CC BY
22
УДК 338.27: 338.12.017
М.Н.КРУК, аспирант, marina_kruk@mail ru Санкт-Петербургский государственный горный университет
M.N.KRUK, post-graduate student, marina_kruk@mail. ru Saint Petersburg State Mining University
МЕХАНИЗМ ПРИМЕНЕНИЯ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ПРИ ОЦЕНКЕ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ОСВОЕНИЯ МОРСКИХ ГАЗОВЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙ
Определены реальные опционы, получившие наибольшее распространение в практике зарубежного нефтегазового бизнеса. Выявлены риски морских газовых проектов, возникающих на различных стадиях освоения. Предложен механизм применения реальных опционов для снижения проектных рисков.
Ключевые слова: механизм применения реальных опционов, морские газовые проекты, дерево сценариев.
MECHANISM OF REAL OPTION FOR THE ASSESSMENT OF RISKS OF THE INVESTMENT PROJECT OF OFFSHORE GAS
FIELDS DEVELOPMENT
Identified real options are widely known in the practice of foreign oil and gas business. Identified risks of offshore natural gas projects that arise at different stages of development. Proposed a mechanism for applying real options to reduce project risks.
Key word: mechanism of real options, offshore gas projects, tree scenarios.
Реальные опционы являются важным инструментом стратегического и финансового анализа. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) - метод приведенной чистой стоимости (NPV), - широко распространенный на практике по сей день, стал впервые подвергаться критике в середине 70-х гг. прошлого века. Его очевидным недостатком является статичность, «консервативность» рассматриваемой инвестиционной ситуации. При использовании метода ДДП аналитик пытается избежать неопределенности в момент анализа инвестиционного проекта. В результате появляется один или несколько сценариев будущего развития событий. Однако сценарный анализ не решает основной про-
блемы - учета изменчивости ситуации, так как в итоге принимается усредненный вариант, который показывает, как будет разрешаться неопределенность в соответствии с заложенными предпосылками.*
Метод реальных опционов предполагает принципиально иной подход. Неопределенность остается, но появляется возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с новой информацией, причем возможности принимать и изменять решения в будущем количественно
* Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор. 2004. № 7.
Bruslanova N. Evaluation of investment projects using real options //Finansovy director. 2004. N 7.
оцениваются в момент анализа. Необходимо отметить, что независимо от выбранного метода оценки инвестиционного проекта менеджмент в большинстве случаев имеет возможность принимать оптимальные решения и изменять уже принятые. Проблема метода ДДП в том, что он не учитывает такие возможности на этапе оценки эффективности инвестиционного проекта.
В отличие от метода ДДП, который учитывает только поступление и расход
денежных средств, метод реальных опционов позволяет учесть большее количество факторов:
• период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность;
• неопределенность будущих поступлений;
• текущую стоимость будущего поступления и расходования денежных средств;
• стоимость, теряемую во время срока действия инвестиционной возможности.
Примеры реальных опционов в отношении разных типов активов
Таблица 1
Актив Возможные реальные опционы
Инвестиционная возможность Производство Машины/обо рудован ие Контракт Технологический патент Возможность отложить инвестиции. Уменьшение масштаба операций и экономия части начальных инвестиций (например, внедрение нового продукта) Расширение производства при внесении дополнительных инвестиций. Работа с разными ресурсами или выпуск различных продуктов Перевод на режим простоя (когда доходы меньше переменных затрат). Продажа по остаточной стоимости Условия прекращения (возобновления) контракта Продажа, передача лицензии или оставление за собой прав
Таблица 2
Риски морских нефтегазовых проектов и некоторые методы их снижения с помошыо реальных опционов
Этап освоений Вид риска Реальный опцион
Поиски Разведка Разработка Неоткрытие месторождения Открытие нерентабельного месторождения Отклонение от оптимальной стратегии Потери, вызываемые неточным определением объема запасов и коэффициентов нефтегазоизвлечения Строительство объектов (скважин) с низкими качественными характеристиками Изменения условий рынка сбыта нефти, газа, продуктов их переработки Возникновения форс-мажорных ситуаций На отсрочку, на отказ На изменение объемов производства На рост, па изменение объемов производства, на диверсификацию, на отказ
