МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА СНИЖЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ФИРМЫ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 330

Т.А. Теплоухов

МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА СНИЖЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ФИРМЫ

Предлагаемая методика содержит последовательность, состав и формулы расчета показателей, характеризующих структуру капитала и ее влияние на уровень финансовых рисков, с учетом уровня доходности и возможности приращения размера бизнеса фирмы при привлечении платного заемного капитала.

Ключевые слова: финансовый риск, структура капитала, финансо-

вое состояние.

Анализ влияния структуры капитала на снижение финансового риска фирмы предполагает, прежде всего, определение уровня финансового риска. Уровень финансового риска характеризует вероятность его возникновения под воздействием определенного фактора (или группы таких факторов) и возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.

Одним из наиболее распространенных показателей, применяемых при оценке уровня финансового риска, является среднеквадратическое (стандартное) отклонение, которое рассчитывается по следующей формуле:

где

с - среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

Я - конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

Я - среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

Р - возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

п - число наблюдений.

Далее рассмотрим наиболее известные методики анализа влияния структуры капитала на снижение финансовых рисков фирмы.

Анализ влияния структуры капитала на снижение уровня финансово риска фирмы чаще всего проводится с использованием показателя «средневзвешенная стоимость капитала» (ЖЛСС), который отражает как структуру и стоимость капитала фирмы, так и уровень ее совокупного риска.

Средневзвешенная стоимость капитала (ЖЛСС) определяется следующим образом:

где

Рэ - стоимость собственного капитала (%); Ж - доля собственного капитала (в %) (по балансу);

- стоимость заемного капитала (в %); Wd - доля заемного капитала (в %) (по балансу); Т - ставка налога на прибыль (в %).

© Теплоухов Т.А., 2015.

(1)

WACC = Ks xWs + Kd xWd x (l - T),

(2)

Стоимость инвестированного капитала ( CE ) рассчитывается по формуле:

CE = TA - NP,

(3)

где

TA (Total Assets) - совокупные активы;

NP (Non Percent Liabilities) - беспроцентные текущие обязательства.

Стоимость собственного капитала (К) может быть рассчитана по формуле:

Ks = R + bx(Rm -R) + x + y + f,

(4)

где

Я - безрисковая ставка доходности, %;

Ям - средняя доходность акций на фондовом рынке, %;

Ь - коэффициент «бета», измеряющий уровень рисков и вносящий соответствующие коррективы и поправки;

х - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью, %;

У - премия за риски, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях менеджмента, %;

/ - премия за страновой риск, %.

Стоимость заемного капитала (Кй) определяется по формуле:

где

Г - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом;

Т - ставка налога на прибыль.

Приведенная выше методика интересна тем, что объединяет понятие снижения стоимости капитала фирмы и рыночной стоимости фирмы, следовательно, определяет влияние структуры капитала, не только на снижение финансового риска, но и на увеличение рыночной стоимости фирмы.

Для анализа и оценки отдельных видов финансового риска, генерируемых структурой капитала фирмы, на практике чаще всего используются экспертные (качественные) методы, основанные на субъективной оценке ожидаемых параметров деятельности. К таким видам рисков относятся: риск снижения платежеспособности (ликвидности баланса) фирмы; риск снижения финансовой устойчивости и независимости фирмы.

Оценка этих видов рисков осуществляется с использованием абсолютных финансовых показателей и различных расчетных коэффициентов. Критерием такой оценки, как правило, является достижение фирмой безрисковой зоны или зоны допустимого риска по соответствующей каждому риску структуре капитала.

В качестве исходной информации при оценке риска используется бухгалтерская отчетность фирмы: бухгалтерский баланс, фиксирующий имущественное и финансовое положение организации на отчетную дату; отчет о прибылях и убытках, представляющий результаты деятельности за отчетный период.

Данный подход представлен моделями оценки рисков потери платежеспособности и снижения финансовой устойчивости, а также рейтинговой оценки финансового состояния фирмы (рис. 1 и 2).

