CC BY
42
Маршалкина Т.В.,
аспирант кафедры оценки и управления собственностью Финансового университета при Правительстве Российской Федерации (заочное обучение). Эл. почта: tmarshalkina@,gmail.com
ИССЛЕДОВАНИЕ РОССИЙСКОЙ
ПРАКТИКИ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ И РИСКАМИ ПРОЕКТОВ ПО СОЗДАНИЮ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ СТАДИЙ ПРОЕКТА И СЦЕНАРИЯ ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ
В статье выделены два ключевых аспекта управления инновационными проектами - управление стоимостью и рисками проекта; исследованы основные методы оценки стоимости и рисков в российской практике, их применение на различных фазах жизненного цикла и в различных сценариях реализации инновационных проектов, на основе чего разработана системная модель существующих российских методов оценки стоимости и рисков инновационных проектов.
Ключевые слова: инновационные проекты, управление стоимостью, управление рисками, NPV, EVA, WACC.
Marshalkina T.V.
THE STUDY OF THE RUSSIAN PRACTICE OF VALUE AND RISK MANAGEMENT IN INNOVATION PROJECTS, DEPENDING ON THE STAGES OF THE PROJECT AND ITS IMPLEMENTATION SCENARIO
The article highlights two key aspects of the innovation projects management -value management and risk management. The purpose of the article - to analyze the basic methods of innovation project evaluation and risk assessment in the Russian practice, their use in different phases of the
life cycle and its implementation scenario. As a result, developed a system model of the existing Russian valuation methods and risks assessment methods for innovation projects.
Keywords: innovation projects, cost management, risk management, NPV, EVA, WACC
Существует множество различных аспектов управления инновационными проектами (управление календарным планом проекта, качеством продукта и его производства, коммуникациями, изменениями, контрактами), однако в рамках данной статьи будут проанализированы два основных аспекта управления инновационным проектом - управление стоимостью и рисками [1, 2, 3].
Институты развития инноваций (Фонд «ВЭБ Инновации», Фонд «Скол-ково», РОСНАНО, Фонды РВК, Фонд Бортника) делят жизненный цикл инновационных проектов по признаку стадий венчурного финансирования. Кроме того, в основе каждого инновационного проекта лежит некая инновационная технология, которая также обладает собственным жизненным циклом [4]. Российская системная модель управления проектами «СОВНЕТ» [5], разработанная в соответствии с зарубежными стандартами управления проектами, также выделяет определенные стадии жизненного цикла проекта. Однако в целом можно выделить 6 ключевых стадий жизненного цикла инновационного проекта:
1. Концепцию.
2. Подтверждение концепции.
3. Проектирование и прикладные исследования.
4. Производство опытных образцов и пилотные продажи на рынке.
5. Наращивание производства и борьба за долю рынка.
6. Стабильное производство и получение прибыли.
Стоимость проекта оценивается тем точнее, чем ближе проект к завершению. На первых этапах ее оценка обладает низкой точностью, а на зрелых стадиях проекта - наоборот. Оценка рисков распадается на два ключевых для инновационного проекта риска -инновационный и маркетинговый. В целом контроль и работа с данными рисками предполагает постоянный мониторинг «инновационности» продукта, то есть его будущей привлекательности для потребителей, актуальности технологии, которая лежит в основе.
Существует два основных сценария, по которым может реализоваться инновационный проект:
1. Сценарий «Новый проект - новая компания». Для реализации инновационного проекта «с нуля» создается отдельная венчурная компания (либо инновационная компания, либо стартап), то есть жизненный цикл созданного предприятия будет полностью совпадать с жизненным циклом инновационного проекта.
2. Сценарий «Новый проект - действующая компания». В данном случае предприятие уже существует и уже имеет историю успеха в завоевании доли рынка. Для расширения, развития и роста компании запускается новый инновационный проект. Особенность данного сценария в том, что инновационный проект не должен оцениваться отдельно от реализующего его предприятия, так как может быть потерян синергетический эффект.
Могут существовать и производные сценарии. Например, существующая компания запускает новый инновационный проект, но выделяет его в отдельное юридическое лицо. В данном случае, по сути, реализуется сценарий 1, просто для инновационной компании
облегчены поиски источников финансирования.
Рассмотрим основные методы оценки и управления стоимостью инвестиционных проектов и методы оценки рисков для каждого сценария, а также в разрезе определенных выше стадий жизненного цикла проекта.
