CC BY
97
6(144) - 2013
Финансовый менеджмент
УДК 338.23.336
СТРАТЕГИЧЕСКОЕ И ОПЕРАТИВНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ: ОСОБЕННОСТИ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ
В. О. ФЕДОРОВИЧ,
доктор экономических наук, директор института магистратуры Е-mail: klania2002@mail. ru Новосибирский государственный университет экономики и управления
Представлена развернутая характеристика источников стратегического и оперативного финансирования хозяйственной деятельности индустриальных корпораций. Даны результаты анализа финансирования реальных инвестиций по видам источников. Продемонстрированы основы выбора источников для финансирования оперативной хозяйственной деятельности и пополнения стратегических финансовых накоплений индустриальных корпораций.
Ключевые слова: индустриальная корпорация, финансовый менеджмент, источник финансирования, структура капитала, чистая прибыль, амортизация, коммерческий кредит.
Индустриальная корпорация, ведущая производственно-хозяйственную деятельность, нуждается в обеспечении производства финансовыми ресурсами, причем доминирующими чаще всего являются собственные. Финансовые результаты хозяйственной деятельности индустриальной корпорации зависят от состава и структуры источников финансирования, способов их мобилизации, структуры распределения чистой прибыли, а также эффективности амортизационной политики. Потреб-
ность в собственных источниках финансирования возникает у каждой индустриальной корпорации на всех стадиях ее жизненного цикла [3, 15].
Если рассматривать финансирование индустриальных корпораций как процесс, то он представляет собой поступательное, целенаправленное движение денежных средств из собственных, заемных и привлеченных источников финансирования для формирования и рационального использования капитала корпорации. Структура финансовых ресурсов корпорации в значительной степени определяется источниками их финансирования. Для увеличения объемов товарной продукции и повышения ее конкурентоспособности необходимо обновление основных производственных фондов, что непосредственно связано с качеством привлекаемых инвестиционных ресурсов, следовательно, и с выбором источников финансирования реальных инвестиций.
Реальные инвестиции в действующем российском законодательстве имеют специальный термин «капитальные вложения», под которыми понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство,
расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскатель-ские работы и другие затраты [8]. Согласно ст. 1 Федерального закона от 25.02.1999 № Э9-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» в качестве инвестиций рассматриваются вложения в различные сферы экономики и социальной жизни общества с получением от них прибыли и (или) иного эффекта. Источники формирования финансовых ресурсов индустриальной корпорации являются разнообразными по сути и отвечают определенным требованиям для привлечения средств под разрабатываемые стратегические проекты [13], а также отличаются по их доступности и стоимости, что требует от менеджеров корпорации детального анализа, включая планирование, привлечение и последующее эффективное использование (рис. 1).
В предложенной классификации источников финансирования инвестиций отдельно выделены источники собственных, привлеченных и заемных средств. В составе собственных источников финансирования, как правило, наиболее значимое место занимает чистая (нераспределенная) прибыль, остающаяся в распоряжении индустриальной корпорации. Именно реинвестируемая прибыль в основном обеспечивает прирост собственного капитала и создает в конечном итоге увеличивающуюся стоимость имущественного комплекса корпорации.
Значимую роль при формировании собственных источников финансирования реальных инвестиций также имеет накопленная сумма амортизационных отчислений, особенно в индустриальных корпорациях с высокой стоимостью основных средств и нематериальных активов. Эффективная амортизационная политика позволяет постоянно увеличивать собственный источник реинвестирования (развития) корпорации. В то же время проведение переоценки
Рис. 1. Состав источников финансирования реальных инвестиций индустриальной корпорации
объектов основных средств, для получения их справедливой стоимости, с одной стороны, приводит не только к уточнению, но часто и к увеличению этого источника финансирования, а также обусловливает структурные сдвиги в собственном капитале индустриальной корпорации за счет изменения стоимости ее добавочного капитала. С другой стороны, есть и отрицательный момент в переоценке объектов основных средств. При увеличении их стоимости до соответствующей реальной или справедливой рыночной стоимости номинально увеличивается и сумма накопленной амортизации, что часто не соответствует их реальной стоимостной оценке. Прочие собственные источники финансирования также играют важную роль в формировании собственных финансовых ресурсов для обеспечения финансирования стратегических задач развития, стоящих перед индустриальной корпорацией [5, 11, 14].
В составе привлеченных источников финансирования выделяют привлечение добавочного паевого капитала путем привлечения дополнительных взносов средств участников или акционерного капитала через дополнительную эмиссию привилегированных и обыкновенных акций. Доступ к такому источнику финансирования можно также получить и через процедуру IPO — первичной эмиссии акций на действующем фондовом рынке.
