CC BY
18
Белоконь А. Л., студент гр. 553 Финансового факультета РГЭУ «РИНХ» КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ КАК ПРИОРИТЕТНЫЙ ИСТОЧНИК ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ В РОССИИ
Повышение эффективности бизнеса в отраслях промышленного комплекса невозможно только в рамках собственных финансовых ресурсов предприятий. Для расширения их финансовых возможностей необходимо привлечение дополнительных заемных средств с целью увеличения вложений в собственный бизнес, получения большей прибыли. В связи с этим формирование политики управления заёмным капиталом
- одно из важнейших функциональных направлений регулирования финансов предприятий [4].
Заемные средства - это часть средств финансирования деятельности предприятия, отличающаяся от других источников кругом их владельцев, альтернативными вариантами их использования (и привлечения), срочностью, формами возврата, ценой и другими критериями. Финансовому менеджеру необходимо реально оценивать все эти составляющие заемного финансирования с целью снижения финансовых рисков и получения большей отдачи от использования
[5].
Проблема обеспечения предприятия реального сектора экономики финансовыми ресурсами как долгосрочного характера, так и краткосрочного характера является актуальной для осуществления процесса расширенного воспроизводства. Источниками заемного капитала могут стать средства, привлекаемые на рынке ценных бумаг, и кредитные ресурсы. Выбор источника долгового финансирования и стратегия его привлечения определяют базовые принципы и механизмы организации финансовых потоков предприятия. Эффективность и гибкость управления формированием заемного капитала способствуют созданию оптимальной финансовой структуры капитала предприятия.
Методика принятия финансовых решений в области привлечения заемных средств предусматривает в комплексе выбор альтернативного варианта возможного развития событий, оценку ожидаемого результата исполнения операции займа и времени его достижения, а также обоснование критерия проверки правильности принятого решения, что позволит определить финансовую стратегию коммерческой
организации в соответствии с прогнозами рыночной динамики и увязать ее с общей стратегией развития.
Необходимо учитывать, что минимальная потребность российской экономики в инвестициях капитального характера на ближайшие несколько лет оценивается в 150-250 млрд долл., а дефицит средств составляет более 90-95 % от потребности, что превышает средние показатели развитых стран в 12-15 раз, а развивающихся - в 5-7. Следовательно, в данный момент назревает острая необходимость в привлечении заёмных ресурсов. Причем если принять во внимание рентабельность продаж продукции российских промышленных предприятии и характер производственной деятельности, то основными критериями привлечения финансовых ресурсов являются их срочность и стоимость. При этом стоимость кредитных ресурсов становится все менее привлекательной по отношению к ставкам облигационного финансирования (табл. 1) [6].
Таблица 1. Средневзвешенные процентные ставки по кредитам,
предоставленным предприятиям и организациям (% годовых)
Период Физическим лицам Нефинансовым организациям со сроком погашения
По всем кредитам по всем срокам до 30 дней от 31 до 90 дней от 91 до 180 дней от 181 дня до 1 года от 1 года до 3 лет свыше 3 лет
2003
Январь 21 14,6 12,1 18,7 14,8 20,8 18,1 13,3
Февраль 21,5 14,3 11,9 16,2 15,5 17,8 19,9 18,2
Март 18,5 13,5 11,6 15,9 14,7 15,6 16,4 17,1
Апрель 20,2 15,7 12,4 18,3 13,5 16,3 14,9 14,7
Май 22,9 12,7 11,1 13,9 14,1 15 17,2 5,6
Июнь 21,2 11,9 9,6 14,5 15,4 15,4 13,1 11
Июль 21,3 12,1 10,2 12,7 15,2 16,2 16,3 12,5
Август 20,8 11,9 10,2 13,3 14,3 15,8 13,9 15,6
Сентябрь 20,8 13 12,3 13,1 15,4 16,8 11,3 12,5
Октябрь 21,2 12,7 10,6 14,1 16,3 15,9 13,7 13,7
Ноябрь 21,8 12,1 10,5 15,8 15,7 13,1 12,7 11,8
Декабрь 22 12,5 10,2 14,7 16,3 15,6 14,5 10,3
Государственные ценные бумаги, средневзвешенная 4,026 5,898 9,324
2004
Январь 18,6 12,4 10,5 14,6 15,1 15,1 15,3 15,6
Февраль 20,4 12,2 9 14,5 15,4 15 15 13,5
Март 20,1 11,8 10,1 14,3 12,4 14 14,1 12,4
Апрель 18 12,1 10,5 13,8 13,9 14,3 13,6 13,5
Май 18,5 12,9 12,1 13,8 13,8 14,4 13,4 12,9
Июнь 19,1 11,7 10,4 14,1 13,7 13,6 13,8 12,7
Июль 19,5 11,1 10,2 12,1 13,3 12,7 11 12,6
Август 18,9 11,5 10,6 13,5 13,5 12,4 11,5 8,3
Сентябрь 19,4 11,5 9,8 14,4 14 13,2 12,2 13,4
Государственные ценные бумаги, средневзвешенная 3,074 4,432 7,808
Таким образом, для российских акционерных обществ корпоративные облигации являются одним из наиболее перспективных источников финансирования заёмных операций, а также потребностей в оборотных средствах. Так, если в 20012002 гг. соотношение между объемом эмиссии корпоративных облигаций с суммарным объемом инвестиций в основной капитал не превышало 1-3 %, то в 2003 г. оно приблизилось к 4 %, а по итогам 2004 г. это соотношение составило 5-6 % [7].
