CC BY
14Макроэкономика
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИМ ПРОГНОЗ НА 2016-2018 гг.*
Владимир АВЕРКИЕВ
Научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара. E-mail: [email protected] Сергей ДРОБЫШЕВСКИЙ
Директор по научной работе Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; заведующий лабораторией макроэкономических исследований Института прикладных экономических исследований РАН-ХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук, Ph.D, доцент. E-mail: [email protected] Марина ТУРУНЦЕВА
Заведующий лабораторией краткосрочного прогнозирования Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; заведующий лабораторией макроэкономического прогнозирования РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: [email protected] Михаил ХРОМОВ
Заведующий лабораторией финансовых исследований Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации. E-mail: [email protected]
Макроэкономический прогноз для наиболее вероятных сценариев в 2016—2018 гг. показывает, что нижняя точка нынешнего кризиса будет пройдена в середине текущего года и со второго полугодия будет наблюдаться стабилизация или даже рост экономики РФ.
В 2017—2018 гг. рост ВВП представляется вероятным практически для всего спектра возможных сценариев (если не предполагать новой волны резкого снижения цен на нефть). Этот рост нельзя назвать устойчивым, поскольку он будет связан с восстановлением внутреннего делового цикла, использованием незагруженных производственных мощностей и увеличением числа фактически отработанных часов работниками предприятий. Инвестиционная активность продолжит оставаться слабой. Восстановление розничного товарооборота будет отставать от восстановления реальных доходов населения, тогда как чистые сбережения населения — расти. Инфляция заметно снизится, однако, по всей видимости, не удастся достигнуть к концу 2017—2018 гг. ее целевого значения в 4%.
Ключевые слова: социально-экономический прогноз, макроэкономический прогноз, обновленный прогноз.
В первом квартале 2016 г. наблюдалось улучшение в динамике ряда социально-экономических показателей РФ по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В частности, темп падения ВВП в январе-марте 2016 г. замедлился по отношению к первому кварталу 2015 г. до 1,2% (для сравнения: соответствующий показатель в первом квартале 2015 г. составил 2,8%). Инвестиции сократились на 4,8%, оборот розничной торговли - на 5,2%, реальные располагаемые денежные доходы населения - на 4,7%.
Индекс потребительских цен вырос за первый квартал текущего года относительно сопоставимого периода предыдущего на 2,1% (против 7,5% в первом квартале 2015 г.). Средняя за квартал ставка процента по кредитам в рублях в номинальном выражении составила 13,3% годовых, оставаясь в реальном выражении на достаточно высоком уровне - 5,7% годовых. Денежная база по итогам рассматриваемого периода практически не изменилась, оставшись на уровне 11 трлн. руб. При этом рублевая де-
* — Статья из Оперативного мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 10 (28) (июнь 2016 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в ОМЭС—«Макроэкономический прогноз на 2016—2018 гг.: экономика проходит нижнюю точку кризиса»).
нежная масса (агрегат М2) чуть сократилась -до 35,4 трлн. руб.
Объем внешней торговли в долларовом выражении продолжает падать: по сравнению с первым кварталом 2015 г. экспорт упал на 33,2%, а импорт снизился на 15,2%.
Среднее значение номинального обменного курса рубля к доллару в 2015 г. составило
74,6 руб./долл. Реальный эффективный курс рубля упал на 8,3%.
При оценке перспектив развития российской экономики в период 2016-2018 гг. мы исходили из двух возможных сценариев в зависимости от конъюнктуры мирового рынка нефти. При этом в обоих сценариях мы ожидаем в 2016 г. сокращения объема экономи-
Базовый прогноз
(Urals, долл./барр.: 2015 г. = 51,1, 2016 г. = 35, 2017 г. = 40)
2015 г.
