CC BY
53
Бричка Е.И.,
к.э.н., доцент кафедры «Финансовый мониторинг и финансовые рынки», РГЭУ (РИНХ) E-mail: ktyxbr@inbоx.ru
МЕТОДЫ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
К ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИХ ИННОВАЦИЙ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА
В работе обобщено понятие «инноваций» и дана их типовая классификация. Проведен анализ затрат российских предприятий на технологические инновации с 2010 г., в том числе по видам экономической деятельности. Сделан вывод о необходимости активизации предприятиями РФ своей инновационной деятельности, без которой невозможно повысить конкурентоспособность российских производителей на мировой арене. Одной из ключевых проблем трансформации технологической инновации в коммерческий продукт является адекватная оценка ее рыночной стоимости. Для решения данной проблемы автором предложена прежде всего классификация классических и специфических (для конкретной ситуации) методов оценки стоимости технологических инноваций. Обосновывается необходимость использования именно доходного подхода к оценке, учета метода сценариев и риска отказа от реализации инновационного проекта на различных стадиях жизненного цикла.
Ключевые слова: инновация, инновационный проект, технологическая инновация, стадии жизненного цикла, доходный подход, метод дисконтирования денежных потоков, метод капитализации, первый чикагский метод.
Brichka E.I.
THE ШСОМЕ АРРКОЛСИ МЕТИОБ8 ТО VALUATION OF TECHNOLOGICAL 1^ОУАТ1О^ AT DIFFERENT LIFE CYCLE STAGES
The aut^r generalizes the incept оf "innоvatiоns" and gives their typical classifi-
catton. The msts оf Russian enterprises for technоlоgical innоvatiоn since 2010, including e^^mic activities is analysed. The шпЫшюп is made abоut the need for Russian enterprises to activate their innоvatiоn activities, wit^u which it is impоssible to increase the cоmpetitiveness оf Russian prоducers оп the wоrld stage. От оf the key prоblems оf transforming tech^hgical innоvatiоn into a шmmercial prоduct is an adequate assessment оf its market value. ^ sоlve this prоblem, the aut^r prоpоses first оf all the classificatton оf classical and situatton specific met^ds for estimating the value оf technоlоgical innоvatiоns. The necessity оf using the in^me apprоach to the assessment, taking into ac^unt the scenarto met^d and the risk оf refusal to implement the ^^vat^e prоject at vartous stages оf the life cycle is justified.
Keywоrds: innоvatiоn, innоvatiоn prоject, tech^hgical innоvatiоn, lifecycle stage, in^me apprоach, dis^unted cash flaw met^d, capitalizatwn met^d, first Chicagо met^d.
В современных экономических условиях одним из важнейших факторов, определяющих конкурентоспособность компании, является ее успешная инновационная деятельность. В экономической литературе встречается множество определений «инновации», однако, согласно рекомендациям международных организаций, регламентирующих инновационную деятельность, под инновацией понимается реализация нового или значительно усовершенствованного процесса или продукта (услуги, товара), новейшего метода организации бизнеса или нового метода маркетинга [1, с.7]. Инновация - это новая фундаментальная идея, получившая свое коммерческое воплощение.
Инновацию можно рассматривать с трех различных сторон. Во-первых, как законченный процесс получения, освоения, адаптации к новшеству и выгодного использования новации с целью получения дополнительной прибыли. Во-вторых, как ряд результатов процесса получения и использования новшества, в т.ч. внедренного
новшества. В-третьих, как некоторую часть процесса, ограниченную рамками предприятия и конечного потребителя, который
осуществляет операции трансформации и выгодного использования новации.
Рисунок 1 - Общая классификация инноваций [2, с. 16]
По характеру предметного содержания инновации могут быть технологические и нетехнологические (рис.1). В работе будут рассмотрены технологические инновации, которые представляют собой инновации, связанные с разработкой и освоением новых или усовершенствованных технологических процессов. Предполагается, что такие инновации создаются для приобретения и использования новейших знаний, направленных на решение преимущественно инженерных и технологических задач в области организации работы техники и производства на предприятии как целостной системе [3].