(5)

Порядок группирования активов и пассивов баланса фирмы

Порядок группирования активов по степени быстроты их превращения в денежные средства: Порядок группирования пассивов по степени срочности выполнения обязательств:

А1. Наиболее ликвидные активы А1 = стр. 250 + стр. 260 П1. Наиболее срочные обязательства П1 = стр. 620

А2. Быстрореализуемые активы А2 = стр. 240 П2. Краткосрочные пассивы П2 = стр. 610 + стр. 630 + стр. 660

А3. Медленно реализуемые активы А3 = стр. 210 + стр. 220 + стр. 230 + стр. 270 П3. Долгосрочные пассивы П3 = стр. 590 + стр. 640 + стр. 650

А4. Труднореализуемые активы А4 = стр. 190 П4. Постоянные пассивы П4 = стр. 490

Тип состояния ликвидности, условия

А1 > П1; А2 > П2; А3 > П3; А4 < П4 А1 < П1; А2 > П2; А3 ~ П3; А4 ~ П4 А1 < П1; А2 < П2; А3 ~ П3; А4 ~ П4 А1 < П1; А2 < П2; А3 < П3; А4 > П4

Абсолютная ликвидность Допустимая ликвидность Нарушенная ликвидность Кризисная ликвидность

Оценка риска ликвидности

Безрисковая зона Зона допустимого риска Зона критического риска Зона катастрофичес-кого риска

Рис. 1 Модель оценки риска потери платежеспособности (ликвидности баланса) фирмы с помощью абсолютных показателей

Расчет величины источников средств и величины запасов и затрат

1. Излишек или недостаток собственных оборотных средств 2. Излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов 3. Излишек или недостаток общей величины основных источников для формирования запасов

±Фс = СОС - ЗЗ или ±Фс = стр.490 -стр.190 - (стр.210 + стр.220) ±Фт = СДИ - ЗЗ или ±Фт = стр.490 + стр.590 -стр.190 - (стр.210 + стр. 220) ±Фо = ОВИ - ЗЗ или ±Фо = стр.490 + тр.590 + стр.690 -стр.190 -(стр.210 + стр.220)

(Ф) = 1, если Ф > 0; = 0, если Ф < 0.

Тип финансового состояния, условия:

±Фс > 0; ±Фт > 0; ±Фо > 0; ±Фс < 0; ±Фт > 0; ±Фо > 0; ±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо > 0; ±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо < 0;

Абсолютная независимость Нормальная независимость Неустойчивое состояние Кризисное состояние

Используемые источники покрытия затрат

Собственные оборотные средства Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты Собственные оборотные средства плюс долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы -

Оценка риска финансовой неустойчивости

Безрисковая зона Зона допустимого риска Зона критического риска Зона катастрофичес-кого риска

Рис. 2 Модель оценки риска потери финансовой устойчивости и независимости фирмы с помощью абсолютных показателей

Модель рейтинговой оценки финансового состояния фирмы представлена в таблицах 1 - 3.

Таблица 1

Финансовые коэффициенты ликвидности фирмы

Показатель Способ расчета Рекомендуемые значения Комментарий

1 .Общий показатель ликвидности А1 + 0,5 А2 + 0,3 А3 А =- П1 + 0,5 П 2 + 0,3 П 3 Ь1 > 1 Показывает способность фирмы осуществлять расчеты по всем видам обязательств

2. Коэффициент абсолютной ликвидности А1 к = П1 + П 2 Ь2 > 0,2-0,7 Показывает какая часть краткосрочной задолженности фирма может быть погашена за счет денежных средств

3. Коэффициент критической ликвидности А1 + А2 А - П1 + П 2 Допустимое 0,70,8; желательно Ь3 > 1,5 Показывает какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена за счет средств на различных счетах

4. Коэффициент текущей ликвидности А1 + А2 + А3 к - П1 + П 2 Оптимальное - не менее 2,0 Показывает какую часть текущих обязательств можно погасить, мобилизовав все оборотные средства

5. Коэффициент маневренности капитала Ь5 = 3/(А1+А2+А3)- (П1+П2) Уменьшение - положительный факт Какая часть капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности

6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами П 4 - 4 к -- А1 + А2 + А3 Не менее 0,1 Наличие у фирмы собственных оборотных средств

Таблица 2

Финансовые коэффициенты, применяемые для оценки финансовой устойчивости фирмы

Показатель Способ расчета Рекомендуемые значения Комментарий

1. Коэффициент автономии стр.490 ^ - —р- стр.700 Минимальное значение - 0,4 Характеризует независимость фирмы от заемных средств

