CC BY
81
ПРОБЛЕМЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2008. № 1. С. 29-35.
© В.П. Шпалтаков, 2008 УДК336.74
ЛИКВИДНОСТЬ НА ДЕНЕЖНОМ И ФОНДОВОМ РЫНКАХ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
В.П. Шпалтаков
Омский государственный университет путей сообщения
The classicists and neoclassics did not see the person of the quip in phenomena of liquidity, supposing that market mechanism by means of competitive power it is enough effectively balances the flows of the money and goods, consumptions, savings and investment. In condition XX age position on the market of the money, the capital, good and labour changed. Presence monopoly undermine the ability a market to adjust the economic processes. Liquidity changed in serious problem, which we consider in given to article.
Проблема ликвидности выступает на передний план при анализе денежного и фондового рынков, поскольку там действует множество конкурентных сил, создающих условия неопределенности для хозяйствующих субъектов в результате частых изменений рыночной конъюнктуры. Следует учитывать и государственное воздействие на эти рынки, которое порой дестабилизирует на них ситуацию. Ликвидность - это способность реализации, продажи, превращения каких-либо ценностей (товаров, активов) в наличные деньги. Иначе говоря, под ликвидностью понимается возможность использования
денежных средств в качестве платежного средства и всеобщего средства обращения.
На протяжении XX в. (вплоть до 70-х гг.) золотые деньги постепенно заменились кредитно-бумажными деньгами. Бумажные деньги первоначально выступали как заместители и представители золота. Их ликвидность определялась реальным золотым обеспечением. В современных условиях кредитно-бумажные деньги утратили какую-либо связь с золотом. Они стали реально функционирующей формой денег. Об этом свидетельствуют данные таблицы 1 [1, с. 41].
Таблица 1
Структура денежной массы в США, Великобритании и Франции, %
Показатели 1815 г. 1872 г. 1913 г. 197G г. 1985 г.
Золото 33 2S 1G - -
Серебро 34 13 3 - -
Банкнота и разменная монета 2б 32 19 2б 25
Текущие счета в банках б 27 б8 74 75
ВСЕГО 1GG 1GG 1GG 1GG 1GG
Теперь уже, как говорил М. Фридмен в «Монетарной истории Соединенных Штатов 18671960 гг.», хозяйство пляшет под дудку доллара. Долларовая валюта заменила золото в международных отношениях, она стала самой ликвидной из всех валют мира. В отличие от золота кредитно-бумажные деньги могут обесцениваться. Мерой их обесценения является рост товарных цен. Когда этот рост цен велик, ликвидность кредитных денег падает. В настоящее время повышение цен на нефть является более важным элементом
инфляции, чем рост цены золота. Широкое использование кредитно-бумажных денег сделало инфляцию обычным явлением рыночной экономики. Например, в России инфляция - постоянный элемент экономической жизни (около 10 % по официальной оценке). Поэтому ликвидность рублевой валюты гораздо ниже, чем долларовой или европейской, где практически отсутствует инфляция. Это показывают валютные курсы.
Некоторые ученые высказывали критические замечания относительно выпуска бумаж-
ных денег с принудительным курсом, полагая, что вмешательство государства в товарно-денежный оборот как бы уничтожает экономический закон, поскольку государство, как будто магической силой своего штемпеля, превращает бумажки в золото. И никто не может воспрепятствовать государству втиснуть в обращение произвольно большое число этих билетов и напечатать на них любые монетные названия. Ликвидность денег будет падать.
Этот взгляд был опровергнут видным германским ученым Р. Гильфирдингом. Он указал на то, что здесь сваливаются в одну кучу различные функции денег и различные виды денег: государственные бумажные деньги и кредитные деньги [2, с. 76]. Он полагал, что даже Д. Рикардо не избежал ошибки, смешивая законы государственных бумажных денег с законами денежного обращения вообще и с законами обращения банкнот (кредитных денег). Ошибка Д. Рикардо состояла в том, что законы, относящиеся к блокированной валюте (государственным бумажным деньгам), он безоговорочно переносил и на свободную валюту (кредитные деньги).