Примером успешного внедрения корпоративных облигаций в региональном финансовом пространстве (Ростовская область) является опыт ОАО «Донской Табак». Данная компания при выборе источников финансирования сначала определяет, сколько собственных средств она может вложить в данный проект, а затем при необходимости и по возможности прибегает к заемным источникам финансирования на недостающую для реализации проекта сумму. Проектируемые вложения собственных средств, кредиты, ожидаемая выручка от реализации проекта, производственные издержки, возвраты кредитов и процентов по ним, выплаты дивидендов и т.п. находят свое отражение в специальной функции времени, характеризующей данный проект - «потоке реальных денег» (Cash Flow). На базе этой функции определяются интегральные финансовые характеристики проекта (внутренняя норма прибыли, чистый дисконтированный доход и т.п.), используемые для принятия решения о финансировании проекта или его отклонении.
Остановимся более подробно на важнейшем источнике финансирования инвестиций для ОАО «Донской Табак» - эмиссии облигаций.
В июне 2006 г. был осуществлен выпуск неконвертируемых процентных документарных облигаций на предъявителя с обязательным централизованным хранением со сроком погашения 1820 дней с даты начала размещения в количестве 1500000 штук номинальной стоимостью 1000 руб. каждая, размещаемые путем открытой подписки («Решение о выпуске» и «Проспект» зарегистрированы от 25 мая 2006 г.) [9].
Предусмотрена возможность определения Эмитентом оферт. Количество оферт
определяется перед размещением. Предусмотрено 10 полугодовых купонов. Первый купон определяется на аукционе, остальные определяются Эмитентом. Размещение облигаций проводится путем открытой подписки на ММВБ. Вторичное обращение облигаций осуществляется исключительно на территории Российской Федерации без каких-либо ограничений, установленных российским законодательством, путем заключения гражданско-правовых сделок с Облигациями в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Эмитент и участники размещения и обращения облигаций представлены в таблице 2.
Таблица 2. Эмитент и участники размещения и обращения облигаций
Эмитент ООО «ГРУППА АГРОКОМ»
Поручители ОАО «Донской Табак» ООО «Праймери Дон»
Организатор ОАО «Банк Москвы»
Андеррайтер ОАО «Банк Москвы»
Агент по исполнению оферт ОАО «Банк Москвы»
Финансовый консультант ОАО «Федеральная фондовая корпорация»
Депозитарий НП «Национальный депозитарный центр» («НДЦ»)
Платежный агент ОАО «Банк Москвы»
Место размещения и обращения облигаций ЗАО «Фондовая биржа Московская Межбанковская Валютная Биржа» («ММВБ»)
Источник: облигационный займ по данным инвестиционного меморандума ООО «ГРУППА АГРОКОМ» // www.agrokomgroup.ru.
Целью эмиссии является финансирование инвестиционных проектов Эмитента. Одними из основных проектов на ближайшее время являются:
• модернизация и развитие свиноводческого комплекса Группой компаний «ТАВР»;
• освоение территории бывшей производственной площадки табачной фабрики в центре г. Ростова-на-Дону;
• увеличение производственных мощностей птицеводческой фабрики «Бройлер Дон», приобретение новейшего оборудования, строительство кормоцеха.
