Методология оценки эффективности лизинговых операций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ЛИЗИНГ

МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ*

М.В. МАЛАФЕЕВА Нижегородский государственный университет

им. Н.И. Лобачевского

Оценка экономической эффективности лизинга

Необходимость комплексного подхода к оценке экономической эффективности лизинга

Лизинг выступает механизмом реализации инвестиционного проекта для лизингополучателя, финансовых инвестиций для лизингодателя и сбытовой деятельности для продавца предмета лизинга. Сложная экономическая и правовая природа лизинга требует оценки эффективности лизинговых проектов с позиций всех участников.

В то же время в современной специальной литературе по лизингу оценка целесообразности лизинга дается с позиции того или иного участника сделки. В частности, в "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов" рассматриваются особенности оценки эффективности инвестиционных проектов для двух случаев:

1) производитель без посредника реализует продукцию на условиях лизинга по цене лизинговых платежей. Отметим, что данный вариант характерен для начальной стадии управления лизингом и в отечественной практике встречается достаточно редко;

2) имущество используется на условиях лизинга с привлечением промежуточного звена -

"Продолжение. Начало в журнале "Финансы и кредит".2003. № 2 (116).

13 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. -М.: ОАО НПО Изд-во "Экономика", 2000. 421 с. (с. 149 - 158).

14 Джуха В.М. Лизинг. Ростов н/Д: "Феникс", 1999. 320 с. (с. 238).

лизингодателя, в этом случае рекомендуется пользоваться общей методикой оценки эффективности инвестиционного проекта на основе анализа денежных потоков13.

В.М. Джуха совершенно справедливо полагает, что "проблема оценки лизингового проекта сводится к проблеме оценки степени достижения максимальной выгоды тремя основными участниками сделки - поставщиком, лизингодателем, лизингополучателем", и далее: "Выгода поставщика максимально обеспечивается в случае ... поставки оборудования лизингополучателю и оплаты за него поставщику. Следовательно, специальных способов оценки этой выгоды предлагать нет необходимости: сам факт оплаты за лизинговое имущество свидетельствует о полной реализации интересов этой стороны сделки"14.

Если с первой частью утверждения можно абсолютно согласиться, то вторая, на взгляд автора, требует уточнения в части количественной оценки выгоды поставщика лизингового имущества.

С учетом сказанного предлагается выделить следующие аспекты комплексной оценки экономической эффективности лизинга:

• для продавца предмета лизинга рассчитывать показатели, характеризующие эффективность сбытовой деятельности с использованием механизма лизинга;

• для лизингополучателя исчислять две группы показателей, отражающих эффективность реальных инвестиций - в сравнении с кредитом и в сравнении с альтернативными лизинговыми проектами;

• для лизингодателя определять эффективность осуществленных финансовых инвестиций и рентабельность лизинговой услуги, являющейся продуктом его основной деятельности.

Оценка эффективности лизинга для продавца предмета лизинга

Реализация продукции на базе устойчивых отношений с лизингодателем позволяет продавцу имущества расширить объем продаж, а, следовательно, увеличить прибыль; сократить запасы готовой продукции; ускорить их оборачиваемость. В целом повышается эффективность управления оборотными активами, составной частью которых выступает готовая продукция, реализуемая по лизингу.

Показатели, характеризующие эффективность управления оборотными средствами предприятия, достаточно полно представлены в финансовой литературе. Определим показатели, которые, на взгляд автора, могут характеризовать эффективность лизинга в аспекте сбытовой деятельности, и зададим формулы их расчета применительно к лизингу.

В систему показателей включим:

• увеличение объема реализации за счет поставок продукции по лизингу;

• увеличение прибыли за счет реализации предметов лизинга;

• рентабельность продаж на условиях лизинга;

• ускорение оборачиваемости оборотных средств;

• сокращение длительности оборота оборотных средств;

• ускорение оборачиваемости запасов. Увеличение объема реализации за счет

поставок продукции по лизингу А5РП:

(39)

где: Бим - стоимость имущества, реализованного по лизингу.

Увеличение прибыли за счет реализации предметов лизинга Д5Я находится в соответствии с общим алгоритмом расчета прибыли (ф. 2 "Отчет о прибылях и убытках") по имуществу, поставленному по договору с лизингодателем.