В составе заемных источников финансирования инвестиций выделяются долгосрочные и краткос-
7х"
3
рочные источники. Заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на три основных вида: банковский кредит, финансовый лизинг и облигационный заем. В плане финансирования стратегического развития корпорации часто базовым является облигационный заем, как разновидность договора займа, который осуществляется за счет эмиссии и продажи облигаций. Такой источник финансирования требует довольно развитого и доступного фондового рынка, привлекательного для крупных российских корпораций. При этом нужно отметить, что эмитировать облигации имеют возможности только финансово-устойчивые корпорации, соответствующим образом подтвердившие свою платежеспособность и не вызывающие сомнений у кредиторов. На практике привлечение внешних ресурсов за счет облигационных займов часто оказывается более выгодным, чем использование банковских кредитов. При этом существенным преимуществом привлечения внешних ресурсов за счет облигационных займов по сравнению с банковскими кредитами являются:
- отсутствие залогового обеспечения;
- не ограничиваемые специальными условиями возможности использования заемных средств;
- уверенность в сохранении контроля за активами, в отличие от продажи крупных пакетов акций.
Облигации, как правило, имеют большую возможность распространения, чем акции корпорации, из-за более низкого уровня риска для потенциальных инвесторов.
В связи с экономическим кризисом в 2008— 2009 гг., последствия которого ощущаются и в настоящее время, индустриальным корпорациям стало несколько сложнее получить кредит. При этом гораздо выгоднее с экономической точки зрения использовать собственные, более дешевые источники финансирования, а не банковский кредит с достаточно высоким процентом и необходимостью представления гарантий в виде залога имущества и др. Альтернативной формой финансирования реальных инвестиций является финансовый лизинг. Лизинг представляет собой форму кредитования путем привлечения средств лизинговой организации через передачу в пользование индустриальной корпорации объектов основных средств на время, не превышающее срока их полезного использования (полной амортизации). Привлечение долгосрочных средств индустриальными корпорациями имеет ряд ограничений, связанных не только с современным
финансовым кризисом, но и высокой стоимостью, а иногда и недоступностью указанных источников, что значительно сдерживает экономическое развитие национальной экономики России.
В составе источников краткосрочных финансовых ресурсов можно выделить кредиторскую задолженность, краткосрочные кредиты и займы, коммерческие контракты, взаимное финансирование дочерних и зависимых обществ (ДЗО) и материнского общества. Под краткосрочной задолженностью понимают обязательства, которые должны быть погашены в течение 12 мес. с момента составления отчетности. Кроме того, в качестве краткосрочных источников финансирования могут быть использованы задолженность корпорации перед государством по налогам и сборам, собственниками корпорации по выплате доходов и наемным работникам корпорации по заработной плате. Указанные источники должны использоваться только при функционировании индустриальной корпорации в кризисных ситуациях и оперировать ими при формировании финансовой стратегии нецелесообразно.
Довольно часто для финансирования операционной деятельности используется коммерческий кредит. Коммерческий кредит — это разновидность кредитного договора (ст. 823 Гражданского кодекса РФ). Договор, исполнение которого связано с передачей в собственность другой стороне денежных сумм или других товарно-материальных ценностей. Очень часто коммерческий кредит предоставляется продавцом товара покупателю в форме отсрочки платежа. Таким образом, выбор внутренних или внешних источников финансирования определяется комплексом факторов, неразрывно связанных с общей стратегией развития и инвестиционной политикой индустриальной корпорации. От выбора источников финансирования капитальных вложений во многом зависят функционирование и развитие любой индустриальной корпорации.
В России одним из основных источников инвестиций корпораций являются собственные средства, причем около 20 % из них финансируется за счет накопленной амортизации, так как амортизационные отчисления выделяют в качестве одного из основных собственных источников финансирования (см. таблицу) [4, 7, 9, 10]. Так, в структуре источников финансирования в 2000—2011 гг. доля собственных средств находилась в пределах от 47,5 до 42,7 %, при этом в пределах 50 % инвестиций приходилось на амортизационные отчисления, причем доля
Реальные инвестиции в основной капитал по источникам финансирования в 2000—2011 гг., %
Показатель 2000 2001 2003 2005 2007 2008 2009 2010 2011
Инвестиции в основной капитал, 100 100 100 100 100 100 100 100 100
всего
В том числе:
— собственные средства 47,5 49,4 45,2 44,5 40,4 39,5 37,1 41,0 42,7
из них:
прибыль 23,4 24,0 17,8 20,3 19,4 18,5 16,0 17,1 17,2
амортизация 18,1 18,5 24,2 20,9 17,6 17,3 18,2 20,5 21,6
— привлеченные средства 52,5 50,6 54,8 55,5 59,6 60,5 62,9 59,0 57,3
из них кредиты банков 2,9 (0,6) 4,4 (0,9) 6,4 (1,2) 8,1 (1,0) 10,4 (1,7) 11,8 (3,0) 10,3 (3,2) 9,0 (2,3) 7,7 (1,5)
(в том числе иностранных банков)
— заемные средства других 7,2 4,9 6,8 5,9 7,1 6,2 7,4 6,1 5,0
организаций
Средства консолидированного бюджета, всего 22,0 20,4 19,6 20,4 21,5 20,9 21,9 19,5 18,8
В том числе:
— федерального бюджета 6,0 5,8 6,7 7,0 8,3 8,0 11,5 10,0 9,8
— бюджетов субъектов Российской Федерации 14,3 12,5 12,1 12,3 11,7 11,3 9,2 8,2 7,9
Средства внебюджетных фондов 4,8 2,6 0,9 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2
Прочие 15,6 18,3 21,1 20,6 20,1 21,2 23,0 24,1 25,6
амортизационных отчислений в инвестиционных расходах с 2009 по 2011 г. была выше, чем доля нераспределенной прибыли (рис. 2).