Данный выпуск облигаций стал дебютом компании на рынке публичных заимствований и позволил освоить технологию работы с новым источником финансирования. В настоящее время Эмитент планирует развивать рынок
собственных облигаций и предпринимать действия, направленные на поддержание ликвидности.
Основываясь на финансовом анализе промежуточных результатов, Эмитент сформировал четкое представление о стоимости других источников финансирования и в дальнейшем предполагает размещать облигации с приемлемой для себя ставкой доходности. При этом Эмитент намерен продолжать работу с банковскими кредитами, векселями и другими источниками финансирования, поскольку выпуск облигаций позволяет успешно диверсифицировать источники финансирования. Аналитический прогноз Эмитента предусматривает возможность возникновения различных форсмажорных обстоятельств (рыночных, политических, других) и немедленное реагирование на них мерами по снижению долгового бремени, не исключая при этом досрочный выкуп облигаций.
Анализируемый сектор деятельности Эмитента на фондовом рынке позволяет сделать вывод, что значительное влияние на сферу корпоративных ценных бумаг может оказать:
• дальнейшее упрощение и ускорение процедуры эмиссии корпоративных облигаций. Даже в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» временные издержки хоть и заметно сокращены, но все равно остаются весьма значительными. Существующая практика размещений такова, что между размещением облигаций и их вторичным обращением проходит минимум 1,5 мес. В результате, купив облигации на аукционе, инвестор сможет реализовать свой пакет в лучшем случае через несколько недель, что в условиях высокой волатильности рынка нередко влечет за собой прямые финансовые потери. Необходимо учитывать, что на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением;
• принятие Закона о рынке производных финансовых инструментов, создающего основу для цивилизованного хеджирования инвестиционных рисков при работе на фондовом рынке. В настоящее время невозможно хеджировать риски неблагоприятного изменения цен и процентных ставок по причине неразвитости в России сектора срочных инструментов на долговые бумаги и процентные ставки;
• законодательное обеспечение формирования ипотечного рынка, и прежде всего перехода от традиционных облигационных займов к классическим ипотечным
88
выпускам, обеспеченных, с одной стороны, пулом закладных, а с другой - гарантиями государства. В России до сих пор рынок ипотечных бумаг по существу разделен на облигации госкомпаний (например, АИЖК, которому удалось разместить 10-летний заем) и облигации компаний, не пользующихся господдержкой (например, ПИК, «Северный город» и др., займы которых невелики по размеру и не превышают 3-4 лет по срокам). Действия государства по формированию ипотечных компаний, пользующихся государственными гарантиями, способствовали бы появлению на рынке крупных займов эмитентов, размещающих высоконадежные бумаги объемом не менее 10-20 млрд руб., которые потенциально могли бы выполнять роль benchmark для всего кластера «голубых фишек».
Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2006 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее, у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединений усилий участников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие [8].
Очень важно, чтобы и далее государственное управление придерживалось тенденции стимулирования и упорядочения инвестиционной деятельности, что поможет стратегическому развитию российской экономики.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Гражданский кодекс Российской Федерации: части I и II. - М.: «Проспект», 2005.
2. Федеральный Закон РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. Федеральных законов
05.01.2006 № 7-ФЗ) «Об акционерных обществах» // Российская газета. - 1995. - 29 декабря.
- № 248.
3. Федеральный Закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (в ред. Федеральных законов от
05.01.2006 № 7-ФЗ) «О рынке ценных бумаг» // Российская газета. - 1996. - 25 апреля. - № 79.
4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник // под ред. Е.С. Стояновой. - 6е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2006. - 656 с. - С. 167.
5. Дирков И. Практика выхода средних предприятий на рынок публичных заимствований // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 1. - С.15.
6. Иванов А. Обоснование эффективности фондового рынка как оптимального источника
89
привлечения финансовых ресурсов // Финансы и кредит. - 2005. - № 12. - С. 24.
7. Потёмкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С. 9.
8. Садчиков А. Определение прироста стоимости предприятия при выпуске облигационного займа // Финансовый менеджмент. - 2006. - № 2. - С. 38.
9. Облигационный займ по данным инвестиционного меморандума ООО «ГРУППА АГРОКОМ» // www.agrokomgroup.ru.
