CC BY
37
Методика эффективного управления собственным капиталом с
использованием аналитических процедур Technique of efficient management of equity with use of analytical
procedures
Саяхов Тимур Рамилевич Соискатель
ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при правительстве РФ»
e-mail: mefiti@mail.ru Sayakhov Timur Ramilevich Applicant
Financial University under the Government of the Russian Federation
e-mail: mefiti@mail.ru
Аннотация: В работе рассмотрен алгоритм формирования собственного капитала через механизм распределения чистой прибыли. Annotation: This article considered algorithm of formation of equity through mechanism of allocation of net profit.
Ключевые слова: управление собственным капиталом, распределение чистой прибыли, потребность в активах
Key words: management of equity, allocation of net profit, requirement in assets
Эффективное управление собственным капиталом предусматривает не только оценку финансовой устойчивости и ее роли в обеспечении стабильности предприятия, но и выбор оптимальной структуры собственного капитала с точки зрения формирования необходимой величины собственных финансовых ресурсов предприятия с использованием инструментария анализа. В данном аспекте первостепенное значение приобретают методические вопросы анализа формирования и использования собственного капитала, позволяющие обосновать распределение чистой прибыли на накопленную и инвестированную части с учетом интересов собственников капитала.
Алгоритм формирования собственного капитала через механизм распределения чистой прибыли отчетного года предприятия представляет собой последовательное выполнение аналитических процедур, состоящих из
пяти этапов (рисунок 1).
Рисунок 1 - Алгоритм формирования собственного капитала через
механизм распределения чистой прибыли отчетного года предприятия
На первом этапе определяется общая потребность в активах предприятия, величина которой охватывает потребность в оборотных и во внеоборотных активах. На основании общей потребности в активах определяется величина чистой прибыли отчетного периода для покрытия этой потребности.
На втором этапе оставшаяся после покрытия потребности чистая прибыль отчетного года распределяется на выплату дивидендов и на образование накопленного собственного капитала. В процессе распределения необходимо обратить внимание на то, что первостепенное значение имеет выплата дивидендов. При этом следует учитывать, что на величину дивидендов, кроме дивидендной политики предприятия, оказывают влияние финансовое состояние предприятия и соблюдение требований законодательства по выплате дивидендов. В случае образования оставшейся суммы чистой прибыли после выплаты дивидендов, она направляется на формирование накопленной части собственного капитала предприятия.
На третьем этапе оценивается целесообразность увеличения инвестированного собственного капитала предприятия через механизм выбора покрытия потребности в общих активах за счет чистой прибыли путем ее прямого распределения на покрытие потребности или посредством перераспределения через инвестированный капитал.
На четвертом этапе определяется величина собственного капитала как сумма накопленного и инвестированного капитала с учетом направлений распределения чистой прибыли отчетного года.
На заключительном пятом этапе формирования собственного капитала осуществляется расчет и оценка оптимального значения рентабельности собственного капитала предприятия. Результаты оценки служат основой принятия финансовых управленческих решений, касающихся выбора альтернативных направлений распределения чистой прибыли на накопленный и инвестированный собственный капитал путем перераспределения использованного капитала.
Процесс оптимизации структуры собственного капитала основывается на следующих условиях:
1) обеспечение покрытия потребности в активах предприятия за счет чистой прибыли отчетного года или инвестированного собственного капитала, образованного за счет чистой прибыли отчетного года. Выбор варианта источника покрытия общей потребности в активах определяется наибольшей величиной оптимального значения рентабельности собственного капитала;
2) обеспечение интересов собственников капитала предприятия посредством балансирования дивидендной политики и сохранения финансовой устойчивости предприятия.
Методика эффективного управления собственным капиталом, учитывающая поэтапную реализацию алгоритма формирования собственного капитала через механизм распределения чистой прибыли отчетного года предприятия, приведена ниже.
Общая потребность в активах (Па) складывается из потребности в оборотных активах и потребности во внеоборотных активах, и определяется по формуле:
где ПВА - потребность во внеоборотных активах; ПОА - потребность в оборотных активах;
ВАк,ВАн - внеоборотные активы на начало и на конец отчетного периода;
З - средняя величина запасов;
ДЗ - среднее значение дебиторской задолженности; КЗ - среднее значение кредиторской задолженности.
Поа= З + ДЗ - КЗ,
Па=ПвА+ПоА, ПВА=ВАк-ВА
(1) (2) (3)
Критерием оптимальной величины чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, является минимальная величина размера дивидендов, определяемая исходя из достаточных значений следующих показателей:
1) коэффициента текущей ликвидности;
2) коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами;
3) величины чистых активов.
То есть оптимальный размер чистой прибыли отчетного года, направляемой на выплату дивидендов (Dopt), определяется исходя из следующего соотношения:
Dopt = minfo, D2, D3}, (4)
где D1 - размер дивидендов, определяемый исходя из условия достаточности коэффициента текущей ликвидности;
D2 - размер дивидендов, определяемый исходя из условия достаточности коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами;
D3 - размер дивидендов, определяемый исходя из требований
законодательства об акционерных обществах.