Анализ объема, состава и структуры основных фондов по амортизационным группам позволяет определить долю основных фондов, к которым применяется только линейный метод начисления амортизации (восьмая — десятая амортизационные группы). Уровень инвестиционной активности корпорации и ее положение на рынке позволяют определить методы начисления амортизации, эффективные с точки зрения нагрузки на себестоимость и стратегию обновления основных фондов. Способы переоценки, оценка реальных сроков использования основных фондов должны быть сопряжены с темпами инфляции и фактическими условиями эксплуатации отдельных видов основных средств в операционной деятельности. Учет перечисленных факторов позволяет индустриальной корпорации выбрать эффективные методы начисления амортизации по отдельным группам основных фондов, что положительно скажется на скорости оборота амортизируемого имущества, интенсивности его обновления, объективном отражении затрат в себестоимости выпускаемой продукции.
Под стратегией развития любой экономической системы следует понимать совокупность выраженных как качественно, так и количественно долго-
срочных целей развития и принятый набор способов достижения этих целей при изменяющихся внешних и внутренних условиях. При этом инвестиционная стратегия — это генеральное направление, или план инвестиционной деятельности индустриальной корпорации как экономической системы, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению поставленных целей и получению инвестиционного экономического эффекта. Она определяет основные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования необходимых ресурсов и последовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие экономической системы.
Финансовая стратегия как инструмент потенциального пополнения финансовых накоплений предполагает формирование и использование финансовых ресурсов для реализации базовой стратегии корпорации. Принятая финансовая стратегия позволяет финансово-экономическим службам корпорации создавать и видоизменять источники финансовых ресурсов, а также определять их оптимальное использование для достижения стратегических целей воспроизводства ее основного и функционирующего капитала.
Важность финансовой стратегии для формирования и пополнения стратегических накоплений
70 -,
60 -
50 -
40 -30 20
10 -
0 -
л
2000
ш
т
II
ш
гая
У
ш
2001
2003
2011
2005 2007 2008 2009 2010 Прибыль Амортизация [ЛЕЗ Привлеченные средства
Рис. 2. Структура реальных инвестиций в основной капитал в 2000—2011 гг, %
заключается в том, что именно в корпоративных финансах через систему финансовых показателей отражаются результаты всех видов хозяйственной деятельности, происходит балансирование функциональных задач с увязкой во времени их сопод-чиненности для достижения стратегических целей воспроизводства и обновления капитала. Выбор стратегии формирования финансовых накоплений индустриальной корпорации должен основываться на оценке цены (эффективности) каждого источника финансирования или цены инвестиционного капитала, т. е. общей суммы средств, которую необходимо уплатить за привлечение определенного объема капитала (финансовых ресурсов), выраженной в процентах к этому объему. Значение реальной цены инвестиционного капитала является доминирующим, так как позволяет выбрать финансовые ресурсы с наименьшими затратами на их привлечение и является необходимым элементом для принятия инвестиционных решений, поскольку средневзвешенная цена капитала не должна превышать величины требуемой ставки ожидаемого дохода. Это связано с недопущением потери финансовой устойчивости корпорации (возможность банкротства). Вышеизложенное позволяет сделать вывод, что любой инвестор стремится снизить издержки на привлечение единицы капитала, а значит, и его цену. При этом каждому источнику инвестирования соответствуют свои факторы роста, методы привлечения капитальных вложений и управления инвестиционным процессом.