Нужно отметить, что бумажные деньги развиваются из функции средства обращения. Параллельно этому процессу на основе функции средства платежа развиваются кредитные деньги. Первоначально это долговые обязательства (векселя), которыми можно производить платежи. Далее деньгами становятся долговые обязательства банков - банкноты и, наконец, их обязательства в форме записей на счетах вкладчиков. Масса платежей в экономике производится банкнотами и путем безналичных расчетов (перевода денег в банке со счета одного клиента на счета другого). Бумажные деньги обычно выпускало государство, что явилось для него способом покрывать свои расходы по закупкам. Эти выпуски часто бывали избыточными, и поэтому
Классики и неоклассики не видели особой остроты в явлении ликвидности, полагая, что рыночный механизм с помощью конкурентных сил достаточно эффективно уравновешивает потоки
происходило обесценение бумажных денег. Ликвидность их падала. Кредитные деньги отражали реальный товарооборот, стоимость продаваемых товаров, поэтому они, как правило, были устойчивыми, отличались высокой ликвидностью. Они имели за собой не общественную, а частную гарантию, и поэтому всегда должна быть возможность обратить их в деньги, конвертабельность. Количество бумажных денег должно ограничиваться минимумом процесса обращения, так как меновой процесс между отдельными лицами еще не совершен. Количество же кредитных денег зависит единственно от суммы цен товаров, и это обусловливает функционирование денег в качестве средства платежа. При данном уровне цен это количество зависит исключительно от широты кредитных отношений, которая, в свою очередь, в высшей степени изменчива. Но так как они должны были быть постоянно конвертабельны, то они никогда не могут понизиться в своей стоимости по отношению и благодаря отношению к товарам.
Развитие кредитных отношений приводит к необходимости привлечения банками сбережений населения в виде вкладов под проценты. В результате наличные деньги накапливаются на банковских счетах. Так, по данным Банка России, в декабре 1996 г. денежная масса в нашей стране составила 288,3 млрд руб., в том числе 103, 8 млрд руб. - наличные деньги (или 36,1 %) и 184,5 млрд руб. - безналичные (63,9 %); в октябре 2006 г. масса денег равнялась 7 757,5 млрд руб., в том числе 2 400,8 млрд - наличные деньги (30,9 %) и 5 356,7 млрд руб. - безналичные (69,1 %) [6]. Денежная масса в России в 2001 г. составляла 18,9 % к ВВП (М2 - 15,8 %), а в 2006 г. она достигла 39,4 % к ВВП (М2 - 28,0 %) [3, с. 59]. О тенденции увеличения банковских депозитов свидетельствуют данные таблицы 2 [4, с. 3].
Таблица 2
денег и товаров потребления, сбережения и инвестиции. В условиях ХХ в. положение на рынках денег, капиталов, благ и труда изменилось. Наличие монополий подорвало способность рын-
Показатели развития банковского бизнеса в России
Показатели На 1 января 2001 г. На 1 января 2006 г.
Активы, % к ВВП 32,3 45,0
Вклады населения, % к ВВП 5,9 12,7
Кредиты, всего, % к ВВП 11,6 25,2
Кредиты населению, % от активов 1,8 12,1
ка регулировать экономические процессы. Ликвидность превратилась в серьезную проблему. Именно поэтому Дж. Кейс формулирует свою теорию ликвидности в книге «Общая теория занятости, процента и денег». Теории ликвидности посвящены главы 13-15 [5, с. 156-197].
Рассматривая теорию нормы процента, Дж. Кейнс отмечает, что классическая школа объясняла норму процента взаимодействием между графиком предельной эффективности капитала и психологической склонностью к сбережению. Он полагает, что этих двух факторов недостаточно. Существует и другой - предпочтение ликвидности.
