CC BY
11
В. М. Полетаева
КВАЗИЭКВИВАЛЕНТНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ БАНКОВСКОЙ ПРОБЛЕМНОЙ ССУДНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ
В статье приводится модификация разработанного ранее подхода к управлению банковской проблемной ссудной .задолженностью, предполагающая ее обмен на ценные бумаги. Суть модификации заключается в использовании для этой операции более широкого спектра ценных бумаг (не только государственных, но и корпоративных), а также в применении при обмене нового паритетного соотношения, учитывающего не рыночную, а фактическую стоимость акций предприятия-должника. На конкретном примере дается оценка эффективности подхода.
Ключевые слова и словосочетания: квазиэквивалентный подход, проблемный кредит, ценная бумага, облигация, стратегический инвестор.
Одной из значимых проблем развития российской банковской системы, нарушающей сбалансированность деятельности кредитных организаций, продолжает оставаться высокий объем проблемных кредитов. Так, по данным рейтингового агентства Ехапйагй&Роог'з, доля «плохих» долгов в общей величине банковской ссудной задолженности составляла 50-75% в период после кризиса 1998 г. и 35-50% начиная с 2005 г. до середины 2010 г.1
Одним из подходов к управлению проблемными кредитами является квазиэквивалентный подход. Его реализация предполагает обмен непогашенной банку части проблемной ссудной задолженности на ценные бумаги (корпоративные или государственные), которыми располагает третье лицо (стратегический инвестор, заинтересованный в развитии предприятия-должника). Отличительными особенностями сделки по обмену долга являются:
- использование при взаимодействии сторон некоторых ценных бумаг как финансового инструмента, обладающего доходностью и имеющего потенциально два вида цен - номинальную и рыночную;
- осуществление реструктуризации долговых обязательств во времени;
- погашение задолженности предприятия на квазиэквивалентной основе.
Данный подход обладает существенными преимуществами, например, перед методом, предполагающим продажу ссудной задолженности. Так, долги (в особенности старые) не имеют существенной ценности для покупателя, и их продажа не позволит банку-кредитору не только получить доход от сделки, но и осуществить возврат вложений хотя бы в каком-нибудь объеме. Подход, основанный на обмене долга на условиях квазиэквивалентности, дает кредит-
1 Белкина Е. Дела российских банков пойдут в гору // РБК daily. - 2011. - 5 апреля. URL: http://www.rbcdaily.ru/2011/04/05/finance/562949979998671 (дата обращения: 05.02.2012).
ной организации возможность вернуть долг: а) частично; б) полностью; в) полностью с дополнительным доходом.
Подход реализуется в два этапа:
1) банк получает акции предприятия-должника в зачет непогашенной суммы проблемной задолженности на следующих условиях: один рубль долга - один рубль номинальной стоимости акций (одна акция);
2) третье лицо (стратегический инвестор) выкупает у банка пакет акций предприятия-должника. При этом заинтересованное третье лицо рассчитывается с банком не денежными средствами, а пакетом ценных бумаг оговоренного вида и объема. Расчеты производятся исходя из следующего соотношения: один рубль рыночной стоимости акций предприятия-должника (или стоимости, определенной исходя из оценки его финансового состояния) -один рубль рыночной стоимости ценных бумаг стратегического инвестора на день совершения указанной сделки. После этого стратегический инвестор имеет возможность вступить в управление предприятием-должником и осуществить предусмотренные его планами инвестиции в развитие производства.
Для банка операция обмена долга на условиях квазиэквивалентности представляет собой замену одного вида актива на другой. Так, проблемная ссудная задолженность замещается на вложения в государственные или корпоративные ценные бумаги, которые с течением времени и в зависимости от экономико-политических условий в государстве могут обеспечить банку полное или частичное закрытие долговой проблемы, а также принести либо не принести доход.
Использование квазиэквивалентного подхода представляется взаимовыгодным для участников рассматриваемой системы «банк - предприятие». Так, предприятие заинтересовано в такого рода решении в силу наличия соответствующих экономических санкций, а также из-за угрозы банкротства. Банку-кредитору применение квазиэквивалентного подхода позволяет не только осуществить погашение долга в достаточно короткие сроки, но и, как уже отмечалось выше, в определенных случаях получить дополнительный доход. Рассмотрим реализацию предложенного подхода на конкретном примере.
