CC BY
109
УДК 330.332:658.1 (045)
Макроэкономический анализ источников финансирования инвестиций в России и за рубежом
В статье на основе данных системы национальных счетов осуществлено сравнение стран с развитой рыночной экономикой и России на предмет оценки роли, достаточности собственных средств в финансировании инвестиционной деятельности, а также временных количественных и качественных изменений в структуре источников финансирования.
Ключевые слова: финансирование инвестиций; валовое накопление основного капитала; чистое сбережение; потребление основного капитала; чистое кредитование/чистое заимствование.
The article is based on a comparative analysis of account balances between developed market economies and Russia to determine roles of such investments, self-sufficiency of financing investment activities, and examines qualitative and quantitative structural changes in time of sources of financing.
Key words: financing investments; gross capital accumulation; savings rate; capital expenditures, credit/ debit ratios.
Черное Игорь Сергеевич
аспирант кафедры
«Инвестиции
и инновации»
Финансового
университета при
Правительстве
Российской
Федерации,
младший эксперт
Рейтингового
агентства
«Эксперт РА»
E-mail: igchernoff@
yandex.ru
Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности и параметры ее финансирования
Конец XX века и начало XXI века в России характеризуются становлением новой парадигмы развития экономики.
Основой производственных отношений выступает инвестиционная деятельность предприятий, являющаяся также фундаментом роста как на микроуровне, так и на уровне всей экономики, вследствие чего государство, будучи единственным собственником в условиях административной экономики, непосредственно участвует в ее финансировании. Так, инвестиции госсектора в основной капитал в 1970-х, 1980-х годах составляли около 90% всех инвестиций, а в объеме строительных подрядных работ — 100% [1].
Переход к рыночной экономике привел к нарушению устоявшихся инвестиционных механизмов, основанных на тотальном присутствии
государства в инвестиционной деятельности предприятий. Вместо традиционных каналов финансирования, характеризующихся использованием преимущественно собственных средств, бюджетных ассигнований и государственного кредита, стали применяться различные источники долевого и долгового финансирования.
В этот период произошел системный спад в объемах инвестиционной деятельности. По данным Росстата, в период с 1991 года по 1999 год объем реальных инвестиций в сопоставимых ценах сокращался из года в год. В итоге в 1998 году инвестиции в основные фонды составляли 21% от показателей 1990 года в сопоставимых ценах (рис. 1).
Среди факторов, оказавших негативное влияние на инвестиционную деятельность России в течение первого десятилетия (первый период) перехода к рыночной экономике, можно выделить убыточность многих предприятий; резкое сокращение
Таблица 1
Периодизация этапов развития экономики современной России с учётом масштабов инвестиционной деятельности 1990-2012 годах
Период (годы) Основные характеристики макроэкономической ситуации Основные характеристики инвестиционной деятельности
19901998 Либерализация цен 1992 года, гиперинфляция 1992-1994 годов; падение ВВП России (в сопоставимых ценах) до 1998 года включительно за исключением 1997 года; индекс потребительских цен выше 15% до 2002 года включительно, за исключением 1997 года; рост безработицы до 1999 года включительно; покрытие дефицита государственного бюджета за счет увеличения выпуска высокодоходных ГКО, рост доходности до 49% во II кв. 1998 года; технический дефолт по ГКО-ОФЗ, авг. 1998 года; падение курса рубля к доллару в три раза; низкие цены на нефть (до 20$ за баррель) и газ до 1999 года включительно Резкое падение инвестиций в основной капитал в 1990 -1992 годах; продолжение тенденции снижения инвестиций в 1993-1998 годах; снижение доли бюджетных средств в качестве источника финансирования инвестиций
19992008 Рост цен на нефть (до 135$ за баррель) и газ с 2002 года по 2008 год; снижение дефицита государственного бюджета, снижение уровня государственного долга; снижение индекса потребительских цен; снижение уровня безработицы; общее снижение ставок по привлеченным средствам (государственным и корпоративным); рост ВВП России в 1,95 раза к 2008 году по сравнению с 1998 годом (в сопоставимых ценах); увеличение прямого участия государства в экономике (доля госсектора [2] - 40-45% ВВП к 2008 Рост объема инвестиций в основной капитал; рост уровня заемных средств в качестве источника финансирования инвестиций
20092012 Резкое снижение цен на нефть (до 40$ за баррель) с июля 2008 года по январь 2009 года; рост цен на нефть до 100-110$ ко 2-му пол. 2012 года; рост ненефтегазового дефицита государственного бюджета; снижение индекса потребительских цен; рост уровня безработицы в 2009г; дальнейшее снижение в 2010-2012 годах; рост корпоративных ставок по заемным средствам; восстановление ВВП до уровня 2008 года (после падения в 2009 году); увеличение прямого участия государства в экономике (доля госсектора [2] -50% ВВП в 2012) Снижение инвестиций в основной капитал в 2009 году, дальнейший рост в 2010-2012 годах; снижение уровня заемных и привлеченных (в т.ч. бюджетных) средств для финансирования капитальных инвестиций
бюджетных ассигнований на инвестиционную деятельность; нерешенность проблемы создания института квалифицированных частных инвесторов; значительное налоговое бремя; большая доля неденежных расчетов за проданную продукцию.