1 кв. (факт) II кв. (факт) III кв. (факт) IV кв. (факт) Год (факт)
Цена Urals, долл./барр. 52,0 61,4 49,3 41,8 51,1
млрд. руб. 18210 19 284 21 294 22 016 80 804
индекс физ. объема, в % к соотв. периоду предыдущего года 97,2 95,5 96,3 96,2 96,3
дефлятор 109,3 107,0 108,4 106,4 107,7
Инвестиции в основной капитал - индекс физ. объема 95,2 91,2 87,0 93,6 91,6
Оборот розничной торговли, в % к соотв. периоду предыдущего года 93,0 90,4 90,1 87,3 90,2
Реальные располагаемые денежные доходы, в % к соотв. периоду предыдущего года 97,7 95,2 94,8 95,6 95,8
Экспорт, млрд. долл. 101,9 104,5 92,0 94,8 393,3
в том числе:
Экспорт товаров 90,2 91,4 78,8 81,1 341,5
Нефтегазовый экспорт 54,1 54,9 45,8 44,0 198,9
Прочий экспорт 36,1 36,5 32,9 37,1 142,6
Экспорт услуг 11,7 13,1 13,2 13,7 51,8
Импорт, млрд. долл. 64,7 70,2 75,1 71,3 281,4
в том числе:
Импорт товаров 44,7 47,7 49,8 50,8 193,0
Импорт услуг 20,0 22,6 25,3 20,5 88,4
ИПЦ, в % к предыдущему периоду 107,5 101,0 101,7 102,3 112,9
Ставка по кредитам в рублях (в среднем за период), в % годовых:
реальная 1,5 0,8 -1,2 0,7 0,5
номинальная 18,6 16,2 14,3 13,7 15,7
Обменный курс доллара к рублю (средний номинальный за период) 62,2 52,6 62,8 65,9 60,9
Реальный эффективный курс рубля (на конец периода), в % к концу предыдущего периода -10,8 20,3 -13,7 -0,3 -7,7
Денежная база, трлн. руб. 9,7 9,7 9,8 11,0 11,0
Денежная масса (М2):
на конец периода, трлн. руб. 31,6 32,5 33,0 35,8 35,8
прирост, в % к концу предыдущего периода -1,5 2,7 1,4 8,7 11,5
ки и снижения основных макроэкономических показателей в реальном выражении. В 2017-2018 гг. российская экономика может выйти на слабоположительные темпы роста даже при базовом варианте изменения внешних условий.
В базовом сценарии среднегодовая цена нефти марки Urals в 2016-2018 гг. предпола-
гается равной 40 долл./барр. При такой цене на нефть не следует ожидать существенного улучшения условий внешней торговли для российской экономики в ближайшие два года. Этот сценарий по внешним условиям соответствует базовому сценарию прогноза социально-экономического развития РФ, разработанному Минэкономразвития России в
Базовый прогноз
(Urals, долл./барр.: 2015 г. = 51,1, 2016 г. = 35, 2017 г. = 40)
2016 г. 2017 г. 2018 г.
I кв. (прогноз) II кв. (прогноз) III кв. (прогноз) IV кв. (прогноз) Год (прогноз) Год (прогноз) Год (прогноз) 32,6 41,9 42,8 42,8 40,0 40,0 40,0
18 805 19 764 22 447 23 654 84669 89 792 94 744
98,8 98,5 98,9 99,1 98,8 100,3 101,4
104,5 104,1 106,6 108,4 106,0 105,7 104,0
95,2 97,6 98,6 98,7 98,0 101,4 101,7
94,6 95,1 95,3 95,9 95,2 99,6 100,8
96,1 97,4 98,0 99,4 97,7 100,5 101,5
68,8 78,0 80,9 87,2 314,9 322,2 328,4
59,3 67,5 69,9 76,2 272,8 283,0 289,8
31,5 34,6 35,5 38,5 140,0 135,4 130,9
27,8 32,9 34,4 37,7 132,7 147,6 159,0
9,5 10,6 11,1 11,0 42,1 39,2 38,5
52,1 63,2 71,0 72,0 258,4 283,4 300,7
37,8 44,0 49,6 52,5 183,9 208,9 223,4
14,3 19,2 21,4 19,5 74,5 74,5 77,2
102,1 101,0 102,2 101,9 107,3 106,2 105,7
5,7 4,5 3,5 3,9 4,4 3,5 3,4
13,3 12,0 11,5 11,5 12,1 11,4 9,3
74,6 66,0 65,1 64,8 67,6 64,1 63,4
-8,3 6,7 3,6 1,3 2,7 3,9 2,8
11,0 10,9 11,0 12,3 12,3 13,2 14,1
35,4 36,6 36,8 39,0 39,0 43,4 48,8
-1,0 3,2 0,6 5,8 8,8 11,4 12,5
начале мая текущего года на трехлетний период (до 2019 г.)1.
Согласно оптимистичному сценарию среднегодовая цена нефти Urals увеличится в 2016 г. до 45 долл./барр. и положительная динамика нефтяных цен на мировом рынке сохранится и в дальнейшем (50 долл./барр. в
2017 г., 60 долл./барр. в 2018 г.).