Дж. Кейнс говорит: когда индивиды определили, какую часть своего дохода они потратят на потребление и какую - на сбережение, им приходится дальше решать, в какой именно форме им держать свои сбережения и смогут ли они, если это будет необходимо, обратить неликвидную форму распоряжения каким-либо специфическим товаром в ликвидную форму распоряжения товарами вообще. Иначе говоря, нужно решить, какова степень предпочтения ликвидности их сбережения?
По мнению Кейнса, предпочтение ликвидности индивидуума задается графиком, который характеризует, какие количества своих ресурсов (оцененных в деньгах) данный индивидуум желает удерживать в форме денег в различных ситуациях.
Ошибка классической теории, по Дж. Кейнсу, заключалась в том, что она связывала норму процента с вознаграждением за сбережение или выжидание как таковое. В противоположность такому взгляду Дж. Кейнс определяет норму процента как вознаграждение за лишение денег и ликвидности на определенный период. Таким образом, норма процента в любое время, будучи вознаграждением за расставание с ликвидностью, есть мера нежелания со стороны тех, кто владеет деньгами, расставаться с непосредственным контролем над ними. Норма процента -это не «цена», уравновешивающая спрос на ресурсы для инвестиции и готовность воздержаться от текущего потребления. Это «цена», которая уравновешивает настойчивое желание удерживать богатство в форме наличных денег с находящимся в обращении количеством денег.
Исходя из этого, Кейнс приходит к выводу, что количество денег - это еще один фактор, который в соединении с предпочтением ликвидности определяет действительную норму процента в данных обстоятельствах. Предпочтение ликвидности выступает как тенденция, характеризующая функцию, или взаимосвязь потенци-
альных значений двух величин. Эта тенденция определяет количество денег, которое люди желают иметь на руках при данной норме процента, так что если г есть норма процента, М - количество денег и Ь - функция предпочтения ликвидности, то
М = Ь(г). (1)
Дж. Кейнс задает вопрос: почему существует предпочтение ликвидности? Ответ заключен в разделении денег как средства обращения и как «хранилища» богатства. Если смотреть на деньги с первой точки зрения, то ясно, что имеет смысл пожертвовать процентом ради сохранения ликвидности. При взгляде на деньги со второй точки зрения нужно учесть одно условие: неуверенность относительно будущей нормы процента. При этом предпочтение ликвидности определяется предположениями относительно будущей нормы процента, складывающейся под влиянием массовой психологии.
Индивиды, которые полагают, что будущие нормы окажутся выше значений, предполагаемых рынком, имеют основание держать наличные деньги, тогда как индивиды, чье мнение расходится с рынком в другую сторону, получат стимул занимать деньги на короткий срок с целью купить более долгосрочные обязательства. Рыночная оценка установится на уровне, при котором продажи «медведей» и покупки «быков» взаимно уравновесятся.
По мнению Кейнса, существуют три вида мотивов для того, чтобы людям требовалось иметь при себе денежную наличность.
Во-первых, трансакционный мотив, или мотив обращения, - потребность в наличных деньгах для текущих сделок потребительского или производственного характера. Эта потребность известна по Фишеру и Маршаллу. Поскольку между продажей своего товара и покупкой чужого сплошь и рядом имеет место разрыв во времени, рыночному субъекту постоянно требуется иметь при себе наличность. Нанимателям наличность нужна для выдачи зарплаты и пр. Общая сумма операционного спроса выражается уравнением Маршалла.
М = КРУ, (2)
где М - объем денежной массы, Р - общий уровень цен на товары, К - коэффициент Маршалла, У - национальный доход.
Однако это неоклассическое представление не удовлетворяет Кейнса. Он говорит, что существуют еще два мотива предпочтения ликвидности.
Во-вторых, это мотив предосторожности, т. е. желание обеспечить в будущем возможность
распоряжаться определенной частью ресурсов в форме денежной наличности.
В-третьих, это спекулятивный мотив, т. е. намерение приберечь некоторый резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим по сравнению с рынком знанием того, что принесет будущее. Люди выжидают, когда понизится курс ценных бумаг, чтобы затем приобрести их. На этот случай они держат при себе наиболее ликвидное средство - наличные деньги.