Второй период становления и развития рыночной экономики России (с 2000 года по настоящее время) характеризуется увеличением масштабов инвестиционной деятельности, чему способствует общее улучшение макроэкономической ситуации (табл. 1).
После технического дефолта России по краткосрочным обязатель-
Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал в Российской Федерации в 1990-2000 годах (в сопоставимых ценах, в процентах к 1990 году)
Рис. 2. Динамика инвестиций в основной капитал в 2001-2011 годах (в сопоставимых ценах, в процентах к 1990 году)
Переход
к рыночной
экономике привел
к нарушению
устоявшихся
инвестиционных
механизмов,
основанных
на тотальном
присутствии
государства
в инвестиционной
деятельности
предприятий
ствам в 1998 году начался период стабильного непрерывного роста инвестиций в основной капитал вплоть до 2009 года. При этом в сопоставимых ценах объем инвестиций в 2008 году составил 66 % от объема 1990 года (рис. 2).
Среди тенденций данного этапа можно выделить сокращение убыточных предприятий; улучшение качества дебиторской задолженности; практически полный переход на расчеты деньгами среди контрагентов; кратное увеличение суммы прибыли и начисленной амортизации, что непосредственно сказалось на объемах инвестиционной деятельности.
Сравнительный анализ структуры источников финансирования инвестиционной деятельности
Оценка масштабов инвестиционной деятельности в России требует анализа источников ее финансирования с акцентом на собственные средства. В связи с этим представляет интерес анализ структуры источников финансирования инвестиционной деятельности.
Сравнение практики России в использовании собственных средств на
финансирование инвестиционной деятельности с другими странами крайне затруднительно из-за отсутствия данных для анализа.
Российское статистическое ведомство, в отличие от зарубежных агентств, в рамках обзора финансирования инвестиций в основной капитал предоставляет информацию по источникам финансирования инвестиций. В связи с тем, что в бухгалтерской отчетности такую информацию организации не раскрывают, они обязаны по требованию Росстата [3] заполнить специальную форму П-2 «Сведения об инвестициях», в которой должна быть отражена та часть прибыли и начисленной амортизации, которая идет на финансирование инвестиций в основной капитал.
Зарубежные статистические ведомства не выделяют непосредственно источники финансирования инвестиций. Можно только выявить степень покрытия соответствующими источниками (амортизацией, прибылью, привлеченными и заемными средствами) инвестиций в основной капитал. При этом данная информация изложена в системе национальных счетов, которая выделяет несколько групп предприятий экономики, в том числе и коммерческие нефинансовые компании.
Таким образом, для объективной сравнительной характеристики наличия внутренних ресурсов для осуществления инвестиционной деятельности нами использовались данные системы национальных счетов.