Как уже было сказано выше, в 2016 г. мы ожидаем продолжения сокращения реального ВВП в обоих сценариях: на 1,2% по базовому сценарию и на 0,5% по оптимистичному. В 2017 г. падение ВВП прекратится и рост ВВП составит 0,3% по базовому сценарию и 0,9%
Оптимистичный прогноз
(Urals, долл./барр.: 2015 г. = 51, 2016 г. = 50, 2017 г. = 55)
2015 г.
1 кв. (факт) II кв. (факт) III кв. (факт) IV кв. (факт) Год (факт)
Цена Urals, долл./барр. 52,0 61,4 49,3 41,8 51,1
млрд. руб. 18210 19 284 21 294 22 016 80 804
индекс физ. объема, в % к соотв. периоду предыдущего года 97,2 95,5 96,3 96,2 96,3
дефлятор 109,3 107,0 108,4 106,4 107,7
Инвестиции в основной капитал - индекс физ. объема 95,2 91,2 87,0 93,6 91,6
Оборот розничной торговли, в % к соотв. периоду предыдущего года 93,0 90,4 90,1 87,3 90,2
Реальные располагаемые денежные доходы, в % к соотв. периоду предыдущего года 97,7 95,2 94,8 95,6 95,8
Экспорт, млрд. долл. 101,9 104,5 92,0 94,8 393,3
в том числе:
Экспорт товаров 90,2 91,4 78,8 81,1 341,5
Нефтегазовый экспорт 54,1 54,9 45,8 44,0 198,9
Прочий экспорт 36,1 36,5 32,9 37,1 142,6
Экспортуслуг 11,7 13,1 13,2 13,7 51,8
Импорт, млрд. долл. 64,7 70,2 75,1 71,3 281,4
в том числе:
Импорт товаров 44,7 47,7 49,8 50,8 193,0
Импорт услуг 20,0 22,6 25,3 20,5 88,4
ИПЦ, в % к предыдущему периоду 107,5 101,0 101,7 102,3 112,9
Ставка по кредитам в рублях (в среднем за период), в % годовых:
реальная 1,5 0,8 -1,2 0,7 0,5
номинальная 18,6 16,2 14,3 13,7 15,7
Обменный курс доллара к рублю (средний номинальный за период) 62,2 52,6 62,8 65,9 60,9
Реальный эффективный курс рубля (на конец периода), в % к концу предыдущего периода -10,8 20,3 -13,7 -0,3 -7,7
Денежная база, трлн. руб. 9,7 9,7 9,8 11,0 11,0
Денежная масса (М2):
на конец периода, трлн. руб. 31,6 32,5 33,0 35,8 35,8
прирост, в % к концу предыдущего периода -1,5 2,7 1,4 8,7 11,5
1 http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depMacro/20160506
по оптимистичному. В 2018 г. прогнозируемый рост экономики превысит 1%: в базовом сценарии он составит 1,4%, в оптимистичном -1,9%. Индекс-дефлятор ВВП будет снижаться вслед за замедлением инфляционных процессов в российской экономике. В оптимистичном сценарии его величина будет чуть выше
вследствие повышения цен на энергоресурсы и другие полезные ископаемые как в долларовом, так и в рублевом выражении.
Похожим образом будут вести себя и остальные характеристики экономической активности. Согласно базовому сценарию в 2016 г. инвестиции в основной капитал в реальном
Оптимистичный прогноз
(Urals, долл./барр.: 2015 г. = 51, 2016 г. = 50, 2017 г. = 55)
2016 г. 2017 г. 2018 г.