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств стр.590 + стр.690 2 стр.490 и < 1,5 Показывает сколько заемных средств фирма привлекла на 1 р. вложенных собственных средств

3. Коэффициент обеспеченности собственными средствами стр.490 - стр.190 3 стр.290 и > 0,1 Характеризует наличие у фирмы собственных оборотных средств

4. Коэффициент финансовой устойчивости стр.490 + стр.590 4 стр.300 и4 > 0,6 Какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников

Таблица 3

Интегральная балльная оценка финансового состояния фирмы

Показатель финансового состояния Рейтинг показателя Критерий Условия снижения критерия

высший низший

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (Ь2) 20 0,5 и выше - 20 баллов Менее 0,1 - 0 баллов За каждые 0,1 п. снижения по сравнению с 0,5 снимается 4 б.

2. Коэффициент «критической ликвидности» (Ь3) 18 1,5 и выше - 18 баллов Менее 1 -0 баллов За каждые 0,1 п. снижения снимается по 3 б.

3. Коэффициент текущей ликвидности (Ь4) 16,5 2 и выше - 16,5 балла Менее 1 -0 баллов За каждые 0,1 п. снижения по сравнению с 2 снимается по 1,5 б.

4. Коэффициент автономии (и1) 17 0,5 и выше - 17 баллов Менее 0,4 - 0 баллов За каждые 0,1 п. снижения по сравнению с 0,5 снимается по 0,8 б.

5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (и3) 15 0,5 и выше - 15 баллов Менее 0,1 - 0 баллов За каждые 0,1 п. снижения по сравнению с 0,5 снимается по 3 б.

6. Коэффициент финансовой устойчивости (и4) 13,5 0,8 и выше -13,5 балла Менее 0,5 - 0 баллов За каждые 0,1 п. снижения по сравнению с 0,8 снимается по 2,5 б.

Финансовое состояние фирмы на основании интегральной балльной оценки определяется следующим образом:

1-й класс (100-97 баллов) - это фирмы с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платежеспособные. Они имеют рациональную структуру капитала и имущества и, как правило, прибыльные.

2-й класс (96-67 баллов) - это фирмы нормального финансового состояния. Их финансовые показатели довольно близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам допущено определенное отставание. Это, в основном рентабельные фирмы.

3-й класс (66-37 баллов) - это фирмы, финансовое состояние которых можно оценить как среднее. При анализе баланса обнаруживается слабость отдельных финансовых показателей. Платежеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, а финансовая устойчивость нормальная. При взаимоотношениях с такими фирмами вряд ли существует угроза потери средств, но выполнение ими обязательств в срок представляется сомнительным.

4-й класс (36-11 баллов) - это фирмы с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с ними имеется определенный финансовый риск. У них неудовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимого. Прибыль, как правило, отсутствует или незначительна.

5-й класс (10-0 баллов) - это фирмы с кризисным финансовым состоянием. Они неплатежеспособны и абсолютно неустойчивы с финансовой точки зрения. Такие фирмы убыточны.

Рассмотрев существующие методики анализа влияния структуры капитала на финансовые риски фирмы, которые предполагают разнообразные подходы к количественной оценке такого влияния, автором предлагается следующая методика анализа, основанная на финансовой отчетности российских фирм:

Этап первый. Отбор российских фирм для анализа.

Выбор фирм для анализа обусловлен следующими моментами:

Во-первых, доступность статистической и финансовой информации в Интернете по данным фирмам позволяет проводить исследования их финансовой отчетности за выбранный период времени.

Во-вторых, все выбранные фирмы должны являться акционерными обществами, что определяет возможность исследовать влияние структуры капитала не только на все виды финансовых рисков, но и на рыночную стоимость фирмы.

В-третьих, для оценки уровня финансового риска, выбранные фирмы должны иметь положительный уровень рентабельности, как минимум, на протяжении пяти последних лет.

В-четвертых, выбранные фирмы должны представлять, как минимум, три отрасли промышленности для того, чтобы выявить отраслевые тенденции влияния структуры капитала на уровень финансового риска.

Этап второй. Оценка структуры капитала выбранных фирм.