Транспортировка Потери, вызванные неточным определением объема транспорта продукции Потери, вызванные низкими качественными характеристиками транспортируемых продуктов Строительство объектов транспорта с низкими качественными характеристиками Отказ в работе оборудования Изменения условий рынка сбыта Возникновение форс-мажорных ситуаций На диверсификацию, на изменение объемов производства
Переработка нефти и газа Потери, вызванные неточным определением объема переработки сырья Потери, вызванные изменением качественных характеристик сырья Строительство установок переработки сырья с низкими качественными характеристиками Отказы в работе установок переработки сырья и другого оборудования Условия рынка сбыта продуктов Возникновение форс-мажорных ситуаций На отсрочку, па отказ, на изменение объемов производства
Поиск
Разведка
Разработка
Транспорт
Переработка
IIIА1I
X
А2
11Б1
Б2
11Б3 I
Б4
111В1 II
1;В2 I
В3
В4
IIВ5 II
; В6 I
111В7 II
IIГ1 II
Г2
Г3
Г4
Г5
Г6
Г7
:Г8 I
IIГ9 II
ИГ10 I I
Г11
Г12
Г13
Г14
Г15
Г16
1Д1 I
! Д2
IIIД3 II
Д4
Д5
Д6
Д7
Д8
Д9
1Д10 I
Д11
Д12
Д13
Д14
Д15
Д16
Д17
Д18
Д19
ИД20 I
Д21
Д22
Д23
Д24
Д25
Д26
Д27
Д28
Д29
И Д30;
Д31
Д32
Бинарное дерево сценариев развития инвестиционного проекта
В практике зарубежного нефтегазового бизнеса наибольшую известность получили следующие виды реальных опционов:
• Опцион на отсрочку инвестиции. Возможность вкладывать капитал в некоторой точке будущего периода может быть более ценной, чем возможность вложить капитал немедленно. Опцион отсрочки дает инвестору шанс подождать, пока условия не станут более благоприятными, или отказаться от проекта, если условия ухудшаются.
• Опцион расширения или сокращения проекта. Если реализация проекта началась, менеджмент может иметь опцион ускорения ввода производственных мощностей или изменять масштаб производства.
• Опцион переключения на другой план. Это возможность изменить план производства, продаж, движения денежных средств с целью повышения их эффективности.
• Опцион на отказ от реализации проекта. Отказ от проектов, нерентабельность кото-
рых становится очевидным по мере снижения степени неопределенности.
• Последовательные или составные опционы. Это реальные опционы, которые могут привести к дополнительным инвестиционным возможностям, когда часть их уже осуществлена. Важным их отличием является то, что
они характерны для цепочки последователь*
ных проектов.
В табл. 1 приведены примеры возможных реальных опционов в отношении разных типов активов.
Применительно к инвестиционным проектам в морской нефтегазовой отрасли метод реальных опционов обладает рядом особенностей, поскольку эти проекты осуществляются в несколько этапов и продолжительность реализации инвестиционного проекта велика. Сложность заключается в создании модели, в которой будет указано, на каких стадиях освоения месторождения какие опционы можно применять (табл.2).
При оценке рисков выстраивается бинарное дерево сценариев развития инвестиционного проекта. На рисунке представлен макет подобного многозвенного дерева сценариев,
где светло-серым цветом обозначен оптимистический сценарий, темно-серым -пессимистический, т.е. тот, при котором реализуются риски.
Первое звено дерева представлено двумя исходами, второе - четырьмя, третье - восемью и т.д. Каждой ветви ставится определенная вероятность того, что следующее событие произойдет при условии, что произошло предыдущее событие. В зависимости от построения в узлах дерева могут находиться ценность проекта (тогда это дерево ценности), его денежные потоки (тогда это дерево денежных потоков) или ценность опциона (тогда это дерево опциона). В случае, когда разработка месторождения ведется в несколько стадий, схема усложняется.
С помощью приведенных схем, оценивая риски инвестиционного проекта в нефтегазовой отрасли можно наиболее точно определить сумму приведенного дохода от реализации проекта.
Научно-исследовательская работа проведена в рамках федеральной целевой программы «Научные и научно-педагогические кадры инновационной России» на 2009-2013 гг.
Научный руководитель проф. А.Е.Череповицын
* Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М., 2004. LimitovskyM.A. Investment projects and real options for developing markets. Moscow, 2004.