Рентабельность продаж на условиях лизинга 1Р:

Д5П

'им

(40)

Показатель отражает размер чистой прибыли от продаж на условиях лизинга, приходящейся на рубль стоимости предмета лизинга.

Ускорение оборачиваемости оборотных средств ДК0Б:

ОБ

ооос ооос

(41)

где: Брп - сумма реализации без стоимости продуктов лизинга;

5оос " средний остаток оборотных средств за период (год);

Боос = •

Бпг + Б.

ОС„ т к'ОС1

(42)

где: Б0Сн - остаток оборотных средств на начало периода;

Б0Ск - остаток оборотных средств на конец периода.

Формулу (41) можно представить иначе:

(43)

где: Коб0 - коэффициент оборачиваемости без учета реализации по лизингу;

К0Б{ - коэффициент оборачиваемости с учетом реализации по лизингу.

Коэффициент оборачиваемости отражает, сколько оборотов за расчетный период совершают оборотные средства предприятия.

Величина АК0Б показывает, на сколько оборотов (или долей оборота) увеличилось количество оборотов оборотных средств вследствие дополнительной реализации продукции на условиях лизинга.

Отметим, что при реализации продукции по схеме лизинга на ускорение оборота оборотных средств влияют два фактора:

увеличение объема реализации сокращение среднего остатка оборотных

средств 5ООС вследствие сокращения запасов готовой продукции.

Сокращение длительности оборота оборотных средств АТ0Б.

Д Тп

365 365

К,

ОБ0

(дней),

(44)

где: 365 - число календарных дней в году (периоде расчета).

Значение &Т0Б показывает, на сколько дней уменьшилось время оборота оборотных средств вследствие применения механизма лизинга.

Применение лизинга как инструмента сбыта оказывает положительное влияние не только на

ускорение оборачиваемости оборотных средств в целом, но и запасов готовой продукции как элемента оборотных активов.

Ускорение оборачиваемости запасов готовой продукции АК0БЗ представим следующей формулой:

А К,

ОБЗ

Богп

Боги

или ЬК0БЗ = К,

хОБЗ,

к,

ОБЗц >

(45)

(46)

где: Л'0,„ - средний остаток запасов готовой продукции;

Кобзо - коэффициент оборачиваемости запасов готовой продукции без учета реализации по лизингу;

К0Б31 - коэффициент оборачиваемости запасов готовой продукции с учетом реализации по лизингу.

Величина К0БЗ показывает, сколько раз за период (например, год) обновляются запасы готовой продукции, а АК0БЗ - на сколько оборотов (или долей оборота) увеличилось число оборотов запасов готовой продукции вследствие увеличения объема реализации и сокращения запасов готовой продукции за счет лизинга.

Сокращение длительности оборота запасов готовой продукции А Тоьз:

д т,

ОБЗ

365 365

Кобз," К0БЗ, (Дней).

(47)

Д Т0БЗ отражает число дней, на которое сократилось время хранения готовой продукции на складе.

Оценка эффективности лизингового проекта по сравнению с кредитом для лизингополучателя

На взгляд автора, в основу оценки эффективности лизингового проекта для лизингополучателя можно положить показатели "Методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов", утвержденных Министерством экономики и Министерством финансов Российской

15 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г.-М.: ОАО НПО Изд-во "Экономика", 2000. 421 с. (с. 15).

Федерации от 21.06.99 № ВК 477. Одним из основных принципов оценки эффективности Методическими рекомендациями означен "моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период"15.

В то же время состав денежных потоков по лизинговой деятельности в нормативной и специальной литературе не приведен и, следовательно, требует уточнения. Состав денежных потоков по лизинговой деятельности в каждый расчетный период / определим как сумму элементов, представленных в табл. 3.

В соответствии с приказом Минфина России от 17.02.97 № 15 по согласованию сторон возможен один из следующих методов учета имущества, передаваемого в лизинг: на балансе лизингодателя или лизингополучателя. Преимущества лизинга в полной мере реализуются при учете предмета лизинга на балансе лизингодателя, что и обусловливает широкое применение данного варианта учета лизингового имущества.

