CC BY
7
ученый, 2016.
УДК 336.647
Юдкина Л.В., к техн.н.
доцент
кафедра «Финансы и кредит» Верещака Е.Г., к. э.н.
доцент
кафедра «Финансы и кредит» Северный (Арктический) федеральный университет
имени М.В. Ломоносова Россия, г. Архангельск МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПУБЛИЧНЫХ АЦКИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ
Аннотация:
В статье рассматриваются основные принципы и методы дивидендной политики публичных акционерных обществ, определяющие пропорции распределения чистой прибыли на развитие компании и потребление (дивиденды акционерам). Изложены основные методики дивидендных выплат:
- на основе целевого коэффициента дивидендных выплат;
- на основе целевого значения дивиденда на акцию или целевого значения показателя дивидендной доходности
- на основе целевого коэффициента дивидендных выплат в зависимости от целевых значений финансовых показателей и коэффициентов.
Ключевые слова:
Дивиденды. дивидендная политика, коэффициент дивидендных выплат, дивидендная доходность, публичные акционерные общества.
Yudkina L. V., candidate of technical sciences Assistant Professor of the Department of Finance and Credit Northern (Arctic) Federal University named after M.V. Lomonosov
Russia, Arkhangelsk Vereschaka E.G., candidate of economic sciences Assistant Professor of the Department of Finance and Credit Northern (Arctic) Federal University named after M.V. Lomonosov
Russia, Arkhangelsk METHODICAL FEATURES OF THE DIVIDEND POLICY OF PUBLIC JOINT-STOCK COMPANIES
Annotation:
The article considers the basic principles and methods of the dividend policy of public joint-stock companies, which determine the proportions of distribution of net profit for company development and consumption (dividends to
shareholders). The main methods of dividend payments are stated:
- on the basis of the target dividend payout ratio;
- based on the target value of the dividend per share or the target value of the dividend yield indicator,
- based on the target ratio of dividend payments, depending on the target values of financial indicators and coefficients.
Key words:
Dividends, dividend policy, dividend payout ratio, dividend yield, public joint-stock companies.
В настоящей работе представлен обзор методических подходов и приоритетов в определении параметров дивидендной политики на примере российских публичных компаний. Информационной основой явилась раскрытая публичными акционерными обществами информация о дивидендной политике (Положения о дивидендной политике). В выборку исследуемых компаний вошли крупные российские публичные акционерные общества нефтегазовой отрасли, энергетики, металлургии, телекоммуникационной отрасли, потребительского сектора и др.(ПАО "НК "Роснефть", ПАО "Нефтяная компания "Лукойл", ПАО "ФСК ЕЭС", ПАО "РусГидро", ПАО "НОВАТЭК", ПАО "НЛМК", ПАО "ГМК "Норильский никель", ПАО "Северсталь",ПАО "Ростелеком", АК "Алроса" (ПАО), ПАО "Магнит" и др.)
Дивидендная политика компании - это система отношений и принципов по определению размера, порядка и сроков выплаты дивидендов.
Дивидендная политика - это часть финансово-экономической политики компании, включающая систему финансово-экономических и правовых мероприятий в связи с объявлением и выплатой дивидендов с целью максимального удовлетворения интересов акционеров посредством установления оптимальных пропорций распределения чистой прибыли на потребление и реинвестирование в развитие компании.
Краеугольным камнем в определении параметров дивидендной политики являются пропорции распределения чистой прибыли на развитие компании и потребление (дивиденды). Дивидендная политика существенным образом влияет на финансовую устойчивость компании, темпы прироста собственного капитала и соответственно темпы устойчивого роста компании в целом. Компании определяют основные положения дивидендной политики в соответствии с действующим законодательством и с учетом интересов самой компании и ее акционеров, требованиями финансовой устойчивости. При этом компании используют разные методики определения пропорций распределение чистой прибыли на накопление и дивиденды, разные приоритетные показатели.
Целью дивидендной политики компаний является наиболее полное удовлетворение интересов акционеров за счет установления оптимального
соотношения капитализируемой части чистой прибыли и чистой прибыли, направляемой на дивиденды.
Дивидендная политика используется для решения следующих задач:
- оптимизация распределения чистой прибыли на развитие и потребление;
- повышение инвестиционной привлекательности компании;
- соблюдение прав и законных интересов акционеров.