Последние годы правительство России принимает меры по стимулированию инновационного бизнеса, однако в первую очередь, необходимо укрепление его финансовой, правовой, организационной и кадровой поддержки. В недостаточной мере грамотно функционируют и структуры, которые занимаются адаптацией и трансформацией инновационных образцов и прототипов в массовые продукты и технологии, пользующиеся рыночным спросом. В связи с указанными фактами Россия является достаточно слабым игроком на глобальном рынке интеллектуальных продуктов и технологий и вынуждена заку-
пать передовые системные технологии за рубежом.
Между тем интенсификации инновационных процессов в РФ в значительной мере способствует технологический обмен между организациями. В 2015 г. организациями, осуществлявшими технологические инновации, было приобретено 16 228 единиц новых технологий: из них 2 764 единицы в странах дальнего зарубежья и 224 единицы в странах СНГ [4, с.7].
Проведенный анализ показывает, что с 2010 г. по 2015 г. затраты предприятий РФ на технологические инновации увеличились в 3 раза (с 400 803,8 млн. руб. до 1203638, 1 млн руб.) (рис.2). Однако основным источником финансирования инновационной деятельности являются собственные средства российских предприятий. Так, в 2015 г. за счет собственных средств организаций РФ было профинансировано более 53% всех затрат на технологические инновации, в то время как иностранные инвестиции составили лишь менее 1% [4, с.8].
Наибольшее увеличение объема затрат на технологические инновации в 2015 г. по сравнению с 2010 г. было достигнуто в следующих видах экономической деятельности: обработка древесины и производство изделий из дерева - в 3,2 раза, произ-
водство прочих неметаллических минеральных продуктов - в 5,6 раза, производство кокса и нефтепродуктов - в 3,2 раза, деятельность, связанная с использованием вычислительной техники и информационных технологий, - в 5,2 раза; более чем в 3 раза возросли затраты на технологические инновации в производстве электрооборудо-
авния, электронного и оптического оборудования, а также в производстве транспортных средств (табл. 1). Значительно сократились затраты на инновации в производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви - на 59%, в металлургическом производстве и производстве готовых металлических изделий - на 30% (табл. 1).
2015
2014
2013
2012
2011
2010
Ш]
11112
И 904 560,8
0733 816,0
"J [ЗНАЧЕНИЕ]
роз 638,1 1211897Д
0,0 200 000,0 400 000,0 600 000,0 800 000,01000 000,01200 000,01400 000,0
Рисунок 2 - Затраты на технологические инновации организаций в РФ
за 2010-2015 гг., в млн руб. [5]
Объемы затрат на научные исследования и разработки показали рост за 5 лет - 32% в 2015 г. против 16% в 2011 г. от всех затрат. В то же время произошло сокращение в общем объеме затрат на техно-
логические инновации в обрабатывающем производстве: в 2015 г. они составили 47% против 65% в 2010 г., в добыче полезных ископаемых - 10,4% в 2015 г. против 13,3 % в 2010 г. (табл. 1).
Таблица 1 - Затраты на технологические инновации организаций,
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015/ 2010
Всего 400 803,8 733 816,0 904 560,8 1112429,2 1211897,1 1203638,1 3,0
Добыча полезных иско-
паемых 53 541,7 70 239,3 87 775,3 94 525,7 123 898,8 125575,3 2,3
в том числе:
Добыча топливно-
энергетических полезных
ископаемых 49 250,9 65 836,2 79 532,4 84 347,2 113 049,1 125575,3 2,5
Добыча полезных иско-
паемых, кроме топливно-
энергетических 4 290,8 4 403,1 8 242,9 10 178,5 10 849,7 6 514,1 1,5
Обрабатывающие производства 260 835,2 370 006,0 430 459,6 580 116,4 565 581,1 563489,9 2,2
в том числе:
Производство пищевых
продуктов, включая напитки, и табака 8 760,9 12 562,9 16 908,0 29 974,3 25 864,4 20 143,0 2,3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015/ 2010
Текстильное и швейное
производство 965,2 731,4 856,0 668,5 831,4 1 507,2 1,6
Производство кожи,
изделий из кожи и произ-
водство обуви 99,1 38,1 31,3 190,5 101,8 62,4 0,6
Обработка древесины и
производство изделий из дерева 619,7 1 962,2 1 204,5 860,9 3 027,0 1 981,0 3,2
Целлюлозно-бумажное
производство; издательская и полиграфическая деятельность 4 374,8 8 493,4 12 715,0 12 149,1 5 744,9 3 862,4 0,9