Структура денежных потоков, приведенная в табл. 3, дана для наиболее распространенной схемы лизинга, предполагающей учет лизингового имущества на балансе лизингодателя до момента выкупа его лизингополучателем. Анализ состава денежных потоков позволяет сделать следующие выводы:

1. Лизинговая деятельность выступает как основная (текущая, операционная) деятельность, отсюда в структуре денежного потока отсутствуют притоки и оттоки по инвестиционной и финансовой деятельности;

2. В составе затрат на производство и реализацию продукции как прочие операционные расходы учитываются лизинговые платежи;

3. В качестве дополнительного притока денежных средств выступает экономия на налоге на

прибыль (Бэк н ПР); возмещение налога на добавленную стоимость, уплаченного в составе лизинговых платежей ($ж.ндс); экономия на налоге на

имущество (8ЭКН ИМ).

В соответствии с гл. 25 "Налог на прибыль организаций" Налогового кодекса РФ (часть II), подписанного Указом Президента Российской Федерации 05.08.2000 № 117-ФЗ, при лизинге налогооблагаемая прибыль уменьшается на сумму лизинговых платежей без НДС.

Согласно гл. 21 Налогового кодекса РФ "Налог на добавленную стоимость" НДС, уплаченный в составе лизинговых платежей, подлежит возмещению.

ТаблицаЗ

Состав денежных потоков лизингополучателя по лизинговой деятельности

Элементы денежного потока

Приток денежных средств (+) Отток денежных средств (-)

Наименование Ус лови, обозн. Наименование Условн. обозн.

Выручка от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга Зрп Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга Лизинговые платежи в составе прочих операционных расходов, включая НДС ЗАТР $лп

Экономия на налоге на прибыль в части лизинговых платежей без НДС Возмещение НДС, уплаченного в составе лизинговых платежей Экономия на налоге на имущество Зэк.Н.ПР Зэк. НДС Зэк.н.им Налог на прибыль от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга ^н.пр

При учете предмета лизинга на балансе лизингодателя налог на имущество выплачивается лизингодателем в составе региональных налогов.

С учетом сделанных замечаний формулы расчета слагаемых экономии лизингополучателя представим следующим образом:

^ЭК.Н.ПР 1Н.ПР'

где: 1нпр - ставка налога на прибыль; Блп - сумма лизинговых платежей.

3ЭК.НДС ~ Х^АЩС.' 1=1

(48)

(49)

^эк.н.им ' 'ним "ИМ'

. с

' '-'им'

(50)

•ним ' ставка налога на имущество;

где: /л

Бим - стоимость имущества, полученного по лизинговому договору.

В целом денежный поток по лизинговой деятельности можно рассчитать как сумму притоков и оттоков денежных средств:

'дп

(БВР + Бэк н цР +

Н. ИР

&ЭК.НДС + ^к .н .им )

( БЗАТР + Блп

(51)

где: - сумма НДС в составе /-го платежа;

Т - срок лизинга (лет); к - число периодов расчета внутри года; т - число периодов расчета за срок лизинга (т = кТ).

Анализ структуры денежных потоков, возникающих в связи с лизинговым договором у лизингополучателя, позволяет задать методику сравнительной оценки эффективности лизинга и кредита. Методика включает:

• выявление элементов денежного потока, связанного с использованием имущества, приобретенного по лизингу, или с привлечением заемных средств;

• задание алгоритма поэлементного сравнения величины денежных потоков.

Денежные потоки, сопровождающие приобретение имущества в лизинг и в собственность за счет использования заемных средств, приведены в табл. 4.

Зададим алгоритм сравнительной оценки эффективности лизинга и кредита, основанный на

Таблица4

Характеристика денежных потоков при лизинге и кредите

Направление движения средств Способ финансирования приобретения имущества

Лизинг Кредит

Наименование элемента потока денежных средств Условн. обозн. Наименование элемента потока денежных средств Условн. обозн.

Приток (+) Выручка от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга Экономия на налоге на прибыль Возмещение НДС, уплаченного в составе лизинговых платежей Экономия на налоге на имущество г-Л °РП г.л °ЭК.Н.ПР оЛ ЭК .НДС оЛ °ЭК.Н.ИМ Выручка от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием имущества, приобретенного с привлечением заемных средств Экономия на налоге на прибыль Возмещение НДС, уплаченного продавцу имущества г °РП аК ЭК.Н .ПР пК ЭК .НДС

Окончание табл. 4

Направление движения средств Способ финансирования приобретения имущества

Лизинг Кредит

Наименование элемента потока денежных средств Условн. обозн. Наименование элемента потока денежных средств Условн. обозн.