Кроме того, на формирование рациональной структуры капитала оказывает влияние рост российской экономики на базе слияния российских корпораций в финансово-промышленные группы и как результат — упорядочение денежных потоков,
а также улучшение качества корпоративного управления [13]. В то же время факторы риска для отечественной экономики остаются прежними — износ основных фондов базовых отраслей, высокая доля теневой экономики, регулярное плановое повышение тарифов естественных монополий. Это обусловливает наличие значительного количества неплатежеспособных и убыточных корпораций. При использовании только собственных источников финансирования индустриальная корпорация несет наименьший финансовый риск, но ограничивает темпы своего стратегического развития, так как не обеспечивает необходимого объема финансовых ресурсов и не использует финансовые возможности прироста прибыли за счет действия финансового рычага. Привлечение собственного капитала через эмиссию акций может увеличить риск поглощения (слияния) и смены собственника, но имеет широкие возможности при формировании объема привлеченных финансовых средств, как собственных, так и заемных. Использование заемных источников финансирования позволяет генерировать более высокий прирост рентабельности активов и иметь более высокий финансовый потенциал стратегического развития, но при этом увеличивается финансовый риск, и возникает угроза потери платежеспособности индустриальной корпорации [11].
Состав и структура финансовых ресурсов индустриальной корпорации в значительной степени определяется источниками, объемом и временем поступления денежных ресурсов. Если при определении целевой структуры капитала корпорации общий объем финансирования (собственный + заемный капитал) оказывается недостаточным для решения стратегических задач ее развития, то для достижения поставленных стратегических целей корпорация может принять решение об увеличении собственного капитала. При этом величина собственного капитала характеризует общую стоимость имущественного комплекса корпорации, включая объекты, принадлежащие ей на правах собственности и используемые для формирования определенной части ее активов. Эта часть активов,
Рис. 3. Факторы и организационно-экономические условия, определяющие величину и структуру собственных источников финансирования
сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы корпорации. Собственные источники финансирования, инвестируемые в виде капитальных вложений, формируются за счет капитала и реинвестируемой прибыли.
Факторы и организационно-экономические условия, определяющие величину и структуру собственных источников финансирования инвестиций, представлены на рис. 3. Увеличение собственного капитала индустриальной корпорации через формирование собственных источников финансирования предусматривает создание и увеличение добавочного капитала, резервного капитала, суммы реинвестируемой прибыли, суммы накопленной амортизации и т. д.
При этом основным собственным источником формирования и пополнения финансовых ресурсов является выручка. За счет распределения выручки также формируются собственные источники финансирования, необходимые для обеспечения воспроизводственных затрат (например, накопленная амортизация), выполнения финансовых обязательств и экономического стимулирования работников. Эффективная производственно-хозяйственная и финансовая деятельность предполагает
обязательное формирование чистой нераспределенной прибыли. В связи с этим основным источником финансирования капитальных вложений индустриальных корпораций в настоящее время является собственный капитал в части использования чистой нераспределенной прибыли.
В рыночной экономике прибыль и рынок капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствующих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако его объемы ограничены, так как акционеры могут отдать предпочтение дивидендным выплатам [14].
В сумме собственных источников финансирования реальных инвестиций корпораций наиболее естественным и выгодным источником по своему экономическому содержанию является сумма накопленных амортизационных отчислений. Это обусловлено следующим главным фактором: амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции как издержки производства и оплачиваются покупателем товарной продукции. Такое понимание соответствует и толкованию, используемому в международных стандартах бухгалтерского учета, в соответствии с которым амортизация основных средств хотя и рассматривается
в потоке денежной наличности как приход (доход), но с учетом того, что этот приход (доход) формируется в соответствии с понесенными расходами в результате износа основных фондов [12].
Амортизационные отчисления имеют существенное значение, что предполагает выработку и обоснование эффективной амортизационной политики индустриальной корпорации. Известно, что основные фонды многократно участвуют в процессе производства и постепенно (по мере износа) переносят свою стоимость на себестоимость готовой продукции. Денежное выражение переносимой части стоимости основных фондов представляет собой амортизационные отчисления. В процессе воспроизводства эти средства обосабливаются от своего материального содержания и функционируют самостоятельно. Именно это положение и составляет основное условие включения годовых амортизационных отчислений и общей суммы накопленной амортизации в состав финансовых ресурсов. Причина, позволяющая учитывать амортизационные отчисления в составе финансовых ресурсов, состоит в том, что они могут использоваться на нужды не только простого, но и расширенного воспроизводства основных фондов.