Управление стоимостью проекта по созданию инновационного продукта
Для первого сценария «Новый проект - новая компания» применяются стандартные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов: NPV (Net Present Value), IRR (Internal Rate of Return), PI (Profitability Index), MIRR (Modified Internal Rate of Return). Обоснование их применения: они позволяют оценить стоимость проекта на начальных его стадиях, спрогнозировать доходы и расходы по проекту, запланировать рентабельность, окупаемость, а затем проводить контрольные замеры данных показателей для управления стоимостью проекта. Так как данные показатели широко известны, не стоит останавливаться на их детальном разборе. Данные показатели являются ключевыми для начальных стадий жизненного цикла инновационного проекта.
Уже на стадии наращивания производства для управления стоимостью целесообразнее использовать метод EVA (Earned Value Analysis). В
рамках данной статьи предлагается упрощенный вариант данного метода, предназначенный для отслеживания отклонения по стоимости и срокам проекта от его прогнозируемых значений.
Ключевые параметры для расчета показателей метода EVA: • Planned Value (PV) - плановая стоимость запланированных работ. Каждая из запланированных на текущую дату задач умножается на запланированную для данной задачи стоимость.
• Earned Value (EV) - плановая стоимость выполненных работ. Каждая из реально выполненных на текущую дату задач умножается на плановую стоимость данных задач.
• Actual Cost (AC) - фактическая стоимость выполненных работ. Каждая из фактически выполненных задач на текущую дату умножается на фактическую стоимость этих задач.
• Budget at Completion (BAC) - плановая стоимость всего проекта. Плановая стоимость суммы всех запланированных задач по проекту.
Ключевые показатели метода EVA
и их расчет:
• Cost Variance (CV) - отклонение от стоимости. CV = EV - AC. Абсолютный показатель, который отражает, насколько больше или меньше затрачено в сравнении с планом по завершенным задачам.
• Schedule variance (SV) - отклонение по срокам. SV = EV - PV. Абсолютный показатель, который отражает, насколько больше или
меньше выполнено задач в сравнении с планом в базовом календарном плане проекта.
• Cost performance Index (CPI) - индекс выполнения бюджета. CPI = EV/AC. Относительный показатель, который отражает, насколько больше или меньше затрачено в сравнении с планом по завершенным задачам.
• Schedule performance index (SPI) -индекс выполнения календарного плана. SPI = EV/PV. Относительный показатель, который отражает, насколько больше или меньше выполнено задач в сравнении с планом в базовом календарном плане проекта.
• Estimated at completion (EAC) -прогноз стоимости в момент завершения проекта. EAC = BAC/CPI. Оценочная величина совокупных затрат на проект при условии текущего отклонения по стоимости, характеризующего CPI.
Интерпретацию данных показателей в методе EVA удобно проводить в графическом виде (см. рисунок 1).
SV > 0 SPI > 0
CV > 0 CPI > 0
Экономия Экономия
Отставание Опережение
Перерасход Перерасход
Отставание Опережение
CV < 0 CPI < 0
SV > 0 SPI > 0
Рисунок 1. Интерпретация показателей EVA
На последнем этапе проекта - стабильное производство - проект, по сути, сливается с компанией, а так как инновационные риски уже не играют роли (продукт уже продается на рынке), то оценка проекта превращается в оценку стоимости компании по традиционным методам.
Итак, рассмотрены основные методы определения стоимости проектов для сценария «Новый проект - новая компания» для разных этапов жизненного цикла. Далее надо рассмотреть, как данная система показателей будет модифицирована для сценария «Новый проект - действующая компания».
Особенность данного сценария в том, что инновационный проект не должен оцениваться отдельно от реализующего его предприятия, так как может быть потерян синергетический эффект. Поэтому в данном случае также можно использовать стандартные дисконтированные показатели оценки проектов, такие как: NPV, MIRR, PI. Однако в качестве ставки дисконтирования в данном случае целесообразно использо-
вать показатель WACC (Weight Average Cost Of Capital) - средневзвешенную стоимость капитала. Фактически показатель WACC отражает тот уровень доходности, который организация получит, не вкладывая в новый инновационный проект, а продолжая свою операционную деятельность.