Размер дивидендов, определяемый исходя из условия достаточности коэффициента текущей ликвидности, определяется по следующим формулам:
К ^ <2, (5)
КО w
КО <ОА - D1 <2 X КО, (6)
КО - ОА<-D1 <2 x КО - ОА , (7)
Преобразовав выражение (5) окончательная формула расчета Di выглядит следующим образом:
ОА - 2КО<D1 <ОА - КО . (8)
Размер дивидендов, определяемый исходя из условия достаточности коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, определяется по следующей формуле:
СК+ДО-ВА (9)
ОА - D2
где СК - средняя величина собственного капитала предприятия; ДО - средняя величина долгосрочных обязательств; ВА - средняя величина внеоборотных активов; ОА - средняя величина оборотных активов.
Преобразование формулы (9) выглядит следующим образом: (СК + ДО - ВА)>0,1 X (ОА - D2), СК + ДО - ВА ч
0,1
СК + ДО - ВА - 0,1ОА
>ОА - D2,
>-D1.
0,1
Окончательное математическое выражение размера дивидендов, определяемого исходя из условия достаточности коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, выглядит следующим образом:
D2 (ВА + 01ОА - СК - ДО .
2 0,1
В соответствии со ст. 43 Федерального закона «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.1995 г. акционерные общества не вправе направлять чистую прибыль отчетного года на выплату дивидендов, если величина чистых активов будет меньше суммы уставного и резервного капиталов [1]. Учитывая данное ограничение, третий показатель D3 определяется исходя из следующего соотношения:
ЧА - D3 >УК + РК , (11)
D3 >ЧА - УК - РК, (12)
где ЧА - чистые активы предприятия; УК - средняя величина уставного капитала;
РК - средняя величина резервного капитала.
Апробация методики распределения чистой прибыли отчетного года на покрытие общей потребности в активах и формирование инвестированного и накопленного собственного капитала путем перераспределения использованного капитала проводилась по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» за 2009-2013 годы, результаты которой представлены в таблицах 1, 2.
Таблица 1 - Определение общей потребности в активах в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» за 2009-2013 годы, тыс. руб. [2]
Показатель 2009 2010 2011 2012 2013
Запасы 4 801 082 5 107 627 5 513 677 9 030 596 11 472 090
Дебиторская задолженность 10 880 599 12 464 448 12 612 785 12 754 612 13 344 530
Кредиторская задолженность 8 922 040 9 837 799 13 510 511 24 026 876 27 939 085
Потребность в оборотных активах 6 759 641 7 734 276 4 615 950 -2 241 668 -3 122 465
Потребность во внеоборотных активах 2 329 994 -2 069 921 18 449 233 12 058 981 5 699 982
Общая потребность в активах 9 089 635 5 664 355 23 065 183 9 817313 2 577517
Чистая прибыль отчетного года 27 906 864 81 759 3 350 773 -1 044 479 8 742 560
Чистая прибыль после покрытия потребности в активах 18 817 230 -5 582 596 -19 714 410 -10 861 792 6 165 043
Как показали расчеты определения потребности в активах, представленные в таблице 1, в анализируемой организации металлургического производства в некоторые периоды наблюдается недостаточность чистой прибыли отчетного года для покрытия общей потребности в активах предприятия. Так, в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» в 2010 году общая потребность в активах составляла 5 664 млн. руб., а размер чистой прибыли, полученной по результатам отчетного периода, составлял 82 млн. руб. В 2012 году в результате получения убытка в размере 1044 млн. руб. общая потребность в активах на предприятии покрывалась за счет заемных источников финансирования.
Однако для ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» наиболее благоприятными периодами были 2009 и 2013 годы, в которых предприятие смогло покрыть
свою потребность в активах за счет накопленного собственного капитала, а оставшуюся чистую прибыль направить на выплату дивидендов и на образование дополнительной величины накопленного собственного капитала.
Вторым этапом методики распределения чистой прибыли отчетного года является определение величины чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Данный показатель определяется как минимальное значение дивиденда, полученного исходя из соотношения достаточности уровня текущей ликвидности, степени обеспеченности собственными оборотными активами и соблюдением условия выплаты дивидендов в акционерных обществах на законодательном уровне.
Расчет величины чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в организациях металлургического производства за 2009-2013 годы представлен в таблице 2.