I кв. (прогноз) II кв. (прогноз) III кв. (прогноз) IV кв. (прогноз) Год (прогноз) Год (прогноз) Год (прогноз)
32,6 41,9 52,8 52,8 45,0 50,0 60,0
18 805 19 764 22 829 24 053 85 451 91311 97430
98,8 98,5 100,2 100,2 99,5 100,9 101,9
104,5 104,1 107,0 109,1 106,3 105,9 104,7
95,2 97,6 99,0 99,6 98,4 101,9 102,4
94,6 95,1 95,8 96,4 95,5 100,1 101,3
96,1 97,4 98,1 99,9 97,9 101,3 102,8
68,8 78,0 87,2 96,0 330,0 358,2 397,2
59,3_67,5_75,7_84,3_286,8_315,9_352,5
31,5 34,6 41,4 46,7 154,1 168,4 193,8
27,8 32,9 34,4 37,6 132,7 147,5 158,7
9,5 10,6 11,4 11,6 43,1 42,3 44,7
52,1 63,2 72,3 74,3 262,0 297,0 319,8
37,8 44,0 50,7 54,4 186,9 220,1 238,6
14,3 19,2 21,7 19,9 75,1 76,9 81,2
102,1 101,0 102,1 101,6 107,0 105,6 104,8
5,7 4,5 3,4 4,0 4,4 3,7 3,5
13,3 12,0 11,3 11,2 12,0 11,0 8,5
74,6 66,0 63,8 60,8 66,3 60,1 57,2
-8,3 6,7 5,0 4,0 6,9 3,3 6,2
11,0 10,9 11,0 12,3 12,3 13,4 14,4
35,4 36,6 37,3 39,4 39,4 44,0 50,0
-1,0 3,2 1,9 5,6 9,9 11,9 13,5
выражении упадут на 2%, оборот розничной торговли - на 4,8%, реальные располагаемые доходы - на 2,3%. В 2017 г. прогнозируется дальнейшее сокращение товарооборота на 0,4% при небольшом росте инвестиций (на 1,4%) и реальных располагаемых доходов (на 0,5%). В 2018 г. все показатели покажут рост: инвестиции - на 1,7%, оборот розничной торговли - на 0,8% и реальные располагаемые денежные доходы - на 1,5%.
Отставание темпов роста потребления домашних хозяйств - реального объема розничного товарооборота от динамики реальных располагаемых доходов - обусловливается медленным восстановлением рынка потребительского кредитования и сохранением преимущественно сберегательной модели поведения населения. Более активно, по нашему мнению, банки будут развивать жилищное кредитование, что позитивно скажется на долговой нагрузке на доходы населения. Более длительные сроки и низкие ставки по кредитам на покупку жилья предопределяют снижение объемов обслуживания долговой нагрузки2.
В оптимистичном сценарии в 2016 г. также прогнозируется продолжение падения всех перечисленных показателей:. инвестиции снизятся на 1,6%, товарооборот - на 4,5% и доходы - на 2,1%. Однако в 2017-2018 гг. динамика этих показателей перейдет в зону роста: индекс инвестиций в основной капитал вырастет в 2017 г. на 2,9% (на 2,4% - в 2018 г.), реальный товарооборот - на 0,1% (1,3%) и реальные доходы населения - на 1,3% (2,8%). Инфляция (по ИПЦ) в 2016 г. составит 7,3%, в дальнейшем замедляясь до 6,2-5,7% по базовому сценарию и 5,6-4,8% - по оптимистичному.
При выполнении этих предпосылок среднегодовой номинальный обменный курс рубля в базовом сценарии в 2016 г. составит 67,6 руб./долл., в 2017 г. - 64,1 руб./долл. и в 2018
г. - 63,4 руб./долл. В оптимистичном сценарии мы ожидаем, что номинальный обменный курс рубля в 2016, 2017 и 2018 гг. составит 66,3; 60,1 и 57,2 руб./долл. соответственно. Реальный эффективный курс рубля вырастет в 2016 г. на 2,7% в базовом сценарии и на 6,9% - в оптимистичном и в дальнейшем продолжит рост в обоих сценариях, составив в 2017 г. в базовом сценарии 3,9% (3,3% - в оптимистичном) и 2,8% в 2018 г. (6,2%).
В случае, если среднегодовые цены на нефть в 2016 г. окажутся ниже, чем в 2015 г., объем внешнеторговых операций продолжит сокращаться. По базовому сценарию прогнозируемый объем экспорта составит 314,9 млрд. долл., а импорта - 258,4 млрд. долл. с небольшим ростом в 2017 и 2018 гг. до 322,2 (328,4) и 283,4 (300,7) млрд. долл. соответственно. Согласно оптимистичному сценарию прогнозируемая динамика показателей экспорта и импорта будет аналогичной: их сокращение до 330 и 262 млрд. долл. в 2016 г. и небольшой рост до 358,2 (397,2) и 297 (319,8) млрд. долл. в 2017 и 2018 гг. соответственно.
Процентные ставки продолжат оставаться достаточно высокими. В базовом сценарии в
2016 г. номинальная процентная ставка по рублевым кредитам прогнозируется на среднем уровне 12,1% годовых (реальная - 4,4%), в 2017 г. - 11,4% (3,5%) и в 2018 г. - 9,3% (3,4%). Согласно оптимистичному прогнозу в 2016,
2017 и 2018 гг. номинальная ставка составит 12,0, 11,0 и 8,5% годовых (4,4, 3,7 и 3,5%) соответственно.