Положения по дивидендной политике компаний в целом декларируют следующие основные принципы:
- баланс интересов компании и ее акционеров при определении размеров дивидендов, а также сбалансированность краткосрочных (получение доходов) и долгосрочных (развитие и рост капитализации компании) интересов акционеров;
- поддержание требуемого уровня финансового состояния, обеспечение перспектив развития;
- повышение инвестиционной привлекательности компании и ее капитализации;
- соблюдение прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, уставом компании и её внутренними документами;
- прозрачность механизмов определения размера дивидендов и их выплаты.
Кроме того, отдельные компании, являясь публичными, декларируют принцип обеспечения финансовой устойчивости и максимизации кредитных рейтингов международных рейтинговых агентств S&P, Moody's, Fitch, а также поддержание долговой нагрузки на целевом уровне (Например, ПАО «Ростелеком» декларирует в Положении о дивидендной политике показатель долговой нагрузки Чистый долг/OIBDA в годовом исчислении не более 2,5).
Размер денежных средств, направляемых на дивидендные выплаты, определяется финансовым состоянием компании, наличием чистого денежного потока, характеристиками неденежных доходов и расходов в текущем периоде, прогнозом денежных поступлений и перспектив развития, общими условиями ведения бизнеса (страновыми, отраслевыми, регуляторными и др.).
Кроме того, конкретный размер чистой прибыли, направляемой на дивиденды, зависит от следующих факторов:
- необходимость формирования фондов общества (резервного и иных, решение о которых принято компанией);
- прогнозные показатели чистой прибыли на следующий финансовый год;
- потребность в финансировании инвестиционной деятельности компании;
- доступность и оптимальность источников финансирования компании.
Следует также отметить особенности дивидендной политики ПАО с государственным участием.
В Отчете Росимущества об управлении находящимися в федеральной собственности акциями АО и использовании специального права на участие РФ в управлении АО («золотой акции») по итогам 2015 г. [1]. раскрыты основные положения дивидендной политики компаний с государственным участием в соответствии с законодательными и нормативными актами.
В целях безусловного выполнения бюджетного задания по дивидендам по акциям, принадлежащим Российской Федерации, Росимущество при принятии решений по вопросу определения размера выплат по дивидендам по итогам деятельности госкомпаний в 2015 году руководствуется распоряжением Правительства Российской Федерации от 18.04.2016 № 705-р (далее - Распоряжение № 705-р), в частности следующими положениями:
- направляемая на выплату дивидендов сумма не может быть меньше большей из 2 величин - 50 % чистой прибыли АО (без учета доходов и расходов от переоценки обращающихся на рынке ценных бумаг акций дочерних обществ и относящегося к ним налога на прибыль), определенной по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности АО, или 50 % чистой прибыли АО, определенной по данным консолидированной финансовой отчетности АО.
Такая политика осуществляется с целью повышения инвестиционной привлекательности госкомпаний, повышения капитализации и инвестиционной привлекательности акционерных обществ для последующей успешной реализации пакетов акций в рамках приватизации федерального имущества.
Основные методики определения размера дивидендных выплат.
1. На основе целевого коэффициента дивидендных выплат.
Большинство ПАО определяет размер дивидендов исходя из полученной за период чистой прибыли, устанавливая минимальный процент от годовой суммы чистой прибыли, исходя из которого рассчитывается общая сумма дивидендных выплат. При этом для расчета дивидендов выбирается либо чистая прибыль на основе консолидированной отчетности по МСФО или отчетности по РСБУ. Такая методика преимущественно используется финансово устойчивыми компаниями, когда поток дивидендных выплат не оказывает негативного влияния на финансовое состояние.
Например, в Положении о дивидендной политике ПАО «Татнефть» [2] установлено, что сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, составляет не менее 30% от чистой прибыли, определенной по РСБУ.
ПАО "НК "Лукойл" [3] определяет, что дивидендные выплаты по итогом отчетного года (с учётом суммы средств, направленной на выплату промежуточных дивидендов) должны составлять не менее 25% консолидированной чистой прибыли компании по МСФО. При этом
консолидированная чистая прибыль по МСФО для целей расчета размера дивидендов может быть скорректирована на величину разовых расходов и доходов (включая убыток/прибыль по курсовым разницам), которые не отражают в полной мере характер регулярной операционной деятельности.