В качестве базового метода формирования эффективной амортизационной политики в работе рассматривается метод, предложенный в статье [6]. Данный метод позволяет осуществлять амортизационные отчисления на основе комбинирования методов, принятых в налоговом и бухгалтерском учете, и с использованием фактической структуры основных производственных фондов (ОПФ). Автором статьи предлагается комбинированное соединение методов, в основу которых положен анализ соотношения доли ОПФ в сумме амортизационных отчислений с учетом налога на имущество и доли ОПФ в балансовой стоимости всех основных средств корпорации. Причем методы ускоренной амортизации рекомендуется применять к группам ОПФ, доля амортизационных отчислений которых в общей сумме амортизации с учетом налога на имущество превышает 25 %. Методы линейной амортизации рекомендуется использовать для групп ОПФ, доля амортизационных отчислений которых в их общей сумме с учетом налога на имущество меньше 25 %. Следует отметить, что в указанной научной работе автор не выделяет и даже не упоминает как значимый критерий эффективности выбора амортизационной политики. В то же время им
представлены довольно абстрактные, практически неиспользуемые методы нелинейной амортизации.
Для разработки эффективной амортизационной политики индустриальной корпорации автором предложена имитационная модель, в качестве критерия эффективности в которой использована приведенная стоимость чистых амортизационных отчислений ПЧА, определяемая по формуле
ПЧА = У
^ (1 +')
-+max,
где А( — сумма начисленной амортизации в t-й год планового периода;
H — налог на имущество в t-й год планового периода;
i — ставка рефинансирования, действующая в плановом периоде.
В качестве ограничений использованы:
— ограничение на налогооблагаемую прибыль:
EBIT, ^ EBIT. ,
t lim '
где EBITt — ограничение по среднегодовой стоимости ОПФ;
EBITlim — предельное значение прибыли до вычета налогов и процентов в t-м периоде;
— ограничение по среднегодовой стоимости ОПФ:
У фр = Фгр,
где Фггр — среднегодовая стоимость ОПФ 1-й амортизационной группы;
k — количество амортизационных групп в корпорации;
— ограничение по среднегодовой стоимости ОПФ (амортизация рассчитывается только линейным методом, или линейным удвоенным):
Фгр > ф,гр
г 1п
где фп — среднегодовая стоимость ОПФ восьмой — десятой амортизационных групп с линейным методом начисления амортизации. Предложенный автором методический подход к формированию эффективной амортизационной политики апробирован на примере одного из дочерних обществ металлургической корпорации ОАО «НЛМК».
Критерием экономического обоснования эффективной амортизационной политики является сумма чистой прибыли. Именно к максимизации данной величины стремится любая корпорация. Выполнив анализ способов начисления амортизации, можно
сделать следующие выводы: все рассмотренные способы различаются скоростью (временем) амортизации основных производственных фондов. Поскольку амортизационные отчисления являются элементом стоимости, то увеличение их суммы при кумулятивном и регрессивном способах начисления амортизации приводит к уменьшению прибыли корпораций и остаточной стоимости ОПФ, следовательно, и налогооблагаемой базы для уплаты налога на прибыль и налога на имущество. Таким образом, ускоренные способы начисления амортизации позволяют на начальном этапе «списывать» на производственную себестоимость значительную часть стоимости имущества, тем самым уменьшая базу налогооблагаемой прибыли. В более поздние сроки использования имущества, наоборот, за счет снижения амортизационных отчислений увеличивается прибыль, но при этом корпорация аккумулирует увеличенные суммы накопленной амортизации, которые можно использовать на приобретение новых средств производства.
Поскольку амортизационные отчисления входят в состав себестоимости товарной продукции, то сумма начисленной амортизации влияет на величину налога на прибыль и, как следствие уменьшения остаточной стоимости ОПФ, на величину налога на имущество корпорации. Причем налог на имущество корпорации косвенно определяет величину налога на прибыль. Таким образом, все рассмотренные показатели находятся в тесной взаимосвязи. При изменении одного из них возникнет цепочка колебаний, оказывающая влияние на финансовые результаты деятельности индустриальной корпорации.
Для рационального выбора амортизационной политики необходимо провести анализ амортизационной стратегии, которая подразумевает расчет доли накопленной амортизации в собственном капитале корпорации, в объеме ее инвестиций и определение коэффициента использования сумм начисленной амортизации (накопленные амортизационные отчисления за срок полезного использования объекта ОПФ) [1, 2].
На базе анализа публикуемых форм отчетности ОАО «НЛМК» и ее ДЗО в ходе проведенных исследований были получены индикативные значения коэффициентов K{, К'2, К3' [4, 11, 15]. Коэффициент соотношения суммы накопленной амортизации и собственного капитала К' определяется согласно следующему выражению: АФ
К1 =-100%,
1 СК
где АФ — величина суммы накопленной амортизации;
СК — величина собственного капитала корпорации.
Данный коэффициент отражает часть собственного капитала, которая может быть направлена на воспроизводство основных фондов. При К' > 50 % корпорация обладает достаточными финансовыми ресурсами для воспроизводства ОПФ.