Производство кокса и нефтепродуктов 44 261,9 85 891,6 103 052,2 193 705,1 209 874,1 139664,4 3,2
Химическое производство 24 106,5 30 738,7 41 534,0 67 166,6 60 261,6 47 907,4 2,0
Производство резино-
вых и пластмассовых из-
делий 8 203,4 7 793,0 4 847,0 7 872,1 3 795,6 7 943,4 1,0
Производство прочих
неметаллических мине-
ральных продуктов 3 404,1 20 582,3 13 413,7 7 883,7 10 818,1 18 995,2 5,6
Металлургическое про-
изводство и производство
готовых металлических
изделий 78 004,5 92 942,6 89 895,9 61 597,9 52 342,7 59 910,2 0,8
Производство машин и оборудования 10 639,5 11 740,9 12 280,5 14 642,7 19 241,1 18 012,0 1,7
Производство электрооборудования, электрон-
ного и оптического обо-
рудования 23 155,6 27 293,6 39 545,5 47 502,8 56 697,7 71 448,3 3,1
Производство транс-
портных средств и оборудования 32 473,4 41 293,3 61 723,6 97 520,0 77 947,4 105539,5 3,3
Прочие производства,
не включенные в другие
группировки обрабатывающих производств 21 766,6 27 941,9 32 452,6 38 382,1 39 033,4 66 531,3 3,1
Производство и распре-
деление электроэнергии, газа и воды 35 386,4 29 196,9 65 425,7 72 136,2 73 294,2 46 692,5 1,3
Монтаж зданий и со-
оружений из сборных
конструкций • •• • •• • •• • •• • •• 12,1
Производство прочих
строительных работ ♦ ♦♦ ♦ ♦♦ ♦ ♦♦ ♦ ♦♦ ♦ ♦♦ 1,4
Связь 33 710,4 130 211,3 75 842,6 45 550,0 38 403,8 40 738,4 1,2
Деятельность, связанная
с использованием вы-
числительной техники и
информационных технологий 4 973,6 7 542,7 7 388,1 20 583,4 8 662,5 25 984,4 5,2
Научные исследования
и разработки - 116 525,5 226 779,5 289 457,0 387 832,4 383495,7 3,3
Предоставление прочих видов услуг 12 356,5 10 094,3 10 890,1 10 060,6 14 224,3 17 648,5 1,4
Приведенная выше таблица свидетельствует о том, что решение имеющихся в России, в том числе экономических, проблем невозможно без активизации предприятиями своей инновационной деятельности, без чего невозможно осуществление роста конкурентоспособности производителей РФ на мировой арене.
Важно отметить, что дискуссионным вопросом остаются используемые современные методы оценки стоимости технологических и нетехнологических инноваций на стадиях их жизненного цикла.
Жизненный цикл конкретной инновации зависит, прежде всего, от вида самой инновации. Эти различия базируются на общей продолжительности цикла, длительности каждой отдельной стадии внутри цикла, разных количествах стадий. У конкретной инновации возможно определить так называемый фундамент жизненного цикла с корректно определенными стадиями и особенностями определения ее рыночной стоимости на каждой из стадий.
Жизненный цикл технологической инновации представляет собой комплекс взаимозависимых и связанных стадий создания новшества. Он представляет собой период от формирования идеи до прекращения производства инновационного продукта, созданного на ее основе, и включает в себя следующие стадии [6, с.24]:
• зарождение замысла, разработка новой технологии и оформление ее в виде документа;
• воплощение в жизнь технологии;
• устойчивость рынка;
• снятие с производства продукта и падение рынка.
На первой стадии зарождения замысла и разработки технологии осуществляются мероприятия по поиску новой идеи, по разработке этапов реализации инновации, а также по созданию технологической документации. На данной стадии у предприятия преобладают расходы, и финансирование всех затрат по разработке операции осуществляется производителем.
Вторая стадия воплощения в жизнь (реализации) технологической инновации связана с ее внедрением на предприятии и
с ее дальнейшей реализацией на рынке. Данный этап включает в себя проектирование, изготовление опытного образца, изготовление изделия и проведение всего комплекса испытаний. На этой стадии действует механизм продвижения и распространения инновации, производитель начинает получать прибыль от реализованного продукта (процесса) и доходы превалируют над затратами.
Следующая стадия стабилизации (устойчивости рынка) показывает насыщение рынка данной технологической инновации и переходит в последнюю стадию ее жизненного цикла - снятия с производства продукта, когда объем продажи технологии имеет тенденцию к падению вплоть до окончательного завершения продаж. Рост убытков производителя приводит к прекращению производства данного продукта.
