CC BY
315
УДК 336.77
МЕТОДОЛОГИЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ (НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ТЭК)
© Илья Владимирович ДОЛГИЙ
Саратовский государственный социально-экономический университет, г. Саратов, Российская Федерация, аспирант кафедры финансов, e-mail: vid1952@mail.ru © Андрей Николаевич ЕРШОВ Саратовский государственный социально-экономический университет, г. Саратов, Российская Федерация, аспирант кафедры экономики труда и управления персоналом,
e-mail: ershovan@list.ru
В статье рассматриваются проблемы и методология управления рисками в проектном финансировании. Основное внимание уделено деятельности проектной компании по снижению рисков на начальной стадии реализации проекта, а также вопросам страхования и перестрахования рисков.
Ключевые слова: проектное финансирование; риски; денежные потоки; банковский кредит; инвестиционный проект; риски проектной компании; компания-спонсор; страхование рисков; банки.
Поступательное развитие российской экономики в значительной мере обусловлено инвестиционной активностью. Вследствие финансового кризиса многие традиционные формы финансирования проектов потеряли свою привлекательность, и в этой связи все более активно начинает развиваться такой метод, как проектное финансирование.
Особенность российской инвестиционной среды выражается наличием множества специфических рисков, скрытых ограничений и несовершенством законодательства. В совокупности все эти риски оказывают значительное влияние на специфику развития проектного финансирования в России [1]. Многие российские банки и крупные компании уже успели сформировать особые стратегии и уникальные методы управления данными рисками. Но эти методы являются лишь частью комплексного механизма проектного финансирования, поэтому прежде чем приступить непосредственно к анализу рисков, необходимо уточнить сам термин «проектное финансирование» и его применение в России.
До сих пор в мировой практике не была определена четкая формулировка понятия проектного финансирования, как особого вида инвестиционной деятельности и не определены его «границы». Тем не менее, следует отметить, что в научной и специальной литературе бытуют десятки различных определений [2]. Совокупность таких трактовок и соответствующего многообразия их интерпретаций наводят на мысль, что понятие
«проектное финансирование» оказывается более емким, чем понятие «инвестиции». Поэтому, проанализировав множество разносторонних мнений экспертов, было представлено соответствующее определение.
Проектное финансирование - это метод финансирования и реализации инвестиционных проектов, где проект создается изолированно от основной компании-спонсора в виде специальной проектной компании, при котором финансирование осуществляется преимущественно из заемных средств банка, а источником обслуживания долговых обязательств по проекту являются будущие денежные потоки, генерируемые этим проектом. Главной особенностью данного вида инвестирования является многоуровневая система распределения рисков между участниками проекта, что делает возможным значительное увеличение доли заемных средств в общем объеме источников финансирования обеспечения проекта (до 70-80 % капитала). Это достигается за счет большого числа самих участников проекта и из-за обособленности проектных рисков от основной компании-инициатора проекта, что достигается путем создания специальной юридически-обособленной проектной компании.
Основываясь на зарубежном опыте, максимальные сроки кредитования в проектном финансировании составляют 10-15 лет для стран Европы и 7-12 лет для США [3]. В России доля проектного финансирования в общем объеме инвестиций все еще крайне
незначительна по сравнению с США и странами Европы. Причина этого заключается в том, что в настоящее время банковская система России отличается краткосрочной ресурсной базой кредитования. Лишь 30 % всех обязательств в банковском секторе имеют срок исполнения более одного года. В то же время обязательства с периодом исполнения более трех лет составляют лишь около 5,8 % от совокупности обязательств.
Наиболее часто проектное финансирование используется в России для реализации инвестиционных проектов в топливно-энергетическом комплексе, тяжелом машиностроении и жилищном строительстве. Как правило, такие проекты направлены на расширение существующего бизнеса или вертикальную интеграцию, т. е. на те проекты, где финансовые риски гораздо ниже, а стабильность денежных потоков гораздо выше, чем в проектах по созданию кардинально новых производств.