Отток (-) Себестоимость реализованной продукции (работ, слуг), полученной с использованием предмета лизинга Лизинговые платежи в составе прочих операционных расходов Налог на прибыль от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга пЛ ЗАТР ¿лп оЛ иН.ПР Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг), полученной с использованием имущества, приобретенного с привлечением заемных средств Налог на прибыль от реализации продукции (работ, услуг), полученной с использованием имущества, приобретенного с привлечением заемных средств Налог на имущество Погашение кредита Выплата процентов аК °ЗАТР Чк *-> Н.ПР $н.им

(^^Начшю

Рис. 9. Алгоритм сравнения денежных потоков лизингополучателя при лизинге и кредите

поэлементном сравнении денежных потоков (рис. 9).

Анализ алгоритма поэлементного сравнения денежных потоков позволяет сделать следующие выводы:

1. Выручка от реализации продукции (работ, услуг) не зависит от способа финансирования

имущества = £*„), поэтому при детализации анализа этот элемент притока денежных средств можно опустить;

2. Экономия на налоге на прибыль имеется и при лизинге, и при кредите вследствие уменьшения налогооблагаемой базы. Однако суммы уменьшения различны и требуют более детального рассмотрения.

3. Поскольку лизинговые платежи включают не только стоимость имущества, но и другие выплаты, НДС, начисленный на сумму лизинговых платежей, а, следовательно, и возмещение НДС больше суммы НДС, уплаченной продавцу имущества при его покупке на заемные средства

( ^ЭК.НДС > ^ЭК.НДС )•

4. Лизинговое имущество до момента его выкупа лизингополучателем учитывается, как правило, на балансе лизингодателя. Отсюда лизингополучатель имеет выгоду в виде экономии на-

лога на имущество (при кредите налог выплачивается, однако, частично возмещается в составе экономии налога на прибыль).

5. Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг), полученной с использованием предмета лизинга, не отличается от себестоимости продукции (работ, услуг), полученной с использованием имущества, приобретенного с привлечением заемных средств (БЛ1АП, = ), что дает возможность исключить данный элемент оттока денежных средств из дальнейшего рассмотрения.

6. Ценой имущества при лизинге выступают лизинговые платежи ( БЛ,1П), при кредите - сумма погашения долга и выплачиваемых процентов {Бим + 5^,). Сравнение данных элементов денежного потока требует более детального рассмотрения.

7. Налог на прибыль от реализации продукции не зависит от источника финансирования покупки оборудования, на котором производятся продукты, работы, услуги = 8„ ПР).

8. Налог на имущество выплачивается заемщиком (ш ), но не лизингополучателем (им = 0).

В целом сравнительный анализ денежных потоков лизингополучателя и заемщика позволяет констатировать следующее:

Рис. 10. Состав сравниваемых элементов притока денежных средств, исключаемых из прибыли для налогообложения, при лизинге и кредите

Таблица5

Условия эффективности лизинга по притоку денежных средств при различной структуре лизинговых платежей

№ варианта Сравниваемые элементы, включаемые в лизинговый платеж Условия, при которых лизинг эффективнее кредита

по притоку денежных средств по оттоку денежных средств

I Комиссионное вознаграждение Налог на прибыль > + $н.им ) ^ НДС < ^КР

II Комиссионное вознаграждение + сумма страховых взносов ($кв + ^стр ) > + $н.им ) Я 4- ? 4-9 <-4 аКВ ^ НДС т аС 'ГР ^ ^ КР

III Комиссионное вознаграждение + сумма страховых взносов + стоимость дополнительных услуг + $СТР + Зду ) > + $н.им ) * ^ КВ ^НДС + ^СТР + 3ду <

IV Комиссионное вознаграждение + проценты за кредит, взятый лизингодателем ^ КН > ^ II . им Условия отсутствуют

V Комиссионное вознаграждение + проценты за кредит, взятый лизингодателем + сумма страховых взносов $СТР ) > ^ Н.ИМ Условия отсутствуют

VI Комиссионное вознаграждение + проценты за кредит, взятый лизингодателем + сумма страховых взносов + стоимость дополнительных услуг КВ ^СГР Зду ) > 3Н.им Условия отсутствуют

• при лизинге имеется дополнительный приток денежных средств в виде экономии на налоге на имущество; для кредита данный элемент выступает дополнительным оттоком;

• приток денежных средств по возмещению НДС при лизинге больше, чем при кредите;

• более детального анализа для оценки эффективности лизинга и кредита требуют сравнение экономии на налоге на прибыль (по притоку денежных средств), лизинговые платежи и сумма погашения кредита и процентов (по оттоку денежных средств);

• при лизинге налогооблагаемая прибыль уменьшается на сумму лизинговых платежей без НДС; при кредите - на сумму амортизации, налога на имущество и процентов за кредит.