Федеральная резервная система США периодически публикует отчет о движении денежных средств (Flow of Funds Accounts) по различным группам компаний, который позволяет анализировать денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности всех предприятий определенной группы и делать выводы об объемах инвестиций в основной капитал и наличии соот-
Таблица 2
Отчет о движении денежных средств по коммерческим нефинансовым компаниям США, млрд долл. США*
1998 2002 2005 2007 2008 2009 2010 2011
Прибыль до налогообложения 487 365 868 1042 831 694 943 1000
- Налоги на корпоративный доход 159 97 249 294 227 175 229 245
- Дивиденды 238 253 235 485 474 349 399 445
+ Потребление основного капитала 575 817 668 682 832 809 903 1016
= Нераспределенная прибыль + потребление основного капитала 665 749 1052 945 962 979 1218 1326
Валовое накопление основного капитала 770 734 915 1120 1136 908 926 1031
Сальдо чистого кредитования (+), чистого заимствования(-) -92 35 73 -206 -943 562 139 232
Потребление основного капитала / П, доли 0,75 1,00 0,73 0,61 0,73 0,89 0,98 0,99
Чистая прибыль и потребление основного капитала / 1тт, доли 1,17 1,37 1,41 1,28 1,26 1,46 1,75 1,72
Нераспределенная прибыль и потребление основного капитала / 1тт, доли 0,86 1,02 1,15 0,84 0,85 1,08 1,32 1,29
* Составлено автором на основе данных: http://www.federalreserve.gov/
ветствующих источников финансирования.
В табл. 2 систематизирована информация по ряду лет на основе соответствующих таблиц F. 102 Nonfinan-cial Corporate Business из ежеквартального отчета Flow of Funds Accounts of the US [4].
Приведенные статистические данные показывают, что коммерческие нефинансовые компании существенно нарастили потребление основного капитала за период 2007-2011 годов. При этом финансовый кризис, начавшийся в 2008 году, существенно сократил объем полученной прибыли до налогообложения, что отразилось на распределении свободных средств инвесторам в виде дивидендов. Оценка степени покрытия собственными средствами валового накопления основного капитала (инвестиций) предоставлена ниже.
Следующим объектом сравнительного анализа выбраны страны ЕС. Необходимая информация представлена в электронной базе Eurostat [5]
в ежегодных и ежеквартальных данных о системе национальных счетов стран-членов ЕС (27 стран) и евро-зоны (17 стран). На основе базы данных «Income, saving and net lending/ borrowing» (в группе данных «Annual national accounts») была проанализирована информация по следующим показателям:
1) потребление основного капитала (consumption of fixed capital), что соответствует понятию амортизационных отчислений по методологии Eurostat и Росстата;
2) чистое сбережение (net savings), которое определяется как близкое по значению к нераспределенной прибыли в бухгалтерском учете [6];
3) валовое накопление основного капитала (gross capital formation) — «вложение резидентными единицами средств в объекты основного капитала...» [7];
4) сальдо чистого кредитования (+) и чистого заимствования (-) (net lending/net borrowing) — «представляет собой превышение или дефицит
N4
С 33 £
£
*
и
Ш
т о х
ф ^
ге &
н
и
X К
и ф