Практически все ведущие банки, как федеральные, так и региональные, анонсируют свою готовность или участие в программах, связанных с проектным финансированием. Но во многих случаях конкуренция между ними отсутствует. Это связано со значительным отсевом проектов на этапе заявки, т. к. банк зачастую не хочет принимать на себя значительный риск, связанный с кредитованием масштабного и капиталоемкого проекта. Из 100 проектов не более 10 % отбираются для дальнейшего анализа, и лишь 2-3 % получают финансирование и доходят до реализации. Поэтому для минимизации этого риска проектная компания должна предоставить детальный бизнес-план и тщательный анализ будущих финансовых потоков от проекта. В результате, за счет наличия множества нестандартных рисков в проектном финансиро-
вании, его стоимость, как правило, на 1-2 % выше, чем у других видов кредитования.
Наиболее активно в России проектное финансирование развивают Газпромбанк, Сбербанк, МДМ-банк и др. Сравнительная характеристика условий банков по проектному финансированию в России представлена в табл. 1. Согласно данной таблице, проектное финансирование в России в среднем характеризуется достаточно небольшим сроком кредитования (5-7 лет), высокой процентной ставкой (14-20 %) и необходимостью внесения значительной части инвестиций в проект из собственных средств компании-спонсора.
Процент по такому кредиту начисляется, в основном, по плавающей ставке, привязанной к ставкам LIB OR или EURIBOR от проекта. Для освоения и применения зарубежного опыта проектного финансирования, были основаны Федеральный центр проектного финансирования и Российский центр содействия иностранным инвестициям. Также был создан Российский банк проектного финансирования в Москве, который затем был переформирован в лидирующую посредническую организацию для помощи в организации проектного финансирования (ООО «РБПФ Проектное финансирование»). Анализируя деятельность данных организаций, можно привести такие успешно завершившиеся примеры проектного финансирования, как: 2-я фаза проекта Nord Stream, Разработка Южно-Русского месторождения компанией Севернефтегазпром, Сахалин-2, ОАО «Первая Генерирующая Компания Оптового Рынка Электроэнергии», Финансирование от Сбербанка для ЗАО «Централ» на развитие единой мультисервисной сети Ethernet-сети Московского региона, Бурятзолото, Голубой поток и др. [4].
Таблица 1
Сравнительный анализ условий банковского проектного финансирования
Банк Сумма финансирования, млн долл. Срок кредитования, лет Ставка, % Условия вложения капитала, %
Сбербанк от 5 10-15 14-18 от 20
АК БАРС Банк от 10 до 7 13-16 от 30
Raiffeisen Bank от 1 до 8 14-16 от 20
Укрпромбанк от 1 до 5 от 20 от 40
Первый инвест банк от 1 до 5 до 23 от 20
Газпромбанк от 1 4-7 По согласованию 30-50
МДМ-банк от 10 до 7 По согласованию 30-40
Национальный резервный банк от 3 до 8,5 По согласованию от 30
Чтобы осуществить такие масштабные и капиталоемкие проекты, участникам проектного финансирования необходимо применять комплексную методологию контроля рисков и распределения гарантий.
Все риски распределяются между заемщиком, кредитором и остальными участниками проектного финансирования. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя никаких рисков, а обеспечение создается по ходу осуществления проекта. В начале залогом служат корпоративные права на бизнес и земельный участок, лицензии, оборудование, затем в залог оформляется построенное здание. Однако отечественные банки часто требуют дополнительный залог, чтобы снизить свои финансовые риски в проекте. В качестве такого дополнительного залога может выступать финансовое или имущественное поручительство собственников предприятия или связанных структур, фиксированные активы инициатора проекта, товары в обороте, имущественные права по договорам. В зависимости от того какую долю риска принимает на себя кредитор, различают 3 основных вида проектного финансирования.
