CC BY
11DOI 10.47576/2712-7559_2021_5_7_648 УДК 336.763
Лузан Валерия Анатольевна,
магистрант,
Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ», г. Новосибирск, Россия, e-mail: valeria.luzan23@gmail.com
МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПАРАМЕТРОВ ВЫПУСКА ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
В статье автор дает анализ существующих методических подходов к оценке параметров облигации как с точки зрения финансового положения компании, так и с позиции ситуации на биржевом рынке. Предлагается собственный методический подход к оценке параметров выпуска облигаций. Ключевые слова: облигация; оценка параметров облигации; методический подход.
UDC 336.763
Luzan Valeria Anatolyevna,
Master's student, Novosibirsk State University Economics and Management "NINH", Novosibirsk, Russia, e-mail: valeria.luzan23@gmail.com
METHODOLOGICAL APPROACH TO ASSESSING THE PARAMETERS OF THE ISSUE OF DEBT SECURITIES
In the article, the author analyzes the existing methodological approaches to assessing bond parameters both from the point of view of the company's financial position and from the position of the situation on the exchange market. It proposes its own methodological approach to assessing the parameters of the bond issue.
Keywords: bond; assessment of bond parameters; methodical approach.
Каждая компания при принятии решения о финансировании руководствуется определенными методами формирования оптимальной структуры капитала, оценки стоимости его привлечения и приемлемости параметров для устойчивого финансового положения. При принятии решения о привлечении финансирования путем выпуска облигаций любая хозяйствующая единица проходит определенную последовательность действий, позволяющую определить оптимальные параметры финансирования как с точки зрения формирования инвестицион-
ной привлекательности для инвесторов, так и с позиции приемлемости параметров финансирования для финансовой устойчивости самой компании. Такая последовательность действий определяется как процесс определения параметров эмиссии выпуска облигаций.
Различные подходы, представленные в зарубежной и отечественной литературе, отличаются по количеству и содержанию этапов. Сравнительная характеристика рассмотренных методик по оценке финансового состояния компании приведена в табл. 1.
Таблица 1 - Сравнение этапов оценки финансового состояния в существующих методических подходах
Этап Автор
О.А. Толпегина [7] О.В. Ефимова [4] А.Д. Шеремет [8] Т.И. Григорьева [3] В.Г Савицкая [6] В.И. Бариленко [2] В.В. Ковалев [5] И.Т. Балабанов [1]
Этап 1. Ознакомительный - + + + - + + +
Этап 2. Анализ микро- и макроэкономических условий деятельности - - + + - - - -
Этап 3. Анализ производственной деятельности - - + - + + + +
Этап 4. Общий анализ показателей бухгалтерской отчетности + + + + + + + +
Этап 5. Детальный анализ показателей бухгалтерской отчетности + + + + + + + +
Этап 6. Диагностика вероятности ухудшения финансового состояния + - - + + - + -
Этап 7. Оценка показателей рыночной активности + + + - - + + +
Этап 8. Обобщающая комплексная оценка эффективности - - + - - - - -
Первый этап присутствует в шести методиках из восьми рассмотренных и заключается в сборе финансовой информации, ознакомлении с бухгалтерской отчетностью, пояснительной запиской, аудиторским заключением. На следующей стадии происходит сбор информации об отраслевых показателях: статистической информации, данных финансовой отчетности компаний отрасли - для последующего использования в качестве отраслевого ориентира.
Третьим этапом выступает анализ производственных показателей деятельности, включающий в себя проведение маркетингового анализа, оценки организационно-технического уровня, основных фондов, материальных ресурсов и эффективности управления производственными запасами, оценки труда, объема производства и реализации продукции, управления себестоимостью.
На четвертом и пятом этапе происходит планомерный анализ финансовой отчетности: от выявления общих тенденций до детального рассмотрения каждой статьи отчетности, проведение коэффициентного анализа.
Диагностику вероятности ухудшения финансового состояния компании о оценку риска ее банкротства затрагивает половина методических подходов из рассмотренных, здесь применяются традиционные методы количественного анализа и диагностики банкротства, модели прогнозирования ухудшения финансового состояния, прово-
дится качественная оценка жизнеспособности предприятия. Большинство подходов на седьмом этапе затрагивает оценку рыночной активности компании, однако это преимущественно анализ компаний, являющихся эмитентами акций.
