах и видах бизнеса.
Однако для оценки финансового риска инвестиционного проекта наиболее эффективным является комплексное применение методов количественной оценки, так как эти методы позволяют наиболее точно определить величину возможных финансовых потерь и сводят к минимуму фактор субъективности восприятия аналитика, производящего оценку.
Список литературы:
1. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М., 1996. - 188 с.
2. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер с англ. - М., 1996. - 432 с.
3. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: пер. с англ. (под редакцией И.И. Елисеевой). - М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.
4. Емельянов A.A. Имитационное моделирование в управлении рисками / A.A. Емельянов. - СПб.: Инжэкон, 2000. - 376 с.
5. Кошечкин С.А. Методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.koshech-kin.narod.ru.
6. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости: монография. - Н.Новгород: Издательство ННГУД998. - 140 с.
7. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 1998 - 256 с.
МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ СТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА В РОССИИ
© Дмитренко Ю.О.*
Московский государственный университет путей сообщения (МИИТ),
г. Москва
В статье автор анализирует состояние и перспективы развития строительного комплекса России. Автор рассматривает варианты финансирования строительного предприятия и приводит обоснование выпуска облигаций, как наиболее приемлемого метода финансирования в строительной отрасли.
Ключевые слова: Инвестиционно-строительный комплекс, модернизация, финансирование строительного предприятия, выпуск облигаций, риски.
Целью данной работы является анализ и предложение наиболее оптимального метода финансирования строительного предприятия в условиях
* Аспирант кафедры «Экономика строительного производства».