Кроме того, с целью повышения инвестиционной привлекательности компании стремятся обеспечить ежегодный рост дивидендов. Например, ежегодно повышать размер дивидендов на одну обыкновенную акцию не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год (ПАО "НК "Лукойл"). При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Федеральной службой государственной статистики.
Однако компании используют и более гибкий подход, когда минимальный процент дивидендных выплат из чистой прибыли варьируется в зависимости от ряда условий.
Например, ПАО "Интер РАО" в Положении о дивидендной политике указывает о цели на обеспечить постепенный рост дивидендных выплат акционерам и довести размер дивидендов до уровня 25% от консолидированной прибыли по МСФО [4].
2. Методики на основе целевого значения дивиденда на акцию или целевого значения показателя дивидендной доходности.
ПАО «МТС» в Положении о дивидендной политике [5]определяет, что будет стремиться выплатить в течение 2016, 2017 и 2018 календарного года в качестве дивидендов не менее 20 рублей в год в расчете на одну обыкновенную акцию посредством двух полугодовых платежей. Кроме того, компания будет стремиться обеспечить увеличение дивидендных выплат до 25-26 рублей в расчете на одну обыкновенную акцию в каждый календарный год.
Дополнительно компания указывает на возможность увеличить доходность для акционеров с помощью программы по обратному выкупу акций и их дальнейшего погашения. При принятии решения об увеличении дохода для акционеров с помощью программы по обратному выкупу акций принимается во внимание текущая доступность денежных средств, операционные показатели, объем долга и будущие потребности компании, а также общую обстановку на рынках.
АФК «Система» руководствуется дивидендной политикой, в соответствии с которой, рекомендуемый размер дивидендов составляет в совокупности по результатам отчетного года сумму, соответствующую дивидендной доходности по обыкновенным акциям АФК «Система» не менее 4%, но при этом не менее 0,67 руб. на каждую обыкновенную акцию АФК «Система». Компания стремится выплачивать дивиденды дважды в год.
3. Методика на основе целевого коэффициента дивидендных выплат в зависимости от целевых значений финансовых показателей и
коэффициентов.
Данная методика в отличие от предыдущих более полно учитывает влияние дивидендной политики на финансовую устойчивость компаний, обеспеченность источниками финансирования в ближайшей перспективе и увязывает ключевые параметры дивидендной и долговой, а также и инвестиционной политики компаний.
Рассмотрим разновидности этой методики на примере ПАО «Аэрофлот» [6] и ПАО «Башнефть» [7] и ПАО «Мегафон» [8].
Методика ПАО «Аэрофлот».
Для целей определения базового размера дивидендов рассчитываются следующие финансовые коэффициенты (по консолидированной отчетности компании по МСФО):
- коэффициент обеспеченности источниками финансирования инвестиционной деятельности К1
к _ ДиЭ+ОДП
1 ИД+ФЛ '
где
ДиЭ - денежные средства и их эквиваленты на конец отчетного периода;
ОДП - сумма прогнозного операционного денежного потока за три последующих года после отчетного периода;
ИД - сумма прогнозного инвестиционного денежного потока в последующие три года после отчетного периода;
ФЛ - сумма прогнозных платежей по финансовому лизингу (включая процентные платежи) за три последующих года после отчетного периода.
- коэффициент обеспеченности источниками погашения основного долга К2
К - СДП
2 Долг,
где
СДП - средняя величина свободного денежного потока за три последующих года после отчетного периода, рассчитываемая как разница между средним операционным денежным потоком ОДП и средним инвестиционным денежным потоком ИД в указанный период;
Долг - сумма кредитов и займов, обязательств по финансовой аренде, обязательств по операционной аренде (рассчитывается как расходы по операционной аренде за отчетный период, умноженные на 7) за вычетом суммы денежных средств и эквивалентов на конец отчетного периода.
- уровень долговой нагрузки К3
Долг
К —-,
где
БЫТВЛЯ - операционная прибыль до вычета амортизации, таможенных пошлин и расходов по операционной аренде.