На восьмом этапе производится комплекс -ная оценка финансового состояния, делается вывод о ее привлекательности для внешних стейкхолдеров.
В табл. 2 сравниваются методические подходы к оценке параметров эмиссии облигаций.
Первый методический подход нацелен на формирование матрицы, определяющей срок и ставку привлечения эмитентом облигаций, на основании которой затем возможно осуществление оценки параметров в рамках диапазонов, указанных в матрице. Отличительной особенностью второй методики является определение параметров облигации для компании, для которой известна стоимость привлечения текущего финансирования, а привлечение облигаций рассматривается в целях замещения действующего финансирования. Авторский подход соединяет и уточняет существующие методики в части объема информации для определения бенчмарка, углубляется финансовый анализ, в том числе происходит проверка приемлемости параметров моделируемого выпуска, определенных методикой, на предмет их влияния на финансовую устойчивость компании.
Таблица 11 - Сравнение этапов оценки параметров эмиссии в существующих методических подходах
Этап Автор
Х. Аллодин, Ж. Хельвеге, Р. Ли и Ф. Пакер [9] Е.А. Коробов, ЕА. Нестеренко, А.С. Усманова [10]
Этап 1. Определение текущей стоимости капитала - +
Этап 2. Определение бенчмарка + +
Этап 3. Расчет спреда между доходностью финансового инструмента эмитента и бенчмарком - +
Этап 4. Определение рыночных факторов, влияющих на доходность к погашению + +
Этап 5. Определение параметров выпуска облигаций + +
Этап 6. Расчет стоимости привлечения облигационного финансирования - +
Этап 7. Вывод о целесообразности облигационного финансирования + +
Ниже представлен разработанный автором методический подход определения параметров привлечения капитала компанией на российском биржевом долговом рынке (рис. 1), отражающий совокупность действий эмитента при принятии решения об определении параметров выпуска облигаций. Методический подход разрабатывался на основе принципов: универсальности (предполагает возможность применения для любой функционирующей компании), многогранности (оценка параметров происходит с разных позиций, позволяя комплексно оценить целесообразность принимаемого решения), логич-
ности (подход предполагает необходимость осуществления каждого последующего этапа по окончании предыдущего), осмысленности полученных результатов (на каждом этапе происходит анализ отдельных аспектов, в конечном итоге влияющих на принятие решения об определении параметров выпуска).
Суть методического подхода заключается в обосновании последовательности действий, позволяющей комплексно оценить все вводные условия и принять наиболее эффективное решение об определении параметров моделируемого выпуска облигаций.
1. Определение характеристик компании-эмитента
т
■> 2. Формирование основы бенчмарка
I
3. Определение бенчмарка
I
4. Определение параметров моделируемого выпуска
облигаций
5. Оценка приемлемости рассчитанных параметров
для компании-эмитента
6. Принятие решения об итоговых параметрах выпуска облигаций
Рисунок 1 - Этапы авторского методического подхода определения параметров облигаций
Особенность - комбинация рыночных и трах моделируемого выпуска облигаций. Ме-финансовых показателей, на основании чего тодика имеет ряд ограничений: принимается решение об итоговых параме- - применение методики возможно в слу-
чае, если на рынке уже существуют эмитенты, которые смогли бы образовать основу для бенчмарка;
- методика не учитывает альтернативные способы привлечения финансирования, принятие решения осуществляется без учета параметров, которые могли бы быть сформированы в случае выбора иного способа финансирования;
- методика не учитывает затраты на организацию выпуска и его размещение.
Методический подход заключается в том, что на основании характеристик эмитента формируется основа для бенчмарка. После происходит расчет бенчмарка, на основании которого определяются параметры моделируемого выпуска облигаций. Рассчитанные параметры проверяются на адекватность путем анализа финансового положения эмитента и влиянии параметров на его финансовую устойчивость. При необходимости параметры корректируются. В завершение принимается решение об итоговых параметрах выпуска облигации.