Поскольку сумма амортизации исключается из налогооблагаемой базы при обоих вариантах финансирования, сравнительной оценке подлежат следующие элементы, представленные на рис. Ю.

По оттоку денежных средств необходимо сравнить лизинговые платежи и сумму погашения кредита и выплаты процентов {Бим + БПР) блока 6 рис. 9. При условии полной оплаты пред-

мета лизинга и сумме кредита, равной стоимости имущества, можно исключить из сравнения.

Обязательным элементом лизингового платежа выступает комиссионное вознаграждение лизингодателю набор остальных элементов обусловлен лизинговым договором. В табл. 5 рассмотрены условия большей эффективности лизинга по сравнению с кредитом для различных вариантов структуры лизинговых платежей.

ВIV, V, VI вариантах предполагается, что сумма процентов по кредиту одинакова независимо от того, берет кредит лизингодатель или другой заемщик. Предположение делает IV, V и VI варианты лизинга менее эффективными по оттоку денежных средств по сравнению с кредитом.

Оценка эффективности лизингового проекта по сравнению с альтернативными лизинговыми проектами для лизингополучателя

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, о которых уже упоминалось выше, отражают обширную

систему показателей эффективности проектных решений. С позиций оценки альтернативных лизинговых проектов важно отобрать те показатели, которые учитывают специфику лизинга, задать область их использования, выявить исходную информационную базу, уточнить содержание оценочных показателей.

Исходной предпосылкой оценки лизинговых решений является рассмотрение двух денежных

потоков: лизинговых платежей (8лп^, ,..., БЛПт )

и сумм прибыли (8п^БПг,...,8Пт)^ получаемой в

результате эксплуатации объекта лизинга.

В международной практике, а в последнее время и в национальной экономике для оценки эффективности инвестиций применяются следующие показатели:

• внутренняя норма доходности;

• чистый приведенный доход;

• рентабельность инвестиций;

• срок окупаемости инвестиций.

Расчет показателей базируется на дисконтировании денежных потоков, то есть приведении составляющих их сумм к некоторому начальному моменту времени. Уточним содержание и методику расчета показателей эффективности для оценки лизинговых проектов.

Под внутренней нормой доходности лизингового проекта г будем считать такое значение г, при котором справедливо равенство:

С ™ ^ЛП:

У "Я/ =у "Щ

Но + г)1 ЯО+гГ

-'ЛП:

яа + г)'

ние он имеет для крупных лизинговых проектов, имеющих стратегическое значение, продолжительных по времени и приносящих большой доход.

Критерий отбора лизингового проекта по внутренней норме доходности задается лизингополучателем, исходя из его представлений о необходимой доходности лизингового решения.

Величину чистого приведенного дохода в адаптации к лизинговому проекту ($чпл) можно представить следующей формулой:

-'чпд

%(\ + г,У + гнУ

(53)

где: гн - нормативная (эталонная) ставка дисконтирования, принимаемая на уровне процентной ставки надежных коммерческих банков или эффективности альтернативных инвестиционных проектов.

Чистый приведенный доход показывает, на сколько стоимостных единиц приведенный доход за срок лизинга превысит сумму лизинговых платежей.

Применение показателя не имеет ограничений по объему проектов, их длительности, особенностям лизингового договора. В то же время практика свидетельствует, что показатель чистого приведенного дохода нашел широкое распространение на предприятиях среднего бизнеса, а при оценке проектов на крупных и малых предприятиях используется в ограниченных случаях.

Формулу рентабельности лизингового проекта (/) зададим следующим образом:

где: 8П_ - сумма чистой прибыли за г'-й период;

Блп - сумма лизинговых платежей за /-й период;

т - число периодов (т = кТ)\ у

¿1 ^ + гу - суммарная величина чистои

прибыли за срок лизинга, исчисленная с учетом фактора времени, то есть приведенная к началу срока;

Рте

V дЛП

1 >0.

(54)

сумма лизинговых платежей за

срок лизинга, приведенная к началу срока.