По Кейнсу, курс ценных бумаг высок тогда, когда процентная ставка низкая. Как только последняя повысится, курс облигаций снизится. Таким образом, спекулятивная функция ликвидности Ь зависит от нормы процента 1. Чем ниже 1, тем меньше спрос на деньги с указанной целью. Стало быть, формулу Маршалла нужно дополнить спекулятивной функцией. Получится:
М = К-Р-У+Ц1). (3)
Избыток дохода над потреблением (сбережение) выражается не в форме наличности покупки ценных бумаг, или земли, или дома, а в форме наличности, которую держат про запас, чтобы быстро отреагировать на понижение курса ценных бумаг.
Такова, по Кейсу, функция ликвидности, она же - функция спроса на деньги. Новое здесь в том, что спрос на денежном рынке связан с нормой процента. Ни классики, ни неоклассики такой связи не предусматривали.
Из сказанного следует, что
ШЬ / а < 0. (4)
График предпочтения ликвидности, связывающий количество денег с нормой процента, представлен плавной кривой, которая показывает падение нормы процента при возрастании количества денег. Это демонстрирует рисунок.
Функция ликвидности по Кейнсу
Имеется несколько разных причин, каждая из которых ведет к указанному результату.
Во-первых, когда норма процента падает, то весьма вероятно, что при прочих равных условиях больше денег будет поглощено в результате предпочтения ликвидности в связи с усилением трансакционного мотива.
Во вторых, каждое уменьшение нормы процента может привести к увеличению количества наличных денег, которые люди захотят удерживать, поскольку их точка зрения на будущие значения нормы процента отличается от преобладающей на рынке.
При этом надо учитывать, что существует такая ставка процента і*, ниже которой никому не интересно вкладывать наличность в ценные бумаги. Это называется ловушкой ликвидности.
Почему так? Потому что пока процентная ставка не поднимается выше 1*, наличность продолжает накапливаться в ожидании подъема процента.
В современных условиях ликвидность кредитных денег в значительной мере зависит от денежно-кредитной политики центрального банка, который взаимодействует с правительством страны. Он монопольно осуществляет эмиссию денег, организует их обращение и формирует денежные агрегаты. Во-первых, это деньги наличные, чековые вклады и вклады до востребования, обладающие наивысшей ликвидностью. Они могут быть пущены в обращение для покупки любых товаров и услуг мгновенно. Во-вторых, это «почти деньги», т. е. высоколиквидные финансовые активы, такие как бесчековые сберега-
тельные счета, срочные вклады и краткосрочные государственные ценные бумаги, которые хотя и не функционируют непосредственно как средство обращения, но могут легко и без риска финансовых потерь переводится в наличность или чековые счета. Срочные вклады становятся доступными вкладчику лишь по истечении определенного срока, на который заключен договор между вкладчиком и банком.
Повышение степени ликвидности денежных средств достигается в современном мире за счет использования электроники. Электронные переводы ускоряют инкассацию и платежи. Пластиковую карточку с магнитным кодом можно использовать для получения наличности, перевода средств с одного счета на другой, для оплаты векселей, одалживания средств и других операций. Эти операции могут производиться в финансовой организации, в электронном кассовом автомате, работающем 24 часа в сутки, в магазинах розничной торговли.
В развитии современной экономики важную роль играет фондовый рынок. Под фондами разумеются прежде всего ценные бумаги, являющиеся представителями денежных сумм, финансового (фиктивного) капитала. Ценные бумаги распадаются на две главные группы: во-первых, свидетельства на деньги, представляющие собой не что иное, как долговые обязательства. Вексель - главный представитель этой категории. Образуется рынок долговых ценных бумаг. Во-вторых, бумаги, которые позволяют получить долю собственности и соответствующий доход. Их главные представители: бумаги с фиксированным процентом - свидетельства государственного долга и облигации, а также бумаги, приносящие дивиденд, - акции.