Базовый размер дивидендов определяется в зависимости от значений
коэффициентов К1, К2, КЗ по следующему алгоритму:
a) 25% (или более) от консолидированной чистой прибыли по МСФО за отчетный период, за которые осуществляется выплата дивидендов, при выполнении всех следующих условий:
-К1 >□□□□;
-К2 >□□□□□;
-КЗ <□□□□.
b) До 20% от консолидированной чистой прибыли группы по МСФО за отчетный период, за который осуществляется выплата дивидендов, при выполнении хотя бы одного из следующих условий:
- значение хотя бы одного из коэффициентов К1, К2, КЗ не удовлетворяет условиям пункта а);
- значение хотя бы одного из коэффициентов К1, К2, КЗ не удовлетворяет условиям пункта с);
c) до 15% от консолидированной чистой прибыли группы по МСФО за отчетный период, за который осуществляется выплата дивидендов, при выполнении всех условий:
-К1 <□□□□;
-К2 <□□□□□;
-КЗ >□□□□.
Также при выработке рекомендаций общему собранию акционеров по размеру дивидендов учитываются:
- позиция Правительства РФ, формируемая от имени Российской Федерации как акционера общества;
- размер чистой прибыли по итогам финансового года;
- наличие и достаточность финансовых источников для выплаты дивидендов;
- план капитальных вложений компании и потребность в финансировании на обновление основных средств;
- план вложений в дочерние и зависимые общества и другие факторы.
Методика ПАО «Башнефть».
При расчете дивидендных выплат анализируются следующие показатели:
a) EBITDA - показатель EBITDA рассчитывается за 12 месяцев, закончившихся в отчетную дату, ближайшую к дате принятия решения о выплате, путем сложения прибыли от операционной деятельности и величины расходов по амортизации, определенных в соответствии с МСФО;
b) Чистый Долг - задолженность по краткосрочным и долгосрочным займам и кредитам за вычетом денежных средств и их эквивалентов, определенных на отчетную дату, ближайшую к дате принятия решения о выплате в соответствии с МСФО.
c) Ковенанты - обязательства по поддержанию на определенном
уровне экономических показателей деятельности компании.
Приоритетом дивидендной политики ПАО «Башнефть» является обеспечение выплаты дивидендов на уровне не менее 25% от чистой прибыли группы по МСФО, а также необходимость поддержания финансовой устойчивости компании, выполнения ковенант по обязательствам и поддержания умеренной долговой нагрузки (коэффициент Чистый долг/EBITDA не превышает 2).
Методика ПАО «Мегафон»
Комбинированную методику дивидендных выплат в зависимости от величины чистой прибыли, инвестиций, оптимальной структуры капитала и ряда других показателей применяет ПАО «Мегафон» [8].
Компания предполагает направлять общую сумму средств на выплату дивидендов, определяемую как сумма значений в п. a. и п. Ь.:
a. Максимального значения между:
ь 70% величины, определяемой суммой чистой прибыли плюс амортизация за минусом инвестиций за последний финансовый год;
п. 50% чистой прибыли за последний финансовый год
b. Величины (которая может быть отрицательной), соответствующей чистому долговому потенциалу компании в пределах оптимальной структуры капитала.
Для целей дивидендной политики [8] компания использует следующие определения:
Чистая прибыль - чистая прибыль за 12 месяцев без учета денежных эффектов как определяется в консолидированном отчете о прибылях и убытках в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (ОПБУ) США или МСФО. (Данные отчетности пересчитываются в рубли).
Скорректированная OIBDA - чистая прибыль плюс амортизация соответствующего финансового года.
Инвестиции - величина капитальных вложений в основные средства и нематериальные активы за исключением расходов на приобретение компаний (M&A) по данным консолидированной финансовой отчетности компании за 12 месяцев, завершившихся 31 декабря последнего финансового года.
Оптимальная структура капитала - рекомендуемый Советом директоров компании уровень чистого долга, который приведет к соотношению чистого долга к скорректированной OIBDA в границах 1,2-1,5 по состоянию на 31 декабря последнего финансового года и по данным за 12 месяцев этого года (по данным консолидированной финансовой отчетности компании).
Чистый долг - сумма финансовой задолженности минус денежные средства и эквиваленты (после объявления предполагающихся к уплате дивидендов) на основе данных консолидированной финансовой отчетности на 31 декабря последнего финансового года.
4. Методика на основе процента от свободного денежного потока.
Например, подобную методику применяет ПАО «Ростелеком» [9]. В частности, согласно Положению о дивидендной политике компании указано, что «компания стремится направлять на выплату дивидендов (совокупно по обыкновенным и привилегированным акциям) в течение 2016, 2017 и 2018 годов (то есть по итогам 2015, 2016 и 2017 годов) не менее 75% от Свободного денежного потока за каждый финансовый год, но не менее 45 млрд рублей совокупно за три указанных года. При этом в течение указанного периода в каждом последующем году компания будет стремиться увеличивать размер дивиденда на одну обыкновенную акцию в абсолютном рублевом выражении по сравнению с предшествующим годом».