Можно говорить о том, что, чем «моложе» стадия жизненного цикла, на которой находится инновация, тем больше ее перспективы на рынке. Однако немаловажным фактом является время разработки и продвижения технологической инновации на рынок. В связи с этим, чем быстрее реализуется указанный процесс, тем выше вероятность того, что нововведение будет пользоваться спросом и приносить прибыль производителю. Зачастую в результате затянувшегося процесса внедрения (который может продолжаться долгие годы) и появления на рынке других новаций технологическая инновация уже не будет иметь большой ценности.
Инвестиционные проекты, связанные с созданием и освоением продуктовых и процессных технологических инноваций, с одной стороны, являются для предприятий чрезвычайно рискованными и финансово затратными, но с другой - способны принести компании дополнительные прибыли и денежные потоки, что увеличивает рыночную стоимость как самих инноваций, так и предприятия в целом. В этой связи, если реализация конкретного инновационного проекта будет способствовать росту стоимости предприятия, то проект считается экономически эффективным и наоборот.
На различных стадиях жизненного цикла технологической инновации возникает различная степень неопределенности (а следовательно, и достоверность конечного результата) в формировании стоимости конечного изделия. При этом на начальном этапе проектирования неопределенность наиболее высока и величина диапазона, в котором находится рассчитанное значение стоимости изделия, может достигать 30-50%, в то время как на стадии реализации технологии погрешность может снизиться до допустимых 5% [7, с.2].
Процесс определения стоимости технологических инноваций предполагает ис-
пользование классических оценочных подходов (затратный, доходный и сравнительный) и методов в рамках указанных подходов (рис. 3). Все они имеют свои определенные критерии к исходным данным для проведения расчетов, которые могут отсутствовать на определенных стадиях их жизненного цикла. В связи с этим использование тех или иных методов для оценки стоимости новой технологии на различных этапах, ограничено и порождает разный уровень достоверности прогнозируемого результата.
Методы в рамках классических подходов
Доходный подход
Затратный подход
□
Сравнительный подход
методы, основанные на дисконтированнии денежных потоков (в т.ч. метод освобождения от роялти) методы, основанные на капитализации дохода (метод избыточной прибыли; метод преимущества в прибыли)
базисно-индексный метод
метод стоимости
создания
метод расчета по
фактическим
затратам
• метод сделок (по аналогам)
• метод удельных технико-экономических показателей
Рисунок 3 - Подходы и методы оценки стоимости технологических инноваций
В работе будут рассмотрены наиболее целесообразные для применения в оценке рыночной стоимости технологических инноваций методы доходного подхода на четырех стадиях их жизненного цик-
ла. В основе оценки стоимости новшества экономико-математическими методами доходного подхода лежит доход, который в будущем ожидается получить от использования технологической инновации. Под
этими доходами понимаются платежи за пользование данным объектом интеллектуальной собственности, получаемые на постоянной основе - паушальные платежи, или роялти. Экономия затрат на производство, в т.ч. сокращение производственного цикла, увеличение объема продаж продукции или снижение ресурсоемкости также может считаться доходом от использования инновации. Рыночная стоимость новшества, с одной стороны, определяется как разница между величиной денежного потока от использования инновации и величиной денежного потока, которая была бы получена в случае нереализации данной инновации [8, с.147].
Достоверность результатов, полученных методами доходного подхода к оценке технологических инноваций, непосредственно зависит от правильности построения денежного потока от их использования. Так, на первой стадии разработки новой технологии и ее оформления в виде документа еще неизвестно, будет ли пользоваться спросом инновация, поэтому достоверность прогнозирования выручки от реализации и построения денежного потока минимальна. На данном этапе оценка стоимости технологической инновации складывается не столько из текущей ситуации, сколько из ожиданий, связанных с проектом. Именно поэтому многие инновации на данной стадии имеют завышенную рыночную стоимость, т.к. в нее заложена большая доля ожиданий, связанная с потенциальным ростом. Таким образом, в связи с тем что технологическую инновацию на первой ступени своего существования отличает высокая степень неопределенности получения какого-либо экономического эффекта от ее использования, методы доходного подхода к определению стоимости новшества должны обязательно учитывать различные группы рисков, связанных с вероятностью отказа от реализации проекта на различных стадиях его жизненного цикла.