т
X 2
£ т
т н и Ч
ф &
и X 2
ф т н и ю о
и
К §
Потребление основного капитала + Чистое сбережение / 1пу, доли ТН 2011 о" о 1.П о со ю 1, 1 1, 7 1, 7 ", со ", со со ", ", 6 1, 1, 2 Ч^ ", 4 ", 1, со ", 2 1, 1-П 1-П 1, г-^ ", 1.П сэ 1, 7 1, 4 ", 4 сэ 1, 1 о 1, " ",
»О ТН 2010 СО о" " О, 1.П 1, 2 1, 1.П Ю 1, 1, 7 ", 1 со ", ", ", со 1, 4 1, ", со 1, 6 1, ", 1.П 1, 6 1, 2 ", 1.П 1, со ", г-^ ", 1-П 1, со ", ",
15 2009 СО о" ", 4 о, 1, 1, 7 1, ", ", со ", 1 ", ", 7 1, 2 1, 7 ", 1 1, 2 1, 1 ", со 1, 1, 1-П со ", 4 1, Ч^ ", 6 ", 1, со ", 7 ",
ТН 2008 1.П СЭ 6 ", 4 о, 1, 1, 2 1, 1 ", 1.П ", 7 чо ", 1 ", 7 ", ю 1, 1 1, ",46 4 1, 4 1, 4 ", 1.П чо 1, 1 1, " со ", 4 1, со ", " ", 2 г-^ ", 1 со ", 7 ",
|«о ТН 2007 о" о, 7 1, 6 о, 1, 1, со ", 4 ", со ч^ ", 4 ", 4 ", 1 1, со 1, 1.П ", со 1, 2 1, со со ", со 1, 1, г-^ ", 7 1, 6 ", со ", ", 6 со ", " ",
гч ТН 2005 со о" О, ^ 1.П 1, 1 1, 1, 6 со ", ", 1.П г-^ ", 7 ", 6 ", 1, 1, 6 ", 6 1, 1, со со ", 1.П 1, 4 1, 4 ", 1-П 1, со ", ", " ", 4 ", " г-^ ",
ТН ТН 2002 о о, ^ О, 1 1, 2 1, 1 1, 1 ", ", 6 со ", 1.П 1, со ", 1 1, 1, 7 чО ", 1.П 1, 1, со со ", 6 1, 4 1, со со ", 1 1, со со ", 2 ", со ч^ ", 4 1, 4 г-^ ",
О ТН 1999 со о" " О, ю 1, " 1, 4 ", со ", н/д ", 4 1, 1.П 1, 1, ", ч^ ", 1.П 1, 6 1, 1.П со ", 4 1, 1 1, " со ", ю 1, " со ", 2 ", 1 ", 7 ", 1-П со ",
Потребление основного капитала / 1тт, доли 2011 г-^ о" ", " со ", 2 ", 2 со ", 7 ", 6 1, 6 г-^ ", со чО ", ", 1 ", со Ч^ ", 6 1, 6 г-^ ", ",66 1.П г-^ ", 1 Ч^ ", 6 со ", ", " ", 1-П ", со ", 1-П ", 1 со ", г-^ ",
СО 2010 со о" " со ", 4 со ", 6 ", 7 со ", со со ", 2 ", 1 г-^ ", 2 г-^ ", 4 ", 4 ", 4 г-^ ", 1 ", 7 ", 1 г-^ ", 4 г-^ ", ",64 " ", 1 1-П ", 4 ", ",64 6 г-^ ", 7 г-^ ", со ", ",
2009 г^ со о" 2 со ", 7 со ", 1 о, 1, 6 ", ", 6 ", 1.П Ч^ ", 4 г-^ ", ", ", 7 г-^ ", со со ", 1 ", 1.П со ", 1 со ", ",66 6 ", 4 ", 7 со ", 7 ", г-^ ", 6 ", 4 г-^ ", 7 ",
»О 2008 1.П чО о" ",66 чО ", 6 ", 7 ", 7 ", 1-П ", 1 ", 1 Ч^ ", 1.П ", ", 7 чо ", 1.П г-^ ", 1 г-^ ", ",64 1 чо ", 2 1-П ", " ", со ", ч^ ", 2 ", 1 чо ", ",44 7 ", 1 Ч^ ",
ьо 2007 г^ чО о" чО ", " ", чО ", 1.П ", ", ",46 7 ", ", 1 г-^ ", " г-^ ", 1.П ч^ ", ", 7 ч^ ", 1 ч^ ", ", со ", ", " г-^ ", 1 ", ", 1 ", ",46 1 Ч^ ",
2005 со чо о" со чО ", 1 ", 6 ", 1.П со ", 7 ", 7 1-П ", со ", Ч^ ", 4 г-^ ", со ", со Ч^ ", 2 г-^ ", 1 г-^ ", " г-^ ", 1.П Ч^ ", со ", 1-П ", 7 Ч^ ", 1 г-^ ", 1 ", " г-^ ", 6 ", 6 ", 7 Ч^ ",
|«о 2002 чо о" чо ", ", СО ", 2 со ", 1.П ", 1 1-П ", ", 1.П чо ", " г-^ ", 6 г-^ ", ", ",64 ", 6 г-^ ", ",66 1-П г-^ ", " ", г-^ ", г-^ ", 1-П чо ", " г-^ ", со ", со Ч^ ", 1 г-^ ",
гч 1999 0,64 ",64 1 ", 1 со ", ",66 2 ", н/д 2 ", 2 Ч^ ", 2 г-^ ", ",64 4 ", ", ч^ ", Ч^ ", ",66 2 ", 4 ", 1 г-^ ", со Ч^ ", 4 ", 7 ", 1-П г-^ ",
ТН ЕС (27 стран) Еврозона (17 стран) Бельгия Дания Германия Ирландия Греция Испания Франция Италия Нидерланды Австрия Португалия Финляндия Швеция Великобритания Норвегия Швейцария Польша Бельгия Болгария Чехия Эстония Словения Словакия
о а о
г-
о и
Таблица 4
Данные системы национальных счетов России по коммерческим нефинансовым корпорациям*