Показатель WACC, или средневзвешенная стоимость капитала, включает в себя все риски, связанные с инвестированием в проект как за счет заемных средств, так и из собственных источников финансирования. Стоимость финансирования за счет заемных средств равна процентной ставке, по которой предприятие привлекает кредитные средства. А стоимость инвестирования в проект за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала) включает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала. Оценка стоимости всегда идет в плотной связке с оценкой рисков.
Формула расчета показателя WACC:
WACC =
E
-х R +-
D
О + Е ° О + Е
WACCi - средневзвешенная стоимость капитала в секторе ц Е - рыночная стоимость акционерного капитала; Б - рыночная стоимость долгосрочного долга; Rs - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал) в секторе; RD - стоимость заемных средств в секторе; t - ставка налога на прибыль.
Коэффициент (1 - 1) - налоговый щит - возможность вычитать проценты
Я5 = Яг +РЬ X (Ят
Яз - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал) для компании; Rf - безрисковая ставка дохода; рь - коэффициент «бета» (мера систематического риска); Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля акций); Sl- премия за малую капитализацию; S2 - страновой
х R х (1 -1), где:
по долгосрочному долгу из налогооблагаемой базы доходов. Данный щит снижает реальную стоимость заемных средств на ставку налога.
Для расчета показателя Rs - доходности собственного капитала - в формуле расчета WACC можно использовать модифицированный метод CAPM. Формула для расчета следующая:
Rf ) + S + S2 + S3 , где:
риск; S3 - премия за специфический риск рассматриваемой компании. Учет рисков в ставке дисконтирования будет рассмотрен ниже, при переходе к основным методам учета и контроля рисков в инвестиционном проекте.
Показатель IRR для подобного сценария использовать не рекомендует-
ся, так как реинвестирование средств в проект - более вероятный сценарий реализации инновационного проекта в рамках компании. А значит, используется показатель MIRR, где в качестве барьерной ставки будет использован опять же показатель WACC.
Учитывая тот факт, что между инновационными проектами и нематериальными активами есть четкая связь (в основе любого инновационного проекта будет лежать нематериальный актив), можно проанализировать различные методы оценки нематериальных активов (НМА) и сделать вывод об их применимости в оценке стоимости инновационного проекта в рамках действующей компании. Наиболее подходящими методами оценки НМА для проектов по созданию продуктовых инноваций являются: метод остатка для НМА (с оговорками в его использовании) и метод NPV проекта (по сути, уже рассмотренный выше).
Метод остатка для НМА (Multi-period excess-earnings method) является разновидностью классического DCF-метода (метода дисконтирования денежных потоков). В данном случае оценивается денежный поток, который генерирует конкретный НМА. Корректное использование данного метода предполагает правильное определение требуе-
мой нормы доходности для отдельных видов активов, дохода от инвестиций и размера возмещения инвестиций (методом среднегодового баланса). Метод остатка для НМА подходит для небольших компаний, реализующих один инновационный проект, когда его вклад в формирование денежных потоков всей компании ощутим. А в случаях, когда инновационный проект реализует большая корпорация (что происходит чаще всего), во-первых, проектов будет сразу несколько, а во-вторых, сложно вычленить денежный поток на каждый проект. Для таких компаний остается метод NPV со ставкой дисконтирования, равной WACC.
Далее анализуруется возможности использования классического метода EVA в оценке инновационных проектов, реализуемых на действующих предприятиях на поздних стадиях жизненного цикла. EVA отражает, насколько полученная компанией (либо подразделением, либо конкретным инновационным проектом) прибыль превышает затраты на привлечение капитала. То есть показатель EVA позволяет анализировать результаты проекта либо деятельности компании не с позиции прибыли, а с позиции эффективного использования капитала.
Формула для расчета EVA [6]:
EVA = NOP AT -К X WACC
NOPAT (net operating profit after ta xes) - чистая прибыль от операционной деятельности после вычета налогов; К -величина капитала компании; WACC -средневзвешенная стоимость капитала; ЕВ1Т - доход до уплаты налогов и процентов; Т - ставка подоходного налога.
