CC BY
40методика стресс-тестирования как основа для построения оптимальной стратегии управления портфелем ценных бумаг негосударственных
пенсионных фондов
stress testing as the basis of the management the portfolio of securities of non-state pension funds
Е.А. КОЛГАНОВА
Студент 1-го курса магистратуры факультета финансовых рынков ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
E.A. KOLGANOVA
А first-year master candidate of the Faculty of Financial Markets of the Financial University under the Government of the Russian Federation
НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ Е.Р. Безсмертная, декан Факультета финансовых рынков, доцент Департамента финансовых рынков и банков ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», к.э.н., доцент
RESEARCH SUPERVISOR E.R. Bezsmertnaya, Вean of the Financial Markets Faculty, associate professor of the Financial Markets and Banks Department, Financial University under the Government of the Russian Federation, PhD (Economics)
В научной работе приведены результаты исследования методики стресс-тестирования инвестиционных портфелей негосударственных пенсионных фондов (далее - НПФ), лежащей в основе мероприятий, проводимых в рамках риск-ориентированного подхода Банка России к оценке инвестиционной деятельности НПФ.
Целью работы являлся анализ предложенной методики с точки зрения оптимальности настройки ее параметров. Задачами исследования являлись всесторонний анализ предлагаемой модели как основы для построения оптимальной стратегии управления портфелем ценных бумаг НПФ; выявление ее ограничений, а также разработка предложений по качественному улучшению настройки модели стресс-тестирования.
По результатам исследования сделан вывод о том, что использование предложенной регулятором методики с ее текущими настройками
может повлечь значительное искажение результатов прохождения стресс-тестов и сказаться на оптимальности формируемых на их основе портфелей НПФ. Также сформулированы предложения по возможной настройке модели, реализация которых может повысить гибкость модели и эффективность получаемых результатов. ABSTRACT
This research paper provides the results of the economic research on the peculiarities of stress testing methodology of Bank of Russia concerning the portfolio of securities of non-state pension funds and the possibilities of its practical use in the context of risk-based approach to the investment management of non-state pension funds. The main objective of the study is the determination of the stress testing methodology readjustment. Additional objectives of this study are: 1. Thorough investigation of the model. 2. Its shortcoming identification. 3. Practical proposals of the stress testing configuration improvement. The main conclusion of the study is that the configuration of proposed stress testing methodology contains significant drawbacks that should be removed. The article provides several possible proposals for stress testing methodology improving.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА
НПФ, стресс-тестирование, инвестирование, рынок коллективных инвестиций, пенсионные накопления, пенсионные резервы. KEYWORDS
Non-state pension fund, stress test, investment, asset management market, pension savings, pension reserves.
Являясь субъектами рынка коллективных инвестиций, НПФ призваны выполнять важную социально-экономическую функцию, направленную как на сохранение и приумножение пенсионных средств граждан,
358
переданных ими фондам в рамках договоров об обязательном пенсионном страховании (далее — ОПС) или негосударственном пенсионном обеспечении (далее — НПО), так и на преодоление последствий широкого круга пенсионных рисков [1].
Данное обстоятельство обуславливает необходимость и практическую значимость внедрения Банком России риск-ориентированного подхода к оценке деятельности фондов1, который базируется на применении механизма стресс-тестирования портфелей НПФ для оценки их готовности противостоять ключевым для фондов рискам: финансовому риску и риску ликвидности [2, 3].
Ввиду предстоящей масштабной пенсионной реформы изучение особенностей внедряемого в практику механизма стресс-тестирования, а также определение степени и оптимальности его настройки представляется достаточно актуальным и является ключевой целью настоящего исследования.
Непосредственно механизм стресс-тестирования заключается в моделировании негативных сценариев развития рыночной конъюнктуры на временном интервале 3-5 лет, а также в определении в заданных условиях возможностей фонда исполнять обязательства перед застрахованными лицами, вкладчиками/участниками фонда.
В рамках настоящего исследования проведено моделирование портфеля гипотетического НПФ на основе одного из предложенных ЦБ РФ сценариев [4]. Учитывая, что инвестирование средств пенсионных накоплений (ПН) априори
1 Целевая структура активов НПФ, полученная в результате проведения мероприятий по минимизации рисков, должна соответствовать принципам и требованиям инвестирования средств ПН и размещения ПР, в целях максимизации доходности инвестируемых средств.
