MACRO-PRUDENTIAL REGULATION TOOLS OF ARMENIAN BANKING SECTOR Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Я-шищшр]шЬ. /!.[,.

Лш]-£ЪпшшЦшЬ.2,ш1[ш1ишрш11р ShюЪuшq]^юпLp■Jшh к РрцЬЬир РЬтпрютю

(Лш]шитлш11, ЬркшЬ) rubengasparyan94@gmail.com

Ч^ппрп2 ршпЬр ишЦрпщрпгцЬЬд]ш^, qnp&]pbhp, ф]ЬшЬишЦшЬ Цш^гЬпгэдпгЬ, hшJшЦшpqш]]U п]иЦ, Цшpqш^пpпLtf:

Инструментарий макро-пруденциального регулирования в банковском секторе

Армении

Гаспарян Р.Л.

Институт экономики и бизнеса Армянско-российского университета (Армения, Ереван)

rubengasparyan94@gmail.com

Резюме: Макропруденциальная политика, безусловно, может изменить всю структуру экономической политики. Основным преимуществом этой отрасли экономической политики является разнообразие инструментов. Мировой опыт показывает, что практически во всех странах были использованы пруденциальные инструменты, в основном не включенные в рамки какой-либо экономической политики. Впервые была собрана и обобщена база данных об использовании макропруденциальных регулятивных мер в банковском сектор Армении, и проанализировано их влияние на экономику и финансовую стабильность. Опыт показывает, что внедрение инструментов макропродукции и микропродукции оказывает существенное влияние на всю систему. Особенно важно применение ослабления пруденциальной политики, так как повышается вероятность материализации накопленных рисков в общей системе.

Ключевые слова: макропруденциальное, инструментарий, финансовая стабильность, системный риск, регулирование.

Macro-prudential regulation tools of Armenian banking sector

Gasparyan R.L.

Institute of Economics and Business, Russian-Armenian University (Armenia, Yerevan)

rubengasparyan94@gmail.com

Abstract: Macro-prudential policy can certainly change the whole structure of the economic policy. The main advantage of this branch of economic policy is the diversity of its tools. World experience has shown that practically all countries have used prudential tools, mostly not included in any economic policy framework. For the first time, the macro-prudential regulatory functions used in the banking sector of RA have been summarized in the overall database and their impact on the economy and financial stability has been analyzed. Experience shows how the implementation of both macro-prodrudential and micro-prodigious regulation tools have a major impact on the stability of the overall system. Especially important is the application of loosening prudential policies, as the likelihood of materializing the accumulated risks in the common system rises.

Keywords: macro-prudential, instruments, financial stability, systemic risk, regulation.

ЪЬрш&т.р]т.и

ZZ 4bUmpnUm^mU PmU^p mjjbu nrU^ bp^rn. h^JUm^mU ЬцштшЦ: Q-Ubp^ ^mjnrUnr-pjmU m^mhn^JmUp m^h]mghi_ t Umb ф^ЬшЬ-um^mU ^mjnrUnrpjmU m^mhn^nrJp: PmU-^mj^U hmJm^mpq^ ^mpqm^npJmU njnpmnrJ иш ^mpbnpmqnrjU фnфn^nLpjnLUUbp^g Jb^U t: ф^UшUuшЦшU ^mjnrUnLpjnrUp m^mhn^b-jntU hmJmp 4P-U hUmpm^npnrpjnrU ^ummUm ^pmnb]_ Jm^pn^pnrqbUg^m^ pmqmpm^mUnr-pjmU mJpnqg qnp&^pm^mqJp: рпщ Цтш

4P-^U ^mqtfm^bp^b]_ bp^rn. U^mmm^Ubp^ hmJmqpnrJp, Jbqmnbqnqjmmnp^ qnp&m-nnrjpUbp^ ^mqJm^bp^^mb b U^mmm^m-qp^mb ^pmgnrJp: 1pm hmJmp 2шш ^mpbnp t hmu^mUm^, pb np Jm^pn^pnrqbUg^m^ qnp-b^pUbp^ ^pmnnrJ t J^gmqqmj^U ф^Л-пЫ bqb^ mJbUmmpqjnrUm^bmp b J^U^ opu ^U^ ^pnrqbUg^mL qnp&^pm^mqJ t ^pmnbj_ 4P-U, ^U^^u^ U^mmm^Ubp t nrUbgb^ b ^U^ mpqjnrUp^ bU hmub^:

OnpA.p gntjg t s^hp np qphph pn^np hp^p-UhpniJ oqsmqnpfo^hL hU ^pnighUgfcmL ^mp-

qm^npJmU qnp&^pUhp h^JUm^mUntJ Uhpmn-

Um^pn^pnighUgfcmL ^mpqm^npJmU fcUusfcsnigfcnUmL ^mnnig^mfopp

"L^mp 1

Ugpjntp Zhg^Um^ hm24mp^Uhpp, hpJU^m^ UUZ Um^pn^pntghUg^m^ pmgmpm^mUntpjmU hmpgnJmU s^jmLUhp^ pmqmj^ ^pm: (https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2018/04/30/pp043018-imf-annual-macroprudential-policy-survey IMF 2017 Macroprudential Policy Survey )

^L^UhLn^ npUt sUshum^mU pmgmpm-^mUntpjmU 2pgmUm^^ Jhg: Zm^m^ mju qnp-fc^pUhpp Uhpmn^hL hU J^pn^pntghUg^mL ^mpqm^npJmU ^mnni.g^m&p^ Jhg, LfrUhin^ JnUhsmp pmgmpm^mUntpjmU ^gnpgp: Pmg^ gm, s^jmL qnp&^pUhp^ ^pmnntJp jntpm-pmUyntp ^mpmqmjntJ ntgg^mfc t hghL ^nU^phs mpghU ^u^ U^msh^ U Ujntpm^m-Umg^mfc ^Ugp^ Ln^&JmUp: ZmjmusmUp mju ^nUshpusntJ tL pmgmnntpjntU ¿t: Lqmsm^

ntUhUmLn^ pmpApmgUhL ZZ ^UmUum^mU ^Uu-s^sntsUhp^ ^mjnLUnLpjntUp 2006p.-^g ZZ ^hUspnUm^mU pmU^p UhpgphL t $^UmUum-^mU ^mpqm^npJmU U ^hpmhu^ngntpjmU n^u-^hp^ ^pm h^JU^mfc J^muUm^mU hmJm^mpq, npnUp h^JU^hL hU U ^n^n^hL hU UmU hm2^ mnUhLn^ PmqhpmU mnmgmp^ntpjntUUhpp: Lhp^mjntJu ZZ 4P-U ntU^ Jhqmnhqnqjmsnp^ ^mpqm^^m^ U qnp&Um^mUntJ ¿^ hghL qUhp^ ^mjntUntpjmU U ^UmUum^mU ^mjntUntpjmU m^mhn^JmU J2m^m& qnp&mnntjpUhp^ U U^msm^Uhp^ smpmUgmsntJ: 4P-U usmUA.-