Таблица 2 - Расчет величины чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» за 2009-2013 годы [2]
Показатель 2009 2010 2011 2012 2013
Оборотные активы 26 093 044 35 940 353 41 907 869 38 066 049 30 084 905
Краткосрочные обязательства 19 385 243 26 248 843 30 761 220 37 992 894 37 014 335
Нижняя граница Dl -12 677 346 -16 557 236 -19 614 571 -37 919 919 -43 943 764
Верхняя граница Dl 6 707 849 9 691 559 11 146 649 73 065 -6 929 430
Внеоборотные активы 26 161 916 26 291 953 34 481 609 49 735 027 58 906 070
Собственный капитал 30 828 530 34 404 561 36 126 140 33 918 263 34 370 709
Долгосрочные обязательства 2 041 236 1 578 950 9 502 118 15 889 829 17 605 932
D2 -40 985 447 -60 975 233 -69 558 261 37 335 399 99 379 200
Уставный капитал 133 875 133 875 133 875 133 875 133 875
Резервный капитал 6 694 6 694 6 694 6 694 6 694
Dз 30 687 961 34 263 992 35 985 571 33 777 694 34 230 140
Как показали расчеты определения размера дивидендов, в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» в 2013 году минимальная и максимальная граница размера
чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, имеют отрицательные значения. Это свидетельствует о том, что выплата дивидендов на предприятии может привести к потере ликвидности, и, как следствие, к снижению финансовой устойчивости предприятия. Однако в 2009 году наблюдалась обратная ситуация - полученной чистой прибыли было достаточно для покрытия потребности в активах предприятия, а также для выплаты дивидендов и для образования дополнительного накопленного собственного капитала. Так, по результатам расчетов размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 6 708 млн. руб., а дополнительная величина накопленного собственного капитала составляет 12 109 млн. руб.
В результате предлагаемого подхода к распределению чистой прибыли отчетного года ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» в 2009-2013 гг. могло бы дополнительно образовать инвестированную и накопленную величину собственного капитала, что впоследствии повлияло бы на повышение эффективности использования совокупного собственного капитала предприятий. Результаты расчетов, демонстрирующих формирование дополнительной величины инвестированного и накопленного собственного капитала, представлены в таблице 3.
Таблица 3 - Формирование дополнительной величины инвестированного и
накопленного собственного капитала в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» в 2009-2013 гг.
Показатель Годы
2009 2010 2011 2012 2013
Исходная величина
инвестированного
капитала 667 282 667 282 667 282 667 282 667 282
Исходная величина
накопленного капитала 30 161 248 33 737 239 35 458 858 33 250 981 33 703 427
Дополнительная
величина
инвестированного капитала 9 089 635 81 759 3 350 773 - 2 577 517
Дополнительная
величина накопленного
капитала 12 109 381 - - - -
Анализ изменений в структуре собственного капитала с учетом предлагаемого подхода к распределению чистой прибыли представлен в таблице 4.
Таблица 4 - Анализ изменений в структуре собственного капитала с учетом предлагаемого подхода к распределению чистой прибыли в организациях
металлургического производства в 2009-2013 гг.
Структура собственного капитала до Структура собственного капитала
изменения, % после изменения, %
Годы доля доля доля доля
инвестированного накопленного инвестированного накопленного
капитала капитала капитала капитала
2009 2,16 97,84 18,75 81,25
2010 1,94 98,06 2,17 97,83
2011 1,85 98,15 10,18 89,82
2012 1,97 98,03 1,97 98,03
2013 1,94 98,06 8,78 91,22
Результаты расчета нового оптимального значения рентабельности собственного капитала в организациях металлургического производства за 2009-2013 годы представлены в таблице 5.
Таблица 5 - Анализ влияния предлагаемой методики распределения чистой прибыли на изменение оптимального значения рентабельности собственного
капитала
Годы Оптимальное значение рентабельности собственного капитала, % Отклонение
до изменения после изменения
2009 3,85 4,46 0,61
2010 5,38 5,39 0,01
2011 2,53 2,84 0,31
2012 2,96 2,96 -
2013 4,26 4,42 0,16
Как видно, изменения в структуре собственного капитала при внедрении предлагаемого алгоритма распределения чистой прибыли отчетного года в ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» повлекут и изменения в оптимальных значениях рентабельности собственного капитала. Следует заметить, что интенсивность изменений в структуре капитала значительно превышает
темпы изменения оптимальных величин рентабельности собственного капитала. Однако, учитывая последствия изменений в структуре собственного капитала (посредством перераспределения чистой прибыли в пользу инвестированного капитала), которые положительно отразятся на финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности организации, при выборе оптимальной структуры собственного капитала необходимо ориентироваться на ту, при которой будет достигнута максимальное оптимальное значение рентабельности собственного капитала.
Библиографический список
1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208-ФЗ (в ред. от 21.07.2014): офиц. текст. - СПС «Гарант».
2. Бухгалтерская (финансовая) отчетность ОАО «ЕВРАЗ ЗСМК» - Режим доступа: www.e-disclosure.ru.
Bibliography
1. Federal law «About joint-stock companies» from 26.12.1995 №208-FL (in release from 21.07.2014): official text. - Garant.
2. Financial statement of JSC «EVRAZ ZSMK» - access mode: www.e-disclosure.ru.