Ввиду произошедшего финансово-экономического кризиса предприятие N осуществляющее производство компактных люминесцентных ламп, не смогло своевременно возвратить кредит в сумме 174530 тыс. рублей. У банка в залоге находится 100% акций предприятия-должника, не приносящих дивидендов. Банк заинтересован в возвращении долга в ближайшее время и получении дохода. Имеется третье лицо - стратегический инвестор, который на основании проведенных расчетов, учитывая актуальность энергосбережения в России в последние годы, заинтересован в развитии производства и получении прибыли. Это станет возможным благодаря улучшению качества управления организацией-заемщиком, увеличению выпуска продукции и заключению долгосрочных договоров с регионами и крупными предприятиями на поставку и замену ламп накаливания на энергосберегающие.
Для решения этой задачи инвестор выкупает акции предприятия у банка, рассчитываясь с ним пакетом ценных бумаг оговоренного вида и объема.
В результате реструктуризации долгов по кредиту в соотношении 1 рубль долга = 1 рубль номинальной стоимости акций банк имеет 100%-ный
(175 тыс. шт.) пакет акций предприятия N. Балансовая стоимость акций -175 млн рублей, номинальная стоимость одной акции (Ра) - 1000 рублей, а стоимость, определенная исходя из оценки финансового состояния предприятия (Р/), - 600 рублей. Акции не приносят дивидендов в силу ухудшения финансово-хозяйственного состояния заемщика. Расчеты производятся на условную дату - 21.11.2011 г.
Стороны договорились об обмене пакета акций предприятия на портфель ценных бумаг, состоящий из облигаций, находящихся в распоряжении у инвестора, в соотношении, предусматривающем равенство финансово-экономических потерь участников сделки в момент ее совершения. Цена одной акции на момент заключения сделки (Ра0) составит:
Ра0 = (Ра + Р/) / 2 = (1000 + 600) / 2 = 800 руб.
Потери банка (иб) и третьего лица (ип) по данной части сделки равны: и б = (Ра - Ра°К = ип = (Ра0 - Р/К
где ха - число акций.
иб = (1000 - 800) ■ 175000 = 35 млн руб.; ип = (800 - 600) ■ 175000 = 35 млн руб.
Определим стоимость портфеля облигаций:
Ро = Р°Ла = 800 ■ 175000 = 140 млн руб.
Стратегический инвестор располагает облигациями следующих эмитентов: ОАО «Лукойл», ОАО «Московский кредитный банк», ЗАО «Райффайзенбанк» и ОАО АФК «Система».
При формировании инвестиционного портфеля банку следует исходить из следующих критериев:
1. Короткий инвестиционный горизонт (до 3 лет).
2. Доходность в интервале [01; Б2] = [8,25%; 16%]. Нижняя его граница определяется ставкой рефинансирования на дату заключения сделки, которая представляет собой альтернативную ставку доходности от размещения средств банка. Верхняя граница задана как величина ставки по предоставляемому банком кредиту данного вида на рассматриваемый момент времени.
3. Преобладание в портфеле ценных бумаг наиболее устойчивых эмитентов. К основным параметрам облигаций относятся:
1) номинальная стоимость, которая определяется при их размещении. Облигации погашаются по этой стоимости. Номинальная стоимость облигаций, которыми располагает инвестор, составляет 1000 рублей;
2) «чистая» цена, которая определяется в процессе торгов на рынке под воздействием спроса и предложения на конкретную облигацию. Данная цена постоянно изменяется и может быть как выше, так и ниже номинальной;
3) купонный доход - величина дохода, выплачиваемая владельцу облигации ее эмитентом. Размер купонного дохода определяется в процентах от номинальной стоимости облигации. Периодичность его выплаты различная, например, ежеквартальная, полугодовая;
4) накопленный купонный доход - размер купонного дохода, начисленный к определенному моменту времени с даты выпуска облигации или с даты последней выплаты купонного дохода;
5) «чистая» рыночная цена облигации, увеличенная на сумму накопленного к конкретному моменту времени купонного дохода, - так называемая «грязная» цена облигации;
6) дата погашения выпуска облигаций;
7) объем выпуска;
8) риск вложений в облигации, т. е. вероятность несения банком убытков от инвестиций в ценные бумаги;
9) доходность к погашению - универсальная ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость будущих потоков наличности по облигации равна «чистой» цене облигаций, увеличенной на сумму купонного дохода.
