Методика оценки эффективности реструктуризации предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Методика оценки эффективности реструктурировании

предприятия

A.A. Миркоков

(Школа менеджмента МФТИ: Москва)

1. Введение

Большинство российских предприятий находится в тяжелом финансово -экономическом положении. Поэтому поиск путей повышения эффективности, их работы и оценки этих путей, представляется актуальным (в частности через -

*

реструктурирование, в широком смысле слова). На эти цели и ориентирована предлагаемая методика. Как показывает практика, для большинства российских предприятий характерны:

• низкая компетентность управляющих - менеджеров (в том числе из-за отсутствия кадров), конфликт интересов: собственник - управляющий;

, •

• отсутствие стратегии развития;

• отсутствие комплексной системы управления финансами (включая, такой важный компонент, как прогнозирование и анализ денежного потока);

• слабый маркетинг;

• 'дисбаланс структуры активов (т.н. нехватка оборотных средств, преобладание изношенных основных средств)

♦

2. Основные этапы методики

Повышение эффективности работы предприятия требует выработки соответствующей стратегии развития. Основные этапы по выработке стратегии развития стратегический анализ, стратегический выбор и реализация стратегии, [1] Предлагаемая компьютерная модель используется на этапах стратегического анализа и

выбора.

2.1. Система стоимости для акционеров

Предполагается, что предприятие гго - компания открытого типа* и основная чель компании повышение ее рыночной стоимости (капитализации) для

63

Система стоимости для акционеров

^ Корпоративная Создание системы стоимости

цель (миссия)

для акционеров

=> Оцениваемые компоненты в модели ГЮБ

Факторы,

движущие

стоимость

Доходы акционеров: дивиденды и рост цен на акции

Денежный поток

Ставка дисконта -------------—

1

Долг

•Рост объема продаж •Производственная валовая прибыль

•Ставка подоходного налога ---------------------------

Продолжительно роста стоимости

•Стоимость капитала/долга •Структура капитала

•Собственные оборотные средства •Основные активы

=> Стратегии

I Операционные \ Инвестиционные і Финансовые ]

Рис. 1

2.2. Осуществление внутренней стратегии создания стоимости

.*• . ‘ *

Создание стоимости на любом уровне зависит от разработки ряда стратегий по

1 . * ,# > ?У . • ,

развитию бизнеса в трех областях принятия решений:

• операционной стратегии - прибыльно управлять производственными операциями компании Путем эффективного использования бсех имеющихся ресурсов;

• инвестиционной стратегии - определять и осуществлять инвестиции на основе серьезного экономического анализа и управления;

• финансовой стратегии - разумно финансировать бизнес, сознательно сочетая пер-

!! •>

спективы получения ожидаемых выгод и степени риска при использовании заемных

средств

2.3. Использование дисконтированного денежного потока (DCF) как инструмента управленческого планирования

Прогнозирование и анализ денежных потоков может помочь компании в:

• управлении производством (операциями);

• анализе стратегических планов;

• анализе решений по капиталовложениям;

• анализе альтернатив производственного реструктурирования;

• анализе альтернатив финансового реструктурирования;

• управлении стоимостью для акционеров.

2.3.1. Модель дисконтированного денежного потока (PCF)

Модель DCF - наиболее широко используемый метод оценки стоимости компании.

> Этот метод оценки основывается на теории, согласно которой стоимость инвестиции в бизнесе зависит от будущих выгод (например, денежного потока), которые будут получать собственник или инвестор данной компании.

> Затем эти будущие денежные потоки дисконтируются к своей текущей стоимости с использованием ставки дисконта, котораа соответствует требуемой инвестором ставке дохода.

> Требуемая инвестором ставка дохода основывается на его анализе риска инвестирования в данный бизнес и риска получения денежных потоков.

#

Для расчетов и принятия решений используется человеко-машинная система поддержки и принятия решений, основанная на компьютерной модели DCF, реализованная в среде MS Excel. Входными параметрами которой являются: объем продаж по видам продукции или общий (в натуральном и стоимостном выражении), себестоимость реализованной продукции (или услуг), прогнозируемый темп роста объемов продаж, про * изводственные мощности по отдельным видам продукции, постоянные и переменные затраты (с различной степенью детализации), ставки налогообложения, амортизационные отчисления (по видам активов), прогнозируемые кап.ггаловложения, текущий и «

прогнозируемый объем и условия (процентная ставка, тип начисления) долгосрочного

s

заемного финансирования и расходы на выплату процентов (по видам займов), объем

новой эмиссии (в натуральном и в денежном эквиваленте), объем выкупа акций (в натуральном и в денежном эквиваленте), собственный оборотный капитал, себеетои-

л •

мосгь собственного капитала.

Компьютерная модель DCF позволяет отобрать близкий к оптимальному (максимизация по DCF - стоимости компании) вариант стратегии реструктуризации

f I

2.3.1.1* Определение денежного потока

Денежный поток для собственного капитала = (Чистая прибыль ь Балансовые начисления (амортизация) +. увеличение долгосрочной задолженности) - (Прирост собственных оборотных средств + капитальные вложения + снижение долгосрочной задол-

• • «

женности).

2.3.12. Этапы подготовки мсдели DCF

1. Проведение анализа и подготовка прогноза валовых доходов

2. Проведение анализа и подготовка прогноза расходов

3. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций.

I

4. Рассчет денежного потока для каждого года

5. Рассчет остаточной стоимости

в*. •

* • И

6. Определение соответствуй: щей ставки дисконта.

7. Рассчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарного значения.

8. Внесение заключительных поправок.

9. Выполнение процедур проверки.

2.4. Создание и оценка стоимости компании

4

Большинство российских предприятий мало времени уделяют стоимости собственного бизнеса. Концентрация внимания на создании стоимости (рыночной) позволяет:

• улучшить процесс стратегического планирования;

• увеличить привлекательность компании для сторонних инвесторов;

• улучшить распределение ресурсов между производственными подразделениями;

• максимизировать стоимость при слиянии или при создании совместных предприятий;

• увеличить стоимость для потенциальных покупателей;

• избежать недружественного поглощения,

• создать систему для вознаграждения менеджеров компании.

2.4.1. Стоимость компании «как есть»

Оценка стоимости компании «как есть» основывается на методе DCF, использующем финансовые и производственные данные о текущем производстве компании.

2.4.2. Потенциальная стоимость с внутренними улучшениями

Этот этап заключается в финансовом анализе компании, выявлении факторов, «движущих стоимость», и разработке и выполнении стратегических планов для увеличения стоимости.

2.4.3. Потенциальная стоимость с внутренними и внешними улучшениями

%

Этот этап заключается в использовании возможностей операционного реструктурирования, таких как: продажа подразделения, покупка компании, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т. д.

2.4.4. Оптимальная реструктурированная стоимость

Заключительный этап состоит из финансового реструктурирование и означает принятие решений в отношении уровней задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал и т. д.

А

3. Техники реструктурирования

Рассмотрим кратко основные варианты корпоративного реструктурирования, при которых можно использовать компьютерную модель DCF:

• расширение (горизонтальное, вертикальное, конгломерат) посредством, слияния и поглощения, консолидации, совместных предприятий;

• сокращение посредством: распродажи, отделения (расщепление и разбивка), сокращения собственного капитала, отчуждения активов;

• ликвидация.

Литература:

[1] Ириков В.А., Ириков И.В, Технология финансово - экономического планирования на фирме. ¡996.

г

[2] Лит Р., Китен В. Реструктурирование для приватизации. Deloitte <£ Touche LLP по заказу Всемирного банка.