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Чистое сбережение 780 506 1 038 499 1 359 690 1 231 472 1 443 528 2 469 132 2 049 999 679 049 2 113 793
Валовое накопление основного капитала 1 329 818 1 631 379 1 981 719 2 255 323 2 788 116 3 671 905 5 775 433 5 326 404 6 349 572
Потребление основного капитала 684 089 776 562 882 502 1 091 696 1 163 293 1 373 316 1 663 503 1 849 048 1 977 530
Чистое кредитование (+), чистое заимствование(-) 34 309 47 444 -1105 -95 341 -499 712 -337 555 -3 140 654 -1 316 850 -2 443 414
Потребление основного капитала / ^ 0,51 0,48 0,45 0,48 0,42 0,37 0,29 0,35 0,31
Потребление основного капитала + Чистое сбережение / П, доли 1,10 1,11 1,13 1,03 0,93 1,05 0,64 0,47 0,64
*Источник: Национальные счета России в 2004-2011 годах: Стат. сб./ Росстат. - М., 2011.
источников финансирования инвестиций по сравнению с расходами на чистое приобретение нефинансовых активов» [7].
На основе абсолютных данных по названным показателям представлены расчетные относительные показатели покрытия амортизацией в совокупности с нераспределенной прибылью инвестиций в основной капитал (табл. 3).
Для сравнения зарубежной статистической информации с российскими данными обратимся к системе национальных счетов России (объектом анализа также являются «нефинансовые корпорации»). Данные по нефинансовым корпорациям с 2002 год по 2007 годы представляются Росстатом в объединении с финансовыми предприятиями. Абсолютные и относительные показатели представлены в табл. 4.
Сравнительный анализ приведенных данных позволяет сделать вывод, что потребление основного капитала (начисленная амортизация) организаций США покрывает от 70 до 90-100% произведенных вложений в основной капитал, в целом по ЕС — 65-80%.
Предприятия таких стран, как Греция, Португалия, Италия, последние годы показывают отрицательные значения нераспределенной прибыли, снижение объема инвестиций в основной капитал, поэтому вынуждены использовать амортизационные отчисления на операционную деятельность, что отражает высокая степень покрытия амортизацией капитальных расходов этих стран (табл. 3).
Самые низкие значения степени покрытия амортизацией капитальных инвестиций наблюдаются у таких стран, как Болгария, Польша, Норвегия, Эстония, со средними значениями за 2007-2011 годы соответственно 48%, 50%, 58%, 60%.
В России степень покрытия амортизационными отчислениями валового накопления основного капитала постепенно снижается с 48% в 2003, 2005 годах до 30-35% в 2008-2010 годах. На наш взгляд, это в том числе связано с низким использованием российскими организациями нелинейных методов начисления амортизации и высокой степенью износа основных фондов (47,1% в 2010 году). При этом износ основных средств,
По официальным данным Росстата российским организациям не хватает собственных средств, поэтому они вынуждены прибегать к заимствованию
Основной причиной увеличения доли заемных ресурсов, привлекаемых для
финансирования инвестиционной деятельности, является политика Банка России по сдерживанию инфляции
по данным Росстата, вырос с 33,7% в 1993 году (минимальное значение за период с 1990 по 2010 год) до 47,1% в
2010 году [8].