Помимо этого, в своей дивидендной политике компания руководствуется принципами обеспечения финансовой устойчивости , максимизации кредитных рейтингов международных рейтинговых агентств S&P, Moody's, Fitch, а также поддержание долговой нагрузки, соответствующей показателю Чистый долг/OIBDA в годовом исчислении не более 2,5. (Чистый долг для целей дивидендной политики определяется как сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уменьшенных на величину денежных средств и их эквивалентов, а также на величину прочих финансовых активов. OIBDA для целей дивидендной политики определяется как операционная прибыль до вычета амортизационных отчислений и убытков от обесценения внеоборотных активов, а также неденежных расходов. Все показатели определяются по данным консолидированной финансовой отчетности компании, составленной в соответствии с требованиями МСФО).
Таким образом, определяя параметры дивидендной политики, пропорции распределения чистой прибыли на развитие и потребление и используя в целом отличающиеся методики расчета размера дивидендов, компании устанавливают следующие основные целевые финансовые показатели, вытекающие из приоритетных параметров финансовой стратегии:
- коэффициент дивидендных выплат;
- абсолютное значение дивиденда на акцию;
- дивидендная доходность;
- доля дивидендных выплат от величины свободного денежного потока;
- долговая нагрузка;
- коэффициент обеспеченности источниками финансирования инвестиционной деятельности;
- коэффициент обеспеченности источниками погашения основного долга.
Использованные источники:
1. Отчет об управлении находящимися в федеральной собственности
акциями открытых акционерных обществ и использовании специального права на участие Российской Федерации в управлении открытыми акционерными обществами («золотой акции») по итогам 2015 года [Электронный ресурс] //Федеральное агентство по управлению государственным имуществом (Росимущество) [сайт]. URL: http://www.rosim.ru/documents/294608 (дата обращения 30.01.2017).
2. Положение о дивидендной политике ПАО «Татнефть» [Электронный ресурс] // ПАО «Татнефть» [сайт]. URL: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/42f3126eb44605e925cc8b361890f 7ff17f675bb.pdf (дата обращения 28.01.2017).
3. Положение о дивидендной политике ПАО "НК "Лукойл" [Электронный ресурс] // ПАО "НК "Лукойл" [сайт]. URL: http://www.lukoil.ru/FileSystem/PressCenter/63553.pdf (дата обращения 28.01.2017).
4. Положение о дивидендной политике ПАО "Интер РАО" [Электронный ресурс] // ПАО "Интер РАО" [сайт]. URL: http://www.interrao.ru/upload/docs/polozhenie_dividend_politika_n118_30_06_2 014.pdf (дата обращения 28.01.2017).
5. Положение о дивидендной политике ПАО "МТС" [Электронный ресурс] // ПАО "МТС" [сайт]. URL: http: //static. mts. ru/uploadmsk/contents/1656/Statute_on_MT S_Dividends_Policy_ 2016_rus.pdf (дата обращения 28.01.2017).
6. Положение о дивидендной политике ПАО "Аэрофлот" [Электронный ресурс] // ПАО "Аэрофлот" [сайт]. URL: http://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/files/rus/common_info/vnutr_dokument y/div_policy_rus.pdf (дата обращения 28.01.2017).
7. Положение о дивидендной политике ПАО "Башнефть" [Электронный ресурс] // ПАО "Башнефть" [сайт]. URL: http://www.bashneft.ru/files/iblock/462/Polozhenie%20o%20dividendnoj%20polit ike%20PAO%20ANK%20Bashneft%202015.pdf (дата обращения 28.01.2017).
8. Положение о дивидендной политике ПАО "Мегафон" [Электронный ресурс] // ПАО "Мегафон" [сайт]. URL: http://corp.megafon.ru/ai/document/6674/file/Dividend_Policy.pdf (дата обращения 28.01.2017).
9. Положение о дивидендной политике ПАО "Ростелеком" [Электронный ресурс] // ПАО "Ростелеком" [сайт]. URL: http://www.rostelecom.ru/ir/corporate_governance/docs/Dividend_Policy_2015_fi nal_ru.pdf (дата обращения 28.01.2017).