К основополагающим экономико-математическим методам доходного подхода относятся: во-первых, метод дисконтирования денежных потоков, и во-вторых,
метод капитализации прибыли. Все остальные классические (метод освобождения от роялти, метод избыточной прибыли, метод преимущества в прибыли) и специфические методы (правило 25%, первый чикагский метод, метод реальных опционов) в рамках доходного подхода к оценке инноваций являются различными модификациями указанных выше методов, поскольку используют в расчетах ставку дисконтирования или капитализации (рисунок 3).
В процессе определения рыночной стоимости технологической инновации на первой стадии жизненного цикла приходится сталкиваться с такими проблемами, как отсутствие сопоставимых объектов на рынке, отсутствие ретроспективных данных, сложность оценки волатильности и большое количество нематериальных активов, которые являются ключевыми факторами стоимости. В этой связи целесообразно использовать в расчетах несколько методов и принимать средневзвешенное значение стоимости, однако мы подробнее остановимся на так называемом комплексном методе - First Chicagо me^d (первый чикагский метод) [9], который часто применяется при оценке объектов на стадии разработки. Он был впервые применен в First Chicagо №йопа1 Bank в 1970-х годах. Данный метод учитывает факт существования множества рисков, связанных с разработкой новой технологии, поэтому в рамках его используется сценарный подход.
В процессе определения стоимости объекта рассматриваются три возможных сценария получения предприятием денежных потоков. Первый сценарий - «оптимистический» (best-case) предполагает совпадение показателей от использования технологической инновации с показателями, рассчитанными в бизнес-плане. Сценарий «средний» (mid-case) или наиболее вероятный - совпадение показателей, приносящих технологической инновацией со средними по отрасли. Последний «негативный» (wоrst-case), или пессимистический сценарий - отсутствие роста (или незначительный рост), достаточный для под-
держания первоначального финансового положения предприятия.
Оценка стоимости первым чикагским методом предполагает выполнение следующих шагов:
1. Прогноз расходов, доходов, денежных потоков и т.д. по каждому из вышеуказанных сценариев.
2. Расчет конечной стоимости технологической инновации на момент выхода компании из инвестиций. Поскольку предполагается рассмотрение трех сценариев, то и конечная стоимость для каждого рассчитывается отдельно. Для этого используется метод мультипликаторов и
где ТУ0, ТУГ, ТУп - конечная стоимость технологической инновации для оптимистического, реалистичного и негативного сценария соответственно,
^ЕВ^ОА^0' ^ББ1ТОА^П
мультипликаторы для оптимистического, реалистичного и негативного сценария соответственно,
где V - рыночная стоимость, г - ставка дисконтирования (расчетная величина, которая зависит в данном случае от ставки отдачи на капитал аналогичных инвестиций),
р1, р2, р3 - вероятность осуществления оптимистического, реалистичного и негативного сценария,
Т - время выхода компании из инвестиций.
Используя схему трех различных сценариев, первый чикагский метод учитывает неопределенность и различные ви-
один из самых распространенных ценовых
мультипликаторов —-- (стои-
J ^ EBITDA v
мость/(операционная при-
быль+амортизация)). Наиболее сложным шагом на данном этапе является сбор аналогичной информации по рыночным трансакциям.
Умножив прогнозируемый доход на мультипликатор, мы получим конечную стоимость технологической инновации. Конечная стоимость (TV) рассчитывается для каждого из сценариев по следующим формулам [10].
(1) (2)
(3)
R2, Л3 - прогнозируемые EBITDA
для оптимистического, реалистичного и негативного сценария соответственно.
3. На заключительном этапе оценки стоимости первым чикагским методом проводится экспертная оценка вероятностей каждого из сценариев. Рыночная стоимость технологической инновации определяется как сумма произведений найденных вероятностей и дисконтированной конечной стоимости [10]:
(4)
ды рисков, связанных с вложением денег в технологическую инновацию. Теоретически данный метод логичен и обоснован, но практически субъективен. Оценивая вероятности, с которыми новшество будет успешным или нет, необходимо учесть множество внутренних и внешних факторов.