Список литературы
1. Балабанов, И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. -Москва: Финансы и статистика, 2000. - 206 с.
2. Бариленко, В.И. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / В.И. Бариленко. - 4-е издание, переработанное. - Москва: КНОРУС, 2018. - 234 с.
3. Григорьева, Т.И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учебник бакалавриата и магистратуры / Т.И. Григорьева. - 3-е издание, переработанное и дополненное. - Москва: Юрайт, 2019. - 486 с.
4. Ефимова, О.В. Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений / О.В. Ефимова. - Москва: Омега-Л, 2013. -348 с.
5. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В.В. Ковалев. - Москва: Проспект, 2006. -1016 с.
6. Савицкая, ГВ. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / Г В. Савицкая. - Минск: Новое знание, 2008. - 688 с.
7. Толпегина, О.А. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности предприятия: в 2 частях. Часть 1: Учебник и практикум для академиче-
ского бакалавриата / О.А. Толпегина, Н.А. Толпегина. 3-е издание, переработанное и дополенное. - Москва: Юрайт, 2019. - 364 с.
8. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций / А.Д. Шеремет, Е.В. Негашев. - Москва: ИНФРА-М. - 2016. - 208 с.
9. Allaudeen H., Helwege J., Ran L. and Packer F. Measuring corporate bond liquidity in emerging market economies: price-vs quantity-based measures. URL: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm7abstract_ id=3390923# (дата обращения: 01.05.2020).
10. Korobov E.A., Nesterenko K.A., Odinokova K.A., Semernina Y.V., Usmanova A.S. Modeling of the Bond Issue Parameters for the Capital Structure Optimization // Atlantis Highlights in Computer Sciences, volume 2 Fourth Workshop on Computer Modelling in Decision Making, 2019, рр. 1-5.
References
1. Balabanov I.T. Finansovyj analiz i planirovanie xozyajstvuyushhego sub"ekta. Moskva: Finansy' i statistika, 2000, 206 p.
2. Barilenko V.I. Analiz finansovoj otchetnosti: uchebnoe posobie. 4-e izd., pererab. M.: KNORUS, 2018, 234 p.
3. Grigor'eva T.I. Finansovyj analiz dlya menedzherov: ocenka, prognoz: uchebnik bakalavriata i magistratury. 3-e izdanie, pererabotannoe i dopolnennoe. Moskva: Izdatel'stvo Yurajt, 2019, 486 p.
4. Efimova O.V. Finansovyj analiz: sovremennyj instrumentarij dlya prinyatiya e'konomicheskix reshenij. Moskva: Omega-L, 2013, 348 p.
5. Kovalev V.V. Finansovyj menedzhment: teoriya i praktika. Moskva: Prospekt, 2006, 1016 p.
6. Saviczkaya G.V. Analiz xozyajstvennoj deyatel'nosti predpriyatiya. Minsk: Novoe znanie, 2008, 688 p.
7. Tolpegina O.A., Tolpegina N.A. Kompleksnyj e'konomicheskij analiz xozyajstvennoj deyatel'nosti predpriyatiya. V 2 ch. Chast' 1: Uchebnik i praktikum dlya akademicheskogo bakalavriata. 3-e izd., pererab. i dop. M.: Izdatel'stvo Yurajt, 2019, 364 p.
8. Sheremet A.D., Negashev E.V. Metodika finansovogo analiza deyatel'nosti kommercheskix organizacij. Moskva: INFRA-M, 2016, 208 p.
9. Allaudeen H., Helwege J., Ran L., Packer F. Measuring corporate bond liquidity in emerging market economies: price-vs quantity-based measures. URL: https://papers. ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3390923# (data obrashheniya: 01.05.2020)
10. Korobov E.A., Nesterenko K.A., Odinokova K.A., Semernina Y.V., Usmanova A.S. Modeling of the Bond Issue Parameters for the Capital Structure Optimization. Atlantis Highlights in Computer Sciences, vol. 2: Fourth Workshop on Computer Modelling in Decision Making, 2019, p. 1-5.