1. С полным регрессом на заемщика (full recourse financing). В данном случае банк принимает на себя минимальное количество рисков, связанных с проектом. Финансовые средства, предоставляемые банком, полностью обеспечены гарантиями самих спонсоров проекта и уже не ограничиваются залоговым имуществом проектной компании. Причем, даже при финансировании с полным регрессом, предоставляемые банку гарантии со стороны компании-спонсора часто могут иметь «не балансовый характер», т. е. не включаться напрямую в балансовую ведомость спонсора. Такие «не балансовые» гарантии могут выступать в виде договоров об управлении, договоров поставок, полных или частичных прав передачи собственности на проектную компанию, ограничений выплаты дивидендов, создание резервных фондов и т. д. [5, с. 592].
2. С ограниченным регрессом на заемщика (limited recourse financing). В данном случае право регресса на заемщика существует у кредитора только в период с начала осуществления проекта до его непосредственного ввода в эксплуатацию (иными
словами - до достижения проектной мощности и выхода на запланированный уровень прибыли). При этом до достижения проектной мощности, спонсоры проекта, а также подрядчики и поставщики возлагают на себя гарантии по успешному освоению заемных средств, по соблюдению сметы расходов, соблюдению качества строительства [6]. Также данные участники проектного финансирования предоставляют кредитору гарантию по возмещению ущерба, связанного с задержкой сдачи объекта в эксплуатацию.
По мере приближения момента завершения строительства, банки стремятся удостовериться в том, что проект функционирует в соответствии с оговоренными затратами и согласованными техническими характеристиками. Данный этап особенно важен при проектном финансировании с ограниченным регрессом, т. к. кредит после сдачи объекта в эксплуатацию переходит в режим «без права регресса». Этот переход называется конверсией и может длиться как несколько дней, так и несколько месяцев. Поэтому при заключении с банком кредитного соглашения в нем тщательно обговариваются принципы данной конверсии.
3. Без регресса на заемщика (nonrecourse financing). При такой форме финансирования сам заемщик (компания-спонсор) не предоставляет банку никаких гарантий. Все риски, связанные с осуществлением проекта берет на себя банк, для которого единственной гарантией по проекту служит залоговое имущество самой проектной компании. Себестоимость такой формы проектного финансирования наиболее высока, т. к. кредитор хочет обеспечить себе высокую норму доходности, соответствующую высокой степени принимаемых рисков. Данный вид реализации проектов отражает проектное финансирование в его наиболее априорной форме, т. к. в этом случае проектная компания в наибольшей степени независима в юридическом и экономическом смысле от компании-спонсора. Как правило, с помощью этого метода финансируются проекты, имеющие стабильные и легко предсказуемые денежные потоки и высокую норму доходности.
Действуя в рамках системы управления рисками, банки и проектные компании стремятся грамотно распределить и минимизировать риски, связанные с проектным финанси-
рованием. При этом они применяют не только предоставление гарантий в виде регресса, но множество других организационных, финансовых и правовых схем. Все чаще для реализации особо затратных и масштабных проектов могут привлекаться средства международных финансово-кредитных организаций: Европейский инвестиционный банк
(ЕИБ), Азиатский банк развития, ЕБРР, Мировой банк, Межамериканский банк Реконструкции и развития, Арабский валютный фонд, Латиноамериканский экспортный банк и др. Данные учреждения могут выступать как непосредственно кредиторами, так и покрывать «длинный конец» кредитования при помощи гарантий рефинансирования, что значительно снижает общие риски финансирования проекта.
По аналогии с международными организациями для снижения рисков может создаваться банковский консорциум в рамках конкретного инвестиционного проекта. В таком случае банками членами консорциума выделяется особый синдицированный кредит. Банком-инициатором назначаются условия такого кредита, к реализации которого он приглашает другие банки. Смысл данного метода состоит в том, что один (пусть даже очень большой) банк просто не сможет кредитовать в полном объеме особо крупный инвестиционный проект. Следовательно, банк-инициатор использует помощь других банков, а также диверсифицирует потенциальные риски, равномерно распределяя их среди всех участников данного синдиката.
