CC BY
57
ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА УПРАВЛЕНИЯ
Д-р экон. наук И. Л. Владимирова В. С. Пугачева
ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ИННОВАЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ
В статье на основе основных показателей эффективности венчурного инвестирования в инновационные строительные проекты предложена методика ее комплексной оценки, определены методики, учитывающие факторы риска при их реализации, рассмотрены основные нефинансовые показатели эффективности венчурного инвестирования в инновационные проекты в строительстве.
Ключевые слова и словосочетания: венчурный бизнес, венчурное инвестирование, инновационные строительные проекты, экономическая эффективность, оценка факторов риска, нефинансовые показатели.
Венчурный бизнес имеет особое значение в процессах создания эффективной и конкурентоспособной экономики. Ключевыми элементами инновационной системы в строительном комплексе являются профессионализм, надежность, использование современных технологий, разработка и реализация инновационных проектов, без которых невозможно дальнейшее развитие отрасли на международном уровне.
В условиях недоступности и недостаточности источников финансирования в процесс развития инновационной деятельности в строительных компаниях активно включается венчурный бизнес1. Это вид бизнеса, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений, еще не опробованных на практике. Венчурный капитал - это долгосрочный капитал (часто называемый patient capital, т. е. терпеливым капиталом), поскольку инвестор стремится не к скорейшему получению регулярных выплат основной суммы и процентов, а к долгосрочному приросту капитала. Венчурные капиталисты реализуют инвестиции, когда продают свои доли акций компании посредством IPO или события ликвидности, обычно не ранее, чем через 3-5 лет после инвестирования.
Венчурные инвесторы особое внимание в процессе своей деятельности уделяют анализу и оценке рисков в инновационных строительных проектах, поскольку поиск и внедрение новых идей - это, с одной стороны, всегда риски, а с другой - при эффективном управлении и анализе это высокая прибыль для организации и инвестора. Каждому инвестору также необходимо быть готовым к дополнительным издержкам при крупных долгосрочных капиталовложениях. Обоснованность принимаемого инвестиционного решения напря-
1 См.: Борисов А. Б. Большой экономический словарь. - М. : Книжный мир, 2009. - С. 99.
мую зависит от того, насколько объективно и всесторонне не только проведена оценка эффективности венчурного инвестирования, но и сделан анализ рисков.
Анализ деятельности отечественных и зарубежных венчурных компаний, проведенный авторами, показал, что для оценки эффективности использования венчурного капитала при реализации инновационного проекта в строительстве недостаточно использовать только известные финансовые показатели. В данном случае необходим комплексный подход. Предлагается проводить анализ эффективности венчурных инвестиций в три этапа (рисунок).
1-й ЭТАП 2-й ЭТАП 3-й ЭТАП
Анализ показателей Оценка влияния факторов Оценка нефинансовых
эффективности риска: показателей эффективности
венчурных инвестиций венчурного инвестирования
в инновационные - метод корректировки нор- в инновационные проекты в
проекты в мы дисконта строительстве:
строительстве: - метод достоверных эквива-
лентов; - обозначение контрольных
- IRR; - анализ чувствительности мероприятий и ответст-
- MIRR; критериев эффективности; венности участников про-
- NPV; - метод сценариев; екта;
- PP; - DPP; - анализ вероятностных рас- - надежность и опыт управ-
пределений потоков плате- ленческой команды про-
жей; екта;
- ROS; - деревья решений; - организация внутренних
- ARR; - метод Монте-Карло (ими- бизнес-процессов проек-
- DPI тационное моделирование) та;
- успешность реализации
корпоративной стратегии
управления проектом;
- эффективность маркетин-
говой и рекламной стра-
тегии проекта
^ 1 г
Комплексная оценка эффективности инновационного проекта
в строительстве при венчурном инвестировании
Рис. Основные этапы комплексной оценки эффективности венчурного инвестирования в инновационные проекты в строительстве
На первом этапе комплексной оценки целесообразно определить основные финансовые показатели, используемые для расчета эффективности венчурных инвестиций в строительстве:
1. Внутренняя норма доходности - IRR. Называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный
доход венчурного проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е он отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен:
n CF п I
NPV(IRR) = Z-'—г - Z-'-г = 0,
-=o (1 + IRR)- -=o (1 + IRR)-
где CFt - приток денежных средств венчурного инвестора в период t; It - сумма венчурных инвестиций (затраты) в t-м периоде; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n. 2. Модифицированная внутренняя норма доходности - MIRR. Это скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности:
MI RR =
N
N CF +i
z
(l + WACC )N '
-1,
Z CF • -1 (l + r)
где CF+i - доходы i-го периода венчурного инвестора; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; CKi - затраты (инвестиции) i-го периода венчурного инвестора; r - ставка дисконтирования; N - длительность венчурного проекта.