На второй стадии реализации технологической инновации достоверность доходного подхода возрастает и становится максимальной, так как известно, какой товар будет производиться, осуществляются
TVa=(r-^—)a*R1,
EBITDA L
W 1 TV0 , t TVr , i IV,
V - pi*-—- + p2*-——+ p3*-— pi + p2 + рЗ = 1
его первые продажи и у правообладателя технологической инновации есть информация о том, какую емкость и долю рыночной ниши будет занимать выпускаемый продукт (процесс). В результате этого появляется возможность максимально точно определить и спрогнозировать денежный поток, генерируемый технологической инновацией. Таким образом, на этой стадии возможно применение одного или нескольких методов доходного подхода (классических или специфических), указанных на рисунке 3, в зависимости от имеющейся наиболее достоверной информации. Однако наибольший интерес представляет методика оценки эффективности инновационных проектов, используемая
научно-техническими и корпоративными научно-исследовательскими центрами ОАО НК «Роснефть», представленная авторами в работе [11], основанная на теории реальных опционов и предполагающая расчет показателя чистой текущей стоимости инновационного проекта с помощью допустимости успеха отдельных стадий новшества, и учитывающая факт отказа от продолжения реализации проекта. Метод используется в оценке проектов Группы А - это конструкции, относящиеся к созданию и промышленному использованию новых технологий, продуктов, техники и способам организации производства, а также инновационных проектов, связанных с их совершенствованием.
Таблица 2 - Метод оценки инновационных проектов, разработанный НТЦ
Показатель Формула расчета
Чистый дисконтированный доход при: NPV(О) = Сумма строк 3-6
- неуспешных НИР и завершении проекта (1-Рнир) * NPV нир
- успешных НИР, неуспешных ОКР и завершении проекта Рнир * (1-Рокр) * (NPV нир + NPV окр)
- успешных НИР, успешных ОКР и неуспешном внедрении Рнир * Рокр * (1-Рв) * * (NPV нир + NPV окр + NPV в-)
- успешных НИР, успешных ОКР и успешном внедрении Рнир * Рокр * Рв * * (NPV нир + NPV окр + NPV в+
где NPV нир - чистый дисконтированный доход по денежным потокам этапа научно-исследовательских работ;
Рнир - вероятность успеха этапа научно-исследовательских работ;
NPV окр - чистый дисконтированный доход по денежным потокам этапа опытно-конструкторских работ, в т.ч. опытно-промышленных работ;
Рокр - вероятность успеха этапа опытно-конструкторских работ, в т.ч. опытно-промышленных работ;
NPVв- - чистый дисконтированный доход по отрицательным денежным потокам этапа внедрения;
NPV в+ - чистый дисконтированный доход по денежным потокам (отрицательным и положительным) на этапе внедрения;
Рв - вероятность успеха этапа внедрения.
Вероятность технологического успеха варьируется в диапазоне от 30% до 95% и привязывается авторами к наличию фундаментальных исследований и промышленных аналогов технологии и представлена в [11].
Данную методику возможно применять в процессе оценки стоимости технологических инноваций, поскольку последние обладают высокой степенью неопределенности получения дохода и их реализация также сопряжена с высокими рисками отказа от реализации в связи с меняющимися экономическими условиями.
На третьей и четвертой стадии жизненного цикла технологической инновации - стабилизации и падения, достоверность расчетов, получаемых методами до-
ходного подхода, постепенно снижается, т.к. на рынке возможно появление аналогичных новшеств, а следовательно, становится проблематично прогнозирование доходов и денежных потоков, генерируемых технологической инновацией, либо прогнозы становятся отрицательными. На этом этапе целесообразно применение метода реальных опционов, который дает возможность более гибко оценить перспективы или метода сделок.
В заключение хотелось бы отметить, что основными проблемами процесса оценки рыночной стоимости технологической инновации являются: сложность прогнозирования затрат и денежных поступлений, а, следовательно, и расчет денежных потоков; оценка жизнеспособности проекта и повышенные риски. В связи с этим специфические методы доходного подхода к определению стоимости технологической инновации являются более адекватными по сравнению с классическими, поскольку учитывают различные сценарии поведения рынка и риски отказа от реализации проекта на стадиях его жизненного цикла. Использование методов доходного подхода является наиболее целесообразным решением и позволяет точнее определить стоимость технологической инновации, основной экономической сущностью которой является рост доходов производителя, и, как следствие, принять верное инвестиционное решение.