Можно допустить, что компания осуществляет инвестиции в собствен-
EBIT х(1-Т)-Кх WACC, где
ный инновационный проект, тогда ее капитал увеличится на величину данных инвестиций:
Кнов ^СТ I
Тогда классическая формула расчета EVA преобразуется в следующую форму:
EVAH0B = EBITH0B X(l — T) — Khob X WACC = (EBITCT + EFI) X (l — T) — KH0B X WACC = EBITcr x (l — T) + EFI X (l — T) — (KCT + I)x WACC = EBITCT x(l — T) — KCT X WACC + EFI X (l — T) — I X WACC = EVACT + EFI x(1 + T)—IX WACC = EVACT + EVAKH
где EFI - earning from innovation -доход от инновации; EVACT - показатель EVA компании до запуска инновационного проекта; EVAhot - показатель EVA компании после запуска инновационного проекта; EVAm = EFI X (l — T) — I X WACC - экономическая добавленная стоимость инноваций; I - объем инвестиций в инновацию; К-г - капитал компании до инвестирования в инновационный проект.
Ключевым показателем для управления проектом по созданию инновационного продукта на действующем предприятии и будет являться показатель ЕУАи„. Данный показатель должен быть строго больше „уля, в ином случае инновационный проект нецелесообразен, так как не приносит никакой дополнительный прибыли, не стоит потраченных инвестиций.
Управление рисками проекта по созданию инновационного продукта, взаимосвязь с методами управления стоимостью
Итак, мы рассмотрели методы управления стоимостью проекта по созданию инновационного продукта в разрезе двух сценариев, а также в зависимости от стадий жизненного цикла. Далее надо рассмотреть различные подходы к управлению рисками проекта.
Риски проектов по созданию инновационных продуктов или NPD-проектов делятся на инновационные и маркетинговые [7]. Инновационные риски касаются самого продукта и инновации, лежащей в его основе, а также производственных процессов. Маркетинговые риски касаются неопределенности будущих продаж продукта на рынке, его востребованности покупателями. Наличие данных рисков является
одной из ключевых особенностей NPD-проектов.
Учет рисков может осуществляться несколькими путями. Первый - различные премии за риск в ставках дисконтирования, второй - расчет чувствительности проекта к изменению различных его составляющих, третий -разработка разных сценариев развития событий и денежных потоков с указанием вероятностей различных сценариев.
Первый вариант - учет риска в ставках дисконтирования. Для простых случаев расчета NPV проекта в сценарии «Новый проект - новая компания» ставка дисконтирования может рассчитываться кумулятивным методом [8].
Формула для расчета ставки дисконтирования в таком случае: R = Rf + /?! + ••• + Rn
Rf - безрисковая ставка доходности,
Ri + '-' + R-n - рисковые премии по различным факторам риска.
Для инновационного проекта на первых этапах его жизненного цикла, до производства опытных образцов, можно использовать факторы риска, перечисленные в таблице ниже [9] (Таблица 1).
В процессе развития инновационного проекта многие из данных факторов риска будут снижаться.
Как уже было сказано выше, для расчета стоимости при сценарии «Новый продукт - действующая компания» в DCF-методах целесообразно использовать ставку дисконтирования, равную WACC - средневзвешенной стоимости капитала. Составной показатель в формуле WACC - Rs - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал) для компании, согласно модели CAPM (модели оценки капитальных активов).
Таблица 1. Влияние отдельных факторов на величину премии за риск.
Факторы риска Величина премии за риск, %
Проект требует проведения предварительных исследований НИКОР, теоретических и практических изысканий силами специализированного образовательного учреждения либо специальной проектной компании: - исследование будет завершено менее чем за год; - на исследование потребуется более года; 3-6 7-15
- в основе проекта лежит некая традиционная технология, уже реализованная ранее другими компаниями; - в основе проекта лежит инновационная технология; 0 2-5
- существует неопределенность по объему спроса и цен на продукцию, аналоги которой уже есть на рынке; - существует неопределенность по объему спроса и цен на продукцию, которая не имеет аналогов, - инновационные продукты. 0-5 5-10
Производство продукции либо спрос на нее обладают цикличностью, сезонностью и прочими атрибутами нестабильности. 0-3
На производство и/или сбыт продукции может оказать влияние внешняя неблагоприятная среда, например, климатические и иные природные условия 0-5
Существует неопределенность в отношении освоения инновационной технологии либо не использовавшейся ранее техники 0-4
Формула показателя RS следующая:
Rs = Rf +PL
Безрисковая ставка Rf. Чаще всего выбирается как текущая доходность на дату оценки по казначейским облигациям Правительства США с тридцатилетним сроком погашения.