Рассмотрим позиции 8 и 9 подробнее.
Риск
Существуют два основных вида рисков, которым подвержены инвестиции в облигации: кредитный и рыночный.
Кредитный риск - вероятность того, что эмитент, выпустивший облигации, впоследствии будет не в состоянии исполнить свои обязательства по возврату основной суммы долга (номинальной стоимости облигаций) и выплате дохода (купона или дисконта). В зависимости от уровня риска рейтинговые агентства присваивают тому или иному эмитенту различные рейтинги надежности. Существует тесная взаимосвязь между доходностью облигации и уровнем надежности эмитента. Чем ниже уровень риска, тем ниже доходность облигации, и наоборот, чем выше уровень риска, тем выше доходность.
Рыночный риск - вероятность неблагоприятного изменения стоимости облигации в результате изменения ее цены, доходности или стоимости денег. При этом рыночный риск по облигациям ниже, нежели по акциям, рыночные цены и доходность которых изменяются гораздо существеннее. По сравнению с акциями облигации можно считать более надежным вложением денежных средств, хотя и здесь не исключается колебание указанных выше параметров ценной бумаги.
Риск является вероятностной оценкой, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным.
Основы оценки рисков вложений кредитных организаций в ценные бумаги регламентируются Положением Центрального банка Российской Федерации от 20 марта 2006 г. № 283-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери».
Согласно п. 2.1.1 данного Положения при оценке рисков инвестиций в ценные бумаги учитываются следующие факторы:
- финансовое положение эмитента;
- степень исполнения эмитентом обязательств по выпущенным ценным бумагам;
- степень вероятности банкротства и реорганизации эмитента;
- состояние биржевых и внебиржевых котировок (падение котировок, отсутствие котировок по ранее котировавшимся ценным бумагам);
- изменение уровня доходности ценных бумаг.
В соответствии с указанным Положением банками разрабатываются методики анализа рисков вложений в ценные бумаги. Согласно методике, ис-
пользуемой банком-кредитором, вложение в ценные бумаги стратегического инвестора сопряжено с риском 0%.
Доходность
Доходность к погашению наиболее надежных облигаций составляет в настоящее время 5-10% годовых. Доходность к погашению наиболее рискованных облигаций достигает 20% и более.
Существует обратная зависимость между ценами облигаций и купонными ставками или доходностью облигаций. Когда доходность или купонные ставки растут, цены облигаций падают, и наоборот.
При выпуске купонная ставка большинства облигаций близка к рыночной доходности с сопоставимыми сроками и риском. После выхода облигаций на вторичный рынок их доходность колеблется в зависимости от рыночной конъюнктуры. Также доходность может существенно увеличиться при ухудшении финансового состояния эмитента. Цены таких облигаций падают.
Оценка облигаций с нулевым купоном производится по формуле
СГ
Р =-й, (1)
(1 + г)"
где Р - текущая цена облигаций;
СГ - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;
г - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность;
п - срок обращения облигации.
Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула (1) трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии:
Р = СГ/г. (2)
Оценка безотзывной облигации с постоянным годовым доходом производится по формуле
п 1 М
Р = С Е-г +-, (3)
г=1(1 + г)' (1 + Я)п
где М - номинальная стоимость облигации;
С - купонный доход.
Приблизительную оценку доходности купонной облигации можно произвести по формуле
М - Р С +-
г =-, (4)
М + Р
2
где К - число лет, оставшихся до погашения облигации.
В табл. 1 приведены рассчитанные значения доходности облигаций, на которые будут обменены акции предприятия.