должно носить менее рисковыи характер, нежели размещение пенсионных резервов (ПР) [5], сформирован достаточно консервативный портфель фонда, основанный преимущественно на вложениях в низкорисковые активы; пассивы фонда сформированы таким образом, что не предполагают немедленных выплат (рис. 1).
0.0% - о.о% 16%
35.4%
■ Акции
■ Государственные облигации
Прочие облигации
Дебиторская задолженность по РЕПО
■ Депозиты
17.8% ■ Денежные средства
■ ИСУ
2.6%
Рис. 1. Базовая структура активов ПН гипотетического НПФ. Источник: построено автором с использованием данных Московской биржи2
На основе данного портфеля сформирован ряд его модификаций за счет корректировки входящих в него ценных бумаг3, в каждом случае проведен тест на финансовую устойчивость и тест на ликвидность портфеля (агрегированные результаты испытаний продемонстрированы на рис. 2, 3).
2 Котировки ценных бумаг Московской биржи, 09.04.2018.
3 При моделировании проведена коррекция рейтингов, структуры портфеля НПФ (сформированы 10 вариантов портфеля, измененного в части активов), а также скорректирована величина обязательств фонда, и получены 10 вариантов портфеля, измененного в части пассивов.
360
100% 80%
80%
50% 0%
45% 45% I
5% 5% 5% 5%
80% 80% 400,000,000,000 200,000,000,000 0
-200,000,000,000
0
4 5 6 ■ Дов. интервал
10
■Дефицит
Рис. 2. Доверительный интервал и дефицит по сценариям 2.1-2.10 в рамках теста на финансовую устойчивость (изменение пассивов). Источник: составлено автором
150% 100% 50% 0% -50%
100% 100% 100% 100%
100%
95% 95%
%
5 5% 5 % 5%
0 12 3 4 а 6 7 8 9 10
■ Дефицит
■Дов. интервал
80,000,000,000 60,000,000,000 40,000,000,000 20,000,000,000 0
Рис. 3. Доверительный интервал и дефицит по сценариям 2.1-2.10 в рамках теста на ликвидность (изменение пассивов) Источник: составлено автором
Результатом моделирования стало определение доли испытаний, при реализации которых наблюдалась бы достаточность активов для исполнения обязательств НПФ за счет пенсионных накоплений и собственных средств. Т. е. результат — прохождение или непрохождение теста на финансовую устойчивость — определяется в зависимости от того, на каком доверительном интервале испытания считаются пройденными (целевое значение доверительного интервала с 01.01.2019 должно составлять не менее 50%, с 01.07.2019 — не менее 75% испытаний в каждом сценарии).
Сопоставление результатов всех полученных портфелей позволило сделать вывод о достаточно низкой степени чувствительности реагирования методики на проводимые корректировки [6]; а детальный анализ методики, в том числе сопроводительных нормативно-правовых актов Банка России позволил выявить ряд дополнительных ограничений, которые могут существенным образом отразиться на эффективности расчетов и их последующей интерпретации.
Модель стресс-тестирования не отражает характеристики актива, которые априори свидетельствуют о его первоклассном качестве (например, вхождение эмитента в перечень системно значимых кредитных институтов/стратегических предприятий), в результате чего возможно искажение присваиваемых данным эмитентам рейтингов, что влияет на рассчитанную вероятность дефолтов по эмитентам данных бумаг. Ввиду этого предлагается дополнение параметров модели данной существенной информацией об эмитентах, что способно оказать поддержку отдельным активам фонда.
Ехсе1-модель, предложенная Банком России, не допускает возможности восполнения величины РОПС до норматива после того, как был допущен дефицит в одном из тестируемых периодов, что также искажает результаты тестирования и не соответствует нормам действующего законодательства. В частности, положения ч. 9 ст. 20.1 ФЗ № 75 допускают возможность восполнения РОПС в течение 3 лет со дня выявления снижения величины резерва, в то время как модель при возникновении дефицита средств фонда не допускает такой возможности. Имеет смысл предусмотреть возможность восполнения РОПС в соответствии с действующим законодательством (например, в случае отклонения нормативного значения показателя на 1% от среднего СЧА фонда).