Коэффициент в для конкретного проекта будет отражать среднюю за период реализации проекта реакцию потенциальных либо реальных акционеров на дивидендную политику фирмы в условиях непредсказуемых изменений ситуации на финансовом рынке. Однако на первых этапах инновационного проекта такой информации, как правило, не бывает. В российской литературе существует адаптированный метод расчета в [10]. Данный метод взвешивает риски из четырех групп (общеэкономические факторы, отраслевые риски, риски фирмы и риски несогласованности интересов) по классу рисков, каждому из которых соответствует определенная бетта. Присвоение класса риску осуществляется экспертно.
Рыночная премия (Rm - Rf) (equity risk premium) отражает премию за риск акционерного капитала, которая равна
х (Rm - Rf ) + S + S2 + S3
расхождению в доходности между корпоративными акциями и безрисковой ставкой.
Премия за малую капитализацию Si Практика показывает, что норма прибыли для мелких компаний выше, чем для крупных. Данный факт подтвержден исследованиями по размеру выручки, по EBITDA, отражающими разницу между доходностью по инвестициям в крупные компании на фондовом рынке в США и доходностью небольших компаний, которые не представлены на фондовом рынке.
Премия за страновой риск S2 Страновой риск измеряется данными о величине спрэда, обусловленного рисками дефолта стран (country default spread). Премия за страновой риск России по отношению к США, например, составляет 2,25 % [11]. Данную премию необходимо учитывать, если опираться на статистику США для расчета других составляющих формулы.
Премия за специфический риск рассматриваемой компании
Данная премия за риск должна учесть все те риски, которые еще не учтены в коэффициенте в и в страновом риске. К таким дополнительным рискам действующего предприятия относятся: зависимость проекта от ключевых сотрудников, качество управления на проекте, ограниченность потребителей продукции и зависимость от них, ограниченность поставщиков необходимых ресурсов и зависимость от них. Согласно Практическому руководству РОСНАНО, для действующего бизнеса данный риск обычно находится в диапазоне 0-3 %.
Еще одна возможность управления риском на проекте по созданию инновационного продукта - анализ чувствительности проекта, то есть при расчете стоимости проекта на первоначальных этапах его жизненного цикла проводится точечное изменение ключевых параметров проекта, после чего оценивается изменение итогового показателя стоимости проекта. Так определяются границы изменений прогнозируемых параметров, в пределах которых проект устойчив либо неустойчив. Анализ устойчивости может проводиться и для сценария «Новый проект - новая компания», и для сценария «Новый проект - действующая компания».
Третья возможность учета риска и управления риском в инновационном проекте - учет различных прогнозов по ключевым параметрам проекта (например, спрос на инновационную продукцию) в самом денежном потоке - сценарный подход. Он применяется, когда специфические риски проекта (особенно в таких отраслях, как фармакология, страхование, 1Т, добыча природных ресурсов) можно явно идентифицировать и трактовать в терминах вероятностей ожидаемых исходов. В рамках данного подхода в денежных потоках обычно закладывают маркетинговые риски ин-
новационного проекта, а инновационные риски учитывают в ставке дисконтирования либо в вероятностях исходов тех или иных сценариев.
При оценке проектов по разработке инновационных продуктов ряд параметров носит не детерминированный, а случайный характер со своими плотностями распределения вероятности. К таким параметрам могут относиться: прогнозируемая выручка от коммерциализации инновационного продукта, часть затрат, ставка дисконтирования. Случайный характер некоторых параметров на входе приводит к случайному характеру величины стоимости, получаемой в результате решения поставленной задачи. В таком случае возможно применение метода Монте-Карло. Он сводится к определению плотности распределения вероятности результата по заданным плотностям распределения случайных данных на входе не путем анализа, а методом случайного перебора входных данных (но при заданных плотностях распределения вероятностей значений таких данных).
В качестве вывода надо отразить все рассмотренные методы в единой системе, позволяющей наглядно продемонстрировать их применимости в различных условиях в рамках управления инновационным проектом - (см. рисунок 2.)
Таким образом, были рассмотрены существующие в России методы оценки стоимости и рисков проектов, проанализирована их применимость к проектам по созданию инновационных продуктов в разрезе 6 ключевых стадий жизненного цикла подобных проектов, а также с учетом возможности реализации инновационного проекта в рамках созданной «с нуля» компании либо в действующем предприятии, на основе чего составлена системная модель.