Внутренняя норма доходности характеризует размер чистой прибыли, полученной на базе использования предмета лизинга, приходящейся на рубль лизинговых платежей в каждом периоде лизингового договора.

Область применения показателя внутренней нормы доходности достаточно широка, однако следует отметить, что особенно большое значе-

Показатель характеризует размер чистой приведенной прибыли, полученной с использованием предмета лизинга, приходящейся на единицу дисконтированных к началу реализации лизингового проекта лизинговых платежей. Положительное значение показателя свидетельствует о том, что лизингополучатель за срок лизингового договора за счет прибыли окупит лизинговые платежи и в добавление получит чистый дисконтированный доход в размере I от дисконтированных лизинговых платежей.

При выборе лизингового проекта предпочтительнее вариант с большим значением рентабельности.

Показатель рентабельности целесообразно применять для оценки лизинговых проектов на

предприятиях среднего бизнеса наряду с показателем чистого приведенного дохода.

Важнейшим показателем эффективности лизингового проекта следует считать срок окупаемости лизинговых платежей. Особенное значение этот показатель имеет для малых предприятий, не обладающих большим денежным капиталом и стремящихся быстрее вернуть денежные средства, выплачиваемые лизингодателю.

Будем считать сроком окупаемости ток то суммарное количество периодов лизинговых платежей от начала эксплуатации предмета лизинга, при котором суммарные лизинговые платежи

сравняются с суммой чистой прибыли, полученной за это время за счет использования лизингового имущества:

™ОК Мок

X З.Щ = Л ■

¡=1 ы

(55)

Чем меньше срок окупаемости, тем быстрее лизингополучатель возвращает затраты по лизингу.

Методику отбора лучшего варианта лизинговых проектов зададим в виде алгоритма, представленного на рис. 11.

Начало

Переменные, характеризующие варианты лизинговых проектов

Поток лизинговых платежей по лизинговому договору

°ЛП, >•••>>-> г.

Число расчетных периодов т

Поток сумм чистой прибыли

Нормативная ставка дисконтирования

Расчет внутренней нормы доходности по /-му проекту г]

Расчет чистого приведенного дохода 5ЧПЛ.

Расчет рентабельности ¡р.

Задание лизингополучателем приоритетности аналитических показателей

Расчет срока окупаемости та1

Аналитическая таблица показателей эффективности по вариантам лизинговых проектов

Задание критериев

отбора наиболее предпочтительного варианта

1 Предпочтительный вариант лизингового проекта

Выбор наиболее предпочтительного варианта

Конец

Рис. 11. Алгоритм отбора предпочтительного варианта лизингового проекта

Оценка лизингового проекта для лизингодателя

Оценка эффективности лизинговой деятельности - наиболее освещенный вопрос в литературе по управлению финансами. Причиной, на взгляд автора, следует считать начальный этап развития лизинговых отношений, малое количество лизинговых компаний и лизинговых операций. В то же время, как показывает зарубежная практика, по мере возрастания роли лизинга, объема лизинговых услуг и расширения возможных условий лизингового договора для лизингодателя вопрос об эффективности того или иного варианта лизинга становится основным.

Инвестиционный проект, а именно таковым является лизинговый договор для лизингодателя, требует четкой количественной оценки, как и любой проект.

Выступая для лизингодателя основным видом деятельности, лизинговая деятельность имеет конечным продуктом лизинговые услуги. Как каждый производимый продукт лизинговые услуги должны быть оценены с позиции их рентабельности.

Поскольку предмет лизинга приобретается лизингодателем с целью извлечения дальнейшей выгоды в виде процентов на инвестированный капитал, встает вопрос об оценке эффективности финансовых инвестиций лизингодателя.

Таким образом, проблему оценки лизингового проекта для лизингодателя необходимо дифференцировать на две составляющие: расчет рентабельности лизинговой услуги и исчисление доходности финансовых инвестиций.

Предложенный в данной работе подход к оценке эффективности лизинга на основе анализа денежных потоков требует выявления для оцен-

ки рентабельности лизинговых услуг и инвестиций в предмет лизинга структуры притока и оттока денежных средств по лизингу не только для лизингополучателя, но и для лизингодателя (табл. 6).

Анализ данных табл. 6 позволяет сделать следующие выводы:

1. Для лизингодателя лизинговая деятельность является основной, отсюда получаемые им лизинговые платежи выступают выручкой от реализации услуг.