На основе представленной ФРС США информации чистая прибыль и амортизационные отчисления в совокупности составляют от 125% объема капитальных вложений в кризисные 2008 и 2009 годы до 170 % в 2010 и
2011 годах. При учете распределяемых дивидендов, которые в США составляют довольно большую величину (58,9% чистой прибыли в 2011 году), нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления зачастую перекрывают объем инвестиций, вследствие чего излишек денежных средств направляется на приобретение финансовых активов. В годы нехватки собственных средств (1998, 2007, 2008) сальдо чистого кредитования и чистого заимствования имело отрицательную величину (табл. 2), что свидетельствует о чистом привлечении капитала (долевого и/или долгового).
Анализ статистической информации некоторых стран-членов ЕС позволяет также сделать вывод о достаточности суммы нераспределенной прибыли (убытка) и амортизационных отчислений на покрытие инвестиционных расходов в большинстве анализируемых стран (табл. 3). При этом излишек направляется на финансовые вложения, что отражает положительные значения показателя net lending (+) / net borrowing (-).
Если рассмотреть распределение стран Европы по показателю доли нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений в инвестициях в основной капитал, то в 2011 году стран с недостатком собственных средств было 10, в 2010 - 11, в 2009 -12, в 2008 — 13. Вследствие этого данные страны имеют отрицательное значение показателя net lending (+) / net borrowing (-) по данным статистической службы ЕС, то есть предпри-
ятия прибегали к чистым заимствованиям. Основу таких стран составляют Португалия, Италия, Греция и Испания, для которых заимствования предприятий привели изначально к проблемам в банковской системе, а затем — суверенным долговым проблемам. Таким образом, корпоративные долговые проблемы трансформировались в суверенные долговые проблемы.
В целом по ЕС и еврозоне доля нераспределенной прибыли и амортизации к валовому накоплению основного капитала (1п^ близка к единице, что свидетельствует о самодостаточности этих объединений в распределении потоков. Таким образом, есть страны, предприятия которых кредитуют финансовые вложения другие страны ЕС, а есть страны, предприятия которых привлекают средства. Основу первой группы составляют предприятия таких стран, как Германия, Швейцария, Норвегия и Нидерланды.
Согласно данным системы национальных счетов России степень покрытия чистыми сбережениями и амортизационными отчислениями валового накопления основного капитала снизилась до менее 100% за период с 2008 по 2010 годы. Таким образом, по официальным данным Росстата российским организациям не хватает собственных средств, поэтому они вынуждены прибегать к заимствованию (табл. 4).
Оценка ситуации и перспективы развития
Данные Банка России свидетельствуют о достаточно высоких темпах роста кредитов, привлекаемых нефинансовыми организациями [9] (рис. 3), о чем регулятор неоднократно высказывал обеспокоенность [10].
Но необходимо учитывать и тот факт, что реальный свободный денежный поток, который остается у российских организаций после выплаты
налогов выше, чем представляет официальная статистика Росстата. Это связано с нерешенной государством проблемой ухода организаций от налогообложения через создание ряда официально независимых предприятий с разными системами налогообложения.
По оценке Росстата, теневая экономика России составляла в 2011 году около 16% ВВП [11]. Всемирный банк в 2010 году представил исследование, в котором указано на рост теневой экономики в России с 45% до 52% ВВП за период с 1997 по 2007 год [12].
Основной причиной увеличения доли заемных ресурсов, привлекаемых для финансирования инвестиционной деятельности, является политика Банка России по сдерживанию инфляции (и снижению процентных ставок по привлеченным средствам) на фоне эффекта низкой базы выданных кредитов предприятиям нефинансового сектора в 1990-е годы и в начале 2000-х годов.
Дальнейшее улучшение макроэкономической ситуации, снижение инфляционного давления привели к удешевлению заемного капитала (см. рис. 4), что позволило российским предприятиям привлекать дополнительный капитал и вместе с собственными средствами направлять его на расширение собственного производства.