UhL t ^UmUum^mU hmJm^mpq^ ^mjntUntp-jntUp m^mhn^hLnt ^msmu^mUms^ntpjntU, gpm umhJmUUhpp, qnp&^pm^mqJp U U^m-sm^Uhpp h^Jm U m^m^mjntJ mUpUghms ^L^UhU J2m^JmU, husm^hgJmU U hg^JmU qnp&pUpmgntJ: Uju ^mnntg^m&pmj^U ^n^n-^ntpjntUp mJpmqp^hL t «ZmjmusmUp ZmU-pm^hsntpjmU ^hUspnUm^mU pmU^» Jmu^U ZZ ophUpn^. Zng^mfc 4. ^hUspnUm^mU pmU^ h^JUm^mU U^msm^UhpU ni. qnp&mnntjpUhpp: 1. Umljpntqpnighhgpmi

pnuimljuibnLpjmh gnpdppbhpp Ujg U^msm^n^ ntuntJUmu^pntJ hUp J^mqqmj^U Lm^mqntjU ^npA.p mnmU&Umg-UhLnL ^pntqhUg^mL ^mpqm^npJmU hUmpm-^np qnp&^pUhpp, npnUp ^mpng hUp mqghL Jm^pnsUshum^mU ^mjntUntpjmU ^pm npUt A.Un^: bUpmgp^ntJ t, np ph^ntq U mnmUA.^U qnp&^p^ ^pmnJmU mnmgUmj^U U^msm^p ¿^ hmUg^umUntJ hmJpUghmUntp ^^UmUum^mU ^mjntUntpjmU m^mhn^ntJp, mjg qnpb^pp ^mpnq t UmU mUntqqm^^ ^mJ m^hL^

mpqjnrUm^hsnLpjmJp mqghL ^UmUum^mU qnp&^p^ ^pmnnrJp UnrjU^hu hmJm^mpqfc ^mjniUnipjmU ^pm: FU^hu UmU ^mpnq t gpm^mU mqghgnipjniU niUhUmL_

Um^pn^pnighUgfcmL ^mpqm^npJmU qnpfofcpm^mqJp

L^mp 2

■ v an bin bvii avi iv

Uqpjntp Ztq^Um^^ hm24mp^Utpp h^JU^mfc UUZ Jm^pn^pntghUgbm pmqmpm^mUntpjmU hmpgJmU m^jmiUtp^ pmqm]^ ^pm: (https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2018/04/30/pp043018-imf-annual-macroprudential-policy-survey IMF 2017 Macroprudential Policy Survey)

^UmUum^mU ^mjnrUnrpjmU m^mhn^JmU qnp&nrJ:

Updnrjp^ U^gmqqmj^U Z^JUmqpmJp, b^pn^m^mU ^hUspnUm^mU PmU^p, mnmU-hhsmqnsnqUhp U pmqmpm^mUnrpjnrU ^mpnq ^Uus^snrsUhp hm^mpmqpnrJ hU Jm^pn^nrqhUg^mL ^mpqm^npJmU U qnp&^-pm^mqJ^ ^pmnJmU s^jmLUhp^ pmqmUhp (Nier et al. 2018) U (Budnik and Kleibl, 2018):

UUZ-^ Jm^pn^pnrqhUg^mL pmqmpm^m-UnrpjmU hmpgJmU J^gngn^ hm^mpmqpmfc s^jmLUhp^ pmqmU ^mpnrUm^nrJ t shqh^m-s^nrpjnrU 141 hp^pnrJ ^pmn^mfc Jm^pn-^pnrghUg^mL pUnrjp^ ^mpqm^npJmU qnp&^p-Uhp^ U J^ngmnnrJUhp^ ^hpmphpjmL, npnUp hmJm^msmu^mUnrJ hU Jm^pn^pnrqhUg^mL pmqmpm^mUnrpjmU umhJmUJmUp pus UUZ-\i (IMF, 2013 hr IMF-FSB-BIS 2016):

HhpLnrbhLn^ s^jmLUhp^ pmqmU, ^mph^ t hqpm^mgUhL, np ^Uus^snrg^nUmL shumU-^jnrU^g pmqmpm^mUnrpjmU qmsmu^mUm-snrU hp^pUhp^ JhbmJmuUnLpjnLUnrJ hmUg^-umUnrJ hU ^hUspnUm^mU pmU^hpp nrUhUm-Ln^ ^n2s L^mqnpnrpjnrUUhp pmqmpm^mUnrp-jmU J2m^JmU U ^pmgJmU qnp&nrJ: ZmpgJmUp JmuUm^gmfc hp^pUhp^g 80-^ Jns Jm^pn-^pnrghUg^mL ^mpqm^npJmU L^mqnpnrpjnrU-Uhpn^ ods^mfc hU ^hUspnUm^mU pmU^hpp: b^u 25 hp^pnrJ ^hUspnUm^mU pmU^nrJ mU-^m^ ^nJ^shUhpU hU ^mpnrJ Jm^pn^pnrghU-g^mL pmqmpm^mUnrpjnrU (shu L^mp 1): Um^pn^pnrghUg^mL pmqmpm^mUnrpjmU qnp&^pm^mqJp UUZ-U ^Jpm^np^h t pus hhsUjmL ^mshqnp^mUhp^

PmU^mj^U hmm^mb^ imjUmhhUp qnpfc^p-Uhp, npnUp UhpmnnrJ hU ^m^sm^ pnr^hp-Uhp, ^U^^u^p hU ^m^sm^ ^mh^mUJmU pnr^hpp (capital conservation buffer - CCoB),

umhimU jUhppgp qnpbmlgp hmimp, Pmqhj_ 3-nii Um^mshu^mb lmqpsmjp hmlmgplipl pni^hp (countercyclical capital buffer - CCyB), implm^npimU m^p umhimU, imp^hpp hUm-pm^np ^npniusUhpp qmhrnusminpimU qm-hmUg U mjL pUqhmUnip ipgngmnnLiUhp:

PmU^mj^U hmm^mbp ^pug^bi^ntpjmU qnpbpfUhp: №^qhu gnijg t rnmi^u ip^m^m-qpnipjniUp, lmshqnppmU Uhpmnnii t

pmqimqmU U ]_mjUm2hps qnpbppmlmqi U mnmih hm^m^ t oqsmqnpbinii: Uju lmsh-qnppmjpU hU qmslmUnii ppmgihipnipjmU pni^hpUhp, lmjniU ^pUmUum^npimU qm-hmU^Uhp, n^ hpiUm^mU ^pUmUum^mU qnpbni-UhnipjmU hmp^hp, mpsmpdnipmjpU qppphpp umhimUUhp U mjL qnpbppUhp:

UUhmsUhpp ^mp^m^npJmU njnprnp qnp-bpfUhpp lmshqnppmjpU hU qmu^ntJ lmU mUAmUg implm^npimU umhimUm^m-lniiUhpp, hp^nphpmjpU imp^hpp hmimp imp^-qpmi hmpmphpmlgnipjmU ihppU umh-imUUhpp U mjL qnpbppUhp:

PpqUhu ^mp^m^npJmU njnprnp qnpbppUh-pp ihg hU isUnii ^mp^m^npJmU umhimUm-^m^ntJUhpp pus implmnnip jUhppgp impl-lnihpgpnU mU2mpd qnijpp qpm^n^ implp uqmumplnii hmpmphpmlgnipjmU ihppU umhimUp U mjL qnpbppUhp:

PpqUhu ^mp^m^npJmU njnpmp qnpbppUh-pp ihg hU isUnii ^mp^m^npJmU umhimUm-^m^ntJUhpp pus implmnnip jUhppgp impl-lnihpgpnU mU2mpd qnijpp qpm^n^ implp uqmumplnii hmpmphpmlgnipjmU ihppU umhimUp U mjL qnpbppUhp:

PmU^mjpU hmJm^mpqntJ lppmn^ni imlpnqpniqhUgpmL ^mpqm^npJmU qnpbpp-Uhpp mipngm^mU gmU^p pus UUZ-p qmum-lmpqimU Uhp^mjmg^m^ hU hm^hiimb 1-nii:

UpgmqqmjpU ^npA.p gnijg t sm)^u np mnmih hm^m^ ^^pmn^ntJ hU ppmgihipnip-jmU U lmqpsmjp ipm hpiU^mb qnpbppUhp: 2016 U 2017 pim^mUUhpp pUpmgpntJ mju qnp^ppUhpp lppmnih hU 217 U 212 mUqmJ hmJmqmsmu^mUmpmp (shu U^mp 2): 142 U 141 mUqmJ lppmnih hU mUhmsUhp implm-inpniip ^mpqm^npnq qnpppppUhp U UnpJm-sp^Uhp ni_ qnpbppUhp, npnUg Uqmsm^U t pmpApmgUhj_ ^n2np ^pUmUum^mU pUusp-snisUhpp lmjniUnipjniUp, pmUqp Jh^ pU^h-pnipjmU npulmjUnipjmU pmpApmUmjni qm-

pmqmjnii JhbmUntJ t UmU pUqhmUnip hm-im^mpqp npulp:

^mgihipnipjmU U mUhmsUhpp njnpsp ^mp^m^npJmU n^u^mjUntpjntUp U^mqhgUh-Llj. 1. UmljpnqpnLijhhgpmi ¡jmpqmifnpifmb qnpbjip lu 1] wq lip

134

108 1Q4

87 75

52

V III II VII IV VI

b|il||iVih|iJi |iiii)iniiIi'(i|i j■ 11in1111)

3m.

1! 2,31

II

V III II VII IV VI

Libl[ bjiljpJi IjJiptunmi •q.npo}ip ub\\}i tfji'¿I'lii pu-iUlu

■ Util[ ti]il]p]i liJipuinmi q.ap&JipUbfiJi t-fjigJilipiLitiuuli (umji"j. qnpbjipii bpplijigti lifipuinuud hplipkhp)

3p.

(Uqpjnip Zhgqhmlip hm2ilmplUhpp, hpilhiimb IXUZ Umljpnqpnujhhgpmipmijmpm-IjmhnLpjmh hmpgnifmh inipmihhpppmqmjp tfpiu:

(https://www. imf.org/en/Publications/Policy-

Papers/Issues/2018/04/30/pp043018-imf-annual-macroprudential-policy-survey IMF

2017 Macroprudential Policy Survey): Q-npbppmljmqilp shumljp li2mhmljilmh hmJmp shu hmijhiijmb 1:)

^niU niii^mb lmpqminpniiUhpp 2ms hU, pmUqp ihb t UmU hmumUhjp qnpbppUhpp

pmqJmqmUntpjntUp U gpmUg ^fcpmnnLpjnrUp, sm^n^ pm^m^mUfcU hh2s t: 2016 U 2017p. JmuUm^npm^hu Jfc^pn-^pnighUgfcmL U^m- Uhpfc pUpmgpniJ Jh^ hp^fcpniJ JfcgfcUp ^fc

Um^pn^pnighUgfcmL qnp&fcpm^mqJp bU hp^pUhpniJ:

L^mp 4

I lun^nii t[tuiilihiili li l|hUiniinUiugiiiuU uiuhiiiuUUhii

I 'L.i|m qui (jn ij ii l[ m ii[ )i inm []i ii[ m h rniig lib[i

I M,iii[il[iui|n[iiiiiiii iiirimiiipii[iiriiih[i

111 ji m gi[hiJi n ipj mil u|iuhiuUgUh[i|i hi

uilidnijplihiili li tliujiiIiuU diiiiiljhiiiUhji|i

ui Uh m if m iq m iniuu luiuUn ipj uiU u m h if m UUhii IU] i ii)i 9 n g m mi iiiiihji

Ii>liulllill2liiilihii

M,iuiil|li hUiuiiiui[nii liniiniiiiulihiili iqiuhiuuinUhii

M,ui p 1| ui i|n p liui U in £1)1 li b ui i|ui llibp Ji u 111 h if 111 Urn ijiiu 1| niif Uhji

4iuiqliinunJi pm'j)h[ihh[i

UqpjnLp b^pn^m^mU ^hUspnUm^mU PmU^fc Jm^pn^pnLghUgfcmL pmqmpm^mUntpjmU qUmhmsJmU pmqm1

Um^pn^pntghUgfcmL pmgmpm^mUnrpjmU JhgJmgnrJ U ^usmgnrJ bU hp^pUhpniJ:_

L^mp 5

Uqpjrnp b^pn^m^mU ^hUspnUm^mU PmU^fc Jm^pn^pnighUgfcmL pmqmpm^mUni.p]mU qUmhmsJmU pmqm2

1 https://www.ecb.europa.eu/pub/research/working-papers/html/mapped.en.html Current version: 2017 - Updated: 22 February 2018

2 https://www.ecb.europa.eu/pub/research/working-papers/html/mapped.en.html Current version: 2017 - Updated: 22 February 2018

pmnih]_ hU 5.25 ppmgihLpntpjmU qnpbppUhp, 4.02 mUhmsUhpp imp^m^npimU qnpsp qnpbppUhp U 1.87 lmqpsmjp U pUghmUntp l_mjUm2hps lmpqminpntiUhp: UpU^qhn 134, 108 U 104 t, mjU hplpUhpp pmUm^p npnUp hppUpgh lppmnhL hU mju qnppppUhpp: ^mph^p t hUpmqphp np lmqpsmjp UnpimspiUhpp U mjL i_mjUm2hps qnpbppUhp lppmninti hU m^h^p pp^ hm^m^ pmjg ntUhUnii hU m^hjp LmjU nt hplmpmdmilhs mqghgntpjntU, mjU qhppnti, hpp oppUml impl-qpmi hmpmph-pmlgntpjntUp lmpni t Unpim^npih^ ihppU umhimUni U mjg umhimUp ^n^n^ip pus mpdntjpp lmi mnmUApU implmshum^p, hUmpminpntpjntU sm^n^ LntbhL imlpnqpnt-qhUgpm]_ lmpqminpimU m^hjp ^mp^mdmi-lhs U shimjUmgimb ^UqppUhp:

bipnqm^mU ^hspnUm^mU PmU^p im^-pnqpntqhUgpmL pmimpmlmUntpjmU qUm-hmsimU pmqmjp (The Macroprudential Policies Evaluation Database - MaPPED) hUmpm^npnt-pntU t smjpu m^hjp LmjUm2hps U qmsim-lmU/dmimUmlmjpU mnntini m^hjp imUpm-imuU qUmhmsh^ imlpnqpntqhUgpmL lmpqm-inpimU lppmnntpjmU mqqhgntpjntUp $pUmU-um^mU lmjntUntpjmU, pUqhmUntp sUshuntp-jmU U sUshuntpjmU mnmUApU ^jntihpp ipm:

Cus bipnqm^mU ^hUspnUm^mU pmU^p imlpnqpntqhUgpmL pmimpmlmUntpjmU qUmhmsimU pmqmjp ih^nqmpmUnLpimU 53 hUpm^mshqnppmjp qnpbppUhp ^ipm^np^mb hU 11 pUqhmUpmgimb lmshqnppmUhpp ihg c: Uju qnpbppUhpp lmqip Uhpmnnti t lmqp-sm|p ipUpimL 2hihp U pnt^hpUhp, npu^hpp l2pnUhp, ^Uhppg qnpbmlpgUhp, qmhntusm-inpimU hmim^mpqhp, imp^m^npimU usmUqmpsUhp, imp^m^npimU m^p umh-imU^m^hp, ^pUmUum^mU qnpbmnntjpUhpp hmplhp, ihb implmjpU mqqhgntpjmU umh-imU^m^hp, ppmgih|pntpjmU qmhmU^Uhp, umhimUm^mlntiUhp mpdntpmjpU U dmi^h-smjpU mUhmimqmsmu^mUnLpjmU: b^P-p sijm^Uhpp pmqmU mnmU&UmgUnti t npu^hpp l2pnUhpp lppmnntip, npp lmpni t tm^mU mqqhgntpjntU ntUhUm^ pU^qhu ^mqpsmjp qnpbppUhpp lppmnntpjmU ipm, mjUqhu tL qmhntusminpimU U ppmgih|pntpjmU ^mu-smgp hm2implUhpnti:

bU hplpUhpp ^npA.p gntjg t sm|pu, np 1951-2018pp.-Uhpp pUpmgpnti pUqhmUntp

mnimip 1919 mUqmi lppmn^h hU qnpbppUhp, npnUp hihL hU lmi pu^mqhu imlpnqpnt-qhUgpmp lmi pus tntpjmU iplpn-qpntqhU-gpmL hU, pmjg ntUhU hUmpminpntpjntU mq-qhLnt pUqhmUntp pmU^mjpU hmim^mpqp ipm: b^mp 4-pg lmphjp t shuUhp np imlpnqpnt-qhUgpmL pmimpmlmUntpjntUp hpiUm^mUnti hUpmqphL t pmimpmlmUntpjmU ^usmgnti U qnpbntUhntpjmU umhimUm^mlnti: Unmih hm^m^ imlpnqpntqhUgpmL qnpbppUhp lp-pmnih. hU 1990-m^mU p^m^mUUhpp ulqppU, 2007 U 2014 pimlmUUhppU: Uju hm^m^m-lmUmgntiUhpp hpiUm^mUnti ^mq^mp hU hihL 1988, 2005 U 2013-2015 p^m^mUhppU PmqhymU m^npqUhpp (PmqhL I, II, III) hpm-qmpm^imU, mjUnthhsU lppmnimU hhs: 2. ZZ ppmbljwjph hmxni[mbntU ifmljpn-tqpintqhbggjimi pbntjpp lwpqwl¡n-prnifbhpp:

ZmjmusmUp ^pUmUum^mU hmim^mp-qnti mihUmihb shum^mpmp l2pnp pmdpU t pU^Unti pmU^mjpU hmimlmpqpU, nppU ^p-UmUum^mU m^spiUhpp lmqinti hU pUqhm-Untp ^pUmUum^mU hmimlmpqp m^hjp pmU 90%-p1: Uju qms^mnni ^pUmUum^mU hmim-lmpqp lmjnLUnLpjntUp ntdhimgUhLntU nti-iimb qnpbnintpjntUUhpp hmimp mnm^h-Lmqhu lmpUnp t pmU^mjpU hmJmlmpqnLJ npu^hpp lntsmlntip, qpmUg qUrnhmsntip U qpmUp quqhLnt Uqmsm^ni ppm^mUmgini pmimpmlmUntpjntUp:

ZmjmusmUp hmimp imlpnqpnLqhUgpmL lmpqminpimU qnpbppUhpp lppmnimU U pmimpmlmUntpjmU impimU pmqm hm^mpm-qphLnt Uqmsm^ni npqhu ihpnqmpmUmlmU hpip t oqsmqnpb^hL bipnqm^mU ^hspnUm-lmU PmUlp imlpnsUshumlmU pmimpmlm-UntpjmU qUmhmsimU pmqmjp (The Macropru-dential Policies Evaluation Database - MaPPED) JhpnqmpmUnLpJnLUp2: S^jmLUhpp pmqmjnLi hm^mpmqpihL t 2003p.-pg ipU^U 2017p. QnpbppUhpp lppmnntpjmU qmsint^jntUp: ZZ imlpnqpnLqhUgpmL lmpqminpimU qUmhms-imU sijmLUhpp pmqmU lmphp t qUmhmshL

1 SpUmUumlmU^mjntUnLpjmU hm2ihmini.pjni.U, ZZ ^P, 2018, mnm2pU lpumijml, https://www.cba.am/AM/pperiodicals/fm_stab_I_18.pdf

2 https://www.ecb.europa.eu/pub/research/working-papers/html/ mapped.en.html MaPPED Current version: 2017 - Updated: 22 February 2018

¿¿ Jm^pn^pniqhügfcmt ^mpqm^npJmü qnp&fcpm^mqJp 2003-2018:

L^mp 6

UqpjnLp hhq^üm^ hm24mp^ühp h^Jü^mb ¿¿ Jm^pn^pnLghüg^mi_ pmqmpm^müntpjmü m^mihhp^ pmqm]^ ^pm:

¿¿ Jm^pn^pniqhügfcmt qnppfcühpfc pfcpm^m^npniJp pus mpdnijpühpfc

L^mp 7

Uqpjrnp hhq^üm^ hm24mp^ühp> h^Jü^mb ¿¿ Jm^pn^pnLghüg^mi_ pmqmpm^müntpjmü m^mihhp^ pmqm]^ ^pm:

mjü ^mpqm^npJmü qnp&^pühp^ ^jmüp^ g^4l_p, npnüp ^mJ ^u^m^hu Jm^pn^pntqhüg^mL hü, ^mJ pus tntpjmü J^pn^pntqhüg^mL hü, pmjg rnühü hümpm^npntpjntü mq^h^nt püq-hmüntp pmü^mj^ü hmJm^mpq^ ^pm:

Lqmrnm^ nLühümjn^ püqqp^h^ mnm^h l_mjü 2p^müm^ qnp&^pühp^ U hmpJmphgühj_ qmum^mpqntJp ¿mjmusmüjmü pmü^mj^ü hmJm^mpqntJ ^pmn^mb qnp&^pm^mqJ^ü, qnp&^pühp^ püqhmüntp gmü^ü t m^h^mg^h^ Цшщ^шшФ Jm^mpqm^ umhJmüm-