Как видно из приведенных выше оценок, номинальные кредитные ставки в 2018 г. снизятся до уровня, характерного для периода 2011-2012 гг. (8,5-9,0% годовых), когда кредитование восстанавливалось после кризиса 2008-2009 гг.
Мы прогнозируем умеренный рост денежных агрегатов. Согласно базовому сценарию рост денежной массы (агрегат М2) в 2016 г.
2 Данная тенденция отмечалась в работе: Хромов М. Кредитование физических лиц: вычет из спроса // Экономическое развитие России. 2015. № 11. С. 62-65.
составит 8,8%, а денежной базы - 11,8%, согласно оптимистичному - 9,9 и 11,8% соответственно. В 2017 г. рост продолжится, и в базовых условиях М2 вырастет на 11,4% (на 11,9% - в оптимистичных), а денежная база - на 7,3 и 8,9% в базовом и оптимистичном сценариях соответственно. В 2018 г. денежный агрегат М2 вырастет на 12,5% по базовому сценарию и на 13,5% - по оптимистичному. Рост денежной базы составит 6,8 и 7,5% по каждому из сценариев.
Основным источником роста денежного предложения в 2016 г,. как и в 2015 г., останется расходование средств Резервного фонда3. А в 2017-2018 гг., по мере его исчерпания, мы ожидаем возобновления роста рефинансирования банковского сектора Банком России на фоне перехода к финансированию дефицита бюджета за счет внутренних заимствований.
Таким образом, наши расчеты динамики основных макроэкономических показателей для наиболее вероятных сценариев развития экономики РФ в 2016-2018 гг. свидетельствуют о том, что нижняя точка нынешнего спада будет пройдена в середине 2016 г. и со второго полугодия текущего года можно будет говорить о возобновлении медленного роста (либо, при неблагоприятных внешних условиях, о стабилизации) экономики. Однако устойчиво положительные темпы роста ВВП возможны не ранее 2018 г.
Мы также предполагаем медленное улучшение ситуации с конъюнктурной компонентой роста, связанной с восстановлением внутреннего делового цикла, использованием незагруженных производственных мощностей и увеличением числа фактически отработанных часов работниками предприятий4. Это объясняет, в частности, запаздывающее восстановление динамики инвестиций в основной ка-
питал и сохранение высоких реальных процентных ставок в экономике при умеренном росте банковского кредитования.
Отдельно хотелось бы остановиться на динамке инфляции. В обоих сценариях Банку России не удается достичь здесь заявленного целевого значения в 4% в 2017-2018 гг., однако инфляция устойчиво снижается от года к году, опускаясь до исторических минимумов (ниже 6% в годовом измерении). В этой связи, с нашей точки зрения, ЦБ РФ не должен пересматривать целевое значение инфляции, поскольку повышение таргета по инфляции будет означать усиление инфляционных ожиданий экономических агентов и еще более медленное снижение фактической инфляции. Кроме того, полученные прогнозные значения инфляции на конец 2017-2018 гг. по сути находятся в пределах верхней границы условного диапазона в ±2 п.п., который, хотя и не задан как элемент политики Банка России, тем не менее является достаточно распространенным элементом инфляционного таргетирования в развивающихся экономиках, особенно в условиях негативного шока, вызванного внешней конъюнктурой5.
Переход к более высоким устойчивым темпам роста ВВП, восстановление инвестиционной активности и банковского кредитования, быстрое снижение инфляции возможны при более фундаментальных изменениях в экономике (повышение совокупной факторной производительности, отмена экономических санкций, заметное улучшение внешней конъюнктуры - не только рост цен на товары российского экспорта, но и расширение внешних рынков для увеличения физических объемов экспорта). Однако эти сценарии в краткосрочной перспективе (до двух лет) крайне маловероятны и не рассматриваются в нашем прогнозе. ■
3 См.: Синельников-Мурылев С. Г., Трунин П. В. Суверенные фонды благосостояния и денежная политика России // Финансовый журнал. 2015. № 3. С. 26-34.
4 См. также: Дробышевский С.М., Казакова М.В. Темпы роста ВВП в 2015-2016 гг.: о чем говорит декомпозиция // Экономическое развитие России. 2015. № 12. С. 4-9.
5 Подробнее см.: Божечкова А.В., Киюцевская А.М., Трунин П.В. О чем говорит мировой опыт инфляционного таргетирования // Деньги и кредит. 2015. № 4. С. 61-67.