Дальнейшие исследования предполагается направить на усовершенствование проанализированных методов доходного подхода, а также на их адаптацию к условиям российского рынка.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Рогова, Е. М. Венчурный менеджмент: учеб. пособие / Е. М. Рогова, Е. А. Ткаченко, Э. А. Фияксель.- М.: Издательский дом Высшей школы экономики, 2011. - 440 с.
2. Национальный доклад «Организационно-управленческие инновации: развитие экономики, основанной на знаниях» / Под ред. С.Е. Литовченко - М.: Ассоциация менеджеров, 2008 г. - 104 а
3. Модернизация экономики на основе технологических инноваций / А.Н. Аса-ул, Б. М. Карпов, В. Б. Перевязкин, М.К. Старовойтов. - СПб: АНО ИПЭВ, 2008. - 606 с.
4. Инновационная деятельность в Российской Федерации. Инф.-стат. мат. -М.: ФГБНУ НИИ РИНКЦЭ, 2016. - 63 с.
5. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики. Раздел «Наука и инновации» // URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/cоnnect/rоsstat_ main/rоsstat/ru/statistics/science_and_innоvat ^ns/suence/
6. Основы инновационного проектирования: учебное пособие / Под редакцией д-ра техн. наук В. А. Сергеева. - Ульяновск: УлГТУ, 2010 г. - 246 с.
7. Яценко В., Гизбрехт Д., Дубовиц-кая Е., Ткаченко М. Оценка затрат на строительство нефтегазовых объектов: зарубежный и российский опыт//Нефть и капитал. - № 5. - 2014. - С.2-3.
8. Рожкова Н.К., Курылева М.Н. Основные подходы к оценке стоимости инновационного продукта //Вестник университета. - №15. - 2014. - С. 143-148.
9. Sasan Hashemi. Venture Valuat^n -First ^^о Me^d // URL: https://www.veшоnaire.cоm/first-cЫcagо-methоd-valuatiоn/.
10. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок 1РО. - Спб.: Аналитический центр Альпари СПБ, 2002 г. - 190 с.
11. Кулакова Т.Н., Кифоренко И.К. Оценка инновационных проектов на стадиях их жизненного цикла в компаниях ОАО «Роснефть»// Фундаментальные исследования. - 2015. - № 6 (часть 3) - С. 592-596.
BIBLWGRAPHIC LIST
1. Rоgоva, E.M. Venture Management: Textbооk. / EM Rоgоva, EA Tkachente, EA Fiyaksel': Izd. Ноше of Higher Schооl оf Есопот^. Mоscоw, 2011. - 440 pp.
2. Nat^nal repоrt "Оrgaшzatiоnal and managerial innоvatiоns: the devetopment оf a knоwledge-based ecоnоmy", Ed. S.E.
Litovchenko - Moscow: Association of Managers, 2008 - 104 p.
3. Modernization of the economy on the basis of technological innovations / AN Asaul, BM Karpov, VB Perevyazkin, MK Starovoitov. - SPb: ANO IPEV, 2008. - 606 p.
4. Innovative activity in the Russian Federation. Inf.-stat. mat. - M .: FGBNU SRI RINKTSE, 2016. - 63 p.
5. Official site of the Federal State Statistics Service. Section "Science and Innovation" // URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_ main/rosstat/ru/statistics/science_and_innovat ions/science/
6. Fundamentals of innovative design: textbook / Edited by Dr. Tech. Sciences of VA Sergeev. - Ulyanovsk: UlSTU, 2010 -246 p.
7. Yatsenko V., Gizbrecht D., Dubovit-skaya E., Tkachenko M. Estimating costs for
construction oil and gas facilities: foreign and Russian experience // Oil and Capital. - № 5.
- 2014. - pp. 2-3.
8. Nadezhda Rozhkova, Mariy Ku-rileva. Basic approaches to the valuation of an innovative product // University Bulletin. -№15. - 2014. - pp. 143-148.
9. Sasan Hashemi. Venture Valuation -First Chicago Method // URL: https://www.venionaire.com/first-chicago-method-valuation/.
10. Gulkin P.G., Terebynkina T.A. Valuation and pricing in venture investment and while entering the IPO market. - St. Petersburg: Alpari Analytical Center SPB, 2002
- 190 p.
11. Kulakova T.N., Kiforenko IK. Evaluation of innovative projects at the life cycle stages in JSC "Rosneft" / Modern problems of science and education. - 2015. -No. 6 (Part 3) - pp. 592-596.