2. В себестоимость лизинговых услуг включаются следующие элементы лизингового платежа: сумма амортизации (5,); сумма процентов, выплачиваемых лизингодателем при покупке предмета лизинга за счет заемных средств (Зкр); затраты, связанные с дополнительными услугами лизингодателя лизингополучателю (5:;у); суммы страховых взносов ($стр).

3. В качестве дополнительного притока денежных средств у лизингодателя выступает экономия

на налоге на добавленную стоимость (БЭКцщ ),

уплаченного при покупке предмета лизинга, и возмещение НДС по лизинговым услугам в составе лизинговых платежей (Бэк ШСг ).

^ЭК. НДС, = ^НДС'^ИМ> (56)

^ЭК.НДС1 = ¡НДС ' (^А + 3КР + $СТР + Зду + $кв) = $НДС> (57)

где: ¡ндс - ставка НДС.

4. Все элементы оттока денежных средств компенсируются соответствующими составляющими притока денежных средств в составе лизинговых платежей.

5. Компенсация оттока денежных средств по всем элементам, кроме стоимости предмета лизинга Бим, осуществляется по мере возникновения оттоков.

Таблицаб

Структура денежного потока лизингодателя

Элементы денежного потока

Приток денежных средств (+) Отток денежных средств (-)

Наименование Условн. обозн. Наименование Условн. обозн.

Выручка от реализации лизинговых услуг (лизинговые платежи без НДС) в том числе: ^лп Стоимость предмета лизинга (инвестированный капитал) Себестоимость лизинговых услуг $ЗАТР

сумма амортизации; Ял в том числе:

сумма процентов; сумма амортизации; Ял

стоимость дополнительных услуг; сумма процентов; Зду

сумма страховых взносов; $СТР стоимость дополнительных услуг; $СГР

сумма комиссионного вознаграждения Экономия на налоге на добавленную сумма страховых взносов Налог на прибыль от реализации $Н.ПР

стоимость в части НДС, уплаченного при $эк.ндсх лизинговых услуг $ндс

покупке предмета лизинга Возмещение НДС по лизинговой услуге в Налог на добавленную стоимость Налог на имущество 5ним

составе лизинговых платежей с '' ЭК .1ЩС 2

6. Стоимость предмета лизинга является одновременной затратой лизингодателя в начальный момент лизинга, но компенсируется распре-деленно во времени по мере поступления в составе лизинговых платежей сумм амортизации по лизинговому имуществу:

(58)

Методика оценки рентабельности продукции, работ, услуг достаточно хорошо известна и сводится к сопоставлению прибыли и затрат. Уточним структуру прибыли и затрат по лизинговой услуге, сформировав матрицу соответствия элементов притока и оттока денежных средств (табл. 7).

Валовая прибыль лизингодателя складывается из элементов притока, не входящих в состав оттока денежных средств, то есть:

с = с + с

ивп к в и эк. иле

Чистая прибыль лизингодателя:

= $вп ~ №Н.ПР + ^н.им) = + 3эк.ндс)' ~ (^НЛР + 3н.им)•

Сумма затрат по лизинговой сделке:

$ЗАТР - 8А + $КР + Зду + 8стр + БНдС.

Иначе:

$ЗАТР ~ $ЛП $кв.

(59)

(60)

(61)

(62)

+ Зэк.ндс)/ ($Н.ПР + Зн.им)/

_ Ш_ _ /=1

У. ^ЗАТРI

(63)

где: т - число периодов расчета.

Рентабельность отражает сумму комиссионного вознаграждения и экономии НДС за срок лизинга, приходящуюся на единицу затрат лизингодателя, включающих сумму инвестированного в имущество капитала и расходов по обслуживанию лизинга.

Чем больше /, тем эффективнее лизинговый проект при заданном значении числа периодов расчета т.

Для сравнения рентабельности лизинговых услуг с разным сроком лизингового договора необходимо исчислить годовую рентабельность лизинговой услуги по каждому договору ('Ргод):

'Ргоь 'рт Т>

(64)

Отсюда рентабельность лизинговой услуги за срок лизинга (¡Рт ) зададим следующей формулой:

где Т - срок договора (лет)

Чем больше значение 'Рг1к! , тем эффективнее

лизинговый проект.

На рис. 12 представлен алгоритм оценки эффективности лизинговой услуги.