Ценные бумаги обладают определенным набором характерных признаков, которые определяют, насколько ликвидны те или иные ценные бумаги. Эти признаки в разной степени привлекают владельцев денег при покупке ценных бумаг, часть которых продается быстро и выгодно (высоколиквидные), другие - с трудностями (низколиквидные). С точки зрения экономической сущности, ценные бумаги выступают как векселя, облигации, акции и др. Вексель -это кредит, который один производительный капиталист оказывает другому вместо платежа. Иначе говоря, вексель - это безусловное обязательство уплатить какому-то лицу определенную сумму денег в определенном месте в определенный срок. Пока вексель двигается среди предпринимателей, его ликвидность незначительная, так как велик риск неуплаты долга по векселю в результате банкротства векселедателя или по
другой причине. Однако капиталист, получивший вексель, может дисконтировать его в банке, и следовательно, теперь кредит предоставляется уже банком. И чем авторитетней и надежней банк, тем выше ликвидность векселей. Нужно учесть также, что векселя делятся на два вида: простые и переводные. В свою очередь, последние делятся на процентные и дисконтные. На процентные векселя начисляются проценты, а на дисконтные устанавливается скидка (дисконт) при передаче или продаже векселя. В настоящее время в России наибольшей популярностью среди промышленных и финансово-кредитных учреждений пользуются простые векселя (соло). Они и являются наиболее ликвидными. Это объясняется направлениями использования векселей: для привлечения банками свободных денежных средств, для кредитования, в качестве средства платежа.
Ликвидность облигаций зависит прежде всего от величины процентного дохода. В зависимости от выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций: а) облигации с периодической выплатой процентного дохода (или купонные облигации) и б) бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой (выплачивается при погашении облигации). Более ликвидными являются купонные облигации, поскольку по ним легче подсчитывать процент и потому, что доход выплачивается регулярно, более надежно. Очевидно, что ликвидность облигации в первую очередь зависит от процентного дохода. Поскольку облигации преимущественно выпускает государство, то они считаются надежными и вполне обеспеченными доходами бюджета и резервами центрального банка, а потому вполне ликвидными, если только государство относится ответственно к своим обязательствам. Что касается российского государства, то оно часто отказывалось оплачивать свои облигационные займы, хотя последнее время ответственность за займы у него повысилась, так как бюджет с 1999 г. накачивается нефтедолларами, является профицитным, да и резервы растут. Золотовалютные резервы - это высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Министерства финансов. Они складываются из монетарного золота, специальных прав заимствования, резервных позиций в МВФ и иностранной валюты. В настоящее время 50 % валютной части резервов составляют доллары США, 40 % - евро, остальное - английские фунты и японские йены. В последние годы российские валютные
резервы возрастают по 55-60 млрд дол. в год. В январе 2007 г. золотовалютные резервы достигли в России 302,7 млрд дол. (в Китае - 1 трлн; Японии - 900 млрд дол.) [6].
Ликвидность акций. Акция - титул собственности, свидетельство о вкладе в уставный капитал акционерного общества, дает права на получение дохода - дивиденда. Ликвидность обыкновенных и привилегированных акций различается, так как они дают инвестору разные права. По сути, все дело в степени риска по доходу и вкладу. Правительство РФ может принять решение о выпуске «золотой акции», дающей право «вето» при принятии собранием акционеров стратегических решений. «Золотая акция» находится в государственной собственности. При продаже или отчуждении «золотой акции» по решению органа, выпустившего ее, она конвертирует в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее первому владельцу, прекращаются. Инвестор оценивает ликвидность акций в зависимости от ряда факторов: общего состояния экономики (подъем или упадок), состояния акционерного общества и перспектив его развития, величины прибыли общества и возможности его выплачивать своевременно дивиденды, роста капитализации акций на рынке ценных бумаг. Рост спроса на акции повышает цену и капитализацию акций, но одновременно и их доходность.