Коэффициент доли суммы накопленной амортизации в объеме инвестиций корпорации К' определяется по формуле АФ
К2 =——100%,
2 И
где АФисп — величина используемой суммы накопленной амортизации;
И — объем инвестиций, которые осуществляет корпорация.
Данный коэффициент характеризует инвестиционную программу корпорации с точки зрения устойчивости финансирования и вероятности выполнения. При К2 > 55 % высока вероятность выполнения плана инвестиций.
Коэффициент реализации суммы накопленной амортизации КЗ определяется из выражения АФ
К3=-100%.
3 АФ
исп
Этот коэффициент является характеристикой равномерности использования суммы накопленной амортизации корпорации и отражает связь между ее формированием и использованием. Значение КЗ >55 % свидетельствует о стратегии накопления, а значение К3 > 80 % свидетельствует о стратегии развития.
Для внедрения эффективной амортизационной политики корпорации с помощью предложенного методического подхода необходимо:
- сгруппировать основные фонды по амортизационным группам, выполнить оценку стоимости объектов восьмой — десятой групп, амортизация по которым начисляется линейным методом;
- определить рыночные условия реализации стратегических решений при заданных параметрах планово-расчетных цен, обеспечивающих плановую нормативную прибыль;
- оценить налоговые льготы по основным фондам;
- определить объемы и сроки обновления основных фондов;
7х"
9
Рис. 4. Рекомендации для изменения законодательных и нормативных актов на макро- и микроуровнях национальной экономики РФ
- выполнить расчеты эффективных амортизационных отчислений в целях выработки амортизационной политики по предложенной модели, дать оценку рациональной доле основных фондов, амортизация по которым начисляется разными методами;
- сформировать группы основных фондов по рациональной структуре для начисления амортизационных сумм разными методами.
Можно отметить, что существуют и другие факторы, также вызывающие необходимость формирования агрессивной амортизационной политики, направленной прежде всего на обновление ОПФ индустриальной корпорации. Так, при рассмотрении любого инвестиционного проекта одним из наиболее актуальных вопросов по принятию решения о его реализации является рассмотрение вопроса о покрытии амортизационными отчислениями оттоков денежных средств по инвестиционному проекту. Именно данный факт заставляет финансовых менеджеров корпорации проводить более активную амортизационную политику, направленную на стимулирование реальных инвестиций в обновление основных производственных фондов, что в большей мере отвечает интересам акционеров и росту стоимости имущественного комплекса корпорации.
Вступившие в силу с 1 января 2009 г. поправки ко второй части Налогового кодекса РФ, в том числе изменения правил начисления амортизации, имеют
как положительные, так и отрицательные последствия для налогоплательщиков. Теперь при использовании нелинейного метода объект основных средств амортизируется и после того, как истечет срок полезного использования, пока суммарный баланс амортизационной группы, к которой он отнесен, не составит менее 40 тыс. руб., после чего вся группа списывается во внереализационные расходы. Такой подход к начислению амортизации приводит к искажению пообъектного учета основных средств и утрате учетных данных о фактической стоимости конкретного объекта имущества. Для повышения заинтересованности корпораций в проведении эффективной амортизационной политики необходимы изменения в законодательстве (рис. 4), касающиеся вопросов:
- взаимосвязи амортизационной политики с инвестиционной политикой корпорации (так как амортизационные отчисления являются единственным «бесплатным» источником финансирования, направленного на реновацию ОПФ);
- создания обособленного амортизационного счета или амортизационного фонда и их целевого использования (для обеспечения целевого использования сумм накопленной амортизации);
- разработки экономически целесообразных сроков полезного использования амортизируемого имущества (моральный износ объекта);
- реализации наиболее эффективных механизмов начисления амортизационных отчислений (ускоренные методы амортизации);
- начисления амортизации в амортизационной группе отдельно по каждому объекту основных средств;
- переоценки основных фондов («воздушные» деньги искусственно увеличивают амортизационный фонд корпораций);
- предоставления льгот по налогообложению для корпораций с высокой степенью изношенности основных фондов;
- оценки результативности амортизационной политики корпорации.
Решение этих вопросов позволит более рационально начислять и эффективно использовать амортизационные отчисления, что приведет к более интенсивному обновлению изношенных основных фондов корпораций и, соответственно, обеспечит производственный процесс дополнительными финансовыми ресурсами.
Особое значение амортизация имеет при прогнозировании денежных потоков, что отражается в информации, раскрываемой в финансовой отчетности корпорации, а также при расчете таких основных финансовых показателей, как:
- прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации EBITDA;
- прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT;
- прибыль до налогообложения EBT;
- чистая прибыль после уплаты налогов NOPLAT по правилам МСФО.