Мировая и отечественная практика оценки эффективности финансовых инвестиций заключается в сравнении получаемого процентного или дисконтного дохода и инвестированного капитала.

Отличие финансовых инвестиций через механизм лизинга от других схем финансовых вложений в том, что инвестированный капитал возвращается частями (в виде сумм амортизации) в течение срока инвестиций, а не полной суммой по окончании срока. По мере приближения окончания срока договора лизинга сумма инвестиро-

Таблица7

Матрица соответствия элементов притока и оттока денежных средств по лизинговой услуге

Элементы оттока ^^-\ленежных средств Элементы притока ^^^^ денежных средств $КР $СТР $н.пр $ ндс $н.им Итого

й + +

$КР + +

Зцу + - +

$стр + +

$кв "Х' +

8ЭК. НДС

$нпс + +

Итого Б ЗАТР + + + + х + X

акпптв^ниав^нпввяввшанввввв

ЖУРНАЛ ВЫХОДИТ 2 РАЗА В МЕСЯЦ

Ы"

Переменные, характеризующие вариант лизинговых проектов

(^^НачалсГ^^)

Элементы притока денежных | средств |

С умма комиссионного вознаграждения

Сумма экономии на НДС

^ "Ж.НДС

Элементы отгока денежных средств

Налог на прибыль

$ и ПР

Налог на имущество

Ж'

Сумма амортизации

Проценты за кредит

Стоимость дополнительных услуг ^ду

Сумма страховых взносов

Сумма НДС

Расчет валовой прибыли п

Расчет чистой прибыли 5«

Расчет затрат 1/1ТР

Расчет рентабельности за срок лизинга /

!

ч

! Срок лизингового договора Т

(____

Расчет годовой рентабельности (

Аналитическая таблица

рентабельности лизинговых проектов

I

Выбор варианта с большей рентабельностью („ = тах !\-од Наиболее эффективный вариант лизингового проекта

Конец

Рис. 12. Алгоритм оценки эффективности лизинговой услуги

ванного капитана уменьшается, а, следовательно, сокращается и размер процентного дохода в форме комиссионного вознаграждения.

Рассмотренная особенность лизинга как инструмента финансовых инвестиций нашла отражение в расчете суммы комиссионного вознаграждения процентом от среднегодовой остаточной стоимости предмета лизинга.

Поскольку базой исчисления процентов при

лизинге и других формах финансовых инвестиций выступают показатели, разные по экономическому содержанию, сравнивать ставку комиссионного вознаграждения с процентными ставками по альтернативным финансовым инвестициям представляется некорректным.

Для разрешения указанного противоречия необходимо, на взгляд автора, исходить из сущности инвестиционной деятельности - приносить

Бим^ - среднегодовая стоимость лизингового имущества;

- нормативная (эталонная) годовая процентная ставка по альтернативным финансовым инвестициям (например, депозитная ставка надежного коммерческого банка).

Среднегодовая стоимость имущества Б и

с,н

¿ИМ

°им

"год

"год '

(66)

денежный доход на вложенный капитал, не меньший, чем по альтернативным вариантам. Отсюда:

^ИМгод = '// ' Р>

(65)

где: 1КВ - годовая ставка комиссионного вознаграждения по лизинговому проекту;

где: Б"м - стоимость имущества на начало договора;

Б„м - остаточная стоимость имущества по истечении срока договора.

При полном погашении стоимости имущества за срок договора

(67)

С учетом сказанного равенство альтернативных финансовых вложений примет вид:

= (68)

где: р =

Следовательно, чтобы финансовый лизинг обеспечивал ту же доходность, что и альтернативные финансовые инвестиции, необходимо выполнение следующего соотношения между ставкой комиссионного вознаграждения и эталонной процентной ставкой:

'и=2/„, (69)

то есть ставка комиссионного вознаграждения должна вдвое превышать доходность других финансовых инвестиций.

Более точный расчет эффективной ставки комиссионного вознаграждения можно произвести, используя методику Е.М. Четыркина, предложенную им для определения параметров финансовых рент и долгосрочных ссуд. Данная методика основана на использовании достаточно сложного математического аппарата, в частности метода Ньютона-Раффсона, линейной интерполяции16.

На рис. 13 представлена структура, разработанная автором, системы показателей, позволяющих комплексно оценить эффективность лизинга для всех субъектов.

16 Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело, 1992. 320 с. С. 88, 185.