3. Чистая приведенная стоимость - NPV. Представляет собой величину, равную разности результатов и затрат венчурного инвестирования в инновационный проект за расчетный период в приведенных к одному, обычно начальному, году, т. е. с учетом дисконтирования результатов и затрат:
ZPV = ЪФт ■ am,
т
где фт - денежный поток венчурного инвестора; am - коэффициент дисконтирования.
4. Срок окупаемости - PP. Представляет собой временной интервал, за пределами которого чистая текущая стоимость (NPV) становится положительной величиной:
pb
I =Z CFt,
t=i
где I - начальные венчурные инвестиции;
CFt - приток денежных средств венчурного инвестора в период t.
5. Дисконтированный срок окупаемости - DPP. Это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным:
CFf
DPP = n = Z-LT > Io,
t (1 + E)t 0
где n - число периодов;
E - коэффициент дисконтирования;
Io - величина исходных венчурных инвестиций в нулевой период.
6. Рентабельность продаж - ROS. Это коэффициент рентабельности, который показывает долю прибыли венчурного инвестора в каждом заработанном рубле:
ROS = Прибыль от продаж / Выручка • 100%.
7. Средняя норма рентабельности - ARR. Это отношение между среднегодовыми поступлениями и величиной начальных венчурных инвестиций:
N
NCFt
ARR = ^-,
N ■ I
где N - длительность инновационного проекта.
8. Индекс дисконтированной прибыльности - DPI. Это отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от венчурной инвестиционной деятельности в инновационные строительные проекты:
±-CF
DPI = (1 + Г )
£0(1 + r )
где I - сумма венчурных инвестиций (затраты) в /-м периоде.
На основе расчета рассмотренных показателей делают вывод об эффективности венчурного инвестирования (табл. 1). При этом необходимо совместное использование этих показателей, так как они позволяют с разных сторон оценить экономическую эффективность данного проекта.
Т а б л и ц а 1
Критерии эффективности и неэффективности проекта
Показатель Эффективный проект Неэффективный проект
NPV, руб. > 0 < 0
IRR, % > Е < Е
MIRR, % > Е < Е
PP, год Меньшее количество лет необходимо, чтобы МРУ > 0 Большее количество лет, чтобы МРУ > 0
DPP, год
ROS, % Большее значение Меньшее значение
ARR Большее значение Меньшее значение
DPI > 1 < 1
В целом об эффективности проекта судят по таким показателям, как NPV, IRR, MIRR, DPI, причем при венчурном инвестировании предпочтение отдается показателю IRR.
На втором этапе применяются различные методики моделирования и изменения денежных потоков, предполагаемых венчурных инвестиций в ин-
новационные проекты в строительном комплексе с учетом влияния факторов риска на реализацию проекта1.
1. Метод корректировки нормы дисконта. Осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.
2. Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.
3. Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Главный недостаток метода - предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированы.
4. Метод сценариев. Позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях.
5. Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV (чистый дисконтированный доход) и чистых поступлениях, а также провести анализ их вероятностных распределений. Вместе с тем использование данного метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе рассмотрения прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных.
6. Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.
1 См.: Дмитриев М. Н., Кошечкин С. А. Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов // Экономика строительства. - 2001. - № 5 (508).
7. Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределенности и риска. Он удачно сочетается с экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Зачастую этот метод дает более точные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев.
Итогом данного этапа является выбор одной или нескольких моделей оценки риска, ее анализ и определение вероятности риска для конкретного инновационного проекта.
На заключительном, третьем этапе комплексной оценки проводится анализ эффективности нефинансовых показателей венчурных инвестиций, которые зависят от конкретного вида бизнеса. Основной принцип при их выборе заключается в том, что они должны обеспечивать руководство информацией, позволяющей совершенствовать контроль и улучшать результаты деятельности предприятия. При этом положительный эффект должен превышать затраты на получение этой информации.
Нефинансовые показатели имеют более сложный характер. Они сами по себе всеобъемлющи, поскольку именно процессы функционирования определяют финансовые результаты и рыночную оценку данных результатов. Следствием этого является огромное множество нефинансовых показателей, характеризующих инновации, операционную эффективность, соответствие качества продукции техническим требованиям.
К нефинансовым показателям могут относиться следующие, классификация которых представлена по степени важности участия в инновационном проекте в строительстве от общего к частному:
- обозначение контрольных мероприятий и ответственности участников венчурного проекта (распределение функций каждого участника проекта и их выполнение);
- надежность и опыт управленческой команды проекта (сколько проектов реализовано, насколько долго команда проекта работает в данной сфере);
- организация внутренних бизнес-процессов проекта (производительность, продолжительность и стоимость);
- успешность реализации корпоративной стратегии управления венчурным проектом (отношение успешно реализованных к общему количеству проектов);
- эффективность маркетинговой и рекламной стратегии проекта (успешность внедрения проекта, правильно организованная рекламная кампания).
При их использовании следует провести ранжирование по 5-балльной шкале и затем суммировать все значения. В итоге получается общее значение (X), которое сравнивается с максимально возможным - 15. Диапазон эффективных оценок нефинансовых показателей венчурного проекта находится в границах 8 < X < 15, неэффективных - 5 < X < 7,5.
Следует отметить, что разработка нефинансовых критериев - сложная задача, однако без их учета невозможно достоверно оценить перспективы венчурного проекта. Так, с помощью финансовых показателей руководству
компании удается оценить результаты прошедшей деятельности подразделения, а нефинансовые критерии позволяют их спрогнозировать.
Комплексная трехэтапная оценка венчурных инвестиций поддерживает логическую цепочку принятия решений венчурного инвестора по вхождению в инновационный проект в строительном комплексе и соответствует требованиям теории и лучшим практикам в управлении инновационными проектами в России и за рубежом (табл. 2).
Т а б л и ц а 2
Комплексная оценка венчурного инвестирования в инновационные проекты в строительстве
Этап оценки Решение о венчурном инвестировании инновационного п] эоекта
Оценка
экономической + + + - +
эффективности
Анализ + +
рисков
Оценка
нефинансовых + + +
показателей
Комплексная Проект Проект Проект Проект Проект можно
оценка эффективен эффективен, можно неэффективен, признать
полностью следует считать поскольку эффективным
улучшить эффективным выявлена в случае, если
использование при условии высокая особое
нефинансовых более степень риска по внимание
показателей тщательного анализа рисков экономическим показателям уделить улучшению уровня нефинансовых показателей и уменьшению вероятности рисков
Примечание: «+» - положительная оценка критериев проекта; «-» - отрицательная оценка критериев проекта.
В целом для развития венчурного бизнеса ключевыми вопросами являются достоверная оценка эффективности инновационных проектов и совершенствование методологии управления инновационными проектами, чему будут способствовать развитие системы экспертиз проектов, а также создание новых организационно-правовых форм инновационных предприятий.
Список литературы
1. Бузова И. А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций / под ред. В. Е. Есилова. - СПб. : Питер, 2004.
2. Ресин В. И., Владимирова И. Л., Симоненко А. Н. Формирование стратегии централизованного обеспечения ресурсами строительных проектов // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. -2011. - № 6 (42).