Подводя итоги, можно констатировать, что амортизация имеет двойное значение. Во-первых, для государства она является элементом издержек производства и поэтому не подлежит налогообложению, во-вторых, для индустриальной корпорации амортизация не элемент издержек, а часть прибыли целевого назначения, направленная на воспроизводство ОПФ и не облагается налогами [5, 11, 12, 14].
Реализация стратегического экономического роста за счет собственных источников финансирования может быть также проведена через реинвестирование прибыли и через привлечение капитала из внешних источников путем эмиссии акций. Капитал можно привлечь из внешних источников через процедуру IPO. Увеличение собственного капитала через публичное размещение акций на фондовом рынке — это серьезное решение для любой корпорации. Анализ публичных размещений акций российских индустриальных корпораций
позволяет выделить две основные цели принятия решения о проведении IPO.
Следует отметить, что IPO — это сравнительно новый инструмент финансирования крупных российских корпораций, претендующих на лидерство в своих секторах экономики, ставящих основной целью стратегическое развитие, расширение или диверсификацию своего бизнеса. Анализ российских корпораций, осуществляющих IPO, показывает, что популярность данного инструмента растет, но доступен он пока только крупным холдингам с потенциально высокой капитализацией. Это связано с рядом субъективных и объективных причин, но очевидно одно — необходимо расширять возможности использования процедур IPO для всех корпораций путем развития альтернативных площадок, подобных Лондонской AIM и российской РТС START, так как выход на IPO представляет для топ-менеджеров корпораций не только возможности доступа к дешевому долевому финансированию, в том числе и на зарубежных рынках, но самое главное — создает основу для стратегического развития в долгосрочной перспективе.
Как было отмечено, прибыль является основным фактором стратегического роста корпорации, причем как в условиях стабильной экономики, так и в условиях недостатка и недоступности кредитов (долгосрочных источников финансирования), низкой активности и высокой волатильности фондовых рынков. Поэтому структура распределения прибыли требует серьезной проработки в процессе стратегического моделирования.
Основные стратегические решения в области рациональной структуры распределения прибыли должны быть направлены на увеличение доли реинвестированной прибыли, тем более что данный показатель в последнее время имеет тенденцию к снижению [2], и уменьшение дивидендных выплат. Но есть и третий достаточно важный элемент структуры распределения прибыли — это налог на прибыль, выплачиваемый корпорацией государству, снижающий целевую сумму прибыли перед распределением. В этой связи рациональная структура распределения прибыли должна состоять минимум из трех этапов:
- увеличение чистой прибыли через снижение налоговой нагрузки корпорации;
- снижение доли дивидендных выплат;
- увеличение доли реинвестированной прибыли.
Снижение налоговой нагрузки является важным инструментом стратегического управления структурой распределения налогооблагаемой прибыли индустриальной корпорации. В стратегической перспективе целесообразно прежде всего снизить налоговую нагрузку корпорации, связанную с НДС и с налогом на прибыль, так как налоги включены в выручку и возмещаются при поступлении выручки от реализации (продажи) продукции. Потребность в таком снижении остро проявляется в процессе оперативного финансирования хозяйственной деятельности корпорации, поскольку выплаты и инкассация дебиторской задолженности могут существенно различаться, что способствует образованию кассовых разрывов, ведет к росту финансовых затрат (потерь) и в конечном счете влияет на достижение стратегических целей развития корпорации.
Анализ динамики объемов и структуры реальных инвестиций в основной капитал в разрезе источников финансирования позволяет обосновать значения собственных источников финансирования стратегических финансовых накоплений и выделить основные факторы, учитываемые при формировании эффективной амортизационной политики. Рассмотрение подходов, применяемых для формирования и использования стратегических накоплений в системе расширенного воспроизводства основного капитала корпорации, и анализ видов этих накоплений доказывают правомерность проведенного исследования для формирования рациональной структуры капитала с точки зрения возможности увеличения его будущей стоимости.
Для обоснования предлагаемого подхода к разработке эффективной амортизационной политики предлагаются результаты табличных расчетов сумм амортизации, налогооблагаемой прибыли, налога на прибыль и налога на имущество. В качестве апробации имитационной модели, позволяющей учесть структуру ОПФ, комбинирование методов линейной и нелинейной амортизации, дается методика расчета собственных источников финансирования инвестиций. Также предлагается система коэффициентов и их интервальных значений для выявления эффективности инвестиционных программ индустриальных корпораций.