С точки зрения генерирования финансовых рисков структуру капитала фирмы предлагается оценивать показателем «доля привлеченного платного заемного капитала» ( Д), который определяется по формуле:

(ПЗКД + ПЗКк )

Д = ±-Д-^ х100 (6)

К

где

ПЗКД - величина долгосрочного привлеченного платного капитала фирмы; ПЗКк - величина краткосрочного привлеченного платного капитала фирмы; К - общая величина капитала фирмы.

Этап третий. Оценка уровня финансового риска выбранных фирм.

Предполагается, что общий финансовый риск фирмы под влиянием структуры капитала выражается в возможном увеличении или снижении прибыли, приходящейся на каждый рубль вложенного капитала.

Величина полученной прибыли на вложенный капитал фирмы измеряется следующими показателями рентабельности:

Коэффициент рентабельности активов (ROA) рассчитывается по формуле:

NP

ROA =-х100 (7)

NPTA

Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) рассчитывается по формуле:

NP

ROE =-х 100 (8)

EC

Среднеквадратичные отклонения ROA и ROE рассчитываются по формуле:

i

7 =

¿ R - r)2 x P , (9)

где

o - среднеквадратическое (стандартное) отклонение ROA и ROE;

R¡ - конкретное значение возможных вариантов значений ROA и ROE;

R - среднее ожидаемое значение ROA и ROE;

Pt - возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов значений ROA и ROE;

n - количество периодов оценки ROA и ROE.

Финансовый риск фирмы при привлечении платного заемного капитала (o) измеряется по формуле:

o = oROE -oROA (10)

где

oROA - среднее квадратическое отклонение ROE в случае, если фирма использует заемное финансирование.

oROE - среднее квадратическое отклонение ROE в случае, если фирма не использует заемное финансирование.

Разница среднеквадратических отклонений является мерой увеличения риска при привлечении заемных средств.

Этап четвертый. Оценка уровня масштаба развития бизнеса, доходности и стоимости капитала фирмы.

Уровень масштаба развития бизнеса предлагается оценивать показателем выручки от продаж фирмы, который отражен в отчете о прибылях и убытках фирмы.

Уровень доходности капитала фирмы предлагается оценивать показателем рентабельности собственного капитала, который рассчитывается по формуле 8.

Уровень стоимости капитала фирмы предлагается оценивать показателем «Средневзвешенная стоимость капитала» (WACC), который рассчитывается по формуле:

WACC = Ks xWs + Kd xWd х(1 - T), (11)

где

Ks - стоимость собственного капитала (%);

Ws - доля собственного капитала (в %) (по балансу);

Kd - стоимость заемного капитала (в %);

Wd - доля заемного капитала (в %) (по балансу);

T - ставка налога на прибыль (в %).

Стоимость заемного капитала (Kd) определяется по формуле:

Kd = r х(1 - T), (12)

где

r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом;

T - ставка налога на прибыль.

Этап пятый. Анализ влияния структуры капитала на уровень финансового риска, доходности и стоимости капитала фирмы, а также на уровень масштаба развития бизнеса.

На этом этапе производится сопоставление показателя структуры капитала (Д) в динамике за ряд лет с показателями, характеризующими: уровень финансового риска ( o ); уровень доходности капитала ( ROE ); средневзвешенную стоимость капитала ( WACC ).

Кроме того, на этом этапе анализа предлагается выявить зависимость возможного масштаба бизнеса фирмы при сложившейся структуре капитала путем сопоставления показателя структуры капитала (Д) и величины выручки от продаж фирмы.

Схематично предложенная методика анализа влияния структуры капитала на величину финансовых рисков фирмы представлена на рис. 3.

Рис. 3. Методика анализа влияния структуры капитала на величину финансовых рисков фирмы

Библиографический список

1. Бархатов В. И. К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании / В. И. Бархатов, Н. А. Хру-сталев // Молодой ученый. - 2014. - №18. - С. 332-334.

2. Коршунова Л.Н., Проданова Н.А. Оценка и анализ рисков. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. - 96 с.

3. Сысоева Е.Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала // Финансы и кредит, 2009 - № 25 - С. 55-59.

ТЕПЛОУХОВ АЛЕКСЕЙ СЕРГЕЕВИЧ - магистрант Института экономики отраслей бизнеса и администрирования, Челябинский государственный университет, Россия.