Также существует и последовательное финансирование, где в отличие от схемы банковского консорциума, банк-инициатор кредитного соглашения сам выдает кредит проектной компании. Но при выдаче столь значительного по объемам кредита, банк ухудшает состояние своего баланса. Поэтому после выдачи кредита, банк-инициатор передает свои требования по задолженности другим банкам, снимая с себя обременительную дебиторскую задолженность и одновременно получая комиссионное вознаграждения за организацию распределения кредита между банками. Еще один способ диверсификации риска по выданному кредиту предполагает секьюритизацию, т. е. размещение обязательств по кредиту среди инвесторов на финансовых ранках. В этом случае банк органи-
затор продает дебиторскую задолженность инвестиционным банкам или трастовым компаниям, которые выпускают ценные бумаги под обязательства по данному кредиту и затем размещают эти ценные бумаги среди инвесторов.
Для снижения рисков проекта банк может потребовать, чтобы его менеджеры принимали участие в управлении проектной компанией или чтобы контрактом было предусмотрено долевое участие банка в проекте. В такой ситуации банк приобретает на определенный период часть акций проектной компании. В момент завершения кредитного договора владельцы проектной компании обязаны выкупить эти акции обратно по заранее согласованной цене. По аналогичной схеме для снижения рисков, связанных с лицензированием, получением разрешительной документации или экологическими требованиями в качестве участников проекта могут привлекаться государственные компании. Для того чтобы госкомпания была заинтересована в участии в проекте, спонсору придется предоставить блокирующий пакет (25 %) в уставном капитале проектной компании. Хотя в результате реализации подобной схемы компания-спонсор будет вынуждена делить прибыль с государством, с другой стороны, спонсор уменьшит долю собственных вложений в проект за счет вклада госкомпании. К тому же присутствие государства придает дополнительные гарантии стабильности проекту, что, скорее всего, найдет свое отражение в более низкой ставке долгового финансирования со стороны консорциума банков.
Что же касается самой проектной компании, то чтобы снизить риски, связанные с реализацией проекта, ей, в первую очередь, необходимо построить грамотную финансовую модель с тщательным анализом будущих денежных потоков. Кредитор принимает окончательное решение о финансировании проекта, основываясь именно на точности и надежности данной финансовой модели и бизнес-плана проекта. В дополнение к финансовой модели банк сам проводит детальный анализ предлагаемого проекта. При оценке проектов применяются и международные стандарты. Например, банк Nordea еще с 2007 г. используют утвержденные World Bank и IFC «принципы экватора», а
именно набор критериев для анализа и управления социальными и природоохранными рисками в проектном финансировании. Часто банки ставят условие по поддержанию на определенном уровне коэффициента покрытия долга, обычно в диапазоне от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта и кредитной политики банка [7]. Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей по процентам и основному долгу, запланированных на этот период. Таким образом, размер чистых доходов проекта превышает сумму необходимых платежей, причитающихся банку, что гарантирует кредитору стабильность выплат в случае возможных отклонений от базового прогноза.
Для проектной компании одним из основных рисков на начальной стадии реализации проекта является стабильность денежных потоков, которые возникают в результате оплаты поставок проектной продукции по долгосрочным контрактам. Но данные поставки начинаются только по прошествии нескольких лет, когда производство выйдет на проектную мощность. Чтобы обезопасить себя от возможного срыва сроков поставки и оплаты кредита, компании часто применяют «двойной денежный поток» (Double Cash Flow). Согласно его схеме, контракты на поставку продукции заключаются с уже существующих мощностей спонсора, не связанных напрямую с проектной деятельностью. Выручка по данным контрактам будет выступать в качестве источника погашения задолженности до тех пор, пока проектная компания не выйдет на необходимый для обслуживания долга уровень производства.