362
Изначально заявлено, что методика стресс-тестирования применяется фондами, осуществляющими деятельность как по ОПС, так и по НПО. Однако на практике она неприменима в отношении пенсионных резервов4. Так, не учитываются особенности фондов, осуществляющих деятельность по НПО: в частности, отсутствуют ссылки на законодательное регулирование пенсионных резервов. Ввиду этого необходимо проведение модернизации методики стресс-тестирования с учетом значимых для НПО показателей, результатов и особенностей их деятельности, в том числе:
• за счет моделирования результатов тестов на финансовую устойчивость с учетом страхового резерва;
• с использованием корректировки 5-летнего горизонта инвестирования ПР (например, период в стрессе можно поставить в соответствие с инвестиционной стратегией НПФ);
• ввиду того, что ПР менее подвержены оттоку клиентов по солидарным схемам с установленными выплатами, нежели ПН, а также ввиду отсутствия системы гарантирования по резервам можно было бы учитывать при проведении стресс-теста различия между инвестированием средств ПН и ПР посредством построения различных доверительных интервалов для ПН и ПР соответственно;
• в ином случае предлагаем осуществить разработку аналогичного рассматриваемому механизма, предусматривающего возможность оценки деятельности НПФ, выполняющих обязательства по НПО.
4 Понятие «фиксинг» не применимо к пенсионным резервам (в разделе ехсе1-модели «Итоги», в котором приводятся выводы по тесту на финансовую устойчивость, в расчет принимается только РОПС (страховой резерв в модели не фигурирует)).
Тем не менее, несмотря на выявленные «несовершенства» методики, отмечаем высокий уровень практической значимости внедрения данного механизма, применение которого при его эффективной настройке способно лечь в основу эффективной стратегии управления инвестиционным портфелем фондов, существенным образом сказаться на повышении уровня надежности и прозрачности инвестиционной деятельности НПФ, что в конечном итоге создаст предпосылки для эффективного развития пенсионной системы.
Библиографический список
1. Новиков А.В. Теоретические подходы к пониманию сущности негосударственных пенсионных фондов // ЭКОНОМИКА И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО. 2016. № 3-1 (68-1). С. 167-171.
2. Артамонов М.С., Куликова Е.И. Особенности применения риск-ориентированного подхода в управлении активами фондов // КОНТЕНТУС. 2016. № 5 (46). С. 173-180.
3. Юрьева И.А., Масюк Н.Н. Система управления рисками НПФ // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2016. № 4 (17). С. 408-411.
4. Указание Банка России от 06.12.2017 № 4636-У «О внесении изменений в Указание Банка России от 4 июля 2016 года № 4060-У „О требованиях к организации системы управления рисками негосударственного пенсионного фонда"».
5. Новиков А.В. Совершенствование инструментария оценки и повышения эффективности инвестиционной деятельности негосударственных пенсионных фондов: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10. Краснодар, 2016. С. 10.
6. Колганова Е.А. Управление портфелем негосударственных пенсионных фондов: выпускная квалификационная работа: 38.03.01. Москва, 2018 г. С. 40-58.
364
List of References
1. Novikov A.V. Theoretical approaches to the understanding of essence of the non-state pension funds//ECONOMY AND BUSINESS. - 2016. -No. 3-1 (68-1). - Page 167-171;
2. Artamonov M.S., Kulikova E.I. "The features of Non-State Pension Funds risk-management approach application". KONTENTUS. — 2016. — № 5 (46). — S. 173-180;
3. Yur'eva I.A., Masyuk N.N. Risk management system of the nonstate pension funds// Azimuth of scientific research: economy and management — 2016. — № 4 (17). — p. 408-411;
4. The instruction of CBR "on the changes into the instruction of CBR "on the non-state pension funds risk management requirements" from 06.12.2017 N 4636;
5. Novikov A.V. The improvement of tools of assessment and increase in efficiency of investment activities of the non-state pension funds: ... thesis: 08.00.10. — Krasnodar, 2016. - P. 10.;
6. Kolganova Ekaterina. Diploma thesis "The Management the Portfolio of Securities of Non-State Pension Funds", p. 40 - 58.
Контактная информация:
Колганова Екатерина Алексеевна
ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской
Федерации», Ленинградский проспект, 49, Москва, 125993, Россия
Тел.: +7(926)199-67-43
E-mail: ea-kolganova@yandex.ru
Contact links:
Kolganova Ekaterina
Financial University under the Government of the Russian Federation, 49
Leningradsky Prospekt, Moscow, Russia, 125993, GSP-3
Tel.: +7(926)199-67-43
E-mail: ea-kolganova@yandex.ru