Т а б л и ц а 1
Доходность облигаций, получаемых в обмен на акции предприятия-должника
Эмитент Доходность, %
ОАО «Лукойл» (серия БО-3) 6,65
ОАО АФК «Система» (серия 02) 12,24
ОАО «Московский кредитный банк» (серия 06) 9,37
ЗАО «Райффайзенбанк» (серия БО-7) 7,89
Доходность портфеля (кр) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной:
п
кр = I к, ■ й, (5)
1=1
где к - доходность 1-го актива;
й - доля 1-го актива в портфеле; п - число активов в портфеле.
Предполагается, что между банком и стратегическим инвестором достигнута договоренность, согласно которой доля в портфеле облигаций, имеющих более высокую доходность, составляет 30%, а более низкую - 20%. Тогда доходность к погашению портфеля облигаций, получаемого банком в обмен на акции предприятия-должника, будет равна 9,39%.
В табл. 2 приведен полученный банком от стратегического инвестора портфель облигаций.
Т а б л и ц а 2
Структура портфеля ценных бумаг
Номи-
Эмитент Дата погашения Доходность, % Доля в портфеле, % Сумма вложений, тыс. руб. нальная стоимость вложений, тыс. руб. Количество, шт.
ОАО «Лукойл» (серия БО-3) 06.08.2012 6,65 20 27983 25800 25800
ОАО АФК «Система» (серия 02) 12.08.2014 12,24 30 42669 38900 38900
ОАО «Московский
кредитный банк» 07.08.2012 9,37 30 42611 41500 41500
(серия 06)
ЗАО «Райффайзенбанк» (серия БО-7) 27.11.2013 7,89 20 28007 27150 27150
Итого 9,39 100 141270 133350 133350
Номинальная стоимость портфеля составляет 133,35 млн рублей. Рыночная цена, а следовательно, и цена приобретения акций для инвестора -141,27 млн рублей.
Цена одной акции будет составлять
Ценап/ x„ = 141270 / 175 = 807,26 руб.
Получив в распоряжение портфель облигаций, банк может:
1) продать ценные бумаги на бирже по рыночной цене;
2) дождаться погашения облигаций эмитентом. В данном случае банк получит номинальную стоимость ценных бумаг (133,35 млн рублей), а также величину купонного дохода, накопленного к моменту погашения облигаций.
Таким образом, при достигнутой договоренности исходная задача находит следующее решение:
1) банк производит замену проблемного кредита на работающий актив в виде портфеля облигаций и обеспечивает некоторую доходность по операции при отсутствии риска;
2) покупатель получает в собственность предприятие по приемлемой
цене;
3) предприятие выходит из долгового кризиса и может развиваться.
Список литературы
1. Белкина Е. Дела российских банков пойдут в гору // РБК daily. - 2011. - 5 апреля. URL: http://www.rbcdaily.ru/2011/04/05/finance/562949979998671 (дата обращения: 05.02.2012).
2. Орбелян Л. С. Риск несбалансированной ликвидности банков в период глобального финансового кризиса // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. - 2010. - № 6 (36).
3. Острота проблемы рекапитализации российской банковской системы постепенно снижается по мере уменьшения потребности в дорезервировании по кредитам : пер. с англ. [Электронный ресурс]. URL: http://www. standardandpoors .com/ratings/articles/ru/ru/?articleType=HTML&assetID= 12453 18590289 (дата обращения: 07.02.2012).
4. Полетаева В. М. Международная практика управления проблемными банковскими активами и ее применение в России // Повышение устойчивости и реализация инновационного потенциала финансовой системы Российской Федерации : сборник статей по итогам Международной научной конференции. 26-27 февраля 2010 г. / под ред. Н. А. Амосовой, Е. А. Бибиковой. - Иваново : Иван. гос. ун-т, 2010.
5. Полетаева В. М. Развитие экономики и кредитно-инвестиционные вложения банков как его важнейший фактор // Молодой ученый. - 2011. -№ 7. - Т. 1.
6. Смулов А. М. Промышленные предприятия и банки: взаимодействие и разрешение кризисных ситуаций. - М. : Финансы и статистика, 2009.