Особое место в методологии управления рисками в проектном финансировании занимает система страхования и перестрахования. В большинстве случаев банк требует наличия страхового полиса на случай аварии или форс-мажорных обстоятельств, которые могут привести к нарушению контрактных обязательств. Кредиторы могут потребовать также страхования рисков прерывания деятельности предприятия. Средства от страхового возмещения перечисляются в пользу кредиторов, которые могут впоследствии решить, как использовать эту сумму: для восстановления поврежденных активов или
же для погашения долга. Также в схеме проектного финансирования распространено использование «счетов-эскроу» или трастовой компании, предоставляющих дополнительные гарантии кредиторам, что прибыль, полученная в ходе реализации проекта, будет направлена в первую очередь на погашение задолженности. Такой вид косвенного страхования представляет собой контрактное обязательство со стороны заемщика не создавать юридического обременения своих активов в пользу третьих сторон.
Анализируя все вышеперечисленные стратегии снижения рисков в проектном финансировании, стоит отметить, что несмотря на такое многообразие различные схем и систем гарантий, существует множество проблем и трудностей применения проектного финансирования в России. Эти проблемы возникают в результате несовершенного законодательства, ограниченности внутренних источников финансирования, краткосрочной направленности банковского кредитования, неразвитости государственных страховых и перестраховочных гарантий, а также сложности и длительности самого процесса оформления и рассмотрения банком заявок по проектному финансированию.
Таким образом, можно сделать вывод, что от того насколько значительно продвинется внедрение и развитие проектного финансирования и методов его оптимизации и контроля, будет напрямую зависеть своевременное осуществление стратегических направлений экономического развития России, ее обеспеченность энергоресурсами.
1. Гончарова М.В., Арсанукаева А.М. Банковское проектное финансирование как специфическая форма финансового обеспечения инвестиционных проектов // Бизнес. Образование. Право. Вестник Волгоградского института бизнеса. 2011. № 2 (15).
2. Йескомб Э. Принципы проектного финансирования. М., 2008.
3. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ: авто-реф. дис. ... канд. эконом. наук. М., 2006.
4. Дроботова О.О. Управление рисками проектного кредитования в коммерческом банке // Бизнес. Образование. Право. Вестник Волгоградского института бизнеса. 2011. № 4 (17).
5. Пыркова Г.Х. Проектное финансирование в российской практике // Научный потенциал студенчества в XXI веке: материалы 4 Международной научной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. Ставрополь, 2010. Т. 3.
6. Ахметов Р.Р. Проектное финансирование в коммерческих банках в Российской Федера-
ции: автореф. дис. ... канд. эконом. наук. Уфа, 2010.
7. Абрамов Д.В. Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России: автореф. дис. ... канд. эконом. наук. Иваново, 2009.
Поступила в редакцию 10.02.2012 г.
UDC 336.77
METHODOLOGY OF RISK MANAGEMENT IN PROJECT FINANCE (ON EXAMPLE OF ENERGY COMPANIES) Ilya Vladimirovich DOLGIY, Saratov State Socio-Economic University, Saratov, Russian Federation, Post-graduate Student of Finance Department, e-mail: vid1952@mail.ru
Andrey Nicolaevich ERSHOV, Saratov State Socio-Economic University, Saratov, Russian Federation, Post-graduate Student of Economics, Labor and Personnel Management Department, e-mail: ershovan@list.ru
The article reviews the problems and methodology of risk control in project financing. The main attention is given to the aspects of eliminating risks in a project company at the beginning stage of project implementation, and also the problems of insurance and reinsurance in project financing are researched.
Key words: project financing; risks; cash flows; bank credit; investment project; risks of project company; sponsor company; risk hedging; banks.