IV
VI
I к
I- 5
=1 -I "
О 5
II
1 й Ш
О ф
Т С[
Оценка стоимости МРУ
Оценка риска
Оценка стоимости
Оценка риска
= Р4 + 1*1 + И + ... + Р1п
Анализ чувствительности
Сценарный подход
МРУ
М1Р11Ч
МЕЕМ для небольших компаний - вклад иновационного проекта в Денежный поток ощутим
\VACC с учетом спец Б и спец. премий за риск
Анализ чувствительности
Сценарный подход
[
Концепция
ЕУАупрощ.
ЕУА ик.
Подтве радение концепции
Проектирование прикладные исследования
IV
Производство опытных образцов и пилотные продажи на рынке
V
Наращивание производства и борьба за долю рынка
Оценка стоимости компании
\tyACC - кпассич. в оценке
стоимости компании
Оценка стоимости компании
У/АСС - кпассич. в оценке
стоимости компании
VI
Стабильное производство и получение прибыли
Рисунок 2. Системная модель российских подходов к оценке стоимости и рисков инновационных проектов
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
[1] Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций.- СПб.: Типография « Сезам» , 2002. - 181 с.
[2] Keegan, A. and Turner, J.R. The management of innovation in project-based firms, Long Range Planning, 2002, 35(4): 367-388
[3] Turner, J.R. and Cochrane, R.A. Goals-and-methods matrix: coping with projects will ill defined goals and/or methods of achieving them, International Journal of Project Management, 1993, 11(2): 93-102
[4] Практическое руководство по проведению оценки активов в рамках проектов, реализуемых с участием Государственной корпорации «Российская корпорация нанотехнологий [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/NC VA/rosnano1.pdf. - (Дата обращения: 19.10.2014)
[5] Национальная ассоциация управления проектами «СОВНЕТ» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.sovnet.ru/. - (Дата обращения: 19.10.2014)
[6] Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости // Финансовый менеджмент. - 2003. - №6.
[7] How Project Risk Impacts Project Management in New Product Development (NPD) [electronic resource]. - access mode:
http://newproductvisions.com/blog/?p=293 . - (Access date: 19.10.2014)
[8] Business valuation Review, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM»
[9] Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инновационных проектов, Академия
народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Издательский дом «Дело», 2002, С. 424
[10] Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО Издательско-Консалтинговая компания ДеКа, 1998, С. 231
[11] Сайт школы бизнеса Л. Стерна, Нью-Йоркский университет [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/. -(Дата обращения: 19.10.2014)
BIBLIOGRAPHIC LIST
[1] Nedosekin A.O. Approximate multiple risk analysis of stock investment.
- Petersburg.: Typography "Sesame", 2002
- 181 p.
[2] Keegan, A. and Turner, J.R. The management of innovation in project-based firms, Long Range Planning, 2002, 35(4): 367-388
[3] Turner, J.R. and Cochrane, R.A. Goals-and-methods matrix: coping with projects will ill defined goals and/or methods of achieving them, International Journal of Project Management, 1993, 11(2): 93-102
[4] Practical guidance of evaluation of projects assets implemented with the participation of the State Corporation "Russian Corporation of Nanotechnologies [Electronic resource]. - Access mode: http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/NC VA/rosnano1.pdf. - (Access date: 19.10.2014)
[5] National Association of Project Management "SOVNET" [Electronic resource]. - Access mode: http://www.sovnet.ru/. - (Access date: 19.10.2014)
[6] Shcherbakova O.N. Methods of value evaluation and management, based on the concept of economic value added // Financial Management. - 2003. - №6.
[7] How Project Risk Impacts Project Management in New Product Development (NPD) [electronic resource]. - Access mode:
http://newproductvisions.com/blog/?p=293 . - (Access date: 19.10.2014)
[8] Business valuation Review, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM»
[9] Vilensky P.L., Livshits, V.N., Smolyak S.A. Innovative project effectiveness evaluation, Academy of National Economy under the Government of the
Russian Federation, M.:, Publishing House "Business", 2002, p. 424
[10] Limitovskiy M.A. Base of investment and financial decisions estimation. M .: Publishing and Consulting Company Deka, 1998, p. 231
[11] The site of L. Stern Business School, New York University [electronic resource]. - Access mode: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/. -(Access date: 19/10/2014)