Таким образом, рациональная структура капитала должна строиться на основе баланса между привлечением необходимых объемов финансовых ресурсов для реализации корпоративной стратегии и финансовым риском, обусловленным сформирован-
ной структурой источников финансирования. Процесс формирования структуры капитала включает в себя принятие стратегических решений по структуре долгосрочных источников финансирования развития корпорации в рамках выработанной общей стратегии развития ДЗО и материнского общества.
Практика показывает, что не существует единых рецептов получения рационального соотношения собственного и заемного капитала не только для типовых корпораций, работающих на одном сегменте рынка, но и для одной индустриальной корпорации на разных стадиях ее организационно-экономического развития. При финансировании хозяйственной деятельности корпорации из нескольких источников, принципиально различающихся по способам и срокам мобилизации, возникает задача контроля за их рациональным соотношением. Это связано с тем, что структура источников финансирования капитала определяет многие аспекты хозяйственной деятельности корпорации. Исследование позволяет сделать вывод, что в работах отечественных ученых-исследователей недостаточно полно представлена целостная концепция, объединяющая все положительные результаты, связанные с формированием и управлением основным капиталом корпорации с учетом специфики использования ее собственных финансовых ресурсов. Вместе с тем существует ряд объективных и субъективных факторов, формализованный учет которых позволяет более целенаправленно формировать структуру капитала за счет собственных источников финансирования реальных инвестиций, обеспечивая необходимую эффективность их использования с учетом экономических интересов собственников, кредиторов и топ-менеджеров.
Список литературы
1. Барткова Н. Н. Выбор типа амортизационной стратегии как базовое условие оптимизации воспроизводственной политики предприятия // Все для бухгалтера. 2010. № 1.
2. Башкирова Н. Н. Амортизационная политика как инструмент налогового стимулирования инновационной деятельности // Финансы и кредит. 2008. № 39.
3. Давыдова Л. В., Ильминская С. А. Особенности формирования структуры капитала предприятия // Финансы и кредит. 2007. № 47.
4. Конципко Н. В. Формализованный подход к оценке влияния учетной политики на платежеспо-
собность индустриальной корпорации // Вестник Томского гос. ун-та. Экономика. 2010. № 4.
5. Конципко Н. В., Федорович В. О. Особенности бухгалтерского и налогового учета основных средств для формирования амортизационной политики корпорации // Сибирская финансовая школа. 2009. № 5.
6. Крупина Н. Н. Матричный метод в финансовом менеджменте: методология анализа амортизации // Финансовый менеджмент. 2008. № 5.
7. КунгуровЮ. А., Конципко Н. В. Оценка влияния амортизационной политики на финансовые показатели индустриальной корпорации // Сибирская финансовая школа. 2009. № 6.
8. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3.
9. Петрикова Е. М. Роль амортизационной политики предприятия как инструмента стимулирования инвестиций в обновление основных фондов // Финансы и кредит. 2007. № 34.
10. Россия в цифрах. 2012: крат. стат. сб. М.: Росстат, 2012.
11. Федорович В. О. Критерий эффективности рациональной структуры капитала корпорации // Проблемы учета и финансов. 2012. № 2.
12. Федорович В. О. Организационно-методические основы формирования бюджетов и финансовых прогнозов ФГУП на стадии акционирования // Сибирская финансовая школа. 2010. № 1.
13. Федорович В. О. Рациональная структура капитала корпорации как база роста инновационной стоимости ее имущественного комплекса // Сибирская финансовая школа. 2012. № 3.
14. Федорович В. О. Современная система оперативного финансового обеспечения производственных процессов для устойчивого развития корпорации (на примере ОАО «Сибирский химический комбинат») // Сибирская финансовая школа. 2010. № 2.
15. Федорович В. О., Федорович Т. В. Управление финансами крупных государственных корпораций: источники финансирования инноваций // Финансы и кредит. 2012. № 40.
Вниманию руководителей и менеджеров высшего и среднего звена, экономистов, финансистов, преподавателей вузов и аспирантов!
Журнал «Финансовая аналитика: проблемы и решения»
ISSN 2073-4484
Выпускается с 2008 года. Включен в перечень ВАК.
Включен в Российский индекс научного цитирования (РИНЦ).
Журнал реферируется ВИНИТИ РАН.
Формат A4, объем 80-100 с. Периодичность - 4 раза в месяц.
ПОДПИСКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ!
Индекс по каталогу «Почта России» Индекс по каталогу «Роспечать» Индекс по каталогу «Пресса России»
34158 80628 44368
За дополнительной информацией обращайтесь в отдел реализации Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» телефон/факс: (495) 721-85-75, E-mail:podpiska@fin-izdat.ru
Возможна подписка на электронную версию журнала, а также приобретение отдельных статей: Научная электронная библиотека: eLibrary.ru Электронная библиотека: dilib.ru
www.fin-izdat.ru