Оценивая акции с точки зрения доходности, оператор, действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий: акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название «гвоздь программы»); акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие максимальную разницу между ценой покупки и продажи, называются «премиальными». Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции - акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Следующую группу составляют акции, не имеющие колебания рыночных цен, и, следовательно, разница между покупной и продажной ценой акций меньше, чем в первой группе, однако их характеризует стабильный дивиденд. К таким операциям относятся: «центровые» - лидеры группы акций, «синие фишки» - акции мощных компаний, «акции второго эшелона» - принадлежат крупным, но достаточно молодым компаниям, «оборонительная акции» - акции крупных компаний с высокими инвестиционными качествами и стабильными дивидендами.
Приобретая акцию, инвестор рассчитывает не только на сегодняшний доход, но и на при-
рост курсовой стоимости и высокие дивиденды в будущем. Оправдать эти надежды позволяют «спящие акции» - неактивные, но обладающие большим потенциалом роста. Однако существуют неактивные акции, неликвидные, неинтересные с точки зрения инвестора. В России высоколиквидными являются акции Газпрома, нефтяных компаний (Сибнефть, ТНТ, Лукойл и др.), электроэнергетики, цветной и черной металлургии и некоторых других. Большинство же российских предприятий имеют низколиквидные или неликвидные акции.
Помимо основных видов ценных бумаг (векселей, облигаций, акций), на фондовом рынке обращаются и производные ценные бумаги. Деривативы (от лат. derivatus - производный) - это инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Деривативы выступают в форме контрактов (обязательств) купить или продать первичный актив. Возникают финансовые обязательства.
Финансовое обязательство - это любая обязанность по договору: поставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании; обменять финансовый актив или финансовые обязательства с другой компанией; договор расчета, по которому будет или может быть произведен обмен собственными долевыми инструментами организации.
Среди производных ценных бумаг, имеющих в разных обстоятельствах определенную ликвидность, выделим фьючерсный, форвардный, и опционные контракты. Фьючерсный контракт означает обязательство купить на бирже в оговоренный срок по определенной цене первичный актив (например, облигации или акции). Вариантом фьючерсного контракта является форвардный контракт, который заключается на внебиржевом рынке. Ликвидность фьючерсного контракта обусловливается его биржевым характером и стандартизацией по всем параметрам, кроме цены. Стандартизация позволяет резко ускорять процесс заключения сделок, увеличивать количество заключаемых сделок, упрощать расчеты по сделкам, упрощать форму торговли. Форвардный контракт менее ликвиден, чем фьючерсный, так как гарантируется биржей, и потому в большей степени рисковый, хотя имеет достоинство быстрее реагировать (меняться) на потребности покупателя (продавца).
Опционный контракт - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег,
называемой премией. Ликвидность опциона определяется высокой рентабельностью операций с этим контрактом, минимизацией риска для покупателя опциона, величиной премии при возможности получения значительной прибыли, многовариантностью выбора стратегий.
Ликвидность деривативов различается по срокам их действия на фондовом рынке: краткосрочные производные ценные бумаги до 1 года имеют меньший риск, чем долгосрочные, поэтому являются более ликвидными. Чтобы повысить ликвидность долгосрочных деривативов, применяются контракты не на конкретный вид активов, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих активов равнялась бы стоимости контракта, приносящей установленный доход.
Количество производных финансовых инструментов на мировом рынке постоянно увеличивается. Так, в 2005 г. их стоимость превы-
сила 300 трлн дол., что превосходит мировой ВВП более чем в 7 раз [7, с. 29].
1. Аникин А.В. Золото: Международный экономический аспект. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Междунар. отношения, 1998.
2. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. -М.: Изд-во соц.-экон. лит., 1959.
3. Гамза В.А. Инфляция в России: аналитический материал // Деньги и кредит. - 2006. -
С.57-60.
4. Сухов М.И. Капитализация кредитных организаций и эффективность банковской деятельности // Деньги и кредит. - 2006. - № 7.
5. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. - М.: Гелиос АРВ, 1999.
6. http: // forum. for-ua / com / read
7. Рудько-Селиванов В.В., Федосеев Д.А. Рынок производных финансовых инструментов: взгляды в будущее // Деньги и кредит. - 2006. -№ 8. - С. 29-34.