По нашему мнению, к настоящему времени российские предприятия вплотную подошли к тому пределу когда дальнейшее наращивание заемного капитала ограничивается размером собственных средств. Период анормального роста корпоративного кредитования в России подходит к концу в условиях замедления темпов роста российской экономики в долгосрочном периоде. В связи с этим встает вопрос о наиболее эффективном использовании имеющихся ресурсов (в том числе и финансовых), о необходимости увеличения собственной финансовой базы для обеспечения
Рис. 3. Темп прироста кредитов и прочих размещенных средств, предоставленных нефинансовым организациям в России
Рис. 4. Средние ставки по кредитам нефинансовым организациям в российских рублях [13]
взятых на себя в годы активного кредитования обязательств и расширения возможностей дополнительного кредитования.
Недостаток собственных средств рассматривается российскими предприятиями как главное препятствие в осуществлении инвестиционной деятельности. Росстат проводит периодический опрос предприятий, раскрывающих основные факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность [8]. Так, по данным опроса, недостаток собственных финансовых ресурсов остается главной проблемой на пути расширения инвестиционной деятельности. На него указывают в среднем от 60 до 67% представителей предприятий с 2002 года по 2010 год. Такой фактор, как высокий процент кредитных ресурсов, был упомянут
предприятиями в два раза реже (2631%). Во времена кризисных явлений в экономике с 2008 года выросла доля предприятий, обеспокоенных неопределенностью макроэкономической ситуации в стране: если в 2007 году на данный фактор указывали 11% организаций, то в 2008 таких было 33%, в 2009 - 48%, в 2010 - 32%.
Выводы
На основании вышеприведенного можно сделать следующие выводы:
1) исходя из сравнительного анализа данных системы национальных счетов России, США и стран-членов ЕС у российских организаций имеется значительный дефицит собственных средств;
2) наличие развитого финансового рынка, инфраструктуры привлечения капитала из внешних источников отнюдь не свидетельствует о преобладающем значении привлеченного капитала над собственными средствами;
3) основу финансового обеспечения инвестиционной деятельности предприятий составляют собственные средства в странах, которые показывают устойчивые темпы роста и отсутствие острой проблемы суверенной задолженности;
4) наличие благоприятной макроэкономической ситуации является предпосылкой роста масштабов инвестиционной деятельности, о чем свидетельствуют данные Росстата, полученные в 2000-2008 годах. На современном этапе развития экономики России, по нашему мнению, необходимо переходить от прямого участия государства в экономике и инвестиционной сферы к улучшению механизмов непрямого регулирования, повышению качества работы, развитию инфраструктуры, что должно способствовать повышению конкурентоспособности российских предприятий и активизации инвестиционного процесса.
Литература
1. Слипенчук М. В. Инвестиционный процесс в Российской Федерации: состояние и перспективы развития. М.: Манускрипт, 2002.
2. Кувшинова О., Письменная Е. Половину экономики России уже составляет госсектор // Ведомости, 2012. № 217.
3. Приказ Минэкономразвития РФ от 29 Июля 2011 № 335 «Об утверждении статистического инструментария для организации федерального статистического наблюдения за строительством, инвестициями в нефинансовые активы и жилищно-коммунальным хозяйством».
4. Flow of funds accounts of the United States URL: http://www. federalreserve.gov/releases/z1/.
5. URL:http://epp.eurostat.ec. europa.eu/.
6. Quarterly Euro Area And European Union Accounts For Institutional Sectors (European Sector Accounts) URL:http://epp.eurostat. ec.europa.eu/statistics_explained/.
7. Основные методологические положения. Национальные счета России в 2004-2011 годах: стат. сб. / Росстат. M., 2011.
8. Инвестиции в России. 20032011: стат. сб. / Росстат. М.: 20032011.
9. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2002-2011 годах (Электронный ресурс).— Режим доступа: http:// cbr.ru/publ/.
10. Кабир Л. С. Научно-практические проблемы монетарного регулирования российской экономики (обзор) // Финансы и кредит, 2010. № 8.
11. Обратный отсчет // Российская газета, 2011. № 5445 (69).
12. В тени российской экономики // Forbes, 2010.
13. URL:http://cbr.ru/.