ФШ^ПЫ^, np^hu ^m^sm^ qnp&^p: Ь hm^h^ntJü qpm, n^u^hp^ ^frnühpp püm^h^ mü2mpd qntjp^ qpm^n^ U ^nJhpg^nü mü2mpd qntjpn^ mqmhn^^mb ^mp^hp^ hmJmp J^m-^np^h]_ hü Jh^ püqhmüntp ^mshqnp^mj^ Jhg n^u^ ^frnühp mü2mpd qm.jpn^_ m^mhn^mb ^mp^hp^ hmJmp: Q-np&^pühp^ ü^mpmqpntp-jmü, hm2^mp^ühp^ U hm2^mp^mj^ü Jhpnq-ühp^ ^pmnJmü U qmum^mpqJmü hmJmp h^Jp t ^hpg^h b4P s^mjühp^ pmqmj^ hm^mpmqpJmü Jhpnqmpmüntpjntüp:

фриш^ш^и 1ш]пг.р]шЬ gmgmüpfthhp 2005 - 2018:

Ыlшp 9

Uqpjmp UF¿ Лрйшйиш^шй 1ш]пъйпър]шй gm.gшüp2ühp (IMF Financial Soundness Indicators):

¿¿ üшlpnцpnLqhügpшL ршцшршЦшйпъэдшй Ubp^gml U ^uшшgnLÜ 20032018 U фpüшüuшlшü шlшplühpp npшlp:_

Ыlшp 9

Uqpjmp hhqpüшlp hш2lшplühp> hpJülш& ¿¿ Jшlpnщpnщhügpшl_ ршцшрш1шйпър]шй sl^jhtpp pшqш]p

Sl^LÜhpp pшqшü hpüüшlшünLÜ hшlш-pшqplhL t ¿¿ Чhüшpnüшlшü Ршй^ Inqüpg hpшцшpшllшЬ «¿ш]шuшшüp фpüшüuшlшü hшüшlшpqp. qшpqшgnLÜp, lhpшhulnцnLpJnL-Üp, lшpqшlnpnLÜp"3 цшpphpшlшüp шшph-Цшй hш2lhшlnLp]nLÜühpnLÜ U «$püшüuшlшü 1ш]пъйп!р]шй hш2lhшlnLp]nLÜ"4 щшpphpш-^Üp шшphlшü hш2lhшlnLp]nLÜühpnLÜ фшuшшqplш& 2003-2017 p^^üühppü Ühp-

3 https://www. cba.am/am/SitePages/pperiodicals. aspx «¿mjmusmüp фpüшüuшlшü hшJшlшpqp. qшpqшдnl.Jp, lhpшhulnцm.pJnLÜp, lшpqшlnpm.Jp" ¿¿ 4P, 2003-2017:

4 https://www. cba.am/am/SitePages/pperiodicals. aspx

«^йшииш^шй ^шръйтршй hш2lhшlm.pJnLÜ» ¿¿ 4P 2007-2017

^шЬ ЦшИ lppшnnLp]nLÜ uшшдш& lшpqш-imp^ü qnp&nqnLpjnLÜühpp:5 ¿¿ tfшlpnщpnL-qhügpшL ршршрш1шйпър]шй sl^jühpp pш-qшü püqhшünLp шпйшй üшlpnщpnLqhügpшl_ pünLjpp qnpbppühpp 70 lppшnnLp]nLÜ t фш^ шшqphL 2003-2017 p^^üühpp püpшgpnLÜ:

5 ■ßшüqp шфш^ hш2lhшlnLpJnLÜühpp U цpшügnLJ фшuшшqplш& lшpqшlnpm.Jühpp ^^шиш.^ ¿p фшuшшqplhL Jшlpnщpnщhügpшl_ pшцшpшlшüm.pJшü lшшhqnppшühpp цшuшlшpqJшJp: Чppшnlш& lшpqшlnpm.Jühpp цшиш^шдо^^ hü pшgшnшщhu hhqpüшlp Jшuüшqpшшlшü цшшnцm.pJnLÜühpp U JhlüшpшünLpJm.üühpp hpJшü U шpшшhш]шnlJ t hhqpüшlp lшpЬppp:

Ипш^Ь 16 шкдш^

Ьи ^ршд^Ьфпър|ши цшhшU2UЬp Ь шрдт.]-ршфи Ь ^шр^ши дшиЦЬтиЬр^ ш^ш^шщш-шши^шипгр]ши uшhUшUUЬp: 'L^шqшqnLjU Цшц^тшф цшhшU2UЬp Ь ^шрЦш^приши тЬицр quщhlnL ицштшЦп^ Ц^ршп^шЬ ишhUшUшфшЦпLUUЬpp Ц^ршп^Ь Ьи hшUш-цштши^шишршр 14 Ь 11 шUqшU: Л^иЦЬр^ Ц2^пиЬр^ Ц^ршппШр, цршид фпфп^пгрлпгир h^UUшЦшUпLU цш^шиш^пр^шЬ Ь ЬцЬ]_ ршиЦшфи иЬЦтпрпШ ^ршд^Ьфпгр]ши Цши U^шqшqпLjU Цшц^тшф ипришт^иЬр^ hш2^шpЦпLU ^^пШиЬр Ь фпфп^пърръи-иЬр итдиЬ^пг. hшUшp:

¿штЦш^шишЦши Ь Ь hЬ2ш ршдштрЬф, пр црпгцЬид^ш^ Цшpqш^пpUшU qпpЬ^pUЬp^ Ц^ршпишир ^ш]шишши^ ршиЦшфи hшUш-ЦшpqпLU р^рш^ш^пр^пШ Ь шртш-

р^и шрдт_]рп^ qпpЬ^pUЬpp Цши qпpЬшп-ип!р]пъииЬрр: И]и фЬипиЬир ршдштр^пШ Ь ршиЦшфи hшUшЦшpq^ ршрЛ.р цп]_шр^ш-д^шф ишЦшрцшЦпф и^фш^ шртшр^и шрдпг]риЬр^и р^рш^ш^пршЬ qпpp^pUЬpp Ц^ршп^Ь Ьи 17 шUqшU, прр ри^шипгр Ц^ршп^шЬ qпpЬ^pUЬp^ 24.3% Ь ЦшqUпLU: иишдшЬ qпpp^UЬpp ри^шипгр Ьи, Ь пщ-ц^шЬ Ьи ЬцЬ^_ пщц^шЬ Ьи ЬцЬ]_ Цшpqш^пpЬlпl. рп^пр шрдт_]риЬрп^ шpmшhшJm^шЬ qпpЬшп-ип!р]пъииЬрр (шЬи иЦшр 7):

¿шлшитшипШ Ц^ршп^шЬ иЬцишдипц ршцшршЦшипгр]ши цЬцрЬрр 2шш ¿Ьи Ь h^UUшЦшUпLU Ц^ршп^Ь Ьи 2007-2008 Ь 20132014 р^шЦшииЬр^и (шЬи иЦшр 9): ¿штЦш-и2шЦши Ь, пр ш]и ЬрЦпг. цЬцрЬрпШ ф^иши-ишЦши hшUшqпpq^ ^ишдшир ЬрЦшр ицшиЬ^ ¿^ т^Ь]_ (шЬи иЦшр 10): Ор^ишЦ 2007р.фи ршиЦЬр^ риршд^Ц ^ршд^Ьфпгр-]ши (Ъ22) ипришт^шфи U^шqшqпL]U цш-hшU2p 80%фд цшрЛЬ Ь 60% ^иЦ ри^шипгр ^ршд^Ьфпър|ши ипр^шш^^^ Съ21) ишhUш-иш^шфр 20%фд ^Ьд^Ь Ь Ь ишhUшU^ЬL Ь 15%:

2008 р.ф риршдрпЫи 2,2, цЬтшЦши qшU-Л.шцЬшшЦши цшршшшп^иЬр^ hшUшp иш^ ^ши^Ь^ Ь 0% п^иЦ^ Ц2^п: UшhJшU^ЬL Ьи 50% п^иЦ^ Ц2^ h^фпрЬpш;фU ^шрЦЬр^ hшUшp прпир рш^шршрпШ Ьи h^фпрЬpш;фU ^шр-ЦЬр^ шрш^ш^р^ши U^шqшqпL]U цш^ши-иЬр^и, прприр ишhUшU^ЬL Ьи 22 ЧРф Цпц-и^д: UшhUшU^ЬL Ь 75% п^иЦ^ Ц2^ иширш-

Ьш^ цшhшU2UЬp^ hшUшp Ь Л.ЬшЦЬрц^Ь^ Ьи цшhшU2p ^ширшЬш^ hшJшpЬLпL цш]-ишииЬрр: UшhtfшU^Ьl_ Ьи ишЬ ш]^ цшhшU2-иЬр ^шииш^пршцЬи ^ш]шишши^ ^ширш-цЬшпгр]ши тшршЬрпШ qпpЬпq ршиЦЬр^, ^шрЦш]^и ЦшqJшЦЬpцпLр]пLUUЬp^ Ь ошшр-ЬрЦр]ш ршиЦЬр^ ^ш]шишши^ ¿ширшцЬ-шпгр]ши шшршЬрпг^ qпpЬпq ^шииш^]пъцЬр^ иЦшш^ш^р Ь ^ршид qЬп^ hш2^шpЦ^шЬ шп-ЦпииЬр^ hшJшp ишhJшU^ЬL Ь 50%

п^иЦ^ Ц2^п:

2013р.-^и Ъ3 Ь Ъ4 ипр^шш^^иЬр^ hш2-^шрЦиши риршдрпг^ шиЛ.^ир ¿Ьи hшJшp^пLJ фп^ЦшцшЦд^шЬ (Цшц^шЬ), ЬрЬ цЬшпгр-]пгир, U^2шqqшфU ф^ишиишЦши Цпрцпрш-д^ши, Ь^рпцшЦши ^ЬршЦшппгд^ши Ь qшp-qшдJшU ршиЦр Ь (Цш^) Ии^шЦши qшpqшд-иши ршиЦр ш^ршцЬшпг^ Ьи ш]^ шиЛ.шид Л.ш]и^ ^рш^пгир ш^пц ршдиЬшпииЬр^ (ршд-иЫшиЬр^, фш]шишиишЦдп!р]пъииЬр^) 20 шпЦпи^д Цши ^рш^пгир пгиЬи орЬи-

рп^ ¿шpqЬl_^шЬ ш]^ ^Ьп^ Цши^прп2Ь^пъ иршид прп2пШиЬрр: U^2шqqш]^U ф^ишииш-Цши ЦшqUшЦЬpцпLр]пLUUЬp^д Ь ш][ ф^иши-ишЦши ЦшqUшЦЬpцпLр]пLUUЬp^д Чшипиш-Цшpq 2-п^ ишhUшU^шЬ цшhшU2UЬp^U рш-^шршрпц цшршшшпииЬрп^ UЬpqpш^^шЬ и^^пди шqшm^Ьl_ Ьи цшршш^^р цшhпLишш-^прпги^д: Иищ^и^ Цшpqш^пpпLUUЬpp иЬ-Ьшдипги Ьи Цшц^тшф UЬphпиp^ ш^Ь^шд-иши Ь тпЦпишцрпг^риЬр^ ипг]и^иЦ U^шqЬд-иши цшpшqш]пLU Цшц^тшф UЬphпиpp qицЬLпL Цшрпцпгр]ши ишhUшUшфшЦпLU:

ршиЦш]^и hшUшЦшpqпLU ш]^ ЦшрЬпр Цшpqш^пpUшU qпpЬпцпLр]пLUUЬp^д Ь hшUq^-ишипги ршиЦЬр^ ^п2пршдишир пгц^шЬ ЧР-^ ршцшршЦшипгр]ши ицшшшЦп^ и^и^иш^ Цшц^шш|^ ишhUшU^ Цшц^шш^^ цшhшU2^ цшррЬршршр ршрЛ.ршдпъии Ь: ЬиЦ 2014р.фи риршдпги qЬцпq^шUЬp^ цшршш^^р цш-hпLиmш^пpUшU цшhшU2UЬp^ фпфп^пгр-]пгии Ь ЦшрпцшдЬ]_ Ь qицЬL ^ш]шишши^ рши-Цшфи hшUшЦшpqпLU qпLшp^qшд^ш]^ иш-Цшр^шЦ^ ш^р Ь ршрЛ.ршдиЬ^ ^ршиш^шр-Цш]^и ршцшршЦшипгр]ши шрщпгиш^Ьшпгр-]п^ир:

ЬцршЦшдпър]пъи

Ипш^^и шUqшU hш^шpшqp^ЬL Ь ^ш]ши-шши^ ршиЦшфи Ц^ршп^шЬ ишЦрпцрпг^Ьи-д^ш^ Цшpqш^пpUшU qпpp^pUЬp^

ршqшU 2003-2018 p^^UUhpp hшJшp: Фпр-ЬшЬЦ^ hUшpш^nppUu ршqJшqшU qnpbppUhp JhUp ^hpgUnLj hUp 53 ЬЬршЦш-rnhqnp^jp qnpbppUhp, npnUp ^^рш^пр^шЬ hU 11 рЬ^ш^шд^шЬ ЦшшhqnppшUhpp Jhg: Uju qnpbpfUhpp ^qUp UhpшnnLJ t Цшщр-шшф JpUpUrnL 2hUhp U рnLфhpUhp, npu^hpp ^2pnUhp, jUhppg qnp^^pgUhp, щшhnLuшш-^npUrnU hшJшЦшpqhp, ^p^^^U^U ишшЬ-qшpшUhp, ^p^^npU^U ш^р uшhJшU¿ш-фhp, фришиишЦши qnp^nmjpUhpp hшpЦhp, Uhb ^шpЦш]pU шqqhgnLp]шU uшhJшU^шфh, ppшд^h^pnLp]шU цшhшU2Uhp, uшhJшUш-фшЦnLJUhp шpdnLpш]pU U дш^ЦЬшш]ри шUhшJшщшшшu^шUnLp]шU: ZZ ЯшиЦш]ри hшJшЦшpqnLJ шпш^Ь^ ЦppшnhL hU

ppшд^hL hU ppшg^hLpnLp]шU U Цшщршшф ирир^ш^ цшhшU2Uhpp qnpppUhpp, риЦ шпш-Uhb шqqhgnLp]nLU hU фpUшUuшЦшU hш-JшЦшpqp U ^^LUnLp^U ^ш ntUhgh^ Цшцр-шшф UpUpUrnL цшhшU2Uhpp U qh^nqprnUhpp nL фn^шnnLp]nLUUhpp цшpшшqpp щшhnLu-шр JpUpUrnL цшhшU2Uhpp фпфп^^р^^ Uhpp: U^sp^Uhpp hUшpш^np ^npnLusUhpp цшhnLишш^npJшU цшhшU2Uhpp U jUhppgp qnp^^gp ЦppшnnLp]nLUp шцшqш]nLJ UmjU-^hu ^pnq t nLUhUшL qpшЦшU шqqhgnLp]nLU pUqhшUnLp и^^п^^^^рш^ Цшpqш^n-pnLUp hшJшЦшpqhLnL U шpq]nLUш^hшnLp-jnLUp ршpЛpшgJшU ^ш:

Oqmmqnpb^mb qpm^mUnipjmU gmh^

1. ZZ ЧР, «Zш]шuшшUp фpUшUuшЦшU

hшUшЦшpqp. qшpqшgnLUp, 4tpшhuЦnqnLp]nLUp, ^rnpqrn^npnLtfp» 20032017:

2. ZZ ЧР, «$pUшUuшЦшU Цш]nLUnLp]шU hш24hш4nLp]nLU», 2007-2017

3. ZZ ЧР, «SpUшUuшЦшUЧш]nLUnLp]шU hш24hш4nLp]nLU», 2018, rnnrn2pU ЦpuшU]шЦ:

4. ZZ чр «риъчъгь ч-пгопьъъпь^-зиъ чигадчпгпьиг:, риъчизьъ ч-пгапьъъпь^-зиъ ZbU"bU4UL SLSfcUU4UL ЪпГигеЬЧЪЪГС» ЧшUnUшЦшpq 2: 2007 p. N 39-Ъ

5. Bank of England, "The role of macroprudential policy ". Discussion Paper, November, 2009. (на англ. яз.).

6. BIS, "Models and tools for macroprudential analysis" Working Paper No. 21, May, 2012. (на англ. яз.).

7. Borio, C. E. V. and I. Shim, 2008 "What Can (Macroprudential Policy do to Support Monetary Policy?', Ssrn, (242). doi: 10.2139/ssrn.1120287. (на англ. яз.).

8. Borio, C. "Macroprudential frameworks: experience, prospects and a way forward I - The intellectual shift", 2018, pp. 1-9. (на англ. яз.)

9. Budnik, K. and Kleibl, J. ''Macroprudential regulation in the European Union in 1995-2014: introducing a new data set on policy actions of a macroprudential nature", 2018 January, European Union in, (2123).

10. Cerutti, E., C. Stijn and M. Patrick, "Systemic Risk in Global Banking: What Available Data Can Tell Us and What More Data are Needed?". IMF Working Paper 11/222, 2011. (на англ. яз.)

11. Financial Stability Board, IMF, BIS, "Macroprudential policy tools and frameworks". Update to G20 Finance Ministers and Central Bank Governors, February, 2011. (на англ. яз.).

12. Galati, G. and R. Moessner, "Macroprudential policy-a literature review", 2011, p. 337. (на англ. яз.).

13. International Monetary Fund, "The interaction of monetary and macroprudential policies", International Monetary Fund, Washington, 2013. (на англ. яз.).

14. IMF-FSB-BIS "Elements of Effective Macroprudential Policies", August, 2016, pp. 1-22. (на англ. яз.).

15. IMF staff "The IMF's Annual Macroprudential Policy Survey: Objectives, Design, and Country Response", 2017 April, pp. 1-19.

16. Lim, C., I. Krznar, F. Lipinsky, A. Otani, and X. Wu, "The Macroprudential Framework: Policy Responsiveness and Institutional Arrangements". IMF Working Paper 13/166, July. 2013. (на англ. яз.).

17. https://www.imf.org/en/Publications/Policy-Papers/Issues/2018/04/30/pp043018-imf-annual-macroprudential-policy-survey IMF 2017 Macroprudential Policy Survey

18. https://www.ecb.europa.eu/pub/research/working-papers/html/mapped.en.html Current version: 2017 -Updated: 22 February 2018

19. https://www.cba.am/am/SitePages/pperiodicals.aspx

¿ш^ОДшЬ 1.

_ищпшшк 1. ШшкрпщрпгдЬЬд^ш^ ^шрдш^пр^шЬ дпрр^рш^шд^р риш иШ, кшшЬдпр^шЬЬр^:

ЬЬцЬри ШшкрпщрпщЬЬд^ш^ gnpb^pm^mqJ

II РшЬкщфЬ Ьшш^шЬ^ |Ш]ЬшЬЬЬр дпрЬ^рЬЬр

ПЛ. Чшщ^тшф Ьшкшд^кФк рпъфЬр

II.B. Чшщ^тшф цшЬщшЬУшЬ рпъфЬр

U.C. LUbp^gh дпрЬшкд^ ишЫшЬ

II.D. ЧшркЬр^ ЬЬшрш^пр кпршитЬЬр^ щшЬпштш^пр^шЬ щшЬшЬ2

II.E. Чшркш^пр^шЬ шф ишЫшЬ

II.F. UJL рЬцЬшЬпг.р и^пдшпщ.^ЬЬр

III иЬЬшшЬЬр^ ^шр^ш^пр^шЬ щпрт^ дпр&^рЬЬр

Ш.Л. иЬЬшшЬЬр^ кшщ^тшф цшЬш^ЬЬр

Ш.В. иЬЬштЬЬр^ ^шр^ш^пр^шЬ ишЫшЬ

ШС. Чшркш^пр^шЬ ишЬ^шЬшфшкш.иЬЬр кш^ Чшркшппф рЬтрпгрзшЬ ¿шфшЬ^ЬЬр

Ш.С.1. Чшр^-дрш^ ЬшршрЬршкдп1.р]шЬ ^Ьр^Ь ишЬ^шЬ

Ш.С.2. Чшрк-Ькш^пъш ЬшршрЬршкдпър]шЬ ^Ьр^ ишЬ^шЬ

III.C.3. Чшрк^ ищшишркт.и!-Ькш^т.ш ЬшршрЬршкдпър]шЬ ^Ьр^Ь ишЬ^шЬ

III.C.4. иипрт^шд^шф ¿ш^Ьт^ ишЬ^шЬ

III.C.5. ЦпшЬд дрш^ ^шр^Ьр^ шрдЬ^р

III.C.6. UJL

III.D. иЬЬшшЬЬр^ ^шрк^рЬ дпЫшр^ ^Ьр^Ь ишЫшЬ

III.D.1. ФпфЩипъЬ дрпъ]рп^ ^шркЬр

III.D.2. иртшрЛпг_]рп4 ^шр^Ьр

III.D.3. Ршр&р ^шрк-дрш^ дпрЬш^дп^ ^шр^Ьр

III.D.4. Ршр&р ^шрк-Ькш^пъш дпрЬш^дп^ ^шр^Ьр

III.D.5. Ршр&р ^шрк^ и^шишр^пЫ-Ь^ш^тт дпрЬш^дп^ ^шр^Ьр

III.D.6. шл

Ш.Е. ¿шркшфЬ дпр&^рЬЬр Ьш^шкшрдшфЬ п^икр qq^hpi. ЬшркшфЬ дпрфрЬЬрр

III.F. U]L ^пдЬЬр пщц^шЬ иЬЬштЬЬр^ тр^пд 4шркЬр^д Ьш^шкшрдшфЬ п^икЬрр ЛцЛтЬ

IV Р^ЬЬи ^шркш^пр^шЬ пррт^ дпрЬ^рЬЬр

IV.A. Р^ЬЬи щпрт^ кшщ^тшф щшЬш^ЬЬр

IV.B. Р^ЬЬи щпрт^ ^шркш^пр^шЬ шф ишЫшЬ

IV.C. Чшркш^пр^шЬ ишЫшЬшфшкп1.^ЬЬр кш^ Чшркшппф рЬтрпгдошЬ ¿шфшЬ^ЬЬр

IV.C.1. Чшрк-кп^Ьрд^пЬ шЬ2шрй дпъ]рп^ дрш^ ЬшршрЬршкдпър]шЬ ^Ьр^Ь ишЬ^шЬ

IV.C.2. Чшрк-кп^Ьрд^пЬ шЬ2шрй qrn_jp^ дрш^п^ ^шрк^ ищшишр^пЫ ЬшршрЬршкдпър]шЬ ^Ьр^Ь ишЬ^шЬ

IV.C.3. Чшркшппф ^Ьр^Ь ишЬ^шЬ

IV.C.4. UJL

IV.D. Р^ЬЬи ^шркЬ шрдЬр^ шпш^Ь^шдпъ] ишЫшЬ

IV.D.1. иртшрЛпг_]рп4 ^шр^Ьр

IV.D.2. ¿шшп^к рЬшдш^шпЬЬр^ ^шркш^прпЫ

IV.D.3. UJL

IV.E. ¿шркшфЬ дпрЬ^рЬЬр Ьш^шкшрдшфЬ п^икс qqщhLnl.

IV.F. UJL ^пдЬЬр пщц^шЬ р^ЬЬи^Ь тр^пд ^шркЬр^д Ьш^шкшрдшфЬ п^икЬрр ^Ьц^Ь^пъЬ

V РшЬкшфЬ Ьшт^шЬ^ ^ршд^ЬфпгрлшЬ дпр&^рЬЬрр

VA. Ьршд4Ь^^п1р]шЬ рпъфЬрЬЬр

V.A.1. Ьршд^Ь1^пър]шЬ дпрЬшк^д

V.A.2. Ьршд^Ьфпър]шЬ дпрЬшк^д риш шрdnL]р^

V.A.3. Ьpшg4tLp шlшp4ühpp qnp&шlpg

V.A.4. Ьpшg4tLp шlшp4ühpp qnp&шlpg pus шpdш_Jpp

V.A.5. UjL

V.B. Чш]ш.Ь фpUшhuш4npüшh щmhшh2hhp

V.B.1. Чш]щ.й фpüшüuш4npJшü qnpЬшlpg

V.B.2. Чш]щ.й фpüшüuш4npJшü qnp&шlpg pus шpdm.Jpp

V.B.3. ¿pJшülшü фpüшüuш4npJшü qnp&шlpg

V.B.4. ¿pJшülшü фpüшüuш4npJшü qnpЬшlpg pus шpdm.Jpp

V.B.5. Чш^-ш^шйц qnpЬшlpg

V.B.6. Чш^-ш^шйц qnpЬшlpg pus шpdm_Jpp

V.B.7. ^ш^шй d^^lhsühpp шühшUшщшшшu]]шünLpJшü uшhUшüühp

V.B.8. ^ш^шй d^^lhsühpp шühшUшщшшшu]]шünLpJшü uшhUшüühp pus шpdm_Jpp

V.B.9. UjL

VC. n¿ ^^Ъш^Ь фpUшhuш4npüшU hшplhp 1шй wmijdhp

V.C.1. Сй^ши^^

V.C.2. Unшüфüшg4ш& pus шpdm.Jpp

V.D. UшlpntpnLqhhgpшl_ htшшшlhhpn4 tmpmmqpp tmhmLumm^mpmLÜ

V.D.1. Сй^ши^^

V.D.2. Unшüфüшg4ш& pus шpdm.Jpp

V.E. Upшшpdm.pшJpU qppphpp umЫmhшфшlm.dUhp

V.E.1. Sm.s rnpsrnpdm.jpp фn]]шplUшü qppphp

V.E.2. ¿ш^ш^шпй шpшшpdm.Jpp фn]uшplUшü qppphp

V.E.3. UpшшpdnLpшJpü u^thpp ^ш^ rn&rnügjrnL qmp&ppühpp qppphp

VF. Upшшpdш.Jpш4 фpUшhuш4npüшU umhdmUшфmlm.üUhp

V.G. .^^^p^ ppшg4hфш.pJшU npulhpp U4шqhgüшh rnji_ qmp&pphhp

VI n¿ pшfa.lшJph uhlsmpmi.J hmüшlшpqp ppшg4hlpш.pJmU npulhpp U mlшpl^hhpp qhq^rnb ^ш^шnphhpp U4шqhgJшh шл_ qmp&pphhp

VIA. Ulsp^Uhpp lmпш4шpümU mmps

VLB. Uщmhn4шqpшlшh phlhpm.pjm.hhhp

VI.C. ЧhUuшpn2шlш]pU фnUqhp

VID. Ч^ш^^^шЬ фn]hm24шplhhpp hшümlmpq

VIE. Updhpqphpp2П^1Ш

VIF. Updhpцpшl^npnl.d

VI.G. UjL

VII й^ш^ш^и hшümlшpqnLÜ hшtfшlmpqшJph lшphnpm.pJmh mhhgmq phuspsmshhppg hi. фn].lшщшlg4m&m.pJm.hpg pjumq npulhpp qu^^U qmp&pphhp

VRA. ЬphmUuшlшh hшdmlшpqш_d hшtfшlmpqшJph lшphnpmp'Jmh mhhgmq phuspsmmhhppg pjmq npulhpp qu^^h qmp&pphhp

VII.A.1. ЧшщpшшLp hш4tL]ШL щшhшÜ2Ühp hшUшlшpqшJpü lшpЪ.npnLpJm.ü mhhgmq püuspsm.sühpp hшUшp

VII.A.2. Ьpшg4hфnLpJшü hrn^hurnL щшhшÜ2Ühp hшUшlшpqшJpü lшpЪ.npnLpJm.ü mLÜhgmq püuspsm.sühpp hшUшp

VII.A.3. UjL

VILB. Фn]lmtшlg4ш&m.pJm.hpg pjmq npulhpp qu^^h qmp&pphhp

VII.B.1. Spüшüuшlшü püuspsm.sühpp Up2h щшpшpp uшhUшü

VII.B.2. ¿ш^Ьцш^ Dpulp l2pnühp фpüшüuшlшü püuspsm.sühpp Up2h щшpшphpp hrnJrnp

VILC. ¿шJшlшpqmJph lmnmg4ш&pшJph npulhpp qu^hpi. rnji_ qmp&pphhp